國(guó)際金融教案大綱（南京大學(xué)裴平） 第二章外匯與外匯交易

1、第二章外匯與外匯交易國(guó)際間貨幣收支關(guān)系的發(fā)展必然會(huì)導(dǎo)致用于清算這種貨幣收支的國(guó)際支付手段的產(chǎn)生。同國(guó)內(nèi)交易一樣，國(guó)際交易起初也是由黃金作為主要支付手段的，但后來(lái)外匯取代了黃金成為主要的國(guó)際支付手段，進(jìn)而推動(dòng)了外匯交易的出現(xiàn)和興盛。外匯與外匯交易是國(guó)際金融研究的主要內(nèi)容之一。第一節(jié)外匯與匯率一國(guó)內(nèi)部債權(quán)債務(wù)的清償通常是通過(guò)收付該國(guó)的法定貨幣實(shí)現(xiàn)的，但由于各國(guó)都有自己獨(dú)立的貨幣和貨幣制度，一國(guó)貨幣一般不能在另一國(guó)流通。因此，國(guó)與國(guó)之間的債權(quán)債務(wù)的清償，就需要將本國(guó)貨幣兌換成外國(guó)貨幣，或?qū)⑼鈬?guó)貨幣兌換成本國(guó)貨幣。一、外匯的含義外匯（foreign exchange）是國(guó)際匯兌的簡(jiǎn)稱(chēng)。準(zhǔn)確把握外匯的含

2、義，需要從動(dòng)態(tài)和靜態(tài)兩個(gè)方面：一是動(dòng)態(tài)含義上的外匯是指國(guó)際間為清償債權(quán)債務(wù)，將一國(guó)貨幣兌換成另一國(guó)貨幣的過(guò)程；二是靜態(tài)含義上的外匯是指國(guó)際間為清償債權(quán)債務(wù)進(jìn)行的匯兌活動(dòng)所憑借的手段或工具，也可以說(shuō)是用于國(guó)際匯兌活動(dòng)的支付手段和支付工具。國(guó)際金融學(xué)主要研究靜態(tài)含義的外匯，又有廣義與狹義之分。廣義的外匯是泛指一國(guó)擁有的以外國(guó)貨幣表示的資產(chǎn)或證券，如以外國(guó)貨幣表示的紙幣和鑄幣、存款憑證、定期存款、股票、政府公債、國(guó)庫(kù)券、公司債券和息票等。中國(guó)外匯管理?xiàng)l例中規(guī)定外匯的具體范圍包括：外國(guó)貨幣，包括紙幣、鑄幣；外幣支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲(chǔ)蓄憑證等；外幣有價(jià)證券，包括政府債券、公司債券、股票

3、等；特別提款權(quán)（SDR）；其他外匯資產(chǎn)。狹義的外匯是指以外國(guó)貨幣為載體的一般等價(jià)物，或以外國(guó)貨幣表示的、用于清償國(guó)際間債權(quán)債務(wù)的支付手段，其主體是在國(guó)外銀行的外幣存款，以及包括銀行匯票、支票等在內(nèi)的外幣票據(jù)。嚴(yán)格地說(shuō)，一種貨幣成為外匯應(yīng)具備三個(gè)條件：第一，普遍接受性，即該貨幣在國(guó)際經(jīng)濟(jì)往來(lái)中被各國(guó)普遍接受和使用；第二，可償付性，即該貨幣是由外國(guó)政府或貨幣當(dāng)局發(fā)行并可以保證得到償付；第三，自由兌換性，即該貨幣必須能夠自由地兌換成其他國(guó)家的貨幣或購(gòu)買(mǎi)其他信用工具以進(jìn)行多邊支付。國(guó)際貨幣基金組織按照貨幣的可兌換程度，把各國(guó)貨幣大體分類(lèi)為：可兌換貨幣（convertible currency）、有限制

4、的可兌換貨幣（restricted convertible currency）、不可兌換貨幣（non-convertible currency）。嚴(yán)格意義上的外匯應(yīng)是可兌換貨幣。二、外匯的種類(lèi)依據(jù)外匯的來(lái)源、兌換條件、交割期限的不同，可對(duì)外匯作如下分類(lèi)：（1）依據(jù)來(lái)源不同，外匯可分為貿(mào)易外匯和非貿(mào)易外匯。貿(mào)易外匯是指通過(guò)貿(mào)易出口而取得的外匯；非貿(mào)易外匯則是通過(guò)對(duì)外提供服務(wù)（勞務(wù)、運(yùn)輸、保險(xiǎn)、旅游等）、投資（利息、股息、利潤(rùn)等）和僑匯等方式取得的外匯。（2）依據(jù)可否自由兌換，外匯可分為自由外匯和記帳外匯。自由外匯是指不須經(jīng)過(guò)貨幣發(fā)行國(guó)批準(zhǔn)就可隨時(shí)兌換成其他國(guó)家貨幣的支付手段。記帳外匯是指必須經(jīng)過(guò)

5、貨幣發(fā)行國(guó)的同意，才能兌換成其他國(guó)家貨幣的支付手段。記帳外匯一般是在雙邊貿(mào)易支付結(jié)算協(xié)議的安排下，由貿(mào)易雙方設(shè)立專(zhuān)用帳戶(hù)，記載彼此間的債權(quán)和債務(wù)，并在年度終了時(shí)，對(duì)帳面余額進(jìn)行軋差。由于記帳雙方協(xié)定開(kāi)立的專(zhuān)用帳戶(hù)用于貿(mào)易清算，故記賬外匯也可稱(chēng)為協(xié)定外匯或清算外匯。（3）依據(jù)交割期限不同，外匯可分為即期外匯和遠(yuǎn)期外匯。即期外匯是指外匯買(mǎi)賣(mài)成交后，在2個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)辦理交割的外匯，又稱(chēng)為現(xiàn)匯；遠(yuǎn)期外匯是指外匯買(mǎi)賣(mài)雙方按照約定，在未來(lái)某一日期辦理交割的外匯，又稱(chēng)為期匯。三、匯率及其標(biāo)價(jià)方法匯率是指一種貨幣與另一種貨幣的交換比例。廣義上講，匯率是兩國(guó)貨幣的相對(duì)價(jià)格，即以一種貨幣表示的另一種貨幣的價(jià)格。由于

6、兩種貨幣的相對(duì)價(jià)格可用這兩種貨幣互為表示，即以本國(guó)貨幣表示外國(guó)貨幣的價(jià)格，或以外國(guó)貨幣表示本國(guó)貨幣的價(jià)格，因此，匯率有兩種不同的標(biāo)價(jià)方法。（一）直接標(biāo)價(jià)法（direct quotation）直接標(biāo)價(jià)法是以若干單位的本國(guó)貨幣來(lái)表示一定單位的外國(guó)貨幣的標(biāo)價(jià)方法。例如：2003年4月15日，人民幣外匯市場(chǎng)牌價(jià)為：$100RMB826.50，即為直接標(biāo)價(jià)法。在直接標(biāo)價(jià)法下，當(dāng)一定單位的外國(guó)貨幣折算的本國(guó)貨幣的數(shù)額增大時(shí)，說(shuō)明外國(guó)貨幣幣值上升，本國(guó)貨幣幣值下降，稱(chēng)為外幣升值，或本幣貶值。反之，當(dāng)一定單位的外國(guó)貨幣折算成本國(guó)貨幣的數(shù)額減少時(shí)，稱(chēng)為外幣貶值，或本幣升值。目前，世界上除了美國(guó)和英國(guó)外，各國(guó)一般

7、采用直接標(biāo)價(jià)法。（二）間接標(biāo)價(jià)法（indirect quotation）間接標(biāo)價(jià)法是以若干單位的外國(guó)貨幣來(lái)表示一定單位本國(guó)貨幣的標(biāo)價(jià)方法。例如：2003年4月15日，紐約外匯市場(chǎng)美元對(duì)港元的匯價(jià)為：$1KH$7.7964，即為間接標(biāo)價(jià)法。在間接標(biāo)價(jià)法下，當(dāng)一定單位的本國(guó)貨幣折算的外國(guó)貨幣的數(shù)額增大時(shí)，說(shuō)明本國(guó)貨幣幣值上升，外國(guó)貨幣幣值下降，稱(chēng)為本幣升值，或外幣貶值。反之，則稱(chēng)為本幣貶值，或外幣升值。目前，世界上只有美國(guó)和英國(guó)采用間接標(biāo)價(jià)法。四、匯率的分類(lèi)一般來(lái)說(shuō)，匯率可簡(jiǎn)單地分成兩大類(lèi)：一是由政府制定的官方匯率，它通常是由政府根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及本國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的需要確定的，一般不輕易改變。銀行在

8、從事外匯交易的時(shí)候，只能采用官方匯率，或僅能以官方匯率為中心作小幅的變動(dòng)，此種匯率通常在有外匯管制的國(guó)家普遍存在。二是由外匯市場(chǎng)供求因素決定的市場(chǎng)匯率，也稱(chēng)匯價(jià)。從外匯交易的角度看，匯率還有以下六種分類(lèi)：（一）基礎(chǔ)匯率和套算匯率基礎(chǔ)匯率（basic exchange rate）是指一國(guó)所制定的本國(guó)貨幣與基準(zhǔn)貨幣之間的匯率。一國(guó)在對(duì)外提供自己的外匯報(bào)價(jià)時(shí)，應(yīng)首先挑選出具有代表性的某一外國(guó)貨幣（關(guān)鍵貨幣或代表貨幣），然后計(jì)算本國(guó)貨幣與該外國(guó)貨幣的匯率，由此形成的匯率即為基礎(chǔ)匯率（又可稱(chēng)為中心匯率或關(guān)鍵匯率），該匯率是本幣與其它各種貨幣之間匯率套算的基礎(chǔ)。關(guān)鍵貨幣往往是在國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際結(jié)算和國(guó)際儲(chǔ)備

9、中主要使用的貨幣，并且與本國(guó)的國(guó)際收支活動(dòng)密切相關(guān)。二戰(zhàn)以后，美元成為重要的國(guó)際支付手段，故許多國(guó)家把本國(guó)貨幣對(duì)美元的匯率作為基準(zhǔn)匯率。套算匯率（cross exchange rate）是指在基礎(chǔ)匯率的基礎(chǔ)上套算出的本幣與非關(guān)鍵貨幣之間的匯率。如果本幣與美元之間的匯率是基礎(chǔ)匯率，那么本幣與非美元貨幣之間的匯率即為套算匯率。在國(guó)際金融市場(chǎng)上，一國(guó)貨幣與其它外國(guó)貨幣的匯率可根據(jù)基準(zhǔn)匯率推算出來(lái)。由于主要外幣之間的交易十分頻繁，這些外幣與關(guān)鍵貨幣之間的匯率均可隨時(shí)直接獲得，因此根據(jù)主要貨幣與關(guān)鍵貨幣的匯率即基準(zhǔn)匯率可推導(dǎo)出本國(guó)貨幣與其它非關(guān)鍵貨幣的匯率，即所謂的套算匯率。例如：2003年4月15日，

10、美元對(duì)人民幣的匯率為$100RMB826.50，美元對(duì)港元的匯率為$1KH$7.7964，則在這兩個(gè)基礎(chǔ)匯率的基礎(chǔ)上可以套算出港元對(duì)人民幣的匯率為KH$100RMB106.01（RMB826.50KH$779.64，KH$100RMB826.50/779.64100RMB106.01）。（二）買(mǎi)入?yún)R率、賣(mài)出匯率、中間匯率和現(xiàn)鈔匯率買(mǎi)入?yún)R率（the bid exchange rate）和賣(mài)出匯率（the offer exchange rate）是銀行買(mǎi)賣(mài)外匯的匯率報(bào)價(jià)。買(mǎi)入?yún)R率（也稱(chēng)買(mǎi)入價(jià)）是銀行從同業(yè)或客戶(hù)手中買(mǎi)入外匯所支付的匯率，而賣(mài)出匯率（也稱(chēng)賣(mài)出價(jià)）是銀行向同業(yè)或客戶(hù)出售外匯時(shí)所索取的匯

11、率。通常外匯銀行低價(jià)買(mǎi)入外匯，高價(jià)賣(mài)出外匯，買(mǎi)入?yún)R率和賣(mài)出匯率之間的差額就是外匯銀行的收益，一般約為0.1（也就是中間價(jià)上下各0.05），具體情況受外匯市場(chǎng)行情、供求關(guān)系以及外匯銀行的經(jīng)營(yíng)策略影響。外匯銀行所報(bào)出的兩個(gè)匯價(jià)中，前一個(gè)數(shù)值較小，后一個(gè)數(shù)值較大。在直接標(biāo)價(jià)法下，數(shù)值較小的為外匯銀行買(mǎi)入?yún)R率，數(shù)值較大的為外匯銀行的賣(mài)出匯率。例如：2003年4月15日，紐約外匯市場(chǎng)報(bào)出的英鎊對(duì)美元的匯率為1=$1.5705/1.5735，前者（1.5705）為外匯銀行從客戶(hù)手中買(mǎi)入1英鎊外匯所支付的美元數(shù)額，為買(mǎi)入?yún)R率；后者（1.5735）為外匯銀行出售1英鎊外匯所收取的美元數(shù)額，為賣(mài)出匯率。兩者的差

12、額0.0030美元是外匯銀行從事外匯交易的收益。而在間接標(biāo)價(jià)法下，數(shù)值較大的為外匯銀行的買(mǎi)入?yún)R率，數(shù)值較小的為外匯銀行的賣(mài)出匯率。例如：2003年4月15日，紐約外匯市場(chǎng)美元對(duì)瑞士法郎的匯率為$1=SFr1.3880/1.3910，前者（1/1.3880）是外匯銀行賣(mài)出瑞士法郎的美元價(jià)格，為賣(mài)出匯率；后者（1/1.3910）是外匯銀行買(mǎi)入瑞士法郎的美元價(jià)格，為買(mǎi)入?yún)R率。買(mǎi)入?yún)R率和賣(mài)出匯率的平均數(shù)稱(chēng)為中間匯率（也稱(chēng)中間價(jià)）。一般地，銀行首先確定外匯的中間匯率，然后按前述方法計(jì)算出外匯的買(mǎi)入?yún)R率和賣(mài)出匯率?，F(xiàn)鈔匯率（bank notes exchange rate）是指銀行買(mǎi)賣(mài)外國(guó)現(xiàn)鈔的價(jià)格。一般

13、情況下，外國(guó)現(xiàn)鈔即不能在本國(guó)流通，也不能直接用于支付，銀行買(mǎi)入外國(guó)現(xiàn)鈔后，必須將其運(yùn)送到貨幣發(fā)行國(guó)才可使用，因此需要花費(fèi)一定的運(yùn)費(fèi)和保險(xiǎn)費(fèi)，同時(shí)也損失一定的在途利息。因此銀行的現(xiàn)鈔買(mǎi)入價(jià)要比外匯買(mǎi)入價(jià)低。（三）電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率電匯匯率（telegraphic transfer exchange rate，T/T rate）也稱(chēng)電匯價(jià)，是買(mǎi)賣(mài)外匯時(shí)以電匯方式支付外匯所使用的匯率。電匯是銀行在支付外匯時(shí)，采用電報(bào)、電傳等方式通知國(guó)外分支機(jī)構(gòu)或代理行解付匯款，其特點(diǎn)是外匯解付迅速，銀行占用利息較少，能減少匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，因此國(guó)際支付大多采用電匯的方式。但一般情況下，電匯匯率價(jià)格較高。信匯匯

14、率（mail transfer exchange rate，M/T rate）也稱(chēng)信匯價(jià)，是買(mǎi)賣(mài)外匯時(shí)以信匯方式支付外匯所使用的匯率。信匯一般采用信函方式通知解付行支付外匯，因此所用時(shí)間比電匯長(zhǎng)，銀行可以在一定時(shí)期內(nèi)占用客戶(hù)資金，故信匯的價(jià)格通常比電匯低一些。票匯匯率（demand draft exchange rate，DD rate）也稱(chēng)票匯價(jià)，是買(mǎi)賣(mài)外匯時(shí)以票匯方式支付外匯所使用的匯率。通常情況下，銀行在賣(mài)出外匯時(shí)，開(kāi)立由其國(guó)外分支機(jī)構(gòu)或代理行解付匯款的匯票，交由匯款人自帶或寄往國(guó)外進(jìn)行解付。票匯匯率較低，其匯率水平不僅取決于期限長(zhǎng)短，而且取決于外匯匯率的預(yù)期變化。（四）即期匯率和遠(yuǎn)期匯

15、率按照外匯買(mǎi)賣(mài)成交后交割時(shí)間的長(zhǎng)短不同，匯率可劃分為即期匯率和遠(yuǎn)期匯率。（1）即期匯率（spot exchange rate），也稱(chēng)現(xiàn)匯匯率，是指交易雙方成交后，在2個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)辦理交割所使用的匯率。一般來(lái)說(shuō)，即期匯率就是現(xiàn)時(shí)外匯市場(chǎng)的匯率。（2）遠(yuǎn)期匯率（forward exchange rate），也稱(chēng)期匯匯率，是指買(mǎi)賣(mài)雙方成交時(shí)，約定在未來(lái)某一日期進(jìn)行交割時(shí)所使用的匯率。遠(yuǎn)期匯率是以即期匯率為基礎(chǔ)約定的，而又與即期匯率存在一定的差價(jià)。當(dāng)遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率時(shí)，稱(chēng)為升水（premium）；當(dāng)遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率時(shí)，稱(chēng)為貼水（discount）；當(dāng)遠(yuǎn)期匯率和即期匯率相等時(shí)，稱(chēng)為平價(jià)（par）。

16、匯率的升水、貼水或平價(jià)主要受利率差異、外匯供求關(guān)系以及匯率預(yù)期等因素的影響。銀行外匯報(bào)價(jià)一般直接報(bào)出即期匯率，但對(duì)遠(yuǎn)期匯率報(bào)價(jià)主要有兩種情況：一是直接報(bào)價(jià)，其方法與即期匯率報(bào)價(jià)相同，即直接將不同交割日期的遠(yuǎn)期匯率的買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)表示出來(lái)；二是用遠(yuǎn)期差價(jià)或掉期率（即期匯率和遠(yuǎn)期匯率之間的差額）進(jìn)行報(bào)價(jià)，即銀行在報(bào)出即期匯率的同時(shí)，也報(bào)出遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的偏離值或點(diǎn)數(shù)。交易者可根據(jù)報(bào)價(jià)信息計(jì)算出遠(yuǎn)期匯率。在直接標(biāo)價(jià)法下，遠(yuǎn)期匯率等于即期匯率升水或者即期匯率貼水。例如：某日香港外匯市場(chǎng)外匯報(bào)價(jià)，美元的即期匯率為$1HK$7.7964，3個(gè)月美元升水300點(diǎn)，6個(gè)月美元貼水270點(diǎn)。則3個(gè)月期美元匯

17、率為$1=HK$（7.79640.0300）HK$7.8264，6個(gè)月期美元匯率為$1HK$（7.79640.0270）HK$7.7694。在間接標(biāo)價(jià)法下，遠(yuǎn)期匯率等于即期匯率升水或者即期匯率貼水。例如：在倫敦外匯市場(chǎng)上，美元的即期匯率為1$1.5705，3個(gè)月美元升水450點(diǎn)，6個(gè)月美元貼水200點(diǎn)，則3個(gè)月期美元匯率1$（1.57050.0450）$1.5255，6個(gè)月期美元匯率1$（1.57050.0200）$1.5905。（五）名義匯率和實(shí)際匯率根據(jù)匯率的形成與物價(jià)水平的關(guān)系，一般將匯率分為名義匯率和實(shí)際匯率。（1）名義匯率（nominal exchange rate）一般指匯率的市場(chǎng)

18、標(biāo)價(jià)，即外匯牌價(jià)公布的匯率。它表示一單位的某種貨幣名義上兌換多少單位的另一種貨幣。在許多情況下，一國(guó)貨幣與外國(guó)貨幣之間名義上的兌換率的變動(dòng)與這兩種貨幣實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力之比的變動(dòng)往往不一致。為此，可采用實(shí)際匯率這一概念來(lái)表達(dá)兩國(guó)貨幣間匯率的實(shí)際變動(dòng)趨勢(shì)。（2）實(shí)際匯率（real exchange rate）是用兩國(guó)價(jià)格水平、財(cái)政補(bǔ)貼或稅收減免率對(duì)名義匯率加以調(diào)整后的匯率。在不考慮財(cái)政補(bǔ)貼和稅收減免因素時(shí)，實(shí)際匯率是指名義匯率對(duì)通貨膨脹進(jìn)行調(diào)整后的結(jié)果，即外國(guó)商品與本國(guó)商品的相對(duì)價(jià)格，反映了本國(guó)商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，各國(guó)政府為了達(dá)到“獎(jiǎng)出限進(jìn)”的政策效果，往往對(duì)出口產(chǎn)品進(jìn)行財(cái)政補(bǔ)貼和稅收減

19、免，對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品則征收一定比例的關(guān)稅。在這種情況下，實(shí)際匯率是名義匯率對(duì)財(cái)政補(bǔ)貼和稅收調(diào)整后的結(jié)果。利用消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（批發(fā)物價(jià)指數(shù)或GDP平減指數(shù)）計(jì)算出的實(shí)際匯率為： (2.1)式（2.1）中，為本國(guó)貨幣與外國(guó)貨幣的實(shí)際匯率（用若干本幣表示一定數(shù)量外幣的標(biāo)價(jià)法，以下均同）。為本國(guó)貨幣對(duì)外國(guó)貨幣的名義匯率，為本國(guó)物價(jià)指數(shù)變動(dòng)率，為本國(guó)t期（即計(jì)算日）的物價(jià)指數(shù)，為本國(guó)基期物價(jià)指數(shù)。為外國(guó)物價(jià)指數(shù)變動(dòng)率，其中為外國(guó)t期物價(jià)指數(shù)，為外國(guó)基期物價(jià)指數(shù)。這種實(shí)際匯率一般用來(lái)解釋物價(jià)變動(dòng)，即通貨膨脹對(duì)名義匯率的影響。利用本國(guó)貿(mào)易商品的國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)計(jì)算的實(shí)際匯率為： (2.2)式（2.2）中，為本國(guó)貿(mào)易

20、商品的國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)變動(dòng)率（以外幣表示），為以本國(guó)貨幣計(jì)值的本國(guó)貿(mào)易商品國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)，即。該公式強(qiáng)調(diào)的是本國(guó)貿(mào)易產(chǎn)品的國(guó)際價(jià)格與國(guó)內(nèi)價(jià)格指數(shù)的差異對(duì)實(shí)際匯率的影響。利用工資增長(zhǎng)指數(shù)計(jì)算的實(shí)際匯率為： (2.3)式（2.3）是以本國(guó)勞動(dòng)力成本競(jìng)爭(zhēng)力變化計(jì)算的實(shí)際匯率，其中代表本國(guó)工資指數(shù)變動(dòng)率，為外國(guó)的工資指數(shù)變動(dòng)率。說(shuō)明當(dāng)本國(guó)工資的水平增長(zhǎng)比外國(guó)工資的增長(zhǎng)更快時(shí)，也會(huì)使本國(guó)貨幣的實(shí)際匯率提高，從而影響本國(guó)商品的競(jìng)爭(zhēng)力。由于有關(guān)稅存在，出口商及進(jìn)口商面臨的實(shí)際匯率水平會(huì)受到影響，故也應(yīng)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，公式為： (2.4) (2.5)式（2.4）和式（2.5）中，、分別為出口商和進(jìn)口商共同面臨

21、的實(shí)際匯率，、分別為出口商和進(jìn)口商面臨的關(guān)稅率（如為補(bǔ)貼則為負(fù)值），均以到岸價(jià)格（CIF）的一定比率表示，、仍表示外國(guó)和本國(guó)的物價(jià)指數(shù)變動(dòng)率。由式2.4可以看出，由于納稅使出口商的外幣收入減少，實(shí)際上意味著它所賺外匯折合成本國(guó)貨幣的價(jià)值減少，即外幣的實(shí)際匯率貶值。但如果是補(bǔ)貼則可以使出口商收入增加，故相當(dāng)于外匯的升值。式2.5則表示由于繳納進(jìn)口關(guān)稅而使進(jìn)口商支出的本幣價(jià)值增加，即其購(gòu)買(mǎi)進(jìn)口產(chǎn)品所用外匯的實(shí)際匯率升值。從以上兩個(gè)公式可以看出，當(dāng)一國(guó)貨幣的名義匯率偏高，已嚴(yán)重影響了該國(guó)的國(guó)際收支狀況，但由于某種原因又無(wú)法改變匯率時(shí)，可以通過(guò)調(diào)整稅收或補(bǔ)貼的政策來(lái)達(dá)到與變動(dòng)匯率類(lèi)似的效果。6、名義有

22、效匯率和實(shí)際有效匯率名義有效匯率（effective nominal exchange rate）是指一國(guó)貨幣與其各個(gè)貿(mào)易伙伴國(guó)貨幣的雙邊名義匯率（bilateral nominal exchange rate）的加權(quán)平均數(shù)，最常見(jiàn)的權(quán)數(shù)選擇是貿(mào)易比重，即各貿(mào)易伙伴國(guó)在本國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易中所占的份額。名義有效匯率實(shí)際上表示了本國(guó)貨幣對(duì)所有的或主要的外幣的加權(quán)平均比價(jià)，在實(shí)際的操作中，往往選擇一組外幣（稱(chēng)貨幣籃子）的匯率的加權(quán)平均數(shù)來(lái)計(jì)算名義有效匯率。組成貨幣籃子的外幣稱(chēng)為籃子貨幣或代表貨幣，它們一般是在本國(guó)的對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往中占重要地位的貨幣。因而，名義有效匯率又經(jīng)常被稱(chēng)為貿(mào)易加權(quán)匯率（trade w

23、eighted exchange rate）。 (2.6)式（2.6）中，代表貿(mào)易加權(quán)名義有效匯率，為本國(guó)以第種籃子貨幣計(jì)值的進(jìn)出口貿(mào)易額占本國(guó)以籃子貨幣計(jì)值的進(jìn)出口貿(mào)易總額的比重，表示第種籃子貨幣和本幣的名義雙邊匯率。如果將現(xiàn)期有效匯率與某一基期的有效匯率進(jìn)行比較，可得到有效匯率指數(shù)，公式為： （2.7）式（2.7）中，為名義有效匯率指數(shù)，第種籃子貨幣與本國(guó)貨幣的匯率指數(shù)，其中為第種籃子貨幣與本國(guó)貨幣的現(xiàn)期匯率，為基期匯率。為第種籃子貨幣國(guó)的權(quán)數(shù)，它可按計(jì)算名義有效匯率的同樣方法選取。如果將名義有效匯率指數(shù)按物價(jià)指數(shù)進(jìn)行調(diào)整，可得到實(shí)際有效匯率指數(shù)，公式為： （2.8）式（2.8）中，為實(shí)際

24、有效匯率指數(shù)，為籃子貨幣國(guó)加權(quán)平均物價(jià)指數(shù)，為第種籃子貨幣國(guó)的物價(jià)指數(shù)，為國(guó)內(nèi)物價(jià)指數(shù)。在外匯市場(chǎng)上，各種外國(guó)貨幣匯率的變動(dòng)趨勢(shì)往往是不一致的，當(dāng)一國(guó)貨幣對(duì)某種外匯的匯率上升時(shí)，它對(duì)另一種外幣的匯率卻可能下降，或雖然同為上升或下降但幅度卻有所不同。在這種情況下，僅僅考察本國(guó)貨幣與某一種外幣的匯率變動(dòng)并不能十分準(zhǔn)確地把握本國(guó)貨幣匯率的變動(dòng)趨勢(shì)，實(shí)際有效匯率及有效匯率指數(shù)的計(jì)算可彌補(bǔ)這一缺陷。第二節(jié)外匯市場(chǎng)二戰(zhàn)以后，隨著世界經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，外匯市場(chǎng)發(fā)生了巨大的變化，不僅形成了包括倫敦、巴黎、紐約、東京、新加坡、香港、蘇黎世、阿姆斯特丹、盧森堡、馬尼拉、開(kāi)曼群島和巴林等等諸多國(guó)際金融中心，而且世界各

25、地營(yíng)業(yè)時(shí)間相互銜接，使得外匯交易可以在全球24小時(shí)不間斷地進(jìn)行。外匯市場(chǎng)及其交易活動(dòng)的影響越來(lái)越大，受到人們的普遍關(guān)注。一、外匯市場(chǎng)的含義及功能外匯市場(chǎng)是指從事外匯買(mǎi)賣(mài)或兌換的交易場(chǎng)所，或是各種不同貨幣彼此進(jìn)行交換的場(chǎng)所，是金融市場(chǎng)的重要組成部分。外匯市場(chǎng)上從事的外匯買(mǎi)賣(mài)可分為兩種類(lèi)型：一是本幣與外幣之間的相互買(mǎi)賣(mài)，即外匯的持有者按一定的匯率賣(mài)出外匯換回本幣，外匯的需求者按一定的匯率用本幣購(gòu)買(mǎi)外匯，也被稱(chēng)為國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)。二是不同幣種的外匯之間的相互交易，也被稱(chēng)為國(guó)際外匯市場(chǎng)。外匯市場(chǎng)的組織形態(tài)主要有兩種：一是有固定場(chǎng)所和設(shè)施的有形市場(chǎng)，如外匯交易所。二是沒(méi)有固定交易場(chǎng)所的無(wú)形的、抽象的市場(chǎng)，無(wú)

26、形市場(chǎng)通常表現(xiàn)為電話(huà)、電報(bào)、電傳和計(jì)算機(jī)終端等各種遠(yuǎn)程通訊工具所構(gòu)成的交易網(wǎng)絡(luò)，使外匯信息的流通和交易成為可能。外匯市場(chǎng)的主要功能是：1、外匯買(mǎi)賣(mài)的中介。如同其它商品市場(chǎng)一樣，外匯市場(chǎng)為外匯這一特殊商品提供了一個(gè)集中的交易場(chǎng)所。外匯市場(chǎng)為外匯交易的雙方尋找交易對(duì)象和發(fā)現(xiàn)交易價(jià)格節(jié)約了交易成本，提高了外匯市場(chǎng)的交易效率。2、調(diào)節(jié)外匯的供求。外匯市場(chǎng)不僅充當(dāng)了外匯買(mǎi)（需求方）、賣(mài)（供給方）雙方的交易中介，而且外匯市場(chǎng)上匯率的變化對(duì)外匯的供求起著調(diào)節(jié)作用。任何外匯供求的失衡會(huì)引起價(jià)格（即匯率）的相應(yīng)變動(dòng)，而價(jià)格的變動(dòng)又反過(guò)來(lái)影響外匯供求的變動(dòng)，進(jìn)而使外匯供求的失衡得以調(diào)節(jié)。3、宏觀(guān)調(diào)控的渠道。外匯市

27、場(chǎng)也是各國(guó)政府調(diào)節(jié)國(guó)際收支乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要渠道，各國(guó)政府可通過(guò)一系列政策和措施影響外匯的供求和匯率的變動(dòng)，進(jìn)而達(dá)到調(diào)節(jié)國(guó)際收支乃至宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的目的。4、保值與投機(jī)的場(chǎng)所。外匯市場(chǎng)為試圖避免外匯風(fēng)險(xiǎn)的交易者提供保值的場(chǎng)所。市場(chǎng)的交易者可在外匯市場(chǎng)上從事套期保值、掉期交易等外匯交易以避免外匯風(fēng)險(xiǎn)。同樣，外匯市場(chǎng)也為那些希望從匯率波動(dòng)中獲取收益的投機(jī)活動(dòng)提供了可能。二、外匯市場(chǎng)的參與主體外匯市場(chǎng)的參與主體主要包括：1、外匯銀行。在外匯交易過(guò)程中，外匯銀行充當(dāng)著重要角色。許多外匯銀行擁有遍布全球的機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)，承擔(dān)著絕大部分的跨國(guó)資金調(diào)撥、借貸以及國(guó)際收支結(jié)算等多種任務(wù)，因而它們?cè)谕鈪R交易中發(fā)揮著核心

28、作用。在外匯市場(chǎng)上，外匯銀行的主要交易包括兩個(gè)方面：一是受客戶(hù)委托從事外匯買(mǎi)賣(mài)，其目的是獲取代理傭金或交易手續(xù)費(fèi)；二是以自己的賬戶(hù)直接進(jìn)行外匯交易，以調(diào)整自己的外匯頭寸，其目的是減少外匯頭寸可能遭受的風(fēng)險(xiǎn)，以及獲得買(mǎi)賣(mài)外匯的差價(jià)收入。外匯銀行是外匯市場(chǎng)上最重要的參與者。在美國(guó)，十幾家設(shè)在紐約以及幾十家設(shè)在別的主要城市的大型商業(yè)銀行實(shí)際上充當(dāng)著做市商（market maker）的角色。由于他們經(jīng)常在外匯市場(chǎng)上大規(guī)模地進(jìn)行各種貨幣的買(mǎi)賣(mài)，使得外匯市場(chǎng)得以形成并順利運(yùn)轉(zhuǎn)，而且外匯銀行所進(jìn)行的外匯交易額占外匯交易總量的絕大部分，因此，以外匯銀行為主體的外匯供求，已成為決定外匯市場(chǎng)匯率的主要力量。2、中

29、央銀行。各國(guó)中央銀行也是外匯市場(chǎng)的重要參加者，它代表政府對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)。一是中央銀行以外匯市場(chǎng)管理者的身份，通過(guò)制定法律、法規(guī)和政策措施，對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)督、控制和引導(dǎo)，保證外匯市場(chǎng)上的交易有序地進(jìn)行，并使之符合本國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的需要。二是中央銀行直接參與外匯市場(chǎng)的交易，主要是依據(jù)國(guó)家貨幣政策的需要主動(dòng)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出外匯，以影響外匯匯率走向。中央銀行的外匯買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)實(shí)際上充當(dāng)外匯市場(chǎng)的最后交易者或“清道夫”，即因匯率不能充分調(diào)整（即達(dá)不到均衡匯率的水平）而導(dǎo)致的外匯超額供給或需求都由中央銀行購(gòu)進(jìn)或出售，進(jìn)而維持外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定。3、外匯經(jīng)紀(jì)人。外匯經(jīng)紀(jì)人主要為從事外匯買(mǎi)賣(mài)的金融機(jī)構(gòu)牽線(xiàn)搭橋，充當(dāng)外匯交

30、易的中間人。外匯市場(chǎng)的信息量大而且瞬息萬(wàn)變，交易者只有隨時(shí)掌握最新信息，才能迅速達(dá)成交易并從中獲取收益。對(duì)于業(yè)務(wù)繁重的外匯銀行來(lái)說(shuō)，有效地處理和利用這些信息較為困難，而外匯經(jīng)紀(jì)人擁有龐大的信息網(wǎng)絡(luò)和專(zhuān)業(yè)化的信息處理技術(shù)，并在世界許多外匯市場(chǎng)設(shè)有分支機(jī)構(gòu)且彼此之間聯(lián)系緊密，他們?yōu)橥鈪R銀行以更快的速度和更為有利的價(jià)格達(dá)成交易提供了可能。外匯經(jīng)紀(jì)人一般只是通過(guò)提供咨詢(xún)、信息、買(mǎi)賣(mài)代理及其它服務(wù)而賺取一定比例的傭金，而不直接為自己買(mǎi)賣(mài)外匯。由于外匯經(jīng)紀(jì)人與外匯買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)無(wú)直接利害關(guān)系，從事外匯交易的銀行才會(huì)對(duì)外匯經(jīng)紀(jì)人的誠(chéng)實(shí)與公正給予高度的信任。4、非銀行客戶(hù)及個(gè)人。非銀行客戶(hù)及個(gè)人主要指因從事國(guó)際貿(mào)易

31、、投資及其它國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)而出售或購(gòu)買(mǎi)外匯的非銀行機(jī)構(gòu)及個(gè)人。非銀行客戶(hù)及個(gè)人有的為了實(shí)施某項(xiàng)經(jīng)濟(jì)交易而買(mǎi)賣(mài)外匯，如經(jīng)營(yíng)進(jìn)出口業(yè)務(wù)的國(guó)際貿(mào)易商，到外國(guó)投資的跨國(guó)公司，發(fā)行國(guó)際債券或籌借外幣貸款的國(guó)內(nèi)企業(yè)等；有的為了調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)或利用國(guó)際金融市場(chǎng)的不均衡進(jìn)行外匯交易，如買(mǎi)賣(mài)外國(guó)證券的投資者，在不同國(guó)家貨幣市場(chǎng)上賺取利差、匯差收益的套利者和套期保值者，賺取風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的外匯投機(jī)者等。除此之外，還有其他零星的外匯供求者，如國(guó)際旅游者、留學(xué)生、匯出或收入僑匯者，提供或接受外匯捐贈(zèng)的機(jī)構(gòu)和個(gè)人等。在上述各種外匯供求者中，跨國(guó)公司較為重要，因?yàn)榭鐕?guó)公司的全球經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略涉及到許多種貨幣的收入和支出，所以他們進(jìn)入外匯

32、市場(chǎng)非常頻繁。三、外匯市場(chǎng)均衡外匯市場(chǎng)均衡意味著外匯市場(chǎng)參與者持有不同貨幣存款的預(yù)期收益率都相等，市場(chǎng)上不存在有套匯或套利的空間，市場(chǎng)供求和市場(chǎng)匯率也因此處于穩(wěn)定狀態(tài)。（一）外匯市場(chǎng)均衡的基本條件外匯市場(chǎng)均衡的基本條件是利率平價(jià)條件得以成立。外匯市場(chǎng)上，當(dāng)利率平價(jià)條件得到滿(mǎn)足時(shí)，外匯存款持有者無(wú)論持有何種外匯，不會(huì)因幣種不同而存在收益差別。假設(shè)外匯市場(chǎng)上外匯存款的潛在持有者可以選擇美元存款或歐元存款，美元利率為8，歐元利率為5，而美元相對(duì)于歐元的年預(yù)期貶值率為6。在這種情況下，歐元存款的年預(yù)期收益率比美元存款高3，人們總是愿意持有最高預(yù)期收益率的貨幣存款，則歐元存款的持有者會(huì)繼續(xù)持有該貨幣存款

33、，而美元存款持有者會(huì)試圖賣(mài)出美元存款買(mǎi)入歐元存款。因此，外匯市場(chǎng)上就會(huì)出現(xiàn)美元存款的過(guò)量供給和歐元存款的過(guò)量需求。相反，假設(shè)美元存款仍保持8的利率，但歐元存款利率為10，美元相對(duì)于歐元的年預(yù)期升值率為4，則美元存款的年預(yù)期收益率高出2，于是會(huì)出現(xiàn)歐元存款的過(guò)度供給和美元存款的過(guò)度需求。只有當(dāng)所有貨幣的預(yù)期收益率都相等時(shí)，即當(dāng)利率平價(jià)條件滿(mǎn)足時(shí)，才不會(huì)出現(xiàn)一種貨幣的過(guò)度供給和另一種貨幣的過(guò)度需求。美元和歐元之間的利率平價(jià)可以用公式（2.9）表示： （2.9）式（2.9）中，、分別表示美元利率和歐元利率，、分別表示美元相對(duì)于歐元的預(yù)期未來(lái)匯率和即期匯率，則表示美元相對(duì)于歐元的預(yù)期貶值率。利率平價(jià)公

34、式可用圖2-1示出。圖2-1中，橫軸表示美元對(duì)歐元的預(yù)期貶值率，縱軸表示美元存款與歐元存款的利差，則向右上方傾斜的曲線(xiàn)表示滿(mǎn)足利率平價(jià)條件的點(diǎn)的集合。曲線(xiàn)上方區(qū)域表示美元存款與歐元存款的利差大于美元對(duì)歐元的預(yù)期貶值率，因而，人們將買(mǎi)入美元存款、拋售歐元存款；曲線(xiàn)下方區(qū)域表示美元存款與歐元存款的利差小于美元對(duì)歐元的預(yù)期貶值率，人們將買(mǎi)入歐元存款、拋售美元存款。只有位于曲線(xiàn)上的點(diǎn)表示美元存款與歐元存款的利差等于美元對(duì)歐元的預(yù)期貶值率，即滿(mǎn)足利率平價(jià)條件。此時(shí)，外匯市場(chǎng)上不存在對(duì)某一種貨幣存款的過(guò)量供給和過(guò)量需求，從而外匯市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)。圖2-1 利率平價(jià)公式示意（二）即期匯率對(duì)預(yù)期收益的影響即期

35、匯率的變化會(huì)對(duì)外匯存款的預(yù)期收益率產(chǎn)生影響。假定存款利率和對(duì)未來(lái)匯率的預(yù)期保持不變，當(dāng)前匯率的變化對(duì)外匯存款的預(yù)期收益的影響是：本國(guó)貨幣的貶值會(huì)降低外匯存款的預(yù)期本幣收益率；而本幣的升值會(huì)使外匯存款的預(yù)期本幣收益率上升。假設(shè)當(dāng)其他條件保持不變時(shí)，美元/歐元匯率為1歐元兌1.106美元，預(yù)期1年后美元對(duì)歐元的匯率為1歐元兌美元1.128美元。則美元對(duì)歐元的年預(yù)期貶值率為（1.128-1.106）/1.1060.02或2。這意味著買(mǎi)入1歐元的存款，不僅可以獲得利息，還可獲得2的美元“額外收入”。假如當(dāng)前美元對(duì)歐元的匯率變?yōu)?歐元兌1.085美元，預(yù)期匯率不變?nèi)詾?歐元兌1.128美元，則美元的預(yù)期

36、年貶值率為（1.128-1.085）/1.0850.04或4。表21：美元對(duì)歐元的即期匯率與歐元存款的預(yù)期美元收益1.1751.1281.1061.0851.0750.050.050.050.050.05-0.040.000.020.040.050.010.050.070.090.10根據(jù)不同的當(dāng)前美元/歐元匯率水平，表2-1列出了歐元存款的美元收益。其中假定對(duì)未來(lái)的預(yù)期匯率保持不變，仍為1歐元兌1.128美元，歐元的年利率不變，仍為5?？梢园l(fā)現(xiàn)：當(dāng)美元/歐元匯率上升（美元相對(duì)歐元貶值），歐元存款的預(yù)期收益率降低；當(dāng)美元/歐元匯率下降（美元相對(duì)歐元升值），歐元存款的預(yù)期收益率上升。也就是說(shuō)，在

37、預(yù)期匯率和利率不變的情況下，美元相對(duì)于歐元的貶值，使歐元存款相對(duì)于美元存款的吸引力下降（歐元存款的美元預(yù)期收益率下降），而美元相對(duì)于歐元的升值，使歐元存款的吸引力上升（歐元存款的美元預(yù)期收益上升）。根據(jù)表2-1的數(shù)據(jù)，我們可以做出一條反映當(dāng)前美元/歐元匯率與歐元存款的預(yù)期美元收益的關(guān)系曲線(xiàn)（如下圖2-2）。圖2-2 即期匯率與外幣存款的預(yù)期本幣收益曲線(xiàn) （三）均衡匯率能夠使利率平價(jià)條件成立的市場(chǎng)匯率就是均衡匯率。繼續(xù)假設(shè)美元利率（）、歐元利率（）和預(yù)期美元/歐元匯率（）都保持不變。如圖2-3，向下傾斜的曲線(xiàn)描述了歐元存款的預(yù)期收益與當(dāng)前的美元/歐元匯率兩者之間的關(guān)系，圖中垂直的曲線(xiàn)表示給定水平

38、的美元利率。圖2-3 外匯市場(chǎng)均衡圖示圖2-3中，假定匯率最初處于點(diǎn)2水平，為時(shí)，歐元存款的收益率比美元存款的收益率低（）。在此種情況下，歐元存款的持有者愿意賣(mài)出歐元存款，買(mǎi)入美元存款，使歐元存款的供給和美元存款的需求同時(shí)增加，美元/歐元匯率趨于下降，即美元相對(duì)歐元升值，則美元/歐元匯率由趨向。若匯率最初處于點(diǎn)3水平，為時(shí)，歐元存款的收益率比美元存款的收益率高（）。在此種情況下，美元存款的持有者愿意賣(mài)出美元存款，買(mǎi)入歐元存款，使美元存款的供給和歐元存款的需求同時(shí)增加，美元/歐元匯率趨于上升，即美元相對(duì)歐元貶值，則美元/歐元匯率由趨向。一旦美元/歐元匯率到達(dá)，歐元存款和美元存款就能夠獲得相等的收

39、益，外匯市場(chǎng)在此點(diǎn)也達(dá)到了均衡，即為均衡匯率。第三節(jié)外匯交易外匯交易依照不同的標(biāo)準(zhǔn)可有多種分類(lèi)。若按交割的期限和交易的形式來(lái)區(qū)分，可分為即期外匯交易和遠(yuǎn)期外匯交易兩大類(lèi)；若按交易的目的和交易的性質(zhì)來(lái)區(qū)分，則除了因國(guó)際結(jié)算、信貸融通和跨國(guó)投資等所引起的一般商業(yè)性外匯交易以外，外匯買(mǎi)賣(mài)還可分成套利交易、掉期交易、套期保值交易、投機(jī)交易和互換交易以及中央銀行的外匯干預(yù)交易等。此外，隨著國(guó)際金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展與金融工具的不斷創(chuàng)新，外匯市場(chǎng)上還出現(xiàn)了許多新的交易方式。如外匯期貨交易、期權(quán)交易等。這里只簡(jiǎn)單地介紹幾種常見(jiàn)的外匯交易。一、即期外匯交易即期外匯交易（spot exchange transacti

40、on），又稱(chēng)現(xiàn)匯交易，是買(mǎi)賣(mài)雙方成交后，在2個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)辦理交割的外匯交易。即期外匯交易主要是為了滿(mǎn)足機(jī)構(gòu)與個(gè)人因從事貿(mào)易、投資等國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)而產(chǎn)生的外匯供求，是外匯交易的主要組成部分。即期外匯交易采用的匯率被稱(chēng)為即期匯率（spot exchange rate）。1、即期外匯交易的交割即期外匯交易的交割應(yīng)在交易達(dá)成后的2個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)完成。這2個(gè)營(yíng)業(yè)日的寬限期是從歐洲過(guò)去的外匯交易實(shí)踐中沿襲下來(lái)的，因?yàn)檫^(guò)去的外匯交易多用票匯、信匯的方式進(jìn)行，耗時(shí)較長(zhǎng)，在歐洲大陸兩個(gè)外匯市場(chǎng)之間完成交割手續(xù)一般需要2個(gè)營(yíng)業(yè)日。而目前外匯市場(chǎng)的現(xiàn)匯交易雖然多采用電話(huà)、電報(bào)、電傳等現(xiàn)代通訊手段完成，雖然交易時(shí)間大為縮短，

41、但由于習(xí)慣原因仍沿用交易后2個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)交割的做法。若交易雙方達(dá)成協(xié)議，以快于2天的交割速度完成交易，則其成交的匯率將和正常交割的匯率有所不同，以反映兩地的利率差異。計(jì)算公式為：匯率差異正常交割的即期匯率兩種貨幣利率差異360提前天數(shù)2、利用即期交易進(jìn)行套匯套匯是指為獲取匯率差價(jià)而從事的外匯交易。如果外匯市場(chǎng)上兩種貨幣的匯率存在差異，那么進(jìn)行套匯交易就有可能獲利。（1）兩角套匯。從兩種貨幣間公開(kāi)的匯率差異中獲利的套匯，稱(chēng)為兩角套匯。例如：設(shè)在A(yíng)外匯市場(chǎng)上英鎊對(duì)美元的匯率為1$2，但在B外匯市場(chǎng)上英鎊對(duì)美元的匯率為1$1.5，人們則可以在B市場(chǎng)上以1$1.5的價(jià)格用1.5美元買(mǎi)入1英鎊，然后在A(yíng)市

42、場(chǎng)上以1$2的價(jià)格將1英鎊賣(mài)出，可換回2美元，這樣凈賺0.5美元。同樣，人們也可從A市場(chǎng)上以1$2的價(jià)格用1英鎊換到2美元，然后在B外匯市場(chǎng)以1$1.5的價(jià)格用2美元換回約1.33英鎊（2/1.5），凈賺約0.33英鎊。兩角套匯較為簡(jiǎn)單，其結(jié)果會(huì)使不同外匯市場(chǎng)的匯率差價(jià)消失。上例中，由于人們?cè)贐市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)英鎊拋售美元，會(huì)使B市場(chǎng)英鎊需求增加，從而英鎊對(duì)美元匯率上升；反之，由于在A(yíng)市場(chǎng)拋售英鎊購(gòu)買(mǎi)美元，會(huì)導(dǎo)致A市場(chǎng)英鎊對(duì)美元匯率下跌，直至A、B兩市場(chǎng)英鎊對(duì)美元的匯差消失。（2）三角套匯。從三種貨幣相互間的標(biāo)價(jià)中隱含的匯率（即交叉匯率）差價(jià)來(lái)獲利的交易行為稱(chēng)為三角套匯。假設(shè)在某一外匯市場(chǎng)，瑞士法郎、

43、英鎊、美元的標(biāo)價(jià)為：SFr1$0.2 ()1$2 ()1SFr8 ()那么，標(biāo)價(jià)()、()中隱含的瑞士法郎和英鎊的交叉匯率為1SFr10，比標(biāo)價(jià)()標(biāo)明的英鎊對(duì)瑞士法郎匯率高出2瑞士法郎，故可以首先從標(biāo)價(jià)()入手，用8瑞士法郎換到1英鎊，然后按標(biāo)價(jià)()用1英鎊換到2美元，最后按標(biāo)價(jià)()用美元換回10瑞士法郎，最終賺得2瑞士法郎。也可以從標(biāo)價(jià)()入手，用1英鎊換2美元，再按標(biāo)價(jià)()換成10瑞士法郎，最后按標(biāo)價(jià)()將10瑞士法郎兌成1.25英鎊，凈賺0.25英鎊。除三角套匯外，還可以從三種以上外匯交叉匯率的不一致中進(jìn)行套匯，稱(chēng)多角套匯。其方法與三角套匯相似。由于當(dāng)今世界各國(guó)外匯市場(chǎng)之間的信息傳遞和

44、交易速度更為快捷，外匯市場(chǎng)上任何微小的匯率差異都將會(huì)被套匯者捕捉到，并很快消失，因而任何套匯機(jī)會(huì)都很難長(zhǎng)時(shí)間的存在。但套匯仍然具有重要的意義，由于套匯可能性的存在，各國(guó)外匯市場(chǎng)內(nèi)以及國(guó)際外匯市場(chǎng)間不同貨幣的任何公開(kāi)或隱含的匯率都會(huì)趨于一致。二、遠(yuǎn)期外匯交易遠(yuǎn)期外匯交易（forward exchange transaction）是在外匯買(mǎi)賣(mài)成交后的未來(lái)某一特定日期進(jìn)行實(shí)際交割的外匯交易，它包括所有交割期限超過(guò)即期外匯交易的正常交割期限（2個(gè)營(yíng)業(yè)日）的外匯交易。遠(yuǎn)期外匯交易的主要目的不在于滿(mǎn)足國(guó)際結(jié)算的需要，而是為了保值或投機(jī)，它使得交易者能夠獲得一種貨幣的確定的未來(lái)匯率，從而避免外匯風(fēng)險(xiǎn)；也可使

45、投機(jī)者在匯率變動(dòng)中賺取好處。遠(yuǎn)期外匯交易的交割期限通常多于2個(gè)營(yíng)業(yè)日但不超過(guò)一年，實(shí)際期限從遠(yuǎn)期外匯合約達(dá)成日加2個(gè)營(yíng)業(yè)日起算。例如：某3個(gè)月遠(yuǎn)期外匯合約訂立于1月1日，則交割期限從1月3日起算，交割日為4月3日。如果該月無(wú)此日，則以該月最后營(yíng)業(yè)日為交割日。如果上例中的合約訂立于3月29日，則交割期限自3月31日起算，交割日應(yīng)為6月31日，但因該月沒(méi)有31日，則以6月30日為交割日。遠(yuǎn)期外匯合約（exchange forward contract）是一種比較常見(jiàn)的遠(yuǎn)期外匯交易形式。遠(yuǎn)期外匯合約是交易雙方簽訂的固定價(jià)格合約，約定在未來(lái)某一特定日期按固定價(jià)格交割一定數(shù)量的外匯，這一固定價(jià)格就是遠(yuǎn)期

46、匯率。遠(yuǎn)期外匯合約可以用來(lái)套期保值、投機(jī)和套利。1、套期保值（hedge）。外匯套期保值是指采取某種措施減少由于匯率變化的不確定性引起的匯率風(fēng)險(xiǎn)。由于匯率變化的不確定性，外匯交易者面臨著交易風(fēng)險(xiǎn)，匯率的變動(dòng)會(huì)使存在外匯結(jié)算的企業(yè)可能因其外匯收支以本幣計(jì)算的價(jià)值發(fā)生變動(dòng)而蒙受損失，這種因匯率變動(dòng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)被稱(chēng)為匯率風(fēng)險(xiǎn)（foreign exchange rate risk）。例如：某英國(guó)進(jìn)口商從美國(guó)進(jìn)口了一批貨物，價(jià)值3000萬(wàn)美元，3個(gè)月后以美元付款。如果此時(shí)英鎊對(duì)美元的即期匯率為1$2，則該進(jìn)口商需支付1500萬(wàn)英鎊，但如3個(gè)月后英鎊對(duì)美元匯率降至1$1.5，則它要為支付3000萬(wàn)美元的貨款

47、而付出2000萬(wàn)英鎊，因此多付了500萬(wàn)英鎊。為避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)及銀行可以在外匯市場(chǎng)從事外匯保值交易（hedging）。這里，外匯持有者進(jìn)行套期保值的基本原則是使自己持有的外匯頭寸為零，即要軋平頭寸。外匯頭寸分為即期頭寸和遠(yuǎn)期頭寸兩種。即期頭寸就是交易者持有的某種外匯資產(chǎn)和負(fù)債在數(shù)額上的差異，若交易者持有的外匯資產(chǎn)金額大于其負(fù)債金額，則稱(chēng)該交易者持有外匯的長(zhǎng)頭寸（long position），反之，則稱(chēng)交易者持有外匯的短頭寸（short position）。而遠(yuǎn)期頭寸是指交易者持有的某種外匯資產(chǎn)和負(fù)債除了數(shù)額上的差距外，還存在期限上的差距。對(duì)于即期外匯頭寸，可以通過(guò)反向的即期外匯交易來(lái)軋平頭

48、寸；對(duì)于遠(yuǎn)期頭寸，則可以通過(guò)反向的遠(yuǎn)期外匯交易來(lái)軋平頭寸。例如：中國(guó)海爾公司欲從美國(guó)進(jìn)口價(jià)值2000萬(wàn)美元的一批設(shè)備，3個(gè)月后付款。為了避免美元升值，海爾公司可從美國(guó)花旗銀行購(gòu)買(mǎi)2000萬(wàn)美元的3個(gè)月遠(yuǎn)期外匯，價(jià)格為8.2325RMB/$。合約到期后，海爾公司向花旗銀行支付16465萬(wàn)元人民幣取得2000萬(wàn)美元用于進(jìn)口支付。如果3個(gè)月后美元果然升值，價(jià)格為8.3150RMB/$，則遠(yuǎn)期外匯合約使海爾公司避免了（8.31508.2325）2000165萬(wàn)元人民幣的損失。相反，如果3個(gè)月后美元貶值，價(jià)格為8.1835RMB/$，那么，海爾公司需要多支付（8.23258.1835）200098萬(wàn)元人

49、民幣。因此，在遠(yuǎn)期外匯合約避免交易中產(chǎn)生匯率風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也帶來(lái)?yè)p失的可能性。在上例中，進(jìn)口商海爾公司把匯率的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了花旗銀行。如果花旗銀行也不愿自己承擔(dān)匯率變化的風(fēng)險(xiǎn)，則也會(huì)利用遠(yuǎn)期外匯合約，在當(dāng)天買(mǎi)入一筆2000萬(wàn)美元的3個(gè)月遠(yuǎn)期美元，價(jià)格可能小于或等于8.2325RMB/$。因而，銀行業(yè)也需要利用遠(yuǎn)期外匯合約來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。2、投機(jī)。外匯投機(jī)是利用匯率波動(dòng)而獲利的行為。投機(jī)者可主動(dòng)地持有某種外匯的未軋平的頭寸（uncovered position）來(lái)實(shí)現(xiàn)獲利的目的。從廣義上說(shuō)，凡是持有未軋平的外匯頭寸的交易者均屬于外匯投機(jī)者，但外匯交易者持有外匯頭寸通常有兩種情況： 一是由于從事國(guó)際經(jīng)濟(jì)交

50、易的原因而持有了外匯頭寸，只是由于某一原因而未能及時(shí)將其軋平，但交易者本身并沒(méi)有從事外匯投機(jī)的動(dòng)機(jī)；二是為了投機(jī)而蓄意持有某種外匯的頭寸，或是不將其進(jìn)行國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易而持有的外匯頭寸軋平。狹義的外匯投機(jī)者一般是指后一類(lèi)外匯交易者。利用遠(yuǎn)期外匯合約進(jìn)行外匯投機(jī)意味著在預(yù)測(cè)外匯匯率將上升時(shí)先買(mǎi)進(jìn)后賣(mài)出；在預(yù)測(cè)外匯匯率下降時(shí)先賣(mài)出后買(mǎi)進(jìn)的交易行為。例如：6月15日，紐約外匯市場(chǎng)上3個(gè)月港元遠(yuǎn)期匯率為7.8125HK$/$，據(jù)投機(jī)者預(yù)測(cè)，港元將在3個(gè)月中升值，即美元對(duì)港元的遠(yuǎn)期匯率下降。于是，決定買(mǎi)入1000萬(wàn)3個(gè)月遠(yuǎn)期港元，交割日為9月17日。如果港元果然升值，如8月17日，1個(gè)月遠(yuǎn)期美元匯率為7.8

51、105HK$/$，則該投機(jī)者將簽訂另一份合約，賣(mài)出1個(gè)月遠(yuǎn)期港元，交割日為9月17日，到期將獲利（1/7.81051/7.8125）1000萬(wàn)美元。如果判斷失誤，3個(gè)月后港元貶值，則該投機(jī)者遭受損失。三、外匯套利交易套利（arbitrage）是指利用兩地間的利率差異而賺取利潤(rùn)的行為。假設(shè)倫敦的存款利率為8%，而紐約的存款利率為10%，則人們把資金從倫敦轉(zhuǎn)存入紐約，可多獲2%的利息收入（如果匯率不變）。英國(guó)某投資者有100萬(wàn)英鎊資金，若他把這筆資金存入倫敦銀行，1年后的本息收入為100（1+8）108萬(wàn)英鎊；若該投資者將100萬(wàn)英鎊兌換成美元存入紐約銀行，1年后可獲美元本息共200（1+10）2

52、20萬(wàn)美元（設(shè)1$2且1年后保持不變），換回英鎊為110萬(wàn)英鎊，則多獲得2萬(wàn)英鎊的利息收入。由于套利活動(dòng)的存在，各國(guó)間微小的利率差異都會(huì)引起資金在國(guó)際間的快速流動(dòng)，各國(guó)利率因而也會(huì)趨于一致。在上例中，由于英鎊持有者紛紛將手中資金兌成美元存入美元銀行，美國(guó)的利率會(huì)因資金供給的增加而下降；而英國(guó)的利率會(huì)因資金供給的減少而上升，這一趨勢(shì)會(huì)一直持續(xù)到兩地的利率差異消失。在外匯市場(chǎng)的套利活動(dòng)中，套利者一般會(huì)面臨著匯率風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗谕顿Y結(jié)束時(shí)須將以外匯持有的投資本息兌換回本國(guó)貨幣，如果到時(shí)外匯的匯率下跌，投資本息的本國(guó)貨幣值就會(huì)下降，從而減少了套利的贏(yíng)利所得。如果匯率方面的損失足夠大，就可能會(huì)抵消套利的贏(yíng)

53、利，使之轉(zhuǎn)為虧損。為避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，須將遠(yuǎn)期外匯交易和套利交易結(jié)合起來(lái)，此稱(chēng)為抵補(bǔ)套利（covered interest arbitrage）。仍以套利的例子說(shuō)明，倫敦英鎊存款利率為8，紐約美元存款利率為10，英鎊對(duì)美元的即期匯率仍為1$2，遠(yuǎn)期匯率為1$2.02，即遠(yuǎn)期英鎊有升水（美元有貼水）。為避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，可采取以下交易：可先做一筆英鎊對(duì)美元的即期交易，即以1$2的即期匯率購(gòu)入200萬(wàn)美元，將其存入紐約銀行，同時(shí)利用遠(yuǎn)期外匯合約，以1$2.02的遠(yuǎn)期匯率出售1年期的遠(yuǎn)期美元220萬(wàn)美元，換回英鎊。則1年后套利者的英鎊盈利為0.9萬(wàn)英鎊（200（110）/2.02100（18）0.9），即在

54、消除了匯率風(fēng)險(xiǎn)后，套利者可獲利潤(rùn)0.9萬(wàn)英鎊，較前述套利（未抵補(bǔ)的）所得2萬(wàn)英鎊減少了1.1萬(wàn)英鎊，這1.1萬(wàn)英鎊即為套利者因美元有遠(yuǎn)期貼水而導(dǎo)致的匯率損失。如果上述情況存在，就會(huì)吸引投資者從事抵補(bǔ)套利活動(dòng)。然而套利者用英鎊購(gòu)買(mǎi)即期美元會(huì)擴(kuò)大即期美元的需求，促使即期美元匯率上升，而套利者出售遠(yuǎn)期美元又會(huì)增加遠(yuǎn)期美元的供給，促使遠(yuǎn)期美元匯率下跌，因而遠(yuǎn)期美元的貼水會(huì)擴(kuò)大。與此同時(shí)，套利活動(dòng)如前述又會(huì)減少美國(guó)利率和英國(guó)利率的差異。這兩個(gè)方面的過(guò)程會(huì)持續(xù)下去，直到美元遠(yuǎn)期匯率的貼水與英美兩國(guó)的利差相等，此時(shí)由于套利者從美國(guó)高利率中獲得的好處正好與其在美元匯率上受到的損失相同，抵補(bǔ)套利就會(huì)因無(wú)利可圖而

55、停止。四、外匯調(diào)期交易外匯掉期交易是指同時(shí)包含一筆即期外匯交易和一筆幣種、數(shù)額相同但方向相反的遠(yuǎn)期交易的一種合約，即在購(gòu)買(mǎi)一筆即期外匯的同時(shí)又出售一筆數(shù)額相同的、同一幣種的遠(yuǎn)期外匯，或在出售一筆即期外匯的同時(shí)購(gòu)入相同數(shù)額、同一幣種的遠(yuǎn)期外匯。一筆掉期外匯買(mǎi)賣(mài)可以看成由兩筆交易金額相同，起息日不同，交易方向相反的外匯買(mǎi)賣(mài)組成的，因此一筆掉期外匯買(mǎi)賣(mài)具有前、后兩個(gè)起息日和兩項(xiàng)約定的匯率水平。在掉期外匯買(mǎi)賣(mài)中，客戶(hù)和銀行按約定的匯率水平將一種貨幣轉(zhuǎn)換為另一種貨幣，在第一個(gè)起息日進(jìn)行資金的交割，并按另一項(xiàng)約定的匯率將上述兩種貨幣進(jìn)行方向相反的轉(zhuǎn)換，在第二個(gè)起息日進(jìn)行資金的交割。最常見(jiàn)的掉期交易是把一筆

56、即期交易與一筆遠(yuǎn)期交易合在一起，等同于賣(mài)出即期甲貨幣、買(mǎi)進(jìn)乙貨幣的同時(shí)，反方向地買(mǎi)進(jìn)遠(yuǎn)期甲貨幣、賣(mài)出遠(yuǎn)期乙貨幣的外匯買(mǎi)賣(mài)交易。外匯掉期交易的功能之一是調(diào)整起息日?？蛻?hù)做遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)后，因故需要提前交割，或者由于資金不到位或其它原因不能按期交割，需要展期時(shí)，都可以通過(guò)做外匯掉期買(mǎi)賣(mài)對(duì)原交易的交割時(shí)間進(jìn)行調(diào)整。例如：一家美國(guó)貿(mào)易公司在1月份預(yù)計(jì)4月1日將收到一筆英鎊貨款，為防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，公司按遠(yuǎn)期匯率水平同銀行做了一筆3個(gè)月遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)，買(mǎi)入美元賣(mài)出英鎊，起息日為4月1日。但到了3月底，公司得知對(duì)方將推遲付款，在5月1日才能收到這筆貨款。于是公司可以通過(guò)一筆1個(gè)月的掉期外匯買(mǎi)賣(mài)，將4月1日的頭寸轉(zhuǎn)

57、換至5月1日。外匯掉期交易的功能之二是防范風(fēng)險(xiǎn)。若客戶(hù)目前持有甲貨幣而需使用乙貨幣，但在經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后又收回乙貨幣并換回甲貨幣，也可通過(guò)掉期外匯買(mǎi)賣(mài)來(lái)鎖定換匯成本，防范風(fēng)險(xiǎn)。例如：一家日本貿(mào)易公司向美國(guó)出口產(chǎn)品，收到貨款500萬(wàn)美元。該公司需將貨款兌換為日元用于國(guó)內(nèi)支出。同時(shí)公司需從美國(guó)進(jìn)口原材料，并將于3個(gè)月后支付500萬(wàn)美元的貨款。此時(shí)，公司可以采取的措施為，做一筆3個(gè)月美元對(duì)日元掉期外匯買(mǎi)賣(mài)：即期賣(mài)出500萬(wàn)美元，買(mǎi)入相應(yīng)的日元，3個(gè)月遠(yuǎn)期買(mǎi)入500萬(wàn)美元，賣(mài)出相應(yīng)的日元。通過(guò)上述交易，公司可以軋平其中的資金缺口，達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。五、外匯期貨交易外匯期貨交易是交易雙方在交易所內(nèi)通過(guò)公開(kāi)叫價(jià)的拍賣(mài)方式，買(mǎi)賣(mài)在未來(lái)某一日期按既定的匯率交割一定數(shù)量外匯的期貨合約的外匯交易。外匯期貨交易合約是由交易所制定的標(biāo)準(zhǔn)化合約，該種交易是在期貨交易所里進(jìn)行的，故它又可稱(chēng)為場(chǎng)內(nèi)外匯期貨。1、外匯期貨合約的交易條件。外匯期貨的期限，指外匯期貨合約實(shí)際交割的期限。各外匯期貨交易所的交割期限一般只有3個(gè)月、6個(gè)月