凈現(xiàn)值和投資評(píng)價(jià)的其他方法

1、第七章第七章 凈現(xiàn)值和其他投資規(guī)則凈現(xiàn)值和其他投資規(guī)則目錄目錄7.1 為什么要使用凈現(xiàn)值？ 7.2 回收期法 7.3 折現(xiàn)回收期法 7.4 平均會(huì)計(jì)收益率法 7.5 內(nèi)部收益率法 7.6 內(nèi)部收益率法存在的問題 7.7 盈利指數(shù) 7.8 資本預(yù)算實(shí)務(wù) 本章小結(jié) 我們從上一章所學(xué)可 知 ， 凈 現(xiàn) 值 法（NPV）是資本預(yù)算和評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資的最基本的方法接受凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目符合股東利益。7.1 為什么要使用凈現(xiàn)值？為什么要使用凈現(xiàn)值？?jī)衄F(xiàn)值( NPV-net present value )的含義 一項(xiàng)投資的市價(jià)和成本之間的差就叫做該投資的NPV。 是反映投資項(xiàng)目在建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)獲利能力的

2、動(dòng)態(tài)標(biāo)準(zhǔn)。 在整個(gè)建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量按一定的折現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值之和。凈現(xiàn)值的計(jì)算ntttrNCFNPV0)1 ( 影響凈現(xiàn)值的因素：影響凈現(xiàn)值的因素： 項(xiàng)目的現(xiàn)金流量（項(xiàng)目的現(xiàn)金流量（NCF） 折現(xiàn)率（折現(xiàn)率（r） 項(xiàng)目周期（項(xiàng)目周期（n） 折現(xiàn)率通常采用項(xiàng)目資本成本或項(xiàng)目必要收益率。折現(xiàn)率通常采用項(xiàng)目資本成本或項(xiàng)目必要收益率。 項(xiàng)目資本成本的大小與項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小直接相項(xiàng)目資本成本的大小與項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小直接相 關(guān)，項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)所有的公司都是相同的。關(guān)，項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)所有的公司都是相同的。 預(yù)期收益率會(huì)因公司不同而不同，但接受的最低預(yù)期收益率會(huì)因公司不同而不同，但接受的最

3、低收益率對(duì)所有公司都是一樣的。收益率對(duì)所有公司都是一樣的。 項(xiàng)目使用的主要設(shè)項(xiàng)目使用的主要設(shè)備的平均物理壽命備的平均物理壽命 項(xiàng)目產(chǎn)品的市場(chǎng)壽項(xiàng)目產(chǎn)品的市場(chǎng)壽命（項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命）命（項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命） 現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)期限現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)期限凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 (NPV)法則法則凈現(xiàn)值法則：接受凈現(xiàn)值大于0的項(xiàng)目，拒絕凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目。NPV =未來全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值 初始投資計(jì)算NPV:1. 估計(jì)未來的現(xiàn)金流量: 多少? 什么時(shí)候?2. 估計(jì)折現(xiàn)率如果項(xiàng)目存在風(fēng)險(xiǎn)，可以找一個(gè)存在類似風(fēng)險(xiǎn)的股票，把該股票的期望收益率作為項(xiàng)目的貼現(xiàn)率。3. 估計(jì)初始成本凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 (NPV)法則法則凈現(xiàn)值法的三個(gè)特點(diǎn):1.凈現(xiàn)值法

4、使用了現(xiàn)金流量2.凈現(xiàn)值法包含了項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量 3.凈現(xiàn)值對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn) 優(yōu)點(diǎn)：考慮了整個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期的全部現(xiàn)金凈流量及貨幣時(shí)間價(jià)值的影響，反映了投資項(xiàng)目的可獲收益。 缺點(diǎn)： 現(xiàn)金流量和相應(yīng)的資本成本有賴于人為的估計(jì)。 無(wú)法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平。7.2 回收期法回收期法(Payback Period Method)又稱“投資返本年限法”。是計(jì)算項(xiàng)目投產(chǎn)后在正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件下的收益額和計(jì)提的折舊額、無(wú)形資產(chǎn)攤銷額用來收回項(xiàng)目總投資所需的時(shí)間，與行業(yè)基準(zhǔn)投資回收期對(duì)比來分析項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)效益的一種靜態(tài)分析法。 投資回收期指標(biāo)所衡量的是收回初始投資的速度的快慢。其基本的選擇標(biāo)

5、準(zhǔn)是：在只有一個(gè)項(xiàng)目可供選擇時(shí)，該項(xiàng)目的投資回收期要小于決策者規(guī)定的最高標(biāo)準(zhǔn)；如果有多個(gè)項(xiàng)目可供選擇時(shí)，在項(xiàng)目的投資回收期小于決策者要求的最高標(biāo)準(zhǔn)的前提下，還要從中選擇回收期最短的項(xiàng)目。回收期計(jì)算公式如下： T為投資回收期，Ct為t時(shí)期的現(xiàn)金流入量，Co為初始投資額。 7.2 回收期法回收期法舉例例：例： 某項(xiàng)目現(xiàn)金流如下：年末01234現(xiàn)金流量（萬(wàn)元）-1000300400500600年回收期2.650040030010002投資回收期法的優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：易于理解，計(jì)算簡(jiǎn)便，只要算得的投資回收期短于行業(yè)基準(zhǔn)投資回收期，就可考慮接受這個(gè)項(xiàng)目。 缺點(diǎn)缺點(diǎn)：(1)只注意項(xiàng)目回收投資的年限，沒有直接說明項(xiàng)

6、目的獲利能力；(2)沒有考慮項(xiàng)目整個(gè)壽命周期的盈利水平；(3)沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。一般只在項(xiàng)目初選時(shí)使用。 回收期法存在的問題回收期法存在的問題問題1：回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的時(shí)間序列問題2：關(guān)于回收期以后的現(xiàn)金流量問題3：回收期法決策依據(jù)的主觀臆斷7.2 回收期法的回收期法的管理者視角那些有豐富市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的大公司在處理規(guī)模相對(duì)比較小的投資決策時(shí)，通常使用回收期法。便于管理控制和業(yè)績(jī)考核現(xiàn)金缺乏的公司，如果有很好的投資機(jī)會(huì)，利用回收期法還是比較合適的對(duì)那些具有良好的發(fā)展前景卻難以進(jìn)入資本市場(chǎng)的私人小企業(yè)，可以采用回收期法一旦決策的重要性增強(qiáng)，比如說公司遇到大型項(xiàng)目，凈現(xiàn)值法就會(huì)成為首選的資本預(yù)算方

7、法7.3 折現(xiàn)回收期法折現(xiàn)回收期法折現(xiàn)回收期法（折現(xiàn)回收期法（discounted payback period）是指將一個(gè)投資項(xiàng)目的未來收益折算為現(xiàn)值，使其等于期初投資，所計(jì)算出來的回收期(payback period)?？紤]時(shí)間價(jià)值因素的前提下，計(jì)算投資項(xiàng)目收回初始投資額的時(shí)間定義：考慮資金的時(shí)間價(jià)值,項(xiàng)目收回原始投資需要多長(zhǎng)時(shí)間 ?對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)后,也可以計(jì)算出凈現(xiàn)值 .7.3 折現(xiàn)回收期法折現(xiàn)回收期法計(jì)算公式：特征：在回收期法的基礎(chǔ)上考慮了時(shí)間因素計(jì)算復(fù)雜，不實(shí)用雖然是動(dòng)態(tài)指標(biāo)，但仍然沒有考慮項(xiàng)目整個(gè)壽命期的現(xiàn)金流量是介于回收期法與凈現(xiàn)值法二者之間的一種折衷方法CrCTttt01)1

8、(7.3 折現(xiàn)回收期法年金插補(bǔ)法逐年測(cè)算法例：某公司以5 000美元購(gòu)置五臺(tái)新機(jī)器，在未來三年中，預(yù)期產(chǎn)生現(xiàn)金流量分別為5 000美元、4 000美元和4 000美元。其資本成本率為10%，計(jì)算折現(xiàn)現(xiàn)金流量表如下所示：上述投資項(xiàng)目的投資回收期，如果不計(jì)算折現(xiàn)現(xiàn)金流量，正好是一年。但如果計(jì)算折現(xiàn)，則是1.14年1+(5000-4545)3304。 7.4 平均會(huì)計(jì)收益率法平均會(huì)計(jì)收益率法另一個(gè)優(yōu)缺點(diǎn)并存的方法 平均賬面投資額平均凈收益平均會(huì)計(jì)收益率會(huì)計(jì)報(bào)酬率法會(huì)計(jì)報(bào)酬率法(Accounting Rate of Return)是指一向投是指一向投資方案的平均每年獲得的收益與其賬面投資額之比，是一項(xiàng)

9、資方案的平均每年獲得的收益與其賬面投資額之比，是一項(xiàng)反映投資獲利能力的相對(duì)指數(shù)指標(biāo)。反映投資獲利能力的相對(duì)指數(shù)指標(biāo)。n通過會(huì)計(jì)收益而不是現(xiàn)金流量來衡量項(xiàng)目的投資價(jià)值通過會(huì)計(jì)收益而不是現(xiàn)金流量來衡量項(xiàng)目的投資價(jià)值n平均會(huì)計(jì)收益率為扣除所得稅和折舊之后的項(xiàng)目平均收益平均會(huì)計(jì)收益率為扣除所得稅和折舊之后的項(xiàng)目平均收益除以整個(gè)項(xiàng)目期限內(nèi)的平均賬面投資額除以整個(gè)項(xiàng)目期限內(nèi)的平均賬面投資額7.4 平均會(huì)計(jì)收益率法平均會(huì)計(jì)收益率法實(shí)例某公司現(xiàn)在考慮是否要在一個(gè)新建的商業(yè)區(qū)內(nèi)購(gòu)買一個(gè)商店，購(gòu)買價(jià)格為50000美元。該店的經(jīng)營(yíng)期限為五年，期末必須完全拆除或是重建。預(yù)計(jì)每年的營(yíng)業(yè)收入與費(fèi)用如表：7.4 平均會(huì)計(jì)收

10、益率法平均會(huì)計(jì)收益率法 缺點(diǎn):忽略了資金的時(shí)間價(jià)值使用主觀的基準(zhǔn)臨界收益率 基于帳面價(jià)值,而不是現(xiàn)金流和市場(chǎng)價(jià)值受會(huì)計(jì)核算方法影響優(yōu)點(diǎn):會(huì)計(jì)信息容易取得容易計(jì)算 7.5 內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率法概念：IRR: 使NPV值為零的折現(xiàn)率 （使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為0 貼現(xiàn)率）特征：反映一個(gè)項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬率水平，也即一個(gè)項(xiàng)目的真實(shí)內(nèi)在價(jià)值內(nèi)部收益率本身不受資本市場(chǎng)利息率的影響，完全取決于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，是每個(gè)項(xiàng)目的完全內(nèi)生變量，這也就是其稱為“內(nèi)部收益率”的原因所在理財(cái)實(shí)務(wù)中經(jīng)常被用來代替凈現(xiàn)值，具有凈現(xiàn)值的部分特征000)1 ()(NPVCIRRCOCITttt7.5 內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益

11、率的基本法則：若內(nèi)部收益率大于貼現(xiàn)率，項(xiàng)目可以接受；若內(nèi)部收益率小于貼現(xiàn)率，項(xiàng)目不能接受7.5 內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率（IRR）與凈現(xiàn)值（NPV）的比較在某些情況下，兩種方法是等價(jià)的貼現(xiàn)率小于內(nèi)部收益率時(shí)，凈現(xiàn)值為正；貼現(xiàn)率大于內(nèi)部收益率時(shí)，凈現(xiàn)值為負(fù)。如果我們?cè)谫N現(xiàn)率小于內(nèi)部收益率時(shí)接受某一個(gè)項(xiàng)目，我們也就接受了一個(gè)凈現(xiàn)值為正值的項(xiàng)目。在這一點(diǎn)上，內(nèi)部收益率與凈現(xiàn)值是一致的如果項(xiàng)目的現(xiàn)金流量復(fù)雜些，內(nèi)部收益率法存在的問題就會(huì)凸現(xiàn)出來，就會(huì)與凈現(xiàn)值的判斷不一致內(nèi)部收益率（IRR）的計(jì)算一元N次方程的求解一種簡(jiǎn)單實(shí)用的方法：插值法（或稱試錯(cuò)法）內(nèi)部報(bào)酬率內(nèi)部報(bào)酬率: 舉例舉例考慮下列

12、項(xiàng)目:0123$50$100$150-$200項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率 19.44%200)1 (150$)1 (100$)1 (50$032IRRIRRIRRNPV本例的NPV 圖 Discount RateNPV0%$100.004%$71.048%$47.3212%$27.7916%$11.6520%($1.74)24%($12.88)28%($22.17)32%($29.93)36%($36.43)40%($41.86)如果畫出NPV和折現(xiàn)率之間的關(guān)系圖,可以看到IRR就是X軸的截距 .IRR = 19.44%7.5 內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率法缺點(diǎn):不能區(qū)分投資和融資.可能沒有一個(gè)內(nèi)部報(bào)酬率也可

13、能有多個(gè)內(nèi)部報(bào)酬率. 互斥投資問題優(yōu)點(diǎn):易于理解和計(jì)算7.6 內(nèi)部收益率法存在的問題內(nèi)部收益率法存在的問題存在多個(gè) IRRs.投資還是融資?規(guī)模問題時(shí)間序列問題內(nèi)含報(bào)酬率法的缺陷內(nèi)含報(bào)酬率法的缺陷內(nèi)部收益率無(wú)符號(hào)顯示，不能表明是投資還是融資。A：投資型項(xiàng)目,內(nèi)部收益率反映投資收益投資收益情況,越高越好。 B：融資型項(xiàng)目，內(nèi)部收益率反映融資成本融資成本，越低越好。 C:不是投資型也不是融資型，內(nèi)部收益率有兩個(gè)，不能確定用哪個(gè)來比較。內(nèi)部收益率多解或無(wú)解解決途徑：轉(zhuǎn)用凈現(xiàn)值法項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流IRRNPV（貼現(xiàn)率為10%)012項(xiàng)目A項(xiàng)目B項(xiàng)目C-10001000-1000250-2503000125

14、0-1250-1287.525%25%25%，75%260-260-81項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流IRRNPV（貼現(xiàn)率10%）012項(xiàng)目C項(xiàng)目D-100010003000-2000-2187.5150025%，75%無(wú)解-81421互斥項(xiàng)目與獨(dú)立項(xiàng)目互斥項(xiàng)目與獨(dú)立項(xiàng)目的定義互斥項(xiàng)目: 在幾個(gè)備選項(xiàng)目中只有一個(gè)可以選擇 將全部備選項(xiàng)目排序,選出最好的一個(gè) .獨(dú)立項(xiàng)目: 接受或放棄一個(gè)項(xiàng)目不會(huì)影響到其他項(xiàng)目的決策. 必須超過一個(gè)最低值的接受準(zhǔn)則.影響?yīng)毩㈨?xiàng)目和互斥項(xiàng)目的兩個(gè)一般問題例：投資還是融資投資還是融資?項(xiàng)目A第0期流出現(xiàn)金，以后期流入現(xiàn)金，稱為投資型項(xiàng)目項(xiàng)目B第0期流入現(xiàn)金，以后期流出現(xiàn)金，稱為融資型

15、項(xiàng)目項(xiàng)目C第0期流出現(xiàn)金，以后期既有流入現(xiàn)金也有流出現(xiàn)金，稱為混合型項(xiàng)目投資還是融資投資還是融資?對(duì)于投資型項(xiàng)目，內(nèi)部收益率法與凈現(xiàn)值法的判斷法則是一致的若IRR大于貼現(xiàn)率，則NPV為正，項(xiàng)目可以接受若IRR小于貼現(xiàn)率，則NPV為負(fù)，項(xiàng)目不能接受對(duì)于融資型項(xiàng)目，內(nèi)部收益率法與凈現(xiàn)值法的判斷法則則剛好相反若IRR大于貼現(xiàn)率，則NPV為負(fù)，項(xiàng)目不能接受若IRR小于貼現(xiàn)率，則NPV為正，項(xiàng)目可以接受對(duì)于混合型項(xiàng)目，內(nèi)部收益率法與凈現(xiàn)值法的判斷法則可能不一致會(huì)出現(xiàn)多重收益率的問題此時(shí)應(yīng)采用凈現(xiàn)值法多個(gè)多個(gè) IRRs該項(xiàng)目有兩個(gè) IRRs 0 1 2 3$200 $800-$200- $800($150

16、.00)($100.00)($50.00)$0.00$50.00$100.00-50%0%50%100%150%200%Discount rateNPV100% = IRR20% = IRR1 我們將使用哪個(gè)報(bào)酬率? 多個(gè)多個(gè) IRRs如果項(xiàng)目未來的凈現(xiàn)金流方向變號(hào)兩次以上，我們稱之為“非常規(guī)現(xiàn)金流量”實(shí)際中的投資項(xiàng)目在未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流更多的是“非常規(guī)現(xiàn)金流量”概括地說，“非常規(guī)現(xiàn)金流量”的多次改號(hào)造成了多重收益率。根據(jù)代數(shù)理論，若現(xiàn)金流改號(hào)M次，那么就可能會(huì)有最多達(dá)M個(gè)內(nèi)部收益率的解小結(jié)小結(jié)互斥項(xiàng)目所特有的問題互斥項(xiàng)目所特有的問題當(dāng)內(nèi)部收益率法 用于互斥項(xiàng)目的決策判斷時(shí)可能出現(xiàn)兩方面的問題：

17、規(guī)模問題 時(shí)間序列問題 規(guī)模問題規(guī)模問題你愿意接受100%的投資報(bào)酬率還是50%的投資報(bào)酬率?如果 $1投資的報(bào)酬率是 100%,而 $1,000的 報(bào)酬率是50%,你又會(huì)做哪種考慮呢? 規(guī)模問題的例子規(guī)模問題的例子一位教授在課堂討論時(shí)提出這樣一個(gè)問題：現(xiàn)在有兩個(gè)互相排斥的投資機(jī)會(huì)供大家選擇投資機(jī)會(huì)1：現(xiàn)在你給我1美元，下課時(shí)我還給你1.50美元投資機(jī)會(huì)2：現(xiàn)在你給我10美元，下課時(shí)我還給你11美元只能選擇其中的一個(gè)投資機(jī)會(huì)，如何選擇？投資機(jī)會(huì)1：NPV=0.5, IRR=50%投資機(jī)會(huì)2：NPV=1, IRR=10%凈現(xiàn)值NPV與內(nèi)部收益率法IRR的判斷不一致項(xiàng)目規(guī)模的問題規(guī)模問題：實(shí)例規(guī)模

18、問題：實(shí)例斯坦利杰佛（Stanley Jaffe）和雪莉蘭星（Sherry Lansing）剛購(gòu)買了教學(xué)電影片公司理財(cái)?shù)陌鏅?quán)。他們不清楚制作這部影片應(yīng)該用多大的預(yù)算比較合適。預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量為：規(guī)模問題：實(shí)例規(guī)模問題：實(shí)例采用增量?jī)?nèi)部收益率法(IRR)計(jì)算增量現(xiàn)金流量計(jì)算增量現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值NPV=-15+25/1.25=5 0計(jì)算增量?jī)?nèi)部收益率IRR=25/15-1=66.67% 25%0期1期-25-(-10)=-1565-40=25規(guī)模問題規(guī)模問題概括起來，遇到互斥項(xiàng)目，可以有三種決策方法：比較凈現(xiàn)值計(jì)算增量?jī)衄F(xiàn)值比較增量?jī)?nèi)部收益率與貼現(xiàn)率三種方法得出的結(jié)論都是一致的注意點(diǎn)：我們決不能比較二者

19、的內(nèi)部收益率。那樣，我們就會(huì)產(chǎn)生決策失誤。如何計(jì)算增量現(xiàn)金流量問題。請(qǐng)注意：我們是把大預(yù)算的現(xiàn)金流量減小預(yù)算，使得現(xiàn)金流量在第0期表現(xiàn)為“現(xiàn)金流出”，這樣我們便可以應(yīng)用內(nèi)部收益率的基本法則時(shí)間序列問題時(shí)間序列問題考弗爾德( Kaufold )公司有一個(gè)閑置的倉(cāng)庫(kù)，可以存放有毒廢物容器（項(xiàng)目A），也可以存放電子設(shè)備（項(xiàng)目B）?，F(xiàn)金流量如下：時(shí)間序列問題時(shí)間序列問題0 1 2 3$10,000 $1,000$1,000-$10,000項(xiàng)目 A0 1 2 3$1,000 $1,000 $12,000-$10,000項(xiàng)目 B在本例中,優(yōu)先選擇的項(xiàng)目取決于折現(xiàn)率而不是內(nèi)部報(bào)酬率. 時(shí)間序列問題時(shí)間序列問

20、題ntttrNCFNPV0)1 (10.55%16.04% = IRRA12.94% = IRRB時(shí)間序列問題時(shí)間序列問題當(dāng)兩個(gè)互斥項(xiàng)目初始投資不相等時(shí)，運(yùn)用內(nèi)部收益率進(jìn)行評(píng)估將會(huì)出現(xiàn)問題。當(dāng)內(nèi)部收益率法應(yīng)用于互斥項(xiàng)目的決策受到時(shí)間序列問題的影響時(shí)，通?？梢杂萌N方法來選擇最優(yōu)項(xiàng)目：比較兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值對(duì)比增量?jī)?nèi)部收益率與貼現(xiàn)率計(jì)算增量現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值當(dāng)內(nèi)部收益率法應(yīng)用于互斥項(xiàng)目的決策時(shí)，規(guī)模問題還是時(shí)間序列問題，實(shí)務(wù)中兩者往往同時(shí)存在。一般來說，實(shí)務(wù)操作人員要么是運(yùn)用增量?jī)?nèi)部收益率，要么使用凈現(xiàn)值7.7 盈利指數(shù)（The Profitability Index Rule）初始投資未來現(xiàn)金流量

21、的現(xiàn)值PIn 另一種項(xiàng)目評(píng)估方法n 概念：初始投資以后所有預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和初始投資的比值7.7 盈利指數(shù)（The Profitability Index Rule）盈利指數(shù)法是衡量每一單位投資額所能獲得的凈現(xiàn)值大小。它反映的是單個(gè)項(xiàng)目的盈利能力。步驟：（1)找出可投資的項(xiàng)目和項(xiàng)目組合；（2）計(jì)算項(xiàng)目和項(xiàng)目組合的加權(quán)盈利指數(shù)；（3)比較項(xiàng)目及項(xiàng)目組合的加權(quán)盈利指數(shù)，選擇最大加權(quán)盈利指數(shù)對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目或組合作為投資對(duì)象。局限性：（1）比較繁瑣；（2）只適用于獨(dú)立的項(xiàng)目；（3）對(duì)多期的資本配置容易作出錯(cuò)誤的判斷。盈利指數(shù) (PI) 赫爾姆芬尼根(Hiram Finnegan)公司有以下兩個(gè)投資機(jī)

22、會(huì)，貼現(xiàn)率設(shè)定為12，計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的盈利指數(shù)PI。盈利指數(shù)(PI)我們分三種情況對(duì)盈利指數(shù)進(jìn)行分析：獨(dú)立項(xiàng)目如果兩個(gè)都是獨(dú)立項(xiàng)目，根據(jù)凈現(xiàn)值法的基本投資法則，只要凈現(xiàn)值為正就可以采納。凈現(xiàn)值為正，也就是盈利指數(shù)(PI)大于1。因此，對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目，PI的投資法則為：若PI1，項(xiàng)目可以接受若PI1，項(xiàng)目不可接受盈利指數(shù)(PI)互斥項(xiàng)目假若兩個(gè)項(xiàng)目中只能選擇一個(gè)，根據(jù)凈現(xiàn)值法，應(yīng)該選擇凈現(xiàn)值比較大的那個(gè)項(xiàng)目。但是根據(jù)盈利指數(shù)判斷，由于會(huì)受到規(guī)模問題的影響，則很可能對(duì)決策產(chǎn)生誤導(dǎo)此時(shí)應(yīng)計(jì)算項(xiàng)目的增量盈利指數(shù)盈利指數(shù)(PI)資本配置以上兩種情況實(shí)際上都假設(shè)公司有充足的資金用于投資當(dāng)資金不足以支付所有可盈利項(xiàng)目時(shí)的情況。在這種情況下就需要進(jìn)行“資本配置”（capital rationing）有限資金條件下的投資決策稱為“資本配置”對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目，采用盈利指數(shù)法則可以很好解決資本配置問題對(duì)于多期資本配置問題就會(huì)變得更麻煩盈利指數(shù)(PI)缺點(diǎn):互斥項(xiàng)目運(yùn)用優(yōu)點(diǎn):適用于投資資金有限的公司易于理解和計(jì)算適用于獨(dú)立項(xiàng)目決策7.9 等年值法在互斥性項(xiàng)目計(jì)算期不同的情況下，凈現(xiàn)值指標(biāo)與內(nèi)部收益率指標(biāo)和現(xiàn)值指數(shù)指標(biāo)會(huì)得出的不同結(jié)論。此時(shí)，可使用等年值法。 等年值就是按必要的投資報(bào)酬率，