我國(guó)金融發(fā)展與對(duì)外開(kāi)放互動(dòng)關(guān)系實(shí)證研究_第1頁(yè)
我國(guó)金融發(fā)展與對(duì)外開(kāi)放互動(dòng)關(guān)系實(shí)證研究_第2頁(yè)
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1、我國(guó)金融開(kāi)展與對(duì)外開(kāi)放互動(dòng)關(guān)系實(shí)證研究摘要:大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為,金融開(kāi)展與對(duì)外開(kāi)放之間存在一定的內(nèi)在邏輯聯(lián)系。運(yùn)用19942021年時(shí)序數(shù)據(jù),對(duì)我國(guó)金融開(kāi)展與對(duì)外開(kāi)放之間的互動(dòng)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。實(shí)證結(jié)果顯示:1金融開(kāi)展與我國(guó)對(duì)外開(kāi)放存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。2金融規(guī)模的擴(kuò)張和金融效率的提升能夠促進(jìn)對(duì)外貿(mào)易的開(kāi)展,而金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化卻抑制了對(duì)外貿(mào)易的開(kāi)展;對(duì)外貿(mào)易的開(kāi)展總體上對(duì)金融規(guī)模、金融效率和金融結(jié)構(gòu)的影響不顯著。3金融開(kāi)展對(duì)于對(duì)外貿(mào)易的影響具有滯后性、長(zhǎng)期性與穩(wěn)定性。上述實(shí)證結(jié)果說(shuō)明,在金融開(kāi)展與對(duì)外開(kāi)放互動(dòng)關(guān)系方面,我國(guó)表現(xiàn)為以“金融開(kāi)展為主導(dǎo),更多的是金融開(kāi)展促進(jìn)貿(mào)易開(kāi)放的“供給引導(dǎo)的互動(dòng)關(guān)系。關(guān)

2、鍵詞:金融開(kāi)展;對(duì)外開(kāi)放;協(xié)整檢驗(yàn);脈沖響應(yīng);方差分解中圖分類號(hào):F74文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:Adoi:10.19311/j ki.16723198.2021.02.0211引言繼2021年上海自貿(mào)區(qū)正式獲批之后,我國(guó)多地涌現(xiàn)起申報(bào)自貿(mào)區(qū)的熱潮,全面深化對(duì)外開(kāi)放已經(jīng)成為必然趨勢(shì)。大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為,金融開(kāi)展與對(duì)外開(kāi)放之間存在一定的內(nèi)在邏輯聯(lián)系。一是對(duì)外貿(mào)易與金融開(kāi)展互為依托,對(duì)外貿(mào)易的開(kāi)展離不開(kāi)各種金融活動(dòng)的支持,而金融開(kāi)展也離不開(kāi)對(duì)外貿(mào)易的有力推動(dòng);二是國(guó)際資本流動(dòng)與金融開(kāi)展相互影響,利率、匯率的波動(dòng)會(huì)影響到國(guó)際資本流動(dòng),國(guó)際資本流動(dòng)也會(huì)影響一國(guó)的利率和匯率水平。國(guó)內(nèi)外學(xué)者已對(duì)金融開(kāi)展與對(duì)外開(kāi)放之間的關(guān)系

3、進(jìn)行了大量的研究。運(yùn)用一個(gè)兩部門模型,DoandLevchenko2021研究認(rèn)為,貿(mào)易開(kāi)放程度的提高,促使在高依賴外部融資的產(chǎn)品上具有比較優(yōu)勢(shì)的國(guó)家擴(kuò)大此類產(chǎn)品的生產(chǎn),進(jìn)而外部融資的需求增加,并最終促進(jìn)該國(guó)的金融開(kāi)展。實(shí)證研究方面,從企業(yè)外源融資的角度,Beck2021運(yùn)用65個(gè)國(guó)家數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn),金融開(kāi)展對(duì)制造業(yè)比較優(yōu)勢(shì)形成具有積極作用,可以促進(jìn)規(guī)模收益遞增產(chǎn)品的出口,進(jìn)而影響貿(mào)易余額的結(jié)構(gòu)。以我國(guó)改革開(kāi)放30年來(lái)的數(shù)據(jù)為樣本,馮葉月2021對(duì)我國(guó)金融開(kāi)展與對(duì)外貿(mào)易之間的長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),金融開(kāi)展與對(duì)外貿(mào)易指標(biāo)存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系;金融規(guī)模擴(kuò)張是對(duì)外貿(mào)易的單向格蘭杰原因。運(yùn)用一階差分

4、GMM的估計(jì)方法,萬(wàn)欣榮等2021對(duì)中國(guó)19912021年?yáng)|部、中部和西部三大區(qū)域數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究說(shuō)明,外商直接投資促進(jìn)了金融效率的提升,并且,與中西部區(qū)域相比較,東部區(qū)域效果更為明顯。陳志剛2021基于19962021年數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),在中部地區(qū)和全國(guó)范圍,對(duì)外貿(mào)易對(duì)金融開(kāi)展產(chǎn)生了正面效應(yīng);在中部地區(qū)外商直接投資對(duì)金融開(kāi)展產(chǎn)生了負(fù)面影響,而在全國(guó)范圍對(duì)金融開(kāi)展的作用并不顯著。然而,以上研究?jī)H僅關(guān)注到對(duì)外貿(mào)易與金融開(kāi)展之間的關(guān)系,忽略了國(guó)際資本流動(dòng)與金融開(kāi)展之間的互動(dòng)關(guān)系;其次,大多數(shù)研究采用的金融開(kāi)展衡量指標(biāo)不夠完善,只是考慮到金融規(guī)模的擴(kuò)張,而無(wú)視了金融開(kāi)展過(guò)程中金融效率的提升和金融結(jié)

5、構(gòu)的優(yōu)化。鑒于此,本文完善了衡量金融開(kāi)展與對(duì)外開(kāi)放的指標(biāo),運(yùn)用19942021年時(shí)序數(shù)據(jù),對(duì)我國(guó)金融開(kāi)展與對(duì)外開(kāi)放的互動(dòng)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。2模型與方法、指標(biāo)和數(shù)據(jù)來(lái)源2.1實(shí)證模型與方法旨在分析我國(guó)金融開(kāi)展與對(duì)外開(kāi)放的互動(dòng)關(guān)系,本文建立如下無(wú)約束的VAR模型:yt=1yt-1+pyt-p+Hxt+t1其中:yt是k維內(nèi)生變量向量,xt是d維的外生變量向量,1p,H是待估系數(shù)矩陣,t是k維誤差向量。本文主要使用Joanhsen協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)分析,以及方差分解等方法,對(duì)我國(guó)金融開(kāi)展與對(duì)外開(kāi)放的互動(dòng)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。2.2指標(biāo)選取2.2.1金融開(kāi)展指標(biāo)1金融規(guī)模FIR:衡量金融規(guī)

6、模主要有麥?zhǔn)现笜?biāo)M2/GDP和戈氏指標(biāo)FIR。國(guó)內(nèi)學(xué)者普遍認(rèn)為中國(guó)較高的M2/GDP應(yīng)該歸因于投資渠道不暢、交易手段的落后,以及支付體系的效率低下,而不是較高金融開(kāi)展水平的表現(xiàn),所以,本文采用戈氏指標(biāo)FIR來(lái)衡量金融開(kāi)展規(guī)模。2金融效率FE:在很多研究中的普遍做法是,以非國(guó)有經(jīng)濟(jì)獲得銀行貸款的比率,表示整個(gè)金融系統(tǒng)的中介效率。但是,基于國(guó)有經(jīng)濟(jì)在整體經(jīng)濟(jì)中的地位,王志強(qiáng)、孫剛2021指出這種指標(biāo)設(shè)計(jì)是有缺陷的。他們認(rèn)為,可以用存款與貸款的比值來(lái)衡量金融效率,該比值越大,說(shuō)明商業(yè)銀行的放貸越注重效益、風(fēng)險(xiǎn),金融效率越高。本文遵循這一做法,采用金融機(jī)構(gòu)存款與金融機(jī)構(gòu)貸款的比值衡量金融效率。3金融結(jié)

7、構(gòu)FS:在相關(guān)的實(shí)證研究中,大多采用非銀行資產(chǎn)占金融總資產(chǎn)的比重來(lái)衡量金融結(jié)構(gòu)王志強(qiáng)、孫剛,2021;馬長(zhǎng)有,2021。本文也遵循這一做法,將債券余額、股票市值以及保費(fèi)收入之和占金融總資產(chǎn)的比重作為金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度的衡量指標(biāo)。2.2.2對(duì)外開(kāi)放指標(biāo)1對(duì)外貿(mào)易TRADE:一般采用進(jìn)出口貿(mào)易總額占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP的比重來(lái)度量,這種方法因?yàn)橹庇^且容易測(cè)算而被許多學(xué)者采用。本文也采用進(jìn)出口總額/GDP來(lái)衡量我國(guó)對(duì)外貿(mào)易開(kāi)放的程度。2外商直接投資FDI:許多學(xué)者將對(duì)外貿(mào)易作為衡量對(duì)外開(kāi)放的單一指標(biāo)。事實(shí)上,隨著我國(guó)對(duì)外開(kāi)放的全面深化,外商直接投資已成為對(duì)外開(kāi)放的重要組成局部。本文將外資實(shí)際使用額/GD

8、P作為衡量我國(guó)對(duì)外開(kāi)放程度的指標(biāo)之一。2.3數(shù)據(jù)來(lái)源基于數(shù)據(jù)可獲得性,本文選取19942021年度實(shí)際數(shù)據(jù),計(jì)算金融開(kāi)展和對(duì)外開(kāi)放變量指標(biāo)。為了消除時(shí)序數(shù)據(jù)的異方差現(xiàn)象,本文對(duì)上述變量指標(biāo)進(jìn)行自然對(duì)數(shù)化處理。本文的數(shù)據(jù)來(lái)自?中國(guó)金融年鑒?、?新中國(guó)六十年統(tǒng)計(jì)資料匯編?以及中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù),實(shí)證分析均在Eviews6.0統(tǒng)計(jì)軟件下操作完成。3實(shí)證分析過(guò)程3.1變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)本文采用ADF檢驗(yàn)法,各變量單位根檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表1。由表1可知,各變量的水平序列值均沒(méi)有拒絕存在單位根的假設(shè),但各序列的一階差分序列均拒絕了單位根存在的假設(shè),即均為一階單整序列,可以進(jìn)行下一步的協(xié)整分析。3.2協(xié)整分析VAR模

9、型對(duì)最優(yōu)滯后階數(shù)P確實(shí)定較為敏感,不適當(dāng)?shù)臏箅A數(shù)可能導(dǎo)致虛假協(xié)整。由表2可知:滯后階數(shù)等于2時(shí),AIC值和SC值同時(shí)到達(dá)最小,并且最終預(yù)測(cè)誤差FPE和Hannan-Quinn信息量HQ到達(dá)最優(yōu)。綜合考慮,本文選取最優(yōu)滯后階數(shù)P=2,協(xié)整檢驗(yàn)的滯后階數(shù)為P-1,即為1。由于時(shí)間序列存在確定趨勢(shì),本文選擇只有截距項(xiàng)的方程進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn),結(jié)果見(jiàn)表3。從表3可以看出,LTRADE與LFIR、LFE、LFS之間存在兩個(gè)協(xié)整關(guān)系,LTRADE與LFI、LFE、LFS之間存在三個(gè)協(xié)整關(guān)系。但是,我們通常關(guān)注由似然比確定的第一個(gè)協(xié)整關(guān)系,故在此只將其單獨(dú)列出括號(hào)內(nèi)數(shù)字為回歸系數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)誤差:elt=LTRADE

10、-0.3411*LFDI+0.9556*LFIR-4.1699*LFE+0.223453*LFS20.070220.19880.16570.0551由方程2可知,LTRADE、LFDI、LFIR、LFE、LFS之間存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系;并且,長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)外貿(mào)易LTRADE與金融效率LFE存在正相關(guān)關(guān)系,與金融規(guī)模LFIR和金融結(jié)構(gòu)LFS存在負(fù)相關(guān)關(guān)系;外商直接投資LFDI與金融規(guī)模LFIR和金融結(jié)構(gòu)LFS存在正相關(guān)關(guān)系,與金融效率LFE存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。3.3格蘭杰因果檢驗(yàn)從前面的協(xié)整分析可知,LTRADE、LFDI分別與LFIR、LFE、LFS之間存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系,但是,它們是否能構(gòu)成因果關(guān)系,需

11、要運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)方法進(jìn)行檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表4。由表4可知,LFIR是LTRADE的單向格蘭杰原因,LFS是LTRADE的單向格蘭杰原因,說(shuō)明金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)能夠影響對(duì)外貿(mào)易的開(kāi)展。LFDI是LFIR的單方向格蘭杰原因,說(shuō)明外商直接投資能夠影響金融規(guī)模的變化。LFS與LFDI互為格蘭杰原因,說(shuō)明金融結(jié)構(gòu)與外商直接投資存在相互作用。3.4基于VAR模型的脈沖響應(yīng)分析Wald檢驗(yàn)結(jié)果顯示,LTRADE、LFIR、LFS、LFE均可作為內(nèi)生變量進(jìn)行建模,而LFDI沒(méi)有通過(guò)檢驗(yàn),只能作為外生變量參加到VAR模型中。以最正確滯后階數(shù)P=2建立的VAR模型的整體對(duì)數(shù)似然函數(shù)值130.4788足夠大,同

12、時(shí),AIC和SC值相當(dāng)小,分別為-10.49764和-8.716899,說(shuō)明VAR整體解釋力較強(qiáng)。AR根估計(jì)檢驗(yàn)方法結(jié)果顯示,單位根倒數(shù)均落在單位圓以內(nèi),VAR模型是穩(wěn)定的,可以進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析。圖1顯示了LTRADE分別對(duì)于LFE、LFIR、LFS沖擊響應(yīng),橫軸表示沖擊作用的滯后期間數(shù)年度,縱軸表示代表對(duì)外貿(mào)易LTRADE。實(shí)線表示脈沖響應(yīng)函數(shù),代表LTRADE對(duì)LFIR、LFE、LFS一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊的影響,虛線表示正負(fù)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差偏離帶。從圖1看出:1當(dāng)在本期給金融規(guī)模LFIR一個(gè)正向沖擊后,對(duì)外貿(mào)易LTRADE經(jīng)歷前三年的小幅波動(dòng)后,從第四年開(kāi)始保持穩(wěn)定的小幅增長(zhǎng);說(shuō)明金融規(guī)模擴(kuò)張對(duì)我國(guó)對(duì)

13、外貿(mào)易有促進(jìn)作用。2當(dāng)在本期給金融效率LFE一個(gè)正沖擊后,對(duì)外貿(mào)易LTRADE在前四年會(huì)有一個(gè)小幅的波動(dòng),第五年以后開(kāi)始穩(wěn)定增長(zhǎng);說(shuō)明金融效率的提升對(duì)我國(guó)對(duì)外貿(mào)易開(kāi)展有積極作用。3當(dāng)在本期給金融結(jié)構(gòu)LFS一個(gè)正向沖擊后,對(duì)外貿(mào)易LTRADE前三年呈下降趨勢(shì),第四年開(kāi)始呈現(xiàn)穩(wěn)步上升狀態(tài),但始終保持負(fù)向影響;說(shuō)明金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,尤其是證券市場(chǎng)的開(kāi)展不利于對(duì)外貿(mào)易的開(kāi)展,這可能與我國(guó)目前證券市場(chǎng)主要針對(duì)國(guó)內(nèi)貿(mào)易活動(dòng)發(fā)揮融資作用有關(guān)系。圖2顯示了LFIR、LFE、LFS分別對(duì)于LTRADE的沖擊響應(yīng),由圖2可以看出,對(duì)外貿(mào)易LTRADE對(duì)金融效率LFE的沖擊效應(yīng),除第五期外全部表現(xiàn)為正,但絕對(duì)值都非常

14、的小,說(shuō)明對(duì)外貿(mào)易對(duì)金融效率只有較小的提升作用。對(duì)外貿(mào)易LTRADE對(duì)金融規(guī)模LFIR、金融結(jié)構(gòu)LFS的沖擊作用在0附近來(lái)回波動(dòng),說(shuō)明對(duì)外貿(mào)易對(duì)于金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)沖擊作用均不顯著。3.5基于VAR模型的方差分解圖3給出了進(jìn)一步的方差分解的結(jié)果,橫軸表示滯后期間數(shù),縱軸分別代表LFIR、LFE、LFS對(duì)LTRADE的奉獻(xiàn)率。從圖3可以看出,在對(duì)外貿(mào)易LTRADE預(yù)測(cè)標(biāo)準(zhǔn)差中,前4期奉獻(xiàn)率較大的是LFS和LTRADE本身,從第7期開(kāi)始,各變量對(duì)于LTRADE預(yù)測(cè)標(biāo)準(zhǔn)差的奉獻(xiàn)率趨于穩(wěn)定。在第10期LFIR、LFS、LFE奉獻(xiàn)率分別為51.88%、34.96%、6.46%,LTRADE自身的奉獻(xiàn)率為

15、6.70%,說(shuō)明金融開(kāi)展對(duì)我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的影響具有滯后性、長(zhǎng)期性與穩(wěn)定性。4結(jié)論與政策含義運(yùn)用19942021年我國(guó)時(shí)序數(shù)據(jù),本文首先基于VAR模型的協(xié)整檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),我國(guó)金融開(kāi)展與對(duì)外開(kāi)放之間存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。其次,格蘭杰因果檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),金融結(jié)構(gòu)、金融效率是對(duì)外貿(mào)易單向格蘭杰原因,而金融規(guī)模與對(duì)外貿(mào)易之間沒(méi)有因果關(guān)系。金融結(jié)構(gòu)與FDI為雙向格蘭杰原因,F(xiàn)DI是金融規(guī)模的單向格蘭杰原因,而金融效率與FDI之間沒(méi)有因果關(guān)系。第三,脈沖響應(yīng)分析發(fā)現(xiàn),金融規(guī)模的擴(kuò)張和金融效率的提升能夠促進(jìn)對(duì)外貿(mào)易的開(kāi)展,而金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化卻抑制了對(duì)外貿(mào)易的開(kāi)展;對(duì)外貿(mào)易的開(kāi)展總體上對(duì)金融規(guī)模、金融效率和金融結(jié)構(gòu)的影響不顯著

16、。最后,方差分解發(fā)現(xiàn),金融開(kāi)展對(duì)于對(duì)外貿(mào)易的影響具有滯后性、長(zhǎng)期性與穩(wěn)定性。上述實(shí)證結(jié)果說(shuō)明,在金融開(kāi)展與對(duì)外開(kāi)放互動(dòng)關(guān)系方面,我國(guó)表現(xiàn)為以“金融開(kāi)展為主導(dǎo),更多的是金融開(kāi)展促進(jìn)貿(mào)易開(kāi)放的“供給引導(dǎo)的互動(dòng)關(guān)系。由以上研究結(jié)論,引申出如下政策含義:第一,我國(guó)目前金融結(jié)構(gòu)不合理,需要加大證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)的扶持力度,優(yōu)化我國(guó)的金融結(jié)構(gòu)。第二,積極的引進(jìn)外資,充分發(fā)揮外資在優(yōu)化我國(guó)金融結(jié)構(gòu)中的積極作用。第三,我國(guó)應(yīng)該推出相關(guān)鼓勵(lì)政策與措施,加大金融業(yè)對(duì)民營(yíng)外貿(mào)企業(yè)的貸款支持力度,充分發(fā)揮對(duì)外貿(mào)易對(duì)金融開(kāi)展的促進(jìn)作用。參考文獻(xiàn)【1】Do,Q.T.andA.A.Levchenko,ComparativeAdvantage,DemandforExternalFinanceandFinancialDevelopmentJ.JournalofFinancialEconomics,2021,86:796834.【2】ThorstenBeck,F(xiàn)inancialDependenceandInternationalTradeJ.ReviewofInternationalEconomics,2021,11:296316.【3】孫兆斌.金融開(kāi)展與出口商品結(jié)構(gòu)優(yōu)化J.國(guó)際貿(mào)易問(wèn)題,2021,9:6

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