基金研究――摩根士丹利華鑫領先優(yōu)勢

1、基金研究摩根士丹利華鑫領先優(yōu)勢2009年8月16日三年磨一劍 今朝走江湖主要內(nèi)容:高級分析師、基金研究總監(jiān)l 三年磨一劍，鍛造“新公司”。l 新基金的發(fā)行，是摩根士丹利華鑫基金管理公司近三年整以來發(fā)行的第一只基金。這只新基金的背后有一個其它新基金所沒有的“新”，即它將是由一個全新的摩根士丹利華鑫基金管理公司來管理。l “主動”走江湖，“領先”多“優(yōu)勢”。l 摩根士丹利華鑫領先優(yōu)勢首先是一只股票型基金，這種類型的基金產(chǎn)品，是業(yè)內(nèi)各家基金公司的必備產(chǎn)品。目前市場上股票型基金無論是數(shù)量還是資產(chǎn)總值，占全市場的比重都超過了40。l 市場在震蕩，天賜好時機。l 可以考慮認購新基金，因為絕大多數(shù)新基金，尤

2、其是股票型基金，建倉期限是6個月，在此期間，基金經(jīng)理會很謹慎地逐步進入到投資運作狀態(tài)。這一點，2008年第二季度以后很多新基金的凈值變動情況就是例證。王群航 *：wangqunhang (：（8610）6656 8591相關研究12345·中國銀河證券基金研究中心隸屬銀河證券研究所，是國內(nèi)第一家基金研究評價機構；·中國銀河證券基金研究評價資訊系統(tǒng)，銀河證券自主知識產(chǎn)權，獲得全國證券期貨系統(tǒng)科學技術最佳創(chuàng)新獎；·中國銀河證券基金分類體系，國內(nèi)最早的權威基金分類體系，是本土基金分類的主要標準。·fund·近幾年，開放式基金的發(fā)行熱潮一浪高過一浪，并

3、且不時地流露出各種各樣多彩的風格，如2008年是“債券型基金年”，債券型基金的發(fā)行數(shù)量創(chuàng)歷年來之最；今年是“指數(shù)型基金年”，指數(shù)型基金的新發(fā)數(shù)量又創(chuàng)新高。在此過程中，既有一些基金新產(chǎn)品具有共同的“流行色”，也有一些產(chǎn)品具有自己的“特性色”、“風格色”，每一種色彩，都有自己特定的故事。從8月17日開始發(fā)行的摩根士丹利華鑫領先優(yōu)勢股票型基金，就是具有后一類特色的基金產(chǎn)品。一、三年磨一劍，鍛造“新公司”三年磨一劍，意指此次這只新基金的發(fā)行，是摩根士丹利華鑫基金管理公司近三年整以來發(fā)行的第一只基金。這只新基金的背后有一個其它新基金所沒有的“新”，即它將是由一個全新的摩根士丹利華鑫基金管理公司來管理。這

4、個新公司的股權結構情況如下：華鑫證券有限責任公司，持股比例為36；摩根士丹利國際控股公司，持股比例為34；漢唐證券有限責任公司，持股比例為15；深圳市招融投資控股有限公司，持股比例為10；深圳市中技實業(yè)（集團）有限公司，持股比例為5。摩根士丹利華鑫基金管理公司于2008年6月12日完成工商注冊登記變更，現(xiàn)在是一家中外合資基金管理公司，其前身為2003年3月14日成立的巨田基金管理公司。目前，摩根士丹利華鑫基金管理公司僅僅是一家小公司，這個“小”主要表現(xiàn)在以下三個方面：第一，基金少，目前旗下僅有三只基金，即摩根士丹利華鑫基礎行業(yè)、摩根士丹利華鑫資源優(yōu)選、摩根士丹利華鑫貨幣市場基金。第二，人員少，

5、目前該公司僅有近70名工作人員。這樣的人數(shù)，低于行業(yè)平均水平。小公司有小公司的特色，小公司不一定就是差公司，回顧中國基金市場近幾年來績效表現(xiàn)領先的基金公司，小公司領先的事例不勝枚舉。第三：所管理的資產(chǎn)規(guī)模小。資產(chǎn)規(guī)模小，對于不同的關聯(lián)方有著不同的影響，對于基金公司來說，公司的收入可能會受到一定的影響；對于投資者來說，小規(guī)模的基金具有相對更好的流動性，在當前基礎市場行情投資主題變更較為頻繁的情況下，規(guī)模相對偏小的基金更適合進行靈活的管理，更容易取得相對較好的業(yè)績。從長遠的發(fā)展趨勢來看，良好的業(yè)績最終還將會促進基金規(guī)模的增加，會在投資者、基金公司之間形成共贏的局面?，F(xiàn)在的摩根士丹利華鑫，已經(jīng)不是以

6、前的巨田。表面上，是該公司名稱的變化，在此背后的變化，是該公司股權結構的變化，和公司高層管理團隊的變化，以及相關工作崗位人員的變化、充實和調(diào)整。而更深層次的，是該公司內(nèi)部運行機制的變化，和投資管理流程的變化。作為這種變化的鮮明體現(xiàn)之一，就是該公司的新產(chǎn)品發(fā)展策略已經(jīng)與以往有了巨大的變化，即不再過度地強調(diào)發(fā)展特色化產(chǎn)品，而是力求先打好基礎，先發(fā)行具有基礎類型特征的基金產(chǎn)品，先構建好公司產(chǎn)品線的基本架構，然后再謀求長遠的發(fā)展與豐富。二、“主動”走江湖，“領先”多“優(yōu)勢”（一）下半年要關注股票型基金筆者在今年年初有一個明確的投基策略，即只關注指數(shù)型基金，因為當時我判斷今年的股票市場波動區(qū)間是1600

7、點至2600點。年中，鑒于基礎市場行情迅猛的漲勢，筆者對于下半年的投基策略進行了適度的調(diào)整，增加了關注具有主動型投資風格的基金的建議，其中又以股票型基金作為建議重點關注的對象。之所以如此，因為：（1）由于上半年的基礎市場漲勢過猛，下半年的市場行情將會出現(xiàn)震蕩，在此過程中，具有主動型投資風格的基金最容易產(chǎn)生超額收益；（2）歷年來，績效表現(xiàn)最好的基金總是出現(xiàn)在股票型基金中。（3）無論是從股票型基金的數(shù)量來看，還是從股票型基金的資產(chǎn)總值來看，股票型基金都是市場的主流產(chǎn)品，即股票型基金的數(shù)量在全市場中的占比超過了三分之一，資產(chǎn)總值占全部基金的比例超過了41。關注主流產(chǎn)品，是我們的基礎策略。新基金摩根士

8、丹利華鑫領先優(yōu)勢就是一只符合筆者下半年投基策略的基金產(chǎn)品股票型基金。（二）新基金填補了該公司的產(chǎn)品線空白摩根士丹利華鑫基金管理公司原先僅有兩只以股票市場為主要投資對象的基金，即摩根士丹利華鑫基礎行業(yè)、摩根士丹利華鑫資源優(yōu)選。這兩只基金反映出該公司原先的基金產(chǎn)品線架構有一些亟待完善的地方：第一，按照中國銀河證券研究所基金研究中心的開放式基金分類規(guī)則，這兩只基金分別屬于混合類基金細分之后的靈活配置型基金和偏股型基金。作為當前中國基金市場主流基金產(chǎn)品類型的股票型基金，該公司旗下一直是空白。第二，這兩只基金的可投資范圍較為狹窄，都是具有較多空間限制的行業(yè)類基金產(chǎn)品，新基金摩根士丹利華鑫領先優(yōu)勢首先是一

9、只股票型基金，這種類型的基金產(chǎn)品，是業(yè)內(nèi)各家基金公司的必備產(chǎn)品?？陀^上來看，目前市場上股票型基金無論是數(shù)量還是資產(chǎn)總值，占全市場的比重都超過了40，是無與爭辯的第一大類別。更為重要的是，從獲利潛力來看，具有主動型投資風格的股票型基金產(chǎn)品，在近年來的大牛市行情中，一直都是凈值增長率最高的基金產(chǎn)品的大本營。這樣類型的基金產(chǎn)品，是廣大投資者的重要備選對象，是滿足大家獲取超額收益欲望的基本前提。（三）新基金特點鮮明摩根士丹利華鑫領先優(yōu)勢的投資目標很明確：“以具有持續(xù)領先增長能力和估值優(yōu)勢的上市公司為主要投資對象，分享中國經(jīng)濟增長和資本市場發(fā)展的成果，謀求超過業(yè)績比較基準的投資業(yè)績。”這個目標表明，新基

10、金的投資標的備選范圍是全市場，備選對象具有兩大特征：（1）具有持續(xù)領先增長能力；（2）具有估值優(yōu)勢。在大類資產(chǎn)配置方面，摩根士丹利華鑫領先優(yōu)勢約定“股票等權益類資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例為6095，其中投資于具有持續(xù)領先增長能力和估值優(yōu)勢上市公司的股票市值不低于權益類資產(chǎn)的80。”這個約定從兩個方面保證了該的基金產(chǎn)品特點：（1）股票型基金，即前一句話，關鍵點是“6095”。（2）投資方向，即后一句話，關鍵點是“80”，這個“80”很重要，它第一是合法合規(guī)；第二可以保證該基金投資特色；第三可以讓該基金的投資范圍不致于會被自己限制的過于狹窄，這樣一來，對于一些具有其它較好投資機會的股票，該基金也可以適度

11、關注，積極投資。在具體的投資策略方面，摩根士丹利華鑫領先優(yōu)勢遵循的是當前市場上的主流策略，即“自上而下”與“自下而上”相結合，前者用于大類資產(chǎn)配置，后者用于選擇股票。在實施大類資產(chǎn)配置時，該基金將主要考察三個方面的因素：宏觀經(jīng)濟因素、政策及法規(guī)因素和資本市場因素。在股票選擇方面，該基金將通過定量與定性相結合的上市公司評價體系，相對與絕對、橫向與縱向相結合的估值定價體系，實現(xiàn)股票優(yōu)選與投資組合的動態(tài)調(diào)整，從市場、行業(yè)角度橫向分析，從歷史、發(fā)展趨勢角度的縱向分析，并應用估值分析進行投資組合的動態(tài)調(diào)整。該基金對具有領先增長能力的企業(yè)的估值具有差異化選擇，將偏重于持續(xù)高比例現(xiàn)金分紅的企業(yè)，偏重于主營業(yè)

12、務現(xiàn)金流健康、強調(diào)股東價值的有效增值等。如何對具有“領先優(yōu)勢”的上市公司進行投資，以期獲取超額收益，摩根士丹利華鑫領先優(yōu)勢將會從以下三個方面進行靈活的投資：（1）從長期投資的角度來看，該基金將注重把握企業(yè)內(nèi)在價值和成長趨勢，把可持續(xù)成長的投資標的作為核心配置，從而追求期望中的、可持續(xù)的超額收益。（2）從市場的基本面形勢來看，該基金將會緊密跟蹤、積極布局經(jīng)濟發(fā)展的重大主題，及時解讀證券市場的熱點和偏好，力爭實現(xiàn)基金績效與市場的同步增長。（3）除了上述目標以外，該基金還將會對尚需觀察的潛力目標進行嘗試投資，挖掘新技術、新市場、新產(chǎn)業(yè)領域的潛在機會，關注資產(chǎn)變動帶來的變化，為持續(xù)優(yōu)化核心配置提供儲備

13、。由此可見，作為投資范圍覆蓋全市場的股票型基金，該基金已經(jīng)從多個角度做好了投資的準備。三、市場在震蕩，天賜好時機目前，在中國基金市場上，廣大投資者的投基行為是比較矛盾的，綜合來看，這種矛盾所透露出來的信息就是市場的欠成熟；不過，從積極的角度來看，這種情況恰恰表明了未來的市場發(fā)展空間依然很大。矛盾的第一個方面，就是在基金發(fā)行市場上，廣大投資者的認購行為與基礎市場行情的好壞有著密切的關聯(lián)。以股票市場為例，當股市行情好的時候，大家的認購熱情很高；當股市行情發(fā)展到了階段性頂部的時候，投資者的認購熱情也上升到了階段性的最高處；當股市行情不好的時候，投資者的認清逐漸降低；當股市行情處于底部的時候，基金公司

14、的發(fā)行營銷往處于最困難的階段。就當前的基礎市場情況來看，很多投資者又開始或猶豫、或打退堂鼓了。整體評價投資者的認購行為，就是初始投基行為的及其謹慎，和非常注重選時。矛盾的另一個方面，就是存量數(shù)據(jù)所顯現(xiàn)出的投資者結構狀況。截止到今年的上半年末，標準股票型基金的市場占比是41.18，偏股型基金的市場占比是21.07，其它15個種類的基金類別，不再有占比超過10的了。毫無疑問，股票型基金市場當前市場上最大的一個基金類別，截至上半年末，全市場共有510只基金，其中股票型基金有154只。2006年、2007年和2008年末，股票型基金的市場占比分別為39.21、54.43和37.43?；仡欉@三年半的數(shù)據(jù)

15、，雖然市場行情有震蕩，但占比變化不大。這個數(shù)據(jù)的背后所反映的就是投資者的投基行為：在持有期間的選時能力較差，不太注重選時。從基金的運作周期來看，可以分為老基金和新基金這兩個種類。如果是投資老基金，必須要有適當?shù)倪x時，因為老基金都已經(jīng)進入了正常的運作狀態(tài)，基金的凈值波動與基礎市場行情緊密掛鉤。如果是新基金，則不一定有必要進行選時，如果投資者預期市場未來將有至少半年以上的時間都不會走好，那么，不要認購新基金；如果說不準，或者不認為市場會熊那么長的時間，那么，可以考慮認購新基金，因為絕大多數(shù)新基金，尤其是股票型基金，建倉期限都是6個月，在此期間，基金經(jīng)理會很謹慎地逐步進入到投資運作狀態(tài)。這一點，20

16、08年第二季度以后很多新基金的凈值變動情況就是例證。就基礎市場行情本身來說，進入了8月份以來的較大幅度調(diào)整，其實就是市場早已期盼中的調(diào)整，在技術層面完全可以解釋的過去。從基本面情況來看，貨幣政策在具體操作上“動態(tài)微調(diào)”的提法，是觸動此次調(diào)整的契機，至于是怎么樣地進行“微調(diào)”，市場沒有見過，故沒有底。從宏觀形勢來看，畢竟經(jīng)濟下滑才是目前最大的困難，不可能在任務尚未完成的時候就改變貨幣政策，因此，“微調(diào)”可能就真的是“微調(diào)”，而市場的反應，讓“微調(diào)”就好比是那傳說中的“最后一根稻草”。從國內(nèi)情況看，剛剛公布的宏觀數(shù)據(jù)顯示，7月份的CPI、PPI同比仍為負增長，通脹預期依然還只是停留在“影子”階段，

17、在經(jīng)濟發(fā)展正處于企穩(wěn)回升的關鍵時期，繼續(xù)落實適度寬松的貨幣政策值得期待，因此根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟走勢和物價變化進行“動態(tài)微調(diào)”，并不意味著信貸政策發(fā)生方向性、根本性改變。貨幣政策具體操作上的“動態(tài)微調(diào)”，曾經(jīng)引發(fā)了市場對流動性收縮的擔心。盡管市場因此出現(xiàn)了持續(xù)大幅下跌，并且打破了本輪A股單邊上行的格局，但管理層多次表示將維穩(wěn)貨幣政策，加之七月經(jīng)濟數(shù)據(jù)符合市場預期，宏觀經(jīng)濟形勢繼續(xù)向好，以及資金面的依然充沛，應該會對市場的中長期走勢形成堅實有力的支撐。在這樣的預期之下，股票市場的后市行情便依然存在值得看好的充分理由，股票型基金的可投資價值當然也就昭然顯著。免責聲明本報告由中國銀河證券股份有限公司（以下

18、簡稱銀河證券）向其機構或個人客戶（以下簡稱客戶）提供，無意針對或打算違反任何地區(qū)、國家、城市或其它法律管轄區(qū)域內(nèi)的法律法規(guī)。除非另有說明，所有本報告的版權屬于銀河證券。未經(jīng)銀河證券事先書面授權許可，任何機構或個人不得更改或以任何方式發(fā)送、傳播或復印本報告。本報告所載的全部內(nèi)容只提供給客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證。銀河證券認為本報告所載內(nèi)容及觀點客觀公正，但不擔保其內(nèi)容的準確性或完整性。客戶不應單純依靠本報告而取代個人的獨立判斷。本報告所載內(nèi)容反映的是銀河證券在最初發(fā)表本報告日期當日的判斷，銀河證券可發(fā)出其它與本報告所載內(nèi)容不一致或有不同結論的報告，但銀河證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內(nèi)容并通知客戶。銀河證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。銀河證券不需要采取任何行動以確保本報告涉及的內(nèi)容適合于客戶。銀河證券建議客戶如有任何疑問應當咨詢獨立財務顧問并獨自進行投