銀行券商信托共同合作信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓融資案

1、銀行、券商、信托共同合作的“信托受益權(quán) 轉(zhuǎn)讓”融資案例解析2013-06-15一、引言在監(jiān)管政策對(duì)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、 同業(yè)代付相繼收緊之后， 信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)逐漸成為商 業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)的新熱點(diǎn)。銀信、銀證、銀保之間的資產(chǎn)管理合作越來(lái)越深入，跨機(jī)構(gòu)、跨 市場(chǎng)、跨境交易更加頻繁， 資金在市場(chǎng)間的橫向流動(dòng)大大提高了金融風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和防范難度。 有效整合被分割的數(shù)據(jù)和信息、 壓縮監(jiān)管套利空間、 加快資產(chǎn)證券化進(jìn)程、 建立完善以整個(gè) 金融體系穩(wěn)定為目標(biāo)的宏觀審慎管理，應(yīng)成為應(yīng)對(duì)商業(yè)銀行資管業(yè)務(wù)不斷變換的必由之路。二、信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓的相關(guān)研究信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓是指信托受益人將其所享有的信托受益權(quán)通過協(xié)議或其他形式

2、轉(zhuǎn)讓給 受讓人持有。 信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓后， 轉(zhuǎn)讓人不再享有受益權(quán)， 受讓人享有該受益權(quán)并成為新的 信托受益人。 信托法第 48 條規(guī)定，受益人的信托受益權(quán)可以依法轉(zhuǎn)讓和繼承。信托受 益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的實(shí)踐早已存在， 如 2003 年中國(guó)華融資產(chǎn)管理公司就曾在國(guó) 內(nèi)以信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式進(jìn)行不良資產(chǎn)處置，但其快速發(fā)展卻是因?yàn)?0102012 年銀行資金的大量介入。 銀行投資信托受益權(quán)是商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)、 中間業(yè)務(wù)的創(chuàng)新， 其產(chǎn)生和發(fā)展 均可以在約束誘導(dǎo)、規(guī)避管制以及制度改革等金融創(chuàng)新理論中得到解釋。三、信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓：某商業(yè)銀行地礦集團(tuán)融 36 資案例（一）業(yè)務(wù)流程某地礦集團(tuán)為當(dāng)?shù)爻鞘猩虡I(yè)

3、銀行（簡(jiǎn)稱 A 銀行）的授信客戶， 2012 年 12 月向該行申 請(qǐng) 28 億元人民幣貸款用于投資和開采煤礦資源。該企業(yè)為省國(guó)資委下屬的全資子公司，資 信、經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)狀況良好，還款能力和擔(dān)保能力較強(qiáng)，屬于 A 銀行的高端客戶， A 銀行決 定滿足其資金需求。 但 A 銀行對(duì)該筆信貸投放存在種種顧慮， 一是 A 銀行貸款總量不足 300 億元， 28 億元的信貸投放將會(huì)觸及銀監(jiān)會(huì)關(guān)于最大單一客戶貸款比例不超過10%的監(jiān)管紅線；二是貸款資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重高，直接發(fā)放貸款將大幅降低資本充足率。 A 銀行要穩(wěn)固客 戶資源和追求資金收益， 就必須繞過上述制約。 A 銀行采用的方法就是以信托受益權(quán)為平臺(tái)，

4、由信托公司、券商和其他銀行（簡(jiǎn)稱 B 銀行）在出資方和融資方之間搭建融資通道。該交 易主要涉及 A 銀行、 B 銀行、券商、信托公司和地礦集團(tuán)五個(gè)主體，在提前對(duì)交易具體內(nèi) 容、利潤(rùn)分配、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、各方權(quán)利和義務(wù)等協(xié)商一致的情況下，五方進(jìn)行下列交易：1. 簽約券商資產(chǎn)管理。 B 銀行作為委托人與券商簽訂定向資產(chǎn)管理合同 ，要求券商成立 定向資產(chǎn)管理計(jì)劃 C,約定對(duì)該計(jì)劃投資 28億元，并要求券商根據(jù)B銀行的投資指令進(jìn)行 投資。 32. 成立信托計(jì)劃。券商作為定向資產(chǎn)管理計(jì)劃C 的管理人，按照 B 銀行的指令與信托公司簽訂XX國(guó)投地礦集團(tuán)股權(quán)收益權(quán)投資單一資金信托合同，委托給信托公司 28億元資金

5、。信托合同生效后， 信托公司與地質(zhì)勘查局簽訂 地礦集團(tuán)股權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓及回購(gòu)合同 ， 以全額信托資金受讓其持有的地礦集團(tuán)100%股權(quán)的收益權(quán)，期限兩年，合同存續(xù)期內(nèi)，信托公司憑其受讓的股權(quán)收益權(quán)參與地礦集團(tuán)的利潤(rùn)分配。 該信托為自益信托， 券商代表其管 理的定向資產(chǎn)管理計(jì)劃 C 獲得信托受益權(quán)。3. 成立理財(cái)產(chǎn)品。 B 銀行根據(jù) A 銀行委托，發(fā)行單一機(jī)構(gòu)非保本浮動(dòng)收益型理財(cái)產(chǎn)品，并從 A 銀行募集資金 28 億元。理財(cái)產(chǎn)品成立后， B 銀行將理財(cái)資金投資于定向資產(chǎn)管理計(jì) 劃C。由于資產(chǎn)管理計(jì)劃 C的投資標(biāo)的是自益信托產(chǎn)品，因此B銀行的理財(cái)產(chǎn)品實(shí)際投資的是信托受益權(quán)。至此， 28 億元的 A 銀

6、行資金經(jīng)過層層流轉(zhuǎn)后進(jìn)入地礦集團(tuán)的公司賬戶， 融資過程結(jié)束。從具體交易過程看，該業(yè)務(wù)中的所有合同包括定向資產(chǎn)管理計(jì)劃C 的投資指令均在同一天簽訂和下達(dá)，A銀行、B銀行、券商和信托公司之間的資金劃轉(zhuǎn)也在同一天進(jìn)行， B 銀行、券商和信托公司均未動(dòng)用其自有資金，具體交易環(huán)節(jié)如圖1 示。（二）各交易主體的角色盡管上述交易鏈條中涉及主體多， 交易環(huán)節(jié)復(fù)雜， 但交易實(shí)質(zhì)仍是地礦集團(tuán)以股權(quán)質(zhì)押 方式獲得 A 銀行信貸資金。交易鏈條的拉長(zhǎng)和交易結(jié)構(gòu)的安排掩蓋了真實(shí)交易目的，導(dǎo)致 各交易主體的實(shí)際角色錯(cuò)位。1. A 銀行：形式上投資， 實(shí)際上貸款。 A 銀行是交易的起始環(huán)節(jié)和實(shí)際出資方， 通過與 B 銀 行、

7、券商和信托公司合作曲線滿足地礦集團(tuán)的融資需求， 實(shí)現(xiàn)一舉三得： 一是鞏固與地礦集 團(tuán)的合作關(guān)系， 二是騰挪出信貸額度用于給其他企業(yè)放貸， 三是將該筆資產(chǎn)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) 由發(fā)放貸款的 100%下調(diào)至對(duì)金融機(jī)構(gòu)債權(quán)的 20%，避免對(duì)資本充足率的影響。因客戶和項(xiàng) 目由 A 銀行自行選擇， B 銀行在與 A 銀行簽訂的理財(cái)產(chǎn)品協(xié)議中明確指出， B 銀行不 對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的本金和收益做任何保證， A 銀行應(yīng)充分調(diào)查和了解地礦集團(tuán)的還款能力以及 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，并要求 A 銀行對(duì)信托項(xiàng)目出具風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)回執(zhí)函，因此 A 銀行最終承擔(dān)了地礦集團(tuán)的融資風(fēng)險(xiǎn)。 從收益看， A 銀行表面獲得的是預(yù)期收益率為6.15%的投資理財(cái)

8、產(chǎn)品的收益， 但這種收益方式僅僅是法律形式上的安排，其真正獲得的是地礦集團(tuán)使用 A 銀行資金產(chǎn)生 的股權(quán)質(zhì)押貸款利息收入。2. B 銀行：形式上理財(cái)，實(shí)際上過橋。 B 銀行成立理財(cái)產(chǎn)品、募集理財(cái)資金、選擇投資標(biāo)的 均是在 A 銀行的授意和委托下進(jìn)行， B 銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品形式上是投資券商的定向資產(chǎn) 管理計(jì)劃C,實(shí)際真正投資的是信托受益權(quán)。雖然券商、B銀行和A銀行未在信托公司進(jìn)行受益權(quán)轉(zhuǎn)讓登記，但通過 B 銀行的理財(cái)產(chǎn)品對(duì)接信托受益權(quán)， A 銀行實(shí)際成為信托計(jì)劃 的真正受益人。 B 銀行作為交易鏈條中的過橋方， 其收益主要來(lái)源于 0.12%的理財(cái)產(chǎn)品銷售 手續(xù)費(fèi)。3. 券商：形式上資產(chǎn)管理，

9、實(shí)際上過橋。 券商代表旗下的定向資產(chǎn)管理計(jì)劃 C 委托信托公司成立信托計(jì)劃， 其收益表面上來(lái)源于信托公司的資金運(yùn)用， 實(shí)際上來(lái)源于通過信托受益權(quán)的 隱形轉(zhuǎn)讓從 B 銀行獲得的轉(zhuǎn)讓價(jià)款。該轉(zhuǎn)讓價(jià)款包括兩部分，一是信托計(jì)劃的本金，即定 向資產(chǎn)管理計(jì)劃 C 委托給信托公司的資金 28 億元；二是高出信托計(jì)劃本金的溢價(jià)款， 即券 商在此次交易中按照 0.08%收取的平臺(tái)管理費(fèi)。因定向資產(chǎn)管理計(jì)劃C 的投資標(biāo)的由 B 銀行指定，因此券商的風(fēng)險(xiǎn)很小，其收取的平臺(tái)管理費(fèi)實(shí)則為過橋費(fèi)。4. 信托公司：形式上信托，實(shí)際上過橋。信托公司是上述一系列交易中至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，信托計(jì)劃的設(shè)立將 A 銀行、 B 銀行、券商

10、和地礦集團(tuán)聯(lián)系起來(lái)， A 銀行借助信托公司之手控 制地礦集團(tuán)的股權(quán)作為抵押。 因信托公司是按照券商的委托設(shè)立信托計(jì)劃， 同樣不需要承擔(dān) 信托資金運(yùn)用過程中的任何風(fēng)險(xiǎn)，僅收取0.15%的信托費(fèi)用作為過橋費(fèi)。5. 地礦集團(tuán)：形式上使用信托資金，實(shí)際上使用銀行資金。地礦集團(tuán)最終獲得的資金以信托資金的形式出現(xiàn)， 但透過環(huán)環(huán)相扣的交易環(huán)節(jié)， 可以追溯其真正的資金來(lái)源是銀行。 經(jīng)過層 層過橋后，地礦集團(tuán)的資金成本為 6.15%+0.12%+0.08%+0.15%=6.5%，基本相當(dāng)于 A 銀行兩 年期貸款基準(zhǔn)利率上浮 6%。各方角色、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、收益的情況具體如表1 所示。（三）在中央銀行金融統(tǒng)計(jì)體系中的反

11、映情況 上述各交易主體中，納入人民銀行全科目金融統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系的金融機(jī)構(gòu)只有銀行和信托 公司。其中， A 銀行購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品在全科目統(tǒng)計(jì)指標(biāo)“投資”項(xiàng)下反映；B 銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品在全科目統(tǒng)計(jì)指標(biāo)“代理金融機(jī)構(gòu)投資”和“金融機(jī)構(gòu)委托投資基金”項(xiàng)下反映；信托 公司受讓股權(quán)受益權(quán)在信托資產(chǎn)項(xiàng)下的權(quán)益類指標(biāo) “股票和其他股權(quán)” 反映。 從統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的 填報(bào)可以看出，地礦集團(tuán) 28 億元的資金融通既未計(jì)入商業(yè)銀行各項(xiàng)貸款，也未作為信托公 司信托貸款計(jì)入社會(huì)融資規(guī)?？趶健Ｋ?、信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓的主要模式信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓主要分為買入返售模式和銀行理財(cái)計(jì)劃投資模式，其中銀行理財(cái)計(jì)劃投 資模式操作更為靈活， 上述案例就是銀

12、行理財(cái)計(jì)劃投資信托受益權(quán)模式的演變。 在現(xiàn)實(shí)操作 中，信托公司除了以權(quán)益投資的方式為融資企業(yè)提供資金外， 最常見的資產(chǎn)運(yùn)用方式是信托 貸款。兩種投資模式分別如圖 2、 3、4 所示。（一）買入返售模式買入返售模式的操作流程是過橋企業(yè)與信托公司簽訂資金信托合同 ，委托信托公司向融資企業(yè)發(fā)放信托貸款，過橋企業(yè)獲得信托受益權(quán)。同時(shí)過橋企業(yè)與銀行A、銀行B簽訂三方合作協(xié)議，約定將信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給銀行 A,銀行B以買入返售方式買入銀行 A的 信托受益權(quán)，銀行 A 承諾在信托受益權(quán)到期前無(wú)條件回購(gòu)。（二）銀行理財(cái)計(jì)劃投資模式1. 銀行理財(cái)計(jì)劃對(duì)接過橋企業(yè)模式： 操作流程是過橋企業(yè)與信托公司簽訂 資金信托合

13、同 ， 委托信托公司向融資企業(yè)發(fā)放信托貸款， 過橋企業(yè)獲得信托受益權(quán)。 然后過橋企業(yè)將信托受 益權(quán)轉(zhuǎn)讓給銀行 A。銀行A與銀行B簽訂資產(chǎn)管理協(xié)議，銀行B購(gòu)買銀行A發(fā)行的基 于信托受益權(quán)的保本理財(cái)產(chǎn)品。在該模式下，銀行 B 是信托貸款的實(shí)際出資方，銀行 A 則 相當(dāng)于過橋方。2. 銀行理財(cái)計(jì)劃對(duì)接融資企業(yè)模式：操作流程是融資企業(yè)將自有財(cái)產(chǎn)權(quán)（如正在出租的商業(yè)物業(yè)）委托給信托公司，設(shè)立受益人是自身的財(cái)產(chǎn)權(quán)信托計(jì)劃，銀行成立理財(cái)產(chǎn)品， 向個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者募集資金用于購(gòu)買融資企業(yè)的信托受益權(quán)。五、信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)對(duì)金融監(jiān)管及宏觀調(diào)控的影響經(jīng)過對(duì)上述案例和其他交易模式的分析表明，信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)作為

14、跨市場(chǎng)、交叉性 金融產(chǎn)品， 打破了信貸市場(chǎng)、 資本市場(chǎng)甚至債券市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)的界限， 在為交易各方帶來(lái) 經(jīng)濟(jì)效益、 提高資源配置效率、 實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的同時(shí)， 也給監(jiān)管和宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控帶來(lái)了不利 影響。（一）信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓是商業(yè)銀行繞避銀信合作新規(guī)的監(jiān)管套利 傳統(tǒng)銀信合作是銀行將理財(cái)資金直接投資于信托公司的信托計(jì)劃，信托公司將資金以信托貸款的形式發(fā)放給融資企業(yè)， 或用于購(gòu)買商業(yè)銀行的表內(nèi)信貸資產(chǎn)和票據(jù)資產(chǎn)。 為避免商 業(yè)銀行借助銀信合作業(yè)務(wù)將信貸資產(chǎn)移出表內(nèi)，隱藏貸款規(guī)模，自2009 年開始，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)了一系列規(guī)范銀信合作業(yè)務(wù)的通知（銀監(jiān)發(fā) 2009111 號(hào)、銀監(jiān)發(fā) 201072 號(hào)和銀監(jiān)發(fā) 2

15、0117 號(hào)），銀信合作業(yè)務(wù)逐漸被叫停。但融資需求旺盛的實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及商業(yè)銀行考核體 制促使各商業(yè)銀行不斷創(chuàng)新產(chǎn)品， 以規(guī)避監(jiān)管， 銀信合作新規(guī)中的漏洞為銀行借助信托受益 權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管套利提供了機(jī)會(huì)。首先，新規(guī)中將“銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)”界定為“商業(yè) 銀行將客戶理財(cái)資金委托給信托公司， 由信托公司擔(dān)任受托人并按照信托文件的約定進(jìn)行管 理、運(yùn)用和處分的行為” ，即信托計(jì)劃委托人僅限定為商業(yè)銀行，以第三方非銀行機(jī)構(gòu)為主 體發(fā)起設(shè)立信托計(jì)劃的操作模式（如案例中的券商資管）則不在新規(guī)監(jiān)管范圍之內(nèi)；其次， 新規(guī)要求將理財(cái)資金通過信托計(jì)劃發(fā)放信托貸款、 受讓信貸資產(chǎn)和票據(jù)資產(chǎn)三類表外資產(chǎn)轉(zhuǎn) 入表內(nèi)， 而銀

16、行受讓信托受益權(quán)并不在上述要求轉(zhuǎn)表的資產(chǎn)范圍之內(nèi)。 在傳統(tǒng)銀信合作產(chǎn)品 中引入更多的過橋方和改變理財(cái)計(jì)劃投資標(biāo)的設(shè)計(jì)形成了銀行對(duì)銀信合作新規(guī)的監(jiān)管套利。 （二）信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓加大宏觀調(diào)控難度一是銀行理財(cái)產(chǎn)品投資信托受益權(quán)實(shí)際是采用資金池 資產(chǎn)池的模式在傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù) 之外制造出一個(gè)異化的信貸部， 并通過證券公司、 企業(yè)、 信托公司甚至包括保險(xiǎn)公司、 金融 租賃公司等機(jī)構(gòu)形成的資金通道， 以非信貸方式向各類實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供資金融通。 這個(gè)過程為 表內(nèi)貸款移至表外、 以風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較低的資產(chǎn)運(yùn)用方式計(jì)量貸款等提供了操作空間， 導(dǎo)致監(jiān)管 標(biāo)準(zhǔn)降低和監(jiān)管指標(biāo)優(yōu)化。 二是交易鏈條的延長(zhǎng)使部分過橋方與融資企業(yè)之間存在信息不對(duì) 稱，客觀上存在發(fā)起方利用自身信息資源優(yōu)勢(shì)損害過橋方利益的行為。信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)中存在的不公平和信息不對(duì)稱易導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)在不同機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)的交叉?zhèn)魅尽?三是資金流向難以 控制。如果不注重對(duì)信托受益權(quán)交易規(guī)模和資金流向的控制， 會(huì)導(dǎo)致銀行資金變相流入房地 產(chǎn)、政府融資平臺(tái)等信貸政策限制的