現(xiàn)代OTC場的特點及發(fā)展趨勢

1、現(xiàn)代OT飾場的特點及發(fā)展趨勢一 傳統(tǒng)OT3f場與現(xiàn)代 OT3f場按照證券流通的組織形式劃分，證券市場可以分為交易所交易，即場內交易市場和OTG即場外交易市場；證券市場的整體結構是兩者的有機統(tǒng)一體。隨著國際證券市場的不斷發(fā)展， 作為場外交易的OTC市場也經(jīng)歷了漫長的歷史性的轉變。以 1971年全美證券商協(xié)會自動報 價系統(tǒng)（National Association of Securities Dealers Automated Quotations,NASDAQ創(chuàng)立為標志，可以將OTCT場的發(fā)展演變劃分為傳統(tǒng) OTCT場和現(xiàn)代OTCf場兩個 階段。（一）傳統(tǒng)OTCT場及其內涵早在17世紀末，在英國

2、倫敦金融城交易街上主營咖啡飲品業(yè)務的露天市場的喬納森咖啡店 （Jonathan ' s Coffee -house）,就已經(jīng)出現(xiàn)了以買賣政府債券為主的證券交易市場。18世紀末，在美國波士頓、紐約的華爾街和費城（17901800年為美國首都）的街道上，也 出現(xiàn)了個人三五成群自由地進行證券交易的證券交易市場。早期證券交易的自由市場，既是 現(xiàn)代OTCm場的前身，又是場內交易所市場發(fā)展的基礎。11773年，喬納森咖啡店由露天市場遷入倫敦金融城司威丁街的室內，正式被命名為“證券 交易所”，并于1802年獲得英國政府的正式批準，還建立了擁有約550個定購者和100名職員的證券交易所大樓。無獨有偶，

3、股票交易已經(jīng)十分活躍的美國華爾街，也由市場參加者 于1817年成立了 “紐約證券交易委員會（New York Stock Exchange Board ） ”，基本形成 了一個集中的證券交易市場。交易所的出現(xiàn)，適應了市場對較大規(guī)模證券交易的需求。在其出現(xiàn)后的一個半世紀內，交易 所主導了整個證券市場的發(fā)展。20世紀及以后，英國除了全國性的倫敦交易所外（LSE） 外，同時還有7個區(qū)域性的證券交易所；美國證券市場則形成了包括紐交所（ NYSE和美國 證券交易所（AMEX兩個全國性市場和費城等5個區(qū)域性市場在內的場內證券市場交易體 系。在證券交易所快速發(fā)展的同時，場外的證券交易市場雖然仍然存在，但卻是

4、一種自發(fā)的松散 的狀態(tài)。這個時期的OTCT場，既無明確的交易規(guī)則，也無明確的運作模式，更無任何監(jiān)管 和監(jiān)督。對于這樣一種自由放任的證券市場，各個國家并未將其作為正式制度納入證券市場 體系之中。在自由放任的場外證券交易緩慢發(fā)展的歷史過程中，美國的粉紅單市場給傳統(tǒng)OTC?場帶來一個亮點。1913年，Arthur F.Elliot 和Roger W.Babson兩人合作創(chuàng)立了國家報價局(National Quotation Bureau , NQB ,每天用粉紅色紙張刊印并公布一萬多種柜臺交易股 票和五千多種債券的價格及交易量等信息。NQ壞用當時最先進的電信技術和印刷技術,先是在美國西部一個又一個的

5、城市拓展服務，幾年之內就擴展到為從西海岸到東海岸50多個中心的交易商和經(jīng)紀人的提供報價。由于這些信息被打印在粉紅單( Pink sheets )上，因 此被稱為粉紅單市場。粉紅單市場是美國第一家全國性的 OTCT場，它的出現(xiàn)將傳統(tǒng)的 OTCf場推到了最高形態(tài)。 然而，由于經(jīng)濟的快速發(fā)展，NQEH用印刷媒介傳遞信息仍然存在局限，因此不能真正滿足 市場對證券交易的需求。(二)現(xiàn)代OTCm場的形成與蓬勃發(fā)展20世紀中后期，借助于最先進的信息技術和網(wǎng)絡技術可以在瞬時內實現(xiàn)信息的有效傳遞， OTCf場迎來了發(fā)展史上革命性的變化。1971年，美國NASDAQ場創(chuàng)建，標志著以電子計 算機技術為支撐的現(xiàn)代OT

6、CT場開始形成并迅速發(fā)展，進而帶動全球范圍內OTCm場的復興。在美國，形成了包括NASDAQ場外交易市場公告板和粉紅單等不同層次市場共同組成 的現(xiàn)代化、多層次的場外交易市場體系。在英國，形成了另項投資市場(AIMI)和Off-Exchange (OFEX市場共同組成的場外交易市場。在我國臺灣地區(qū)，形成了包括證券柜臺買 實中心和興柜市場在內的場外交易市場體系。與傳統(tǒng)OTCm場不同，現(xiàn)代OTCm場是一個基于現(xiàn)代信息技術和網(wǎng)絡技術的無形市場，普遍 實行“統(tǒng)一報價”的方式，即采用計算機技術和現(xiàn)代通信技術，形成一個全國性的證券場外 交易自動報價系統(tǒng)，以實現(xiàn)信息的充分披露和快速傳遞，從而克服了傳統(tǒng)OTC0

7、有的市場分散這一內在缺陷?，F(xiàn)代OTCT場突破了時空對交易的限制，大大提高了交易效率，帶來了市 場規(guī)模的快速增長。下面以美國NASDAQ?場、粉紅單市場的高成長性為例進行詳細說明。2009年，NASDAQ:年股票交易額28.95萬億美元，是同期NYS除年股票交易額17.78萬億美元的1.63倍，占據(jù) 明顯的優(yōu)勢。20042007年間，粉紅單2 OTCf場增長迅速，年股票交易規(guī)模增長超過 300%同期OTCBBff場年股票交易規(guī)模則基本保持了穩(wěn)定。截止到2007年12月，粉紅單OTCT場日均股票交易規(guī)模不僅高于 NASDAQ本市場 (NASDAQ Capital Market)和 OTCBBff場

8、，還超出了美國股票交易所(American StockExchange)和倫敦交易所AIM市場(LSE AIM),更遠遠高于多倫多證券交易所的創(chuàng)業(yè)板（TSX Venture Exchange ）和紐約證券父易所局增長板（NYSE Arc0 。再以英國AIM市場為例，從總市值看，AIM市場成立以來整體上保持了快速增長的良好勢頭 （見圖1） 。 19952007年，AIM市場總市值從23.82億英鎊增加到975.61億英鎊，12年 增長39.96倍；2008年，受國際金融危機的影響，AIM總市值出現(xiàn)大幅下降，但從 2009年 起又回到快速增長的路徑；截止到 2010年10月，AIM總市值達到675

9、.04億英鎊?？侻值(化英鎊)O0X108割Q0C1Q95 1996 1997 1 的8 1999 2000 2(X)1 2002 2(X)3 2004 2005 20f)6 2007 2008 2009 2010 (年的)圖1 19952010年AIM市場總市值增長（三）資本市場發(fā)展的一支重要力量 以NASDAQ；代表白現(xiàn)代OTCSf場的出現(xiàn)和發(fā)展徹底改變了傳統(tǒng)場外交易市場一度被邊緣化 的地位，使OTCT場的功能被重新審視，進而對整個資本市場的發(fā)展產(chǎn)生了直接影響。在場內與場外交易市場的互動發(fā)展中，兩者各自形成了多層次市場結構，并共同組成了整個 證券市場；且兩類市場證券交易數(shù)量和交易額的差距也呈縮小之勢。目前，在傳統(tǒng)意義的場 內與場外交易市場界限越來越模糊的情況下，不少業(yè)內人士更愿意用主板及二、三板市場劃 分證券市場的層次，這正是對現(xiàn)代 OTCT場功能地位不斷提升的現(xiàn)實反映。多層次證券交易 的市場結構，在滿足不同層次企業(yè)直接融資和證券交易需求的同時，尤其對科技型中小企業(yè) 和高成長性行業(yè)的發(fā)展起到了至關重要的支持作用。