中國期貨市場的發(fā)展歷程研究

1、中國期貨市場的發(fā)展歷程研究摘要隨著經(jīng)濟全球化的不斷深化，各國經(jīng)濟不斷發(fā)展和國際金融聯(lián)系的不斷加強，期貨市場在促進本國經(jīng)濟發(fā)展以及在國際金融合作中扮演著越來越重要的角色。本文通過回顧金融期貨市場的發(fā)展并將其與國際期貨市場的歷史發(fā)展相比較，發(fā)掘出期貨市場發(fā)展的歷史規(guī)律以及可供吸取的經(jīng)驗教訓，對于當代以及未來中國期貨市場的長期健康發(fā)展無疑具有重要的歷史借鑒價值和現(xiàn)實促進意義。關鍵詞：期貨市場 發(fā)展 對策建議一、我國金融期貨市場發(fā)展的回顧金融期貨是指以金融工具為標的物的期貨合約。金融期貨作為期貨交易中的一種，具有期貨交易的一般特點，但與商品期貨相比較，其合約標的物不是實物商品，而是傳統(tǒng)的金融商品，如證

2、券、貨幣、匯率，利率等。第一份金融期貨合約是1972年美國芝加哥期貨交易所推出的外匯期貨，包括英鎊、加拿大元、西德馬克、法國法郎日元和瑞士法郎期貨合約。金融期貨交易的基本特征可概括如下:第一，交易的標的物是金融商品。這種交易對象大多是無形的、虛擬化了的證券，它不包括實際存在的實物商品；第二，金融期貨是標準化合約的交易。作為交易對象的金融商品，其收益率和數(shù)量都具有同質性、不交性和標準性，如貨市幣別、交易金額、清算日期、交易時間等都作了標準化規(guī)定，唯一不確定是成交價格；第三，金融期貨交易采取公開競價方式?jīng)Q定買賣價格。它不僅可以形成高效率的交易市場，而且透明度、可信度高；第四，金融期貨交易實行會員制

3、度。非會員要參與金融期貨的交易必須通過會員代理，由于直接交易限于會員之同，而會員同時又是結算會員，交納保征金，因而交易的信用風險較小，安全保障程度較高；第五，交割期限的規(guī)格化。金融期貨合約的交割期限大多是三個月，六個月，九個月或十二個月，最長的是二年，交割期限內的交割時間隨交易對象而定。金融期貨基本上可分為三大類:外匯(匯率)期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨。外匯期貨是指協(xié)約雙方同意在未來某一時期，根據(jù)約定價格一匯率，買賣一定標準數(shù)量的某種外匯的可轉讓的標準化協(xié)議。外匯期貨包括以下幣種:日元、英鎊、德國馬克、瑞士法郎、荷蘭盾、法國法郎、加拿大元、美元等。主要交易場所包括芝加哥商業(yè)交易所國際貨幣市場

4、分部、中美商品交易所、費城期貨交易所等。利率期貨是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定條件買賣一定數(shù)量的某種長短期信用工具的可轉讓的標準化協(xié)議。利率期貨交易的對象有長期國庫券、政府住宅抵押證券、中期國債、短期國債等。主要交易場所包括芝加哥期貨交易所、芝加哥商業(yè)交易所國際貨幣市場分部、中美商品交易所等。(3)股票指數(shù)期貨是指協(xié)議雙方同意在將來某一時期按約定的價格買賣股票指數(shù)的可轉讓的標準化合約。最具代表性的股票指數(shù)有美國的道·瓊斯股票指數(shù)和標準·普爾500種股票指數(shù)、英國的金融時報工業(yè)普通股票指效、香港的恒生指效、日本的日經(jīng)指數(shù)等。主要交易場所包括芝加哥期貨交易所、芝加哥

5、商業(yè)交易所、紐約證券交易所、堪薩斯市期貨交易所。 在我國，1993年3月，我國首只股指期貨是由海南證券交易中心推出的深證指數(shù)期貨，簡稱“深指期貨”交易。海南證券交易中心共推出深圳綜合指數(shù)和深圳A股指數(shù)兩種期貨合約，每種又分當月、次月和隔月三個不同交割月份，故一共有6個標準合約。然而，海南開設股指期貨交易本身屬于地方越權審批行為，在當時治理整頓的宏觀經(jīng)濟環(huán)境下，自然成為1993年下半年開始的整理整頓對象;同時，當年9月初，深圳證券市場出現(xiàn)了收市巧分鐘大戶聯(lián)手出貨、打壓股指的行為，有關專家認為股指交易加大了市場投機性，不利于股市的健康發(fā)展和股民成熟，于是決定關閉海南證券交易中心。后來，海南證券交易

6、中心由于管理上的問題，在未得到有關部門批準的情況下，自行恢復股指期貨合約的交易，被中國證券監(jiān)督管理委員會責令停止股指期貨交易。1994年3月23日，中國證券監(jiān)督管理委員會為此專門發(fā)出了對海南證券交易中心違反國務院有關規(guī)定開展指數(shù)期貨交易進行批評的通報。1994年5月16日，國務院辦公廳轉發(fā)國務院證券委員會的通知中專門提到:“一律不得開展國內股票指數(shù)和其他各類指數(shù)的期貨業(yè)務”。海南證券交易中心也隨之被國家撤消。海南股指期貨交易的夭折，固然與政府干預有關系，但最主要的原因是因為當時國內開展股指期貨交易的條件尚不成熟，證券現(xiàn)貨市場尚處于發(fā)展初期，規(guī)模較小，1993年底，股票市場市價總值才3531億元

7、，其中流通的市值連四分之一都不到，上市公司只有181家;法律法規(guī)及監(jiān)管體系上當時跟不上，金融秩序比較混亂，股票指數(shù)期貨交易也就難以有效地開展，在當時取消股指期貨交易是不得已而為之的事情。1992年7月，我國開始試辦外匯期貨交易。上海外匯調劑中心成為我國第一個外匯期貨交易市場。從開業(yè)到1992年底，共成交期貨合約10813張，交易金額21626萬美元。該中心初期交易規(guī)模較小，各方面的條件尚不具備，如對投機行為認識不清、市場缺乏規(guī)避外匯匯率變動風險的主體、法律制度不健全、管理經(jīng)驗不足、缺乏相應專門人才等原因，打亂了外匯市場正常秩序。因此，1993年4月，國家外匯管理局發(fā)出關于加強外匯(期貨)交易管

8、理的通知，要求各地己設立的外匯期貨交易機構必須停止辦理外匯期貨交易，并限期進行登記和資格審查;允許辦理外匯期貨交易的范圍僅僅限于國家批準設立于廣州、深圳的金融機構，并且只是試點，同時規(guī)定金融機構辦理外匯期貨交易必須依照有關規(guī)定，應以企業(yè)進出口貿易支付和外匯保值為目的，不得引導企業(yè)和個人進行外匯投資交易，嚴禁買空賣空的投機行為。1994年10月，中國證監(jiān)會、國家外匯管理局、國家工商行政管理局、公安部發(fā)布了關于嚴厲查處非法外匯期貨和外匯按金交易活動的通知，再次對外匯期貨交易進行整頓。我國的外匯期貨試點了一年多就宣告試點失敗。由于外匯交易是受國家政策嚴格管制的，人民幣對外匯率的變動經(jīng)常受到國家政策性

9、直接干預，我國尚不具備進行外匯期貨交易的基本條件，所以我國外匯期貨交易一出現(xiàn)便面臨發(fā)展的阻力。1992年12月新中國首個國債期貨品種在上海證券交易所掛牌，拉開了我國金融期貨品種上市交易的序幕。1993年12月，北京商品交易所在期貨交易所中率先上市國債期貨品種。從1994年開始，國債期貨快速發(fā)展，成交金額超過同期的股票市場，1994年底，國債期貨交易逐步趨于活躍，國債期貨的功能與作用逐步被廣大投資者所認識和利用，參與期貨交易的機構和個人投資者越來越多，交易規(guī)模也越來越大。1994年當年上海證券交易所國債期貨成交金額達2.3萬億元，到19%年最多有14家相關機構上市國債期貨品種。在國債期貨市場飛速

10、發(fā)展的同時，各種制度缺陷和其他原因導致的風險因素也在不斷積累，終于導致了1995年2月發(fā)生的“3.27”國債事件。之后，雖然管理層嚴格規(guī)范了國債期貨市場的運作行為，補充完善了相關制度，加大了管理力度，但市場的先天不足和過度彌漫的投機氣氛再次導致1995年5月的“319”違規(guī)事件發(fā)生。1995年5月17日，中國證監(jiān)會下達了暫停國債期貨交易的通知，中國國債期貨市場歷經(jīng)兩年多的實驗性運行后告一段落。我國國債期貨市場的建立和發(fā)展過程表明，我國國債期貨市場初期處于探索階段，實踐中存在風險控制水平較低、國債現(xiàn)券市場基礎薄弱、利率市場化程度差及投資者的投資理念尚未成熟等問題。這些問題并不是期貨制度本身的問題

11、，而在于市場的培植，這就為中國期貨市場的發(fā)展提供了寶貴的經(jīng)驗教訓。二、中外期貨市場發(fā)展的歷史比較在期貨市場發(fā)展的歷史連續(xù)性上，中外有著很大的不同。以美國為例，作為世界期貨市場最發(fā)達的國家，美國期貨市場的發(fā)展具有很強的歷史連續(xù)性。從1848年芝加哥期貨交易所誕生以來，美國基本上一直保持著期貨市場的存在與發(fā)展，因此其歷史基礎得以延續(xù)。而中國期貨市場歷經(jīng)民國、共和國等不同歷史時期，歷史的延續(xù)性被割斷。當代中國的期貨市場與近代中國期貨市場沒有直接的關聯(lián)。共和國的期貨市場等于從零起步，因此當代中國期貨市場總體落后于美國等期貨市場發(fā)達的國家。除了近代與當代中國期貨市場出現(xiàn)歷史斷層外，中國期貨市場要走的道路

12、也比其它國家要曲折得多，在借鑒西方發(fā)達國家期貨市場發(fā)展的經(jīng)驗上也存在一定的難度。一方面是由于政治和經(jīng)濟體制的差異，中國在探索建立期貨市市場的道路上要艱辛得多，需要克服制度轉軌過程中出現(xiàn)的各種障礙和摩擦;另一方面，由于中國是大陸法系，與英美法系在立法體例上有所不同，在監(jiān)管立法上不能生搬硬套。因此，中國在一定程度上借用、移植了發(fā)達國家和地區(qū)期貨市場的法規(guī)和制度，但又進行了創(chuàng)新改造使其與中國國情結合起來，走符合自身實際的發(fā)展道路。英美模式的期貨市場是基于商品交換的發(fā)展而自然生成的，它們國家的經(jīng)濟體制為期貨市場提供了合適的發(fā)育條件和發(fā)展創(chuàng)新的不竭動力。它們國家市場經(jīng)濟發(fā)達，經(jīng)濟體制較為完善，通過市場創(chuàng)

13、新從商品期貨發(fā)展到金融期貨、期權期貨，主導了世界期貨發(fā)展的潮流。要實現(xiàn)中國期貨市場的大發(fā)展，中國也必須在完善社會主義市場經(jīng)濟體制上下功夫，為期貨市場的快速、健康發(fā)展創(chuàng)造堅實的市場基礎。世界期貨市場正朝著從低端市場向高端市場的方向發(fā)展。商品市場是期貨市場的基礎性市場，是期貨市場發(fā)展的低端部分，盡管仍舊發(fā)揮重要作用，但在世界期貨市場的份額中已經(jīng)不占主流，屬于低端市場。而高端市場則讓位于金融期貨和期權期貨。因此，世界期貨期貨市場正經(jīng)歷著從商品期貨向金融期貨、期權期貨的方向發(fā)展。中國期貨市場的發(fā)展也必須緊跟時代步伐，早日推出金融期貨和期權，實現(xiàn)交易品種的創(chuàng)新和期貨市場的升級。中國期貨市場在創(chuàng)新上仍然存

14、在很多不足。由于中國期貨市場誕生于中國經(jīng)濟轉軌時期，期貨市場的充分發(fā)展面臨諸多制度性障礙，受到傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟思維模式束縛較多，市場的宏觀環(huán)境還不完善，市場的微觀主體還未培育好。在期貨市場發(fā)展的早期階段，由于認識上的原因，管理層采取了大力整治的措施，使得期貨市場的創(chuàng)新表現(xiàn)不足。目前階段，在產品開發(fā)、機構投資者培育、品種體系建設、監(jiān)管和立法等方面的創(chuàng)新仍然存在較大不足，有待于不斷提高和完善。三、健全發(fā)展中國期貨市場的措施首先，進一步完善期貨市場立法，依法治市。期貨行業(yè)是高風險、高投機、高訴訟的行業(yè)，沒有健全的法律法規(guī)體系，難以避免嚴重的營私舞弊和混亂的交易秩序，也難以保證實現(xiàn)“公開、公平、公正”的交

15、易原則。1999年 9月1日，我國期貨交易管理暫行條例及與之相配套的四個實施辦法正式頒布并實施，這標志著我國期貨市場試點工作進入一個新的階段，初步形成了我國期貨市場的法治框架。但是條例本身帶有階段性的特征，不能為新階段的中國期貨市場提供一個全面的、適時的、順應其發(fā)展的監(jiān)管依據(jù)。規(guī)范期貨市場的基本法律至今尚未出臺，這種立法狀況已遠遠滯后于現(xiàn)實的需要，與我國目前的期貨市場發(fā)展相脫節(jié)。根據(jù)體制改革的進展和我國期貨市場的整頓發(fā)展情況，迫切需要在總結條例實施經(jīng)驗的基礎上出臺符合我國實際情況、與國際慣例接軌的期貨法以及其他相關法規(guī)，為規(guī)范期貨市場交易行為提供基本的法律保障。其次，建立、健全期貨市場監(jiān)管體系

16、。期貨業(yè)的迅速發(fā)展以及它對社會經(jīng)濟的影響，使得政府對期貨市場的監(jiān)管非常重要。政府對期貨市場的監(jiān)管應以不損害期貨市場正常運行為前提，否則，不僅不利于期貨市場作用的正常發(fā)揮，而且還會加大風險管理的難度，形成政策風險。為實施對期貨市場風險的有效監(jiān)管，必須適時地選擇正確的管理方法或采取相應的手段。一般來講，政府監(jiān)管主要采取法律手段、行政手段和經(jīng)濟手段。采用行政手段固然能夠立竿見影，對加強風險控制、打擊違規(guī)投機行為作用明顯，但由于缺乏彈性，如處理不當極易引起政策風險，并且也不符合市場經(jīng)濟發(fā)展的規(guī)律，所以應當慎重使用。建議政府監(jiān)管多采用法律手段和經(jīng)濟手段。在運用法律手段時，應及時了解、掌握市場動態(tài)，特別是

17、非正常情況的變化，依據(jù)法律及時處理違約違法行為，保障市場的正常運行。運用經(jīng)濟手段，主要是設立政府市場平準基金，采用公開市場業(yè)務方式，在期貨市場上購進或拋售期貨合約，以避免期貨市場價格非正常劇烈波動的風險，來實現(xiàn)政府調控市場的宏觀目標。再次，加強對市場中介機構財務狀況的審計與監(jiān)督。我國期貨交易所甚至政府監(jiān)管機構對會員單位的財務狀況監(jiān)管不夠全面、嚴格，如果交易所對會員單位的財務狀況進行全面地監(jiān)督與審計，并與其他監(jiān)管機構共享相關信息，將會對控制市場風險產生積極的影響。最后，穩(wěn)步推進期貨市場的開放制度建設。屏蔽境外資金形成國際防火墻，對于初期幼稚的市場而言是極其重要的。沒有保護就不會有發(fā)展。一旦成長到有足夠能力抵御各種境外資金風險時，對外開放就水到渠成了。但對外開放并非要一步到位，可以采取漸進的方式。對于開放后可能出現(xiàn)的情況要加強前瞻性研究，制定行之有效的、具有前瞻性的防控體系。首先要允許一定限度的境外套期保值和投機。其次要允許在境外設立期貨行業(yè)分支機構。在國際化過程中，一個比較直接的方式是在海外建立分支機構，或參股當?shù)氐钠谪浌净蚱谪浗灰姿Ｍ瑫r，加強與境外期貨機構的合作聯(lián)盟，主要表現(xiàn)在，一是需要建立對沖合作機制，二是要加強合作監(jiān)管。隨著資本全球性流動的加快，游資越來越多，以投機為目的的期