中國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展歷程研究

1、中國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展歷程研究摘要隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷深化，各國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展和國(guó)際金融聯(lián)系的不斷加強(qiáng)，期貨市場(chǎng)在促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及在國(guó)際金融合作中扮演著越來(lái)越重要的角色。本文通過(guò)回顧金融期貨市場(chǎng)的發(fā)展并將其與國(guó)際期貨市場(chǎng)的歷史發(fā)展相比較，發(fā)掘出期貨市場(chǎng)發(fā)展的歷史規(guī)律以及可供吸取的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，對(duì)于當(dāng)代以及未來(lái)中國(guó)期貨市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展無(wú)疑具有重要的歷史借鑒價(jià)值和現(xiàn)實(shí)促進(jìn)意義。關(guān)鍵詞：期貨市場(chǎng) 發(fā)展 對(duì)策建議一、我國(guó)金融期貨市場(chǎng)發(fā)展的回顧金融期貨是指以金融工具為標(biāo)的物的期貨合約。金融期貨作為期貨交易中的一種，具有期貨交易的一般特點(diǎn)，但與商品期貨相比較，其合約標(biāo)的物不是實(shí)物商品，而是傳統(tǒng)的金融商品，如證

2、券、貨幣、匯率，利率等。第一份金融期貨合約是1972年美國(guó)芝加哥期貨交易所推出的外匯期貨，包括英鎊、加拿大元、西德馬克、法國(guó)法郎日元和瑞士法郎期貨合約。金融期貨交易的基本特征可概括如下:第一，交易的標(biāo)的物是金融商品。這種交易對(duì)象大多是無(wú)形的、虛擬化了的證券，它不包括實(shí)際存在的實(shí)物商品；第二，金融期貨是標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易。作為交易對(duì)象的金融商品，其收益率和數(shù)量都具有同質(zhì)性、不交性和標(biāo)準(zhǔn)性，如貨市幣別、交易金額、清算日期、交易時(shí)間等都作了標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)定，唯一不確定是成交價(jià)格；第三，金融期貨交易采取公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式?jīng)Q定買賣價(jià)格。它不僅可以形成高效率的交易市場(chǎng)，而且透明度、可信度高；第四，金融期貨交易實(shí)行會(huì)員制

3、度。非會(huì)員要參與金融期貨的交易必須通過(guò)會(huì)員代理，由于直接交易限于會(huì)員之同，而會(huì)員同時(shí)又是結(jié)算會(huì)員，交納保征金，因而交易的信用風(fēng)險(xiǎn)較小，安全保障程度較高；第五，交割期限的規(guī)格化。金融期貨合約的交割期限大多是三個(gè)月，六個(gè)月，九個(gè)月或十二個(gè)月，最長(zhǎng)的是二年，交割期限內(nèi)的交割時(shí)間隨交易對(duì)象而定。金融期貨基本上可分為三大類:外匯(匯率)期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨。外匯期貨是指協(xié)約雙方同意在未來(lái)某一時(shí)期，根據(jù)約定價(jià)格一匯率，買賣一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種外匯的可轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。外匯期貨包括以下幣種:日元、英鎊、德國(guó)馬克、瑞士法郎、荷蘭盾、法國(guó)法郎、加拿大元、美元等。主要交易場(chǎng)所包括芝加哥商業(yè)交易所國(guó)際貨幣市場(chǎng)

4、分部、中美商品交易所、費(fèi)城期貨交易所等。利率期貨是指協(xié)議雙方同意在約定的將來(lái)某個(gè)日期按約定條件買賣一定數(shù)量的某種長(zhǎng)短期信用工具的可轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。利率期貨交易的對(duì)象有長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券、政府住宅抵押證券、中期國(guó)債、短期國(guó)債等。主要交易場(chǎng)所包括芝加哥期貨交易所、芝加哥商業(yè)交易所國(guó)際貨幣市場(chǎng)分部、中美商品交易所等。(3)股票指數(shù)期貨是指協(xié)議雙方同意在將來(lái)某一時(shí)期按約定的價(jià)格買賣股票指數(shù)的可轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)化合約。最具代表性的股票指數(shù)有美國(guó)的道·瓊斯股票指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)·普爾500種股票指數(shù)、英國(guó)的金融時(shí)報(bào)工業(yè)普通股票指效、香港的恒生指效、日本的日經(jīng)指數(shù)等。主要交易場(chǎng)所包括芝加哥期貨交易所、芝加哥

5、商業(yè)交易所、紐約證券交易所、堪薩斯市期貨交易所。 在我國(guó)，1993年3月，我國(guó)首只股指期貨是由海南證券交易中心推出的深證指數(shù)期貨，簡(jiǎn)稱“深指期貨”交易。海南證券交易中心共推出深圳綜合指數(shù)和深圳A股指數(shù)兩種期貨合約，每種又分當(dāng)月、次月和隔月三個(gè)不同交割月份，故一共有6個(gè)標(biāo)準(zhǔn)合約。然而，海南開(kāi)設(shè)股指期貨交易本身屬于地方越權(quán)審批行為，在當(dāng)時(shí)治理整頓的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，自然成為1993年下半年開(kāi)始的整理整頓對(duì)象;同時(shí)，當(dāng)年9月初，深圳證券市場(chǎng)出現(xiàn)了收市巧分鐘大戶聯(lián)手出貨、打壓股指的行為，有關(guān)專家認(rèn)為股指交易加大了市場(chǎng)投機(jī)性，不利于股市的健康發(fā)展和股民成熟，于是決定關(guān)閉海南證券交易中心。后來(lái)，海南證券交易

6、中心由于管理上的問(wèn)題，在未得到有關(guān)部門批準(zhǔn)的情況下，自行恢復(fù)股指期貨合約的交易，被中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)責(zé)令停止股指期貨交易。1994年3月23日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)為此專門發(fā)出了對(duì)海南證券交易中心違反國(guó)務(wù)院有關(guān)規(guī)定開(kāi)展指數(shù)期貨交易進(jìn)行批評(píng)的通報(bào)。1994年5月16日，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)的通知中專門提到:“一律不得開(kāi)展國(guó)內(nèi)股票指數(shù)和其他各類指數(shù)的期貨業(yè)務(wù)”。海南證券交易中心也隨之被國(guó)家撤消。海南股指期貨交易的夭折，固然與政府干預(yù)有關(guān)系，但最主要的原因是因?yàn)楫?dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)開(kāi)展股指期貨交易的條件尚不成熟，證券現(xiàn)貨市場(chǎng)尚處于發(fā)展初期，規(guī)模較小，1993年底，股票市場(chǎng)市價(jià)總值才3531億元

7、，其中流通的市值連四分之一都不到，上市公司只有181家;法律法規(guī)及監(jiān)管體系上當(dāng)時(shí)跟不上，金融秩序比較混亂，股票指數(shù)期貨交易也就難以有效地開(kāi)展，在當(dāng)時(shí)取消股指期貨交易是不得已而為之的事情。1992年7月，我國(guó)開(kāi)始試辦外匯期貨交易。上海外匯調(diào)劑中心成為我國(guó)第一個(gè)外匯期貨交易市場(chǎng)。從開(kāi)業(yè)到1992年底，共成交期貨合約10813張，交易金額21626萬(wàn)美元。該中心初期交易規(guī)模較小，各方面的條件尚不具備，如對(duì)投機(jī)行為認(rèn)識(shí)不清、市場(chǎng)缺乏規(guī)避外匯匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的主體、法律制度不健全、管理經(jīng)驗(yàn)不足、缺乏相應(yīng)專門人才等原因，打亂了外匯市場(chǎng)正常秩序。因此，1993年4月，國(guó)家外匯管理局發(fā)出關(guān)于加強(qiáng)外匯(期貨)交易管

8、理的通知，要求各地己設(shè)立的外匯期貨交易機(jī)構(gòu)必須停止辦理外匯期貨交易，并限期進(jìn)行登記和資格審查;允許辦理外匯期貨交易的范圍僅僅限于國(guó)家批準(zhǔn)設(shè)立于廣州、深圳的金融機(jī)構(gòu)，并且只是試點(diǎn)，同時(shí)規(guī)定金融機(jī)構(gòu)辦理外匯期貨交易必須依照有關(guān)規(guī)定，應(yīng)以企業(yè)進(jìn)出口貿(mào)易支付和外匯保值為目的，不得引導(dǎo)企業(yè)和個(gè)人進(jìn)行外匯投資交易，嚴(yán)禁買空賣空的投機(jī)行為。1994年10月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家外匯管理局、國(guó)家工商行政管理局、公安部發(fā)布了關(guān)于嚴(yán)厲查處非法外匯期貨和外匯按金交易活動(dòng)的通知，再次對(duì)外匯期貨交易進(jìn)行整頓。我國(guó)的外匯期貨試點(diǎn)了一年多就宣告試點(diǎn)失敗。由于外匯交易是受國(guó)家政策嚴(yán)格管制的，人民幣對(duì)外匯率的變動(dòng)經(jīng)常受到國(guó)家政策性

9、直接干預(yù)，我國(guó)尚不具備進(jìn)行外匯期貨交易的基本條件，所以我國(guó)外匯期貨交易一出現(xiàn)便面臨發(fā)展的阻力。1992年12月新中國(guó)首個(gè)國(guó)債期貨品種在上海證券交易所掛牌，拉開(kāi)了我國(guó)金融期貨品種上市交易的序幕。1993年12月，北京商品交易所在期貨交易所中率先上市國(guó)債期貨品種。從1994年開(kāi)始，國(guó)債期貨快速發(fā)展，成交金額超過(guò)同期的股票市場(chǎng)，1994年底，國(guó)債期貨交易逐步趨于活躍，國(guó)債期貨的功能與作用逐步被廣大投資者所認(rèn)識(shí)和利用，參與期貨交易的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者越來(lái)越多，交易規(guī)模也越來(lái)越大。1994年當(dāng)年上海證券交易所國(guó)債期貨成交金額達(dá)2.3萬(wàn)億元，到19%年最多有14家相關(guān)機(jī)構(gòu)上市國(guó)債期貨品種。在國(guó)債期貨市場(chǎng)飛速

10、發(fā)展的同時(shí)，各種制度缺陷和其他原因?qū)е碌娘L(fēng)險(xiǎn)因素也在不斷積累，終于導(dǎo)致了1995年2月發(fā)生的“3.27”國(guó)債事件。之后，雖然管理層嚴(yán)格規(guī)范了國(guó)債期貨市場(chǎng)的運(yùn)作行為，補(bǔ)充完善了相關(guān)制度，加大了管理力度，但市場(chǎng)的先天不足和過(guò)度彌漫的投機(jī)氣氛再次導(dǎo)致1995年5月的“319”違規(guī)事件發(fā)生。1995年5月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)下達(dá)了暫停國(guó)債期貨交易的通知，中國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)歷經(jīng)兩年多的實(shí)驗(yàn)性運(yùn)行后告一段落。我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)的建立和發(fā)展過(guò)程表明，我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)初期處于探索階段，實(shí)踐中存在風(fēng)險(xiǎn)控制水平較低、國(guó)債現(xiàn)券市場(chǎng)基礎(chǔ)薄弱、利率市場(chǎng)化程度差及投資者的投資理念尚未成熟等問(wèn)題。這些問(wèn)題并不是期貨制度本身的問(wèn)題

11、，而在于市場(chǎng)的培植，這就為中國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。二、中外期貨市場(chǎng)發(fā)展的歷史比較在期貨市場(chǎng)發(fā)展的歷史連續(xù)性上，中外有著很大的不同。以美國(guó)為例，作為世界期貨市場(chǎng)最發(fā)達(dá)的國(guó)家，美國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展具有很強(qiáng)的歷史連續(xù)性。從1848年芝加哥期貨交易所誕生以來(lái)，美國(guó)基本上一直保持著期貨市場(chǎng)的存在與發(fā)展，因此其歷史基礎(chǔ)得以延續(xù)。而中國(guó)期貨市場(chǎng)歷經(jīng)民國(guó)、共和國(guó)等不同歷史時(shí)期，歷史的延續(xù)性被割斷。當(dāng)代中國(guó)的期貨市場(chǎng)與近代中國(guó)期貨市場(chǎng)沒(méi)有直接的關(guān)聯(lián)。共和國(guó)的期貨市場(chǎng)等于從零起步，因此當(dāng)代中國(guó)期貨市場(chǎng)總體落后于美國(guó)等期貨市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家。除了近代與當(dāng)代中國(guó)期貨市場(chǎng)出現(xiàn)歷史斷層外，中國(guó)期貨市場(chǎng)要走的道路

12、也比其它國(guó)家要曲折得多，在借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家期貨市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)上也存在一定的難度。一方面是由于政治和經(jīng)濟(jì)體制的差異，中國(guó)在探索建立期貨市市場(chǎng)的道路上要艱辛得多，需要克服制度轉(zhuǎn)軌過(guò)程中出現(xiàn)的各種障礙和摩擦;另一方面，由于中國(guó)是大陸法系，與英美法系在立法體例上有所不同，在監(jiān)管立法上不能生搬硬套。因此，中國(guó)在一定程度上借用、移植了發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)期貨市場(chǎng)的法規(guī)和制度，但又進(jìn)行了創(chuàng)新改造使其與中國(guó)國(guó)情結(jié)合起來(lái)，走符合自身實(shí)際的發(fā)展道路。英美模式的期貨市場(chǎng)是基于商品交換的發(fā)展而自然生成的，它們國(guó)家的經(jīng)濟(jì)體制為期貨市場(chǎng)提供了合適的發(fā)育條件和發(fā)展創(chuàng)新的不竭動(dòng)力。它們國(guó)家市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，經(jīng)濟(jì)體制較為完善，通過(guò)市場(chǎng)創(chuàng)

13、新從商品期貨發(fā)展到金融期貨、期權(quán)期貨，主導(dǎo)了世界期貨發(fā)展的潮流。要實(shí)現(xiàn)中國(guó)期貨市場(chǎng)的大發(fā)展，中國(guó)也必須在完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制上下功夫，為期貨市場(chǎng)的快速、健康發(fā)展創(chuàng)造堅(jiān)實(shí)的市場(chǎng)基礎(chǔ)。世界期貨市場(chǎng)正朝著從低端市場(chǎng)向高端市場(chǎng)的方向發(fā)展。商品市場(chǎng)是期貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)性市場(chǎng)，是期貨市場(chǎng)發(fā)展的低端部分，盡管仍舊發(fā)揮重要作用，但在世界期貨市場(chǎng)的份額中已經(jīng)不占主流，屬于低端市場(chǎng)。而高端市場(chǎng)則讓位于金融期貨和期權(quán)期貨。因此，世界期貨期貨市場(chǎng)正經(jīng)歷著從商品期貨向金融期貨、期權(quán)期貨的方向發(fā)展。中國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展也必須緊跟時(shí)代步伐，早日推出金融期貨和期權(quán)，實(shí)現(xiàn)交易品種的創(chuàng)新和期貨市場(chǎng)的升級(jí)。中國(guó)期貨市場(chǎng)在創(chuàng)新上仍然存

14、在很多不足。由于中國(guó)期貨市場(chǎng)誕生于中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，期貨市場(chǎng)的充分發(fā)展面臨諸多制度性障礙，受到傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)思維模式束縛較多，市場(chǎng)的宏觀環(huán)境還不完善，市場(chǎng)的微觀主體還未培育好。在期貨市場(chǎng)發(fā)展的早期階段，由于認(rèn)識(shí)上的原因，管理層采取了大力整治的措施，使得期貨市場(chǎng)的創(chuàng)新表現(xiàn)不足。目前階段，在產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、機(jī)構(gòu)投資者培育、品種體系建設(shè)、監(jiān)管和立法等方面的創(chuàng)新仍然存在較大不足，有待于不斷提高和完善。三、健全發(fā)展中國(guó)期貨市場(chǎng)的措施首先，進(jìn)一步完善期貨市場(chǎng)立法，依法治市。期貨行業(yè)是高風(fēng)險(xiǎn)、高投機(jī)、高訴訟的行業(yè)，沒(méi)有健全的法律法規(guī)體系，難以避免嚴(yán)重的營(yíng)私舞弊和混亂的交易秩序，也難以保證實(shí)現(xiàn)“公開(kāi)、公平、公正”的交

15、易原則。1999年 9月1日，我國(guó)期貨交易管理暫行條例及與之相配套的四個(gè)實(shí)施辦法正式頒布并實(shí)施，這標(biāo)志著我國(guó)期貨市場(chǎng)試點(diǎn)工作進(jìn)入一個(gè)新的階段，初步形成了我國(guó)期貨市場(chǎng)的法治框架。但是條例本身帶有階段性的特征，不能為新階段的中國(guó)期貨市場(chǎng)提供一個(gè)全面的、適時(shí)的、順應(yīng)其發(fā)展的監(jiān)管依據(jù)。規(guī)范期貨市場(chǎng)的基本法律至今尚未出臺(tái)，這種立法狀況已遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于現(xiàn)實(shí)的需要，與我國(guó)目前的期貨市場(chǎng)發(fā)展相脫節(jié)。根據(jù)體制改革的進(jìn)展和我國(guó)期貨市場(chǎng)的整頓發(fā)展情況，迫切需要在總結(jié)條例實(shí)施經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上出臺(tái)符合我國(guó)實(shí)際情況、與國(guó)際慣例接軌的期貨法以及其他相關(guān)法規(guī)，為規(guī)范期貨市場(chǎng)交易行為提供基本的法律保障。其次，建立、健全期貨市場(chǎng)監(jiān)管體系

16、。期貨業(yè)的迅速發(fā)展以及它對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的影響，使得政府對(duì)期貨市場(chǎng)的監(jiān)管非常重要。政府對(duì)期貨市場(chǎng)的監(jiān)管應(yīng)以不損害期貨市場(chǎng)正常運(yùn)行為前提，否則，不僅不利于期貨市場(chǎng)作用的正常發(fā)揮，而且還會(huì)加大風(fēng)險(xiǎn)管理的難度，形成政策風(fēng)險(xiǎn)。為實(shí)施對(duì)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有效監(jiān)管，必須適時(shí)地選擇正確的管理方法或采取相應(yīng)的手段。一般來(lái)講，政府監(jiān)管主要采取法律手段、行政手段和經(jīng)濟(jì)手段。采用行政手段固然能夠立竿見(jiàn)影，對(duì)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制、打擊違規(guī)投機(jī)行為作用明顯，但由于缺乏彈性，如處理不當(dāng)極易引起政策風(fēng)險(xiǎn)，并且也不符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)律，所以應(yīng)當(dāng)慎重使用。建議政府監(jiān)管多采用法律手段和經(jīng)濟(jì)手段。在運(yùn)用法律手段時(shí)，應(yīng)及時(shí)了解、掌握市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，特別是

17、非正常情況的變化，依據(jù)法律及時(shí)處理違約違法行為，保障市場(chǎng)的正常運(yùn)行。運(yùn)用經(jīng)濟(jì)手段，主要是設(shè)立政府市場(chǎng)平準(zhǔn)基金，采用公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)方式，在期貨市場(chǎng)上購(gòu)進(jìn)或拋售期貨合約，以避免期貨市場(chǎng)價(jià)格非正常劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，來(lái)實(shí)現(xiàn)政府調(diào)控市場(chǎng)的宏觀目標(biāo)。再次，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)狀況的審計(jì)與監(jiān)督。我國(guó)期貨交易所甚至政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)會(huì)員單位的財(cái)務(wù)狀況監(jiān)管不夠全面、嚴(yán)格，如果交易所對(duì)會(huì)員單位的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行全面地監(jiān)督與審計(jì)，并與其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)共享相關(guān)信息，將會(huì)對(duì)控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生積極的影響。最后，穩(wěn)步推進(jìn)期貨市場(chǎng)的開(kāi)放制度建設(shè)。屏蔽境外資金形成國(guó)際防火墻，對(duì)于初期幼稚的市場(chǎng)而言是極其重要的。沒(méi)有保護(hù)就不會(huì)有發(fā)展。一旦成長(zhǎng)到有足夠能力抵御各種境外資金風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，對(duì)外開(kāi)放就水到渠成了。但對(duì)外開(kāi)放并非要一步到位，可以采取漸進(jìn)的方式。對(duì)于開(kāi)放后可能出現(xiàn)的情況要加強(qiáng)前瞻性研究，制定行之有效的、具有前瞻性的防控體系。首先要允許一定限度的境外套期保值和投機(jī)。其次要允許在境外設(shè)立期貨行業(yè)分支機(jī)構(gòu)。在國(guó)際化過(guò)程中，一個(gè)比較直接的方式是在海外建立分支機(jī)構(gòu)，或參股當(dāng)?shù)氐钠谪浌净蚱谪浗灰姿Ｍ瑫r(shí)，加強(qiáng)與境外期貨機(jī)構(gòu)的合作聯(lián)盟，主要表現(xiàn)在，一是需要建立對(duì)沖合作機(jī)制，二是要加強(qiáng)合作監(jiān)管。隨著資本全球性流動(dòng)的加快，游資越來(lái)越多，以投機(jī)為目的的期