第八章固定收益投資

1、第八章  固定收益投資 本章內(nèi)容    第一節(jié)主要介紹債券的基本知識。    第二節(jié)主要分析現(xiàn)金流貼現(xiàn)法等債券定價方法，債券收益率及其利率的期限結構，以及久期與凸度的概念及其應用。   第三節(jié)主要介紹貨幣市場工具 一、債券市場概述   1.債券通常又稱固定收益證券，能夠提供固定數(shù)額或根據(jù)固定公式計算出的現(xiàn)金流。    2.貨幣市場證券主要是短期性、高流動性證券，例如銀行拆借市場、票據(jù)承兌市場、回購市場等交易

2、的債券；而固定收益資本市場中交易的則是長期債券。 3.債券的發(fā)行人包括中央政府、地方政府、金融機構、公司和企業(yè)。   4.債券發(fā)行人通過發(fā)行債券籌集的資金一般都有固定期限，債券到期時債務人必須按時歸還本金并支付約定的利息 二、債券的種類 (掌握) （一）按發(fā)行主體分類)  按發(fā)行主體分類，債券可分為政府債券、金融債券、公司債券等。 1政府債券 （1）政府債券是政府為籌集資金而向投資者出具并承諾在一定時期支付利息和償還本金的債務憑證。我國政府債券包括國債和地方政府債。 

3、0; （2）國債是財政部代表中央政府發(fā)行的債券。 （3）地方政府債包括由中央財政代理發(fā)行和地方政府自主發(fā)行的由地方政府負責償還的債券。 2金融債券   （1）金融債券是由銀行和其他金融機構經(jīng)特別批準而發(fā)行的債券。   （2）金融債券包括政策性金融債、商業(yè)銀行債券、特種金融債券、非銀行金融機構債券、證券公司債、證券公司短期融資券等。 （3）政策性金融債的發(fā)行人是政策性金融機構，即國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國進出口銀行。商業(yè)銀行債券的發(fā)行人是商業(yè)銀行。   （4

4、）特種金融債券是指經(jīng)中國人民銀行批準，由部分金融機構發(fā)行的，所籌集的資金專門用于償還不規(guī)范證券回購債務的有價證券。3公司債券    （1）公司債券是公司依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限還本付息的有價證券。 （2）公司債券的發(fā)行主體是股份公司，但有的國家也允許非股份制企業(yè)發(fā)行債券。 所以在歸類時可將公司債券和企業(yè)債券合稱公司（企業(yè)）債券。 （二）按償還期限分類   1.按償還期限分類，債券可分為短期債券、中期債券和長期債券。 2.短期債券，一般而言，其償還期在1年以下。 美國的短期國債的

5、期限通常為3個月或6個月。   3.中期債券的償還期一般為110年，   4.長期債券的償還期一般為10年以上。 （三）按債券持有人收益方式分類 1固定利率債券   （1）固定利率債券是由政府和企業(yè)發(fā)行的主要債券種類，有固定的到期日，并在償還期內(nèi)有固定的票面利率和不變的面值   （2）通常，固定利率債券在償還期內(nèi)定期支付利息，并在到期日支付面值。 2浮動利率債券   （1）浮動利率債券和固定利率債券的主要不同是其票面

6、利率不是固定不變的，而通常與一個基準利率掛鉤，在其基礎上加上利差以反映不同債券發(fā)行人的信用。（2）浮動利率=基準利率+利差 （3）基準利率通常選用市場上信譽良好、金融實力強大、違約可能性低的債券發(fā)行人提供的利率。 在國際金融市場上，倫敦銀行間同業(yè)拆借利率（Libor）是被廣泛采納的基準利率。 在我國金融市場上，上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）是被廣泛采納的貨幣市場基準利率。 （4）利差在債券的償還期內(nèi)是固定的百分點，浮動利率債券的利息會通過基準利率的變化隨市場利率的波動而波動。 （5）國際慣例將利差用基點表示，1個基點等于0.01。

7、60;3零息債券   （1）零息債券和固定利率債券一樣有一定的償還期限，但在期間不支付利息，而在到期日一次性支付利息和本金，一般其值為債券面值。   （2）零息債券以低于面值的價格發(fā)行，到期日支付的面值和發(fā)行時價格的差額即為投資者的收益。    （3）許多償還期是1年或1年以下的債券以零息債券的方式發(fā)行，償還期在1年以上的零息企業(yè)債券風險較大，投資者通常不愿意購買，發(fā)行人的借款成本也會上升。 （四）按計息與付息方式分類   1.按計息與付息方式分類，債券可

8、分為息票債券和貼現(xiàn)債券。   2.息票債券是指債券發(fā)行時規(guī)定，在債券存續(xù)期內(nèi)，在約定的時間以約定的利率按期向債券持有人支付利息的中、長期債券。 3. 貼現(xiàn)債券則是無息票債券或零息債券，在發(fā)行時不規(guī)定利率，不附息票，折價發(fā)行，到期按債券面額兌付。 （五）按嵌入的條款分類 1可贖回債券   （1）可贖回債券為發(fā)行人提供在債券到期前的特定時段以事先約定價格買回債券的權力。   （2）約定的價格稱為贖回價格，包括面值和贖回溢價，贖回價格可以是固定的，也可以是浮動的。 

9、60;  （3）贖回條款是發(fā)行人的權利而非持有者，換句話說，是保護債務人不是責權人的條款，對債權人不利。2可回售債券   （1）可回售債券為債券持有者提供在債券到期前的特定時段以事先約定價格將債券回售給發(fā)行人的權力；   （2）約定的價格稱為回售價格，回售價格通常是債券的面值，可回售債券的受益人是持有者。 3可轉換債券：可轉換債券是指在一段時間后，持有者有權按約定的轉換價格或轉換比率將公司債券轉換為普通股股票。 4通貨膨脹聯(lián)結債券   （1）大多數(shù)的通貨膨脹聯(lián)結債券

10、的面值（而不是票面利率）在每個支付日會根據(jù)某一消費價格指數(shù)調(diào)整來反映通貨膨脹的變化。   （2）美國政府發(fā)行的通貨膨脹保護債券、英國的指數(shù)聯(lián)結金邊債券、我國香港特別行政區(qū)的通貨膨脹掛鉤債券都是通貨膨脹聯(lián)結債券。 5結構化債券 （1）資產(chǎn)證券化指以其他債券組成的資產(chǎn)池為支持，構建新的債券產(chǎn)品形式。 此類新購建的債券稱為結構化債券，主要是住房抵押貸款支持證券（MBS）和資產(chǎn)支持證券（ABS）。 （2）住房抵押貸款支持證券是以居民住房抵押貸款或商用住房抵押貸款組成的資金池為支持的，資金流來自住房抵押貸款人定期還款，由金融中介機構打

11、包建立資產(chǎn)池。 （3）MBS和ABS的現(xiàn)金流可組成資金池打包成更復雜的金融工具。 不同于傳統(tǒng)債券的持有者每季度或半年或一年得到利息，購買結構化債券的投資者通常定期獲得資金池里的一部分現(xiàn)金，包括本金和利息。 （六）按交易方式分類 按交易方式分類，銀行間債券市場的交易品種有現(xiàn)券交易、質(zhì)押式回購、買斷式回購、遠期交易、債券借貸； 交易所債券市場的交易品種有現(xiàn)券交易、質(zhì)押式回購、融資融券，商業(yè)銀行柜臺市場的交易品種是現(xiàn)券交易。   此外，按幣種劃分，我國債券種類可分為人民幣債券和外幣債券。 三、債券違約時的受償順

12、序 1.有保證債券   （1）最高受償?shù)燃壍氖堑谝坏盅簷鄠蛴邢蘖糁脵鄠?，前者的保證物是實體資產(chǎn)，后者的保證物可以是房屋也可以是專利、品牌等資產(chǎn)。   （2）第二抵押權債券   （3）第三抵押權債券 2.無保證債券也稱為信用債券   （1）受償?shù)燃壸罡叩氖莾?yōu)先無保證債券，這也是公司債的主要形式。   （2）優(yōu)先次級債券、次級債券、劣后次級債券 四、投資債券的風險 （一）信用風險  &

13、#160;（1）債券的信用風險又叫違約風險，債券評級是反映債券違約風險的重要指標。    （2）國際上知名的獨立信用評級機構有三家：穆迪投資者服務公司、標準·普爾評級服務公司、惠譽國際信用評級有限公司。  （3）最高的信用等級（如標準·普爾和惠譽的AAA級，穆迪的Aaa級）表明債券幾乎沒有違約風險   （4）最低的信用等級（如標準·普爾和惠譽的D級，穆迪的c級）表明債券違約的可能性很大，或債務人已經(jīng)產(chǎn)生違約。  （5）債券分成投資級和投機級兩類。 標準·普爾和惠譽的

14、BBB一級，以及穆迪的Baa3級以上等級的債券是投資級債券。    （6）投資級債券的稱謂源于監(jiān)管機構規(guī)定保險公司和共同基金等投資者持有一定量的高信用等級的債券。  （7）投機級債券又被稱為高收益?zhèn)蚶鴤?，該類債券的信用風險較高，垃圾債券市場中大約25的債券曾經(jīng)是投資級，但后來被降到BB級或以下。  （8）國內(nèi)主要有債券評級機構包括大公國際資信評估有限公司、中誠信國際信用評級有限公司、聯(lián)合資信評估有限公司、上海新世紀資信評估投資服務有限公司和中債資信評估有限責任公司等。 （二）利率風險 利率風險是指利率變動引起債券價格

15、波動的風險。 這種風險對固定利率債券和零息債券來說特別重要。 （三）通脹風險   1.所有種類的債券都面臨通脹風險   2.浮動利息債券因其利息是浮動的而在一定程度上降低了通脹風險（四）流動性風險   1.債券的流動性（流通性）是指債券投資者將手中的債券變現(xiàn)的能力。  2.通常用債券的買賣價差的大小反映債券的流動性大小。 買賣價差較小的債券的流動性比較高；反之，流動性較低。   3.債券的流動性風險是指未到期債券的持有者無法以市值，而只

16、能以明顯低于市值的價格變現(xiàn)債券形成的投資風險。 （五）再投資風險   再投資風險指在市場利率下行的環(huán)境中，附息債券收回的利息、或者提前于到期日收回的本金只能以低于原債券到期收益率的利率水平再投資于相同屬性的債券，而產(chǎn)生的風險。 （六）提前贖回風險   提前贖回風險又稱為回購風險，是指債券發(fā)行者在債券到期日前贖回有提前贖回條款的債券所帶來的風險。 五、中國債券交易市場體系 （一）以柜臺市場為主（1988-1991年）   這時國債和企業(yè)債交易市場剛剛起步，處于初級階段

17、，以個人投資者為主體，以柜臺市場為主，通過商業(yè)銀行和證券經(jīng)營機構的柜臺進行交易。 （二）以交易所市場為主（1992-2000年） 1990年12月，上海證券交易所成立，國債逐步進入了交易所交易。 1997年6月16日全國銀行間市場正式運行。 此階段是場內(nèi)交易所市場和場外銀行間市場并存的格局，并且以交易所市場為主。 （三）以銀行間市場為主（2001年至今） 1.銀行間債券市場（截至2013年末交易量占97.56%） 2.交易所市場（截至2013年末交易量占2.11%） 3.商業(yè)銀行柜臺市場（截至2013年末交易量占0

18、.32%）        第二節(jié)  債券價值分析 一、債券的估值方法   根據(jù)貼現(xiàn)現(xiàn)金流（DCF）估值法，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價值等于投資者對持有該資產(chǎn)預期的未來的現(xiàn)金流的現(xiàn)值。 （一）零息債券估值法   1.貼現(xiàn)債務的內(nèi)在價值由以下公式?jīng)Q定：V=M(1+r) t 2. 零息債券期限小于一年，貼現(xiàn)公式簡單調(diào)整為：V=M(1-r×t360) 例：某種貼現(xiàn)式國債面額為100元，貼現(xiàn)率為3.82，到

19、期時間為90天，則該國債的內(nèi)在價值為100×（1-90360×3.82%）=99.045（元）。 （二）固定利率債券估值法   1.固定利率債券投資者未來的現(xiàn)金流包括了兩部分：本金和利息。  2.內(nèi)在價值公式如下： （三）統(tǒng)一公債估值法 1.統(tǒng)一公債是一種沒有到期日的特殊債券。 英格蘭銀行在18世紀發(fā)行的英國統(tǒng)一公債，英格蘭銀行保證對該公債的投資者永久地支付利息，該債券仍然在交易   2.統(tǒng)一公債的內(nèi)在價值的計算公式：V=Cr 二、當期收益率、到期收益率與

20、債券價格之間的關系 （一）當期收益率 1.當期收益率又稱當前收益率，是債券的年利息收入與當前的債券市場價格的比率。 其計算公式為：I=CP （二）到期收益率   1.到期收益率又稱內(nèi)部收益率，是可以使投資購買債券獲得的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值等于債券當前市價的貼現(xiàn)率。   2.到期收益率相當于投資者按照當前市場價格購買并且一直持有至到期可獲得的年平均收益率。 3.到期收益率y與債券市價的關系： (掌握) 4.到期收益率隱含兩個重要假設：一是投資者持有至到期，二是利息再投資收

21、益率不變。 5.到期收益率的影響因素主要有以下四個： （1） 票面利率：在其他因素相同的情況下，票面利率與債券到期收益率呈同方向增減。  （2） 債券市場價格：在其他因素相同的情況下，債券市場價格與到期收益率呈反方向增減。 （3）計息方式：在其他因素相同的情況下，固定利率債券比零息債券的到期收益率要高。  （4）再投資收益率：在市場利率波動的情況下，再投資收益率變動會影響投資者實際的到期收益率。 （三）債券當期收益率與到期收益率之間的關系   （1）債券市場價格越接近債券面值，期限越長

22、，則其當期收益率就越接近到期收益率。   （2）債券市場價格越偏離債券面值，期限越短，則當期收益率就越偏離到期收益率。 不論當期收益率與到期收益率近似程度如何，當期收益率的變動總是預示到期收益率的同向變動。 三、利率期限結構和信用利差 （一）利率期限結構與債券收益率曲線 1.債券之間收益率的差異在某種程度上可以由各種債券具有不同的信用等級來解釋。 另一個能部分解釋不同債券的收益率差異的是到期期限。   2.一般規(guī)則是：長期債券傾向于比短期的有相同質(zhì)量的債券提供更高的收益率。 

23、 3.描述債券到期收益率和到期期限之間關系的曲線稱為收益率曲線，用來描述利率期限結構。  4.收益率曲線主要有三種類型：   （1）第一類是正收益曲線（或稱上升收益曲線），其顯示的期限結構特征是短期債券收益率較低，而長期債券收益率較高。   （2）第二類是反轉收益曲線（或稱下降收益曲線），其顯示的期限結構特征是短期債券收益率較高，而長期債券收益率較低。   （3）第三類是水平收益曲線，正和反轉收益率曲線轉換過程中出現(xiàn)第三種形態(tài)的收益率曲線，特征是長短期債券收益率基本相等。 通常而言，上

24、升收益率曲線是一種正常形態(tài)，而其他兩類則是非正常的。 5.收益率曲線特點： 短期收益率一般比長期收益率更富有變化性； 收益率曲線一般向上傾斜； 當利率整體水平較高時，收益率曲線會呈現(xiàn)向下傾斜（甚至是倒轉的）形狀。 （2） 信用利差  1信用利差概述    （1）信用利差是指除了信用評級不同外，其余條件全部相同的兩種債券收益率的差額。    （2）一般而言，投資者會要求更高的收益來補償較高的違約風險，即違約風險越高，投資收益率也應該越高。    （

25、3）風險溢價是指某一風險債券的預期到期收益率與某一具有相同期限和票面利率的無風險債券的到期收益率之間的差額。 2信用利差的特點   （1）對于給定的非政府部門的債券、給定的信用評級，信用利差隨著期限增加而擴大。    （2）信用利差隨著經(jīng)濟周期（商業(yè)周期）的擴張而縮小，隨著經(jīng)濟周期（商業(yè)周期）的收縮而擴張。   （3）信用利差的變化本質(zhì)上是市場風險偏好的變化，受經(jīng)濟預期影響。 四、債券的久期和凸度 （一）久期  (掌握)  1.到期期限

26、是度量債券壽命的傳統(tǒng)指標，并不是衡量債券壽命的充分性指標，因此引入麥考利久期評估債券的平均還款期限。 2.麥考利久期又稱為存續(xù)期，是指債券的平均到期時間，從現(xiàn)值角度度量了債券現(xiàn)金流的加權平均年限，即債券投資者收回其全部本金和利息的平均時間。 3.麥考利久期公式： 4.零息麥考利久期等于期限。 5.修正的麥考利久期等于麥考利久期除以（1+y），即：  6. 修正久期衡量的是市場利率變動時，債券價格變動的百分比 （二）凸性 1.久期來估計債券價格的波動性是近似值。 在收益率變動較小時適用。 若利率變

27、化較大需要使用凸性來估算。   2.凸性是債券價格與到期收益率之間的關系用彎曲程度的表達方式。   3.凸性導致債券收益率下降所引起的債券價格上升的幅度不等于收益率同比上升所引起的債券價格下降的幅度 4.圖形判斷          （1）凸性導致價格收益率曲線凸向原點的 （2）曲線上任意一點（切線）的斜率表示久期，收益率越低，斜率越大，即久期越大。 （3）斜率變化的速率就是凸度（凸性）。 （4）價

28、格收益率曲線越彎曲，凸度越大。 （5）價格收益率曲線越彎曲，久期來衡量債券價格變動的偏差就越大。 （三）久期和凸性的應用   1.債券基金經(jīng)理通過運用久期和凸度實現(xiàn)資產(chǎn)組合現(xiàn)金流匹配和資產(chǎn)負債有效管理。   2.免疫策略：債券基金經(jīng)理能夠確定持有期，那就能找到所有的久期等于持有期的債券，并選擇凸性最高的那種債券投資 3.常用的免疫策略主要包括：所得免疫和價格免疫 （1）所得免疫保證投資者有充足的資金可以滿足預期現(xiàn)金支付的需要。 這對于養(yǎng)老基金、社保基金、保險基金等機構投資者具有重要的意

29、義； 所得免疫包括現(xiàn)金配比策略、久期配比策略和水平配比策略 （2）現(xiàn)金配比策略限制性強，彈性很小；久期配比策略也存在一定不足之處；水平配比策略中的流動性強且彈性較大。 （3）價格免疫由那些保證特定數(shù)量資產(chǎn)的市場價值高于特定數(shù)量負債的市場價值的策略組成。價格免疫使用凸性作為衡量標準，實現(xiàn)資產(chǎn)凸性與負債凸性相匹配。第3節(jié)   貨幣市場工具一、貨幣市場工具的特點 (掌握)   1.貨幣市場工具一般指短期的（1年之內(nèi)）、具有高流動性的低風險證券，具體包括銀行回購協(xié)議、定期存款、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票、短期國債、央

30、行票據(jù)等。   2.貨幣市場工具產(chǎn)生于信用活動，交易價格為利率，是固定收益證券的一部分。 3.重要的功能：   （1）貨幣市場工具為商業(yè)銀行管理流動性以及企業(yè)融通短期資金提供了有效的手段；   （2）貨幣市場工具交易而形成的短期利率在整個市場的利率體系中充當了基準利率，是判斷市場上銀根松緊程度的重要指標。 4.貨幣市場工具有以下特點： 均是債務契約； 期限在1年以內(nèi)（含1年）； 流動性高；大宗交易，主要由機構投資者參與，個人投資者很少有機會參與買賣；

31、60;本金安全性高，風險較低。 二、常用的貨幣市場工具 1. 發(fā)達國家貨幣市場工具：（1） 銀行間短期資金（同業(yè)拆借） （2）短期政府債券 （3）短期金融債券 （4）央行票據(jù) （5）商業(yè)票據(jù) （6）商業(yè)匯票 （7）大額可轉讓存單 （8）銀行貸款等。 2.我國貨幣市場工具包括 （1）銀行間短期資金（同業(yè)拆借） （2）1年以內(nèi)（含1年）的銀行定期存款和大額存單 （3）剩余期限在397天以內(nèi)（含397天）的債券 （4）期限在1年以內(nèi)（含1年）的債券回購 

32、;（5）期限在1年以內(nèi)（含1年）的央行票據(jù) （6）證監(jiān)會及人民銀行認可的其他具有良好流動性的金融工具。 （一）銀行定期存款   1.定期存款是銀行資金的主要來源，具有較低的存款準備金率   2.定期存款一般有3個月、6個月、1年、2年、3年、5年等期限；一般情況下，期限越長，利率越高。   3.對投資者來說，定期存款具有期限、金額選擇余地大，流動性好，利息收益較穩(wěn)定等特點。 （二）短期回購協(xié)議 1回購協(xié)議的概念   （1）回購協(xié)議是指資

33、金需求方在出售證券的同時與證券的購買方約定在一定期限后按約定價格購回所賣證券的交易行為。 （2）證券的出售方為資金借入方，即正回購方；證券的購買方為資金貸出方，即逆回購方；正、逆回購是一個問題的兩個方面。 本質(zhì)上，回購協(xié)議是一種證券抵押貸款，抵押品以國債為主。 2回購協(xié)議的功能   （1）人民銀行進行公開市場操作，方便中央銀行投放（收回）基礎貨幣，形成合理的短期利率；   （2）為商業(yè)銀行的流動性和資產(chǎn)結構的管理提供了必要的工具；   （3）非銀行金融機構通過證券回購協(xié)議實現(xiàn)

34、套期保值、頭寸管理、資產(chǎn)管理、增值等目的。 3回購協(xié)議市場   （1）我國金融市場上的回購協(xié)議以國債回購協(xié)議為主   （2）我國存在兩個分離的國債回購市場場內(nèi)交易市場與場外交易市場。   （3）場內(nèi)交易指上交所和深交所開辦的國債標準回購業(yè)務，參與者包括個人投資者和企業(yè)。   （4）場外交易則指銀行間國債回購市場，參與者包括中國人民銀行、商業(yè)銀行、證券公司、基金公司等金融機構。4回購協(xié)議的主要類型   （1）按回購期限劃分，我國在交易所掛

35、牌的國債回購可以分為1天（隔夜回購）、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天以及182天。   （2）按逆回購方是否有權處置回購標的國債劃分，國債回購可以分為質(zhì)押式回購（封閉式回購）和買斷式回購（開放式回） （3）質(zhì)押式回購是指質(zhì)押的國債的所有權仍屬于國債的出讓方（正回購方），受讓方（逆回購方）無權處置，國債被證券交易中心凍結；   （4）買斷式回購是指出售的國債的所有權轉移給國債的受讓方（逆回購方），受讓方有權處置該國債，只需在到期日按約定價格回售先前的國債。   （5）質(zhì)押式回購歷史

36、很長，質(zhì)押式回購為主要交易品種。 5影響回購協(xié)議利率的因素 （1）抵押證券的質(zhì)量 （2）回購期限的長短 （3）交割的條件。若采用實物交割，回購利率較低。 （4）貨幣市場其他子市場的利率 6回購協(xié)議的定價 回購價格=本金*1+回購利率*回購期限360 7回購協(xié)議的風險   （1）回購協(xié)議的交易存在信用風險，尤其是市場流動性緊張導致短期利率迅速飆升的情形。 （2）信用風險： 到期時抵押品價格下降，對逆回購方造成風險。 到期時逆回購方不回售給正回購方的違約風險。

37、 （3）減少信用風險的方法： 要求抵押品為流動性高、容易變現(xiàn)； 提高抵押率的要求。 （三）央行票據(jù) 1央行票據(jù)的概念   （1）央行票據(jù)是由中央銀行發(fā)行的用于調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準本金的短期債務憑證，簡稱央行票據(jù)或央票。   （2）2002年9月真正的央行票據(jù)出現(xiàn)。2003年4月起央行票據(jù)正式有規(guī)律地滾動發(fā)行。   （3）央行票據(jù)的期限有3個月、6個月、1年、3年和遠期票據(jù)，1年期以下的央票為主。 2央行票據(jù)產(chǎn)生的原因  

38、0;（1）加入WT0后，外匯儲備爆增，央行投放基礎貨幣購買外匯，為了回籠貨幣，減少流動性過剩的壓力。 （2） 我國以中期國債為主，無法滿足央行公開市場業(yè)務需要，央票成為公開市場操作有效工具。 3央行票據(jù)的特征   （1）參與主體只有央行及經(jīng)過特許的商業(yè)銀行和金融機構。   （2）央行通過與商業(yè)銀行進行票據(jù)交易改變商業(yè)銀行超額準備金的數(shù)量進而影響整個市場的貨幣供給水平。 4央行票據(jù)的分類   （1）央行票據(jù)分為普通央行票據(jù)和專項央行票據(jù)兩種   

39、（2）普通央行票據(jù)是央行公開市場操作的對象  （3）專項央行票據(jù)主要用于置換商業(yè)銀行和金融機構的不良資產(chǎn)，不改變基礎貨幣供給水平。 （4） 短期政府債券 1短期政府債券的概念 短期政府債券，是由一國的政府部門發(fā)行并承擔到期償付本息責任的，期限在1年及1年以內(nèi)的債務憑證。 廣義的短期政府證券不僅包括國家財政部發(fā)行的債券，還包括地方政府及政府代理機構所發(fā)行的證券。 狹義的短期政府債券僅指由財政部發(fā)行的政府債券。 本章的短期政府債券指狹義的短期政府債券。 短期政府債券以貼現(xiàn)的形式發(fā)行，為無息票債券，投資者獲得的投資收益是

40、證券的購買價和證券票面價值的差額。 短期政府債券投資收益根據(jù)拍賣競價決定，因此不存在發(fā)行過多或發(fā)行不足的問題。 2短期政府債券的特點   短期政府債券主要有三個特點： （1） 違約風險小，由國家信用和財政收入作保證，在經(jīng)濟衰退階段尤其受投資者喜愛；   （2）流動陛強，交易成本和價格風險極低，十分容易變現(xiàn)；   （3）利息免稅，根據(jù)我國相關法律規(guī)定，國庫券的利息收益免征所得稅。 （五）短期融資券1短期融資券的概念   （1）2005年允

41、許符合相應條件的企業(yè)按相關規(guī)定向機構投資者發(fā)行短期融資券 （2）短期融資券是境內(nèi)具有法人資格的非金融企業(yè)發(fā)行的，僅在銀行間債券市場上流通的短期債務工具。   （3）短期融資券期限不超過1年，有3、6、9個月和1年的期限，與商業(yè)票據(jù)十分相似。 2短期融資券的發(fā)行   （1）由商業(yè)銀行承銷并采用無擔保的方式發(fā)行（信用發(fā)行），通過市場招標確定發(fā)行利率。   （2）發(fā)行者為具有法人資格的非金融企業(yè)，投資者為銀行間債券市場的機構投資者   （3）企業(yè)發(fā)行短期融資券的

42、目的是為了獲得短期流動性，對資金用途并無明確限制。 3短期融資券在我國的發(fā)展狀況   （1）我國央票、國債和金融債發(fā)行量最大   （2）短期融資券次之，截至2011年，短期融資券的發(fā)行總量超過企業(yè)債和公司債的總和。 （6） 中期票據(jù)  1中期票據(jù)的定義   （1）中期票據(jù)由具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場按照計劃分期發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的有價證券。   （2）中期票據(jù)的期限一般為1年以上、10年以下，我國的中期票據(jù)的期限通常為3

43、年或者5年。 2中期票據(jù)的發(fā)行 （1）中期票據(jù)采用注冊發(fā)行，最大注冊額度不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40。 額度一經(jīng)注冊，兩年內(nèi)有效   （2）中期票據(jù)的發(fā)行市場是銀行間市場，采用信用發(fā)行 3中期票據(jù)的優(yōu)點 （1）彌補企業(yè)直接融資中等期限（110年）產(chǎn)品的空缺。 （2）中期票據(jù)幫助企業(yè)更加靈活地管理資產(chǎn)負債表。 （3）節(jié)約融資成本，提高融資效率 （七）證監(jiān)會、中國人民銀行認可的其他具有良好流動性的貨幣市場工具 1同業(yè)拆借   （1）同業(yè)拆借是指金融機構之間

44、以貨幣借貸方式進行短期資金融通的行為。  （2）同業(yè)拆借的期限一般較短，最短的是隔夜拆借，最長的接近一年。   （3）同業(yè)拆借市場屬于銀行間市場，交易主體為商業(yè)銀行、保險公司、證券公司、基金公司等大型金融機構。 2銀行承兌匯票   （1）銀行承兌匯票是由在承兌銀行開立存款賬戶的存款人出票，向開戶銀行申請并經(jīng)銀行審查同意承兌的，保證在指定日期無條件支付確定的金額給收款人或持票人的票據(jù)，是商業(yè)票據(jù)的一種。   （2）銀行承兌匯票的業(yè)務主要體現(xiàn)在銀行承兌匯票的承兌和貼現(xiàn)業(yè)務上，在我國全部票據(jù)業(yè)務中占比超過90。  （3）一般票據(jù)的貼現(xiàn)期不超過6個月，貼現(xiàn)期從貼現(xiàn)日起計算至票據(jù)到期日。 3商業(yè)票據(jù)   （1）商業(yè)票據(jù)指發(fā)行主體為滿足