國(guó)際短期資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)的影響

1、國(guó)際短期資本流入對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響及對(duì)策摘 要近年來(lái),由于人民幣升值預(yù)期和美元貶值的影響，美元與人民幣利率之差拉大及國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的膨脹，特別是房地產(chǎn)、股票市場(chǎng)價(jià)格高漲,大量國(guó)際短期資本通過(guò)各種渠道進(jìn)入我國(guó),。作為國(guó)際資本流動(dòng)的重要組成部分，雖然國(guó)際短期資本對(duì)于活躍國(guó)際金融市場(chǎng)及促進(jìn)國(guó)際資本的全球合理配置具有積極的作用，但由于國(guó)際短期資本流動(dòng)的兩面性，國(guó)際短期資本流入對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展造成了很大的沖擊。本文主要從國(guó)際短期資本流入的新特點(diǎn)、途徑、影響過(guò)程等進(jìn)行了分析,并在此基礎(chǔ)上提出了對(duì)國(guó)際短期資本流動(dòng)進(jìn)行管理的政策建議。關(guān)鍵詞：短期資本；資本流動(dòng)；匯率ABSTRACTIn recent ye

2、ars, due to the impact of the expectations of RMB appreciation and depreciation of the US dollars , the widening gap between US dollars and RMB interest and expansion of the domestic asset prices, especially real estate, stock market prices, a large number of international short-term capital inflow

3、to China. Although the international short-term capital play an increasingly important role in Chinas economic and financial systems operations ,its inflows has a great impact on China's macroeconomic stability and development. This paper mainly illustrates new features and ways of Short-term Ca

4、pital Inflows, influence for international short-term capital flow to china, and provides recommendations for the flows.Key words: short-term capital, capital flows, exchange 目錄引言61 國(guó)際短期資本流動(dòng)的新特點(diǎn)和途徑71.1 國(guó)際短期資本流動(dòng)新特點(diǎn)71.1.1 規(guī)模快速擴(kuò)張71.1.2 波動(dòng)性日益劇烈71.1.3 投機(jī)性與破壞性增強(qiáng)71.2 國(guó)際短期資本流入我國(guó)的途徑81.2.1 虛假貿(mào)易81.2.2 資本市場(chǎng)融資81

5、.2.3 外商直接投資81.2.4 地下錢莊92短期資本流入我國(guó)的原因92.1 短期資本流入我國(guó)的宏觀分析92.1.1 良好的投資環(huán)境92.1.2 人民幣升值預(yù)期102.1.3 證券市場(chǎng)的發(fā)展102.1.4 房地產(chǎn)市場(chǎng)的高回報(bào)。103 國(guó)際短期資本流入對(duì)輸入國(guó)的影響113.1 國(guó)際短期資本流入對(duì)我國(guó)的正面影響113.1.1 有利于滿足對(duì)短期資金的需求113.1.2 有利于金融深化113.1.3 有利于擴(kuò)大國(guó)際收支總規(guī)模113.2 對(duì)資本輸入國(guó)的負(fù)面影響113.2.1 影響國(guó)內(nèi)宏觀政策123.2.2 影響國(guó)內(nèi)匯率水平123.2.3 助長(zhǎng)資產(chǎn)價(jià)格泡沫123.2.4 導(dǎo)致熱錢的大量涌入134對(duì)策與建

6、議134.1 解決措施134.1.1 推進(jìn)匯率市場(chǎng)化進(jìn)程134.1.2 合理引進(jìn)外資和利用外資144.1.3 完善外匯制度管理144.1.4 加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程144.1.5 金融自由化要適度14謝辭16參考文獻(xiàn)17引言國(guó)際短期資本是指投資意圖旨在短期內(nèi)改變或回轉(zhuǎn)其在國(guó)際間流動(dòng)方向的資本流動(dòng)形式。這種資本具有高度的流動(dòng)性和不確定性，對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)影響的重要性日益增加（祝國(guó)平，劉力臻 2009）。它指具有較強(qiáng)流動(dòng)性的金融資產(chǎn)，例如短期外債、貿(mào)易融資（如預(yù)收貨款、延期付匯）和其他一些帶有投機(jī)性質(zhì)的資金等，都可以算作短期資本。國(guó)際游資是典型的風(fēng)險(xiǎn)性流動(dòng)資本，其規(guī)模之大，時(shí)間之短，反應(yīng)靈敏，具有高脆弱性和

7、強(qiáng)破壞性，形成很大風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，由于我國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求不足，外資的不斷增加，造成我國(guó)貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大，同時(shí)由于國(guó)際資本流動(dòng)格局自由化趨勢(shì)增強(qiáng),相當(dāng)規(guī)模的國(guó)際資本也流入我國(guó)。國(guó)際短期資本流入有利于擴(kuò)大國(guó)際收支總規(guī)模，滿足對(duì)資金的需要，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，同時(shí)也會(huì)削弱宏觀政策的有效性，影響國(guó)內(nèi)匯率水平，同時(shí)也會(huì)促使資產(chǎn)價(jià)格泡沫的生產(chǎn)，加大我國(guó)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。更嚴(yán)重的是，由于近年來(lái)國(guó)際短期資本呈現(xiàn)出一些新的特點(diǎn)，其規(guī)模擴(kuò)大，波動(dòng)日愈擴(kuò)大及投機(jī)性和破壞性加強(qiáng)，使得對(duì)短期資本流入我國(guó)的影響越來(lái)越難把握。因此研究國(guó)際短期資本流入對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響并且提出相應(yīng)的對(duì)策有重大的意義。本文首先提出了短期資本的概念，然后具

8、體分析了短期資本的新特點(diǎn)并且流入我國(guó)的主要途徑，通過(guò)對(duì)這些方面的研究從而分析對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的正面和負(fù)面影響并且提出相應(yīng)的對(duì)策。 1 國(guó)際短期資本流動(dòng)的新特點(diǎn)和途徑1.1 國(guó)際短期資本流動(dòng)新特點(diǎn)上世紀(jì)90年代以前，國(guó)際資本在發(fā)展中國(guó)家的流動(dòng)大多以直接投資為主。亞洲金融危機(jī)以后，為了增強(qiáng)抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力，許多發(fā)展中國(guó)家，特別是亞洲地區(qū)的國(guó)家和經(jīng)濟(jì)體加強(qiáng)了資本市場(chǎng)的建設(shè)和完善，此次全球金融危機(jī)進(jìn)一步強(qiáng)化了這種趨勢(shì)。隨著金融危機(jī)后全球經(jīng)濟(jì)格局的變化，金融格局將不可避免發(fā)生變化。但我們也注意到，既有的國(guó)際金融體系的穩(wěn)定性和國(guó)際資本流動(dòng)的有序性受到前所未有的挑戰(zhàn)，而新的秩序和格局尚未完全確立。在這種大的形勢(shì)

9、和背景下，國(guó)際資本流動(dòng)呈現(xiàn)出一些新的變化和特點(diǎn)。1.1.1 規(guī)?？焖贁U(kuò)張根據(jù)國(guó)際清算銀行的報(bào)告，2007年的國(guó)際日平均外匯交易量達(dá)34750億美元的規(guī)模，而2007年全年的全球商品出口總額只有139680億美元，國(guó)際直接投資（FDI）也只有15000萬(wàn)億美元左右。如此巨大的外匯交易中，只有一小部分是用以滿足貿(mào)易與投資需要的，其余的巨額外匯交易對(duì)應(yīng)的是巨額的國(guó)際短期資本轉(zhuǎn)移（祝國(guó)平，徐晶 2009）.近年來(lái)國(guó)際短期資本流動(dòng)規(guī)模擴(kuò)張?bào)@人，在各種形態(tài)國(guó)際短期資本總量的比重不斷增加。巨額的外匯交易規(guī)模對(duì)應(yīng)的是巨額的國(guó)際間短期資本流動(dòng)，這些短期資本流動(dòng)不斷地轉(zhuǎn)變其幣種與資產(chǎn)形態(tài)，在國(guó)際資本中追逐利潤(rùn)。據(jù)

10、國(guó)際貨幣基金組織估計(jì)，目前活躍在全球金融市場(chǎng)上的短期存量資金在72000億美元以上，其數(shù)量已經(jīng)超過(guò)了世界上絕大多數(shù)國(guó)家2008年的GDP數(shù)量（1）。1.1.2 波動(dòng)性日益劇烈國(guó)際短期資本規(guī)模急劇擴(kuò)大、流動(dòng)性增強(qiáng)的同時(shí)，其波動(dòng)性也日益顯著，體現(xiàn)為國(guó)際短期資本在不同經(jīng)濟(jì)體間的頻繁流動(dòng)，以及不同幣種與資產(chǎn)間的頻繁轉(zhuǎn)換。國(guó)際短期資本流入使得資金在不同市場(chǎng)、不同國(guó)家、不同資產(chǎn)間的轉(zhuǎn)移速度越來(lái)越快，規(guī)模也與日俱增。而當(dāng)今的國(guó)際趨勢(shì)也加劇了此種狀況，特別是頻繁的貨幣危機(jī)的發(fā)生，使得國(guó)際資本流動(dòng)發(fā)生突發(fā)性的逆轉(zhuǎn)。并且近年來(lái)大部分國(guó)家對(duì)金融業(yè)放松了管制，更多的國(guó)家和地區(qū)的資本項(xiàng)目開(kāi)放會(huì)進(jìn)一步為國(guó)際短期資本的突發(fā)

11、性逆轉(zhuǎn)創(chuàng)造了條件，國(guó)際短期資本流動(dòng)性會(huì)更加劇烈。而加劇國(guó)際短期資本流動(dòng)波動(dòng)性的另一重要原因就是金融業(yè)上的證券化和衍生化趨勢(shì)不斷增強(qiáng)，特別是金融衍生化使得國(guó)際短期資本流入的更加不確定性，使得波動(dòng)性更加強(qiáng)烈。1.1.3 投機(jī)性與破壞性增強(qiáng)近年來(lái)的國(guó)際短期資本流動(dòng)呈現(xiàn)投機(jī)性不斷增強(qiáng)的特點(diǎn)。1970年代以來(lái)，私人投資逐步代替政府或銀行信貸資金成為國(guó)際間短期資本流動(dòng)的主要力量，促進(jìn)了短期內(nèi)獲得高額收益并分散風(fēng)險(xiǎn)的利益訴求。私人投資通常并不是個(gè)人投資的單兵作戰(zhàn)，而是通過(guò)機(jī)構(gòu)化來(lái)實(shí)現(xiàn)。近年來(lái)，機(jī)構(gòu)化投資者匯集了大量私人資本并在國(guó)際市場(chǎng)中進(jìn)行資金分配，其中既包括對(duì)沖基金、共同基金、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)投資

12、者，也包括擁有大量自主性資產(chǎn)可以進(jìn)行投資的商業(yè)銀行、投資銀行等實(shí)體【1】。這種狀況導(dǎo)致國(guó)際短期資本投機(jī)性增強(qiáng)。由于剛剛所說(shuō)的國(guó)際短期資本規(guī)模在不斷擴(kuò)大使得它在一定范圍內(nèi)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格變化具有影響，它們常常會(huì)利用這種價(jià)格變化所導(dǎo)致的套利空間進(jìn)行套利交易，利用國(guó)際市場(chǎng)漏洞或這種套期性性的周期進(jìn)行套利，獲取高額投機(jī)利潤(rùn)。這種特點(diǎn)說(shuō)明了金融業(yè)監(jiān)管的缺失使得對(duì)金融業(yè)缺失的經(jīng)濟(jì)體下巨大的沖擊，并會(huì)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大的破壞作用。1.2 國(guó)際短期資本流入我國(guó)的途徑短期資本以趨利目的千方百計(jì)地進(jìn)入我國(guó)，其主要渠道目前有以下幾種：1.2.1 虛假貿(mào)易持續(xù)不斷的短期資本流入引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)于短期資本流入渠道的熱議。概括起來(lái)

13、，不外乎經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目和地下錢莊三大類。因?yàn)槲覈?guó)當(dāng)前資本項(xiàng)目管制較嚴(yán)，短期資本流入的進(jìn)出成本相對(duì)于其他新興市場(chǎng)國(guó)家要高。利用虛假貿(mào)易就成為目前熱錢進(jìn)入中國(guó)的最主要渠道。并且由于我國(guó)政策的相對(duì)寬松以及對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管的漏洞，國(guó)際資本利用我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目可自由兌換流入境內(nèi),其形式有，例如一些企業(yè)通過(guò)增大預(yù)收款、加快出口而放慢進(jìn)口、高報(bào)出口價(jià)格以及低報(bào)進(jìn)口價(jià)格等操作方式形成了一部分無(wú)真實(shí)貿(mào)易背景的國(guó)際短期資金。由于對(duì)虛假貿(mào)易的難以辨認(rèn)性，導(dǎo)致大量利用虛假貿(mào)易來(lái)引進(jìn)國(guó)際短期資本。1.2.2 資本市場(chǎng)融資 這主要分為企業(yè)法人和我國(guó)境內(nèi)居民，我國(guó)企業(yè)法人在境外設(shè)立企業(yè)，并且在境外發(fā)行股票、債券或者像境外銀行貸款

14、，籌集大額資金后通過(guò)一定的途徑將其輸回中國(guó)。這樣使得大量的國(guó)際資本流入中國(guó)。同時(shí)對(duì)于境內(nèi)居民而言，國(guó)際資本通過(guò)個(gè)人外匯匯款將資本項(xiàng)下的資金混入經(jīng)常項(xiàng)目下的“服務(wù)”、“收益”等項(xiàng)目流入境內(nèi)，例如境內(nèi)居民將在外投資本金以非貿(mào)易外匯形式匯入境內(nèi)結(jié)匯、外商投資企業(yè)國(guó)外投資總公司以個(gè)人捐贈(zèng)款等名義將資金匯入國(guó)內(nèi)外資企業(yè)的法人代表或董事會(huì)成員，并采取化整為零的方法結(jié)匯作為企業(yè)的流動(dòng)資金等操作。1.2.3 外商直接投資國(guó)際資本通過(guò)外商直接投資等資本和金融項(xiàng)入境，而這部分境外資金入境后并未直接進(jìn)入實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域。直接投資（FDI）以及合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投機(jī)者（QFII）中有部分資金沒(méi)有用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，一些地方政府只

15、為了招商引資的需要，大量引進(jìn)外資，而在對(duì)資金的來(lái)源和數(shù)量的審核上缺乏嚴(yán)格的規(guī)定，致使大量非法資金涌入。例如2002年，我國(guó)實(shí)際利用外商直接投資共527.43億美元，約合4367 億元人民幣，當(dāng)年我國(guó)固定資產(chǎn)投資額達(dá)4.3202萬(wàn)億元人民幣，但當(dāng)年FDI流入占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的比重卻不到10，這說(shuō)明外商直接投資中有一部分資金暫時(shí)閑置在外資企業(yè)的賬戶上，并且以現(xiàn)金管理等名義進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。而在外資企業(yè)內(nèi)部，我們也可以看到：外商投資企業(yè)以股東貸款方式進(jìn)行對(duì)外短期借款并結(jié)匯或境內(nèi)外資企業(yè)與境外關(guān)聯(lián)企業(yè)相互配合，以暫收應(yīng)付款、預(yù)收貨款及延遲出口等方式，為境外資金入境提供便利。1.2.4 地下錢莊境外投資

16、者首先將美元或者其他外幣存放在地下錢莊在境外銀行注冊(cè)的賬戶，當(dāng)國(guó)際短期資本找不到合適渠道進(jìn)入我國(guó)時(shí),則可將美元打入地下錢莊的境外賬戶,地下錢莊再將等值人民幣打入境外投資者的中國(guó)境內(nèi)賬戶,這樣國(guó)際資本就以地下錢莊為中介進(jìn)入我國(guó)。2.5 外匯貸款并結(jié)匯。境內(nèi)企業(yè)利用中資外匯指定銀行的離岸貸款業(yè)務(wù)，由中資外匯指定銀行離岸部門對(duì)境內(nèi)外商投資企業(yè)的外方發(fā)放短期外匯貸款后，外方再轉(zhuǎn)借給境內(nèi)企業(yè)，辦理結(jié)匯，從而繞開(kāi)中資外匯指定銀行外匯貸款不能結(jié)匯的管制。2 短期資本流入我國(guó)的原因2.1 短期資本流入我國(guó)的宏觀分析短期資本的頻繁流入與我國(guó)目前的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境是緊密聯(lián)系的，究其原因可以歸納為以下幾方面：2.1

17、.1 良好的投資環(huán)境中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境日益優(yōu)化，為外商投資提供了現(xiàn)實(shí)保障和廣闊前景 從經(jīng)濟(jì)環(huán)境來(lái)看， 中國(guó)改革開(kāi)放以后的20多年里，國(guó)民經(jīng)濟(jì)一直保持了高速增長(zhǎng)，平均增長(zhǎng)速度達(dá)到兩位數(shù)，在世界各國(guó)中名列前茅。政府采取了積極財(cái)政政策，穩(wěn)定匯率，降低利率，居民儲(chǔ)蓄不斷增加，現(xiàn)已超過(guò)8萬(wàn)億元。 中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平也在飛速提高，人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值已經(jīng)達(dá)到近1000美元，人民生活水平大幅度提高，基本解決了溫飽問(wèn)題，并且有部分地區(qū)、部分人口已經(jīng)率先進(jìn)入了中等發(fā)達(dá)水平。 從政治環(huán)境來(lái)看，首先，中國(guó)政局穩(wěn)定，人民安居樂(lè)業(yè)，為吸引外商投資創(chuàng)造了必要社會(huì)條件。 其次，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系初步建立，法律法規(guī)逐漸完善，為外商投資創(chuàng)造

18、良好法律環(huán)境。并且中國(guó) 勞動(dòng)力數(shù)量充足，素質(zhì)提高。豐富的廉價(jià)勞動(dòng)力。有關(guān)外商投資政策也越來(lái)越符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求和國(guó)際規(guī)則。產(chǎn)業(yè)政策成為中國(guó)調(diào)控外商投資的重要手段。按照國(guó)家經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，中國(guó)制定了綜合性的外商投資產(chǎn)業(yè)政策，引導(dǎo)向目標(biāo)產(chǎn)業(yè)投資。中國(guó)鼓勵(lì)外商投資更多地流向目標(biāo)行業(yè)和產(chǎn)業(yè)，如農(nóng)業(yè)、資源開(kāi)發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、出口和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)， 在外貿(mào)管理方面，中國(guó)大幅度降低關(guān)稅、逐步取消計(jì)劃、配額和許可證管理，確保有關(guān)政策制定和執(zhí)行的透明度。此外，外匯管理限制也將逐步放松。 這些在制度層面上為資本的流入創(chuàng)造了良好條件。隨著資本項(xiàng)目的持續(xù)開(kāi)放,外資通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目、外商直接投資(FDI)流入、外債與貿(mào)易信

19、貸，以及通過(guò)合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)、地下兌換等各種形式流入國(guó)內(nèi)。2.1.2 人民幣升值預(yù)期近年來(lái)由于我國(guó)出口的增強(qiáng)在國(guó)際市場(chǎng)上貿(mào)易的不斷順差，將進(jìn)一步增加中國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，這也同時(shí)導(dǎo)致了人民幣面臨很大的升值壓力 。在歐美持續(xù)低利率以及人民幣升值的環(huán)境下，機(jī)構(gòu)和個(gè)人更傾向于將外匯資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為人民幣。這加劇了人民幣升值的壓力。并且在資本項(xiàng)下順差同比擴(kuò)大，說(shuō)明跨境資金進(jìn)入中國(guó)的壓力依然不減。中國(guó)與國(guó)際主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的利差和人民幣升值預(yù)期是資金流入的主因。近年來(lái)的中國(guó)的匯率制度改革導(dǎo)致短期資本已經(jīng)開(kāi)始大量涌入境內(nèi)。美元的持續(xù)貶值和人民幣的持續(xù)升值使得中國(guó)不得不不斷調(diào)整匯率制度，美元兌人民幣交易

20、價(jià)格的不斷調(diào)整使得人民幣匯率改為“盯住一攬子貨幣”。匯率制度改革后的初期，人民幣小幅升值反而被看成持續(xù)升值的前奏，給投機(jī)資本以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的較大遐想空間。投機(jī)者抓住人民幣不斷升值的預(yù)期，不斷使資本流入到中國(guó)，持續(xù)的人民幣升值預(yù)期為大量的短期資本進(jìn)入中國(guó)進(jìn)行套利提供了條件。2.1.3 證券市場(chǎng)的發(fā)展我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷增長(zhǎng)及對(duì)金融業(yè)政策的支持，帶動(dòng)了證券市場(chǎng)的繁榮。在對(duì)人民幣升值預(yù)期背景下，投資者發(fā)現(xiàn)只要持有人民幣資產(chǎn)，在獲取股價(jià)上漲的資本利得的同時(shí)，還能獲取鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)的人民幣升值收益。這種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的環(huán)境，進(jìn)一步鼓勵(lì)各種渠道的境外非貿(mào)易資本向資本市場(chǎng)流入。2.1.4 房地產(chǎn)市場(chǎng)的高回報(bào)。首先要說(shuō)，中

21、國(guó)的房產(chǎn)業(yè)是一個(gè)高投入，高產(chǎn)出，涉及產(chǎn)業(yè)多，經(jīng)濟(jì)聯(lián)動(dòng)性大的行業(yè)。而且我國(guó)實(shí)行的是寬松的房地產(chǎn)政策，在拉動(dòng)內(nèi)需，保證稅收，銀行開(kāi)路，財(cái)政捆綁，總體上已經(jīng)達(dá)到了預(yù)期目的。 我國(guó)房產(chǎn)最近幾年每年平均漲幅為30%，房?jī)r(jià)增長(zhǎng)和國(guó)家總體經(jīng)濟(jì)發(fā)展形式相適應(yīng)， 近年來(lái), 房地產(chǎn)價(jià)格不斷上漲，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)投資回報(bào)率相當(dāng)可觀，保守估計(jì)投資回報(bào)率有30%左右,而在發(fā)達(dá)國(guó)家房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資回報(bào)率僅為7%。我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的剛性發(fā)展，將促使國(guó)際資本可以通過(guò)投機(jī)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)和匯率，賺取雙重利潤(rùn),并且會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致人民幣的升值預(yù)期。3 國(guó)際短期資本流入對(duì)輸入國(guó)的影響3.1 國(guó)際短期資本流入對(duì)我國(guó)的正面影響3.1.1 有利于滿足對(duì)短

22、期資金的需求大量的國(guó)際短期資本流入我國(guó)，使我國(guó)可利用的資金增加，特別是對(duì)一些經(jīng)濟(jì)能力不大資金不足的企業(yè)，外商直接投資有利于搞活這些企業(yè)。國(guó)際短期資本流動(dòng)使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)部門能夠以更低的融資成本和交易費(fèi)用獲取外部資金，融資條件得到改善，便于獲得發(fā)展經(jīng)濟(jì)所急需的境外資金支持,尤其是可以彌補(bǔ)發(fā)展中國(guó)家普遍存在的外匯資金嚴(yán)重不足的情況，加速資本形成，改善國(guó)際收支狀況，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)。 3.1.2 有利于金融深化首先，有利于金融體系規(guī)模擴(kuò)大。銀行體系自身引進(jìn)大量的外國(guó)資本，對(duì)外總負(fù)債增加及銀行體系資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大。資本流入在彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目差額的同時(shí)，表現(xiàn)為外匯儲(chǔ)備的積累，各國(guó)中央銀行外匯資產(chǎn)上升，在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)

23、投放大量本幣資產(chǎn)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)金融資產(chǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)張（9）。同時(shí)大量的短期資本流入使得國(guó)家必須要加強(qiáng)對(duì)金融資本流出流入的監(jiān)管，不同監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)，包括商務(wù)方面、海關(guān)方面、金融體系方面互相的信息要達(dá)到一致，加上審慎的監(jiān)管，在必要的時(shí)候宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)劇烈變化的時(shí)候果斷采取措施。把資本的流動(dòng)速度放緩，這也是措施之一。國(guó)家加大對(duì)這些方面的監(jiān)管不僅有利于金融的深化也有利于國(guó)際金融業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。而大量證券資本的進(jìn)入以及外國(guó)投資者對(duì)市場(chǎng)交易活動(dòng)的參與，也迫使資本流入國(guó)的金融管理當(dāng)局不斷完善交易制度、加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)督和調(diào)控,改善信息可獲得性，增加市場(chǎng)的流動(dòng)性和效率。3.1.3 有利于擴(kuò)大國(guó)際收支總規(guī)模自2011年以來(lái)

24、，我國(guó)國(guó)際收支規(guī)?？傮w呈上升趨勢(shì)，增速不斷加快，年均增長(zhǎng)率達(dá)到33%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)水平。國(guó)際收支交易規(guī)模由2001年的0.78萬(wàn)億美元升至2008年的4.5億美元，占GDP的比重由59.1%上升至105%，這表明我國(guó)參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作和競(jìng)爭(zhēng)的能力逐步增強(qiáng)，對(duì)外開(kāi)放程度逐步加深，同時(shí)也說(shuō)明我國(guó)對(duì)外依存度逐步提高，國(guó)際經(jīng)濟(jì)對(duì)我國(guó)的影響也越來(lái)越大（鄧樂(lè)，謝羅奇 2009）。國(guó)際收支規(guī)模的擴(kuò)大有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，增加了外匯儲(chǔ)備，增強(qiáng)了綜合國(guó)力，有利于維護(hù)國(guó)際信譽(yù)，提高對(duì)外融資能力和引進(jìn)外資能力，有利于經(jīng)濟(jì)總量平衡，國(guó)際收支擴(kuò)大加強(qiáng)了我國(guó)抗擊經(jīng)濟(jì)全球化風(fēng)險(xiǎn)的能力，有助于國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全。國(guó)際

25、收支擴(kuò)大有利于人民幣匯率穩(wěn)定和實(shí)施較為寬松的宏觀調(diào)控政策。3.2 對(duì)資本輸入國(guó)的負(fù)面影響3.2.1 影響國(guó)內(nèi)宏觀政策國(guó)際短期資本流動(dòng)通過(guò)影響我國(guó)的國(guó)際收支，間接或直接地影響我國(guó)人民幣的匯率。一般而言，短期的、臨時(shí)性的、小規(guī)模的國(guó)際收支差額，可以輕易地被國(guó)際資金的流動(dòng)、相對(duì)利率和通貨膨脹率、政府在外匯市場(chǎng)上的干預(yù)和其他等等因素所抵消。但是我國(guó)近幾年來(lái)國(guó)際收支持續(xù)順差，特別是經(jīng)常項(xiàng)目、資金和金融項(xiàng)目“雙順差“，雖然這反映了我國(guó)產(chǎn)業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力不斷提高，投資環(huán)境日益改善，但是這也對(duì)我國(guó)人民幣匯率改革產(chǎn)生了很大的壓力【6】。在固定匯率制下,資本流入會(huì)造成一國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)不平衡的變化，一國(guó)會(huì)采用法定貶值

26、或法定升值的手段調(diào)整匯率。若采用法定貶值,外匯儲(chǔ)備的增加就意味著中央銀行要向流通領(lǐng)域注入更多的本國(guó)貨幣，從而對(duì)貨幣供應(yīng)量造成很大影響。在浮動(dòng)匯率制下，資本流入往往導(dǎo)致本幣升值，作為有干預(yù)的浮動(dòng)匯率制，中央銀行為維持匯率在一定水平必會(huì)在外匯市場(chǎng)上買進(jìn)外匯，投放基礎(chǔ)貨幣，進(jìn)而也導(dǎo)致貨幣供給的擴(kuò)張，使國(guó)內(nèi)利率下降、投資膨脹，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通貨膨脹。3.2.2 影響國(guó)內(nèi)匯率水平在我國(guó)現(xiàn)行浮動(dòng)匯率制下，資本凈流入表現(xiàn)為外匯供給增加，在外匯需求不變的情況下，人民幣名義匯率會(huì)上升， 損害本國(guó)出口品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目赤字，GDP 增長(zhǎng)率會(huì)下降10。在固定匯制度下，雖然名義匯率保持穩(wěn)定，但外匯供給增

27、加最終轉(zhuǎn)化為中央銀行的外匯儲(chǔ)備，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張，使本幣匯率高估，也不利于經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。3.2.3 助長(zhǎng)資產(chǎn)價(jià)格泡沫資產(chǎn)價(jià)格泡沫是指資產(chǎn)價(jià)格(特別是股票和不動(dòng)產(chǎn)的價(jià)格)逐步向上偏離由產(chǎn)品和勞務(wù)的生產(chǎn)、就業(yè)、收入水平等實(shí)體經(jīng)濟(jì)決定的內(nèi)在價(jià)值相應(yīng)的價(jià)格，并往往導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格的迅速回調(diào)，使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)陷于停頓的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。在國(guó)際熱錢的持續(xù)沖擊下已有形成資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。來(lái)自基金研究結(jié)構(gòu)EPFR的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全球新興市場(chǎng)股票基金2009年以來(lái)共吸收超過(guò)600萬(wàn)的資金，超過(guò)2007年創(chuàng)紀(jì)錄的500億美元，而2008年該市場(chǎng)則是有超過(guò)400億美元的資金流出。EPER稱，截止2010年9月，全球新興股票市

28、場(chǎng)累計(jì)吸納600億美元國(guó)際資金，僅9月初就流入233億美元，新興債券市場(chǎng)則出現(xiàn)410億美元國(guó)際資金凈流入（王軍，2011）。但也應(yīng)當(dāng)看到，資產(chǎn)價(jià)格泡沫會(huì)使通貨膨脹預(yù)期升溫，而且資產(chǎn)價(jià)格泡沫往往與通貨膨脹具有同源性。通貨膨脹說(shuō)到底是一種貨幣現(xiàn)象。當(dāng)前我國(guó)面臨的通貨膨脹壓力，很大一部分是由銀行信貸規(guī)模過(guò)度擴(kuò)張引起的。前兩年，為了盡快克服國(guó)際金融危機(jī)的沖擊，大量信貸資金被投放到市場(chǎng)，在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)也推動(dòng)商品、資產(chǎn)等價(jià)格上漲。資產(chǎn)價(jià)格泡沫以及流動(dòng)性過(guò)剩會(huì)催生非理性繁榮，給市場(chǎng)造成一種經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好的錯(cuò)覺(jué)。如果不及時(shí)加以控制，就會(huì)積聚惡性通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅的風(fēng)險(xiǎn)。目前在我國(guó)，貨幣供給快速擴(kuò)張

29、、流動(dòng)性過(guò)剩帶來(lái)的問(wèn)題既在于推動(dòng)物價(jià)上漲，又在于大量流動(dòng)性在虛擬經(jīng)濟(jì)內(nèi)部自我循環(huán)。這不僅加劇資產(chǎn)價(jià)格泡沫的泛起和膨脹，而且使本應(yīng)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金被占用，降低經(jīng)濟(jì)刺激政策的效果。資產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上漲，又會(huì)加劇通貨膨脹預(yù)期。如果放任資產(chǎn)價(jià)格泡沫膨脹，那么，遲早會(huì)出現(xiàn)泡沫的突然破滅，對(duì)金融和經(jīng)濟(jì)造成重創(chuàng)。3.2.4 導(dǎo)致熱錢的大量涌入“熱錢”的大規(guī)?？焖龠M(jìn)出將加大資本的流動(dòng)幅度，自2005年7月我國(guó)進(jìn)行匯改以后，流入我國(guó)熱錢的標(biāo)準(zhǔn)差迅速攀升，至2008年上半年達(dá)到250.66，創(chuàng)歷史新高。熱錢流動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差的大幅度增加表明熱錢涌入使我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體所面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)大大增加，一旦國(guó)際熱錢大量撤回，必將對(duì)我國(guó)宏

30、觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響?！盁徨X”的大量涌入將對(duì)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生重大影響，“熱錢”進(jìn)入一個(gè)國(guó)家首先影響的是其資本和金融市場(chǎng)。根據(jù)中國(guó)的具體國(guó)情來(lái)說(shuō)，“熱錢”對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)造成沖擊、引起其價(jià)格大幅波動(dòng)的可能性最大。對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)而言，據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)實(shí)際利用外資已占到全國(guó)利用外資總額的1/5以上，且國(guó)際熱錢“熱錢”主要集中在房地產(chǎn)的高端市場(chǎng)，如果其獲利后對(duì)經(jīng)濟(jì)做出不良預(yù)期則將大規(guī)模撤離我國(guó)市場(chǎng)，會(huì)造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重震蕩。同時(shí)，熱錢的大規(guī)模流動(dòng)會(huì)對(duì)一國(guó)匯率的穩(wěn)定性造成沖擊，無(wú)論是國(guó)際熱錢采取的是短期投機(jī)還是中長(zhǎng)期的資本投機(jī)，其大部分的流通部分都會(huì)涉及貨幣兌換，從而會(huì)對(duì)一國(guó)的外匯市場(chǎng)造成一定程度

31、的沖擊。而更多的海外游資是憑借借貸在我國(guó)進(jìn)行在投資的，在金融危機(jī)的沖擊下，償債能力的消弱必然促使其拋售在華資產(chǎn)抽調(diào)資金套現(xiàn)回流。導(dǎo)致大量國(guó)際資本在中國(guó)掉頭撤出，這將加劇人民幣貶值的預(yù)期，更嚴(yán)重的將會(huì)引發(fā)人民幣匯率的大幅波動(dòng)并產(chǎn)生貨幣危機(jī)（11）。4 對(duì)策與建議4.1 解決措施基于上述的利弊分析，我們應(yīng)該采取相應(yīng)的措施盡量避免和緩解短期資本流入的負(fù)面效應(yīng)，對(duì)短期資本流動(dòng)進(jìn)行有效的控制，對(duì)于穩(wěn)定我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)是很必要的。4.1.1 推進(jìn)匯率市場(chǎng)化進(jìn)程在保持人民幣匯率的穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣匯率形成機(jī)制的彈性，適當(dāng)擴(kuò)大浮動(dòng)范圍，重在管理升值預(yù)期，盡量避免國(guó)際投資者形成人民幣持續(xù)升值的單邊預(yù)

32、期。還有借助所有雙邊或多邊國(guó)際合作平臺(tái)，針?shù)h相對(duì)的回應(yīng)人民幣匯率低估是中美貿(mào)易失衡主要原因的觀點(diǎn)，理直氣壯地選擇和實(shí)施人民幣匯率均衡水平上保持穩(wěn)定的（4）。同時(shí)，進(jìn)一步擴(kuò)大外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng)的規(guī)模、品種和交易范圍，大力發(fā)展匯率。應(yīng)加快匯率市場(chǎng)化改革對(duì)于匯率的改革，匯率應(yīng)該市場(chǎng)化，應(yīng)加快推進(jìn)市場(chǎng)化的進(jìn)程。匯率的市場(chǎng)化是實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的重要條件。中國(guó)應(yīng)加快推進(jìn)匯率市場(chǎng)化改革。很多人擔(dān)心人民幣升值會(huì)給國(guó)內(nèi)出口企業(yè)帶來(lái)壓力，但是這個(gè)現(xiàn)實(shí)必須面對(duì)，加速產(chǎn)業(yè)調(diào)整是必然的。政府應(yīng)根據(jù)國(guó)際市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)資金狀況，逐漸創(chuàng)造匯率形成機(jī)制，加快推進(jìn)市場(chǎng)化。然后推進(jìn)資本帳戶的開(kāi)放，進(jìn)而推進(jìn)人民幣國(guó)際化。先匯率市場(chǎng)化，然后資本帳戶

33、放開(kāi)，資本帳戶放開(kāi)才有人民幣的自由兌換，未來(lái)三十年應(yīng)該逐漸按這個(gè)方向走。4.1.2 合理引進(jìn)外資和利用外資加強(qiáng)對(duì)外資流入的宏觀調(diào)控。我們引用外資必須從國(guó)家長(zhǎng)遠(yuǎn)利益出發(fā)。適度引進(jìn)外資必須從國(guó)家長(zhǎng)遠(yuǎn)利益出發(fā)，適度引進(jìn)外資，要根據(jù)本國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整方向，針對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同時(shí)期和階段對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不同要求采取相應(yīng)的政策，有目的，有步驟地將短期資本引導(dǎo)到相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)中去，使之與本國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展及結(jié)構(gòu)調(diào)整相協(xié)調(diào)，帶動(dòng)其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)，從而降低短期流動(dòng)資本的投機(jī)性，提高短期流動(dòng)性，充分發(fā)揮其做為媒介的中介作用。4.1.3 完善外匯制度管理加強(qiáng)對(duì)銀行系統(tǒng)的審查性監(jiān)督。這是因?yàn)椋航^大多數(shù)跨境資本流動(dòng)是通過(guò)銀行這一中介機(jī)構(gòu)辦理的，銀行辦理跨境外匯存款、提供資金匯出和匯入服務(wù)、借入外債、向境外提供貸款等各項(xiàng)業(yè)務(wù)（史錦華，謝運(yùn)，管莉莉，2008）。建立健全立法和執(zhí)法體系，加強(qiáng)執(zhí)法檢查，加大對(duì)違規(guī)資本流動(dòng)打擊力度，打擊“地下錢莊”、外匯黑市交易、現(xiàn)鈔非法攜帶出入境等破壞外匯金融秩序的違法行為，全面梳理現(xiàn)行外匯管理政策法規(guī)。同時(shí)建立系統(tǒng)全面的外匯資金跨境監(jiān)測(cè)預(yù)警體系，實(shí)現(xiàn)對(duì)異常資金流動(dòng)的全方位監(jiān)控。4.1.4 加快利率市場(chǎng)化進(jìn)