我國資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀、障礙及發(fā)展策略_4449

1、我國資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀、障礙及發(fā)展策略本文是我從網(wǎng)絡搜集，版權(quán)歸原來作者所有，如果遇到版全問題，請盡快和我聯(lián)系我將在第一時間內(nèi)進行刪除。另外如果您有其他的任何問題也可以和我聯(lián)系，我將熱情為你服務到底(*)本文是我從網(wǎng)絡搜集，版權(quán)歸原來作者所有，如果遇到版全問題，請盡快和我聯(lián)系我將在第一時間內(nèi)進行刪除。另外如果您有其他的任何問題也可以和我聯(lián)系，我將熱情為你服務到底(*)內(nèi)容摘要:本文對資產(chǎn)證券化相關(guān)理論進行了簡要敘述，介紹了我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀，對發(fā)展資產(chǎn)證券化的障礙因素進行了分析，提出了我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的策略。關(guān) 鍵 詞:資產(chǎn)證券化 資產(chǎn)證券化發(fā)展策略 一、資產(chǎn)證券化概述 資產(chǎn)證券化（Ass

2、et Securitization）是把缺乏流動性但具有未來現(xiàn)金流收入的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款、企業(yè)的應收賬款）經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎來發(fā)行證券。按照被證券化的資產(chǎn)種類不同，可分為住房抵押貸款支撐的證券化（Mortgage-Backed Securitization,MBS）和資產(chǎn)支撐的證券化(Asset-Backed Securitization,ABS)。在典型的資產(chǎn)證券化流程中，通常由發(fā)起人將預期可獲取穩(wěn)定現(xiàn)金的資產(chǎn)組成一個規(guī)模可觀的“資產(chǎn)池”，然后將這一“資產(chǎn)池”銷售給專門操作資產(chǎn)證券化的特殊目的機構(gòu)（Special Purpose Vehicle，SPV），由SPV以預期現(xiàn)

3、金收入為保證，經(jīng)過擔保機構(gòu)的擔保和評級機構(gòu)的信用評級，向投資者發(fā)行證券、籌集資金，并用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價證券。 資產(chǎn)證券化對發(fā)起人來說，可以降低資金成本、改善資本結(jié)構(gòu)，從而有力于資產(chǎn)負債管理，優(yōu)化財務狀況。對投資者來說，提供了一種嶄新的投資選擇，尤其是那些在投資利產(chǎn)品上受到諸多限制的機構(gòu)投資者，有了合規(guī)的投資，并可以借此擴大投資規(guī)模、多樣化了投資產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化應該遵循以下四個原理：基礎資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析原理，資產(chǎn)重組原理，風險隔離原理，信用增級原理。其中第一個原理是核心原理，因為資產(chǎn)證券化其實就是基礎資產(chǎn)現(xiàn)金流的證券化，以上的四個資產(chǎn)證券化原理也常常被簡稱為“一個核心原理，三

4、個基本原理”。 資產(chǎn)證券化最早起源于美國，它的推出改變了銀行傳統(tǒng)的“資金出借者”的角色，使銀行同時具有了“資產(chǎn)出售者”的職能，對商業(yè)銀行的競爭發(fā)展起到了非常重要的作用。資產(chǎn)證券化可以使貸款成為具有流動性的證券，同時，這種證券又是具有貸款信用風險的證券，從而有利于改善資產(chǎn)質(zhì)量，擴大資金來源，分散信用風險，緩解資本充足壓力，提高金融系統(tǒng)的安全性。在國外金融發(fā)達國家，資產(chǎn)證券化已成為金融機構(gòu)尤其是商業(yè)銀行在競爭中取勝所應具備的技術(shù)。 亨利·考夫曼是這樣評價資產(chǎn)證券化的：“資產(chǎn)證券化很可能是現(xiàn)代金融中影響最為深遠的發(fā)展，它改變了金融市場的性質(zhì)以及市場行為的特點，堪稱造就了當代金融史上最有影響

5、和最有前途的變革?！笨梢娰Y產(chǎn)證券化有多么重要。當前，資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為世界金融領(lǐng)域的重大趨勢之一。 二、我國資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀及障礙 相對而言，我國資產(chǎn)證券化的起步較晚，但在監(jiān)管當局的大力推進和金融機構(gòu)的積極參與下，我國資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了一場從無到有，并快速發(fā)展和不斷突破的過程。我國在1992年，自海南首推“地產(chǎn)投資券”的項目開始，我國就首次開始了證券化的嘗試，19962002年，又間續(xù)性發(fā)展了幾起離岸證券化的案例。2000年，中國建設銀行和中國工商銀行相繼獲準實行住房抵押貸款證券化的試點，但由于諸多原因，一直沒有得以實施。2003和2004年分別有少量準證券化的案例，到2005年3月國家開發(fā)銀

6、行和中國建設銀行獲準作為試點單位，將分別進行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點，這也標志著我國本土證券化的試點將正式開始。2005年年底，國開行41.7727億元的信貸資產(chǎn)支持證券和建行30.19億元的個人住房抵押貸款支持證券在銀行間市場順利發(fā)行，這也是我國首批政策規(guī)范下的資產(chǎn)支持證券，標志著我國信貸資產(chǎn)證券化試點工作取得了階段性成果。我國的證券化市場邁開了從理論走向?qū)嵺`的重要一步，2005年也被業(yè)界有關(guān)人士稱為資產(chǎn)證券化元年。 經(jīng)過2006年快速穩(wěn)定健康的發(fā)展，使我國的資產(chǎn)證券化市場取得了豐碩的成果，加快了我國銀行、證券、信托等金融市場的融合，增強了銀行信貸資產(chǎn)的流動性，也增加了金融市

7、場的產(chǎn)品種類，促進了國內(nèi)金融市場的創(chuàng)新。當然，這與主管部門的大力推動，各項法律、法規(guī)的相配套密不可分。至2007年初我國證券市場化呈現(xiàn)以下幾個特點： （一）市場規(guī)模迅速擴大、發(fā)行品種不斷突破 從發(fā)行市場規(guī)模來看，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模從2005年171.34億元增長到2006年的471.51億元，增幅達到了175.20%，產(chǎn)品種類也由兩類發(fā)展到五類，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的種類和規(guī)模均實現(xiàn)了較大突破，截止到2006年12月底，我國證券化產(chǎn)品累計發(fā)行規(guī)模達471.51億元。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的種類日益豐富，涵蓋行業(yè)也日益廣泛，涵蓋了銀行、電信、交通、電力、地產(chǎn)等諸多行業(yè)。產(chǎn)品期限從0.18年到5.34年

8、不等，其收益率也從2.29%到5%各異。從產(chǎn)品所占百分比上看，專項管理計劃所占比例最大，達55.87%左右，其次是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為27.41%，準ABS信托產(chǎn)品所占比例最低，僅為0.17%。 （二）一級市場表現(xiàn)活躍而二級交易市場較為冷清 目前國內(nèi)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，主要在滬深兩地交易所市場和銀行間市場上發(fā)行，從產(chǎn)品數(shù)量和發(fā)行規(guī)模上來看，滬深兩市的企業(yè)資產(chǎn)證券產(chǎn)品比銀行間市場的資產(chǎn)支持證券略勝一籌。統(tǒng)計顯示，2007年共有28只資產(chǎn)支持證券在交易所市場發(fā)行，通過大宗交易系統(tǒng)掛牌交易，銀行間市場僅4只。 企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品一級市場之所以活躍，從發(fā)行者角度看，由于券商具有一定的研究儲備，具有較高的

9、技術(shù)研究支持。其次，管理層的積極推動、企業(yè)的迫切融資需求、相關(guān)環(huán)境的逐步完善等都為一級市場的活躍奠定了基礎；最后，交易所市場中證券公司、基金公司、保險等潛在機構(gòu)投資者眾多，一定程度上也刺激了企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的快速發(fā)行。相比較而言，銀行間市場中的主要參與者為銀行，而銀行本身對資產(chǎn)支持證券的興趣并不高，所以發(fā)展相對較弱。 相對于一級市場的加速擴容，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的二級市場交易情況卻并不樂觀，具體見表1的數(shù)據(jù)說明。出現(xiàn)此種現(xiàn)象，主要癥結(jié)在于產(chǎn)品的流動性不高，此外，一級市場還處在一個前期試點的階段，認可程度并不高，市場還需要一個熟悉的過程。 （三）投資范圍逐步擴大 2006年5月，中國證監(jiān)會發(fā)布了關(guān)

10、于證券投資基金投資資產(chǎn)支持證券有關(guān)事項的通知，準許基金投資包括符合中國人民銀行、銀監(jiān)會相關(guān)規(guī)定的信貸資產(chǎn)支持證券，以及證監(jiān)會批準的企業(yè)資產(chǎn)支持證券類品種。緊接著，6月份，國務院又頒布了關(guān)于保險業(yè)改革發(fā)展的若干意見，提出在風險可控的前提下，鼓勵保險資金直接或間接投資資本市場，穩(wěn)步擴大保險資金投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模和品種。 2006年我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場的投資主體獲得重大突破，有20余只證券投資基金發(fā)布了關(guān)于投資基金投資資產(chǎn)支持證券的公告。在交易市場，我們可以看到證券公司、基金公司、投資公司、保險等資金涉足證券領(lǐng)域的身影。 但同時，我們也看到，雖投資的限制已取消，但眾多機構(gòu)投資者熱情并不是非常

11、高漲，流動性不足問題并沒有因此而得到根本性改觀，究其原因，主要還在于我國目前的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品仍屬于大宗交易范圍，處于間歇性發(fā)展和間斷性交易階段。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的非連續(xù)競價，抑制了產(chǎn)品交易的活躍性，也一定程度上成了投資者涉足資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的一道屏障。此外，個人投資者參與率也非常低。 （四）資產(chǎn)證券化市場發(fā)展障礙因素 雖然我國資產(chǎn)證券化市場在管理層的大力推動下，取得了快速發(fā)展，但資產(chǎn)證券化的順利發(fā)展離不開發(fā)達成熟的金融市場，離不開完善的法律、會計、信托、稅收等環(huán)境，和發(fā)達國家相比，目前我國仍然存在諸多現(xiàn)實的障礙。 一是制度障礙。我國目前還沒有建立資產(chǎn)證券化所需要的獨立法律法規(guī)，而妥善解決資產(chǎn)證券化

12、過程中所涉及的會計、稅收問題又是能否成功證券化的關(guān)鍵，直接關(guān)系到證券化資產(chǎn)的合法性、盈利性和流動性，也關(guān)系到參與者的切身利益。從法律制度角度來說，比如我國民法通則的相關(guān)規(guī)定阻礙了資產(chǎn)證券化過程中債權(quán)轉(zhuǎn)讓的進行；法律也沒有對資產(chǎn)證券化的核心步驟“真實出售”的界定作出規(guī)定，不能有效防范發(fā)起人的違約破產(chǎn)風險，投資者的權(quán)益也就得不到真正的保障；而我國公司法對設立公司的限制，使SPV所起的風險隔離無法有效實現(xiàn)；還有根據(jù)破產(chǎn)法規(guī)定SPV沒有優(yōu)先追索權(quán)，將造成證券化資產(chǎn)中的超額擔保部分無法與原始權(quán)益人進行破產(chǎn)隔離，難以達到信用增級的目的，無法真正實現(xiàn)表外融資。而從會計和稅收制度來說，2007年的新會計準則雖

13、然已經(jīng)對資產(chǎn)證券化做出了相應的規(guī)定，但在具體的實施中還有許多問題需要解決，而稅收制度也有待補充。 二是中介服務上的障礙。資產(chǎn)證券化涉及到多家中介服務機構(gòu)，其中最重要的包括資產(chǎn)評估機構(gòu)和信用評級機構(gòu)等。然而，目前我國證券評級業(yè)整體運作不規(guī)范，沒有一個統(tǒng)一的評估標準，評估機構(gòu)發(fā)展相對較弱，公信力還不是很高，評估難以做到獨立、客觀、公正，評級機構(gòu)難以得到廣大投資者的認同。 三是資本市場上的障礙。我國目前除股票外，房地產(chǎn)抵押貸款、銀行應收款、信用卡應收款等市場不夠發(fā)達，也一定程度影響了證券化產(chǎn)品的設計，降低了產(chǎn)品的吸引力；另外，資本市場的不發(fā)達限制了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性，影響了證券化產(chǎn)品的加速發(fā)展。

14、 本文是我從網(wǎng)絡搜集，版權(quán)歸原來作者所有，如果遇到版全問題，請盡快和我聯(lián)系我將在第一時間內(nèi)進行刪除。另外如果您有其他的任何問題也可以和我聯(lián)系，我將熱情為你服務到底(*)本文是我從網(wǎng)絡搜集，版權(quán)歸原來作者所有，如果遇到版全問題，請盡快和我聯(lián)系我將在第一時間內(nèi)進行刪除。另外如果您有其他的任何問題也可以和我聯(lián)系，我將熱情為你服務到底(*)三、我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展策略 我國資產(chǎn)證券化雖然在2005年才真正進入了規(guī)范運作的發(fā)展軌道，但在實務上已有十幾年的歷史，而且不乏許多成功案例，可以為今后發(fā)展提供經(jīng)驗，如：1992年海南三亞地產(chǎn)投資券，是海南三亞開發(fā)建設總公司通過發(fā)行地產(chǎn)投資券的形式開發(fā)三亞的丹洲小區(qū)

15、，是實物資產(chǎn)證券化的案例；1996年珠海高速公路證券化，該證券的國內(nèi)策劃人為中國國際金融公司，承銷商為摩根·斯坦利公司，以高速公路過路費為擔保，是國內(nèi)資產(chǎn)證券化的成功例子；2000年中集集團應收款證券化，是中國國際海運集裝箱股份有限公司與荷蘭銀行簽署的貿(mào)易應收賬款證券化項目協(xié)議；2005年12月國開行和建行順利“試水”資產(chǎn)證券化，國開行41.7727億元的信貸資產(chǎn)支持證券和建行30.19億元的個人住房抵押貸款支持證券在銀行間市場順利發(fā)行，也是我國首批政策規(guī)范下的資產(chǎn)支持證券，標志著我國信貸資產(chǎn)證券化試點工作取得了階段性成果。 同時，從2005年3月我國本土證券化的試點正式開始至今已有

16、兩年的歷程，已有了更多的實踐經(jīng)驗和理論成果，特別是經(jīng)過二十多年的改革開發(fā)和經(jīng)濟建設，我國已經(jīng)初步具備了實施資產(chǎn)證券化的基礎。特別是在2007年以來我國的資金市場的供大于求的現(xiàn)象越發(fā)凸顯，因此應該在借鑒歐美等資產(chǎn)證券化發(fā)展先進國家的基礎上，結(jié)合我國國情，抓住時機加快資產(chǎn)證券化發(fā)展建設步伐。 （一）加快制度和環(huán)境建設 我國目前還需建立一個統(tǒng)一的法律框架，完善資產(chǎn)證券化的相關(guān)環(huán)境，進入資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池資產(chǎn)還缺乏統(tǒng)一的選擇標準，需要一個更加明確、透明、更加嚴格的審核與評估機制，對于進入資產(chǎn)池的資產(chǎn)的質(zhì)量狀況以及這些資產(chǎn)背后的企業(yè)信息、項目信息，應進行更加充分披露，需要建立有效的信息披露機制。 我國資產(chǎn)

17、證券化發(fā)行和交易市場、法規(guī)及財務制度等諸多問題還有待完善。我國目前銀行間市場與交易所市場的分割狀態(tài)限制了資產(chǎn)證券化的發(fā)展，并且缺乏一個規(guī)范有序的交易系統(tǒng)，不過，最近全國銀行間同業(yè)拆借中心和中央國債登記結(jié)算有限責任公司已經(jīng)設計了適合資產(chǎn)支持證券發(fā)行和交易的債券綜合業(yè)務系統(tǒng)，可以承擔試點擴大后更大規(guī)模的資產(chǎn)支持證券的發(fā)行和交易。 目前，要在借鑒國際經(jīng)驗基礎上，制定和完善符合我國國情的資產(chǎn)證券化法、資產(chǎn)評估法、離岸金融法、資產(chǎn)證券化會計準則的相關(guān)法律法規(guī)，加快與國際接軌，如2007年新會計準則就已經(jīng)填補了在指導、規(guī)范資產(chǎn)證券化交易方面存在的空白，企業(yè)會計準則第23號金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，對披露金融資產(chǎn)證券化

18、業(yè)務的主要交易安排及其會計處理進行了規(guī)定就是很好的措施。同時，要繼續(xù)放松禁令，允許機構(gòu)投資者參與資產(chǎn)證券化，特別是我國保險機構(gòu)。2006年6月國務院提出在風險可控的前提下，鼓勵保險資金直接或間接投資資本市場，穩(wěn)步擴大保險資金投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模和品種，開展保險資金投資不動產(chǎn)和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)試點，就是此目的。 當然，還要加快我國的信用體系的建設，畢竟社會信用環(huán)境的好壞將直接成為制約資產(chǎn)證券化發(fā)展的突出問題。同時，政府相關(guān)部門必須制定和建立專門的監(jiān)管機構(gòu)，建立健全監(jiān)管法規(guī)，提高監(jiān)管程序的透明度，為資產(chǎn)證券化創(chuàng)造良好的運行環(huán)境，防止可能出現(xiàn)風險。 （二）發(fā)展基礎資產(chǎn)的選擇 根據(jù)基礎資產(chǎn)的不同，資產(chǎn)

19、證券化一般分為，住房抵押貸款證券化（MBS）和資產(chǎn)支持證券化(ABS)兩大類。其區(qū)別在于：前者的基礎資產(chǎn)是住房抵押貸款，而后者的基礎資產(chǎn)是除住房抵押貸款以外的其他資產(chǎn)。ABS其實是MBS技術(shù)在在其他資產(chǎn)上的推廣。ABS種類繁多，有：基礎設施收費證券化、汽車消費貸款證券化、商業(yè)抵押貸款證券化、信用卡應收款證券化、商用房產(chǎn)抵押貸款證券化、貿(mào)易應收款證券化、門票收入證券化、中小企業(yè)貸款支持證券化、租賃應收款證券化等。但是，并不是所有的資產(chǎn)都可以拿來證券化，證券化的基礎資產(chǎn)應該具備：有可預見的穩(wěn)定的現(xiàn)金流，持續(xù)的低違約率，具有一定的規(guī)模，本息償還分攤于整個存續(xù)期，債務人分散化，有良好的歷史記錄，有明確

20、的擔保支持，具有同質(zhì)性，清算價值高等。而我國資產(chǎn)證券化剛剛起步還在探索之中，更應謹慎，并結(jié)合國情尋找開發(fā)出好的基礎資產(chǎn)進行資產(chǎn)證券化，才是當務之急。 首先，在目前我國大力發(fā)展MBS是具備一定條件的。我國的住房抵押貸款已具備一定的規(guī)模，各種制度對MBS障礙較少，特別是它的損失和拖欠的風險小而且容易估計，即有著質(zhì)量高、現(xiàn)金流穩(wěn)定、違約率低、本息償還均勻分攤與整個存續(xù)期、有明確的抵押物、清算價值高、發(fā)展前景好等，是理想的基礎資產(chǎn)選擇。 其次，基礎設施收費也是很好的基礎資產(chǎn)。我國是發(fā)展中大國，需要建設的基礎設施量相當大，而且基礎設施收費具有現(xiàn)金流穩(wěn)定的特點。這樣通過基礎設施收費證券化可以改變建設資金主

21、要依靠政府財政和銀行貸款的局面，也是解決我國基礎設施建設所面臨資金缺乏的有效途徑。 再次，汽車按揭貸款也是很好的基礎資產(chǎn)選擇。隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，2006年我國汽車銷售量為721萬臺，居世界第一，大部分是私人購買，那么汽車按揭貸款規(guī)模將會很大。由于汽車按揭貸款門檻高，違約率低，并且有信用擔保，所以說汽車按揭貸款是很好的基礎資產(chǎn)選擇。 還有，不良資產(chǎn)也是很好的證券化基礎資產(chǎn)的選擇對象。我國由于歷史的原因，特別是我國四大國有商業(yè)銀行存在大量的不良資產(chǎn)，國家成立了四家資產(chǎn)管理公司處置政策性不良資產(chǎn)，雖然政策性不良資產(chǎn)的處置已近尾聲，但我國的不良資產(chǎn)市場仍具有很大空間。不良資產(chǎn)證券化也被認為是解決不良資產(chǎn)的一種較好的選擇。特別是不良資產(chǎn)關(guān)系著國家市場的安全，所以不良資產(chǎn)也應該作為一項經(jīng)常性的重要基礎資產(chǎn)選擇。 最后，出口應收款應該逐漸成為我國資產(chǎn)證券化的重要的基礎資產(chǎn)選擇對象。我國是一個出口大國，出口應收款規(guī)模很大而且現(xiàn)金流穩(wěn)定，同時因為進出