國(guó)際投資學(xué)——整理

1、國(guó)際投資學(xué)一一整理作者:日期:值得投資的行業(yè)國(guó)際投資基金往往把對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制放在投資決策的第一位，更傾向于中長(zhǎng)期的投資策略，因此往往以戰(zhàn)略投資者身份出現(xiàn)，而較少投機(jī)行為。因此會(huì)傾向于選擇基本面較好，盈利率較穩(wěn)定，屬于國(guó)家政策支持的行業(yè)作為投資對(duì)象。,主要形式有“風(fēng)險(xiǎn)國(guó)際投資基金最早以“外商投資”的形式通過(guò)各種渠道進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)投資”、“股權(quán)融資”和“外資并購(gòu)”等方式。2005年，國(guó)家外匯管理局開(kāi)放了境內(nèi)居民境 外融資渠道，允許境內(nèi)居民通過(guò)設(shè)立境外特殊目的公司進(jìn)行IPO等方式的投融資活動(dòng)。據(jù)不 完全統(tǒng)計(jì)，截至2006年9月末，我國(guó)共有32個(gè)項(xiàng)目在國(guó)際投資基金的運(yùn)作下實(shí)現(xiàn)了境外上市 69個(gè)項(xiàng)目構(gòu)建了境

2、外融資平臺(tái)。具體來(lái)說(shuō)，有以下幾種行業(yè):1、體育經(jīng)營(yíng)管理體育不再只是一種拼搏向上的人類(lèi)精神體現(xiàn),已成為一個(gè)蘊(yùn)藏著巨大商機(jī)的新興行業(yè)?；ヂ?lián)網(wǎng)，打造立體30% 45%之間。而作為現(xiàn)代第三產(chǎn)業(yè)核心的以文化產(chǎn)業(yè)為主的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)卻仍然發(fā)展緩慢。因此我國(guó)文化市場(chǎng)供需缺口特別是當(dāng)體育形成一定規(guī)模時(shí)，體育與經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系就變得更加密不可分。雖然體育服飾與 用具已經(jīng)造就了李寧，丁世 宗，丁水波與徐景南等富豪， 但中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)與體育產(chǎn)業(yè)強(qiáng)國(guó)相比, 還有一定發(fā)展空間。2、傳媒 中國(guó)提升自身軟實(shí)力和爭(zhēng)取國(guó)際輿論話語(yǔ)權(quán)的需要日益緊迫，伴著越來(lái)越多的民間資本介入這 個(gè)行業(yè)，必然有傳媒巨頭脫穎而出。他們會(huì)整合電視、廣播、報(bào)紙

3、、出版、 化的傳媒集團(tuán)，目前一些地方電臺(tái)的橫向并購(gòu)已顯露出這種趨勢(shì)。3、卡通產(chǎn)業(yè) 我國(guó)目前人均GDP已經(jīng)超過(guò)3000美元，但第三產(chǎn)業(yè)比重長(zhǎng)期徘徊在巨大，特別是卡通產(chǎn)業(yè)，即以卡通形象及品牌為核心，由動(dòng)漫，動(dòng)畫(huà)，影視，圖書(shū)，音像制品以及衍生產(chǎn)品和特許經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品等所形成的產(chǎn)業(yè)鏈。4、金融投資中國(guó)資本市場(chǎng)的制度建設(shè)正逐步完善，股市逐漸實(shí)現(xiàn)全流通，融資融券和股指期貨引入了做空機(jī)制和先進(jìn)的衍生金融工具，人民幣國(guó)際化步伐正在加快。5、“低碳經(jīng)濟(jì)”下的新能源隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展,城市進(jìn)程和工業(yè)化進(jìn)程的不斷增加，環(huán)境污染日益嚴(yán)重，國(guó)家對(duì)環(huán)保的重視程度也越來(lái)越高。“十五”期間，由于國(guó)家加大了環(huán)?；A(chǔ)設(shè)施的建設(shè)

4、投資，有力拉動(dòng)了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)需求,環(huán)保產(chǎn)業(yè)總體規(guī)模迅速擴(kuò)大，產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域不斷拓展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐步調(diào)整，產(chǎn)業(yè)水平明顯提升。6、云計(jì)算云計(jì)算(Cloud Computing)是一種新興的商業(yè)計(jì)算模型。它將計(jì)算任務(wù)分布在大量計(jì)算機(jī)構(gòu)成的資源池上，使各種應(yīng)用系統(tǒng)能夠根據(jù)需要獲取計(jì)算力、存儲(chǔ)空間和各種軟 件服務(wù)。企業(yè)可以通過(guò)使用云計(jì)算以極低的成本投入獲得極高的計(jì)算能力，不用再投資購(gòu)買(mǎi)昂貴的硬件設(shè)備，負(fù)擔(dān) 頻繁的保養(yǎng)與升級(jí)。第一，云計(jì)算已成為國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重要方向之一。第二，應(yīng)用沿縱深兩個(gè)維度快速拓展，市場(chǎng)潛力巨大。有利影響(1) 吸引大量境外資金,可以為我國(guó)或地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供大量投融資機(jī)會(huì);(2) 壯大

5、機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，改善市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu);(3) 改變投資理念與投資策略;(4) 促進(jìn)上市公司完善治理結(jié)構(gòu);(5) 推動(dòng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新;(6) 促進(jìn)市場(chǎng)監(jiān)管水平提高。不利影響（一）國(guó)際投資基金并購(gòu)境內(nèi)資產(chǎn)或股權(quán)可能對(duì)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)造成沖擊不論是IPO運(yùn)作還是并購(gòu)基金的境內(nèi)收購(gòu) ，都涉及當(dāng)前較為敏感的外資并購(gòu)問(wèn)題。焦點(diǎn)主,就可要有兩方面：一是產(chǎn)業(yè)壟斷。國(guó)際投資基金一旦并購(gòu)境內(nèi)資產(chǎn)或股權(quán)成為企業(yè)最大的股東能壟斷企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，如果我國(guó)部分重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)被海外投資基金壟斷，就可能對(duì)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展 造成沖擊；二是資產(chǎn)流失。出于種種原因，并購(gòu)交易中折價(jià)轉(zhuǎn)讓問(wèn)題時(shí)有發(fā)生 ，按賬面價(jià)值或低于賬面價(jià)值收購(gòu)仍然存在，其直接后果就是境內(nèi)

6、資產(chǎn)的流失或轉(zhuǎn)移。（二）民營(yíng)企業(yè)“外資化”可能導(dǎo)致收入轉(zhuǎn)移和稅收流失在IPO運(yùn)作中，“私募股權(quán)投資基金”為規(guī)避監(jiān)管般要求境內(nèi)民營(yíng)企業(yè)負(fù)責(zé)人通過(guò)境外設(shè)立的特殊目的公司收購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)民營(yíng)企業(yè)的“外資化”。由于特殊目的公司往往在英屬維爾京群島、開(kāi)曼群島、巴哈馬群島等“避稅天堂”注冊(cè),可以通過(guò)關(guān)聯(lián)公司交易進(jìn)行價(jià)格、利潤(rùn)轉(zhuǎn)移，更有甚者將境內(nèi)原本產(chǎn)權(quán)模糊企業(yè)的財(cái)產(chǎn)收益以利潤(rùn)等形式匯至境外匯入個(gè)人賬戶(hù)，以逃避稅收監(jiān)管，由此對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行產(chǎn)生的負(fù)面影響不容小覷。（三）國(guó)際投資基金運(yùn)作對(duì)國(guó)際收支平衡的影響在當(dāng)前我國(guó)國(guó)際收支持續(xù)大額不平衡、人民幣面臨持續(xù)升值壓力的背景下，海外投資基金的大量流入勢(shì)

7、必加劇國(guó)際收支失衡格局，進(jìn)而強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期。其對(duì)國(guó)際收支平衡的影響主要體現(xiàn)在以下三個(gè)層面：短期來(lái)看，前期并購(gòu)資本流出境外及境外上市后募集資金流入境內(nèi)結(jié)匯將對(duì)國(guó)際收支平衡造成壓力；中期來(lái)看，跨境關(guān)聯(lián)交易將使借道經(jīng)常項(xiàng)目跨境資本的流動(dòng)增加，從而弱化資本項(xiàng)目管制的效率 ；長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)不排除境內(nèi)企業(yè)借道境外特殊目的公司實(shí)施資本外逃的可能性。由此可見(jiàn)，國(guó)際投資基金來(lái)華運(yùn)作在短期內(nèi)可能加劇國(guó)際收支失衡格局，在中長(zhǎng)期內(nèi)可能引發(fā)跨境資本流動(dòng)的脆弱性問(wèn)題，應(yīng)引起監(jiān)管部門(mén)的咼度關(guān)注。（四）國(guó)際投資基金運(yùn)作可能對(duì)宏觀調(diào)控政策效應(yīng)造成沖擊海外投資基金具有很強(qiáng)的流動(dòng)性和趨利性，據(jù)分析我國(guó)房地

8、產(chǎn)投資的回報(bào)率高達(dá)3040%，上海、北京、杭州等城市回報(bào)率還高于這個(gè)數(shù)字，在誘人投資收益的吸引下，國(guó)際投資基金通過(guò)各種渠道進(jìn)入我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)，推動(dòng)重點(diǎn)城市房地產(chǎn)價(jià)格不斷向上攀升。此外，國(guó)際投資基金流入在加劇國(guó)際收支不平衡和外匯儲(chǔ)備急劇增加的同時(shí)，給中央銀行實(shí)施貨幣政策，穩(wěn)定幣值造成巨大壓力。我國(guó)針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控出臺(tái)的信貸緊縮政策、新土地稅費(fèi)政策等系列調(diào)控措施導(dǎo)致國(guó)內(nèi)眾多房地產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)資金緊缺，儲(chǔ)備土地成本上漲等問(wèn)題，因此引發(fā)了部分房地產(chǎn)企業(yè)出售股權(quán)或“拋地”套現(xiàn)，從而創(chuàng)造了境外投資基金進(jìn)入房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)領(lǐng)域的機(jī)會(huì)。關(guān)于已經(jīng)進(jìn)入或即將進(jìn)入中國(guó)的國(guó)際投資基金，我們需要認(rèn)真考慮幾個(gè)問(wèn)題。首先，為什么一

9、方面是國(guó)際投資基金不斷跨越政策界限、甚至不惜逃避管制而投資于各個(gè)行業(yè)，另一方面商業(yè)銀行的貸款發(fā)放卻越來(lái)越難，在部分發(fā)達(dá)地區(qū)，商業(yè)銀行貸款絕對(duì)額甚至在下降？國(guó)際投資基金投資的中國(guó)企業(yè)有兩類(lèi)，一類(lèi)本身是銀行的優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，但外資基金能夠?yàn)槠浒l(fā)展提供更高更廣的平臺(tái)，因此選擇與國(guó)際基金合作；另一類(lèi)則是新興行業(yè)或新興企業(yè),銀行對(duì)這類(lèi)中小企業(yè)缺乏定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，只能求助于國(guó)際投資基金。在我國(guó)這樣一個(gè)間接融資占據(jù)絕對(duì)地位的金融市場(chǎng)中，銀行貸款占比一直高于90%，這兩種情況都充分表明，我國(guó)金融市場(chǎng)的效率還有待提高。其次，如何看待國(guó)際投資基金對(duì)中國(guó)的影響？其實(shí)，這是一個(gè)很難回答或者說(shuō)是很難權(quán)衡的問(wèn)題。中國(guó)資本項(xiàng)

10、目一直受到嚴(yán)格管制，因此能夠在中國(guó)成功的國(guó)際投資基金一般都是幫助國(guó)內(nèi)企業(yè)以離岸操作形式在境外上市而最終退出。如此安排之下， 國(guó)際投資基金對(duì)中國(guó)的投資和退出，都將發(fā)生在管制寬松的離岸，無(wú)須遵守中國(guó)法律。一方面，2004年以來(lái)已經(jīng)有120余家中國(guó)企業(yè)在國(guó)際投資基金如此安排之下在境外上市募集了大量資金,推動(dòng)了中國(guó)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展;但另一方面，設(shè)立于英屬維京群島、開(kāi)曼群島等避稅天堂的離岸公司，通過(guò)收購(gòu)、注資、換股等方式獲得國(guó)內(nèi)企業(yè)股權(quán)，不僅成為法律意義上的外商投資企業(yè)而享受優(yōu)惠；更有可能通過(guò)貌似合法的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，將境內(nèi)資產(chǎn)產(chǎn)生的利潤(rùn)導(dǎo)入境外控股公司，達(dá)到逃稅避稅的目的，損害了國(guó)家的整體利益。如何合理評(píng)估與權(quán)衡

11、國(guó)際投資資金帶來(lái)的利與弊，一定程度上決定著未來(lái)國(guó)際投資基金在中國(guó)的發(fā)展空間。第三，如何引導(dǎo)鼓勵(lì)國(guó)際投資基金理性發(fā)展？今年,國(guó)家外匯管理局下發(fā)11號(hào)文、29號(hào)。而此前國(guó)文，規(guī)定未經(jīng)審批，境內(nèi)居民不得以其境內(nèi)資產(chǎn)作為交易對(duì)價(jià)而取得境外企業(yè)股權(quán) 家發(fā)改委亦曾下發(fā)，要求境內(nèi)投資主體及其通過(guò)在境外控股的企業(yè)或機(jī)構(gòu)，在境外投資及與外 資并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)等投資項(xiàng)目均需報(bào)發(fā)改委批準(zhǔn)。這些規(guī)定，對(duì)國(guó)際投資基金投資中國(guó)的打擊是致命的，沒(méi)有明確的退出機(jī)制，也就沒(méi)有明確的贏利前景,會(huì)大大降低基金對(duì)中國(guó)的投資熱情?？陀^地說(shuō)，中國(guó)的金融市場(chǎng)需要國(guó)際投資基金的參與，監(jiān)管當(dāng)局最好不要堵上所有的口子。對(duì)于監(jiān)管當(dāng)局而言，需要科學(xué)地把

12、握一個(gè)度，繼續(xù)努力尋找監(jiān)管漏洞。第四，國(guó)際投資基金能成為中國(guó)金融業(yè)的戰(zhàn)略伙伴嗎？以建行、中行、工行等三大行股改引資為標(biāo)志，中國(guó)金融市場(chǎng)中地位最重要的銀行業(yè)成為國(guó)際投資基金追逐的對(duì)象。從國(guó)際基金之前投資中石油、中石化、中國(guó)人壽等藍(lán)籌股的經(jīng)歷看，基金是不愿意承擔(dān)戰(zhàn)略投資者這個(gè)角色的。三家大行的外資股東中都有投資基金，這些基金能夠成為戰(zhàn)略伙伴嗎？無(wú)論從哪個(gè)角度看，答案都是否定的。國(guó)際基金通過(guò)投資獲得了收益，那么，我們中國(guó)的金融業(yè)得到了什么呢?第五，中國(guó)的創(chuàng)投基金怎么辦？日前，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，國(guó)家發(fā)改委等 10部委聯(lián)合下發(fā)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法，扶持中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)及創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)展,以推動(dòng)中小企業(yè)特別是中小高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。受制于諸多因素，內(nèi)資創(chuàng)投基金發(fā)展一直不算成功，為什么?外資基金熟悉國(guó)際市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)律，有國(guó)際客戶(hù)資源和更強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)能力，能夠?yàn)閲?guó)內(nèi)企業(yè)提供進(jìn)入國(guó)際發(fā)行市場(chǎng)的渠道，但外資創(chuàng)投基金成功最重要的原因是它們能夠通過(guò)國(guó)際市場(chǎng)尋找退出機(jī)制，而有效的退出機(jī)制是創(chuàng)投基金發(fā)展的根本。近年來(lái)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)不景氣，上市公司融資與再融資幾乎完全停止，內(nèi)資創(chuàng)投企業(yè)退出大大受限，發(fā)展不成功也就可想而知了。國(guó)際投資基金能夠推進(jìn)中國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提升中國(guó)金融業(yè)的整體效率。現(xiàn)在的問(wèn)題是，如何合理把握其發(fā)展軌跡。利