借鑒美國(guó)債券市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn) 完善中國(guó)債券市場(chǎng)

1、本文由網(wǎng)絡(luò)收集，版權(quán)歸原作者所有，如有問(wèn)題，請(qǐng)第一時(shí)間和我聯(lián)系借鑒美國(guó)債券市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn) 完善中國(guó)債券市場(chǎng)本文是我從網(wǎng)絡(luò)搜集，版權(quán)歸原來(lái)作者所有，如果遇到版全問(wèn)題，請(qǐng)盡快和我聯(lián)系我將在第一時(shí)間內(nèi)進(jìn)行刪除。另外如果您有其他的任何問(wèn)題也可以和我聯(lián)系，我將熱情為你服務(wù)到底(*)本文是我從網(wǎng)絡(luò)搜集，版權(quán)歸原來(lái)作者所有，如果遇到版全問(wèn)題，請(qǐng)盡快和我聯(lián)系我將在第一時(shí)間內(nèi)進(jìn)行刪除。另外如果您有其他的任何問(wèn)題也可以和我聯(lián)系，我將熱情為你服務(wù)到底(*)摘 要 我國(guó)債券市場(chǎng)近年來(lái)發(fā)展迅速，但依然存在諸多問(wèn)題，不能很好地發(fā)揮其應(yīng)有的作用。通過(guò)對(duì)比美國(guó)與中國(guó)債券券市場(chǎng)的不同，找出中國(guó)債券市場(chǎng)的差距，以提出促進(jìn)我國(guó)債券市場(chǎng)穩(wěn)

2、定發(fā)展的合理建議。關(guān)鍵詞 債券市場(chǎng) 二級(jí)市場(chǎng) 信用級(jí)從經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)以及部分發(fā)生過(guò)金融危機(jī)國(guó)家的教訓(xùn)來(lái)看，完善的債券市場(chǎng)對(duì)于維護(hù)一國(guó)金融穩(wěn)定乃至整個(gè)的經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展方面，發(fā)揮著不替代的作用。我國(guó)債券市場(chǎng)近年來(lái)發(fā)展迅速，取得了突飛猛進(jìn)的發(fā)展，為我國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出了巨大貢獻(xiàn)。然而和發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)債券市場(chǎng)還處于起步階段，未來(lái)的發(fā)展仍然任重而道遠(yuǎn)。本文通過(guò)比較分析中美兩國(guó)債券市場(chǎng)的不同，對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展提出幾點(diǎn)建議。 1 美國(guó)債券市場(chǎng)簡(jiǎn)介 目前，美國(guó)有著全球最大的債券市場(chǎng)，截止到2005年年末，美國(guó)債券市場(chǎng)余額已達(dá)25.33萬(wàn)億美元，相當(dāng)于美國(guó)股票市值21.2萬(wàn)億美元的1.2倍。 美

3、國(guó)債券市場(chǎng)的債券品種主要包括美國(guó)政府債券、地方性政府債券、政府機(jī)構(gòu)債券和企業(yè)債券。美國(guó)政府債券是由美國(guó)政府發(fā)放的債券，主要包括美國(guó)短期國(guó)庫(kù)券、中期國(guó)庫(kù)券和長(zhǎng)期國(guó)債。這種債券風(fēng)險(xiǎn)最低，同時(shí)投資所得免交州及地方稅。地方性政府債券是指由州、地方政府或其代理機(jī)構(gòu)發(fā)行，用于為學(xué)校、道路、環(huán)境和住房等基礎(chǔ)設(shè)施以及其他公共投資籌集資金，分為一般債務(wù)債券和收入債券。一般債務(wù)債券是由政府的一般征稅權(quán)力為擔(dān)保的，需以政府的稅收來(lái)償還，這種債券只有有權(quán)征稅的政府才能發(fā)行。收入債券由政府事業(yè)的收入作為擔(dān)保，由這些事業(yè)所獲得的收入來(lái)償付債券本息，例如供水收入債券以城市供水系統(tǒng)的收入來(lái)償付。政府機(jī)構(gòu)債券是指美國(guó)其他政府機(jī)

4、構(gòu)(通常是聯(lián)邦政府級(jí)機(jī)構(gòu))發(fā)行的債券。這些機(jī)構(gòu)債券籌集的資金主要用于資助與公共政策有關(guān)的項(xiàng)目，如農(nóng)業(yè)、小企業(yè)和對(duì)首次購(gòu)房者的貸款等。企業(yè)債券是指大型公司以自身信用為基礎(chǔ)發(fā)行的債券，這種債券相對(duì)于前面三種債券風(fēng)險(xiǎn)較大，收益率也較高。企業(yè)債券市美國(guó)債券市場(chǎng)中發(fā)行性量最大，約占市場(chǎng)60%以上的份額。 2 中美債券市場(chǎng)的比較 21 債券市場(chǎng)規(guī)模比較 美國(guó)債券市場(chǎng)可流通債券規(guī)?？偭枯^大，債券品種發(fā)展較為成熟。截止到2005年底，美國(guó)債券市場(chǎng)可流通余額已超過(guò)25萬(wàn)億美元（不含1年以?xún)?nèi)的短期票據(jù)），約為美國(guó)2005年GDP的2倍。近年來(lái)，美國(guó)債券市場(chǎng)總體規(guī)模增長(zhǎng)速度比較平穩(wěn)，年均增長(zhǎng)率9.1。市場(chǎng)可流通的債

5、券品種豐富，包含國(guó)債、市政債券、抵押支持債券和資產(chǎn)支持債券、公司債券、聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券、貨幣市場(chǎng)工具等。 我國(guó)債券市場(chǎng)和美國(guó)相比差距較大，但發(fā)展迅速。截止2005年底，我國(guó)債券市場(chǎng)可流通債券余額達(dá)到7萬(wàn)億元，約占當(dāng)年GDP 30%，年均增長(zhǎng)率達(dá)42.31。債券品種主要為國(guó)債、中央銀行債、政策性銀行債、企業(yè)債、商業(yè)銀行債、非銀行金融機(jī)構(gòu)債等。22 債券種類(lèi)比較 在美國(guó)債券市場(chǎng)中，以企業(yè)為發(fā)行主體的債券產(chǎn)品已經(jīng)占據(jù)了舉足輕重的地位。截止2005年底，包括公司債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在內(nèi)的企業(yè)直接債務(wù)融資工具占了債券市場(chǎng)整體規(guī)模的60以上。其中，抵押支持債券和資產(chǎn)支持債券占企業(yè)債券總額超過(guò)50%。美國(guó)政府債

6、券余額41 658億美元，占比16.45。聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券余額26 039億美元，占債券市場(chǎng)10.28的份額。市政債券余額22 270億美元，占比8.79。 我國(guó)債券市場(chǎng)中，政府類(lèi)債券所占比重較大。截止2005年底，我國(guó)債券市場(chǎng)的債券品種中，國(guó)債和央行票據(jù)占了債券市場(chǎng)的67.48，政策性金融債占比25.15，商業(yè)銀行債、企業(yè)債和企業(yè)短期融資券等企業(yè)類(lèi)債券只占到7左右。 23 國(guó)債的持有結(jié)構(gòu)比較 從美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)投資人的構(gòu)成來(lái)分析，截止2005年底，外國(guó)及國(guó)際機(jī)構(gòu)持有美國(guó)國(guó)債的比例最大，持有量2.2萬(wàn)億美元，占美國(guó)國(guó)債可流通余額的52.15；美國(guó)貨幣當(dāng)局和各類(lèi)養(yǎng)老金分別位居二、三位，各持有國(guó)債0.74

7、、0.28萬(wàn)億美元，占到可流通余額的17.6和6.7。 我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，由于外資機(jī)構(gòu)參與程度較低，投資人構(gòu)成結(jié)構(gòu)主要呈現(xiàn)出本土化和機(jī)構(gòu)化的特點(diǎn)。截止2005年末，商業(yè)銀行類(lèi)機(jī)構(gòu)國(guó)債持有量最大，持有16 522.63億元，占國(guó)債可流通余額的61.92；其次為特殊結(jié)算成員（包括人民銀行、財(cái)政部、政策性銀行、交易所、中央國(guó)債公司和中證登公司等機(jī)構(gòu)）持有國(guó)債6 399.83億元，占23.99；保險(xiǎn)類(lèi)機(jī)構(gòu)排名第三，持有國(guó)債1 693.94億元，占6.35。 24 二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性比較 美國(guó)債券二級(jí)市場(chǎng)是以場(chǎng)外交易為主的交易市場(chǎng)，自由的交易模式和雙邊報(bào)價(jià)商制度給市場(chǎng)帶來(lái)了活躍的氛圍和良好的流動(dòng)性。同時(shí)，電子化

8、交易系統(tǒng)的普遍應(yīng)用也進(jìn)一步提高了二級(jí)市場(chǎng)的交易效率。目前，債券市場(chǎng)的日均交易量（現(xiàn)券）約9 000億美元，是紐約股票交易所的日均股票交易量的13倍之多。從各類(lèi)型債券的交易規(guī)?？矗捎趪?guó)債二級(jí)市場(chǎng)是美國(guó)貨幣當(dāng)局實(shí)施貨幣政策的主要場(chǎng)所，是美聯(lián)儲(chǔ)的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的主要操作手段，因此交易最活躍的是以國(guó)債為主的政府債券，其日均交易量在5 545億美元；其次是以政府支持機(jī)構(gòu)發(fā)行為主的抵押支持證券和資產(chǎn)支持證券，日均交易量在2 518億美元左右；聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券、公司債券和市政債券的交易不活躍，分別只有788億美元、210億美元和169億美元。從各類(lèi)債券的年換手率（現(xiàn)券年交易量/債券年末存量）來(lái)看，2005年國(guó)債

9、的換手率達(dá)到了33.01倍；其次為機(jī)構(gòu)MBS和聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券，其換手率分別為7.93和7.51倍；市場(chǎng)債券和公司債券的流動(dòng)性最差，換手率分別為1.88和1.04倍；市場(chǎng)整體換手率（不含短期貨幣市場(chǎng)工具）為10.47倍。 本文是我從網(wǎng)絡(luò)搜集，版權(quán)歸原來(lái)作者所有，如果遇到版全問(wèn)題，請(qǐng)盡快和我聯(lián)系我將在第一時(shí)間內(nèi)進(jìn)行刪除。另外如果您有其他的任何問(wèn)題也可以和我聯(lián)系，我將熱情為你服務(wù)到底(*)本文是我從網(wǎng)絡(luò)搜集，版權(quán)歸原來(lái)作者所有，如果遇到版全問(wèn)題，請(qǐng)盡快和我聯(lián)系我將在第一時(shí)間內(nèi)進(jìn)行刪除。另外如果您有其他的任何問(wèn)題也可以和我聯(lián)系，我將熱情為你服務(wù)到底(*)目前，我國(guó)債券交易主要以銀行間債券市場(chǎng)市場(chǎng)為主。從

10、日常交易量來(lái)看，央票交易最為活躍，日均交易量122.65億元；其次為政策性銀行債和記賬式國(guó)債，日均交易量65.40億元和43.49億元；企業(yè)類(lèi)債券交易清淡，其中短期融資券和商業(yè)銀行債日均交易量19.93億元和9.71億元，其余的如企業(yè)債、證券公司債、非銀行金融機(jī)構(gòu)債等則日均交易量不滿1億元。從換手率指標(biāo)來(lái)看，目前我國(guó)債券市場(chǎng)流動(dòng)性最好的債券品種為短期融資券、央票和商業(yè)銀行債，其換手率均在1倍以上，分別為2.02、1.51和1.38倍；其次為政策性銀行債，其換手率為0.93倍；國(guó)債的換手率水平較低，僅有0.41倍。我國(guó)債券市場(chǎng)整體換手率水平為0.91倍，是美國(guó)債券市場(chǎng)的十分之一。 25 信息披露

11、和債權(quán)保護(hù)機(jī)制的比較 完善的信息披露機(jī)制是美國(guó)債券市場(chǎng)多年來(lái)健康發(fā)展的重要因素之一。美國(guó)市場(chǎng)中，發(fā)行人除了披露財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)信息外，還要披露歷史信用記錄，包括銀行貸款償還情況、貸款集中度、歷史信用違約記錄以及高管人員的信用記錄等，信息披露的范圍較國(guó)內(nèi)目前的做法更加廣泛，更充分地保障債權(quán)人的利益。同時(shí)，債權(quán)托管人制度也是維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的重要舉措。該舉措主要是通過(guò)托管人代表債權(quán)人利益與發(fā)行人簽訂債券契約，并在募集說(shuō)明書(shū)中披露債券契約的核心內(nèi)容，明確發(fā)行人和債權(quán)人的權(quán)利和義務(wù)。債權(quán)托管人將代表債權(quán)人的利益監(jiān)督債券契約條款的執(zhí)行，保障債權(quán)人的利益受到合理的保護(hù)，當(dāng)債權(quán)人的利益受到侵害時(shí)，債權(quán)托管人將代表債權(quán)

12、人向發(fā)行人主張利益。如果發(fā)行人資金周轉(zhuǎn)困難、償債能力下降，債權(quán)托管人將及時(shí)申請(qǐng)凍結(jié)發(fā)行人部分資產(chǎn)或債券抵押品來(lái)保證債權(quán)人的投資得到保護(hù)。此外，債權(quán)托管人還可以召開(kāi)“債權(quán)人大會(huì)”，召集債權(quán)人商討債權(quán)保護(hù)事宜。 相比之下，我國(guó)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)尚不具備足夠的市場(chǎng)影響力，評(píng)級(jí)結(jié)果單一。同時(shí)，整個(gè)債券市場(chǎng)尚未形成良好的商業(yè)文化和信用文化，這也致使評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)缺乏良好發(fā)展的外部環(huán)境。再加上現(xiàn)階段我國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的保守是由籌資者來(lái)直接支付的，這樣，這些中介機(jī)構(gòu)提供信息時(shí)往往受到籌資者的干擾，存在嚴(yán)重的“道德風(fēng)險(xiǎn)”，更有甚者，與籌資者達(dá)成共謀來(lái)欺詐投資者。債券一旦發(fā)行后，籌資者拿到了資金，出資聘請(qǐng)?jiān)u級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行持續(xù)信息披露的

13、積極性大打折扣，甚至出現(xiàn)了籌資者為避免信息披露而放棄上市流通的情況，這嚴(yán)重?fù)p害了債券持有人的利益。此外，由于投資者分散在不同地方，且在不斷變化，無(wú)法行使統(tǒng)一的話語(yǔ)權(quán)，難以追究上述不當(dāng)行為，投資人權(quán)利保護(hù)機(jī)制依然缺位。 3 對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的幾點(diǎn)建議31 穩(wěn)步擴(kuò)大我國(guó)債券市規(guī)模，豐富我國(guó)債券品種從以上兩國(guó)債券市場(chǎng)的比較分析中看出，我國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模與國(guó)外成熟債券市場(chǎng)相比仍然存在巨大的擴(kuò)容空間。美國(guó)金融市場(chǎng)中，證券化產(chǎn)品占比超過(guò)80%，而在我國(guó)這一比例不超過(guò)10%。從另外一個(gè)角度看，美國(guó)債券余額相當(dāng)于GDP余額的2倍，而我國(guó)這一比例僅接近30%。因此，逐步擴(kuò)大我國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模是發(fā)展、完善我國(guó)債券市

14、場(chǎng)的基本前提。從我國(guó)目前情況和未來(lái)發(fā)展看，債券市場(chǎng)已成為我國(guó)金融體系不可或缺的組成部分，但發(fā)展程度還相對(duì)落后，還遠(yuǎn)還不能滿足我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。發(fā)展我國(guó)債券市場(chǎng)，就要進(jìn)一步擴(kuò)大債券發(fā)行規(guī)模并拓廣債券發(fā)行主體，努力使各類(lèi)合格企業(yè)均平等地獲得發(fā)債機(jī)會(huì)；增加債券品種，鼓勵(lì)債券創(chuàng)新，滿足不同類(lèi)型投資需求；積極發(fā)展債券市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者，完善投資者結(jié)構(gòu)。 32 加大企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展力度在經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家，企業(yè)債券是市場(chǎng)的主體。但企業(yè)債券目前在我國(guó)債券市場(chǎng)占比還很小。其原因主要在于，一是20世紀(jì)90年代發(fā)生的企業(yè)債券違約事件造成的市場(chǎng)謹(jǐn)慎，特別是債券審批部門(mén)為完全控制債券兌付風(fēng)險(xiǎn)而

15、對(duì)企業(yè)債券實(shí)行的嚴(yán)格審批制度;二是以個(gè)人為主的投資者群體與債券風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)不匹配；三是缺乏健全的企業(yè)債券評(píng)級(jí)和信息披露制度；四是風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)責(zé)任有待進(jìn)一步明確。發(fā)展我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)，首先是修改和完善我國(guó)關(guān)于企業(yè)債券的管理規(guī)定，擴(kuò)寬企業(yè)債券的發(fā)展空間；第二是大力培育包括保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行、養(yǎng)老基金和投資基金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人投資者可以通過(guò)投資保險(xiǎn)、基金等集合型投資工具間接投資于企業(yè)債券；第三是建立全方位、立體化的債券市場(chǎng)監(jiān)管體系，以保證市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。 33 完善做市商制度，提高市場(chǎng)整體流動(dòng)性對(duì)于以場(chǎng)外交易為主的銀行間債券市場(chǎng)，做市商發(fā)揮著提供市場(chǎng)流動(dòng)性的作用，其做市的效果直接影響債券市場(chǎng)流動(dòng)。目前我國(guó)做市商主要問(wèn)題表現(xiàn)在報(bào)價(jià)券種較少，報(bào)價(jià)缺乏連續(xù)性等方面。為完善我國(guó)債券市場(chǎng)做市商制度，首先應(yīng)建立承銷(xiāo)商、公開(kāi)市場(chǎng)交易商與做市商的聯(lián)動(dòng)機(jī)制。其次要建立做市商之間的大額交易子市場(chǎng)，細(xì)分市場(chǎng)層次，減少做市商之間的相互沖擊。第三，完善報(bào)價(jià)價(jià)差規(guī)定，增加做市商的數(shù)量。第四，擴(kuò)大做市商報(bào)價(jià)信息發(fā)布范圍。 34 進(jìn)一步完善信用評(píng)級(jí)制度，為我國(guó)債券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展構(gòu)建良好的信用環(huán)境隨著我國(guó)債券市場(chǎng)國(guó)際化和發(fā)行主體多元化，建立和完善資信評(píng)級(jí)制已經(jīng)成為保障市場(chǎng)