股利政策的影響因素分析及其選擇—以青島海爾股份有限公司為例-畢業(yè)論文范文模板參考資料

1、股利政策的影響因素分析及其選擇以青 島海爾股份有限公司為例 摘要 本文從我國上市公司股利政策的現狀和存在的問題入手，旨在分析和研究各 種外部和內部因素對海爾集團股利政策的重要影響，主要包括限制性條件因素、 公司自身情況因素、股東因素、外部環(huán)境影響因素等等。并闡述股利政策的四種 類型，比較不同股利政策的優(yōu)缺點和適用范圍，分析研究在青島海爾股份有限公 司的每個生命周期中應該如何依據股利政策的影響因素選擇合理適度的股利政 策，以此來權衡利弊達到各方利益的均衡，使企業(yè)的收益和分配合理規(guī)范化，最 終實現青島海爾的終極目標:企業(yè)價值最大化。 關鍵詞 股利政策；影響因素；選擇 目錄 第1章 緒論 1.1 研

2、究背景及意義 第2章 股利政策理論概述 第3章 影響股利政策的各種外部因素和內部因素 3.1 限制性條件 3.2 公司自身的情況 3.3 股東因素 3.4 外部環(huán)境的影響 第4章 公司股利政策的選擇 4.1 四種股利政策類型論述 4.2 各種股利政策在理論依據、目的、優(yōu)缺點等方面的比較 第5 章生命周期在各階段應該如何選擇股利政策 5.1 投產階段 5.2 高速增長階段 5.3 穩(wěn)定增長階段 5.4 成熟階段 5.5 衰退階段 第6 章 青島海爾股利政策影響因素及其選擇的案例分析 第7 章 總結及建議 1 緒論 1.1 研究背景及意義 股份有限公司最敏感的問題莫過于股利政策的選擇和制定，如何選

3、擇和制定一個 適合公司發(fā)展的股利政策一直是公司財務決策的核心內容。隨著2010 年全球經 濟的穩(wěn)固增長，我國經濟已經踏上了緩慢而溫和的復蘇之路，并且伴隨著股權分 置問題在上市公司中的解決，上市公司的市場價值直接體現在公司的股票價格 上。但是，目前我國很多上市公司在股利政策的選擇方面還存在短期性，而忽視 了公司的長遠發(fā)展，從而導致股利政策缺乏穩(wěn)定性、多變的股利支付形和股利支 付率或高或低、股利收益率較低等問題，出現這種問題的原因是上市公司對于股 利政策的影響因素方面還考慮的不夠全面，沒有將公司的客觀情況與各種影響因 素相聯(lián)系。因此，在我國特定的制度背景下，研究我國上市公司股利政策的影響 因素和選

4、擇具有重要的理論價值和現實意義。 影響上市公司股利政策的選擇有諸多因素，諸如股東因素、限制性條件、償債能 力、盈余穩(wěn)定性等，這些因素相互聯(lián)系，相互制約。但由于我國上市公司還存在 選擇股利政策的短期性等問題，所以在這樣的背景下探討我國上市公司股利政策 的影響因素顯得尤為必要。對我國上市股利政策的影響因素的分析和研究不僅有 利于公司股權結構的穩(wěn)定和公司樹立良好的形象，為實現企業(yè)價值最大化和公司 持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展奠定基礎，而且有利于進一步完善公司的股權結構和提高公司市場 價值。對于股利政策的選擇，沒有一種股利政策能夠適應所有的公司，因為每一 種股利政策都有其適用的條件和環(huán)境，如果公司選擇了不適度的股利政

5、策，公司 的股價會受之影響。若支付較高的股利，公司的股票價格因此而上升，各股東獲 得滿意的收益，但是公司的資本成本會因此而增加，公司的收益受到影響。若支 付較低的股利，公司股票價格下降，留存利潤變多，公司的信譽受損。所以為了 使上市公司的收益和分配合理化，為了保護公司本身、股東和債權人的實際利益， 公司在選擇和制定股利政策時，應該結合公司的實際情況全方面的綜合考慮各種 影響因素，因為公司只有在綜合考慮各種影響因素的基礎上以及對各種股利政策 類型的比較分析，才能選擇出最適合公司未來發(fā)展的股利政策。 2 股利政策理論概述 2.1 股利政策無關理論 股利無關論也稱為 MM 理論，是傳統(tǒng)股利政策理論的

6、一種，其主要觀點是 股利政策與公司的股票價格和公司的價值無關，公司股票的價格只受公司的獲利 能力和風險約束。這種觀點包括兩層含義，一是公司股利支付率的大小對公司的 價值沒有影響，公司的價值由投資者的獲利能力決定。二是公司的股東認為公司 股利的分配對自己沒有很大的影響，當公司支付較少的股利時，股東可以出售現 有的股票換取現金；當公司支付較高的股利時，股東可以用現金買入更多的股票 從而擴大投資。這種理論成立的前提是公司沒有任何的籌資費用和個人所得稅， 同時也不存在任何大的市場競爭。 2.2 股利相關論 2.2.1 在手之鳥理論 在手之鳥理論是戈登依據投資者的心理偏好所提出的，投資者認為“雙 鳥在林

7、，不如一鳥在手”。因為所有的投資者都畏懼風險，認為隨著時間的 推移風險也會一步步的增大，資本利得與實際的股利支付相比前者的不確定 性風險跟多更大，一元的現金比一元的資本增值更加重要，所以投資者寧愿 得到較少的股利也與原意承擔風險獲得跟多的資本利得。依據這樣的心理， 在手之鳥理論認為股東的實際財富會隨著股利支付數額的提高而提高。 2.2.2 信號傳遞理論 該種理論認為，在信息不對稱的前提下，公司可以通過當前的股利政策 向市場傳遞公司的獲利情況 ，當預期的獲利能力強時，公司的股利支付水平 高從而吸引更多的潛在投資者。 2.2.3 所得稅差異理論 該種理論認為公司應該采用低股利政策，因為納稅時間存在

8、一定的差異稅率 也存在差異 ，從而資本利得取得的收入比公司的股利支付取得收入實現的收益 更多。 2.2.4 代理理論 該種理論認為股利政策可以協(xié)調管理者與大小股東之間的代理關系。支付較 多的現金股利不僅可以約束管理者進行不必要的投資和不必要的過度消費，保障 股東的切實利益而且可以減少公司的內部融資，使公司不得不進行外部的融資受 到資本市場的監(jiān)督，從而減少代理成本。 3 影響股利政策的各種外部因素和內部因素 3.1 限制性條件 3.1.1 法律性限制 為了維護公司股東和債權人的實際經濟利益，上市公司在年末進行股利分配 時要遵循我國法律的限制。我國的法律法規(guī)在資本積累、凈利潤分配順序、償債 能力、

9、股權平等、資本保全等方面都做出了限制，具體表現在：公司股利的派 發(fā)不能用公司的資本公積和募集的股票資本發(fā)放，只能用公司當期的利潤或者過 去積累的留存利潤發(fā)放，不得因為股利的發(fā)放而引起資本的減少。為了保護投 資者的利益，降低公司面臨的風險，法律規(guī)定公司必須在按稅后凈利潤的 10% 提取法定盈余公積，再按5%-10%的比例提取法定公益金和任意盈余公積，直到 提取的公益金總額大于公司注冊資本的50%時才可以不再提取。公司的當期利 潤首先應該用于以前年度的虧損，將剩余的凈利潤用于股利的分配。公司分配 股利的前提是必須具有很強的償債能力并且能夠足額償還企業(yè)的債務。各大小 股東按所持股的比例享受應得的股利

10、。若公司留存的利潤大于法律限定的標 準，則加贈額外的稅款。 3.1.2 契約性限制 契約是指當公司通過發(fā)行優(yōu)先股、借入長期借款等方式籌集資金時，與外部 相關公司簽訂的有關股利分配的限制協(xié)議。諸如資產負債率低于標準時不得發(fā)放 股利；現金股利的派發(fā)額以某一盈利額為上限；規(guī)定普通股股利的派發(fā)必須在優(yōu) 先股股利全部支付后才可以進行。做出這些限制股利支付的條款有利于促使公司 將一部分的留存利潤再投資于某些項目上，從而獲取更多的經濟收益，為保障借 款的如期償還奠定基礎。 3.1.3 現金充裕性限制 為了滿足公司日常的經營需求以及抵御外界的風險，公司應該具備充裕的現 金，這樣現金股利的發(fā)放才不會受到數額的限

11、制。 3.2 公司自身的情況 3.2.1 公司資產變現能力 公司分配股利是以足夠的現金流量為前提，如果公司的資產轉化為現金的能 力越強則說明該公司的變現能力很好，這樣的情況下可以采取高股利的政策來支 付股利。而一些正處于成長期的公司為了當前的發(fā)展會將大部分的資金用在一些 長期資產的建設上，進而直接到影響現金股利的支付。如果資產的變現能力很弱， 公司沒有充裕的現金流量則不易支付現金股利或采取低股利的政策。 3.2.2 籌資能力 對于一些規(guī)模大、經濟收益充足的公司來說，它們有著較強的籌資能力和豐 富的籌資渠道，能夠在較短的時間內籌資到跟多的資金來應對公司的經營需求和 債務負擔，會采取寬松的股利政策

12、來多支付股利，留存定量的資金，但是使用這 種高股利政策，公司應多支付股利必然引起留存的減少，所以公司會采用發(fā)行股 票、長期借款等方式籌集資金，又導致公司的籌資成本大大增加。對于一些規(guī)模 小、剛剛起步的公司來說，它們面臨著很大的財務風險，所以會多留存盈余采用 低股利的政策，但是這樣又不利于公司將來籌資環(huán)境的擴展。 3.2.3 資本結構和資本成本 公司的經營目標是企業(yè)價值最大化以及資本成本最小化，即使公司的債權與 權益資本保持在一個合理的比值上。由于股利支付的分配形式不同，導致公司的 留存盈余也不同，從而這個比值會與最優(yōu)資本結構比值相背離。對于權益資本較 多的公司可以采取高股利的政策，反之對于權益

13、資本較少的公司應該少支付股 利，從而讓公司保持一個最優(yōu)的資本結構。公司通過發(fā)行股票、發(fā)行債券、借入 長期借款的籌資方式籌集資金所耗用的成本遠遠大于公司通過留存盈余進行的 內部籌資，所以公司如果有很強的資金需求可以選擇少發(fā)放股利多留存盈余的方 式來籌集資金。 3.2.4 償債能力 公司支付較多的現金股利必然會導致內部留存降低，影響公司償還債務的能 力，如果不能按期償還債務則不能分配股利，所以公司在分配股利的同時應考慮 公司的償債能力是否強大。 3.2.5 投資機會 公司可以再投資的前提是投資的收益率大于股東平均期望收益率。當達到這 個標準的時候，若公司為了長遠發(fā)展有再投資的需要以及增強資金的時間

14、價值， 避免資金的閑置則采用低股利的政策，將留存的盈余多用于公司發(fā)展，少發(fā)放股 利。若公司當前沒有再投資的必要，留存的盈余只能滿足日常經營的需求，那么 應選擇低股利的政策。也就是說處于成長期規(guī)模小公司可選擇少分配股利，處于 強盛期規(guī)模大的公司可選擇多分配股利，股利支付的多少與投資機會成反比。 3.2.6 盈余穩(wěn)定 公司股利支付率的高低不僅要考慮當期的收益是否穩(wěn)定，還要關注未來以后 各期的收益是否穩(wěn)定。收益穩(wěn)定的公司或者收益增減幅度很小的公司，面臨的財 務風險小，能夠在極短的時間內并且以較少的代價籌集到資金，從而迅速恢復收 益的穩(wěn)定，選擇高股利的政策。收益不穩(wěn)定或者收益增減幅度極大的公司，為了

15、降低公司的財務風險和償還負債的能力則會少支付股利。一般來說公司的收益越 穩(wěn)定，其股利支付率也越高。 3.2.7 每股收益 每股收益是企業(yè)在某一時期內凈收益與股份數額的比值，可以反映公司的經 營成果、是衡量企業(yè)盈利能力的最重要指標也是影響股利政策的重要因素。 3.3 股東因素 3.3.1 股權控制的要求 股東投資的目的是希望分配到更多的股利以及占有公司的股權，但若果公司 分派了較高的股利給股東也必然導致股東控制權的稀釋。原因是公司再支付很高 的股利時，其留存的盈利必然隨之減少，公司為了募集資金就會增發(fā)新股，這樣 股東的控制權就會大大降低，同時增發(fā)新股導致普通股總股數增加，盡而引發(fā)每 股的市價和每

16、股的盈利大大降低，對所有股東的切身利益造成影響。 3.3.2 避稅要求 按照我國個人所得稅法的規(guī)定，對于個人取得的股利、股息征收 20% 的個人所得稅。大股東會因為多得股利而承擔更多的稅負，所以大股東為了避稅 則希望公司少發(fā)放股利多保留盈余。而公司的小股東因為稅負不重，則希望公司 發(fā)放更多的股利。 3.3.3 股東的意愿 不同類型的股東對公司股利分配的態(tài)度截然不同。大股東關注公司的長遠發(fā) 展，不重視現有的短期利益，他們希望公司少派發(fā)股利而多留存盈余，這樣公司 就可以再投資獲取更多的經濟利益，從而自己的控股比例就可以得以保證。小股 東則希望得到更多的當期利益。還有一些投機的股東，則希望通過買賣價

17、差獲取 短期利益。公司在選擇股利政策時，應權衡各股東的意愿。 3.3.4 股東對收入穩(wěn)定的要求 股東的收益主要有兩部分組成，一是派發(fā)的股利收入，二是公司股東買賣股 票獲取的資本利得，這種利得具有很大的不確定性和風險性，所以各位股東更期 待有穩(wěn)定的股利。 3.4 外部環(huán)境的影響 3.4.1 市場成熟程度 我國的資本市場同別國成熟的資本市場相比還尚未成熟并且尚待發(fā)展，別國 比較青睞現金股利的發(fā)放形式，股票股利這種形式一般不被使用。而我國則更重 視股票股利的發(fā)展。 3.4.2 通貨膨脹 在發(fā)生通貨膨脹的情況下，公司賬面上的經濟利益要比實際的收益高出許 多，此時公司面臨著經濟危機，公司留存的折舊儲備資

18、金不能滿足重置資產的需 要，為了彌補這部分的短缺就需調用公司的留存利潤，從而導致公司采取低股利 的政策，股利分配數額下降。 3.4.3 宏觀經濟環(huán)境 經濟的發(fā)展不是一成不變的，公司處于不同的經濟周期所選擇的股利政策也 是不同的，當經濟發(fā)展勢頭旺盛，公司的籌資變現能力強大，則公司會選擇多分 配股利少留存盈余的方式。反之，當經濟處于低迷時期，公司的投資機會變少， 籌集不到更多的資金用于發(fā)展，則會選擇少發(fā)放股利多留存盈余的股利政策。 3.4.4 股利政策的一貫性 現如今我國上市公司股利政策的選擇與制定不考慮公司的長期發(fā)展，股利政 策具有短期性、不穩(wěn)定，這樣不利于公司獲取更多的收益。 綜上所述，上市公

19、司股利政策的選擇與制定受多種因素的影響，這些因素相 互聯(lián)系的同時也相互制約，很多影響因素都不能通過精確數據進行定量分析，有 些因素還依靠定性的判斷，各因素對上市公司最終的股利政策的影響程度也不 同，一般情況下現金充裕性限制、資產變現能力、公司籌資能力、資本結構和資 本成本、償債能力、投資機會、每股收益、盈余的穩(wěn)定性這些因素對上市公司最 終的股利政策影響較大。而法律性限制、股權控制要求、市場成熟程度、宏觀經 濟環(huán)境、通貨膨脹、契約性限制、避稅要求、股東意愿、股東對收入穩(wěn)定的要求 這些因素對上市公司股利政策的影響較小。總之上市公司股利政策并不是一層不 變的，同行業(yè)的各上市公司所采用的股利政策也不盡

20、相同，所以為了公司的長遠 發(fā)展和實現財務目標，上市公司在選擇制定股利政策時應綜合考慮這些影響因 素，依據公司的實際情況制定合適的股利政策。 4 公司股利政策的選擇 4.1 四種股利政策類型論述 4.1.1 剩余股利政策 剩余股利政策是指公司在面臨著良好的投資機會時，公司的留存盈余首先滿 足投資項目的需要，若有剩余再用于股利的分配，若無剩余則當期不支付股利。 剩余股利政策的核心是確定合理的股票支付額與留存額的比率。這種政策以確定 了最優(yōu)的資本結構為前提，以滿足當期的投資需求為基石，關注公司長遠的發(fā)展， 它將留存的盈余較多的用于增加所有者權益資本上面。當公司處于對資金需要量 大的成長期或者急需資金

21、扶助的衰退期時適用此政策。剩余股利政策受投資機 會、資本成本、資本結構、通貨膨脹、股東意愿的影響。 該政策的具體步驟如下：（1）選定最優(yōu)的投資計劃并計算出債務與權益資本 的最優(yōu)比值，從而使加權平均資金成本達到最低值。（2）在最優(yōu)資本結構的前提 下確定再投資所需要投入的權益資本總額。(3)將留存盈余最大限度的用于再投 資計劃中所需的權益資金。（4）待所需要的權益資金全部補足后，若仍有留存的 盈余則用于股利的支付，若沒有則不分配股利。 使用該政策時，在盈利總額不變的條件下，股利支付額的大小與投資機會的 多少成反比；在投資機會既定的前提下，股利支付額的大小與每年盈利總額的多 少成正比。剩余股利政策的

22、優(yōu)點是：采用內部的留存盈余來籌集資金，從而達到 低籌資成本的目標，并且能保持良好的資本結構，使綜合資金成本最低。雖然股 東從當期獲得的收益較少，但是公司通過投資股價上漲的可能性較大，有利于公 司的長遠發(fā)展。缺點是：股利支付的多少收投資機會和當期盈余的制約，股利支 付率極不穩(wěn)定，導致投資者對公司失去信心，有損公司的信譽形象。 4.1.2 固定股利支付率政策 固定股利支付率政策顧名思義就是指公司每年的股利支付比率都維持在一 個穩(wěn)定的水平上面，股利支付率一般保持不變，每年發(fā)放的股利等于每年的盈余 額乘以股利支付率，每年的股利支付數額隨盈余的確定而確定，股利的增減隨盈 余大小的變化而變化。使用這種股利

23、政策的優(yōu)點是：（1）股利支付數額的多少與 公司的盈利變化密切聯(lián)系，能與公司每年的盈余保持穩(wěn)定關系，盈余多則多支付 股利，盈余少則少支付股利，不盈利則不分配股利，真切體現“不盈不分、少盈 少分、多盈多分”的原則，讓所有的投資者都能全心全意的關注企業(yè)的盈余。（2） 公司每年的盈余一般與公司現金流入量成正比，所以每年的股利支付額與公司現 金流入量也成正比關系，這就有利于保障每年的股利支付額都能按期按量的支 付，不會因為盈余幅度的極增極降而導致股利無法支付的危險，相對降低了公司 的財務風險。 固定的股利支付率給公司帶來便利的同時也產生了很多問題，具體如下：（1） 投資者最關系的問題莫過于年底股利的派發(fā)

24、情況，而采用此政策導致股利支付隨 著盈利的波動而變化，進而導致股利的派發(fā)極不穩(wěn)定，讓投資者對企業(yè)失去信心， 隨之而來的是股價下跌，造成公司的信譽受損，嚴重影響公司的形象。（2）合理 的股利支付率很難確定。股利支付率低不能滿足所有股東的需求，從而導致股東 對公司的未來失去希望；若支付較高的股利，公司的再投資在發(fā)展又成為泡影。 （3）公司面臨的財務壓力巨大。無論公司業(yè)績的好壞，無論盈余的多少都要分 配股利，給公司帶來了沉重的負擔。（4）籌資決策不能與股利支付相互統(tǒng)籌。當 公司急需資金發(fā)展時，留存的盈余可能不能滿足公司再發(fā)展的需要；當盈利水平 較高時，少分派股利又可能導致資金的閑置。 4.1.3 固

25、定或穩(wěn)定增長的股利政策 穩(wěn)定或固定的股利政策是指公司制定一個合理的股利支付率，以后各年根據 這一比率計算出該支付的股利，各年分配的股利固定不變。但是只有在公司管理 層預期未來的盈利一定會持續(xù)穩(wěn)定的增長或者為了避免投資者在遭遇通貨膨脹 的時承受更多的財務壓力時，才會適當提高各年的股利支付數額。該政策依據盈 余的持續(xù)正增長和股利穩(wěn)定適當提高的為原則。對于一些再投資需求較少、資金 需要量較少，盈利持續(xù)穩(wěn)定、處于高速增長期的公司適用該政策，但對于處于初 創(chuàng)期的公司來說，其資金需求量大、投資機會眾多，為了降低財務壓力且不影響 公司的正常發(fā)展則避免使用此政策。 該政策的優(yōu)點是（1）穩(wěn)定的股利支付額向市場傳

26、遞著公司經營業(yè)績豐厚， 發(fā)展勢頭旺盛的信息，可以吸引更多的投資者，增強股東的信心，有助于公司樹 立良好的形象，避免股價的大幅波動，維持穩(wěn)定的股價。（2）股利支付數額的穩(wěn) 定可以有助于公司預測現金流量從而合理調度資金，避免遇到財務危機時的不知 所措。（3）有利于投資者有計劃的安排收入和支出。（4）由于股價穩(wěn)定或適度增 長的股價，可以讓公司更迅速的籌集資金。缺點是：（1）穩(wěn)定的股利不一定與公 司的經營業(yè)績正相關，從而導致投資者做出錯誤的投資決策。（2）當當期的盈余 相對較低時，仍需要支付固定的股利額，從而給企業(yè)帶來巨大的財務壓力，影響 內部資金的籌集。 4.1.4 低正常股利加額外股利政策 低正常

27、加額外股利政策是指公司每年向股東支付較低的股利，股利數額一般 保持不變，即使在公司盈余非常少時也支付較低的股利，當公司經營業(yè)績變好以 及留存盈余較多、在投資資金需求較少時才會在原來低股利的基礎上根據公司實 際情況向股東支付額外的股利。但是額外支付的股利并不是固定不變的，當業(yè)績 下滑時仍然支付較低的股利。這種政策介于固定股利支付率政策與固定或穩(wěn)定增 長的股利政策之間。該政策適合處于高速成長期的公司，因為此時的公司急需大 量資金發(fā)展，對資金的需求量很大，而且股東也有分配股利的要求，所以支付較 低的股利，這種政策可以在股利支付與資金需要之間尋求平衡點。對于資金需求 量極不穩(wěn)定、盈利情況波動極大、管理

28、層不能有效預測未來收益的公司也可以采 用這種政策。 此政策的優(yōu)點是（1）靈活性較強。既能彌補剩余股利政策中不能支付股利 的遺憾，又能防止在固定股利支付率政策中由于支付較高的股利而承受巨大的財 務風險，所以這種股利政策很受盈余波動幅度較大公司的青睞。當公司盈利很少 時支付較低的股利，當業(yè)績變好時支付額外的股利，既保證公司支付股利的穩(wěn)定 性，又能在一定程度上均衡各期的股利支付額與盈余額。（2）通過穩(wěn)定的股利和 額外的股利可以向市場傳遞公司當期與未來發(fā)展的經濟信息，有利于穩(wěn)定公司的 股價，降低財務壓力與投資風險，增強投資者的信心并使得投資者從中獲益。（3） 可以吸引部分依賴固定股利的投資者，雖然股利

29、支付額較低。 支付較低的股利額雖然是一般不會改變的，但是由于經營情況的起伏變化， 股利支付總額也會發(fā)生變化，所以股利的支付額只是相對的穩(wěn)定，同樣也會給投 資者一種不祥的預兆，影響股價的穩(wěn)定。其次公司沒有一種明確的方式告知股東 哪些是低股利額哪些是額外的股利，一旦股利支付總額下降則會引起投資者強烈 的不滿，從而導致股價下跌，籌資困難。 從上面對股利政策類型的分析可以看出以上四種股利政策各有利弊，其中 固定或穩(wěn)定增長的股利政策屬于穩(wěn)定的股利政策，剩余股利政策和固定股利支付 率政策屬于變動的股利政策，低正常股利加額外股利政策則介于穩(wěn)定股利政策與 變動股利政策之間，具有很強的靈活性。公司應綜合考慮影響

30、股利政策的各種因 素，選擇和制定適合公司實際需要的股利政策。 4.2 各種股利政策在理論依據、目的等方面的比較 4.2.1 理論依據比較 固定股利支付率政策、低正常加額外股利政策、穩(wěn)定增長股利政策根據“在 手之鳥”理論，側重于支付較高的股利。剩余股利政策根據股利政策無關理論。 4.2.2 主要目的比較 剩余股利政策的目的是確定最優(yōu)的資本結構，使得綜合資金成本最低。固定 股利支付率政策主要目的是使股利支付數額與公司每年的盈利正相關，充分貫徹 “不盈不分、少盈少分、多盈多分”的原則。而固定或穩(wěn)定增長的股利政策主要 致力于穩(wěn)定公司的良好形象，避免降低或不能定期發(fā)放股利額的風險。低正常加 額外股利政策

31、主要考慮了股利支付的靈活性。 4.2.3 適用范圍比較 在比較成熟的資本市場中，通常選擇固定或穩(wěn)定增長的股利政策，因為使用 這種政策可以向市場傳遞公司運作良好的信息，有利于維持股價的穩(wěn)定。而我國 尚處于新興的資本市場中，使用穩(wěn)定增長的股利政策就會承受巨大的財務壓力， 影響內部資金的籌集，所以一般傾向于使用剩余股利政策、固定股利支付率政策 和低正常加額外股利政策。 剩余股利政策適合于處于投產階段或高速增長階段以及一些急需改變行業(yè) 求以生存處于衰退期的公司。固定或穩(wěn)定增長的股利政策適合盈利穩(wěn)定、業(yè)績優(yōu) 異、發(fā)展勢頭良好的處于穩(wěn)定增長階段的公司。固定股利支付率政策由于弊大于 利，使用的風險巨大所以很

32、少有公司會使用。低正常加額外股利政策同樣適用于 處于高速增長階段的公司尤其適用于盈利波動幅度較大、利潤不容易預測的公 司。 5 公司在各階段應該如何選擇股利政策 5.1 投產階段 處于投產階段的上市公司資金需求量較大，籌資能力較弱，生產能力欠佳， 銷售渠道狹窄，盈利能力極弱基本沒有現金流入的情況存在，面臨著巨大的財務 風險，在這樣的情況下上市公司應該全面貫徹先發(fā)展后分紅的原則，在有剩余留 存盈余的情況下才分配股利，剩余股利政策是最佳的選擇。 5.2 高速增長階段 處于高速增長階段的上市公司，產品的銷售數量急劇攀升，盈利能力逐漸提 高，但是為了抵御同行業(yè)其他的競爭者必須快速擴大生產規(guī)模，有投資的

33、必要性， 所以對資金的需求量仍然較大，但是在經過了初創(chuàng)時期的困難之后，所有的股東 都有分配股利的需要，但是公司在擴大生產之后留用的盈余不是很多，所以應該 選擇低正常加額外股利政策，從而支付較低的股利，當公司盈余恢復較多時再支 付額外的股利。 5.3 穩(wěn)定增長階段 處于穩(wěn)定增長階段的上市公司，生產能力迅速提高，銷售業(yè)績逐步攀升，市 場容量穩(wěn)步增長，期間費用逐漸變少，再投資次數變少，每股利潤呈遞增趨勢， 現金凈流出量變小，現金凈流入量增大，企業(yè)的留存盈余除了應付必要的日常需 要外仍然很寬裕，所以在這段時期公司應該選擇穩(wěn)定增長的股利政策。 5.4 成熟階段 處于成熟階段的上市公司，市場占有率呈飽和狀

34、態(tài)，銷售業(yè)績比較穩(wěn)定或者 增長幅度比較小，凈利潤的增長幅度也比較小，以前各年也積累了較多的盈余， 所以這時的公司應該選擇固定的股利政策。 5.5 衰退階段 處于衰退階段的上市公司銷售業(yè)績急劇下滑，留存盈余已經不能滿足日常的 經營需要，凈利潤下降幅度較大，公司可能進入新的行業(yè)求以生存，所以必然導 致需要進行大量的投資，這時的公司已經不具備支付穩(wěn)定股利的能力，剩余股利 政策是最好的選擇。 6 股利政策影響因素及其選擇的案例分析 6.1 青島海爾股份有限公司股利政策的影響因素分析 6.1.1 限制性條件 6.1.1.1 法律性限制 青島海爾股利政策的選擇和制定受到法律法規(guī)的影響，每年公司先將當期的

35、利潤用于彌補以前年度的虧損，待全部彌補之后再用留存利潤和本期利潤分配股 利，剩余的未分配利潤結轉到下一年；按照法律的規(guī)定公司 06 年提取的盈余公 積及企業(yè)發(fā)展基金為94877781.1 元，07 年提取法定盈余公積金57980560.31 元、 提取職工福利及獎勵基金11723587.27 元，08 年提取盈余公積金27477627.67 元， 09 年提取盈余公積金 7098.89 萬元；各大小股東嚴格按照所持有的股份比例分 得股利，其中至2010 年中期公司有4 家大股東的持股比例有所上升，增幅分別 為15.49%、47.29%、21.01%、19.62%，有2 家大股東所持有的比例有所

36、下降， 降幅為1.97%、46.04%。 6.1.1.2 契約性限制 青島海爾公司在制定股利政策時嚴格遵守與有關公司的條款。 6.1.1.3 現金充裕性限制 全球化的集團公司青島海爾，曾被美國新聞周刊網站評定為全球十大創(chuàng)新 公司之一，作為全球白色家電第一品牌的青島海爾2010年營業(yè)額已達到1357億 元，海爾冰箱目前已具有3000多個規(guī)格品種，出口總量占全國冰箱總出口量的 1/3,公司以流動資金零貸款為宗旨，現金周轉天數基本達到負10天，可謂現金非 常充裕。與之相對應，從青島海爾2005年至2009年股利分配的情況就可以說明 現金充裕性因素對股利政策的影響，05年每10股派發(fā)1元的股利（含稅）

37、，2006 年公司總共分配股利179470863.45元，其中對于無限售條件的股東來說，在扣 除了稅前每股派發(fā)的現金紅利0.15元的基礎上，實際發(fā)放的每股現金紅利為 0.135元，而對于有限售條件的股東和無限售條件的機構投資者，實際發(fā)放每股 現金紅利為0.15元。2007年海爾總共分配股利達到267703754.00元，其中每10 股派發(fā)現金紅利1.80元（不含稅），對于無限售條件的股東，公司在扣除個人所 得稅的基礎上，實際派發(fā)的每股現金紅利為0.135元，而對于有限售條件的股東 和無限售條件的機構投資者，實際派發(fā)的每股現金紅利為0.15元。08年每10股 派發(fā)1.5元股利（含稅）。09年每1

38、0股派發(fā)3元股利（含稅）。并且00年和03年在 分配股利的基礎上還送了紅股，其中00年每10股送2股，接著每10股派發(fā)2元的 股利(含稅)。03年每10股送2股，接著每10股派發(fā)0.5元的股利（含稅）。青島海 爾05至08年分紅情況見表1-1。 表1-1 05年至08年分紅情況 股利分配年度 現金分紅的數額（含 稅） 年度凈利潤 分紅數額占年度凈利 潤的比重（%） 2005 119647242.30 239126624.02 50.04 2006 179470863.45 313913735.16 51.17 2007 267703754.00 643632017.77 41.59 2008

39、200777815.50 768178067.10 26.14 從上表就可以說明，現金的充裕性對股利政策的影響很大。 6.1.2 公司自身的情況 6.1.2.1 公司資產變現能力 青島海爾股份有限公司在1993 年只送紅股，1998 年沒有任何形式的股利分 配，2003 年和2005 年都分配了較低的股利。原因是1993 年和1998 年青島海爾 處于全面多元發(fā)展的時期，在這一時期海爾急需研發(fā)更多的家電產品來擴大市 場，1998 年其經營活動產生的現金凈流量僅為 31875100.26 元，投資和籌資活 動產生的現金流量則為-86266238.74 和-100388924.97，所以青島海爾在

40、這段時 間里沒有充裕的現金流量來支付股利，導致1993 年只分配股票股利，1998 年不 支付現金股利。2003 年和2005 年青島海爾已經建立了自己的海外銷售網絡，但 同樣面臨著家電業(yè)的惡性競爭和原材料成本提高的巨大壓力以及“非典”的影響， 從而導致凈利潤迅速下滑，但為了拓展業(yè)務青島海爾仍然需要跟多的資金來擴大 規(guī)模，05 年經營活動產生的現金凈流量為 467953497.39，03 年和 05 年投資和 籌資產生的現金流量均為負數，其現金流量已經不足以抵御外界的壓力，所以均 采用了低股利的政策。青島海爾2006 年至2010 年現金流量情況見圖1-1。 圖1-1 06 年至10 年現金流

41、量 0.00 1000000000.00 2000000000.00 3000000000.00 4000000000.00 5000000000.00 6000000000.00 2006 2007 2008 2009 2010 經營活動產生的現金凈流量 從圖中可以看出，其經營活動凈現金流量呈現遞增趨勢，公司有充足的現金 可以支付現金股利，其股利分配數額也基本呈遞增趨勢。資產的變現能力對股利 政策的同樣具有重大影響。 6.1.2.2 籌資能力 青島海爾股份有限公司的籌資能力主要包括內部籌資能力和外部籌資能力， 內部籌資能力取決于公司的收入水平，外部籌資能力主要通過集團的盈利水平來 反映。05

42、 年至10 年是青島海爾穩(wěn)定發(fā)展的階段，這時的青島海爾不僅在我國贏 得了美譽而且產品大批出口并且已經輻射了全球，成為了我國最具有競爭力的品 牌，這一時期的青島海爾主營業(yè)務收入水平見圖1-2。 圖1-2 05 年至10 年主營業(yè)務收入 0.00 10000000000.00 20000000000.00 30000000000.00 40000000000.00 50000000000.00 60000000000.00 2005 2006 2007 2008 2009 2010 主營業(yè)務收入 從圖中可以說明，青島海爾這一時期的主營業(yè)務收入呈線性遞增趨勢。從 16509455788.59 元增加

43、到 50159774198.36 元，增長率為 2.04。凈利潤也從 249741258.68 元增長到 2824284191.26 元，增長率為 10.31，可見這段時期海爾 的內部籌資能力非常強，公司采取了比較寬松的股利政策來發(fā)放現金股利，股利 支付數額呈正向發(fā)展。其外部籌資能力取決于青島海爾的盈利能力，其盈利水平 通過資本金收益率、凈資產收益率、銷售毛利率、成本費用利潤率和總資產收益 率來反映，青島海爾05 年至10 年盈利能力指標圖見1-3。 圖1-3 05 年至10 年盈利能力指標 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 2005 2006 2007 2008

44、 2009 2010 凈資產收益率 總資產收益率 資本金收益率 銷售毛利率 成本費用利潤率 從圖中可以看出，凈資產收益率呈遞增趨勢，總資產收益率也成正向發(fā)展， 資本金收益率呈遞增趨勢，除了2010 年銷售毛利較上年下降11.53%之外其余年 份呈遞增趨勢，成本費用利潤率也有所增加。說明青島海爾所有者權益能夠盈 利的能力越來越強，公司在未來可以再次配股進行融資和籌資。公司能夠很有 效的利用各項資產，青島海爾的管理水平很高。公司擅于利用資本金創(chuàng)造利潤。 青島海爾的毛利可以充分用于公司的期間費用和產生更多的盈利。成本費用 比率越來越高說明公司所付出的耗費以及所獲得的收益也隨之提高，總之青島海 爾有較

45、強的外部籌資能力，所以這段時期支付的現金股利也越來越高，從而選擇 了比較寬松的股利政策?；I資能力對青島海爾股利政策的選擇影響較大。 6.1.2.3 資本結構和資本成本 青島海爾的權益資本占了總資本的近98%，而債權資本只有近2%，比值非 常不合理。以下是青島海爾2000 年至2005 年的資本結構表1-2。 表1-2 資本結構 年份 長期借 款 專項應付 款 長期負債 合計 股東權益 合計 長期負債 及股東權 益合計 債權比例 股權比例 2000 0 0 0 28907015 83 28907015 83 0 1 2001 0 0 0 49321801 05 49321801 05 0 1 2

46、002 0 0 0 50899452 77 50899452 77 0 1 2003 138360 000 6246986.7 4 144606986 .7 53889658 77 55335728 64 0.0261326 62 0.9738673 38 2004 138360 000 8512500.9 2 146872500 .9 57185190 47 58653915 48 0.0250405 28 0.9749594 72 2005 0 1366996.8 1366996.8 55987039 44 56000709 47 0.0002441 03 0.9997558 97 從資本

47、結構圖和股利分配圖可以看出，公司在這段期間的股利分配數額缺乏 穩(wěn)定性，公司更傾向于股權融資。 6.1.2.4 償債能力 青島海爾的償債能力包括長期償債能力和短期償債能力兩個方面。短期償債 能力通過流動比率、速動比率兩個指標來反映。長期償債能力通過資產負債率、 產權比率這兩個指標來反映。青島海爾短期償債能力指標數據圖見圖1-4。： 圖1-4 短期償債能力指標 0 1 2 3 4 5 6 1 9 9 3 1 9 9 4 1 9 9 5 1 9 9 6 1 9 9 7 1 9 9 8 1 9 9 9 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2

48、0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 流動比率 速動比率 當流動比率為2：1 時，說明公司的經營狀況良好并且財務情況比較穩(wěn)定， 從圖中可以看出海爾公司1994 年至1998 年的流動比率均低于公認的標準，02 年略低于標準，說明這幾年的短期償債能力偏弱。07 年至10 年流動比率呈線性 下滑趨勢，其中最大降幅為0.58%，這表明從07 年開始，公司的短期償債能力 越來越弱。而其余年份的流動比率均大于2，并且04 年和05 年達到最高比率， 分別為5.05 和5.33，則表示這幾年海爾公司的償債能力較強，可以在很短的時 期內用流動資產償還流動負債，債權人的權

49、益得到了充分的保障，青島海爾的信 譽大大提升，公司在滿足日常的資金需求并且進行一些投資之外，還可以按期償 還債務，但是04 和05 年的流動比率太高，表明公司流動資產的占用太多，影響 了公司的資金利用效果。青島海爾的速動比率在1995 至1997 年均低于穩(wěn)定的標 準1，最大降幅為28.2%，說明這三年海爾的短期償債能力較弱，這也驗證了流 動比率的計算結果。1999、2000 以及2003 年至2006 年的速動比率均大于2，說 明在這段期間青島海爾的短期償債能力很強，每一元的負債都至少有2 元的資產 作為支付的強大后盾。速動比率在04 年和05 年達到最高，最大增幅為311%， 表明公司的貨幣性資產偏多，對青島海爾的再投資和獲利均造成了影響，這與流 動比率的結果相驗證。通過兩個指標出的分析可以看出1994 年至1998 年以及 2007 至2010 年的短期償債能力偏弱，2003 年至2005 年短期償債能