上公司關(guān)聯(lián)交易盈余管理與關(guān)聯(lián)方利益轉(zhuǎn)移關(guān)系基于2007年講解

1、綜自1 9 9 7年我國(guó)第一份具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易的披露頒布以來，對(duì)關(guān)聯(lián)交易盈余管理的研究從未間斷。本文對(duì)2 0 0 7年 滬深兩市因重大關(guān)聯(lián)交易而被出具非標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留審計(jì)意見的19家上市公司作為 樣本，對(duì)我國(guó)上市公司關(guān)聯(lián)交易盈余管理程度、公司股權(quán)集中程度、上市公司規(guī) 模與關(guān)聯(lián)方利益轉(zhuǎn)移的關(guān)系進(jìn)行了研究，并對(duì)上市公司關(guān)聯(lián)交易盈余管理和關(guān)聯(lián) 方利益轉(zhuǎn)移監(jiān)管提出了政策建議。一、文獻(xiàn)綜述（一）關(guān)聯(lián)交易盈余管理的影響因素研究陳曉、王琨（2 0 0 5 ）全面分析了19 9 8年至2 0 0 2年我國(guó)上市公司關(guān)聯(lián)交易的總體狀況，發(fā)現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易 金額越小。孫光國(guó)、牛永芹（2 0 0 8

2、）選取了6 4個(gè)樣本，的發(fā)生規(guī)模與股權(quán) 集中度顯著正相關(guān)，控股股東間的制衡能力越強(qiáng)，發(fā)生關(guān)聯(lián)交易的可能性越低、 通過邏輯斯蒂模型對(duì)我國(guó)上市公司關(guān)聯(lián)交易的原因和特征進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。研究 表明，控股股東委派董事長(zhǎng)、控股股東的性質(zhì)是影響上市公司關(guān)聯(lián)交易盈余管理 行為的重要因素。佟巖、王化成（2 0 0 6 ）對(duì)1 9 9 9年至2 0 0 2年間的經(jīng) 驗(yàn)數(shù)據(jù)加以分析，結(jié)果表明：控股股東的持股比例與企業(yè)的盈余質(zhì)量顯著負(fù)相 關(guān)；控股股東為國(guó)有股時(shí)盈余質(zhì)量更低；其他股東的制衡能力越強(qiáng)盈余質(zhì)量越 高。佟巖、王化成（2 0 0 7 ）繼續(xù)對(duì)2 0 0 1年、2 0 0 2年中國(guó)上市公司的 數(shù)據(jù)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)控股

3、股東持股在50%及以下時(shí)，更多通過關(guān)聯(lián)交易追求控制 權(quán)私有收益，結(jié)果降低了盈余質(zhì)量；而當(dāng)控股股東持股超過5 0%時(shí)，偏好通過 關(guān)聯(lián)交易獲取控制權(quán)共享收益，最終提高了盈余質(zhì)量。劉建民、劉星（2 0 0 5）通過對(duì)存在控股股東型公司關(guān)聯(lián)交易量與公司凈資產(chǎn)收益率的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證 研究，發(fā)現(xiàn)國(guó)有控股型上市公司的關(guān)聯(lián)交易量明顯多于法人控股型公司、利用關(guān) 聯(lián)交易進(jìn)行配股盈余管理比法人控股型公司更為顯殼”資源免遭ST”或終止上市的同時(shí)可能直接轉(zhuǎn)移了上市公司的利益。陳少華（ 2 0 0 3 ）引入關(guān)聯(lián)交易因素考著，同時(shí)發(fā)現(xiàn)國(guó)有控股型上市公司在確保 慮虧損公司盈余管理，通過經(jīng)驗(yàn)研究方法得出以下主要結(jié)論：關(guān)聯(lián)交易程

4、度等級(jí) 與扭虧當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)收益率存在正相關(guān)關(guān)系；虧損時(shí)間不同的公 大股東比例；CPA能鑒別關(guān)聯(lián)交易盈余管理行為。司組，其關(guān)聯(lián)交易程度存在 顯著差異；影響關(guān)聯(lián)交易因素包括：扭虧年度前一年的虧損額、（二）關(guān)聯(lián)交易盈余管理原因及其特征研究肖虹（2 0 0 1 ）以 控股股東運(yùn)用 關(guān)聯(lián)方交易方式使上市公司本期盈余增加，并因此被注冊(cè)會(huì)計(jì)師做為上市公司關(guān)聯(lián)方交易盈余管理研究對(duì)象的表征變量，采用邏輯斯蒂回歸研究 方法，對(duì)控股股出具非標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見的關(guān)聯(lián)方交易盈余事項(xiàng)”東關(guān)聯(lián)方交易盈余管理的原因和特征進(jìn)行檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)：實(shí)行控股股東關(guān) 聯(lián)方交易盈余管理的上市公司，更有可能因?yàn)檫B續(xù)三年未能配股而具有強(qiáng)烈的

5、盈 余管理動(dòng)機(jī)；盈余管理是在控股股東控制下，主要通過非主營(yíng)業(yè)務(wù)項(xiàng)目的管理而 實(shí)現(xiàn)的；上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)越集中，資金被控股股王懷棟、趙智全（2 0 0 7 ）以科技類上市公司為研究樣本，運(yùn)用Logist ic回歸模型對(duì)關(guān)聯(lián)東占用越多，則越有可能與控股股東進(jìn)行關(guān)聯(lián)方交易盈余管 理。交易盈余管理的原因和特征進(jìn)行了分析。研究結(jié)果顯示：連續(xù)三年沒有增發(fā)新股 和配股的上市公司再籌資動(dòng)機(jī)強(qiáng)烈；上市公司的大股東及其關(guān)聯(lián)方占用上市公司 大量資金；上市公司關(guān)聯(lián)擔(dān)?，F(xiàn)象嚴(yán)重；大股東及其關(guān)聯(lián)方不僅通過非主營(yíng)業(yè) 務(wù)，還通過主營(yíng)業(yè)務(wù)管理盈余。高雷、宋順林（2 0 0 8 ）以上市公司2 0 0 2 年至2 0 0 4年的面

6、板數(shù)據(jù)為樣本，大樣本檢驗(yàn)關(guān)聯(lián)關(guān)系、線下項(xiàng)目與盈余管理 的關(guān)系。得出以下結(jié)論：計(jì)入線上項(xiàng)目的關(guān)聯(lián)交易是上市公司為了獲取配股資格 而進(jìn)行盈余管理的重要手段，計(jì)入線下項(xiàng)目的關(guān)聯(lián)交易是上市公司為避免虧損而 進(jìn)行盈余管理的重要手段；上市公司控股股東處于絕對(duì)控股地位時(shí)，或控股股東 隸屬某一企業(yè)集團(tuán)時(shí)，關(guān)聯(lián)交易盈余管理行為更嚴(yán)重；進(jìn)行盈余管理時(shí)，線下項(xiàng) 目與計(jì)入線上項(xiàng)目的關(guān)聯(lián)交易具有替代性。宋秀超（2 0 0 8 ）選取了A股股票 市場(chǎng)2006年因披露重大關(guān)聯(lián)交易并被出具標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見審計(jì)報(bào)告的105 0家上市公司作為樣本，通過描述統(tǒng)計(jì)披露重大關(guān)聯(lián)交易的上市公司的特征變量 的分布，然后使用非參數(shù)檢驗(yàn)、線性回

7、歸等方法研究后發(fā)現(xiàn)：被出具無(wú)保留審計(jì) 意見的上市公司也明顯存在利用關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行盈余管理的行為；上市公司利用關(guān) 聯(lián)交易進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)與資產(chǎn)負(fù)債率有一定關(guān)系，但關(guān)系的方向性不確定； 上市公司利用關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行盈余管理與高級(jí)管理人員變動(dòng)無(wú)相關(guān)；扭虧的上市公 司，關(guān)聯(lián)交易程度較高；對(duì)于當(dāng)年有配股的上市公司來說，關(guān)聯(lián)交易程度較高； ST公司關(guān)聯(lián)交易程度較高；有第一大股東控制上市公司，關(guān)聯(lián)交易程度較高； 上市公司有明顯的避稅動(dòng)機(jī)。（三）關(guān)聯(lián)交易盈余管理利益輸出的實(shí)證分析孟焰、張秀梅（2 0 0 6 ）通過對(duì) 2001年至2004年147家因關(guān)聯(lián)交易獲得非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的上市公司樣 本的研究發(fā)現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易盈余

8、管理的主要目的和結(jié)果是關(guān)聯(lián)方從上市公司轉(zhuǎn)移利 益；股權(quán)集中度與關(guān)聯(lián)方利益轉(zhuǎn)移的關(guān)系較為復(fù)雜；資產(chǎn)規(guī)模越大關(guān)聯(lián)方利益轉(zhuǎn) 移的程度越高。夏珂研（2 0 0 7 ）使用J ones模型對(duì)上市公司關(guān)聯(lián)交易、 股權(quán)結(jié)構(gòu)與利益轉(zhuǎn)移相關(guān)性進(jìn)行了研究表明：關(guān)聯(lián)交易盈余管理程度與關(guān)聯(lián)方利 益轉(zhuǎn)移正相關(guān)；國(guó)有股持股比例、第一大股東的股權(quán)性質(zhì)、上市公司前十大股東 持股比例平方和與利益轉(zhuǎn)移同關(guān)聯(lián)方利益轉(zhuǎn)移程度存在明顯的年度差異，關(guān)系較 為復(fù)雜；上市公司資產(chǎn)規(guī)模與關(guān)聯(lián)方利益轉(zhuǎn)移正相關(guān)。79朱丹卉：上市公司關(guān)聯(lián)交易盈余管理與關(guān)聯(lián)方利益轉(zhuǎn)移關(guān)系二、研究設(shè)計(jì)（一）研究假設(shè)上市公司面臨IPO、需要獲得配股、增發(fā)新股資格、退市（

9、S T、*ST）危機(jī)時(shí)，為了迎合證監(jiān)會(huì)的審核要求，關(guān)聯(lián)方會(huì)利用關(guān)聯(lián)交易的方 法進(jìn)行盈余管理從而向其輸送利益，人為調(diào)整上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，幫助其達(dá)到 上市、配股、增發(fā)、保牌的目的。當(dāng)上市公司業(yè)績(jī)良好或通過股市融資成功后， 關(guān)聯(lián)方往往會(huì)上市公司的資金，利用其控制權(quán)，采用盈余管理方式從上市公司轉(zhuǎn) 移利潤(rùn)。因此上市公司的關(guān)聯(lián)交易盈余管理程度越嚴(yán)重，利益轉(zhuǎn)移程度就應(yīng)當(dāng)越 大，故提出假設(shè)：H1:上市公司關(guān)聯(lián)交易盈余管理程度（DACC ）與關(guān)聯(lián)方利益轉(zhuǎn)移正相關(guān) 股權(quán)越是集中在少數(shù)大股東的手中時(shí)，就越容易形成少數(shù)股東相互勾結(jié)，共同侵 害廣大中小股東以及債權(quán)人利益的行為。我用前五大股東持股比例平方和來反映 股權(quán)

10、集中程度，前五大股東持股比例平方和越高，其對(duì)上市公司的控制權(quán)越強(qiáng)， 通過關(guān)聯(lián)交易盈余管理從上市公司轉(zhuǎn)移利益的能力越強(qiáng)。因此提出假設(shè)： H2: 上市公司前五大股東持股比例平方和（H5）與關(guān)聯(lián)方利益轉(zhuǎn)移正相關(guān) 從理論上講，上市公司的規(guī)模越大，關(guān)聯(lián)關(guān)系越復(fù)雜，能夠供關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)移的資源 越多，上市公司或其各關(guān)聯(lián)方就越能夠利用多重復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易來進(jìn)行盈余管 理，操縱關(guān)聯(lián)方利益轉(zhuǎn)移的程度應(yīng)該越高。因此提出假設(shè)： H3:上市公司規(guī)模（SIZE）與關(guān)聯(lián)方利益轉(zhuǎn)移正相關(guān)（二）樣本選擇及數(shù)據(jù)來源本文對(duì)2 0 0 7年滬深兩市14個(gè)行業(yè)的所有公司的 年度報(bào)告進(jìn)行了審查，選擇出其中因重大關(guān)聯(lián)交易而被出具非標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留審計(jì)

11、意 見的2 2家上市公司，由于三家公司停牌或暫停上市，無(wú)法取得2 0 0 7年末的 市值，故剔除3家，最終19家上市公司作為樣本。根據(jù)上市公司年報(bào)中的審計(jì) 報(bào)告的審計(jì)意見選擇出樣本及獲取與樣本同行業(yè)的數(shù)家非樣本公司的代碼，根據(jù) CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)提供的數(shù)據(jù)整理得到研究數(shù)據(jù)，并將所選數(shù)據(jù)與上海證券交易 所、深圳證券交易所官方網(wǎng)站的公告及交易行情相印證，以盡可能減少誤差。分 析使用軟件為EXCEL和EVIEWS3.0。（三）模型建立本文建立以下模型檢驗(yàn)分析：目前，主要的研究盈余管理程度的方法有三類：應(yīng)計(jì)利潤(rùn)分離法、具體項(xiàng)目法和 指標(biāo)分（1）用J ones和M Jones模型反映關(guān)聯(lián)交易盈余管理程度。

12、 由于具體項(xiàng)目法只適用于使用單一盈余管理方式的企業(yè)且其研究結(jié)果難以推廣。 而指標(biāo)分布頻率研究法應(yīng)用局限性很大，最重要的布頻率研究法。是不能獲得精度較高的盈余管理程度量化數(shù)據(jù)。本文采用了應(yīng)計(jì)利潤(rùn)分離法，而 應(yīng)計(jì)利潤(rùn)分離法又包括了 J ones模型、M Jones、KS模型°De chow等（1 9 9 5 ）使用美國(guó)證券市場(chǎng)時(shí)間序列數(shù)據(jù)，對(duì)不同的模型衡量盈余管理的精確度做了一個(gè)比較，結(jié)果表明，MJones模型能夠最精確地分 離出可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)。當(dāng)使用關(guān)聯(lián)方交易且未能在期末收回現(xiàn)金的盈余管理方 式下，J ones模型將完全失效而MJones模型則仍然適用(呂偉、田 子莘，2 0 0 8

13、 )。在我國(guó)，在關(guān)聯(lián)交易過程中廣泛存在期末未收回現(xiàn)金的情 形，所以本文采用了MJones模型來計(jì)算樣本上市公司的關(guān)聯(lián)交易盈余管 理程度(DACC)。同時(shí)在我國(guó)由于證券市場(chǎng)時(shí)間較短，只能使用截面數(shù)據(jù)來 估計(jì)J ones模型，而本文研究更是2 0 0 7年的截面數(shù)據(jù)，所以選擇了M Jones的截面數(shù)據(jù)版本。但在考慮同行業(yè)非樣本公司的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)時(shí)，仍采用 Jones截面模型。具體計(jì)算步驟如下為：第一步，采用J ones模型對(duì)同 行業(yè)非樣本公司的同期數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，計(jì)算出回歸系數(shù)BQ Bi、B2 tacc+ B2(PPEt/TAt l);TACC=(NItOCF)。其中：TACCt為同行業(yè)非樣本公司第t年

14、的應(yīng) 1REVt/TAt it/TAti計(jì)利潤(rùn)總額；NIt為同行業(yè)非樣本公司第t年的凈利潤(rùn)；OCFt為同行業(yè)非 樣本公司第t年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量；TAt i為同行業(yè)非樣本公司第t i年末資產(chǎn)總額；REVt為同行業(yè)非樣本公司第t年的營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)額；PP Et為同行業(yè)非樣本公司第t年的固定資產(chǎn)金額(注：非樣本公司至少10家， 當(dāng)同行業(yè)非樣本公司低于i0家時(shí)，放到更大的行業(yè)中去進(jìn)行回歸)。第二步， 運(yùn)用第一步計(jì)算出的回歸系數(shù)，采用MJones模型計(jì)算樣本公司的非操縱 性應(yīng)計(jì)利潤(rùn) NDACCtNDACCt= B(+B()+B()。其中：NDACC t為樣本公司第t年的非操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)總額；TAt i

15、為樣本公司第t i 1REVt/TAtiRECt/TAti 2PPEt/TAti RECt為樣本公司第t年的應(yīng)收賬款變動(dòng)額。第三步，計(jì)算樣本公司的操縱性 應(yīng)計(jì)利潤(rùn)年的資產(chǎn)總額；REVt為樣本公司第t年的營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)額； DACCt=TACCtNDACCt。其中：TACCt為樣本公司第t年 的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)總額；NDACCt為樣本公司第t年的非操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)總額。(2)用TOBINZSQ反映關(guān)聯(lián)利益轉(zhuǎn)移程度。從現(xiàn)有文獻(xiàn)看，多數(shù)文章采 用TOBINZSQ或EVA來衡量大股東對(duì)中小股東的利益剝奪程度。由于E VA計(jì)算比較麻煩，需要上百次的調(diào)整，需要收集大量的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，而我國(guó)又缺 少權(quán)威性的數(shù)據(jù)庫(kù)，所以本文

16、采用TOBIZSQ值間接反映關(guān)聯(lián)方利益轉(zhuǎn)移 的程度。TOBIN'SQ值越大說明公司價(jià)值越大，關(guān)聯(lián)方利益轉(zhuǎn)移程度越 ??；TOBIN，SQ值越小說明公司價(jià)值越小，關(guān)聯(lián)方利益轉(zhuǎn)移程度越大。T OBINZSQ有兩種計(jì)算模式：第一種：TOBIN，SQ=(公司市場(chǎng)價(jià) 值)/公司凈資產(chǎn)=(A股和B股年末流通市值)/年末凈資產(chǎn)；第二種：TO BINZSQ=(公司市場(chǎng)價(jià)值+負(fù)債)/公司總資產(chǎn)=(A股和B股年末流通 市值+非流通股份占凈資產(chǎn)的金額+負(fù)債總額）/年末總資產(chǎn)。其中：非流通股 份占凈資產(chǎn)的金由于我國(guó)股改尚未全面完成，因此還存在非流通股份，所以本文采用了第二種計(jì) 算模式。額二每股凈資產(chǎn)*非流通股股

17、份數(shù)。（3）關(guān)聯(lián)方利益轉(zhuǎn)移影響因素模型°TOEIN，SQit=B0B1ACCit+B25i+B3izcit + & 其中：TOEIN，SQit 為i公司 第t年末的TOBINZSQ值；DACCit為i公司第t年末的關(guān)聯(lián)交易盈 余管理程度，即i公司第t年末的操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)；H5 1為i公司第t年前五 位股東持股比例的平方和，代表股權(quán)集中度；Sizcit控制變量，代表i公 司第t年的公司規(guī)模。三、實(shí)證結(jié)果分析（一）描述性統(tǒng)計(jì)2 0 0 7年樣本公司的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如（表1）所示，可以 發(fā)現(xiàn)：第一，樣本公司在2 0 0 7年的TOBINZSQ均值為0 .7 9 9 8 0 7,小于

18、1，說明上市公司在2 0 0 7年度價(jià)值相對(duì)較小，禾I益轉(zhuǎn)移程度大。標(biāo) 準(zhǔn)差較小，說明樣本公司TOBINZSQ數(shù)據(jù)高度集中在平均值附近，樣本公 司普遍存在較大程度的利益轉(zhuǎn)移現(xiàn)象。第二，樣本公司可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)總額除 以年初資產(chǎn)總額的均值（DACC ）在2 0 0 7年為一8.7975%。200 7年可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)總額的均值為負(fù)值，說明2 0 0 7年樣本公司的應(yīng)計(jì)利潤(rùn) 總額小于了樣本公司的非操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)總額，上市公司通過關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行盈余 管理時(shí)，采用了調(diào)減利潤(rùn)的方式，存在關(guān)聯(lián)方從上市公司轉(zhuǎn)移利益的現(xiàn)象。即使 最大值為正值，然而，正值僅為0 .2 8 6 7 2 6，說明即使存在集團(tuán)公80綜

19、 表12007年樣本公司的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果 平均值中位數(shù)最大值最小值標(biāo)準(zhǔn)差T0bin/sQ07998070.699761179358501868380.446418DACC-008797500531140286726一0454790.179783H5011345500771260.34544001549008678SIZE20.9124207 946322209711912430902296司向上市公司輸送利潤(rùn)的現(xiàn)象，也是極個(gè)別的現(xiàn)象，且其規(guī)模是相對(duì)較小。標(biāo)準(zhǔn) 差僅為0 .1 7 9 7 8 3，說明樣本公司普遍存在關(guān)聯(lián)方從上市公司轉(zhuǎn)移利益的 現(xiàn)象。第三，樣本公司H5指數(shù)均值在2 0 0 7年度

20、為0. 113 4 5 5，數(shù)值 較小，且其最大值也僅為0 .34544，標(biāo)準(zhǔn)差僅為0 .0 8 6 7 8，說明各 樣本值高度集中于均值附近，說明樣本公司前五大股東持股比例差距較小，股權(quán) 第四，從資產(chǎn)規(guī)?？矗瑯颖竟? 0 0 7年末資產(chǎn)總額自然對(duì)數(shù)集中度不高。的均值為2 0.9 1 2 4，說明年末資產(chǎn)總額的均值為e 2 0.9 1 2 4元，公 司規(guī)模較大。（二）回歸分析年度樣本公司關(guān)聯(lián)交易盈余管理度與關(guān)聯(lián)方利益表2VariableCDACC回歸分析結(jié)果圖1轉(zhuǎn)移關(guān)系的回歸結(jié)果如（表2）所示?？梢园l(fā)現(xiàn)：第一，關(guān)聯(lián)交易盈余管理tStatistic0.550 10527 5 6046一0819

21、086 0.19630 1Prob.0.59 030.01470425608 47SIZE表3Coefficient1.202548一14590 84 0893 887 0.0 205 47StdError218 603505294121.0 913220.104 6 71F檢驗(yàn)結(jié)果度(DACC)的估計(jì)參數(shù)為一14590845t值為一2.756046,2 0 0 7年在0 .02的水平上具有顯著性.P值為0. 0147。說明2 0 0 7年上市公司關(guān)聯(lián)交易盈余管理程度與TOBINZSQ負(fù)相關(guān)，公司價(jià)值 越小，說明關(guān)聯(lián)方利益轉(zhuǎn)移程度越大，即說明關(guān)聯(lián)交易盈余管理程度與關(guān)聯(lián)方利 益正相關(guān)。假設(shè)1得到

22、證第二，前五大股東持股比例的平方和（H）實(shí)。5的估 計(jì)參數(shù)2 0 0 7年為0.8 9 3 8 8 7，從回歸參數(shù)的角度來看，上市公司前 五大股東持股比例的平方和TOBINZSQ在2 0 0 7年度負(fù)相關(guān)，即說明上 市公司前五大股東持股比例N2 = 15表4異方差檢驗(yàn)WhiteHeteroskedasticityTest:Fstati stic3.90109ProbabilityObsRsquared 12.56051Probability0.0214370.050571的平方和與關(guān)聯(lián)方利益轉(zhuǎn)移在2 0 0 7年正相關(guān)。而t統(tǒng)計(jì)量為0.8190 8 6,在0.5的水平上才具有顯著性，說明不具有

23、統(tǒng)計(jì)意義上的顯著性。假設(shè) 2沒有得到證實(shí)。第三，資產(chǎn)規(guī)模（SIZE）的估計(jì)參數(shù)為0 .0 2 0 5 47,說明2 0 0 7年度上市公司資產(chǎn)規(guī)模與TOBINZSQ負(fù)相關(guān)，與關(guān)聯(lián)方 利益轉(zhuǎn)移正相關(guān)。t統(tǒng)假設(shè)3沒有得到證實(shí)。計(jì)量為0 .1 9 6 3 0 1,P值 為0.847，說明不具有統(tǒng)計(jì)意義上的顯著性。（三）F檢驗(yàn)、多重共線性檢驗(yàn)、異方差檢驗(yàn)F （kl,n k）=F（4 1,19 4）=F（3,15 ）值如（表3）所示?；貧w結(jié)果得到的F統(tǒng)計(jì)量 值為2.7 2 7 1 7 3，可知在0.1的水平上顯著。說明關(guān)聯(lián)交易盈余管理度（DACC）、前五大股東持股比例的平方和（H）資產(chǎn)規(guī)模（SIZE ）

24、聯(lián)合 起來對(duì)被解釋變量TOBINZSQ5、有較為顯著的影響。本文采用了輔助回 歸法對(duì)模型進(jìn)行了多重共線性檢驗(yàn)。分別以關(guān)聯(lián)交易盈余管理度（DACC）、 前五大股東持股比例的平方和（H）資產(chǎn)規(guī)模（SIZE ）各個(gè)作為被解釋變 量，而其他二個(gè)變量作為自變量進(jìn)行三次回歸，VI F值分別為1. 0 0 2 6、 1.0017、1.0013，均顯著小于10，因此5、說明不存在多重共線 性。本文采用了 WHITE檢驗(yàn)對(duì)模型進(jìn)行異方差檢驗(yàn)如下：由（表4）可知， nR2 = 12.56051Vx20.0 （）=12.5916，又t值顯著， 故不存5 6由于DW檢驗(yàn)無(wú)法判定是否存在自相關(guān)，于是選擇了科特倫迭代法來

25、 驗(yàn)證并修正。經(jīng)迭代后，duVDW<4 du，不存在自相關(guān)，故原回歸方在 異方差。程變換為：TOBIN，SQ*=1.1263 1.6073DACC* 0.6993H50.0085SIZE+et;TOBINzSQ= TOBINzSQt+0.223292TOBINzSQt1;DACC *=DACCt+0.223292DACCt1;H5*=H5t+0.2 23292H5（t 1）;SIZE* = SIZEt SIZEt 1;et ut + 0.223292ut 1。四、結(jié)論與建議（一）結(jié)論本文以對(duì)2 0 0 7年滬深兩市因重大關(guān)聯(lián)交易而被出具非標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留 審計(jì)意見的19家上市公司為樣本，實(shí)證研

26、究了上市公司關(guān)聯(lián)交易盈余管理程度 與關(guān)聯(lián)方利益轉(zhuǎn)移關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：關(guān)聯(lián)交易盈余管理程度與關(guān)聯(lián)方利益轉(zhuǎn)移正 相關(guān)，2 0 0 7年在0 .02的水平上具有顯著性，關(guān)聯(lián)交易盈余管理程度越 高，上市公司的價(jià)值（TOBINZSQ）越小，關(guān)聯(lián)方從上市公司轉(zhuǎn)移的利益 越多；上市公司前五大股東持股比例平方和與TOBINZSQ值負(fù)相關(guān)，與利 益轉(zhuǎn)移在2 0 0 7年正相關(guān)，但不具有統(tǒng)計(jì)意義上的顯著性；2 0 0 7年上市公 司資產(chǎn)規(guī)模與TOBINZSQ負(fù)相關(guān)，與關(guān)聯(lián)方利益轉(zhuǎn)移正相關(guān)，但不具有統(tǒng) 計(jì)意義上的顯著性。（二）建議本文提出如下建議：第一，完善證券相關(guān)制度，規(guī)范關(guān)聯(lián)交易盈余管 理行為。本文研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)普

27、遍存在上市公司利用關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行盈余管理的行 為，上市公司轉(zhuǎn)移利益現(xiàn)象嚴(yán)重。這主要是上市公司為了達(dá)到IPO、保牌、增 發(fā)、配股的目的，而迎合證監(jiān)會(huì)的各項(xiàng)會(huì)計(jì)指標(biāo)造成的。證券監(jiān)管部門以凈利潤(rùn) 及現(xiàn)金流量?jī)纛~為首次公開發(fā)行合格指標(biāo)；以凈資產(chǎn)收益率為配股及發(fā)行可轉(zhuǎn)換 債券的合格線，對(duì)于冠以ST及暫停上市及退市的底線更是看重凈利潤(rùn)。監(jiān)管部 門過于重視單一的利潤(rùn)指標(biāo)的現(xiàn)狀，使得上市公司為避免監(jiān)管指標(biāo)對(duì)其實(shí)現(xiàn)目標(biāo) 形成障礙，有強(qiáng)大的利潤(rùn)調(diào)節(jié)動(dòng)機(jī)。而由于關(guān)聯(lián)交易的價(jià)格確定具有很大的主觀 性，利用與大股東之間的關(guān)聯(lián)交易便成為最方便最迅速的工具。因此，一方面應(yīng) 考慮其現(xiàn)金流量等每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量等指標(biāo)），從動(dòng)態(tài)

28、與靜態(tài)兩個(gè)方面綜合 考核上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與收益質(zhì)量。第二，法律法多個(gè)指標(biāo)（如凈資產(chǎn)現(xiàn)金流 量比率、規(guī)對(duì)侵害上市公司利益行為的查處力度不夠。我國(guó)現(xiàn)階段相關(guān)法律法規(guī) 違規(guī)對(duì)關(guān)聯(lián)方交易的監(jiān)管和懲罰力度不夠，處罰存在著隨意性，且違規(guī)成本很 低，既沒有更高一層民事處罰，更沒有相關(guān)刑事責(zé)任的規(guī)定。這為上市公司利用 關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行盈余管理轉(zhuǎn)移利益創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境。因此建會(huì)計(jì)法、民法、 刑法中相關(guān)領(lǐng)域的法律法規(guī)，建立嚴(yán)密的法律體系，一方面使我國(guó)的處罰真正有 據(jù)可循，另一方面加強(qiáng)對(duì)侵害中小議我國(guó)完善證券法、股東權(quán)益的關(guān)聯(lián)交易盈余管理行為的處罰力度，應(yīng)追究包括治理層、管理層、監(jiān) 事等相關(guān)責(zé)任人的民事、刑事責(zé)任

29、，以加大公司、負(fù)責(zé)人的違規(guī)成本。而要做到 這一點(diǎn)，還必須要求監(jiān)管部門加大對(duì)相關(guān)行為的監(jiān)控力度，及時(shí)發(fā)現(xiàn)、及時(shí)查 處，真正保護(hù)投資者的利益。第三，完善信息披露制度。要使監(jiān)管部門能進(jìn)行陽(yáng) 光監(jiān)管，這依賴于信息披露制度的完善程度。我國(guó)對(duì)關(guān)聯(lián)方交易的具體規(guī)范主要 是通過股票上市規(guī)則（2 0 0 6年5月修訂）來實(shí)現(xiàn)的。存在以下問題：對(duì) 重大關(guān)聯(lián)交易有認(rèn)定還不夠清晰；關(guān)聯(lián)交易定價(jià)混亂，沒有統(tǒng)一指導(dǎo)定價(jià)原則， 過多的選擇空間給上市公司利用關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行盈余管理提供了契機(jī)；準(zhǔn)則對(duì)影響 重大的關(guān)聯(lián)交易應(yīng)披露緣由、合理性和對(duì)交易各方生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及當(dāng)期業(yè)績(jī)的影響程 度，以引起投資者對(duì)不正常關(guān)聯(lián)交（下轉(zhuǎn)第8 5頁(yè)）81綜!（上接第8 1頁(yè)）易的充分重視；應(yīng)完善對(duì)關(guān)聯(lián)交易談判期間及履行期間的及時(shí)披露制度。第三， 完善獨(dú)立董事制度。獨(dú)立董事