凈現(xiàn)值計算方法比較分析

1、凈現(xiàn)值計算方法比擬分析在長期投資決策中,凈現(xiàn)值方法被認為是最好的一種方法. 運用凈現(xiàn)值方法 對投資工程進行評價,關鍵是現(xiàn)金流量及折現(xiàn)率確實定.通常我們運用凈現(xiàn)值方 法進行決策,只是評價投資工程本身的經濟效果.這時折現(xiàn)率通常是指投入資本 的時機本錢,即投資者在資本市場上,以風險等價的投資所要求的回報率. 從折 現(xiàn)率確實定上可以看出,每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量是不能扣除債務利息的,即年營業(yè)凈現(xiàn)金流量應是：息稅前收益X ( 1-所得稅率)十折舊；而不是我們會計上 的：稅后利潤十折舊.這種凈現(xiàn)值的計算未考慮債務籌資, 即財務風險對工程評 價的影響.實際上,凈現(xiàn)值方法也可以將債務籌資的效果考慮進去, 即不僅考

2、慮工程本 身的經濟效果,也考慮籌資結構及籌資本錢對工程的影響. 以下分別介紹四種可 選擇的凈現(xiàn)值方法.1 .將債務資本的本錢考慮在折現(xiàn)率中,即折現(xiàn)率就是工程投入資本的加權平 均資本本錢.例如,某工程投入資本100萬元,其中50%是權益資本,資本本錢為14%; 50%是債務資本,利息率為10%.借入期4年,每年末付利息,到期還本.設 所得稅率為40%,工程有效期4年.采用直線法計提折舊,各年的營業(yè)凈現(xiàn)金 流量預測如表一.表一單位：萬元工程營業(yè)收入付現(xiàn)本錢折舊費息稅前收益第四年第一年 第二年 第三年90100120180606575105252525255102050所得稅 24820營業(yè)凈現(xiàn)金流

3、量28313755二；二乂 40%;=十該工程投入資本的加權平均資本本錢= 50%X14% +50% X 10% X (1 40%) =10%凈現(xiàn)值=28 + (1 + 10%) +31+ (1+10%) 2+37- (1+10%) 3 + 55- (1 + 10%) 4100= 16.44 (萬元)2 .將債務資本利息作為一種現(xiàn)金流出, 從每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量中扣除.此 時債務資本在初始時表現(xiàn)為現(xiàn)金流入,在還本時表現(xiàn)為現(xiàn)金流出.這種處理實際上是從權益資本投資者的角度來考慮的.根據(jù)上例可得每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量如 表二.表二 單位：萬元工程第一年 第二年 第三年 第四年營業(yè)收入付現(xiàn)本錢折舊費利息

4、稅前收益90100120180606575105252525255555051545183452所得稅 026營業(yè)凈現(xiàn)金流量2528=；X該工程的折現(xiàn)率即權益資本的本錢 凈現(xiàn)值=25 + (1 + 14%) +28+ 50) + (1+14%) 4 ( 100 50)40%;=十14%.(1 + 14%) 2+34- (1+14%) 3+ (52= 17.61 (萬元)3 .根據(jù)資本結構理論中的 MM!論,將工程凈現(xiàn)值分為兩個局部：一是工程 所需資本全部由權益資本組成時產生的凈現(xiàn)值；二是負債稅額庇護利益的現(xiàn)值.設前例中,投入資本全部為權益資本情況下的本錢為12%.根據(jù)表一給出的營業(yè)凈現(xiàn)金流量,

5、可計算出凈現(xiàn)值的第一局部為11.02萬元28+ (1 + 12%)+ 31+ (1 + 12%) 2 + 37- (1 + 12%) 3+ 55+ (1 + 12%) 4-100.第二局部是負債稅額庇護利益的現(xiàn)值.因每年支付利息5萬元,因此每年稅 額庇護利益為2萬元(5X40%);稅額庇護利益的現(xiàn)值為 6.34萬元2+ ( 1 + 10%) +2+ (1 + 10%) 2+2- (1 + 10%) 3+ 2+ (1+10%) 4.由于第二局部的現(xiàn)金流量來源是債務資本,因此其風險與債務資本風險相 同,可以按債務資本利息率折現(xiàn)稅額庇護利益.把前兩局部合并起來,就可得到：工程的凈現(xiàn)值=11.02 +

6、 6.34 = 17.36 (萬元)4 .從投資者的角度計算工程的凈現(xiàn)值.每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量是由兩局部組 成的：一是權益資本投資者所獲得的現(xiàn)金流量； 二是債務資本投資者獲得的現(xiàn)金 流量.由于負債稅額庇護利益表達在權益資本投資者所獲得的現(xiàn)金流量中,因此計算加權平均資本本錢時,不應再考慮利息的抵稅作用.承前例,從表二中權益資本投資者,每年可獲營業(yè)凈現(xiàn)金流量分別為25萬元、28萬元、34萬元、52萬元；而債務資本投資者,每年可獲凈現(xiàn)金流量 為5萬元.權益資本和債務資本投資者,每年獲凈現(xiàn)金流量合計分別為 30萬元、 33萬元、39萬元、57萬元.加權平均資本本錢=50% X 14%+ 50% X10%=12%凈現(xiàn)值=30 + (1 + 12%) +33+