試論影響銅價(jià)格的因素

1、影響銅價(jià)格的因素（一）供求關(guān)系供求關(guān)系是影響價(jià)格波動(dòng)的根本因素。根據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，當(dāng)某一商品出現(xiàn)供大于求時(shí)，其價(jià)格下跌，反之則上揚(yáng)。同時(shí)價(jià)格反過(guò)來(lái)又會(huì)影響供求，即當(dāng)價(jià)格上漲時(shí)，供應(yīng)會(huì)增加而需求減少，反之就會(huì)出現(xiàn)需求上升而供給減少，因此價(jià)格和供求互為影響。就銅而言，供求對(duì)價(jià)格的影響也是非常明顯的。從近10年的市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，每當(dāng)市場(chǎng)開(kāi)始從過(guò)剩轉(zhuǎn)向短缺，價(jià)格就會(huì)上漲，而一旦市場(chǎng)從短缺過(guò)渡到過(guò)剩，則價(jià)格就會(huì)下滑。另一方面，價(jià) 格也會(huì)影響到供求。1994-1995年銅價(jià)飛漲，使得銅生產(chǎn)的利潤(rùn)非常之高，這就吸引了大量投資進(jìn)入銅礦開(kāi)采行業(yè)，其結(jié)果是1998 1999年銅產(chǎn)量的大幅增加。 而1997 199

2、8年的亞洲金融危機(jī)導(dǎo)致了需求的急劇下降，銅價(jià)也節(jié)節(jié)下滑。銅價(jià)的低迷迫使許多高成本的生產(chǎn)企業(yè)在1999年年中停產(chǎn)或減產(chǎn)。1.供應(yīng)精銅按生產(chǎn)原料可以分為原生精銅和再生精銅。原生精銅是由銅精礦冶煉而得的精銅，而再生精銅則是由廢雜銅冶煉而成。從全球范圍內(nèi)看，目前再生精銅占精銅總量的13%左右，而且由于廢雜銅的供應(yīng)增長(zhǎng)有限，所以這一比例很難提高。因此，在分析和 預(yù)測(cè)精銅的產(chǎn)量時(shí)，最為關(guān)鍵的是銅精礦的生產(chǎn)情況。按ICSG （國(guó)際銅研究小組）統(tǒng)計(jì)，從2000年以來(lái)，全球每年的銅精礦產(chǎn)量大致1350萬(wàn)噸左右（2003年全球銅精礦產(chǎn)量為 1363.5萬(wàn)噸）,其中南美的產(chǎn)量為 550萬(wàn)噸左右，幾乎占全球產(chǎn)量的一半

3、，這主要是智利的產(chǎn)量 巨大。此外，北美的加拿大和美國(guó)、獨(dú)聯(lián)體國(guó)家、澳大利亞、亞洲的印尼和中國(guó)都是生產(chǎn)銅影響生產(chǎn)精礦的主要國(guó)家。從今后的發(fā)展趨勢(shì)看，南美依然是未來(lái)銅礦增長(zhǎng)的主要地區(qū)。 的主要因素有：銅礦產(chǎn)能、銅礦開(kāi)工率、冶煉能力、冶煉廠開(kāi)工率、冶煉產(chǎn)量、精煉產(chǎn)量、 廢銅回收量、濕法冶煉產(chǎn)量、精銅總產(chǎn)量等。2.需求 以消費(fèi)地區(qū)來(lái)分，按CRU統(tǒng)計(jì)2003年美國(guó)的消費(fèi)量占全球精銅產(chǎn)量的 15%, 西歐為23%，而亞洲為46 %，這其中包括日本的 7%和中國(guó)的19%。20世紀(jì)80年代亞洲 四小龍和90年代中國(guó)的崛起是亞洲銅消費(fèi)快速增長(zhǎng)的原動(dòng)力。從2002年始，中國(guó)總消費(fèi)量超過(guò)美國(guó)位居全球第一位。以消費(fèi)領(lǐng)

4、域來(lái)分，大約52%的精銅被用于制造各種電線電纜，20%用于制造銅合金，13%用于銅管的制造，8%用于制造各種銅板和銅條，2%用于制造銅棒和銅桿，余下的5 %為其他用途。從消費(fèi)趨勢(shì)來(lái)看，家庭和汽車行業(yè)的用銅量一直處于上升階段；自1980年以來(lái)，這兩個(gè)領(lǐng)域的銅使用量翻了一番，而且繼續(xù)呈增長(zhǎng)勢(shì)頭。90年代計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)的普及和無(wú)線通訊的推廣也大大提高了電子行業(yè)對(duì)銅的需求量。影響消費(fèi)的主要因素有：GDP增長(zhǎng)率，工業(yè)生產(chǎn)（IP），行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)等。3.庫(kù)存 體現(xiàn)供求關(guān)系的一個(gè)重要指標(biāo)就是庫(kù)存。銅的庫(kù)存分報(bào)告庫(kù)存和非報(bào)告庫(kù)存。報(bào)告庫(kù)存是指交易所庫(kù)存，倫敦金屬交易所（LME ）、紐約商品交易所（NYMEX ）的C

5、OMEX分支和上海期貨交易所 （SHFE）這三家目前世界上較有影響的進(jìn)行銅期貨買賣的交易所均定期公布它們指定倉(cāng)庫(kù)的庫(kù)存。正是因?yàn)槎ㄆ诠紟?kù)存信息，所以這三個(gè)交易所的銅庫(kù)存 是非常透明的，也十分容易把握，因此通常被稱為顯形庫(kù)存。另外，全球范圍內(nèi)的生產(chǎn)商，貿(mào)易商和消費(fèi)商手中可能也持有一些庫(kù)存，由于這些庫(kù)存往往沒(méi)有注冊(cè)成上述交易所的倉(cāng)單，更不會(huì)定期對(duì)外公布， 所以這些庫(kù)存被稱為非報(bào)告庫(kù)存，又可稱為 隱性庫(kù)存。正是由于非報(bào)告庫(kù)存難以統(tǒng)計(jì)，所以一般都用交易所庫(kù)存來(lái)衡量。但由于信息科技的應(yīng)用，庫(kù)存管理越來(lái)越科學(xué)和精確，加之運(yùn)輸業(yè)的發(fā)展，消費(fèi)商為了降低 成本，往往采用 即用即買”（hand-to-mouth

6、 ）的庫(kù)存管理方法。因此，近年來(lái)，在社會(huì)總庫(kù) 存中，消費(fèi)商的庫(kù)存比例下降， 而交易所的庫(kù)存比例上升。所以在分析庫(kù)存水平時(shí)，一定要 考慮到這種趨勢(shì)。對(duì)于隱性庫(kù)存，目前一些研究機(jī)構(gòu)和國(guó)際組織會(huì)在它們的報(bào)告中公布，但要說(shuō)明的是這些數(shù)據(jù)也是估算出來(lái)的，所以機(jī)構(gòu)不同，估算出的數(shù)據(jù)相差很大， 不可能是非常精確的，但可以判斷一種趨勢(shì)。英國(guó)的行業(yè)分析和咨詢機(jī)構(gòu)，如Brook Hunt公司、CRU國(guó)際公司和BME以及國(guó)際性的組織，如國(guó)際銅研究集團(tuán)（ICSG）和國(guó)際金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS） 都定期地公布社會(huì)總庫(kù)存。在衡量庫(kù)存水平時(shí)，我們一般用全球庫(kù)存與全球一周的消費(fèi)量之比來(lái)計(jì)算，這樣得出的是周數(shù)，也就是說(shuō)目前的庫(kù)存

7、還夠全球多少周的消費(fèi)。當(dāng)庫(kù)存低于某一水平（周數(shù)）時(shí)，市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)供應(yīng)緊張，這時(shí)我們稱之為到了臨界水平。但由于各研究 機(jī)構(gòu)對(duì)全球精銅市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不一樣，所以對(duì)于多少周為臨界水平的標(biāo)準(zhǔn)也不一樣，有的機(jī)構(gòu)認(rèn)為是4周，有的則是3.5周。但庫(kù)存變化不是預(yù)測(cè)價(jià)格的良好指標(biāo)，僅是作為價(jià)格預(yù) 測(cè)的一個(gè)因素，從經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，庫(kù)存的變化趨勢(shì)比庫(kù)存絕對(duì)數(shù)量更加具有現(xiàn)實(shí)意義。（二）經(jīng)濟(jì)形勢(shì)期貨價(jià)格不僅反映當(dāng)前的供求狀況，而且還反映對(duì)未來(lái)的預(yù)期，因此僅僅分析目前的供求是不夠的，還要對(duì)影響未來(lái)供求的一些因素進(jìn)行分析，以判斷未來(lái)的供求趨勢(shì)。由于銅礦（精銅的原材料）的投資周期較長(zhǎng)，一般是3到5年，所以銅的短期供給價(jià)格彈性較差，

8、而需求價(jià)格彈性相對(duì)較大。 在分析銅的中短期供求趨勢(shì)時(shí)，最為重要的是把握它的需求趨勢(shì)。精銅的需求與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)密切相關(guān)。要把握和預(yù)測(cè)好銅價(jià)的未來(lái)走勢(shì)，把握宏觀經(jīng)濟(jì)的 演變是相當(dāng)重要的。 而在分析宏觀經(jīng)濟(jì)時(shí)，有兩個(gè)指標(biāo)是很重要的，一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，或者說(shuō)是GDP增長(zhǎng)率，另一個(gè)是工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)率。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率是衡量全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最重要指標(biāo)，其對(duì)銅價(jià)的影響是顯而易見(jiàn)的。由于銅是基礎(chǔ)原材料，它的消費(fèi)與制造業(yè)之間的關(guān)系非常密切， 所以工業(yè)生產(chǎn)的增長(zhǎng)情況能夠恰當(dāng)反映當(dāng)前的銅消費(fèi)狀況。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)，銅需求增加從而帶動(dòng)銅價(jià)上升；經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，銅需求萎縮從而促使銅價(jià)下跌。例如，20世紀(jì)90年代初期，西方國(guó)家進(jìn)入新一輪經(jīng)濟(jì)疲

9、軟期，銅價(jià)由1989年的2969美元/噸回落至1993年的1995美元/噸；1994年開(kāi)始，美國(guó)等西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，對(duì)銅的需求有所增加，銅價(jià)又開(kāi)始攀 升; 1997年亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)， 整個(gè)亞洲地區(qū)（中國(guó)除外）用銅量急劇下跌，導(dǎo)致銅價(jià)連續(xù)下 跌至20年來(lái)最低點(diǎn)；相反，1999年下半年亞洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，銅價(jià)又逐步回升。2001年至2002年左右銅市的主要是世界經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滑坡，主要西方國(guó)家的經(jīng)濟(jì)亦 受到很大影響，對(duì)銅的需求大幅下降，從而使銅價(jià)創(chuàng)出20年的新低。2003年至2004年初，美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，更重要的是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展對(duì)銅需求大增，由此引發(fā)銅價(jià)大漲至3000美兀。另

10、外，由于美國(guó)是世界第一大經(jīng)濟(jì)國(guó)家，它的政府相關(guān)部門定期公布一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，其對(duì)銅市影響較大。例如，2003年美國(guó)第三季 GDP修正后增長(zhǎng)高達(dá) 8.2%，其股市三大指 數(shù)（道瓊斯工業(yè)平均、 納斯達(dá)克綜合和標(biāo)普 500）從3月份始回升，最大漲幅24.2%、44.8%、24.5%;美國(guó)7月PMI采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)上升至 55.9； ISM制造業(yè)指數(shù)上升至 51.8； 7月消費(fèi) 者信心指數(shù)終值升至 90.9； 7月失業(yè)率下降至 6.2% ； 7月工業(yè)定單成長(zhǎng)1.7% ;這些數(shù)據(jù)顯 示美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在緩慢復(fù)蘇，而此時(shí)LME銅價(jià)正在17001800區(qū)間徘徊，其后在此經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)牽引下，一沖而上，2004年初漲至3000

11、美元。以下介紹5個(gè)對(duì)銅市影響較大的經(jīng)濟(jì)指 標(biāo)：制造業(yè)指數(shù)（ISM）它由美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)公布，反映制造業(yè)在生產(chǎn)、訂單、價(jià)格、雇員、交貨等各方面綜合發(fā)展?fàn)顩r的晴雨表，制造業(yè)指數(shù)是以百分比來(lái)表示，通常以50%作為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱的分界點(diǎn)；當(dāng)指數(shù)處于 50%時(shí)以上時(shí)，被解釋為制造業(yè)擴(kuò)張的訊號(hào)。一般來(lái)說(shuō)當(dāng)指數(shù)低于50%，尤其是長(zhǎng)時(shí)期低于 42.7%時(shí)，則有經(jīng)濟(jì)持續(xù)蕭條的憂慮。制造業(yè)指數(shù)的走強(qiáng)往往意味著企業(yè) 對(duì)基本金屬的需求不斷增長(zhǎng)，這將對(duì)銅市帶來(lái)利多的影響。消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）其定義是以與居民生活有關(guān)的產(chǎn)品及勞務(wù)價(jià)格統(tǒng)計(jì)出來(lái)的物價(jià)變動(dòng)指針。公布時(shí)間一 般每月第三個(gè)星期；目前美國(guó)的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)是以1982年

12、至1984年的平均物價(jià)水準(zhǔn)為基期，涵蓋了房屋支出、食品、交通、醫(yī)療、成衣、娛樂(lè)、其它等七大類364種項(xiàng)目的物價(jià)來(lái)決定各種支出的權(quán)數(shù)。它是討論通貨膨脹時(shí)，最常提及的物價(jià)指數(shù)之一。消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)溫 和上升，對(duì)銅市利多，若上升太多，有通貨膨脹的壓力，此時(shí)中央銀行可能藉由調(diào)高利率來(lái)加以控制，對(duì)銅市來(lái)說(shuō)是利空影響。新屋開(kāi)工率（Housing Start）一般新屋興建分為兩種：個(gè)別住屋與群體住屋。 個(gè)別住屋開(kāi)始興建時(shí)，一戶的基數(shù)是1,一棟百戶的公寓開(kāi)始興建時(shí)，其基數(shù)為100，依此計(jì)算出新屋開(kāi)工率（Housing Start）.專家們一般較重視個(gè)別住家的興建，因?yàn)槿后w住屋內(nèi)的單位可以隨時(shí)修改，資料通常無(wú)法掌

13、握。發(fā)布時(shí)間為每月的16號(hào)至19號(hào)間。新屋開(kāi)工率與建照準(zhǔn)許率的增加，意味著建筑業(yè)的景氣， 相應(yīng)對(duì)于銅市來(lái)說(shuō)偏向利多，銅消費(fèi)可能增加，不過(guò)仍須合并其它經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一同作考量。采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI ）它是衡量美國(guó)制造業(yè)的體檢表 ，衡量制造業(yè)在生產(chǎn)、新訂單、商品價(jià)格、存貨、雇員、 訂單交貨、新出口訂單和進(jìn)口等八個(gè)范圍的狀況。發(fā)布時(shí)間是當(dāng)月的第一個(gè)星期；采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)是由非官方的采購(gòu)經(jīng)理人協(xié)會(huì)（NAPM）,針對(duì)上述八大制造業(yè)的成本項(xiàng)目設(shè)計(jì)一份問(wèn)卷,再將50州21種產(chǎn)業(yè)的300多家公司的采購(gòu)經(jīng)理的回答進(jìn)行統(tǒng)計(jì)而得出的。每一個(gè)產(chǎn)業(yè) 的比重是依該產(chǎn)業(yè)在國(guó)民生產(chǎn)毛額中所占的比重來(lái)計(jì)算。采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)是以百分比來(lái)

14、表示常以50%作為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱的分界點(diǎn)，現(xiàn)當(dāng)指數(shù)高于50%時(shí)，被解釋為經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的訊號(hào)，對(duì)銅市有利。愈接近100%，例如十分接近60%時(shí)，則通膨的威脅將逐漸升高。當(dāng)指數(shù)低于50%， 尤其是非常接近 40%時(shí)，則有經(jīng)濟(jì)蕭條的憂慮，相應(yīng)對(duì)銅市不利，一般預(yù)期聯(lián)邦準(zhǔn)備局可 能會(huì)調(diào)降利率以刺激景氣。就業(yè)數(shù)據(jù)它包括失業(yè)率（Unemployment ）及非農(nóng)業(yè)就業(yè)人口 （Nonfarm payroll employment ）。公 布時(shí)間于每個(gè)月第一個(gè)星期五公布前一個(gè)月的統(tǒng)計(jì)結(jié)果。由于公布時(shí)間是月初， 一般用來(lái)當(dāng)作當(dāng)月經(jīng)濟(jì)指針的基調(diào)。 其中非農(nóng)業(yè)就業(yè)人口是推估工業(yè)生產(chǎn)與個(gè)人所得的重要數(shù)據(jù)。失業(yè)率降低或非農(nóng)業(yè)就業(yè)人

15、口增加，表示景氣轉(zhuǎn)好，對(duì)銅市有利，反之則對(duì)銅市不利。（三）生產(chǎn)成本生產(chǎn)成本是衡量商品價(jià)格水平的基礎(chǔ)。生產(chǎn)成本高，一般價(jià)格也高；反之亦然。當(dāng)價(jià)格低于生產(chǎn)成本時(shí)， 往往會(huì)引起高成本企業(yè)的減產(chǎn)，從而促使價(jià)格回升。 銅的生產(chǎn)成本包括冶煉和精煉成本，有的礦山在產(chǎn)銅時(shí)伴隨許多副產(chǎn)品，有的則沒(méi)有，因此不同礦山測(cè)算的銅生產(chǎn)成本有所不同。礦山成本最普遍的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析是采用現(xiàn)金流量保本成本。在計(jì)算與利潤(rùn)相關(guān)的稅收、利息及資本費(fèi)用之前的現(xiàn)金流量保本成本隨副產(chǎn)品價(jià)值的提高而降低?，F(xiàn)金流量保本成本指示了當(dāng)銅價(jià)跌到該價(jià)位時(shí)，若企業(yè)仍然簡(jiǎn)單地維持生產(chǎn)，則將開(kāi)始出現(xiàn)虧損（假設(shè)生產(chǎn)成本及副產(chǎn)品價(jià)格不變）。個(gè)在任何一段時(shí)期內(nèi)，對(duì)于

16、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常運(yùn)行的企業(yè)來(lái)說(shuō)，其現(xiàn)金流量保本成本有 變化范圍。以1998年為參照，在過(guò)去的 30年中，銅的平均成本顯著降低。1969年中間水平的成本是96美分/磅（2116美元/噸），1975年達(dá)到一高點(diǎn)123美分/磅（2711美元/噸）， 隨后逐漸下降，到1998年成本為57美分/磅（1257美元/噸）。最不具競(jìng)爭(zhēng)力的 25%的礦 山企業(yè)1969年的成木均超過(guò)110美分/磅（2425美元/噸），1975年超過(guò)137美分/磅（30 20美元/噸），1986年才降到79美分/磅（1742美元/噸），1991年又上升到95美分/磅（2 094美元/噸）。影響銅生產(chǎn)成本變動(dòng)趨勢(shì)的因素有多種，包括銅工業(yè)

17、的內(nèi)部因素和外部因素。60年代晚期及70年代早期快速增長(zhǎng)的銅消費(fèi)及較高的銅價(jià)促使高成本的企業(yè)也紛紛擴(kuò)大產(chǎn)能，巨 大的利潤(rùn)空間使這些企業(yè)失去降低成本的動(dòng)力。到了70年代晚期，銅供應(yīng)過(guò)剩及低迷的價(jià)格使世界平均生產(chǎn)成本降低：高成本企業(yè)關(guān)閉或減產(chǎn)，其他企業(yè)采取措施控制成本。一國(guó)貨 幣的貶值對(duì)該國(guó)銅生產(chǎn)企業(yè)有利，使其成本更具競(jìng)爭(zhēng)力，80年代的智利和贊比亞就體現(xiàn)了這一點(diǎn)。技術(shù)的革新對(duì)降低成本起了關(guān)鍵作用。美國(guó)許多高成本的銅生產(chǎn)企業(yè)引進(jìn)氧化物廢料浸出技術(shù)后，降低了生產(chǎn)成本；濕法冶煉技術(shù)的采用，也大大降低了銅的生產(chǎn)成本。另外， 裁員、降低工資、選擇高品位礦山等措施也都能相應(yīng)地降低成本。90年代后，生產(chǎn)成本呈下

18、降趨勢(shì)。到1998年，邊際成本下降了 28 %，中間成本下降了 32%，真正意義的銅成本下降了48%。1990年美國(guó)的現(xiàn)金成本與智利相近；而到了 1998年，智利的成本下降了22美分/磅（485美元/噸），下降幅度是美國(guó)的兩倍多。大型、低成本、露天礦、規(guī)模經(jīng)濟(jì)是這階段銅企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。豐富的資源儲(chǔ)備、具競(jìng)爭(zhēng)性的低成本 及良好的政治環(huán)境促進(jìn)了該階段智利銅工業(yè)的發(fā)展。在此階段智利新建了 6大銅礦企業(yè)，每年提供200萬(wàn)噸低成本的銅。目前，國(guó)際上火法冶煉的平均綜合現(xiàn)金成本約為62美分/磅（1367美元/噸），最低的可達(dá)45美分/磅（992美元/噸）;濕法冶煉的平均成本約 40美分/磅（882美元/噸）

19、,最 低可達(dá)30美分/磅（661美元/噸）。國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)成本計(jì)算與國(guó)際上有所不同：礦山成本約11000 15000 元/噸；冶煉費(fèi) 16002000 元/噸。（四）、進(jìn)出口政策商品的關(guān)稅及其他進(jìn)出口政策直接影響該商品的國(guó)內(nèi)價(jià)格。在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)由于我國(guó)銅資源的缺乏，在銅進(jìn)出口方面一直采取 寬進(jìn)嚴(yán)出”的政策，因而當(dāng)國(guó)內(nèi)銅價(jià)高于國(guó)際銅 價(jià)時(shí)，貿(mào)易商的進(jìn)口將縮小兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)差； 反之則不然。近年隨著國(guó)家逐步取消出口關(guān)稅， 銅基本可以自由進(jìn)出口，國(guó)內(nèi)國(guó)際銅價(jià)的互為影響更加明顯， 銅價(jià)的市場(chǎng)化程度進(jìn)一步提高。 目前我銅的進(jìn)口關(guān)稅為 2%，出口則沒(méi)有征收。（五）、用銅行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的變化消費(fèi)量是影響銅價(jià)的直接

20、因素，而用銅行業(yè)的發(fā)展則是影響消費(fèi)量的重要因素。例如，80年代中期，美國(guó)、日本和西歐國(guó)家的精銅消費(fèi)中，電氣工業(yè)所占比重最大，中國(guó)也不例外。而進(jìn)入90年代后，國(guó)外在建筑行業(yè)中管道用銅增幅巨大，成為國(guó)外銅消費(fèi)最大的行業(yè)，美國(guó)的住房開(kāi)工率也就成了影響銅價(jià)的因素之一。1994、1995年銅價(jià)的上漲，原因之一來(lái)自于建筑業(yè)的發(fā)展。 而在汽車行業(yè)，制造商正在倡導(dǎo)用鋁代替銅以降低車重從而減少該行業(yè) 的用銅量。此外，隨著科技的日新月異，銅的應(yīng)用范圍在不斷拓寬，銅在醫(yī)學(xué)、生物、超導(dǎo) 及環(huán)保等領(lǐng)域已開(kāi)始發(fā)揮作用。最近，IBM公司已采用銅代替硅芯片中的鋁，這標(biāo)志著銅在半導(dǎo)體技術(shù)應(yīng)用方面的最新突破。（六）、基金的交易方

21、向基金業(yè)的歷史雖然很長(zhǎng)，但直到90年代才得到蓬勃的發(fā)展，與此同時(shí)，基金參與商品期貨交易的程度也大幅度提高。從最近10年的銅市場(chǎng)演變來(lái)看，基金在1994-1995年、1996年上半年-1997年上半年銅價(jià)的飆升和1998-1999年銅價(jià)的暴跌中都起到了推波助瀾的作用。 基金有大有小，操作手法也相差很大。一般而言，基金可以分為兩大類，一類是宏 觀基金(Macro fund),如對(duì)沖基金，它們的規(guī)模較大，少則幾十億美元，多則上百億美元，主要進(jìn)行戰(zhàn)略性長(zhǎng)線投資。另一類是短線基金，這是由CTA(Commodity Trading Advisors)所管理的基金，規(guī)模較小，一般在幾千萬(wàn)美元左右，主要依靠技

22、術(shù)分析進(jìn)行短線操作，所以又稱技術(shù)性基金。盡管由于基金的參與，銅價(jià)的漲跌可能出現(xiàn)過(guò)度，但價(jià)格的總體趨勢(shì)是不會(huì)背離基本 面的，從COMEX的銅價(jià)與非商業(yè)性頭寸(普遍被認(rèn)為是基金的投機(jī)頭寸)變化來(lái)看，銅價(jià)的 漲跌與基金的頭寸之間有非常好的相關(guān)性。而且由于基金對(duì)宏觀基本面的理解更為深刻并先知先覺(jué)”所以了解基金的動(dòng)向也是把握行情的關(guān)鍵。CFTC持倉(cāng)報(bào)告來(lái)源于美國(guó)期貨交易委員會(huì)(CFTC)的大戶頭寸報(bào)告制度，分為商業(yè)頭寸(commercial)和非商業(yè)頭寸(non commercial)，以上兩者合計(jì)稱為可報(bào)告頭寸( report able posit on s)，加上未報(bào)告頭寸(non reportab

23、le positio ns)共同構(gòu)成 COMEX 銅的總持倉(cāng)。一 般認(rèn)為未報(bào)告頭寸代表散戶頭寸，可報(bào)告頭寸代表機(jī)構(gòu)頭寸，其中商業(yè)方面包括銅及銅上、 下游產(chǎn)品生產(chǎn)商和貿(mào)易商，非商業(yè)方面指與銅的生產(chǎn)使用無(wú)關(guān)的機(jī)構(gòu)投資者，也可理解為基金。COMEX并不是銅最主要的交易所，然而由于LME的公開(kāi)信息披露無(wú)法獲得有關(guān)投機(jī) 和保值力量的實(shí)時(shí)具體數(shù)據(jù)，鑒于COMEX與LME之間存在高度相關(guān)性，因此通過(guò)分析CFTC持倉(cāng)報(bào)告來(lái)判斷影響價(jià)格的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，追蹤基金的造市過(guò)程，對(duì)于把握銅期價(jià)走勢(shì)有 不可忽視作用。通過(guò)對(duì)1990年以來(lái)的COMEX總持倉(cāng)和可報(bào)告頭寸的統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)一般情況下非商業(yè)方面整體頭寸的規(guī)模超過(guò)5萬(wàn)手

24、的時(shí)候(凈空或凈多的規(guī)模要超過(guò)1/3),價(jià)格出現(xiàn)單邊行情的機(jī)率相對(duì)較高，與此相反，價(jià)格呈現(xiàn)振蕩格局的可能性就增加(凈多或凈空的規(guī)模小于1/3)。其特征：1,非商業(yè)方面在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)持有凈多或凈空頭寸，對(duì)應(yīng)銅價(jià)會(huì) 有較長(zhǎng)的上升或下跌周期。2,當(dāng)非商業(yè)凈頭寸達(dá)到較高程度時(shí)，其凈頭寸的減少過(guò)程會(huì)使 銅價(jià)出現(xiàn)牛市中的回調(diào)或熊市中的反彈。3，商業(yè)方面整體表現(xiàn)有不計(jì)較價(jià)位，追漲殺跌的特點(diǎn)，但也存在動(dòng)態(tài)變化。CFTC持倉(cāng)報(bào)告每周五COMEX收市以后公布，統(tǒng)計(jì)到當(dāng)周周二， 因此要注意其有一定的滯后性。(七) 、匯率國(guó)際上銅的交易一般以美元標(biāo)價(jià)，而目前國(guó)際上幾種主要貨幣均實(shí)行浮動(dòng)匯率制。隨著1999年1月1日歐元

25、的正式啟動(dòng)，國(guó)際外匯市場(chǎng)形成美元、歐元和日元三足鼎立之勢(shì)?；仡櫿麄€(gè)90年代，在歐元啟動(dòng)前，美元與日元的比價(jià)是外匯市場(chǎng)的焦點(diǎn)，而自歐元誕生后，美元與歐元的匯率成為外匯市場(chǎng)的中心。由于這三種主要貨幣之間的比價(jià)經(jīng)常發(fā)生較大變動(dòng)，以美元標(biāo)價(jià)的國(guó)際銅價(jià)也會(huì)受到匯率的影響，這一點(diǎn)可以從1994-1995年美元兌日元的暴跌和1999-2000年歐元的持續(xù)疲軟中可以反映出來(lái)。從歷史數(shù)據(jù)看，美元升降與國(guó)際 銅價(jià)呈現(xiàn)一定負(fù)相關(guān)關(guān)系，自1971年以來(lái)，美元出現(xiàn)了四次幅度超過(guò)20%的貶值，在每次貶值的過(guò)程中，LME銅價(jià)都走出了一波大規(guī)模牛市行情。但從長(zhǎng)期來(lái)看，決定銅價(jià)走勢(shì)的根本因素是銅的供求關(guān)系，匯率因素不能改變銅市

26、場(chǎng)的基本格局，而只是可能在漲跌幅度上產(chǎn)生影響。（八）、周邊金融市場(chǎng)正是由于越來(lái)越多的基金參與商品期貨交易，而且它們的影響力又比較大，所以商品期貨市場(chǎng)得以更好地融入全球金融市場(chǎng)中。特別是從20世紀(jì)90年代初開(kāi)始，商品期貨市場(chǎng)與其他金融市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性越來(lái)越強(qiáng)。隨著經(jīng)濟(jì)的全球化和資本市場(chǎng)在宏觀經(jīng)濟(jì)中的地位日益提高，作為全球證券市場(chǎng)的代表的美國(guó)道？瓊斯指數(shù)（代表傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)）和納斯達(dá)克指數(shù)（代表新經(jīng)濟(jì)）成為全球市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)；它們的漲跌不僅影響到全球其他股市，還波及到其他資本市場(chǎng)，包括銅在內(nèi)的商品期貨市場(chǎng)。確實(shí)，股市市場(chǎng)的興衰與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的快慢有一定的內(nèi)在聯(lián)系。那么這是否意味著股市的漲跌應(yīng)該與銅價(jià)的起伏一致呢

27、？從1999年下半年到2002年年中的情況看，似乎是這樣的。但如果從更長(zhǎng)的時(shí)間框架看，情況又并非如此。從90年代初以來(lái)，美國(guó)的道？瓊斯指數(shù)基本處于一個(gè)上升的過(guò)程之中，直到2000年初才止住上揚(yáng)的步伐，與之相比，銅價(jià)在整個(gè)90年代可謂跌蕩起伏，所以從中長(zhǎng)期上看很難說(shuō)股市與銅價(jià)有什么相關(guān)性。當(dāng)然，由于目前基金在這些資本市場(chǎng)的作用日益明顯，而基金在銅市場(chǎng)上的買進(jìn)或拋出更多地是依據(jù)對(duì)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)，而作為經(jīng)濟(jì)晴雨表”的股市也自然成為基金關(guān)注的焦點(diǎn)之一。另外，由于基金一般在幾個(gè)市場(chǎng)上同時(shí)操作，有時(shí)為了彌補(bǔ)其他市場(chǎng)上的虧損而在銅 市上采取相應(yīng)的措施，所以有的就會(huì)出現(xiàn)銅價(jià)跟著股市漲跌的現(xiàn)象。因此，從歷史

28、上看，股票市場(chǎng)與銅價(jià)沒(méi)有嚴(yán)格的相關(guān)性，關(guān)鍵是看銅市場(chǎng)在運(yùn)行到一定階段，市場(chǎng)主力或市場(chǎng)大多數(shù)人關(guān)注的焦點(diǎn)是什么。如果是全球的股市（繼而是全球經(jīng)濟(jì)），那么股價(jià)的漲跌會(huì)對(duì)銅市場(chǎng)有明顯的作用。但長(zhǎng)期看銅市場(chǎng)與股票市場(chǎng)沒(méi)有太大的聯(lián)系。另外，還要看目前銅市場(chǎng)上參與者的構(gòu)成。如果基金是目前市場(chǎng)的主力，由于其對(duì)銅本身的基本面的了解可能不及生產(chǎn)商、消費(fèi)商或貿(mào)易商，它們更多地是關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)，所以作為經(jīng)濟(jì)晴雨表”的股市可能成為銅市場(chǎng)交易中的焦點(diǎn)?？傊?，股票市場(chǎng)的漲跌對(duì)銅價(jià)的影響更多是表現(xiàn)在心理上面，即國(guó)外報(bào)道中經(jīng)常提到的市場(chǎng)氣氛（market sen time nt）?！睆拈L(zhǎng)期看，銅價(jià)的漲跌主要還是看其本身的供求關(guān)系，也就是說(shuō)大趨勢(shì)跟供求緊密相連，而周邊市場(chǎng)只能引起銅價(jià)短期的