大宗商品投資風(fēng)險(xiǎn)管理與控制

1、大宗商品投資風(fēng)險(xiǎn)管理與控制2014-07-16 18:58:53來源：浙江新華大宗商品交易中心本章主要講述大宗商品投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)及如何進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范和管理。對(duì)于各類金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)而言，風(fēng)險(xiǎn)管理的基本原理相同，應(yīng)結(jié)合本單位實(shí)際情況、具體問題具體分析。（一）風(fēng)險(xiǎn)概述對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的界定有較多說法，一般來說，風(fēng)險(xiǎn)有兩種定義：一種定義強(qiáng)調(diào)了風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為不確定性；而另一種定義則認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為損失的不確定性。認(rèn)同風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為不確定性，那么風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的結(jié)果既可能帶來?yè)p失，也可能會(huì)是獲利，或是無(wú)損失也無(wú)獲利，可以理解為廣義風(fēng)險(xiǎn)，金融風(fēng)險(xiǎn)屬于此類。認(rèn)同風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為損失的不確定性，這種觀點(diǎn)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)只表現(xiàn)為損失，不可能從風(fēng)險(xiǎn)中獲利

2、，屬于可以理解為狹義風(fēng)險(xiǎn)。通常，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的討論并不嚴(yán)格區(qū)分風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。    風(fēng)險(xiǎn)本身是客觀存在的，具有普遍性的，通過概率發(fā)生可能造成損失的一種事物。換而言之，能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)概率的發(fā)生進(jìn)行有效管理，那么風(fēng)險(xiǎn)就有可能帶來利潤(rùn)?？梢姡L(fēng)險(xiǎn)總是和利潤(rùn)相對(duì)立，卻又緊緊相隨。收益是風(fēng)險(xiǎn)的成本和報(bào)酬，高收益往往與高風(fēng)險(xiǎn)相伴。投資大宗商品同樣存在風(fēng)險(xiǎn)，一定要謹(jǐn)慎投資，注意風(fēng)險(xiǎn)防范。投資風(fēng)險(xiǎn)按其是否可以分散，可以劃分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)兩大類。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)即是指由于某種因素的影響和變化，與投資市場(chǎng)的整體運(yùn)動(dòng)相關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)，如購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等，它不能通過投資組合加以分散。系統(tǒng)

3、風(fēng)險(xiǎn)帶來的影響面較大。主要特征表現(xiàn)為：（1）它是由共同因素引起的。經(jīng)濟(jì)方面的如利率、匯率、通貨膨脹、宏觀經(jīng)濟(jì)政策與貨幣政策、能源危機(jī)、經(jīng)濟(jì)周期循環(huán)等；政治方面的如政權(quán)更迭、戰(zhàn)爭(zhēng)沖突等；社會(huì)方面的如體制變革、所有制改造等。（2）對(duì)所有的市場(chǎng)主體都有影響，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)通常影響面較大，只不過不同投資工具的敏感程度不同而己。（3）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法通過分散投資來消除。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是個(gè)別企業(yè)或行業(yè)所不能控制的，是社會(huì)、經(jīng)濟(jì)政治大系統(tǒng)內(nèi)的一些因素所造成的，它影響著絕大多數(shù)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)，所以投資者無(wú)法通過構(gòu)建投資組合來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理。由于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是可以通過投資組合分散的風(fēng)險(xiǎn)，而系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不能通過投資組合規(guī)避，所以市場(chǎng)上所說的

4、“高風(fēng)險(xiǎn)高收益”的風(fēng)險(xiǎn)只是針對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而言，投資市場(chǎng)只是給高的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)以高收益的回報(bào)，對(duì)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)則不予以彌補(bǔ)。（二）風(fēng)險(xiǎn)的分類按照風(fēng)險(xiǎn)的不同來源進(jìn)行分類，可以將風(fēng)險(xiǎn)劃分為以下幾類：1信用風(fēng)險(xiǎn)廣義的信用風(fēng)險(xiǎn)包含一切可能導(dǎo)致無(wú)法履約的可能性，而狹義的信用風(fēng)險(xiǎn)則常特指交易一方的資信下降和無(wú)法履約可能性的大小。狹義的信用風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)常被稱為違約風(fēng)險(xiǎn)，但應(yīng)該講，違約風(fēng)險(xiǎn)只是信用風(fēng)險(xiǎn)中的一部分。信用風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成要素包括以下方面：違約風(fēng)險(xiǎn)暴露是指標(biāo)的資產(chǎn)承受風(fēng)險(xiǎn)的金額，由到期時(shí)違約人的資產(chǎn)價(jià)值低于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值的差值來反映；違約概率分布用來反映違約和信用等級(jí)變換的情形，通過違約的歷史數(shù)據(jù)來計(jì)算；違約清償率是指違約資產(chǎn)

5、價(jià)值得到清償?shù)谋壤?，反映了違約的實(shí)際損失。2市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指內(nèi)于市場(chǎng)價(jià)格的變化而使金融資產(chǎn)遭受的風(fēng)險(xiǎn)，它通常表現(xiàn)為金融工具或其組合的價(jià)值隨市場(chǎng)因素的變動(dòng)而帶來的變化，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可分為利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)以及衍生產(chǎn)品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。3流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要有兩種形式：一種是指自于市場(chǎng)流動(dòng)性不足，導(dǎo)致金融資產(chǎn)無(wú)法按合理價(jià)格迅速進(jìn)行交易所造成的風(fēng)險(xiǎn)，這是金融資產(chǎn)向貨幣轉(zhuǎn)換過程中的流動(dòng)性問題；另一種是指機(jī)構(gòu)現(xiàn)金流不能滿足支付需要帶來的風(fēng)險(xiǎn)，這是貨幣數(shù)量不足帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，例如基金提前贖回風(fēng)險(xiǎn)，銀行的擠兌風(fēng)險(xiǎn)等。4操作風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)是指由于金融機(jī)構(gòu)的信息系統(tǒng)、交易系統(tǒng)或內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)控制失靈而

6、造成意外損失的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)一般由人為錯(cuò)誤、系統(tǒng)失靈、操作程序發(fā)生錯(cuò)誤或控制失效而引起。它包括：“人員風(fēng)險(xiǎn)”（包括員工操作不熟練、不敬業(yè)或有欺詐）、“過程風(fēng)險(xiǎn)”（包括模型風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)、控制風(fēng)險(xiǎn)等）、“技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)”（包括系統(tǒng)失效、程序錯(cuò)誤、通訊故障等）。5法律與政策風(fēng)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)是指金融機(jī)構(gòu)簽署的交易合同，因不符合法律或監(jiān)管部門的規(guī)定，而不能得到實(shí)際履行，從而給金融機(jī)構(gòu)造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。政策風(fēng)險(xiǎn)是指宏觀經(jīng)濟(jì)政策變化給微觀主體帶來的風(fēng)險(xiǎn)。政府通常會(huì)采用一些政策手段來對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)節(jié)，如財(cái)政政策、貨幣政策等。這些政策的變動(dòng)本身會(huì)給金融市場(chǎng)帶來一定的影響，是宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的重要部分。（三）風(fēng)險(xiǎn)管理流程風(fēng)險(xiǎn)管理

7、（Risk Management）是指如何在一個(gè)肯定有風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)境里把風(fēng)險(xiǎn)減至最低的管理過程。其中包括對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的量度、評(píng)估和應(yīng)變策略。一般來說，風(fēng)險(xiǎn)管理包括四個(gè)流程：風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)側(cè)量（風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)）、風(fēng)險(xiǎn)處理和效果評(píng)價(jià)。1風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別過程是指各類經(jīng)濟(jì)單位對(duì)其經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)的類型、重要性的認(rèn)識(shí)過程。目前金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的方法有很多，每一種方法都有其優(yōu)缺點(diǎn)和適用范圍。常用的方法有失誤樹分析法、情景分析法、資產(chǎn)財(cái)務(wù)狀況分析法、專家調(diào)查列舉法、分解分析法等幾種方法。通常風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別可以獲得三個(gè)方面的認(rèn)識(shí)或數(shù)據(jù)：可能面臨的不同結(jié)果（有哪些），風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果影響的方向和大?。ㄓ绊懥Γ煌赡芙Y(jié)果發(fā)生的概率（可能

8、性）。2風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估即對(duì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)的定量分析或定價(jià)。3風(fēng)險(xiǎn)處理風(fēng)險(xiǎn)處理即選擇處理風(fēng)險(xiǎn)的方法并組織實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)處理。簡(jiǎn)單地說，風(fēng)險(xiǎn)處理有四種基本方法：風(fēng)險(xiǎn)回避、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。風(fēng)險(xiǎn)回避是一項(xiàng)有意識(shí)地避免某種特定風(fēng)險(xiǎn)的決策；風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防是為降低損失的可能性或嚴(yán)重性而采取的行動(dòng)；風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是指承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并以自己財(cái)產(chǎn)來彌補(bǔ)損失；風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是指將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給他人。通常，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移有三種基本方法，即分散投資、保險(xiǎn)和套期保值。4效果評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)動(dòng)態(tài)反饋過程，這是因?yàn)椋弘S著時(shí)間的推移和情況的變化，可能產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)；有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)可能性和嚴(yán)重性的信息可能更易獲得；管理這些風(fēng)險(xiǎn)的方法可能越來越多；或者有新的定

9、價(jià)模型出現(xiàn)等。因而，需要在這一過程中對(duì)決策進(jìn)行定期的評(píng)價(jià)和修正。二、投資風(fēng)險(xiǎn)管理（一）信用風(fēng)險(xiǎn)管理1信用風(fēng)險(xiǎn)概述信用風(fēng)險(xiǎn)（credit risk/exposure），又被稱為違約風(fēng)險(xiǎn)。交易中的訂約方既不能在法定的時(shí)間內(nèi)，也不能在法定時(shí)間以后的任何時(shí)間里全額結(jié)算其債務(wù)時(shí)，所構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)。這在大宗商品投資中，尤其是大宗商品延期交易中尤為重要。由于大宗商品延期交易采用保證金形式，則存在交割申報(bào)或者中立倉(cāng)申報(bào)時(shí)出現(xiàn)違約的可能。這對(duì)于大宗商品現(xiàn)貨實(shí)盤交易而言，則不會(huì)出現(xiàn)，因?yàn)閷?shí)盤交易一般是100%的實(shí)物和100%的資金在進(jìn)行交易，一般不存在違約的可能，但在保證金交易中表現(xiàn)尤為突出。 保證金交易與

10、現(xiàn)貨交易有著本質(zhì)的區(qū)別：做空機(jī)制、杠桿效應(yīng)等的應(yīng)用，使得收益放大，風(fēng)險(xiǎn)也等量放大。現(xiàn)貨延期交易是保證金交易。此外，因?yàn)榇笞谏唐方灰姿鶎?shí)行“當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度”，也就是說，每個(gè)交易日收市后要進(jìn)行結(jié)算，如果發(fā)生虧損，必須于次日開盤前補(bǔ)足保證金，否則將被強(qiáng)行平倉(cāng)。因此，如果沒有足夠的資金，甚至很難在1天中維持合約。與強(qiáng)行平倉(cāng)密切聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)狀況是穿倉(cāng)和棄倉(cāng)兩種風(fēng)險(xiǎn)。所謂穿倉(cāng)是指客戶賬戶上客戶權(quán)益為負(fù)值的風(fēng)險(xiǎn)狀況，即客戶不僅將開倉(cāng)前賬戶上的保證金全部虧掉，而且?guī)っ嫔铣霈F(xiàn)倒欠會(huì)員單位或者大宗商品交易所的錢的現(xiàn)象，俗稱爆倉(cāng)。在會(huì)員公司嚴(yán)格實(shí)行當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度的情況下，穿倉(cāng)事件并不常見，但也時(shí)有所聞，原因是

11、在行情劇烈波動(dòng)的情況下，客戶的持倉(cāng)可能會(huì)被快速封在停板上。若次日在慣性作用下大幅跳空開盤，而客戶上日倉(cāng)位過重，則可能出現(xiàn)穿倉(cāng)事件。由于虧損的出現(xiàn)，有時(shí)候極易出現(xiàn)客戶棄倉(cāng)現(xiàn)象，是指客戶放棄其穿倉(cāng)帳戶，以各種方式拒不歸還虧欠會(huì)員公司資金的風(fēng)險(xiǎn)事件。也正因?yàn)檫@樣，為了控制好風(fēng)險(xiǎn)，大宗商品交易所和會(huì)員公司對(duì)客戶開戶都有最低的資金要求。當(dāng)然，除非行情出現(xiàn)劇烈波動(dòng)情況，會(huì)員公司的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制一般不會(huì)讓客戶的持倉(cāng)進(jìn)入穿倉(cāng)這樣的風(fēng)險(xiǎn)狀況，通常當(dāng)客戶權(quán)益只能滿足交易所收取的保證金水平時(shí)（即觸發(fā)了強(qiáng)平點(diǎn)），會(huì)員公司就會(huì)向客戶發(fā)出追保通知書，并且對(duì)客戶帳戶和行情實(shí)施密切監(jiān)控，當(dāng)客戶風(fēng)險(xiǎn)狀況繼續(xù)惡化并且行情沒有朝有利

12、于客戶持倉(cāng)方向發(fā)展的跡象時(shí)，會(huì)員公司會(huì)在履行了必要的通知義務(wù)后實(shí)施強(qiáng)制平倉(cāng)。 2信用風(fēng)險(xiǎn)度量信用風(fēng)險(xiǎn)度量分為傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法和現(xiàn)代信用度量模型兩類。傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)度最方法主要是指專家系統(tǒng)的經(jīng)驗(yàn)分析。它是最古老的信用風(fēng)險(xiǎn)分析方法，依靠經(jīng)過長(zhǎng)期訓(xùn)練、具有豐富經(jīng)驗(yàn)的從業(yè)人員來判斷?，F(xiàn)代信用度量模型主要是指KMV模型和VaR方法兩種方法。這里結(jié)合金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行介紹：（1）信用監(jiān)控模型：KMV模型這是一種利用期權(quán)定價(jià)理論對(duì)風(fēng)險(xiǎn)債券和貸款進(jìn)行估價(jià)并對(duì)其信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量的方法。通過信用監(jiān)控模型可以計(jì)算出借款企業(yè)的預(yù)期違約頻率（EDF）。計(jì)算企業(yè)預(yù)期違約頻率過程：首先需要一個(gè)規(guī)模很大的

13、全球性工商企業(yè)違約和非違約歷史數(shù)據(jù)庫(kù)，然后將所有離違約點(diǎn)的企業(yè)集聚在一起觀察這些企業(yè)在一年中究竟有多少家企業(yè)出現(xiàn)違約。（2）VaR方法風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（Value At Risk，VaR）是一種應(yīng)用廣泛的市場(chǎng)定量工具，是用來評(píng)價(jià)包含利率風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的各種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的概念。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值就是“按風(fēng)險(xiǎn)估價(jià)”，指的就是在市場(chǎng)條件變化時(shí)資產(chǎn)組合交易賬戶、財(cái)產(chǎn)交易頭寸以及衍生金融工具頭寸等價(jià)值的變化。其具體度量值定義為在足夠長(zhǎng)的一個(gè)計(jì)劃期內(nèi)，在一種可能的市場(chǎng)條件變化之下市場(chǎng)價(jià)值變動(dòng)的最大可能性。它是在市場(chǎng)正常波動(dòng)情形下對(duì)資產(chǎn)組合可能損失的一種統(tǒng)計(jì)測(cè)度。VaR法度量金融風(fēng)險(xiǎn)是現(xiàn)在金融界普遍采用的方法，目前計(jì)算VaR的方法主要

14、包括參數(shù)法、歷史模擬法和蒙特卡羅模擬法等。（a）參數(shù)法參數(shù)法是計(jì)算vaR的最常見方法，該方法假設(shè)收益服從正態(tài)分布。這種方法把VaR看作是組合收益率標(biāo)準(zhǔn)差等一系列元素的乘積。（b）歷史模擬法（historical simulation method）歷史模擬模型是利用的是從歷史收益率中推導(dǎo)出實(shí)際的收益率分布。歷史模擬法是一種非參數(shù)估計(jì)方法，對(duì)潛在市場(chǎng)因素的標(biāo)準(zhǔn)分布不做假設(shè)，它們都包含在歷史收益率之中，這樣就不存在模型風(fēng)險(xiǎn)和參數(shù)估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。而且，這種方法比其他參數(shù)法和模擬法更真實(shí)、更直觀。（c）蒙特卡羅模擬法（Monte Carlo Simulation）蒙特卡羅模擬法與歷史模擬法的最大區(qū)別是資產(chǎn)收

15、益率不是取歷史觀察值，而是用計(jì)算機(jī)模擬，即運(yùn)用隨機(jī)發(fā)生器獲得服從正態(tài)分布的矩陣計(jì)算出來的。 蒙特卡羅模擬法部分屬于參數(shù)估計(jì)法，因?yàn)樗紫纫僭O(shè)（或根據(jù)歷史數(shù)據(jù)估計(jì)）變量的均值、方差及相關(guān)系數(shù)等統(tǒng)計(jì)特征，根據(jù)這些特征運(yùn)用隨機(jī)數(shù)發(fā)生器產(chǎn)生符合這些特征的數(shù)據(jù)，構(gòu)成所假設(shè)的情形，再分析在各種情形下的價(jià)格變動(dòng)的情況。其目標(biāo)是模擬n個(gè)（一般是10000個(gè)）情景，以獲得組合價(jià)值的10000個(gè)數(shù)據(jù)。然后根據(jù)計(jì)算出的損益分布，扣除（95%概率水平下）500個(gè)最差的結(jié)果，就可以計(jì)算出VaR的值。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值分析方法的優(yōu)點(diǎn)是該方法可以測(cè)量不同市場(chǎng)、不同金融工具構(gòu)成的復(fù)雜的投資組合和不同業(yè)務(wù)部門的總體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

16、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值概念簡(jiǎn)單，容易理解，適宜與股東溝通其風(fēng)險(xiǎn)狀況。但是該方法的缺陷是其基于歷史數(shù)據(jù)，并假定情景并不會(huì)發(fā)生變化，顯然，這不符合實(shí)際。（d）壓力測(cè)試：為了避免VaR模型中置信區(qū)間之外（例如95%之外剩余的5%）的情況出現(xiàn)帶來的巨大損失，需要對(duì)模型進(jìn)行壓力測(cè)試，以盡量避免模型風(fēng)險(xiǎn)。壓力測(cè)試的步驟主要包括：針對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子建立完整的情景，壓力情景要與市場(chǎng)重大變動(dòng)吻合；一般要對(duì)歷史情景與假設(shè)情景進(jìn)行同時(shí)測(cè)試。設(shè)定各種情景下風(fēng)險(xiǎn)因子可能的變動(dòng)情形。依據(jù)新的情景假設(shè)重新評(píng)價(jià)頭寸價(jià)值（壓力測(cè)試模型與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型保持一致）。計(jì)算各種情景發(fā)生的概率（計(jì)算過程盡量系統(tǒng)化）；整合概率加權(quán)計(jì)算壓力風(fēng)險(xiǎn)值。3信用風(fēng)險(xiǎn)

17、管理為了防止大宗商品交易中信用風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，大宗商品交易所采取了一系列措施，針對(duì)大宗商品現(xiàn)貨延期交收業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理措施。如保證金制度、價(jià)格漲跌幅度限制制度、限倉(cāng)制度、大戶報(bào)告制度、強(qiáng)行平倉(cāng)制度。然而對(duì)于會(huì)員單位而言應(yīng)結(jié)合市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)的管理。（二）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理一般而言，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要是指由于市場(chǎng)變化帶來的價(jià)格波動(dòng)可能導(dǎo)致?lián)p失發(fā)生的可能性。它通常表現(xiàn)為金融工具或其組合的價(jià)值隨市場(chǎng)因素的變動(dòng)而帶來的變化。雖然與其它金融資產(chǎn)，如股票、債券相比，黃金白銀等貴金屬尤其特有的特征，即大宗商品不是任何人、機(jī)構(gòu)和國(guó)家的負(fù)債，它是人類真實(shí)勞動(dòng)的結(jié)晶，具有其內(nèi)在價(jià)值。而其它金融資產(chǎn)多為信用資產(chǎn)，一旦發(fā)行人的信用

18、能力受到?jīng)_擊，其價(jià)格就會(huì)受到?jīng)_擊。因此，比較而言，黃金白銀等貴金屬的投資相對(duì)安全。但是，對(duì)于大宗商品投資工具而言，其投資同樣也面臨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。通常采用價(jià)格的波動(dòng)率進(jìn)行大宗商品價(jià)格市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的度量。波動(dòng)率是指其收益率對(duì)于特定證券或者市場(chǎng)指數(shù)的偏離程度。一般來說，資產(chǎn)的波動(dòng)率越大，那么其風(fēng)險(xiǎn)越大。大宗商品價(jià)格的波動(dòng)特征明顯小于其他商品的價(jià)格。這是由大宗商品市場(chǎng)的深度和流動(dòng)性所決定的，因?yàn)槠鋬r(jià)格受限于現(xiàn)存于地表的大量可用的大宗商品存量。大宗商品的可再生性決定了，一旦出現(xiàn)急劇的市場(chǎng)需求，其他形式的大宗商品可以迅速轉(zhuǎn)換來滿足市場(chǎng)需要。因而，大宗商品的價(jià)格波動(dòng)性比較于FTSE 100或者S&P500指

19、數(shù)等藍(lán)籌市場(chǎng)而言，其波動(dòng)性更低。同時(shí)，高的波動(dòng)率出現(xiàn)對(duì)于大宗商品和股票市場(chǎng)具有不同的含義。如果大宗商品價(jià)格波動(dòng)性迅速升高，通常意味著市場(chǎng)開始進(jìn)入迅猛上漲階段。相反的是，如果股票市場(chǎng)波動(dòng)性提高，那么市場(chǎng)同時(shí)會(huì)出現(xiàn)崩盤現(xiàn)象或者氣氛緊張浮躁階段。從下面的圖表標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和黃金價(jià)格的22天的波動(dòng)率對(duì)比圖（圖5-21）可以發(fā)現(xiàn)，在1986-2006年期間，黃金市場(chǎng)的平均波動(dòng)率為12.4%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的波動(dòng)率高達(dá)14.8%。圖5-21  S&P 500指數(shù)和金價(jià)22天波動(dòng)率的對(duì)比圖來源：世界黃金協(xié)會(huì)網(wǎng)站盡管與其他資產(chǎn)相比，其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。但是，作為一種國(guó)際性投資產(chǎn)品，黃

20、金價(jià)格波動(dòng)有時(shí)候也很劇烈，它的價(jià)格受到國(guó)際外匯市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、股票市場(chǎng)以及全球經(jīng)濟(jì)的影響，風(fēng)險(xiǎn)來源多元化且不確定性較大。因此，對(duì)于投資者而言，應(yīng)該注意市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制。尤其是參與保證金交易的投資者，高的杠桿比例極可能帶來高的投資收益，也會(huì)帶來高的投資風(fēng)險(xiǎn)。因而，對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的防范和管理尤為重要。（三）匯率風(fēng)險(xiǎn)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)（Exchange Rate Risk），又稱貨幣風(fēng)險(xiǎn)（Currency Risk）是指金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和個(gè)人持有以外幣發(fā)行或需要以外幣償還的債券等資產(chǎn)由于匯率變動(dòng)而蒙受損失的可能性。由于投資常常并不能在一個(gè)時(shí)點(diǎn)上完成，而匯率在一段時(shí)間內(nèi)發(fā)生的變化，會(huì)影響投資者的實(shí)際收益水平。匯率的

21、變動(dòng)，使融資的實(shí)際成本和投資的實(shí)際收益將不但與持有的證券名義收益率有關(guān)，還與涉及的外幣與投資者或融資方本幣間的匯率直接相關(guān)。例如：一位中國(guó)的投資者購(gòu)買5年期美國(guó)國(guó)債，5年后投資者的收益將受美元和人民幣間匯率的影響。如果人民幣升值，則投資者的實(shí)際收益可能降低，如果人民幣貶值，則其實(shí)際收益會(huì)更高。這種因?yàn)樨泿艆R率變動(dòng)使投資者實(shí)際收益降低的可能性就是匯率風(fēng)險(xiǎn)。在黃金投資中同理。黃金價(jià)格與全球宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)聯(lián)系緊密，與美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美元走勢(shì)更是相關(guān)度極大，對(duì)投資者而言，應(yīng)隨時(shí)密切關(guān)注國(guó)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)黃金價(jià)格走勢(shì)的影響。同時(shí)，近年來我國(guó)人民幣處于升值通道，因而應(yīng)我國(guó)人民幣匯率起伏情況，以更好的控制匯率風(fēng)險(xiǎn)。（四

22、）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理1流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)衡量這里的流動(dòng)性是指投資者的現(xiàn)金流不能滿足支付需要帶來的風(fēng)險(xiǎn)。在黃金投資中，我們更為關(guān)注的是出現(xiàn)資產(chǎn)無(wú)法在不遭受損失的情況下迅速變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。在黃金投資交易中，尤其是黃金延期交易中，會(huì)員單位和客戶的資金管理至關(guān)重要。良好的流動(dòng)性管理不僅有助于風(fēng)險(xiǎn)控制，贏得企業(yè)的長(zhǎng)久發(fā)展，同時(shí)有助于企業(yè)把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)、提升自身競(jìng)爭(zhēng)能力。2流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)于會(huì)員單位而言，要做好流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，因該注意以下方面：（1）比例管理事先確定以系列流動(dòng)性指標(biāo)的目標(biāo)值或目標(biāo)波動(dòng)區(qū)間，再根據(jù)實(shí)際財(cái)務(wù)狀況計(jì)算各類監(jiān)測(cè)指標(biāo)進(jìn)行分析。指標(biāo)主要包括流動(dòng)比率、備用資金比率等。同時(shí)需要密切跟蹤市場(chǎng)情況，關(guān)注黃金交易

23、所相關(guān)通知，尤其是涉及合約參數(shù)變更和交易規(guī)則的調(diào)整通知。（2）流動(dòng)性需求測(cè)量法流動(dòng)性需求就是對(duì)未來可能出現(xiàn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)，以應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的各類情況。共體的預(yù)測(cè)方法主要有算術(shù)平均法、加權(quán)平均法、趨勢(shì)移動(dòng)平均法等。（3）資產(chǎn)流動(dòng)性保持法。（a）保持足夠的流動(dòng)性資產(chǎn)，應(yīng)對(duì)保證金需求、根據(jù)資產(chǎn)的流動(dòng)性，我們可以簡(jiǎn)單設(shè)兩道防線。主要是保有庫(kù)存現(xiàn)金和銀行存款，此外合理安排資產(chǎn)配置，保有諸如短期國(guó)債等容易變現(xiàn)的金融品種。（b）合理安排資產(chǎn)期限組臺(tái)，使之與負(fù)債結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)，做好自身的資產(chǎn)負(fù)債期限匹配管理。（c）通過多種形式（包括產(chǎn)品創(chuàng)新）增加資產(chǎn)流動(dòng)性。三、操作風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)于黃金市場(chǎng)參與方，尤其是會(huì)員單位而言，

24、應(yīng)該借鑒管理方法，敢于操作風(fēng)險(xiǎn)管理。這類風(fēng)險(xiǎn)目前主要體現(xiàn)在業(yè)務(wù)流程管理和員工的道德風(fēng)險(xiǎn)、職業(yè)操守要求上。在巴塞爾新資本協(xié)議明確將商業(yè)銀行操作風(fēng)險(xiǎn)納入資本管理范疇，在操作風(fēng)險(xiǎn)管理中，很重要的就是操作權(quán)限控制，而且要絕對(duì)禁止越權(quán)操作，否則將釀成大禍。巴林銀行事件就是前車之鑒，這對(duì)于從事黃金業(yè)務(wù)的會(huì)員單位而言也具有很大的借鑒意義。1操作風(fēng)險(xiǎn)管理關(guān)鍵環(huán)節(jié)需要處理好下面的八個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)：（1）構(gòu)建有明確規(guī)則的操作風(fēng)險(xiǎn)管理方針，包括選擇合適的風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)、實(shí)施指引等。（2）建立一套規(guī)范的風(fēng)險(xiǎn)描述，如“人員風(fēng)險(xiǎn)”、“過程風(fēng)險(xiǎn)”、“技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)”。（3）建立每一個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的流程圖，建立操作風(fēng)險(xiǎn)各個(gè)環(huán)節(jié)的一覽表，以便

25、管理者正確認(rèn)識(shí)運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)的來源，這是操作風(fēng)險(xiǎn)分解和評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)。（4）建立一套易于理解的操作風(fēng)險(xiǎn)度量體系。（5）確定如何管理操作風(fēng)險(xiǎn)頭寸和采取相應(yīng)的防范措施。（6）確定如何報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)頭寸，采用一些相對(duì)指標(biāo)對(duì)不同方面的操作風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行標(biāo)示。（7）風(fēng)險(xiǎn)分析工具的開發(fā)與完善，采用一些壓力測(cè)試方法和定期評(píng)估方式來檢查。（8）建立計(jì)算操作風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)要求方法，考慮操作風(fēng)險(xiǎn)所對(duì)應(yīng)的收益。應(yīng)該堅(jiān)持以下管理原則進(jìn)行相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)管理，即：客觀性原則（操作風(fēng)險(xiǎn)的度量需要使用客觀的標(biāo)準(zhǔn)）、一致性（類似的操作方式在不同的業(yè)務(wù)單元里有相近的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)）、明確性（風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果報(bào)告清楚明白，易于采取相應(yīng)措施）、透明度（操作風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)表和評(píng)價(jià)

26、方式要求直接到達(dá)高級(jí)管理部門）、廣泛性（在設(shè)計(jì)操作風(fēng)險(xiǎn)的度量時(shí)要從整個(gè)企業(yè)的角度出發(fā)）、完整性（盡量保證對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)的管理有比較全面的涵蓋）原則。2操作風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)施步驟第一步、收集對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估所需要的各種信息。包括業(yè)務(wù)信息和財(cái)務(wù)信息。相關(guān)的報(bào)告和文件，如管理記錄、審計(jì)報(bào)告、監(jiān)管報(bào)告等；根據(jù)具體的業(yè)務(wù)特征，所提供的文件和信息也不相同；對(duì)得到的原始數(shù)據(jù)還需要進(jìn)行校正，對(duì)報(bào)告的來源和環(huán)境變化進(jìn)行考慮。通常不會(huì)有足夠的歷史數(shù)據(jù)來給出一個(gè)可信的運(yùn)作損失程度和可能性結(jié)果，因此，還需要根據(jù)經(jīng)驗(yàn)或與相關(guān)人員進(jìn)行交流。第二步、建立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估基準(zhǔn)。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類，分為由于人力、流程和技術(shù)發(fā)展因素導(dǎo)致的業(yè)務(wù)活動(dòng)經(jīng)

27、營(yíng)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，通稱為內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，再加上外部環(huán)境影響的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)所得信息進(jìn)行分析，通過一定的評(píng)估基準(zhǔn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估；通過可能性和損失的程度評(píng)估度量操作風(fēng)險(xiǎn)。第三步、形成風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)告。具體步驟為：首先，需要高級(jí)管理人員和主要的內(nèi)部審計(jì)和信息技術(shù)部門對(duì)其進(jìn)行評(píng)估；其次，需要類似對(duì)信用評(píng)級(jí)進(jìn)行模型評(píng)估的合理性檢驗(yàn)；再次，通過一個(gè)專門的委員會(huì)采用專家打分或投票的方式對(duì)報(bào)告的一致性和完整性等進(jìn)行審查；最后，結(jié)合反饋的意見在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)告正式發(fā)行和實(shí)施前進(jìn)行必要的修改。第四步、根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告管理操作風(fēng)險(xiǎn)。最終的操作風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)告將會(huì)在業(yè)務(wù)管理過程中實(shí)施，在公司管理中使用。操作風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告主要有兩方面的用途：在更好地改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)

28、管理決策中，提供操作風(fēng)險(xiǎn)信息；根據(jù)操作風(fēng)險(xiǎn)在各個(gè)業(yè)務(wù)中進(jìn)行合理的資金配置，決定是否購(gòu)買一些保險(xiǎn)產(chǎn)品來降低風(fēng)險(xiǎn)等。一個(gè)業(yè)務(wù)單元可以通過多種方式來處理操作風(fēng)險(xiǎn)：首先，通過投資來實(shí)現(xiàn)技術(shù)升級(jí)；其次，退出相關(guān)的業(yè)務(wù)來避免風(fēng)險(xiǎn)；再次，有效的管理、監(jiān)控和控制風(fēng)險(xiǎn)；最后，可以通過購(gòu)買保險(xiǎn)或使用外部資源來轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)。四、黃金市場(chǎng)管理與風(fēng)險(xiǎn)控制（一）我國(guó)黃金市場(chǎng)管理體系1中國(guó)黃金管理體系沿革中國(guó)近代黃金市場(chǎng)開始于19世紀(jì)末20世紀(jì)初。1921年上海金業(yè)交易所成立，標(biāo)志著中國(guó)有了正規(guī)的黃金市場(chǎng)，其主要交易項(xiàng)目為標(biāo)金。1935年國(guó)民政府實(shí)施法幣改革，放棄銀本位制，代之以金匯兌本位制。黃金的價(jià)格開始受到國(guó)家的嚴(yán)格管制。

29、抗戰(zhàn)爆發(fā)后，上海金業(yè)交易所停止?fàn)I業(yè)。 新中國(guó)成立后，中國(guó)黃金市場(chǎng)的管理大致可以分為以下階段：（1）國(guó)民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)期國(guó)民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)期我國(guó)對(duì)黃金采取嚴(yán)格控制政策，取消了民間金銀買賣，禁止黃金自由流通和交易。這階段是我國(guó)黃金產(chǎn)業(yè)“以金養(yǎng)金”、統(tǒng)收專營(yíng)”兩大政策的初始，由此一直延續(xù)了五十多年。新中國(guó)成立后，為順利接管黃金礦山和加強(qiáng)對(duì)黃金行業(yè)的管理，在各重點(diǎn)產(chǎn)金省（區(qū)）均成立了金礦管理局，進(jìn)行分散管理。并初步制定了一些黃金生產(chǎn)管理制度，提出了“以礦養(yǎng)礦”的黃金生產(chǎn)模式。1950年4月中國(guó)人民銀行制定了金銀管理辦法（草案），將黃金作為重要的戰(zhàn)略資源，嚴(yán)格控制黃金的開采，產(chǎn)品必須全部賣給國(guó)家和國(guó)家定價(jià)，不得用于

30、流通和私下買賣。同時(shí)國(guó)家根據(jù)需要對(duì)黃金進(jìn)行定價(jià)，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)期為了穩(wěn)定物價(jià)，國(guó)家采取了低價(jià)凍結(jié)黃金價(jià)格的政策。（2）計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期計(jì)劃經(jīng)濟(jì)階段我國(guó)在黃金生產(chǎn)管理方面建立了中央專業(yè)管理機(jī)構(gòu)，實(shí)行全國(guó)集中統(tǒng)一管理，改變了建國(guó)初分散管理的模式。在黃金流通上，繼續(xù)嚴(yán)格控制，由中國(guó)人民銀行統(tǒng)一收購(gòu)，黃金主要被作為國(guó)家外匯儲(chǔ)備的來源。（3）改革開放初期改革開放以來，我國(guó)逐步開放國(guó)內(nèi)各要素市場(chǎng)，包括黃金市場(chǎng)成為改革開放的必然要求。1982年8月中國(guó)人民銀行發(fā)出關(guān)于在國(guó)內(nèi)恢復(fù)銷售黃金飾品的通知，首次從政策上放松了黃金的嚴(yán)格管制，拉開了黃金管理體制改革的序幕。1982年國(guó)家又對(duì)國(guó)內(nèi)居民開放了黃金飾品零售市場(chǎng)，民

31、間金銀買賣在凍結(jié)了30多年后重新開始開放。這也是我國(guó)黃金市場(chǎng)的開端。1983年6月中華人民共和國(guó)金銀管理?xiàng)l例發(fā)布，同年12月中國(guó)人民銀行公布了金銀管理?xiàng)l例實(shí)施細(xì)則，1984年1月人行和海關(guān)共同制定了金銀進(jìn)出國(guó)境的管理辦法，這二個(gè)法規(guī)的頒布實(shí)施進(jìn)一步從法律上嚴(yán)格明確了在改革開放初期國(guó)家對(duì)黃金的內(nèi)外管理。特別是針對(duì)金銀制品的經(jīng)營(yíng)、外資企業(yè)的金銀進(jìn)出口和金銀走私等方面做了嚴(yán)格的規(guī)定，表明國(guó)家繼續(xù)對(duì)黃金實(shí)行嚴(yán)格管理。（4） 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制發(fā)展期隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的逐步建立，對(duì)各壟斷行業(yè)都進(jìn)行了市場(chǎng)化改革，黃金領(lǐng)域可以說是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的最后“堡壘”。這種計(jì)劃管理模式越來越不能適應(yīng)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的需要，

32、所以對(duì)黃金管理制度市場(chǎng)化改革的要求越來越強(qiáng)烈。建立黃金交易所，開放黃金市場(chǎng)也是中國(guó)實(shí)踐入世承諾、全面開放市場(chǎng)很關(guān)鍵的一步。在對(duì)開放黃金市場(chǎng)必要性和可行性進(jìn)行了審慎研究后，國(guó)家進(jìn)一步放松了黃金管制，決定建立黃金交易所。2002年，上海黃金交易所經(jīng)過籌建正式開業(yè)，這標(biāo)志著市場(chǎng)交易代替了統(tǒng)購(gòu)統(tǒng)配，黃金管理政策由緊到松的演進(jìn)初步完成。2當(dāng)前中國(guó)黃金管理體系建國(guó)初始，我國(guó)實(shí)行黃金管制政策，禁止民間自由買賣黃金，并為此建立了一整套從生產(chǎn)、加工到銷售的全方位統(tǒng)收專營(yíng)的國(guó)家計(jì)劃管理體系。直到2000年，國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展“十五（2001-2005 ）”綱要將建立黃金市場(chǎng)納入日程。2001年4月，中國(guó)人民銀行宣

33、布取消黃金“統(tǒng)購(gòu)統(tǒng)配”的計(jì)劃管理體制；2002年10月，上海黃金交易所成立，成為我國(guó)黃金市場(chǎng)改革新紀(jì)元。目前，中國(guó)黃金管理和監(jiān)督體系為：（1）管理機(jī)構(gòu)：中國(guó)人民銀行金銀貨幣局、金融市場(chǎng)司（2）自律組織：中國(guó)黃金協(xié)會(huì)、中國(guó)金石協(xié)會(huì)、上海黃金交易所（3）管理法規(guī)：中國(guó)人民銀行黃金管理?xiàng)l例及其實(shí)施細(xì)則，中國(guó)黃金體制改革法規(guī)、文件?？傮w來看，我國(guó)黃金市場(chǎng)的法律法規(guī)建設(shè)相對(duì)緩慢，主要表現(xiàn)為1983年頒布的以維護(hù)黃金統(tǒng)收專營(yíng)管理體制的中華人民共和國(guó)金銀管理?xiàng)l例尚未廢止，部分內(nèi)容已經(jīng)不能適應(yīng)發(fā)展需要，新的管理?xiàng)l例尚未出臺(tái)。就市場(chǎng)監(jiān)管方面而言，目前我管監(jiān)管體系有待更好地建設(shè)。從當(dāng)前的黃金業(yè)務(wù)管理來看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)

34、黃金及黃金市場(chǎng)的監(jiān)管部門是中國(guó)人民銀行，而商業(yè)銀行個(gè)人黃金投資理財(cái)業(yè)務(wù)的主管部門是銀監(jiān)會(huì)，至于一般黃金生產(chǎn)及首飾經(jīng)銷商的業(yè)務(wù)監(jiān)管則是工商局，存在監(jiān)管協(xié)調(diào)的需要。應(yīng)該看到的是，黃金市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的一部分，具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資源配置等經(jīng)濟(jì)職能。作為世界黃金生產(chǎn)和消費(fèi)大國(guó)，為了更好的發(fā)揮黃金市場(chǎng)職能，完善金融市場(chǎng)，需要我國(guó)黃金市場(chǎng)的監(jiān)督和管理水平不斷提升和完善相應(yīng)體系，以適應(yīng)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要。（二）交易所的風(fēng)險(xiǎn)控制為加強(qiáng)交易風(fēng)險(xiǎn)管理，規(guī)范交易行為，維護(hù)市場(chǎng)參與者的合法權(quán)益，保證新華浙江大宗商品交易中心（以下簡(jiǎn)稱交易中心）交易業(yè)務(wù)正常進(jìn)行，交易中心風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)行保證金制度、限倉(cāng)制度、強(qiáng)行平倉(cāng)制度、風(fēng)險(xiǎn)警示制度。 1為防止非正常因素對(duì)交易價(jià)格的干擾，交易所根據(jù)交易的實(shí)際情況確定不同上市品種價(jià)格的漲跌最大幅度，實(shí)行價(jià)格漲跌幅度限制制度（簡(jiǎn)稱漲（跌）停板）。2交易所實(shí)行限倉(cāng)制度。限倉(cāng)是指交易所規(guī)定會(huì)員或客戶可以持有的按單邊計(jì)算的最大交易數(shù)額。交易所對(duì)會(huì)員及客戶進(jìn)行綜合評(píng)估，根據(jù)評(píng)定結(jié)果確定其最大交易限額。交易所根據(jù)會(huì)員的類型、資信評(píng)定和經(jīng)營(yíng)情況確定限倉(cāng)數(shù)額。3交易所實(shí)行強(qiáng)行平倉(cāng)制度。強(qiáng)平制度按浙江新華大宗商品交易中心交易制度實(shí)行。4交易所實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)警示制度。當(dāng)交易所認(rèn)為必要時(shí)，可以分別采取或同時(shí)采取要求報(bào)告情況、談話提醒、書面警示、通報(bào)批評(píng)、發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)警示公告等措施中的