埃克森美孚與中國石油的比較分析

1、?？松梨谂c中國石油的比較分析埃克森美孚有限公司（簡稱?？松梨冢┦鞘澜缱畲蟮木C合性能源上市公司，中國石油天然氣股份有限公司（簡稱中國石油）是中國最大的石油公司，正在努力建設(shè)具有國際競爭力的綜合性能源公司。通過對?？松梨诤椭袊瓦M行對標分析，可以找出差距，從而采取切實可行的措施趕超世界領(lǐng)先的能源公司。為此，本文對兩公司在國際化、一體化、可持續(xù)性、靈活性和關(guān)鍵財務(wù)指標五個方面進行了深入的對標分析。國際化對標國際化是綜合性能源公司的重要特征，一個國際領(lǐng)先的能源公司必須在全球范圍內(nèi)有效利用內(nèi)外資源，積極開拓內(nèi)外市場。以下將從員工、儲量、主要財務(wù)數(shù)據(jù)、產(chǎn)量四個方面比較分析?？松梨诤椭袊偷膰H

2、化水平。員工埃克森美孚10K表披露，2007年的員工包括：正常員工8.08萬人，公司運營零售點員工2.63萬人。在正常員工中，約37%為美國國內(nèi)員工，約63%為美國之外其他國家員工。2007年，?？松梨谠谑澜绶秶鷥?nèi)聘用了3700多名管理和專業(yè)員工，其中約71%在美國之外聘用。關(guān)于中國石油，其2007 年年報中披露，截至2007 年 12 月 31 日，公司擁有 46.65萬名員工（不包括臨時用工）和 4.8萬名退休員工。并按業(yè)務(wù)板塊、專業(yè)、教育水平披露了員工結(jié)構(gòu)，但沒有披露員工國際化方面的信息。儲量?？松梨?0K表披露，2007年?？松梨诘暮喜蟊砜趶讲煌乩韰^(qū)域的原油天然氣儲量（見表1

3、）。從表1，我們可以看出，其原油、天然氣和油氣當量的國際化比率都相對較高，分別為76.1%， 59.6%和 69.3%。關(guān)于中國石油，其2007 年年報中披露，截至2007 年 12 月 31 日，公司在中國境內(nèi)擁有110.62億桶原油凝析油和56.51 萬億立方英尺天然氣探明可采儲量，在中國境外擁有6.44億桶原油凝析油和0.6萬億立方英尺天然氣探明可采儲量。由此可見，中國石油在儲量方面的國際化比率較低，原油凝析油為5.5%，天然氣為 1%。因此，在這方面，中國石油與埃克森美孚存在很大的差距。主要財務(wù)數(shù)據(jù)從?？松梨诘?0K表，筆者分析形成了部分反映其國際化水平的財務(wù)數(shù) 據(jù) (見表2)。從表

4、 2 可以看到，埃克森美孚2007 年在這方面的國際化比率也非常高，體現(xiàn)在：(1)美國之外的收入占其總收入的69.0%。 (2)美國之外的長期資產(chǎn)占其總長期資產(chǎn)的72.2%。 (3)美國之外的凈利潤占其總凈利潤的75.0%。 (4)美國之外的資本性支出占其總資本性支出的82.1%。關(guān)于中國石油，其2007年年報中披露，公司國際化業(yè)務(wù)只局限于原油天然氣勘探和生產(chǎn)，從表3 可見，按照銷售收入其國際化比率為3.3%，按照總資產(chǎn)其國際化比率為7.64%，按照資本性支出其國際化比率為5.5%。關(guān)于產(chǎn)量，從?？松梨诘?0K表，筆者分析形成了表4(原油凝析油、油氣當量、煉油產(chǎn)品產(chǎn)量、煉油產(chǎn)品銷量的計量單位

5、為千桶天；天然氣產(chǎn)量為百萬立方英尺天；主要化工產(chǎn)品銷量為千噸天)。從表4 可以看出，2007年，?？松梨诟鳟a(chǎn)品美國之外產(chǎn)(或銷)量對于其總產(chǎn)(或銷)量的比率分別為：原油產(chǎn)量為85%，天然氣產(chǎn)量為84.4%，煉油產(chǎn)品產(chǎn)量為68.7%，煉油產(chǎn)品銷量為 61.7%，主要化工產(chǎn)品銷量為60.5%。中國石油2007 年年報沒有披露產(chǎn)銷量方面的國際化信息。一體化對標一體化是綜合性能源公司的另一個重要特征。由于石油行業(yè)具有資本密集型、風險密集型和競爭全球化的特點，一個公司的一體化水平越高，其抵御風險的能力越強，產(chǎn)品組合綜合獲利性也越強。一體化主要體現(xiàn)在兩個方面：綜合業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)；一體化產(chǎn)品布局。綜合業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)埃

6、克森美孚主要業(yè)務(wù)包括上游，即原油天然氣勘探、生產(chǎn)、運輸和銷售；下游，即石油產(chǎn)品的煉制、運輸和銷售；化工，即化工產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。中國石油也進行一體化經(jīng)營，主要包括四部分：勘探與生產(chǎn)、煉油與銷售、化工與銷售、天然氣和管道。從表5 列示的數(shù)據(jù)，如果將中國石油的勘探與生產(chǎn)及天然氣與管道合并到一起，作為與埃克森美孚一致可比的上游業(yè)務(wù)，可以看出：(1)根據(jù)收入比較,中國石油上游、下游和化工業(yè)務(wù)的比率為16.2%:72.7%:11%，而?？松梨跒?.3%:83.2%:9.5%，這體現(xiàn)出?？松梨诘南掠螛I(yè)務(wù)在實現(xiàn)收入方面能力更強。(2)根據(jù)利潤比較(年報中沒披露其他信息，只能用埃克森美孚的凈利潤結(jié)構(gòu)與中國

7、石油經(jīng)營利潤結(jié)構(gòu)進行比較),中國石油上游、下游和化工業(yè)務(wù)的比率為109.7%:-10.3%:3.9%，而?？松梨跒?5.2%:23.6%:11.2%，這體現(xiàn)出?？松梨诘南掠魏突I(yè)務(wù)盈利性更強。中國石油下游業(yè)務(wù)盈利較弱的原因主要是國家對成品油價格的控制，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不盡合理，相對較低的生產(chǎn)效率，煉廠加工能力相對較小，從而導(dǎo)致規(guī)模效益較小。例如，?？松瓱拸S平均蒸餾能力較大，為800 萬噸。(3)根據(jù)資本性支出比較 ,中國石油上游、下游和化工業(yè)務(wù)的比率為80%:14.6%:4.5%，而?？松梨跒?5.4%:15.8%:8.5%。這體現(xiàn)出中國石油把更多的資源投入到上游業(yè)務(wù)，而下游和化工業(yè)務(wù)投入相對

8、較少。一體化產(chǎn)品布局從表 4 中可以看出: (1)與埃克森美孚比較，中國石油的生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)規(guī)模相對較小，體現(xiàn)在主要產(chǎn)品生產(chǎn)銷售量比率:中國石油原油凝析油產(chǎn)量占?？松梨诘?7.8%，天然氣產(chǎn)量占?？松梨诘?7.5%，煉油產(chǎn)品產(chǎn)量占埃克森美孚的30.7%，煉油產(chǎn)品銷量占?？松梨诘?8.7%，主要化工產(chǎn)品銷量占?？松梨诘?56.6%。 (2)對于一體化的石油公司而言，體現(xiàn)一體化的一個非常重要的比率便是原油產(chǎn)量、煉油產(chǎn)品產(chǎn)量和煉油產(chǎn)品銷量的比率，就該比率而言，中國石油為1/0.74/0.88，而?？松梨跒?:2.13: 2.71。顯而易見，這個差距非常明顯，表明中國石油在很大程度上局限于加工

9、、銷售本公司生產(chǎn)的原油凝析油， 而加工、銷售外部產(chǎn)品的能力和水平還不足。地理區(qū)域原油（百萬桶）百分比天然氣（十億立方英尺）百分比油氣當量（百萬桶）百分比美國 1851 23.9% 13172 40.4% 4046 30.7%加拿大和南美939 12.1% 1559 4.8% 1199 9.1%歐洲 673 8.7% 6512 20.0% 1758 13.3%非洲 2058 26.6% 1006 3.1% 2226 16.9%亞太和中東1510 19.5% 9634 29.5% 3116 23.6%俄羅斯和里海713 9.2% 727 2.2% 834 6.3%合并口徑合計7744 100.0%

10、 32610 100.0% 13179 100.0%國際化比率76.1% 59.6% 69.3%地理區(qū)域收入（百萬美元）百分比長期資產(chǎn)（百萬美元）百分比美國121144 31.0% 33630 27.8%美國之外26918469.0%87239 72.2%合計390328 100.0% 120869 100.0%地理區(qū)域凈利潤（百萬美元）百分比資本性支出（百萬美元 ）百分比上游26497 65.3% 15724 75.4%美國 4870 12.0% 2212 10.6%美國之外21627 53.3% 13512 64.8%下游9573 23.6% 3303 15.8%美國4120 10.2%

11、1128 5.4%美國之外5453 13.4% 2175 10.4%化工4563 11.2% 1782 8.6%美國1181 2.9% 360 1.7%美國之外3382 8.3% 1422 6.8%合計 40610 100.0% 20853 100.0%美國之外比率- 75.0% - 82.1%合計40610 100.0% 20853 100.0%美國之外比率- 75.0% - 82.1%可持續(xù)性對標公司要做大做強，取決于兩個因素：發(fā)展的速度和發(fā)展的時間。發(fā)展的時間表現(xiàn)于其發(fā)展的可持續(xù)性。對于石油公司，保持可持續(xù)性的兩個重要因素包括：儲量可持續(xù)性和風險控制。儲量可持續(xù)性石油公司主要業(yè)務(wù)是勘探、

12、開發(fā)更多的原油天然氣儲量，在此基礎(chǔ)上進行原油天然氣的開采、煉制和銷售。因此，原油天然氣儲量是其最重要的企業(yè)資源，儲量是反映可持續(xù)性的主要指標。從表6 可以看出，截至2007 年 12 月 31日： 埃克森美孚在天然氣儲量方面具有相對優(yōu)勢，而中國石油在原油儲量方面相對較強，兩公司總儲量基本相當。 基于探明已開發(fā)儲量與探明儲量的比率，?？松梨谠蛢α吭摫嚷蕿?2%，天然氣儲量該比率為59.7%，中國石油原油儲量該比率為77.3%，天然氣儲量該比率為45.6%。在過去 5 年中，埃克森美孚將該比率一直保持在60%左右，體現(xiàn)其實行儲量持續(xù)開發(fā)戰(zhàn)略，以持續(xù)不斷地將儲量由未開發(fā)儲量轉(zhuǎn)化為已開發(fā)儲量。 在

13、公司合并口徑儲量和總儲量比例上，?？松梨谠驮摫嚷蕿?4.6%，天然氣該比率為 47.8%，而中國石油該比率幾乎為100%。這體現(xiàn)出中國石油對其儲量具有更大的控制能力，但同時也承擔了更大的風險。 在儲量替換率方面，中國石油具有相對較強的優(yōu)勢。 在剩余可采年限方面，中國石油也優(yōu)于?？松梨?。風險控制石油行業(yè)是一個高風險的行業(yè)，風險管理是保持其可持續(xù)性的一個重要因 素。?？松梨诜浅Ｖ匾曪L險管理，它經(jīng)常進行風險因素評估，包括：行業(yè)和 經(jīng)濟風險，競爭風險，政治和法律風險，項目風險，市場風險等。他們認為， 保持其競爭優(yōu)勢的一個關(guān)鍵因素便是成功地進行成本費用管理的能力。這需要 持續(xù)有效地管理，通過技術(shù)

14、進步，成本控制，生產(chǎn)率提高，經(jīng)常性對資產(chǎn)組合 進行評估，以降低單位成本和提高效率。為降低政治和法律風險，埃克森美孚 政治風險管理戰(zhàn)略的一個關(guān)鍵部分便是保持其資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的地域多樣化，不會 把投資和業(yè)務(wù)過于集聚在某一個地理區(qū)域，以防止該項風險過于集中。靈活性對標靈活性是一個公司經(jīng)營管理水平的一個重要標志，具有較高管理水平的公 司，往往根據(jù)內(nèi)外部環(huán)境的變化，適時適度調(diào)整其經(jīng)營管理政策，為股東創(chuàng)造 更大的價值。在股票回購方面2000 年 8 月 1 日，?？松梨谛计浠謴?fù)執(zhí)行股票回購計劃，以抵消其為公司退休福利計劃發(fā)行的股份以及逐漸減少流通的普通股票。近年來，股票回購的數(shù)額見表7，由表可見，?？松?/p>

15、孚采取了靈活的股票回購政策以達到以下目的： 將回購的股票用于退休福利計劃； 將回購的股票用于管理層和職工的股票期權(quán)計劃，作為激勵管理層和職工優(yōu)秀業(yè)績的有效措施； 當沒有更好的投資機會時，他們不會將資金投入到無效低效的投資項目上，而是通過股票回購，有效影響股票價格，維護公司資本市場良好形象。在現(xiàn)金股利方面現(xiàn)金股利政策不但關(guān)系著資本市場投資者的預(yù)期，影響著公司股價和公司形象，還關(guān)系著公司經(jīng)營現(xiàn)金流，保障生產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)金的需要。因此，根據(jù)資本市場、公司經(jīng)營需要及相關(guān)因素進行科學(xué)、靈活的現(xiàn)金股利分配非常重要。埃克森美孚采取了比較靈活的現(xiàn)金股利政策。從表 8中可以看出:(1)根據(jù)每股收益，埃克森美孚從200

16、3年至 2007年一直保持持續(xù)增長的經(jīng)營業(yè)績，并且每股收益增長率保持著較高的水平，這主要由于兩個因素：一是凈利潤在這幾年中一直持續(xù)增長，分別比上年增長20.8%、42.6%、 9.3%和 2.8%；二是?？松梨诔掷m(xù)回購其普通股票導(dǎo)致流通股在不斷減少；(2)埃克森美孚保持著較高的現(xiàn)金股利比率，該比率一直超過18%，但并非固定不變，而是基于其現(xiàn)金流、資本性支出預(yù)算、股票市場等情況而進行相應(yīng)調(diào)整。同時，每股現(xiàn)金股利也一直以超過7%的比率增長，持續(xù)、穩(wěn)定增長的現(xiàn)金股利使埃克森美孚在資本市場樹立了良好的形象。關(guān)鍵財務(wù)指標財務(wù)信息是公司生產(chǎn)經(jīng)營信息的最集中、最綜合的反映，表9 從五個方面列示了?？松梨?/p>

17、和中國石油關(guān)鍵財務(wù)指標的差異，包括：規(guī)模指標、清償比率、效率指標、杠桿指標和盈利比率。在規(guī)模指標方面，我們可以看到兩公司的差距非常大，以美元計量，中國石油的總資產(chǎn)、總收入和凈利潤分別占?？松梨诘?0.0%、 28.1%和 47.2%。中國石油的普通股份是埃克森美孚的34倍，該因素連同凈利潤因素，導(dǎo)致每股收益僅占?？松梨诘?/69。在清償比率方面，中國石油與?？松梨谙啾龋Y產(chǎn)負債率為26.8%，遠小于?？松梨诘?9.7%，表明中國石油財務(wù)政策更趨謹慎，更少依靠債務(wù)籌資進行經(jīng)營，但流動比率、速動比率為1.17、 0.72，分別低于?？松梨诘?.47、1.28。表明其短期償債能力弱于?？松?/p>

18、美孚。在效率指標方面，我們可以看到中國石油的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為48.43，遠好于埃克森美孚的11.94，其原因可能由于:中國石油的業(yè)務(wù)和應(yīng)收賬款主要發(fā)生在中國大陸，貨款回收相對容易；中國石油的應(yīng)收賬款管理體系更加有效；中國石油的信用政策相對于?？松梨诟訃栏瘛５珜τ诖尕浿苻D(zhuǎn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，中國石油為4.51、 0.86，分別落后于?？松梨诘?8.3、 1.69，其主要原因可能是:中國石油的銷售收入遠小于埃克森美孚；相對其規(guī)模而言，其存貨和資產(chǎn)相對較多，即經(jīng)營中占用了更多的資產(chǎn)；中國石油的經(jīng)營效率要弱于?？松梨?。在杠桿指標方面，?？松梨诘呢攧?wù)杠桿比率為1.96高于中國石油的1.46，表明埃克森美孚更趨向于負債經(jīng)營，以充分利用負債經(jīng)營的優(yōu)勢，比如較低的財務(wù)成本和利息稅前扣除。同時，?？松梨诘睦⒅Ц赌芰Ψ浅?，其利息保障倍數(shù)為177.19，遠高于中國石油的57.85。在盈利比率方面，埃克森美孚在每個比率都好于中國石油，在股東權(quán)益回報率和投資資本回報率兩個指標上，這一差距更加明顯。讓我們用杜邦模型來對比分析兩公司的股東權(quán)益回報率。我們可將該指標分解為：股東權(quán)益回報率=銷售凈利率 領(lǐng)才務(wù)杠桿比率 演產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。對?？松梨冢蓶|權(quán)益回報率=