中小企業(yè)融資問題研究文獻綜述

1、中小企業(yè)融資問題研究文獻綜述近幾年來，關于中小企業(yè)融資方面的文獻越來越多，這充分說明 了關于中小企業(yè)融資問題正日益受到人們的關注。現(xiàn)有文獻主要集中 在以下幾個方面：一、企業(yè)融資的基本理論方面 融資是資金融通的簡稱，是資金從剩余（超前儲蓄）部門流向不 足（超前投資）部門 購買力轉移 的現(xiàn)象。企業(yè)融資，即企業(yè) 從各種渠道融入資金，實質上是資金優(yōu)化配置的過程，包括外源融資 和內源融資。1、企業(yè)融資成本與融資風險。 企業(yè)融資成本是指企業(yè)使用資金的 代價，即指企業(yè)為獲得各種渠道的資金所必須支付的價格，也是企業(yè) 為資金供給者支付的資金報酬率。 企業(yè)的目標是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化， 它等同于企業(yè)在具備承受一定風

2、險的能力時，尋求投入成本最小化的 融資結構。融資風險是指企業(yè)因借款而增加的風險，是籌資決策帶來 的風險。2、企業(yè)融資結構的契約理論。企業(yè)的融資結構，又稱資本結構， 是指企業(yè)各項資金來源的組合狀況，即資產負債表右邊各組成部分的 構成。美國經濟學家大衛(wèi) ·戴蘭德于 1952年提出，企業(yè)的資本結構是按 照下列三種方法建立的，即凈收入法、凈營運收入法和傳統(tǒng)法，這是 早期的資本結構理論?，F(xiàn)代企業(yè)融資理論是由 Franco Modigliani 和 Merton Miller 于 1958年所創(chuàng)立，即著名的 MM 理論。后來的學者對 MM 理論的假設條件不斷發(fā)展完善，引進了諸如激勵理論、信息傳遞

3、 理論、控制權理論。張維迎認為， “一個企業(yè)的融資結構至少受三方面 因素的制約：一是該企業(yè)所在經濟的制度環(huán)境，二是該企業(yè)所在行業(yè) 的行業(yè)特征，三是該企業(yè)自身的特點 ”。3、金融制度方面的理論 金融深化論、金融抑制論。雷蒙德 .W. 戈德史密斯在金融結構與金融發(fā)展一書中指出： “金融領域中，金 融結構與金融發(fā)展對經濟增長的影響如果不是唯一最重要的問題，也 是最重要的問題之一 ”。金融深化論認為： 金融機制會促進被抑制的經 濟擺脫徘徊不前的局面，加速經濟的增長，但是，如果金融本身被抑 制或扭曲的話，那么它就會阻礙和破壞經濟的發(fā)展。金融抑制，即一 國的金融體制不健全，金融市場機制未發(fā)揮作用，經濟中存

4、在過多的 金融管制措施，而受壓制的金融反過來又阻礙經濟的發(fā)展。金融抑制 是發(fā)展中國家的一個共同特征。4、銀企信貸博弈分析。 主要運用博弈論， 通過對銀行與企業(yè)在信 貸過程中的博弈分析，來說明降低銀企交易成本的重要性。徐洪水認 為，企業(yè)與銀行發(fā)生信貸關系，不是一次性的，實際是一種動態(tài)博弈 的過程，通過分析發(fā)現(xiàn)，在有良好的政治信貸支持系統(tǒng)（擔保抵押體 系）或高效的司法制度下， 能有效降低銀企交易成本， 獲得銀企雙贏， 反之，昂貴的交易費用和低效的司法制度將增加銀企交易成本，加劇 中小企業(yè)金融缺口。二、中小企業(yè)融資難的成因分析方面1、經濟學分析。 主要研究中小企業(yè)融資難問題產生的深層次經濟 根源。中

5、小企業(yè)融資難問題的根源是市場失靈。市場太少或存在高度 的非自然壟斷導致中小企業(yè)融資渠道狹窄。應選擇培育出更多的市場 來糾正市場失靈。另有些學者認為從經濟學意義上分析，中小企業(yè)融 資難問題的原因有兩個方面：一、交易成本高，二、信息不對稱。2、制度因素分析。制度因素，主要影響企業(yè)的外源融資，制度上 的供給不足是造成中小企業(yè)融資困境的主要外部條件。李庚寅、周顯 志認為，影響中小企業(yè)融資難的金融制度約束主要有金融抑制、外生 性金融成長和信貸緊縮。信貸緊縮，即經營貸款的金融機構提高貸款 標準，以高于市場利率水平的條件發(fā)放貸款，甚至不愿意發(fā)放貸款， 從而導致信貸增長下降，使社會再生產的資金需求得不到滿足。

6、信貸 緊縮使中小企業(yè)發(fā)展面臨較大的困難，這是因為：一方面，中小企業(yè) 的信用等級一般低于大型企業(yè)，因此金融機構提高貸款標準最容易把 中小企業(yè)排除于符合貸款條件的客戶之外；另一方面，中小企業(yè)的主 要資金來源渠道是銀行貸款，與大企業(yè)相比較，中小企業(yè)較少通過股 市融資或債券發(fā)行獲得資金。民營經濟的金融困境源于國有金融體制對國有企業(yè)的金融支持和 國有企業(yè)對這種支持的剛性依賴，民營經濟一時無法在國家控制的金 融體制中尋求到金融支持。在推行 “趕超 ”戰(zhàn)略的計劃經濟時代，為了 支持不符合我國比較優(yōu)勢、不具自生能力的重工業(yè)的生存與發(fā)展，我 國建立了以大銀行為主的高度集中的金融機制。大型金融機構天生不 適合為中

7、小企業(yè)服務， 這就不可避免的造成我國中小企業(yè)的融資困境。3、企業(yè)自身障礙分析。 中小企業(yè)自身的條件及缺陷是造成其融資 困難的最主要原因。張圣平、徐濤通過對中小企業(yè)內生障礙的分析， 認為 “中小企業(yè)群體普遍的信用缺失， 眾多企業(yè)的產權模糊， 以及由此 引起的高風險經營是導致中小企業(yè)融資困境的主要原因。 ”我國中小企 業(yè)組織水平和產業(yè)水平的普遍低下增加了融資的風險及資金利用的低 效，中小企業(yè)普遍低下的管理水平也影響了其良好融資信用的建立。 從企業(yè)自身素質來看，以下因素對其融資有負面影響： （ 1）企業(yè)的性 質；（2）中小企業(yè)資金管理粗放，使用效率低，內部漏洞大； （3）企 業(yè)財務制度不夠健全； （

8、4）多頭開戶，多頭貸款現(xiàn)象嚴重； （5）多數(shù) 交易無交易合同，不利于資金用途審查； （6）投資項目缺乏可行性研 究。三、中小企業(yè)融資問題解決措施 關于中小企業(yè)融資問題的解決措施，理論界和實務界主要從以下 方面研究：1、中小企業(yè)信用擔保體系。 中小企業(yè)融資難的一個重要原因是缺 乏可供抵押的資產和信用擔保，各國政府都建立了一套比較完善的中 小企業(yè)信用擔保機構體系。美國中小企業(yè)管理局（ SBA）的主要任務 是以擔保方式促使銀行向中小企業(yè)提供貸款，其資金是由聯(lián)邦政府出 資，國會預算撥款。日本中小企業(yè)信用擔保體系由信用保證協(xié)會和中 小企業(yè)信用保險公庫組成。當務之急是建立和完善我國中小企業(yè)的信 用擔保體系

9、。可設立 “特別信用保證制度 ”，由兩部分構成：一是信用 保證金，二是信用評價制度。我國中小企業(yè)信用擔保體系建設已對改善中小企業(yè)發(fā)展的信用環(huán)境發(fā)揮了重要的促進作用，并在一定程度上 緩解了中小企業(yè)間接融資難的問題。2、創(chuàng)業(yè)板市場。 創(chuàng)業(yè)資本市場是一個以高度信息不對稱、 高風險 和高度不確定性為典型特征的市場。在這個市場中，諸如道德風險、 逆向選擇、搭便車、套牢、視窗效應等種種不同表現(xiàn)形式之所謂委托 代理問題均廣泛存在。對創(chuàng)業(yè)板市場運行機制最早進行開創(chuàng)性研究的是薩爾曼和伯瑞， 在他們的論文中曾將創(chuàng)業(yè)資本契約分為兩個方面，一方面是創(chuàng)業(yè)資本 家和創(chuàng)業(yè)基金投資者之間的契約關系，另一方面是創(chuàng)業(yè)資本家和他們

10、 投資企業(yè)之間的契約關系。中國開設創(chuàng)業(yè)板市場的必要性： （1）創(chuàng)業(yè)板市場是中小企業(yè)籌集 資金的重要場所；（2）創(chuàng)業(yè)板市場是中小企業(yè)進行公司治理的 “煉獄 ”； （ 3）在創(chuàng)業(yè)板市場，可實現(xiàn)科技與資本的最佳結合； （ 4）創(chuàng)業(yè)板市場 對創(chuàng)業(yè)投資具有指導、示范和催化作用； （5）創(chuàng)業(yè)板市場可作為當前 擴大內需政策的重要補充。 2004年 5月深圳交易所開通了中小企業(yè)板 塊，為加強中小企業(yè)迅速壯大提供了直接融資來源。3、建立中小金融機構。 中小金融機構在為中小企業(yè)提供服務方面 有信息優(yōu)勢。Banejee對信息優(yōu)勢提出兩種假說： 一是 “長期互動 ”假說， 二是 “共同監(jiān)督 ”假說。日本有五家專門面向

11、中小企業(yè)的金融機構 中小企業(yè)金融公庫、國民金融公庫、工商組合中央公庫、中小企業(yè)信 用保險公庫、中小企業(yè)投資扶植株式會社。德國有以中小企業(yè)為主要 服務對象的合作銀行、大眾銀行和儲蓄銀行。韓國有中小企業(yè)銀行、 國民銀行、大東銀行和東南銀行等為中小企業(yè)融資服務。林毅夫、李 永軍認為，不同的金融機構給不同規(guī)模的企業(yè)提供金融服務的成本和 效率是不一樣的，大力發(fā)展和完善中小金融機構是解決我國中小企業(yè) 融資難問題的根本出路。林毅夫認為，現(xiàn)有的以四大國有銀行和股市為核心的金融結構， 并不能最大限度地支持中國經濟發(fā)展。金融體系的功能在于為實質經 濟的發(fā)展而服務，中國當前金融體系的改革，除了要解決現(xiàn)有銀行的 呆壞賬和資本市場的泡沫及過度投機等諸多弊端外，這一問題也需要 得到重視。 在中國當前和未來一段時期內， 勞動力密集型的中小企業(yè)， 是投資回報率最高、最有競爭力的企業(yè)組織形態(tài)，而中小企業(yè)的發(fā)展 需要相應的金融體系來配合。由于信息和交易成本的問題，中小企業(yè) 成本最低的金融服務來自中小金融機構。此外，中小金融機構在農村 勞動力轉移、農業(yè)結構的調整和農村的社會保障中扮演著重要的角色。 因此，從發(fā)展的角度看， 中國應建立以中小金融機構為主的金融體系。4、融資渠道多元化。融資租賃，由于融資租賃具有融資融物、財 產兩權分離等特性