股指期貨全講解——十分鐘全面了解股指期貨

1、股指期貨全講解十分鐘全面了解股指期貨第一部分期貨交易基本知識I ： 期博士，經(jīng)常聽財(cái)經(jīng)新聞上講期貨，究竟什么是期貨呢？ FP ： 期貨是相對于現(xiàn)貨的一個(gè)概念。 從嚴(yán)格意義上來說期貨并非是商品，而是一種 標(biāo)準(zhǔn)化的商品合約， 在合約中規(guī)定雙方于未來某一天就某種特定商品或金融資產(chǎn)按合約內(nèi)容進(jìn)行交易。期貨交易則是相對于現(xiàn)貨交易的一種交易方式，它是在現(xiàn)貨交易的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的、通過在期貨交易所買賣標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約而進(jìn)行的一種有組織的交易方式。期貨交易的對象并不是商品（標(biāo)的物）本身，而是商品（標(biāo)的物）的 標(biāo)準(zhǔn)化合約。 I ： 現(xiàn)貨基礎(chǔ)上？標(biāo)準(zhǔn)化合約？ FP ： 呵呵， 不太好懂，我來舉個(gè)生活中的小例子幫助

2、大家理解。比如你去花店買花，現(xiàn)買現(xiàn)付就屬于現(xiàn)貨交易；若是約定二個(gè)月后過生日時(shí)再付款提貨，則屬于遠(yuǎn)期交易。期貨交易的產(chǎn)生就是源于現(xiàn)貨交易和遠(yuǎn)期交易，并在遠(yuǎn)期交易的基礎(chǔ)上發(fā)展而形成的。前面談到的期貨合約，實(shí)際上也是一種標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約。也就是說合約中的商品（合約標(biāo)的物）種類、質(zhì)量、數(shù)量和交割時(shí)間、地點(diǎn)都是事先規(guī)定好的，這樣，買賣雙方就不會因?yàn)樯唐返馁|(zhì)量、數(shù)量和交貨地點(diǎn)、時(shí)間等問題產(chǎn)生爭議了。    下面我們通過下面這張表格來看看現(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期交易和期貨交易有什么區(qū)別。 差 異 現(xiàn)貨交易 遠(yuǎn)期交易 期貨交易 交易對象 商品本身 商品本身 期貨合約 交易目的 一手交錢、一手交貨，以

3、獲得或轉(zhuǎn)讓商品所有權(quán)。 獲得或轉(zhuǎn)讓商品所有權(quán)，鎖定價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。 轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨市場的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)（套期保值者）；從期貨市場的價(jià)格波動中獲得風(fēng)險(xiǎn)利潤（投機(jī)者） 交易場所 沒有固定交易場所 沒有固定交易場所 必須在期貨交易所內(nèi)進(jìn)行交易 交易方式 一對一談判簽訂合同，具體內(nèi)容由雙方商定 一對一談判簽訂合同，具體內(nèi)容由雙方商定 以公開、公平競爭的方式進(jìn)行交易； 私下對沖屬違法行為 交割方式 現(xiàn)貨交割 現(xiàn)貨交割 大多以對沖了結(jié)期貨部位 商品范圍 進(jìn)入流通的商品 交易品種較多 農(nóng)產(chǎn)品、石油、金屬及一些初級原材料等“特殊化”的商品和金融產(chǎn)品 I ： 表格里說到期貨是 在交易所內(nèi)集中進(jìn)行交易，那不是和股票差不多嗎？ FP

4、 ： 兩者之間有些類似，但也有不少區(qū)別的。 差 別 股票交易 期貨交易 交易內(nèi)涵 股票的持有者不斷地?fù)Q手，轉(zhuǎn)讓股票。 買賣雙方對價(jià)格的漲跌趨勢產(chǎn)生不同預(yù)期，從而進(jìn)行直接的多空價(jià)格爭奪。 保證金制度 100% 全額保證金，不需要追加保證金。 占成交金額的 5 到 20 ，資金不足時(shí)需要追加保證金。 合約有效期 在上市公司的存續(xù)期內(nèi)長期有效。 期貨合約掛牌至最后交割日。 合約流通量 單只股票的可流通股本是固定的，除了增發(fā)、送股、配股等情況以外，總的份額不隨交易發(fā)生變化。 持倉總量是變動的，資金流入則持倉總量增加，資金流出則持倉總量減少。 交易方向 單向操作，只能是“先買后賣”。 雙向操作，既可以“

5、先買后賣”，也可以“先賣后買”。 FP ： 首先，從交易內(nèi)涵來看， 股票和期貨最本質(zhì)的區(qū)別就是，股票或者說 證券交易，實(shí)際上是股票的持有者不斷地?fù)Q手，轉(zhuǎn)讓股票（即公司的所有權(quán)）；而期貨交易，是買賣雙方對價(jià)格的漲跌趨勢產(chǎn)生不同預(yù)期，從而進(jìn)行直接的多空交易。 I ： 哦，除了這個(gè)，還有什么不一樣的地方嗎？ FP ： 其次，從保證金制度來看， 期貨和股票都實(shí)行保證金制度，都是合約交易。但是，具體的保證金制度的規(guī)定是不一樣的，股票是以成交金額的 100% 作為保證金，而期貨只需要 5% 20 的保證金。 期貨市場的保證金交易制度使投資者可以“以小搏大”，操作得當(dāng)，可以取得高額回報(bào)，但若操作失誤，損失也

6、很大。資金不足時(shí)需要追加保證金，因此更強(qiáng)調(diào)資金管理。而股票交易是全額保證金買賣，無須追加保證金。 第三，從合約有效期來看， 股票只要在上市公司的存續(xù)期內(nèi)，都是長期有效的。而期貨交易有最后交割日，在這一天買賣雙方進(jìn)行實(shí)物交割平倉后，合約就摘牌終止了。 此外， 從合約流通量來看，股票市場的單只股票的可流通股本是固定的，除了增發(fā)、送股、配股等情況以外，總的份額不隨交易而變化；期貨市場中的持倉總量是變動的，資金流入則持倉總量增加，資金流出則持倉總量減少。 從交易方向上看， 股票市場的操作是“單向”，只能是“先買后賣”；而期貨市場的操作是“雙向”，既可以先買后賣，也可以先賣后買，比較靈活。這些是股票交易

7、和期貨交易的主要區(qū)別所在。 I ： 哦，聽了您前面的介紹和比較，我對期貨開始有點(diǎn)模糊的印象，但還是不太明白。 第二部分期貨市場發(fā)展簡介發(fā)布時(shí)間:2008年06月06日閱讀次數(shù):7756    一、期貨市場的產(chǎn)生和發(fā)展 期貨市場的產(chǎn)生 1848 年，芝加哥的 82 位商人為了降低糧食交易的風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)起組建了芝加哥期貨交易所（ CBOT ）。 1865 年， CBOT 推出了標(biāo)準(zhǔn)化合約并實(shí)行了保證金制度； 1882 年， CBOT 開始允許以對沖方式免除履約責(zé)任； 1925 年，芝加哥期貨交易所結(jié)算公司（ BOTCC ）成立，同時(shí)規(guī)定芝加哥期貨交易所的所有交易

8、都要進(jìn)入結(jié)算公司結(jié)算。至此，真正現(xiàn)代意義上的期貨交易開始形成。 期貨市場的發(fā)展 從 1848 年到 20 世紀(jì) 70 年代，期貨市場的交易品種主要是商品期貨，他們可以分為以小麥、玉米、大豆等為代表的農(nóng)產(chǎn)品期貨；以銅、鋁、錫、銀等為代表的金屬期貨和以原油、汽油、丙烷等為代表的能源期貨三大類型。 上世紀(jì) 70 年代，利率、股票和股票指數(shù)、外匯等金融期貨相繼推出，而美國長期國債期貨期權(quán)合約于 1982 年 10 月 1 日 在 CBOT 的上市，又為其他商品期貨和金融期貨交易開辟了一方新天地。 二、期貨市場的功能 轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是期貨市場的一個(gè)基本功能。期貨交易就是為了給生產(chǎn)經(jīng)營者提供一條轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨市場

9、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的渠道，通過在期貨市場上做套期保值交易，把現(xiàn)貨價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。 期貨市場的另一個(gè)基本功能是價(jià)格發(fā)現(xiàn)。通過期貨交易，來自各方面影響商品供給和需求的因素都集中反映到期貨市場上，這樣形成的期貨價(jià)格真實(shí)程度較高，可以成為各地生產(chǎn)經(jīng)營者普遍接受的統(tǒng)一的指導(dǎo)性價(jià)格。 另外，期貨市場也是廣大投資者進(jìn)行投資的有力場所。對于投資者來說，如果投資組合中缺少了期貨品種，將失去大量的投資機(jī)會。   三、我國期貨市場的發(fā)展情況 我國的期貨市場發(fā)展開始于 20 世紀(jì) 80 年代末，主要經(jīng)歷了以下幾個(gè)時(shí)期。 第一個(gè)時(shí)期 ：方案研究和初步實(shí)施階段（ 1988-1990 年） 1990 年 10 月，中

10、國鄭州糧食批發(fā)市場經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，以現(xiàn)貨交易為基礎(chǔ)，引入期貨交易機(jī)制，作為我國第一個(gè)商品期貨市場正式啟動。 第二個(gè)時(shí)期 ：迅猛發(fā)展階段（ 1990-1993 年） 到 1993 年下半年，全國期貨交易所達(dá) 50 多家，期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)近千家，期貨市場出現(xiàn)了盲目發(fā)展的跡象。 第三個(gè)時(shí)期 ：治理整頓時(shí)期（ 1993-1998 ） 1993 年 11 月，國務(wù)院發(fā)出了關(guān)于制止期貨市場盲目發(fā)展的通知， 1994 年 5 月，國務(wù)院辦公廳批轉(zhuǎn)國務(wù)院證券委關(guān)于堅(jiān)決制止期貨市場盲目發(fā)展若干意見的請示，開始對期貨交易所進(jìn)行全面審核，到 1998 年， 14 家交易所重組調(diào)整為大連商品交易所、鄭州商品交易所、上海期貨

11、交易所三家； 35 個(gè)期貨交易品種調(diào)減為 12 個(gè)；兼營機(jī)構(gòu)退出了期貨經(jīng)紀(jì)代理業(yè)，原有的 294 家期貨經(jīng)紀(jì)公司縮減為 180 家左右。 1999 年 9 月，一個(gè)條例、四個(gè)管理辦法的正式實(shí)施，構(gòu)建了期貨市場規(guī)范發(fā)展的監(jiān)管框架。這樣，在經(jīng)過幾年較大力度的結(jié)構(gòu)調(diào)整和規(guī)范整頓，以期貨交易管理暫行條例及四個(gè)管理辦法為主的期貨市場規(guī)劃框架基本確立，中國證監(jiān)會、中國期貨業(yè)協(xié)會、期貨交易所三層次的市場監(jiān)管體系已經(jīng)初步形成，期貨市場主體行為逐步規(guī)范，期貨交易所的市場管理和風(fēng)險(xiǎn)控制能力不斷增強(qiáng)，期貨投資者越來越成熟和理智，整個(gè)市場的規(guī)范化程度有了很大提高。 在清理整頓過程中，我國期貨市場交易量有了比較大的下滑

12、，但是從 2000 年開始，期貨市場逐步走出低谷。上海期貨交易所目前已經(jīng)成為亞洲最大，世界第二的銅期貨交易中心， 2003 年的成交量達(dá)到 11166.29 萬噸， 10 年內(nèi)增長了 50 多倍。大連商品交易所的大豆期貨品種的交易量在 2003 年達(dá)到了 2818.80 萬噸，已經(jīng)成為亞洲第一，世界第二的大豆期貨交易中心，成交量僅次于美國的 CBOT 。 2004 年 1 月 31 日 ，國家發(fā)布了關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見，明確提出了穩(wěn)步發(fā)展期貨市場，對期貨市場的政策也由規(guī)范整頓向穩(wěn)步發(fā)展轉(zhuǎn)變。證券公司和上市公司紛紛參股期貨公司，使期貨行業(yè)獲得新的資金流入。大米、股指期貨等

13、新品種也即將推出。在我國加入 WTO 、融入國際經(jīng)濟(jì)大家庭之際，作為發(fā)現(xiàn)價(jià)格和 規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的重要金融工具，期貨市場將對中國現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展發(fā)揮其無可替代的作用。第三部分期貨交易的流程和規(guī)則發(fā)布時(shí)間:2008年06月06日閱讀次數(shù):9510    一、期貨交易基本流程 期貨交易是通過交易者、經(jīng)紀(jì)公司、期貨交易所和結(jié)算所這四個(gè)組成部分的有機(jī)聯(lián)系進(jìn)行的。 首先，交易者選擇合法的期貨經(jīng)紀(jì)公司，簽署期貨經(jīng)紀(jì)合同、開立交易賬戶，交納一定數(shù)量的保證金，從而成為合法的期貨投資者。 當(dāng)投資者與經(jīng)紀(jì)公司的代理關(guān)系正式確立后，就可根據(jù)自己的要求下單，向經(jīng)紀(jì)公司駐交易所的出市代

14、表發(fā)出交易指令，由出市代表進(jìn)行實(shí)際的買賣交易。目前國內(nèi)一般采用計(jì)算機(jī)自動撮合的交易方式。 每日交易結(jié)束，結(jié)算所對當(dāng)天交易情況進(jìn)行結(jié)算，由經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)行相關(guān)的資金劃撥，以書面形式交給投資者簽字確認(rèn)。 對合約到期后選擇實(shí)物交割的客戶，在期貨公司的代理、協(xié)助下進(jìn)行實(shí)物交收和貨款劃撥。 二、如何開戶 I ： 博士，我想盡快辦理期貨交易的開戶手續(xù)，該怎么辦呢？ FP ：嗯，其實(shí)并不難。首先要選擇一家具備合法代理資格、資金安全、運(yùn)作規(guī)范的期貨經(jīng)紀(jì)公司。期貨經(jīng)紀(jì)公司是代理客戶進(jìn)行期貨交易，并提供有關(guān)服務(wù)的企業(yè)法人，投資者只能通過它來進(jìn)行期貨交易。因此，對期貨經(jīng)紀(jì)公司的選擇，是至關(guān)重要的。 I ： 哦，那然后呢

15、？ FP ：下一步就是開立賬戶。所謂期貨交易賬戶是指期貨交易者開設(shè)的、用于交易履約保證的一個(gè)資金信用賬戶。開戶手續(xù)很簡單，一般經(jīng)紀(jì)公司會有專門人員提供相關(guān)幫助的。 I ： 唔，不錯。 FP ：還有，開戶時(shí)，期貨經(jīng)紀(jì)公司必須向交易者做風(fēng)險(xiǎn)揭示。就是請交易者閱讀期貨交易風(fēng)險(xiǎn)說明書，這份說明書是全國統(tǒng)一的，非常重要，一定要仔細(xì)閱讀，真正了解期貨交易存在的風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)人交易者閱讀完后，要在風(fēng)險(xiǎn)說明書上簽字確認(rèn)；如果是機(jī)構(gòu)交易者，就由單位法定代表人在風(fēng)險(xiǎn)說明書上簽字確認(rèn)并加蓋單位公章。 I ： 這樣就行了？ FP ：呵呵，還有，雙方還要簽署一份期貨經(jīng)紀(jì)合同。交易者要提供相關(guān)的證明證件，個(gè)人交易者提供本人身份

16、證，留存印鑒或簽名留樣；機(jī)構(gòu)交易者提供營業(yè)執(zhí)照影印件，還有法定代表人和本單位期貨交易業(yè)務(wù)執(zhí)行人的姓名、聯(lián)系電話等。在合同中，期貨公司與交易者就有關(guān)資金調(diào)拔、指令下達(dá)、以及結(jié)算單的送達(dá)、追加保證金與強(qiáng)行平倉等事項(xiàng)進(jìn)行了約定，這些約定非常重要，交易者一定要仔細(xì)閱讀并理解其具體含義，在發(fā)生糾紛時(shí)，合同約定將成為處理糾紛的重要依據(jù)。 I ： 那什么時(shí)候交保證金呢？ FP ：合同簽好后，如果交易者要進(jìn)行交易，就要按規(guī)定交納保證金。期貨經(jīng)紀(jì)公司把保證金存到合同中指定的賬戶，供交易者交易時(shí)使用。 I ： 保證金會不會被經(jīng)紀(jì)公司或者別人用掉呢？ FP ：當(dāng)然不會，帳戶里的保證金還是屬于交易者的。期貨經(jīng)紀(jì)公司對

17、客戶保證金實(shí)行封閉運(yùn)行，其運(yùn)行情況受到中國證監(jiān)會的監(jiān)管，除進(jìn)行客戶的交易結(jié)算外，嚴(yán)禁挪作他用，這可是由中國期貨交易現(xiàn)行法規(guī)規(guī)定的。 I ： 這我就放心了。  三、如何下單 I ： 博士， 開了戶、交了錢，可這期貨買賣怎么做啊？ FP ：對于交易者來講，就是下單。 I ： 下單？ FP ：所謂下單，就是交易者向期貨經(jīng)紀(jì)公司報(bào)單員下達(dá)交易指令。內(nèi)容一般包括：期貨交易的品種、交易方向、數(shù)量、月份、價(jià)格、期貨交易所名稱、客戶名稱、客戶編碼和賬戶等等。 I ： 好復(fù)雜?。?FP ：所以先要對它熟悉和掌握啊。根據(jù)不同的情況，客戶可以用書面、電話、計(jì)算機(jī)“熱自助”、網(wǎng)上交易四種方式下單。目前，書面

18、和電話委托的方式已經(jīng)很少被采用，“熱自助”和網(wǎng)上交易成為了下單的主要形式。 還有，剛才講到的交易指令是有時(shí)效性的，只在當(dāng)日有效，可在成交前變更或撤銷。目前我國期貨交易所規(guī)定的交易指令有限價(jià)指令和取消指令兩種。 I ： 什么是限價(jià)指令啊？ FP ：限價(jià)指令是按特定價(jià)格買賣的交易指令。比如，交易者下達(dá)一個(gè)指令，“賣出限價(jià)為 2520 元 / 噸的 2003 年 5 月大豆合約 10 手”，那么，當(dāng)市場的交易價(jià)格高于 2520 元 / 噸的時(shí)候，你的指令就成交了，而且，成交的價(jià)格一定是等于或高于 2520 元 / 噸。 I ： 那取消指令就是把限價(jià)指令取消吧？ FP ：可以這么說，但不確切。取消指令

19、必須是使原來下達(dá)的限價(jià)指令全部或部分失效。還是剛才那個(gè)例子，“賣出限價(jià)為 2520 元 / 噸的 2003 年 5 月大豆合約 10 手”，在只成交了 5 手的時(shí)候，交易者下達(dá)了取消指令。撤單成功后，原來下達(dá)的限價(jià)指令就部分失效了，另外的 5 手就不會成交了。如果合約已經(jīng)全部成交，就不能撤單了。 I ： 嗯，有點(diǎn)明白了。 FP ：指令成交后，交易者會很快接到成交回報(bào)記錄單，上面包括成交價(jià)格、成交手?jǐn)?shù)、成交回報(bào)時(shí)間等內(nèi)容。如果交易者沒有異議就簽字確認(rèn)，否則就要在下一個(gè)交易日開市前向期貨經(jīng)紀(jì)公司提出書面異議，期貨經(jīng)紀(jì)公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)原始指令記錄和交易予以核實(shí)。  四、結(jié)算與管理賬戶 I ：

20、博士，期貨的結(jié)算重要嗎？還有個(gè)什么“每日無負(fù)債制度”，是什么意思呀？ FP ：噢，別急，先講講結(jié)算吧。期貨交易的結(jié)算制度是指按有關(guān)規(guī)定對交易保證金、盈虧、手續(xù)費(fèi)、交割貨款和其他有關(guān)款項(xiàng)進(jìn)行的計(jì)算、劃撥的制度，包括每日無負(fù)債制度、保證金制度和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度。 I ： 有三種制度？ FP ：對，其中“每日無負(fù)債制度”是期貨結(jié)算最核心的部分，有時(shí)候也叫它 “ 逐日盯市制度 ” 。就是每個(gè)交易日結(jié)束后，期貨經(jīng)紀(jì)公司按當(dāng)日結(jié)算價(jià)格結(jié)算所有合約的盈虧、交易保證金及手續(xù)費(fèi)等費(fèi)用，對應(yīng)收應(yīng)付的款項(xiàng)實(shí)行凈額一次劃轉(zhuǎn)，相應(yīng)增加或減少客戶的保證金。 I ： 這樣啊。那保證金制度是怎么回事？ FP ：對期貨合約的價(jià)值

21、而言，保證金其實(shí)只占很小的比例，具體多少都會在期貨合約中寫明，一般在合約價(jià)值的 5 至 20 之間。通常，期貨合約的價(jià)格波動越大，所要求的保證金就越多。保證金呢，又分為交易保證金和追繳保證金。交易保證金，一般規(guī)定為合約價(jià)值的 8 左右，但經(jīng)紀(jì)公司有權(quán)根據(jù)交易風(fēng)險(xiǎn)的大小提高保證金。追加保證金是指每日結(jié)算時(shí)，經(jīng)紀(jì)公司根據(jù)賬戶內(nèi)持倉合約數(shù)量及期貨合約的結(jié)算價(jià)，計(jì)算應(yīng)繳納的保證金。如果客戶未能在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)繳足保證金，經(jīng)紀(jì)公司將對客戶頭寸（即持倉合約，以下同義）進(jìn)行強(qiáng)行平倉。 I ： 這么厲害！ 如果我的交易虧損過大，出現(xiàn)保證金不足或者透支的情況，經(jīng)紀(jì)公司會怎么處理呢？ FP ：一旦客戶的賬戶余額低于

22、維持保證金，經(jīng)紀(jì)公司將會立即發(fā)出追加保證金通知?？蛻粼谑盏阶芳颖ＷC金通知后，應(yīng)該在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)（一般是在收到追加保證金通知的次日上午開盤以前），將追加資金存入自己的賬戶中。如果客戶逾期不交，經(jīng)紀(jì)公司有權(quán)將客戶持有的交易頭寸（又稱持倉合約，下同）平倉。 I ： 還有風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度，再請您講講吧。 FP ：好的。風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度是指交易所從自己收取的會員交易手續(xù)費(fèi)中提取一定比例的資金，作為確保交易所擔(dān)保履約的備付金的制度。它也是期貨交易結(jié)算制度中的一部分。 實(shí)際上，期貨結(jié)算是期貨交易風(fēng)險(xiǎn)控制的重要手段之一。其他重要的風(fēng)險(xiǎn)控制手段還包括：漲跌停板制度、持倉限額制度、強(qiáng)制平倉制度等等。漲跌停板制度類似于

23、股市中的漲跌停板，即期貨合約在一個(gè)交易日的交易價(jià)格不得高于或低于規(guī)定的漲跌幅度，超過這個(gè)幅度的報(bào)價(jià)將被視為無效，不能成交。持倉限額制度是指期貨交易所為防范操縱市場價(jià)格的行為，防止期貨市場風(fēng)險(xiǎn)過度集中于少數(shù)投資者，對會員及客戶的持倉量進(jìn)行限制的制度。強(qiáng)制平倉制度是指當(dāng)客戶的交易保證金不足并未在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足，或者當(dāng)客戶的持倉數(shù)量超出規(guī)定的限額時(shí)，期貨經(jīng)紀(jì)公司為了防止風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大，實(shí)行強(qiáng)制平倉的制度。  五、實(shí)物交割 FP ：說到實(shí)物交割，或許有人會以為和現(xiàn)貨一樣，會有幾十噸的大豆啊、小麥?zhǔn)裁吹亩言诩依铩?I ： 博士，我就是這么想的，那多麻煩啊，每次交易都要進(jìn)行交割嗎？ FP ：其實(shí)

24、，大多數(shù)交易者從來都不參與交割，他們在最后交割日前就對合約進(jìn)行對沖平倉了。盡管如此，交割在期貨市場中依然起著很重要的作用。期貨與其標(biāo)的物之間是通過實(shí)物交割相關(guān)聯(lián)的，如果期貨的價(jià)格相對高于實(shí)物價(jià)格的話，人們便會賣出期貨，并在現(xiàn)貨市場買進(jìn)實(shí)物商品用于實(shí)物交割，以賺取較高利潤。實(shí)物交割最終會使現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格之間恢復(fù)適當(dāng)?shù)膬r(jià)格關(guān)系。 I ： 那實(shí)物交割是怎么進(jìn)行的呢？ FP ：是這樣的，首先，賣方在交易所規(guī)定的期限內(nèi)把貨物運(yùn)到交易所指定的交割倉庫。經(jīng)驗(yàn)收合格后由倉庫開具倉單，再經(jīng)過交易所注冊，成為標(biāo)準(zhǔn)倉單。等到了交割期，賣方提交標(biāo)準(zhǔn)倉單，買方提交足額貨款，到交易所辦理交割手續(xù)，接受貨物。期貨ABC

25、-第四部分期貨商品和交易方式【來源：中國證監(jiān)會期貨監(jiān)管部】              一、國內(nèi)期貨交易所與期貨合約（一）大連商品交易所（DCE）代表商品介紹【大豆商品介紹】大豆的栽培遍及世界各國，主產(chǎn)國有美國、巴西、阿根廷、中國、印度等國家。在我國，大豆主要產(chǎn)區(qū)為東北松遼平原和黃淮海平原。近幾年來，隨著國內(nèi)需求增加，我國已經(jīng)由大豆出口國轉(zhuǎn)變?yōu)榇蠖惯M(jìn)口國。大豆按播種期分為春大豆、夏大豆、秋大豆和冬大豆。我國春大豆占多數(shù)，春天播種，十月收割，十一月開始進(jìn)入流通領(lǐng)域。按種

26、皮分，可分為黃大豆、青大豆、黑大豆和其他色大豆。大連商品交易所的交割標(biāo)準(zhǔn)為三等黃大豆?！居绊懘蠖蛊谪泝r(jià)格的主要因素】 （1）國際供求狀況，尤其是作為主產(chǎn)國和主要出口國的美國、巴西、阿根廷大豆的播種生產(chǎn)、庫存和銷售；主要消費(fèi)國歐盟、中國和日本等一些亞洲國家的需求和采購；芝加哥期貨交易所CBOT的大豆期貨價(jià)行情走勢。（2）國內(nèi)消費(fèi)和需求動向。（3）大豆的庫存量及供給動向、運(yùn)輸狀況。（4）天氣情況、自然災(zāi)害、氣候異常對農(nóng)作物的影響。（5）國家的糧油政策、產(chǎn)業(yè)政策及公布時(shí)機(jī)。（6）小麥、玉米和豆粕、豆油等相關(guān)作物、產(chǎn)品的產(chǎn)量、價(jià)格和期貨行情。（7）有關(guān)耕作面積、生產(chǎn)、收割、庫存、進(jìn)出口等供需狀況的信息

27、發(fā)布。（8）外匯匯率、關(guān)稅、增值稅等影響因素。【豆粕商品介紹】 豆粕是大豆的副產(chǎn)品之一，美國、中國、巴西、阿根廷等大豆主產(chǎn)國也是豆粕的主產(chǎn)國。我國豆粕生產(chǎn)主要集中在東北三省及內(nèi)蒙、山東、河南、河北、安徽、江蘇等九省區(qū)，占全國產(chǎn)量的80%以上?！居绊懚蛊善谪泝r(jià)格的主要因素】（1）大豆的價(jià)格和相關(guān)期貨商品價(jià)格。（2）豆粕的產(chǎn)量和消費(fèi)量。（3）肉禽蛋消費(fèi)和畜牧業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。（4）替代品的價(jià)格。（5）豆粕的進(jìn)出口量、匯率和關(guān)稅、增值稅政策。（6）國內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)形勢。DCE期貨合約（表格界面）大連商品交易所黃大豆1號、豆粕期貨合約的對比交易品種黃 大 豆 1 號豆 粕交易代碼AM交易手續(xù)費(fèi)4元 / 手3

28、元 / 手最后交割日最后交易日后七日（遇法定節(jié)假日順延）最后交易日后第四個(gè)交易日（遇法定節(jié)假日順延）交割等級標(biāo)準(zhǔn)品為三等黃大豆符合大連商品交易所豆粕交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)（F/DCED001-2002）中規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)品 合約交割月份1、3、5、7、9、11月1、3、5、8、9、11月交易單位10 噸 / 手報(bào)價(jià)單位元（人 民 幣）/噸 最小變動價(jià)位1 元 / 噸 （10 元 /手） 漲跌停板幅度上 一 交 易 日 結(jié) 算 價(jià) 的 3交易時(shí)間每周一至周五 上午9：00-11：30 下午13：30-15:00交易保證金合 約 價(jià) 值 的 5最后交易日合 約 月 份 第 十 個(gè) 交 易 日交割地點(diǎn)大 連 商 品

29、 交 易 所 指 定 交 割 倉 庫交割方式實(shí) 物 交 割上市交易所大 連 商 品 交 易 所（二）上海期貨交易所（SHFE）代表商品介紹【天然橡膠商品介紹】天然橡膠是重要的農(nóng)副產(chǎn)品、工業(yè)生產(chǎn)資料和戰(zhàn)略物資，泰國、印尼、馬來西亞、印度為產(chǎn)膠大國，占世界總產(chǎn)量的70%以上。我國天然橡膠產(chǎn)地主要分布在海南、云南、廣西、廣東等地，其中海南產(chǎn)量占全國的60%左右、云南產(chǎn)量占35%左右，每年5月7月和10月12月為割膠旺季。【影響天然橡膠期貨價(jià)格的主要因素】（1）割膠淡旺季及氣候變化。（2）國際天然橡膠市場供求狀況及主要產(chǎn)膠國的出口行情。（3）國際市場和主要交易所（TOCOM、RAS）的交易行情。（4）

30、國際天然橡膠組織（INRO）成員國簽訂的天然橡膠協(xié)議和有關(guān)議案（5）國內(nèi)天然橡膠的生產(chǎn)、庫存和消耗。（6）進(jìn)出口政策和稅率水平。（7）國內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)形勢、政策政局的變動。（8）用膠行業(yè)的經(jīng)營狀況，如輪胎及相關(guān)的汽車工業(yè)。（9）合成橡膠的生產(chǎn)和應(yīng)用，包括上游產(chǎn)品原油的市場情況?！俱~商品介紹】銅儲量主要集中于南美洲秘魯和智利、美國西部、非洲的剛果和贊比亞、哈薩克斯坦、加拿大東部和中部，智利銅儲量占世界總儲量的四分之一。美國和日本是主要的精煉銅生產(chǎn)國。我國是銅的凈進(jìn)口國，銅資源短缺，銅消費(fèi)量在有色金屬消費(fèi)中占主要地位，僅次于鋁，居第二位，主要消費(fèi)地在華東和華南地區(qū)，占全國消費(fèi)總量的70%。【影響銅期

31、貨價(jià)格的主要因素】（1）供需關(guān)系：生產(chǎn)量、消費(fèi)量、進(jìn)出口量、庫存量。（2）國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢。（3）進(jìn)出口政策、關(guān)稅。（4）相關(guān)國際市場的價(jià)格，如：LME、COMEX的銅價(jià)。（5）用銅行業(yè)發(fā)展趨勢的變化。（6）冶煉技術(shù)和工藝的改進(jìn)，生產(chǎn)成本的降低。（7）相關(guān)商品如石油、黃金和其他有色金屬的價(jià)格?！句X商品介紹】鋁是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)原材料。美國、前蘇聯(lián)、加拿大巴西、挪威等國是主要的產(chǎn)鋁國，產(chǎn)量占全球的60%以上，美國是世界上最大的產(chǎn)鋁國、消費(fèi)國和再生鋁生產(chǎn)國，日本、歐州和亞太地區(qū)是主要進(jìn)口、消費(fèi)地。中國的產(chǎn)量和消費(fèi)量均列世界第三位，電解鋁廠主要集中在儲量豐富的河南、貴州、山西、青海等省。【影響

32、鋁期貨價(jià)格的主要因素】（1）氧化鋁的供應(yīng)，產(chǎn)量、庫存量、進(jìn)出口量。（2）電價(jià)。（3）國內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)形勢。（4）進(jìn)出口政策。（5）國際市場和國外主要交易所（LME、NYMEX）的價(jià)格走勢。（6）用鋁行業(yè)和相關(guān)行業(yè)發(fā)展趨勢的變化。SHFE期貨合約（表格界面）上海期貨交易所天然橡膠、陰級銅、鋁期貨合約的對比(上海期貨交易所2003年10月修訂) 天然橡膠陰級銅鋁交易代碼RUCUAL交易手續(xù)費(fèi)不高于成交金額的萬分之一點(diǎn)五(含風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金)不高于成交金額的萬分之二（含風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金）不高于成交金額的萬分之二（含風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金）最小變動價(jià)位5元 / 噸10元 / 噸10元 / 噸交割等級標(biāo)準(zhǔn)品：1、國產(chǎn)一級標(biāo)準(zhǔn)橡膠(

33、SCR5)，質(zhì)量符合國標(biāo)GB/T8081-19992、進(jìn)口3號煙膠片（RSS3)，質(zhì)量符合天然橡膠等級的品質(zhì)與包裝國際標(biāo)準(zhǔn)(綠皮書)（1979年版)標(biāo)準(zhǔn)品：標(biāo)準(zhǔn)陰極銅，符合國標(biāo)GB/T467-1997標(biāo)準(zhǔn)陰極銅規(guī)定，其中主成份銅加銀含量不小于99.95替代品：A、 高級陰級銅，符合國標(biāo)GB/T467-1997高級陰級銅規(guī)定。B、LME注冊陰級銅，符合BS EN 1978：1998標(biāo)準(zhǔn)（陰極銅等級牌號CU-CATH-1）。標(biāo)準(zhǔn)品:鋁錠,符合國際GB/T1196-2002標(biāo)準(zhǔn)中AL99.70規(guī)定,其中鋁含量不低于99.70% 替代品:LME注冊鋁錠,符合P1020A標(biāo)準(zhǔn)合約交割月份1、311月11

34、2月112月交易單位5 噸 / 手報(bào)價(jià)單位元 ( 人 民 幣 ) / 噸每日價(jià)格最大波動限制不 超 過 上 一 交 易 日 結(jié) 算 價(jià) ± 3%交易時(shí)間每周一至周五 上午 9:00-11:30 下午13:30-15:00最后交易日合 約 交 割 月 份 的 15日 (遇 法 定 假 日 順 延)交割日期合 約 交 割 月 份 的 16日 至 20日 (遇 法 定 假 日 順 延)交割地點(diǎn)交 易 所 指 定 交 割 倉 庫交易保證金合 約 價(jià) 值 的 5%交割方式實(shí) 物 交 割上市交易所上 海 期 貨 交 易 所（三）鄭州商品交易所(CZCE)代表商品介紹【小麥商品介紹】小麥?zhǔn)鞘澜缟洗?/p>

35、多數(shù)國家的基本糧食作物，也是我國重要的農(nóng)作物，全國各省基本都有種植，總產(chǎn)量世界第一。 小麥按播種季節(jié)分為冬小麥和春小麥；按皮色分為白皮小麥和紅皮小麥；按籽粒胚乳結(jié)構(gòu)呈角質(zhì)或粉質(zhì)的多少，可分為硬質(zhì)小麥和軟質(zhì)小麥。鄭州商品交易所交易的普通小麥交割標(biāo)準(zhǔn)等級為GB1351-1999二等的硬質(zhì)白麥和符合鄭州商品交易所優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥標(biāo)準(zhǔn)（Q/ZSJ 001-2003）二等優(yōu)質(zhì)的強(qiáng)筋小麥。【影響小麥期貨價(jià)格的主要因素】（1）供給：前期庫存量、當(dāng)期生產(chǎn)量、進(jìn)口量。（2）需求：國內(nèi)消費(fèi)量、出口量、期末結(jié)存量。（3）替代品的供求狀況。（4）天氣、自然因素。（5）人口、政策、經(jīng)濟(jì)波動周期。CZCE期貨合約（表格界面）

36、 鄭州商品交易所硬質(zhì)白麥、優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥期貨合約的對比交易品種硬質(zhì)白小麥優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥交易代碼WTWS交割品級標(biāo)準(zhǔn)品：二等硬冬白小麥 ，符合GB 1351-1999標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定。替代品：一、三等硬冬白小麥， 符合GB 1351-1999標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定。標(biāo)準(zhǔn)品：符合鄭州商品交易所優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥標(biāo)準(zhǔn)（Q/ZSJ 001-2003）二等優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥。替代品及升貼水： 見鄭州商品交易所交割細(xì)則報(bào)價(jià)單位元（人 民 幣）/ 噸交易單位10 噸 / 手最小變動價(jià)位1元 / 噸 （10元 / 手）每日價(jià)格最大波動限制不 超 過 上 一 交 易 日 結(jié) 算 價(jià) ± 3%最后交易日合 約 交 割 月 份 的 倒 數(shù) 第

37、 七 個(gè) 交 易 日交易時(shí)間每周一至五 上午9:00-11:30 下午1:30-3:00交易手續(xù)費(fèi)2元 / 手（含 風(fēng) 險(xiǎn) 準(zhǔn) 備 金）交易保證金合 約 價(jià) 值 的 5交割日期合 約 交 割 月 份 的 第 一 交 易 日 至 最 后 交 易 日交割月份1、3、5、7、9、11月交割地點(diǎn)交 易 所 指 定 交 割 倉 庫交割方式實(shí) 物 交 割上市交易所鄭 州 商 品 交 易 所二、主要交易方式（一）套期保值交易【概 念】套期保值，又稱作“對沖交易”， 就是在期貨市場買進(jìn)（賣出）與現(xiàn)貨數(shù)量相當(dāng)?shù)灰追较蛳喾吹纳唐菲谪浐霞s，在未來某一時(shí)間通過賣出（買進(jìn)）期貨合約做對沖，從而補(bǔ)償因現(xiàn)貨市場價(jià)格不利變

38、動所帶來的實(shí)際損失，使現(xiàn)貨經(jīng)營成本維持在一個(gè)理想的水平。也就是說套期保值是以規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)為目的的期貨交易行為。簡單的說，就是您對現(xiàn)貨有什么擔(dān)心，就通過期貨做什么（簡稱“擔(dān)心什么做什么”）。您擔(dān)心現(xiàn)貨價(jià)格下跌，就通過期貨市場賣出期貨合約；您擔(dān)心現(xiàn)貨價(jià)格上漲，就通過期貨市場買進(jìn)期貨合約，這樣就可以使現(xiàn)貨的風(fēng)險(xiǎn)得以回避?！绢愋团c基本作法】按照在期貨市場上所持頭寸（即持倉合約）的方向，套期保值分為賣出套期保值（賣期保值）和買入套期保值（買期保值）。如果您對現(xiàn)貨價(jià)格下跌有擔(dān)心，請關(guān)注以下賣期保值部分；如果您對現(xiàn)貨價(jià)格上漲有擔(dān)心，則須關(guān)注以下買期保值部分。賣出套期保值（賣期保值）：即賣出期貨合約，以防

39、止將來賣出現(xiàn)貨時(shí)因價(jià)格下跌而招致的損失。當(dāng)賣出現(xiàn)貨商品時(shí)，再將先前賣出的期貨合約通過買進(jìn)另一數(shù)量、類別和交割月份相等的期貨合約對沖，以結(jié)束保值。也就是當(dāng)您對現(xiàn)貨價(jià)格下跌有擔(dān)心時(shí)，就在期貨市場賣出。這種方式通常為農(nóng)場主、礦業(yè)主等生產(chǎn)者和經(jīng)營者所采用。 例一 ××年2月27日，某企業(yè)庫存有棉花，擔(dān)心價(jià)格下跌。如果在現(xiàn)貨市場賣出，一下子也賣不完，況且，價(jià)格天天下跌，您想賣還沒人買呢！這時(shí)您有擔(dān)心，怎么辦？如果您不是在現(xiàn)貨市場賣出，而是通過期貨市場賣出，又會怎么樣呢？我們以賣出棉花套期保值為例來分析一下：××年現(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格2月27日17600元噸，庫存現(xiàn)貨賣

40、出407期貨合約，價(jià)格13500元噸6月17日15000元噸，賣出現(xiàn)貨期貨價(jià)格9500元噸，買進(jìn)平倉結(jié) 果現(xiàn)貨虧2600元噸期貨盈4000元噸盈虧相抵，盈1400元/噸在2月27日賣7月份期貨合約，價(jià)格為13500元噸（這在期貨市場叫“開倉”），到了6月17日，期貨價(jià)格跌到9500元噸，立即買進(jìn)“平倉”（做了一個(gè)與最初方向相反的交易），這樣，高價(jià)賣出低價(jià)買進(jìn)就賺了4000元噸（135009500）。但是，此時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格已跌到15000，1噸少賣2600元。但是，由于做期貨賺了4000元，不僅回避了風(fēng)險(xiǎn)還提高了賣價(jià)。作用：涉棉企業(yè)在預(yù)期棉花價(jià)格下跌時(shí)，可以事先在期貨市場上賣出數(shù)量相當(dāng)?shù)钠谪浐霞s，而

41、不必急著把現(xiàn)貨賣出。即使棉價(jià)下跌，現(xiàn)貨市場發(fā)生虧損，期貨市場上產(chǎn)生的盈利也可以彌補(bǔ)現(xiàn)貨虧損，達(dá)到轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。進(jìn)一步分析：當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格高（17600元噸），而期貨價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格低（只13500元噸），為什么還要賣呢？當(dāng)您認(rèn)為現(xiàn)貨價(jià)格大勢會跌時(shí)，期貨價(jià)格也會跌，這是因?yàn)槠谪泝r(jià)格波動的依據(jù)是現(xiàn)貨。雖然現(xiàn)貨17600，期貨才13500，但您對大勢看跌，記住，一定要考慮大勢，這叫“重勢不重價(jià)”。只要大勢看跌，期貨也會跌的，只是波動幅度可能不一致?！咎灼诒Ｖ档脑怼客N商品的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格走勢基本一致。套期保值之所以成功，關(guān)鍵在現(xiàn)貨與期貨的走勢一致。如果一個(gè)漲、一個(gè)跌，那就不可能回避風(fēng)險(xiǎn)，期貨

42、市場的功能也就無從發(fā)揮。 例二 2004年6月1日鄭州商品交易所推出棉花期貨，這是大家盼望已久的。在6月15日現(xiàn)貨價(jià)格已下跌到15350元噸，如果您認(rèn)為現(xiàn)貨價(jià)格還會下跌，非常擔(dān)心，自己沒有賣出的現(xiàn)貨還會虧損，或者現(xiàn)貨價(jià)格下跌本來可以使加工成本下降，但由于一直有庫存，自己的成本也不能降低。怎么辦呢？前面說了，“擔(dān)心什么做什么”，現(xiàn)在，您擔(dān)心現(xiàn)貨價(jià)格下跌，就賣出期貨唄！這在期貨市場叫做“賣期保值”。當(dāng)時(shí)CF411（2004年11月棉花期貨合約）價(jià)格為13650元噸，到了8月14日，期貨價(jià)格為12500元噸，這時(shí)買入平倉，則賺1150元噸（1365012500）。由于您的現(xiàn)貨6月15日沒有賣出，現(xiàn)在

43、只能按每噸12650元賣出了，每噸少賣2700元（1535012650），但是，由于您期貨賺了1150元噸，您的優(yōu)勢就比別人大了。進(jìn)一步分析：在這個(gè)例子中，現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)并沒有完全回避，但部分回避了總比不回避強(qiáng)吧！那么，為什么期貨與現(xiàn)貨的價(jià)格波動幅度差別這么大呢？原因：一是，11月期貨反映的是新棉價(jià)格，而現(xiàn)貨價(jià)格反映的是陳棉價(jià)格，影響二者的因素不太一樣。二是，涉棉企業(yè)參與得還非常有限，沒有把現(xiàn)貨影響因素充分反映在期貨價(jià)格上。三是，定價(jià)方式問題，國外現(xiàn)貨貿(mào)易定價(jià)多以期貨價(jià)格加（減）一個(gè)基差（比如等級差別、運(yùn)輸費(fèi)差別等），所以期、現(xiàn)貨價(jià)格走勢一致性非常好，套期保值的效果也比較好；而中國企業(yè)對期貨的認(rèn)識和

44、利用還非常有限，利用期貨來定價(jià)尚待時(shí)日。賣期保值操作原則之一：月份相同或相近。在做期貨時(shí)首先要考慮選擇相同或相近的月份做。賣期保值操作原則之二：數(shù)量相當(dāng)。如果有5000噸棉花需要保值，就不要在期貨市場上賣出6000噸（每手5噸，折1200手）。否則，一旦被套，風(fēng)險(xiǎn)就會擴(kuò)大。賣期保值操作原則之三：方向相反。如果已擁有或即將擁有棉花，就相當(dāng)于在現(xiàn)貨市場做了買方，這時(shí)就應(yīng)該在期貨市場賣出，而不應(yīng)該再買進(jìn)。 以下?lián)亩伎勺鲑u期保值：（一）擁有現(xiàn)貨想賣：（1）找到買主，確定了價(jià)格，但是擔(dān)心價(jià)格一旦下跌對方會違約。這時(shí)您可以賣出期貨，如果價(jià)格下跌對方違約，則期貨的盈利可以彌補(bǔ)現(xiàn)貨價(jià)格下跌的損失；如果對方守

45、信譽(yù)繼續(xù)屢約，則期貨平倉豈不賺錢更多。（2）找到買主，未確定價(jià)格。擔(dān)心價(jià)格下跌，將來實(shí)際賣價(jià)降低。（3）未找到買主。如果價(jià)格下跌，只能隨行就市。（二）擁有現(xiàn)貨自用。擔(dān)心價(jià)格下跌成本不能降低。買入套期保值（買期保值）：即買進(jìn)期貨合約，以防止將來購買現(xiàn)貨商品時(shí)可能出現(xiàn)的價(jià)格上漲。具體做法是，在最終買進(jìn)現(xiàn)貨商品的同時(shí)，通過賣出與先前所買進(jìn)期貨同等數(shù)量和相同交割月份的期貨合約，將期貨部位平倉，結(jié)束保值。也就是當(dāng)您對現(xiàn)貨價(jià)格上漲有擔(dān)心時(shí)，就在期貨市場買進(jìn)。這種方式通常為加工商、制造業(yè)者和經(jīng)營者所采用。買期保值的操作原則與賣期保值的操作原則相同，也是月份要相同或相近；數(shù)量要相當(dāng)；方向要相反。 以下?lián)亩伎?/p>

46、做買期保值：想買現(xiàn)貨：（1）找到賣家，確定了價(jià)格，但是擔(dān)心價(jià)格一旦上漲對方會違約。這時(shí)您可以買進(jìn)期貨，如果價(jià)格上漲對方違約，則期貨的盈利可以彌補(bǔ)現(xiàn)貨價(jià)格上漲的損失；如果對方守信譽(yù)繼續(xù)履約，則期貨平倉豈不賺錢更多。（2）找到賣家，未確定價(jià)格。擔(dān)心價(jià)格上漲，將來實(shí)際賣價(jià)上漲則成本提高；（3）未找到賣家。如果價(jià)格上漲，只能隨行就市。我們不再一一舉例解釋，您就對號入座吧！只要您擔(dān)心棉花價(jià)格下跌，就在期貨市場賣出；如果擔(dān)心價(jià)格上漲，您就就在期貨市場買進(jìn)。還要記住的一點(diǎn)是，您的擔(dān)心是長期的，不是擔(dān)心明天、后天價(jià)格的漲跌，而是未來一段時(shí)期價(jià)格的漲跌?！撅L(fēng)險(xiǎn)提醒】理論上，套期保值為現(xiàn)貨商提供了理想的價(jià)格保護(hù)，

47、但實(shí)際生活中效果并不一定都很理想。期貨市場畢竟是不同于現(xiàn)貨市場的獨(dú)立市場，受許多因素的影響。因此，期貨價(jià)格的波動時(shí)間與波動幅度不一定與現(xiàn)貨價(jià)格完全一致，加之期貨市場上有規(guī)定的交易單位，兩個(gè)市場操作的數(shù)量往往不盡相等。這就意味著套期保值者在沖銷盈虧時(shí)，有可能獲得額外的利潤或虧損，從而使交易行為具有一定的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，套期保值不能使風(fēng)險(xiǎn)完全消失的主要原因是存在“基差”這個(gè)因素?；钍侵改骋惶囟ㄉ唐吩谀骋惶囟〞r(shí)間和地點(diǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之差（基差=現(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格）。套期保值可以說是風(fēng)險(xiǎn)的交換，即以價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)交換基差波動風(fēng)險(xiǎn)。某一時(shí)間的基差是不確定的，因此對套期保值者甚或?qū)τ谕稒C(jī)者必須密切關(guān)注

48、的基差的變化?；畹牟焕兓矔o保值者帶來風(fēng)險(xiǎn)。因此，套期保值不是一勞永逸的！例如，大豆7月1日的現(xiàn)貨價(jià)格為每噸2640元，某加工商計(jì)劃8月購入100噸現(xiàn)貨大豆。為了避免將來現(xiàn)貨價(jià)格可能上升，從而提高原材料的成本，決定進(jìn)行套期保值交易，買入9月份大豆期貨合約10手。此時(shí)大豆9月份期貨合約的價(jià)格為每噸2610元，基差30元/噸。8月1日，該加工商在現(xiàn)貨市場上以每噸2680元的價(jià)格買入大豆100噸，同時(shí)在期貨市場上以每噸2640元賣出10手9月份大豆合約，來對沖7月1日建立的空頭頭寸（即持倉合約）。從基差的角度看，基差從7月1日的30元/噸擴(kuò)大到8月1日的40元/噸。如下圖所示：交 易 情 況

49、表交易品種現(xiàn)貨市場期貨市場基差7月1日賣出100噸大豆,價(jià)格2640元/噸買入10手9月份大豆合約,價(jià)格2610元/噸30元/噸8月1日買入100噸大豆,價(jià)格2680元/噸賣出10手9月份大豆合約,價(jià)格2640元/噸40元/噸套利結(jié)果虧損40元/噸盈利30元/噸虧損10元/噸 凈損失100×40 -100×30=1000元 （注：1手 = 10噸）在這個(gè)例子中，現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格都有上升，但現(xiàn)貨價(jià)格的上升幅度大于期貨價(jià)格的下降幅度，基差擴(kuò)大，從而使得加工商在現(xiàn)貨市場上因價(jià)格上升買入現(xiàn)貨蒙受的損失大于在期貨市場上因價(jià)格上升賣出期貨合約的獲利，盈虧相抵后仍虧損1000元。同樣，

50、如果現(xiàn)貨市場和期貨市場的價(jià)格不是上升而是下降，加工商在現(xiàn)貨市場獲利，在期貨市場損失。但是只要基差擴(kuò)大，現(xiàn)貨市場的盈利不僅不能彌補(bǔ)期貨市場的損失，而且會出現(xiàn)凈虧損?！净罘治觥壳懊嬲f過，基差是指某一特定商品在某一特定時(shí)間和地點(diǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之差（基差現(xiàn)貨價(jià)格一期貨價(jià)格）。先舉個(gè)例子幫助我們理解：假設(shè)9月28日黑龍江省的一個(gè)大豆產(chǎn)地現(xiàn)貨價(jià)格2510元/噸，當(dāng)日的下年度3月份大商所大豆期貨合約價(jià)格是2677元/噸，則基差是-167元/噸。又如，9月28日上海地區(qū)的油脂廠買進(jìn)大豆，當(dāng)?shù)氐默F(xiàn)貨價(jià)格是2780元/噸，那么，基差就是+103元/噸。從例子中可見，基差可以是正數(shù)也可以是負(fù)數(shù)，這取決于現(xiàn)貨

51、價(jià)格是高于還是低于期貨價(jià)格?，F(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格，則基差為正數(shù)，稱為遠(yuǎn)期貼水或現(xiàn)貨升水；現(xiàn)貨價(jià)格低于期貨價(jià)格，則基差為負(fù)數(shù)，稱為遠(yuǎn)期升水或現(xiàn)貨貼水。同一時(shí)間不同地點(diǎn)的基差，反映了現(xiàn)、期貨市場間的運(yùn)輸成本，各地區(qū)的基差隨運(yùn)輸費(fèi)用而不同。而同一市場不同時(shí)期的基差，則反映著兩個(gè)市場間不同交割月份的持有成本，包括儲藏費(fèi)、利息、保險(xiǎn)費(fèi)和損耗費(fèi)等，其中利率變動對持有成本的影響很大。這部分基差是隨著時(shí)間而變動的，離期貨合約到期的時(shí)間越長，持有成本就越大，而當(dāng)非常接近合約的到期日時(shí)，就某地的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格而言必然幾乎相等?！居绊懟钭兓囊蛩亍炕钍窃诓粩嘧儎拥?，影響其變化的原因多種多樣：第一，現(xiàn)貨市場中

52、每種商品有許多種等級，每種等級價(jià)格變動比率不一樣，而期貨合約只限定一個(gè)特定等級。這樣，需套期保值的商品等級的價(jià)格在現(xiàn)貨市場中變動可能不同于合約規(guī)定等級的價(jià)格。第二，某個(gè)地區(qū)的現(xiàn)貨價(jià)格可能不能影響全國或國際市場狀況的期貨合約價(jià)格。第三，當(dāng)前市場對更遠(yuǎn)交割月份的期貨價(jià)格的影響小于對現(xiàn)貨市場價(jià)格的影響。第四，進(jìn)行套期保值的商品可能與期貨合約規(guī)定的商品種類不相同。 （二）投機(jī)交易【概 念】期貨投機(jī)交易，是指在期貨市場上以獲取價(jià)差收益為目的的期貨交易行為。所謂價(jià)差投機(jī)就是投機(jī)者通過對價(jià)格走勢的預(yù)期判斷，在認(rèn)為價(jià)格上升時(shí)買進(jìn)、價(jià)格下跌時(shí)賣出，然后待有利時(shí)機(jī)再賣出或買進(jìn)原期貨合約對沖平倉，以獲取利

53、潤的活動。如果這種判斷與市場價(jià)格走勢相同，則投機(jī)者平倉出局后可獲取投機(jī)利潤；如果判斷與價(jià)格走勢相反，則投機(jī)者要承擔(dān)投機(jī)損失。由于投機(jī)的目的是賺取差價(jià)收益，所以，投機(jī)者一般只是平倉了結(jié)期貨交易，而不進(jìn)行實(shí)物交割?！就稒C(jī)商在期貨市場的作用】投機(jī)交易，在期貨市場上有增加市場流動性和承擔(dān)套期保值者轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的作用，有利于期貨交易的順利進(jìn)行和期貨市場的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。它是期貨市場套期保值功能和發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能得以發(fā)揮的重要條件之一。1、投機(jī)商是期貨風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者期貨交易運(yùn)作的實(shí)踐證明，只有套期保值交易的市場是根本無法達(dá)到轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的目的。多頭保值者和空頭保值者通常是不平衡的，僅有套期保值者的市場，套期保值很難實(shí)現(xiàn)。而投

54、機(jī)者的參加正好能彌補(bǔ)這種不平衡。2、投機(jī)交易促進(jìn)市場流動性，保障了期貨市場發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能的實(shí)現(xiàn)。一般說來，期貨市場流動性的強(qiáng)弱取決于投機(jī)成分的多少。如果只有套期保值者，即使集中了大量的供求信息，也難以找到交易對手，少量的成交就可對價(jià)格產(chǎn)生巨大的影響。在交易不活躍市場形成的價(jià)格，很可能是扭曲的。投機(jī)商的介入，增加了參與交易人數(shù)，擴(kuò)大了市場規(guī)模和深度，使得套期保值者較容易找到交易對手，自由地進(jìn)出市場，從而使市場具有充分的流動性。3、適度的期貨投機(jī)能夠緩減價(jià)格波動。期貨投機(jī)交易對于縮小價(jià)格波動幅度發(fā)揮了很大的作用。當(dāng)期貨市場供過于求時(shí)，市場價(jià)格低于均衡價(jià)格，投機(jī)商低價(jià)買進(jìn)合約，從而增加了需求，使期貨價(jià)

55、格上漲，供求重新趨于平衡；反之亦然。投機(jī)商還利用同一種商品或同類商品在不同時(shí)間、不同交易所之間的差價(jià)變動來進(jìn)行套利交易，使不同品種之間和不同市場之間的價(jià)格，形成一個(gè)較為合理的結(jié)構(gòu)。【投機(jī)商的種類】按交易部位區(qū)分，可分為多頭投機(jī)商和空頭投機(jī)商。按交易量的大小區(qū)分，可分為大投機(jī)商與小投機(jī)商。按價(jià)格預(yù)測方法來區(qū)分，可分為基本分析派和技術(shù)分析派。按投機(jī)商每筆交易的持倉時(shí)間，可分為一般交易者、當(dāng)日交易者、“搶帽子”交易者。一般交易者，又稱部位交易者，在買進(jìn)或賣出期貨合約后，通常持倉數(shù)日或數(shù)周、數(shù)月以上，待價(jià)格變化有利時(shí)，再將合約平倉。這是大部分投機(jī)商通常采用的辦法。當(dāng)日交易者的持倉時(shí)間為一天，即當(dāng)天買進(jìn)

56、并賣出。他們只關(guān)心當(dāng)日行情的變化，隨時(shí)將期貨合約平倉。一般是在對商品價(jià)格趨勢摸不太清時(shí)采用的方法?！皳屆弊印苯灰渍?，又稱逐小利者，就是利用價(jià)格頻繁波動來賺取微利。和當(dāng)日交 易者一樣，這類交易者很少將手中的合約保留到第二天?！撅L(fēng)險(xiǎn)提醒】進(jìn)行價(jià)差投機(jī)的關(guān)鍵在于對期貨市場價(jià)格變動趨勢的分析預(yù)測是否準(zhǔn)確，由于影響期貨市場價(jià)格變動的因素很多，特別是投機(jī)心理等偶然性因素難以預(yù)測，因此，正確判斷難度較大，所以這種交易的風(fēng)險(xiǎn)較大。尤其是從事當(dāng)日交易的人都應(yīng)小心謹(jǐn)慎。當(dāng)日交易要求充足的時(shí)間和精神高度集中，交納的手續(xù)費(fèi)會很高，存在很大的代價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)。（三）套利交易【概 念】套利交易是期貨投機(jī)交易中的一種特殊方式，又稱套期圖利，是指期貨市場參與者利用不同月份、不同市場、不同商品之