風(fēng)險(xiǎn)資本的六種退出渠道【精選文檔】

1、風(fēng)險(xiǎn)資本的六種退出渠道風(fēng)險(xiǎn)資本的特征以及風(fēng)險(xiǎn)投資獨(dú)特的運(yùn)行方式，使風(fēng)險(xiǎn)資本與創(chuàng)新項(xiàng)目的結(jié)合只會(huì)是一種短暫的結(jié)合，風(fēng)險(xiǎn)資本從它投入的那一刻起，它就在努力尋找一種便捷、安全、能夠獲得最大增值的退出通道，能否成功地退出是風(fēng)險(xiǎn)投資能否成功的重要檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)之一。 中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資起步晚，發(fā)展相對(duì)落后,因此在尋求風(fēng)險(xiǎn)資本的退出渠道時(shí)，應(yīng)多借鑒國(guó)外已有的經(jīng)驗(yàn)。從國(guó)外的發(fā)展現(xiàn)狀看，主要有六種退出渠道：公開上市、買殼上市或借殼上市、并購(gòu)?fù)顺?、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu)、尋找第二期收購(gòu)、清算退出.各種渠道在實(shí)際運(yùn)用中的地位各不一樣，其回報(bào)率也各不相同.據(jù)美國(guó)對(duì)442項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資的調(diào)查，30風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)企業(yè)發(fā)行股票上市退出，23通過(guò)兼并

2、收購(gòu)?fù)顺觯?通過(guò)企業(yè)股份回購(gòu)?fù)顺觯?通過(guò)第二期收購(gòu)?fù)顺觯?為虧損清償退出，26因虧損而注銷股份.在不同的退出方式中，風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)率差別很大，其中，通過(guò)企業(yè)股票公開發(fā)行上市退出的回報(bào)達(dá)到195倍，兼并收購(gòu)的投資回報(bào)達(dá)到04倍,企業(yè)回購(gòu)股份的回報(bào)達(dá)到037倍，第二期收購(gòu)回報(bào)041倍，而虧損清償?shù)膿p失是034倍，因虧損而注銷股份的損失則是-037倍。 一、公開上市公開上市，指創(chuàng)業(yè)企業(yè)第一次向社會(huì)公眾發(fā)行股票，是風(fēng)險(xiǎn)資本最主要的、也是最理想的一種退出方式，大約有30的創(chuàng)業(yè)資本的退出都采用這種方式。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1982年至1996年6月,美國(guó)通過(guò)公開上市方式上市的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)1400多家，共籌集資金35億多美

3、元，公開上市方式創(chuàng)造了許多風(fēng)險(xiǎn)投資的神話。蘋果公司首次發(fā)行獲得235倍的收益,蓮花公司是63倍,康柏公司為38倍，若以中國(guó)在nsdq上市的三家公司為例，新浪網(wǎng)公開上市首日籌到6800萬(wàn)美元，網(wǎng)易募集6975萬(wàn)美元，搜狐是5980萬(wàn)美元，對(duì)它們進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的公司都獲得了很好的資本增值.優(yōu)點(diǎn)：股票公開發(fā)行是金融市場(chǎng)對(duì)公司發(fā)展業(yè)績(jī)的一種確認(rèn)；保持了公司的獨(dú)立性，容易受到管理層的歡迎；通過(guò)股票上市可以讓風(fēng)險(xiǎn)投資家獲得豐厚的收益；公開上市的公司可以獲得證券市場(chǎng)上持續(xù)籌資的渠道；使公司的期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)較易兌現(xiàn)；創(chuàng)業(yè)者可得到豐厚的回報(bào)。 缺點(diǎn)：出于保護(hù)公共投資者的目的，各國(guó)法律多規(guī)定公開上市的企業(yè)必須達(dá)到一定的條

4、件，雖然這些條件相對(duì)主板而言要低得多，但仍有很多企業(yè)因不能達(dá)到要求而無(wú)法公開上市；上市后成為公眾公司，需要定期地披露大量的內(nèi)部情況，使競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)其經(jīng)營(yíng)狀況掌握較多；上市公司要嚴(yán)格遵守法律規(guī)定的報(bào)告要求，特別是證券交易委員會(huì)的要求,而且還須向股東提供規(guī)定的信息。從而公司在報(bào)告、審計(jì)上要多花時(shí)間和增加開銷；一旦業(yè)績(jī)下滑，股民會(huì)爭(zhēng)相拋售股票,使得股價(jià)一路下跌;根據(jù)有關(guān)法律規(guī)定，企業(yè)首次公開上市之后，不能立即售出它所持有的全部股份，必須在規(guī)定的（通常是兩年)一段時(shí)間后才能逐步售出,因此,風(fēng)險(xiǎn)資本的退出并不是立即的，且當(dāng)股市不振時(shí)，這種退出方式難以獲得高額回報(bào)。 二、買殼上市與借殼上市買殼上市與借殼上市

5、是較高級(jí)形態(tài)的資本運(yùn)營(yíng)現(xiàn)象,對(duì)于因?yàn)椴粷M足公開上市條件而不能直接通過(guò)公開上市方式順利退出投資領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)資本,這是一種很好的退出方式。 借殼上市是指上市公司的控股母公司（集團(tuán)公司）借助已擁有的上市公司，通過(guò)資產(chǎn)重組將自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，并逐步實(shí)現(xiàn)集團(tuán)公司整體上市的目的，然后風(fēng)險(xiǎn)資本再通過(guò)市場(chǎng)逐步退出。 買殼上市是指非上市公司通過(guò)證券市場(chǎng)收購(gòu)上市公司的股權(quán),從而控制上市公司，再通過(guò)各種方式,向上市公司注入自己的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，達(dá)到間接上市的目的,然后風(fēng)險(xiǎn)資本再通過(guò)市場(chǎng)逐步退出。 操作的具體方式有以下幾種：1. 二級(jí)市場(chǎng)公開收購(gòu)。又稱要約收購(gòu)；2. 非流通股股權(quán)的有償轉(zhuǎn)讓;3. 以自己的資產(chǎn)或股

6、權(quán)與上市公司合并并改變上市公司的注冊(cè)資本和股權(quán)結(jié)構(gòu)；4. 通過(guò)控股上市公司的控股母公司而間接上市. 優(yōu)點(diǎn):1. 可以繞過(guò)公開上市市場(chǎng)對(duì)上市企業(yè)的各種要求，間接實(shí)現(xiàn)上市目的：2. 獲得新的融資渠道,通過(guò)配售新股可以低成本融資，緩解資金壓力；3. 在買殼上市或借殼上市時(shí)由于股票二級(jí)市場(chǎng)上的炒作，會(huì)帶來(lái)巨大的收益. 缺點(diǎn)：1. 不管是二級(jí)市場(chǎng)公開收購(gòu)還是非流通股的有償轉(zhuǎn)讓都需要上市公司大股東的配合,否則會(huì)增加收購(gòu)成本與收購(gòu)難度;2. 殼目標(biāo)大都是一些經(jīng)營(yíng)困難的上市公司，在借買殼上市后，一般不能立即發(fā)配新股，不僅如此，還要負(fù)擔(dān)改良原上市公司資產(chǎn)的責(zé)任,負(fù)擔(dān)較重。 三、并購(gòu)?fù)顺龇绞斤L(fēng)險(xiǎn)資本可以通過(guò)由另一

7、家企業(yè)兼并收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)資本所投資的企業(yè)來(lái)退出,隨著對(duì)高新技術(shù)需求的增加和發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)重要性深刻認(rèn)識(shí)，這種渠道的退出方式會(huì)采用得越來(lái)越多，因?yàn)?，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展到一定階段后，各種風(fēng)險(xiǎn)不斷減少,技術(shù)、市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)已培養(yǎng)出來(lái)，企業(yè)前景日趨明朗,此時(shí)，想進(jìn)入這一領(lǐng)域的其他公司將會(huì)非常樂(lè)意用收購(gòu)的辦法介入。就風(fēng)險(xiǎn)投資家而言，考慮到通過(guò)公開上市方式需在一段時(shí)間以后才能完全從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出,他們也會(huì)考慮采用更為快捷的并購(gòu)方式。在中國(guó)采用此種方式退出是目前較為常見的,特別是近段時(shí)間nsdq的低迷，使許多暫時(shí)無(wú)法上市的公司都先后采用了這種方式。 并購(gòu)方式:1. 收購(gòu)方以收購(gòu)被收購(gòu)企業(yè)的全部或部分股權(quán)，一旦風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)應(yīng)的

8、股權(quán)部分被收購(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)資本順利退出(現(xiàn)金股權(quán)），如飛華公司以5000萬(wàn)的價(jià)格將國(guó)內(nèi)著名的163net轉(zhuǎn)讓給深圳新飛網(wǎng)，飛華在此次交易中獲得近10倍的投資回報(bào)。優(yōu)點(diǎn):程序簡(jiǎn)單，退出迅速.缺點(diǎn):收益較公開上市要低,且風(fēng)險(xiǎn)公司一旦被一家大公司收購(gòu)后就不能保持其獨(dú)立性，公司管理層將會(huì)受到影響.2. 將收購(gòu)方企業(yè)的股權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)投資者在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的股權(quán)相交換。優(yōu)點(diǎn)：由于買方無(wú)需支付現(xiàn)金，因此較易找尋買家。缺點(diǎn)：收益的變現(xiàn)要在交換股票的售出之后，所費(fèi)時(shí)間長(zhǎng),且實(shí)際收益會(huì)受該股票市價(jià)變動(dòng)的影響。3. 票據(jù)交易,買主用票據(jù)的形式支付收購(gòu)股權(quán)的費(fèi)用。優(yōu)點(diǎn)：可以通過(guò)推遲付款而得到減稅的好處。缺點(diǎn)：存在票據(jù)不能兌現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)

9、。4. 混合收購(gòu)，并購(gòu)方以現(xiàn)金、票據(jù)和股票的混合組合方式取得風(fēng)險(xiǎn)投資者所持有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán).優(yōu)點(diǎn)：交易靈活性大：缺點(diǎn)：交易結(jié)構(gòu)安排復(fù)雜。四、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu) 被其他公司并購(gòu)，意味著原來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)將會(huì)失去獨(dú)立性，公司的經(jīng)營(yíng)也常常會(huì)受到影響,這是公司管理層所不愿看到的,因此，將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)出售給其他企業(yè)有時(shí)會(huì)遇到來(lái)自風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理層和員工的阻力.而采用由風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理層或員工進(jìn)行股權(quán)回購(gòu)的方式，則既可以讓風(fēng)險(xiǎn)資本順利退出,又可以避免由于風(fēng)險(xiǎn)資本退出給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)運(yùn)營(yíng)帶來(lái)太大的影響。由于企業(yè)回購(gòu)對(duì)投資雙方都有一定的誘惑力，因此,這種退出方式發(fā)展很快. 主要有三種方式：1. 管理層收購(gòu)（MBO）:風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層通過(guò)

10、融資方式將風(fēng)險(xiǎn)投資部分的股份收購(gòu)并持有，收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司就由管理層與股東所有，支付方式可以是銀行舉債而來(lái)的現(xiàn)金、管理層的其他股權(quán)、長(zhǎng)期票據(jù)等。優(yōu)點(diǎn)：可以保持公司的獨(dú)立性，避免因風(fēng)險(xiǎn)資本的退出給企業(yè)運(yùn)營(yíng)造成大的震動(dòng)；企業(yè)家可以由此獲得已經(jīng)壯大了的企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)。缺點(diǎn)：要求管理層能夠找到好的融資杠桿,為回購(gòu)提供資金支持。2. 員工收購(gòu)（EBO):風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的員工將風(fēng)險(xiǎn)投資部分的股份收購(gòu)并持有,一般在操作中要組建一個(gè)員工持股基金作為收購(gòu)資金的來(lái)源.優(yōu)點(diǎn):基金是稅前劃撥，因此，可以獲得減稅的好處.3. 賣股期權(quán)與買股期權(quán)。賣股期權(quán)：風(fēng)險(xiǎn)投資方可以要求創(chuàng)業(yè)家或公司以預(yù)先商定的形式與價(jià)格回購(gòu)其持有的公

11、司股票；買股期權(quán):賦予創(chuàng)業(yè)者或公司以相同或類似的形式購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)投資方持有的股票的權(quán)力.優(yōu)點(diǎn)：將金融創(chuàng)新的工具運(yùn)用于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu)之中，增加了回購(gòu)方式的靈活性和吸引力，并保障了企業(yè)或投資者的利益。五、尋找第二期收購(gòu) 通過(guò)第一期收購(gòu)是出售股份的一種退出方式，它指將股權(quán)一次性轉(zhuǎn)讓給另一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司,由其接手第二期收購(gòu)。如果原來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司只出售部分股權(quán)，則原有投資部分實(shí)現(xiàn)流動(dòng),并和新投資一起形成投資組合，如果完全轉(zhuǎn)讓,原始風(fēng)險(xiǎn)投資公司全部退出，但風(fēng)險(xiǎn)資本并沒(méi)有從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中撤出，企業(yè)不會(huì)受到撤資的沖擊。優(yōu)點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)投資公司退出靈活；轉(zhuǎn)換的只是不同的風(fēng)險(xiǎn)投資者.缺點(diǎn):可能會(huì)遭遇公司管理層的抵觸。六、清算退出 風(fēng)險(xiǎn)投資是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的收益活動(dòng)，一般只有1030的項(xiàng)目會(huì)獲得成功,據(jù)一項(xiàng)關(guān)于美國(guó)13個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的分析研究，風(fēng)險(xiǎn)投資總收益的50來(lái)自于其中68%的投資，總收益的75來(lái)自于157的投資，因此，對(duì)于已確認(rèn)項(xiàng)目失敗的風(fēng)險(xiǎn)資本應(yīng)盡早采用清算方式退回以盡可能多地收回殘留資本。其操作方式分為虧損清償和虧損注銷兩種. 并不是所有投資失敗的企業(yè)都會(huì)進(jìn)行破產(chǎn)清算，申請(qǐng)破產(chǎn)并進(jìn)行清算是有成