一種新的流動(dòng)資本管理工具

1、一種新的流動(dòng)資本管理工具運(yùn)用交換比率能洞悉傳統(tǒng)流動(dòng)性比率指標(biāo)不能發(fā)現(xiàn)的潛在危機(jī)美國(guó)最大的零售公司 WTGrant倒閉，震撼了整個(gè)美國(guó)金融市場(chǎng)，因?yàn)镚rant 公司的市盈率比其它幾個(gè)有名的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都高得多。Grant公司倒閉的根本原因，是對(duì)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)循環(huán)管理不利。存貨周轉(zhuǎn)慢，松 懈的應(yīng)收款政策，使得周轉(zhuǎn)期長(zhǎng)了一個(gè)多月。由于債權(quán)人不愿意延長(zhǎng)還款期， Grant公司被迫向銀行尋求借款。在它提出破產(chǎn)前的10年中，Grant不是運(yùn)用自 有流動(dòng)資產(chǎn)維持日常營(yíng)運(yùn)，而是依靠舉債維持。由于傳統(tǒng)的流動(dòng)性比率指標(biāo)中包含當(dāng)期應(yīng)收款項(xiàng)，因此難以發(fā)現(xiàn)其中的問(wèn) 題。但是，如果認(rèn)真檢查一下現(xiàn)金流轉(zhuǎn)循環(huán)過(guò)程，就會(huì)發(fā)現(xiàn)應(yīng)收賬款、存

2、貨、應(yīng) 付賬款之間沒(méi)有同時(shí)適當(dāng)運(yùn)行，也就是說(shuō)，Grant公司忽視了流動(dòng)資產(chǎn)管理，導(dǎo)致這個(gè)一直贏利的最終只能倒閉。消除假相公司常常利用商業(yè)信用（即賒購(gòu)或賒銷(xiāo)）從事經(jīng)營(yíng)。當(dāng)公司出售存貨采用賒 銷(xiāo)的方式時(shí)，便形成應(yīng)收賬款，應(yīng)收賬款收回，最后履行信用，整個(gè)過(guò)程被稱(chēng)為 現(xiàn)金流轉(zhuǎn)循環(huán)。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的成敗與這個(gè)循環(huán)過(guò)程的管理密切相關(guān)。如果公司不能使過(guò)程 中各要素同時(shí)保持良性循環(huán)，產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需要的現(xiàn)金，那么舉借債務(wù)對(duì)公司 的持續(xù)運(yùn)營(yíng)就是必需的。對(duì)于購(gòu)方而言，商業(yè)信用是自發(fā)的并且往往成本較低甚至為0，而正式借款既要商洽還款期，又要支付利息。不僅如此，債權(quán)人還可能設(shè)置限制性條款，對(duì) 公司運(yùn)營(yíng)和資金平衡進(jìn)行限制

3、，這樣從概率和范圍上都會(huì)對(duì)公司獲利機(jī)會(huì)產(chǎn)生影 響。在公司經(jīng)營(yíng)實(shí)踐中，要經(jīng)常花費(fèi)大量的時(shí)間和精力去圍繞流動(dòng)資產(chǎn)周旋于業(yè)內(nèi)或金融界，以期待有充足的資金流滿足經(jīng)營(yíng)管理的需要。為了保證資金循環(huán)周轉(zhuǎn)正常進(jìn)行，人們也經(jīng)常運(yùn)用一些傳統(tǒng)的比率分析方法去了解流動(dòng)資本周轉(zhuǎn)的狀 態(tài)，其中尤以速動(dòng)比率、流動(dòng)比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率最為常用。但當(dāng)評(píng)價(jià)公司總體資金周轉(zhuǎn)狀況時(shí)，人們很難了解一個(gè)比率的增加是否抵消 了另一比率的減少等問(wèn)題。比如通常人們分析公司償債能力時(shí)多采用流動(dòng)比率。 經(jīng)驗(yàn)告訴人們，該比率應(yīng)大于。但當(dāng)多項(xiàng)比率指標(biāo)提供相互矛盾的結(jié)果時(shí)，對(duì)公司的償債能力就難以判斷了，極易給人們?cè)斐慑e(cuò)覺(jué)。綜合指標(biāo)則能說(shuō)明流

4、動(dòng)資本管理策略的總體情況。比如，較緊的信用政策將影響庫(kù)存商品的銷(xiāo)售。健康的管理策略應(yīng)能顯示出銷(xiāo)售收入的減少低于應(yīng)收賬款 的回收，財(cái)務(wù)分析指標(biāo)應(yīng)當(dāng)能夠測(cè)出上述策略的影響。關(guān)注資產(chǎn)流轉(zhuǎn)各循環(huán)在美國(guó)，為了消除單個(gè)的比率指標(biāo)造成的上述假象， 業(yè)內(nèi)人士一般不單單分 析流動(dòng)比率、速動(dòng)比率，也不單單分析應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)率， 而是在這些指標(biāo) 的基礎(chǔ)上，采用交換比率（Merchandising Ratio ）指標(biāo)來(lái)分析資金流轉(zhuǎn)各循環(huán)， 用以評(píng)價(jià)公司的短期財(cái)務(wù)狀況，強(qiáng)化流動(dòng)資本的管理。流動(dòng)資本管理是保持公司內(nèi)部資金流動(dòng)的關(guān)鍵。適當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)資本管理，要求購(gòu)買(mǎi)、銷(xiāo)售、款項(xiàng)支付和收回在時(shí)間上保持一致。交換比率包含了上述

5、這些內(nèi)容：交換比率二銷(xiāo)售成本/平均應(yīng)收賬款x（ 1-毛利率）+平均庫(kù)存商品-平均應(yīng)付 賬款其中，平均應(yīng)收賬款被（1-毛利率）縮小，目的在于使它與其它每一個(gè)變量 保持一致。比如說(shuō)，使它不包括在銷(xiāo)售中由于標(biāo)咼商品價(jià)目而歪曲了交換比率指 標(biāo)這一情況。為了更清晰解釋該比率，可以將其轉(zhuǎn)換成周轉(zhuǎn)一次所需的天數(shù)：交換比率（天）=360/交換比率實(shí)際上，交換比率是從整體上檢測(cè)資金流轉(zhuǎn)循環(huán)， 是應(yīng)收賬款、庫(kù)存商品和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)的總體指標(biāo)。交換比率的優(yōu)點(diǎn)，在于它顯示了流動(dòng)資本管理策略的總體影響。比如，當(dāng)一個(gè)公司采取賒銷(xiāo)政策以刺激銷(xiāo)售，該政策既應(yīng)在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)比率中得到反映， 又會(huì)在存貨周轉(zhuǎn)比率中得到反映。但只通過(guò)

6、其中任何一個(gè)指標(biāo)孤立分析，很難確 定該政策是否在發(fā)揮作用。在循環(huán)中如交換比率（天）明顯提高，需對(duì)新政策作 進(jìn)一步調(diào)查。一般來(lái)說(shuō)，低的“交換比率（天）”較好，它說(shuō)明從購(gòu)進(jìn)商品到資金最后收 回僅需要較小規(guī)模投資。但公司仍需要一定水平的存貨和應(yīng)收、應(yīng)付款，否則無(wú) 法運(yùn)轉(zhuǎn)。判斷的關(guān)鍵在于應(yīng)收款、存貨的投資以及信用籌資是否達(dá)到合理水平， 以期從中獲利。但也不可能有一個(gè)能夠令各方接受的“交換比率（天）”標(biāo)準(zhǔn)。交換比率能測(cè)定資金周轉(zhuǎn)時(shí)間的長(zhǎng)短， 可依此判定流動(dòng)資本政策的成敗。同 時(shí)，這些政策是公司整體財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略的組成部分。成功的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)管理應(yīng)是公 司總資產(chǎn)運(yùn)用的組成部分。照此，資產(chǎn)利用的“指示器”如資產(chǎn)回

7、報(bào)率和交換比 率，它們之間應(yīng)存在一定的關(guān)系。同時(shí)，交換比率與長(zhǎng)期負(fù)債率之間也應(yīng)存在一 疋關(guān)系。當(dāng)交換比率增加，亦即交換比率（天）減少，資金周轉(zhuǎn)期變短時(shí)，貝U資產(chǎn)收 益率增加，這就說(shuō)明了有效地對(duì)資金周轉(zhuǎn)循環(huán)的管理對(duì)資產(chǎn)總體運(yùn)用有積極影 響。恰當(dāng)?shù)厥褂脩?yīng)付賬款與應(yīng)收賬款和存貨使之共同運(yùn)動(dòng)，可使公司最大限度地使用低成本資金。當(dāng)交換比率變小，亦即交換比率（天）增加，資金周轉(zhuǎn)期變長(zhǎng)， 則負(fù)債比重增加。公司則要尋找其它籌資方法。縱向比較有許多方法可以說(shuō)明用交換比率能有效判斷流動(dòng)資本管理戰(zhàn)略，或評(píng)價(jià)不同前景公司的現(xiàn)金周期。在探討應(yīng)收賬款、庫(kù)存商品和應(yīng)付賬款循環(huán)周轉(zhuǎn)中相對(duì)矛 盾趨勢(shì)的影響時(shí)，需要確定各流動(dòng)資本

8、運(yùn)行是否同時(shí)充分。 縱向比較和橫向比較 可以認(rèn)識(shí)在類(lèi)似的公司間“交換比率（天）”有何不同。當(dāng)公司正經(jīng)歷資金周期循環(huán)的矛盾運(yùn)動(dòng)時(shí)（如應(yīng)收賬款增加，存貨減少），交換比率將是一種有力的分析工具。 如A公司在5年內(nèi)同時(shí)發(fā)生如下變化：應(yīng)收 賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)顯著增加（5倍），庫(kù)存商品減少（9%，孤立地看，很難評(píng)價(jià)這些 趨勢(shì)對(duì)總體循環(huán)的影響。應(yīng)當(dāng)通過(guò)“交換比率（天）”評(píng)價(jià)未來(lái)一段時(shí)間公司狀 況，決定在資金循環(huán)周轉(zhuǎn)中出現(xiàn)的延長(zhǎng)趨勢(shì)是否繼續(xù)， 哪種跡象顯示該政策處于 危險(xiǎn)境地。B公司的趨勢(shì)是：庫(kù)存商品周期增加 8%同時(shí)應(yīng)付賬款增加10%單個(gè)進(jìn)行 分析很難看出是否兩者同時(shí)存在問(wèn)題。但通過(guò)交換比率可以看出，其變化很小，

9、 表明B公司可以通過(guò)賣(mài)方提供的商業(yè)信用為它較慢的資金周轉(zhuǎn)籌到所需的資金。C公司也同樣顯示了循環(huán)中幾個(gè)素同時(shí)運(yùn)行的問(wèn)題。還是這段時(shí)間，資金循 環(huán)周轉(zhuǎn)增加了 20%這種情況下就需要把“交換比率（天）”分解，還原成三種 指標(biāo)，以便查出問(wèn)題的來(lái)源（參見(jiàn)圖表）。資金循環(huán)中矛盾趨勢(shì)影響公司名稱(chēng)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期庫(kù)存商品周轉(zhuǎn)期應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期交換比率（天）A公司19942814043199813744245B公司19947511349119987112354140C公司1994228279205315199867250在5年中，C公司存貨周轉(zhuǎn)期增加了 12%但應(yīng)付賬款周期減少了 15%應(yīng) 分析C公司同其供貨方關(guān)系，確認(rèn)其供貨方是否對(duì) C公司采用較緊的信用政策， 他們的行動(dòng)可能說(shuō)明C公司存在長(zhǎng)期問(wèn)題。橫向比較交換比率也能對(duì)相近行業(yè)的公司經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行比較深入的考察，以及提供可接受比率水平的判斷標(biāo)準(zhǔn)。如 K、F公司是兩個(gè)狀況接近的競(jìng)爭(zhēng)者，但 K公司的 現(xiàn)金流轉(zhuǎn)周期比F公司長(zhǎng)約65%這就需要分析原因，找出這種顯著不同是由于 公司采用差別很大的管理政策所致， 還是某一公司正面臨流動(dòng)資本管理問(wèn)題。 當(dāng) 拆開(kāi)來(lái)分析“交換比率（天）”時(shí)，就可以確定 K公司存在的問(wèn)題所在?？傊?，交換比率是一種有用的工具，能夠通過(guò)這個(gè)方法分析逐漸增多的流動(dòng) 資本管理