大陸匯率改革對外匯場的影響

1、大陸匯率形成機(jī)制改革對外匯市場的影響中國金融學(xué)會常務(wù)理事韓玉亭今年7月21日，中國人民銀行宣布改進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制， 實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯 率制度。今天，我想著重談?wù)劥舜稳嗣駧艆R率機(jī)制改革對大陸外匯市 場的影響，包括三個方面：一是人民幣匯率機(jī)制改革的情況；二是配 合匯率機(jī)制改革推出的促進(jìn)外匯市場發(fā)展的主要措施；三是關(guān)于進(jìn)一步發(fā)展外匯市場，完善人民幣匯率形成機(jī)制的設(shè)想。一、人民幣匯率形成機(jī)制改革的情況7月21日，中國人民銀行宣布，人民幣對美元交易價格即日調(diào) 整為8.11元人民幣/美元，小幅升值2%,同時改革人民幣匯率機(jī)制， 人民幣匯率不再單一盯住美元，

2、而是以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子 貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，實(shí)行有管理的浮動。這是自 1994年以來，人民幣匯 率制度的一次重大發(fā)展。匯率改革主要考慮中國貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)?況，也考慮了企業(yè)的承受和適應(yīng)能力，同時還考慮了對周邊國家、地 區(qū)乃至世界經(jīng)濟(jì)金融的影響。匯率機(jī)制改革以來，人民幣匯率實(shí)現(xiàn)小幅雙向波動，外匯市場運(yùn) 行平穩(wěn)，有關(guān)各方對匯率改革的反映較為正面， 改革基本達(dá)到了預(yù)期 目標(biāo)。一是人民幣匯率彈性明顯增加，實(shí)現(xiàn)小幅雙向浮動。從7月22日至U 9月30日，銀行間外匯市場人民幣對美元平均匯率為8.0984,最低為8.1128,最高為8.0871,最大波幅為257個點(diǎn)（參見圖-1）, 而去年全年的最大波幅

3、僅為十幾個點(diǎn)。二是企業(yè)遠(yuǎn)期售匯趨于活躍，單邊結(jié)匯狀況有所改善。第三季 度，遠(yuǎn)期結(jié)匯簽約額比上季度下降 56%,遠(yuǎn)期售匯簽約額比上季度增 長55%。同期，遠(yuǎn)期凈售匯21.8億美元，而第二季度凈結(jié)匯 24.5億 美元。三是境外遠(yuǎn)期人民幣匯率回落，對套利資金的吸引力有所減弱。9月30日，香港市場一年期美元對人民幣無本金交割（NDF）遠(yuǎn)期 貼水由7月22日的4111點(diǎn)降為2535點(diǎn)，相當(dāng)于一年后人民幣對美 元升值3% （參見圖一2）。如扣除國內(nèi)外利差因素，上述貼水中反映 的人民幣升值預(yù)期因素僅約為 0.5個百分點(diǎn)，套利資金投機(jī)人民幣的 吸引力有所削弱。四是市場主體逐步適應(yīng)新匯率制度，對匯率小幅升值基本

4、可承 受。根據(jù)人民銀行對1000多家企業(yè)的調(diào)查，企業(yè)普遍對匯率改革表 示理解和支持，認(rèn)為2%的升值幅度適中。企業(yè)可通過外匯衍生工具、 價格談判、加快技術(shù)創(chuàng)新等多種途徑規(guī)避匯率風(fēng)險，2%的升值幅度對進(jìn)出口的影響不大，影響基本上是可承受的。二、加快外匯市場發(fā)展的主要政策措施匯率形成機(jī)制改革是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程。 為了保證匯率改革的平穩(wěn)進(jìn)行，近期在外匯市場發(fā)展方面采取了一系列措施，以理順外匯供求關(guān)系，夯實(shí)匯率形成的市場基礎(chǔ)，便利市場主體規(guī)避外匯風(fēng)險。一是提高境內(nèi)機(jī)構(gòu)保留經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入的限額。8月2日起，將企業(yè)可保留經(jīng)常項(xiàng)目現(xiàn)匯的比例由 30%或50%提高到50%或80%, 同時將新企業(yè)開立經(jīng)常項(xiàng)目

5、外匯賬戶的初始上限由10萬美元調(diào)整為20萬美元。這擴(kuò)大了境內(nèi)機(jī)構(gòu)處置經(jīng)常項(xiàng)目外匯資金的自主權(quán)，有 利于進(jìn)一步理順外匯市場供求關(guān)系，使匯率的形成更加有效。二是提高居民個人因私購匯指導(dǎo)性限額和簡化購付匯憑證。8月3日起，將個人因私出境時間在半年以下的購匯限額，由等值 3000 美元調(diào)整為等值5000美元；出境時間在半年（含）以上的，由等值 5000美元調(diào)整為等值8000美元；無實(shí)際出境行為的因私購匯指導(dǎo)性 限額，由等值3000美元調(diào)整為等值5000美元。同時，大幅簡化有關(guān) 憑證要求。這一舉措有利于促進(jìn)個人用匯便利化， 進(jìn)一步滿足境內(nèi)居 民個人正常、合理的用匯需求。三是擴(kuò)大銀行間外匯市場交易主體和增

6、加詢價交易方式日起，允許更多符合條件的非銀行金融機(jī)構(gòu)和非金融性企業(yè)進(jìn)入銀行 間即期外匯市場。同日，還在銀行間市場引進(jìn)了詢價機(jī)制，中國外匯 交易中心會員可自主決定采取詢價交易方式或競價交易方式。目前遠(yuǎn)期外匯交易已采用詢價方式。會員可在雙邊授信基礎(chǔ)上，通過交易中 心詢價交易系統(tǒng)進(jìn)行交易，實(shí)行雙邊清算。擴(kuò)大市場參與主體和豐富 市場交易模式，是發(fā)展外匯市場的重要內(nèi)容。這有利于增加外匯市場 的深度和廣度，提高市場的流動性，為客戶化、多樣性的衍生產(chǎn)品交 易創(chuàng)造了條件，使匯率更好地反映市場供求，進(jìn)一步發(fā)揮市場配置資 源的基礎(chǔ)作用。四是開辦銀行間遠(yuǎn)期外匯交易和人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)。8月15 日，銀行間遠(yuǎn)期外匯

7、交易系統(tǒng)開通上線， 符合條件的中國外匯交易中 心會員均可參與銀行間遠(yuǎn)期外匯交易。 遠(yuǎn)期交易雙方通過交易中心詢 價系統(tǒng)進(jìn)行交易，可采取到期日本金全額交割或軋差交割的方式。 遠(yuǎn) 期外匯市場會員自獲得遠(yuǎn)期交易備案資格起 6個月后，可在銀行間市 場開展即期與遠(yuǎn)期、遠(yuǎn)期與遠(yuǎn)期相結(jié)合的人民幣對外幣掉期交易。截 至10月20日，已有54家外匯指定銀行申請加入銀行間遠(yuǎn)期外匯市 場，中行、建行、工行等 43家銀行已獲批準(zhǔn)。增加市場交易品種尤 其是發(fā)展外匯衍生產(chǎn)品，有利于活躍市場交易，更好地發(fā)揮外匯市場 的價格發(fā)現(xiàn)、資源配置和風(fēng)險管理功能，切實(shí)滿足市場主體對規(guī)避匯 率風(fēng)險的迫切需要，減少匯率彈性增加可能對企業(yè)運(yùn)營

8、和宏觀經(jīng)濟(jì)帶 來的影響。五是調(diào)整銀行匯價管理辦法。將銀行間即期外匯市場非美元貨幣 對人民幣交易價的浮動幅度由上下 1%擴(kuò)大到上下3%。銀行對客戶的 掛牌美元現(xiàn)匯賣出價與買入價之差不得超過交易中間價的1%,現(xiàn)鈔賣出價與買入價之差不得超過交易中間價的 4%。取消銀行對客戶掛 牌的非美元貨幣的價差幅度限制， 銀行可自行制定價格。允許銀行掛 牌匯價實(shí)行一日多價。這些舉措有助于增強(qiáng)商業(yè)銀行風(fēng)險管理和自主 定價的能力，形成批發(fā)和零售市場合理有序的匯價體系， 提高匯率引 導(dǎo)資源配置的有效性，抑制市場套利空間，維護(hù)人民幣匯率的基本穩(wěn) 定。六是擴(kuò)大銀行對客戶遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)并開辦掉期業(yè)務(wù)。8月2日起，將銀行對客戶

9、的遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)從七家中資銀行擴(kuò)大到所有銀 行，只要銀行具有即期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)資格，備案后均可從事遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)。凡獲準(zhǔn)辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù) 6個月以上的 銀行，向外匯局備案后即可辦理不涉及利率的人民幣與外幣間的掉期 業(yè)務(wù)。按照實(shí)需原則，遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的范圍擴(kuò)大到所有經(jīng)常項(xiàng)目外 匯收支，以及外債、直接投資、境外上市等部分資本項(xiàng)下的外匯收支 活動。遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的期限結(jié)構(gòu)、合約展期次數(shù)和匯率由銀行自行 確定。目前，已有61家中資銀行和外資銀行分支機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)從事遠(yuǎn)期 結(jié)售匯業(yè)務(wù)，6家金融機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)開辦掉期業(yè)務(wù)。以上舉措便利經(jīng)濟(jì)主 體從事匯率風(fēng)險管理、提升銀行的外匯金融服務(wù)水平，有利于培育國

10、 內(nèi)人民幣對外幣衍生產(chǎn)品市場，加強(qiáng)外匯市場的基礎(chǔ)建設(shè)。七是調(diào)整融資性對外擔(dān)保管理方式。8月16日起，將境內(nèi)外匯 指定銀行為我國境外投資企業(yè)融資提供對外擔(dān)保的管理方式由逐筆 審批調(diào)整為年度余額管理，將實(shí)施對外擔(dān)保余額管理的銀行范圍由個 別銀行擴(kuò)大到所有符合條件的境內(nèi)外匯指定銀行， 將可接受境內(nèi)擔(dān)保 的政策受益范圍由境外中資企業(yè)擴(kuò)大到所有境內(nèi)機(jī)構(gòu)的境外投資企 業(yè)。這有利于更好地支持國內(nèi)企業(yè)“走出去”，提高境內(nèi)資金使用效 率，推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換，同時也有利于擴(kuò)大市場主體外匯使用自主 權(quán)，促進(jìn)外匯市場發(fā)展?？傊?，匯率機(jī)制改革與外匯市場發(fā)展有著相互促進(jìn)、協(xié)調(diào)發(fā)展的 關(guān)系。匯率機(jī)制改革對外匯市場發(fā)展提出了

11、更高的要求， 同時外匯市 場發(fā)展是匯率機(jī)制改革的有力保證。三、進(jìn)一步發(fā)展外匯市場，完善人民幣匯率機(jī)制下一階段，我們將繼續(xù)堅持市場化改革方向，在鞏固人民幣匯率 機(jī)制改革成果的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步發(fā)展外匯市場，完善人民幣匯率機(jī)制， 促進(jìn)國際收支基本平衡，保證內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的均衡協(xié)調(diào)發(fā)展。首先，穩(wěn)步有序地推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換，進(jìn)一步理順外匯市場供 求關(guān)系。推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換，有利于促進(jìn)資金的合理流動，更好地 利用國際、國內(nèi)兩個市場、兩種資源，推動金融市場的發(fā)展，夯實(shí)匯 率形成的市場基礎(chǔ)，提高匯率調(diào)節(jié)國際收支的有效性。因此，應(yīng)根據(jù) 經(jīng)濟(jì)金融改革進(jìn)程和宏觀調(diào)控的需要，逐步、有序地開放資本項(xiàng)目： 大力實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略

12、，加大對擁有自主知識產(chǎn)權(quán)和知名品牌、國 際競爭力較強(qiáng)的優(yōu)勢企業(yè)、資源類企業(yè)以及服務(wù)業(yè)企業(yè)對外直接投資 的支持力度；完善合格的境外機(jī)構(gòu)投資者制度，適時允許保險公司、 社?；鹳弲R對外進(jìn)行證券投資；適時推出合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者制 度，擴(kuò)大對外證券投資渠道；嘗試新的利用外資方式，允許外資通過 受讓股權(quán)、買斷資產(chǎn)等方式參與國有企業(yè)重組； 允許更多符合條件的 國際金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券等。其次，大力發(fā)展外匯市場，完善市場的微觀基礎(chǔ)。人民幣匯率彈 性增加后，市場主體面臨的匯率風(fēng)險加大，迫切需要利用各種金融工 具和多樣化的交易清算方式規(guī)避風(fēng)險，因此，應(yīng)立足實(shí)際，重點(diǎn)做好以下三個方面的工作：一是繼續(xù)擴(kuò)大不

13、同性質(zhì)的市場主體。進(jìn)一步放寬市場準(zhǔn)入，鼓勵 符合條件的非銀行金融機(jī)構(gòu)、大型企業(yè)集團(tuán)等進(jìn)入銀行間外匯市場， 拓寬外匯供求基礎(chǔ)。積極培育專業(yè)的外匯經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)，允許其自營或代 客進(jìn)行外匯交易，推動外匯代理業(yè)務(wù)的發(fā)展。完善對外匯指定銀行的 外匯綜合頭寸管理，推動市場主體加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險管理， 增強(qiáng)總行對各 級分行的風(fēng)險頭寸控制。二是進(jìn)一步發(fā)展各種衍生工具。在完善現(xiàn)有外匯遠(yuǎn)期和掉期產(chǎn)品 的基礎(chǔ)上，繼續(xù)研究和豐富其他金融避險工具， 為市場主體規(guī)避匯率 風(fēng)險提供便利。繼續(xù)推動外幣間衍生產(chǎn)品交易，方便中小金融機(jī)構(gòu)參 與國際外匯市場，拓寬投融資渠道，提高資金運(yùn)作效率。三是進(jìn)一步完善外匯市場交易機(jī)制。在銀行間市場適時推

14、出美元 做市商制度，增強(qiáng)市場流動性，實(shí)現(xiàn)報價驅(qū)動機(jī)制與訂單驅(qū)動機(jī)制的 有機(jī)結(jié)合，完善外匯市場的交易機(jī)制。運(yùn)用現(xiàn)代電子信息技術(shù)，建立 覆蓋面廣、全天候、雙向交易的網(wǎng)絡(luò)交易系統(tǒng)，提高系統(tǒng)的可靠性。第三，繼續(xù)完善匯率形成機(jī)制，保證人民幣匯率在合理均衡水平 上的基本穩(wěn)定。根據(jù)“主動、可控、漸進(jìn)”的原則，充分考慮經(jīng)濟(jì)發(fā) 展的需要和市場主體的承受能力，逐步增加市場在有管理的浮動匯率 形成中的作用，防止匯率大起大落。此外，應(yīng)加快推進(jìn)利率市場化，從體制和機(jī)制上進(jìn)一步規(guī)范微觀 主體的經(jīng)營行為，促進(jìn)外匯市場發(fā)展，為匯率機(jī)制改革提供保障。一是推進(jìn)利率市場化改革，完善微觀定價機(jī)制和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī) 制。建立健全由市場供

15、求決定的、中央銀行通過運(yùn)用貨幣政策工具調(diào) 控的利率形成機(jī)制。逐步取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率下限，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu) 提高風(fēng)險管理能力；實(shí)現(xiàn)境內(nèi)小額外幣存款利率市場化， 簡化并逐步 放開小額存款利率的上限管理，合理引導(dǎo)資金流動；逐步放開大額、 長期存款利率，指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)自主進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理； 逐步理順中央 銀行利率、商業(yè)銀行存貸款利率及金融市場利率的關(guān)系，促使金融機(jī) 構(gòu)提高流動性管理能力，增強(qiáng)其對中央銀行調(diào)控的敏感性。二是完善金融企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)，提高風(fēng)險管理能力。金融機(jī)構(gòu) 是外匯市場最活躍的參與者，是市場的微觀基礎(chǔ)。金融機(jī)構(gòu)的治理結(jié) 構(gòu)和內(nèi)控制度如何，能否對匯率風(fēng)險作出靈敏反應(yīng)并進(jìn)行有效管理， 很大程度上決定了外匯市場發(fā)展的健康程度。 應(yīng)推動各類市場參與者 提高資本充足率，健全公司治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)預(yù)算約束和風(fēng)險約