中西方企業(yè)融資結(jié)構(gòu)比較-最新資料

1、中西方企業(yè)融資結(jié)構(gòu)比較一、中西方融資結(jié)構(gòu)的比較1、中國上市公司的融資結(jié)構(gòu) 國內(nèi)上市企業(yè)的融資來源主要包括二條渠道，一是外源融 資，二是內(nèi)源融資。我國國有企業(yè)融資渠道單一， 經(jīng)過長期積累， 使得國有企業(yè) 產(chǎn)生了負(fù)債率過高的問題， 過高的負(fù)債率使國企面臨巨大的還款 付息壓力， 并使企業(yè)財(cái)務(wù)存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)， 這種狀況好為國企改 革設(shè)置了巨大障礙。 為突破這種困境， 國家設(shè)立了股票市場并努 力推動(dòng)其發(fā)展，許多國企通過改制力爭實(shí)現(xiàn)上市。我國上市企業(yè)開展融資通常選擇以下方式： 留存收益、配股、 增發(fā)新股、發(fā)行企業(yè)債券以及銀行貸款等。就融資結(jié)構(gòu)而言，上 市公司的長期資金來源主要包括利潤留存、長期負(fù)債和股權(quán)融

2、 資。利潤留存屬于內(nèi)部融資， 而長期負(fù)債和股權(quán)融資則性屬于外 部融資。 目前國內(nèi)上市公司總體上看， 內(nèi)部籌資占企業(yè)融資比例 偏低， 而外部籌資占融資比重偏高。 而其中占融資比例最高的是 股權(quán)融資。2、西方上市公司的融資方式 西方企業(yè)的融資資金主要來自于企業(yè)內(nèi)部積累， 這部分資金 占企業(yè)全部融資比例超過 50%。這種融資結(jié)構(gòu)同西方的融資優(yōu)序 理論相符合。西方企業(yè)融資順序通常存在一定的共性，即，首先 動(dòng)用企業(yè)內(nèi)部留存收益； 其次再向外部通過負(fù)債籌資； 再次發(fā)行 公司股票。就融資成本而言，這種融資結(jié)構(gòu)具有合理性，理由在 于，運(yùn)用企業(yè)留存收益無需要支付利息等融資成本， 也不需同投 資者訂立融資協(xié)議，

3、同樣會(huì)受資本市場變動(dòng)的影響； 負(fù)債籌資產(chǎn) 生的成本介于企業(yè)內(nèi)部籌資和發(fā)行企業(yè)股票兩者之間， 而股票融 資成本最高。 從西方企業(yè)融資結(jié)構(gòu)當(dāng)中可以觀察到我國上市企業(yè) 融資結(jié)構(gòu)存在的不足，我國上市公司存在股權(quán)融資的顯著偏好。3、融資成本的相對差異 企業(yè)在制定融資計(jì)劃時(shí)通常要重點(diǎn)考慮到融資成本問題。 無 論是債務(wù)融資還是股權(quán)融資， 均要發(fā)生一定的融資成本， 債務(wù)融 資成本主要是利息支出； 股權(quán)融資成本主要是股息支出和發(fā)行股 票產(chǎn)生的費(fèi)用。 在西方成熟的金融市場， 企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資的方 式主要有銀行貸款及發(fā)行公司債券等， 這兩種債務(wù)融資產(chǎn)生的利 息支出均可在稅前予以扣除，所以，具有節(jié)稅效應(yīng)；股權(quán)融資產(chǎn)

4、生的股息通常要在公司所得稅稅后進(jìn)行派發(fā)， 同時(shí)，還要扣除個(gè) 人所得稅，因此，這種融資方式存在雙重納稅問題。與股權(quán)融資 相比，發(fā)行公司債券的程序更簡單，門檻也更低，發(fā)行費(fèi)用也更 少。因此，就融資成本而言， 債務(wù)融資明顯優(yōu)于股權(quán)融資， 所以， 債務(wù)融資也成為西方企業(yè)優(yōu)先考慮的一種外部融資方式。我國企業(yè)融資偏好與西方國家的企業(yè)有所不同， 原因是我國 上市公司的贏利水平普遍較低，因此股息率也不高，而且，上市 公司常常采取不分配紅利、 或低比例分配股息、 或以股票配送方 式分配股利來壓低股息支出， 造成在融資成本方面， 股權(quán)融資反 而低于債務(wù)融資。 而且， 債務(wù)融資必須在債務(wù)到期時(shí)進(jìn)行還本付 息，若企業(yè)

5、無法在規(guī)定期限內(nèi)履行還本付息的義務(wù)， 將會(huì)使企業(yè) 信譽(yù)受損，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。因此，國內(nèi)上市公司通常將 股權(quán)融資列為外部融資的首選方式。4、公司治理結(jié)構(gòu)與市場效率的差異 公司的融資結(jié)構(gòu)關(guān)系到公司各方利益相關(guān)者的權(quán)益， 股權(quán)融 資比例過高將導(dǎo)致股權(quán)被稀釋， 進(jìn)而造成股票價(jià)格的下跌， 對公 司股東的利益帶來損害； 債務(wù)融資比例過高將提升公司破產(chǎn)的概 率，這將對公司經(jīng)理人員的切身利益帶來重大影響， 如影響到經(jīng) 理人員在經(jīng)理市場的價(jià)值。 因此，企業(yè)經(jīng)理人員在進(jìn)行融資決策 時(shí)，偏好股權(quán)融資是情理之中。在本文成熟資本市場上，公司的 價(jià)值體現(xiàn)在股票價(jià)格上，如果公司經(jīng)營不善、財(cái)務(wù)指標(biāo)不佳，將 會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)

6、格下降， 這將對公司繼續(xù)在股票市場融資帶來負(fù)面 影響，同時(shí)，還可能使企業(yè)面臨被收購的風(fēng)險(xiǎn)，而且，公司經(jīng)理 人員也將面臨著聲譽(yù)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能危及其目前的職位。 所以，在西方國家的企業(yè)中， 在完善的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與和健全的 資本市場機(jī)制雙重制約下， 公司管理層的股權(quán)融資的偏好受到明 顯抑制。但是，我國的上市公司大部分是國有股占有控股的地位， 這種產(chǎn)權(quán)不明的問題， 導(dǎo)致公司決策缺乏有效的監(jiān)督機(jī)制與控制 機(jī)制，公司公眾股又存在過度分散的問題， 造成股東缺乏足夠的 監(jiān)督權(quán)與控制權(quán)， 針對公司經(jīng)理層的約束機(jī)制也沒有完善， 這都 使公司決策更多體現(xiàn)出經(jīng)理層的偏好， 股東利益卻受到忽視。 此 外，國內(nèi)資本

7、市場還有待完善，在國有股占主導(dǎo)地位的條件下， 公司收購機(jī)制也難以發(fā)揮應(yīng)有的作用， 所以， 憑借市場機(jī)制難以 對上市公司的經(jīng)理人員產(chǎn)生應(yīng)有約束力。 由于國內(nèi)的股權(quán)融資對 上市公司經(jīng)理層來說不是一種監(jiān)督約束機(jī)制， 同時(shí)又缺少還本付 息的壓力，因此成為了上市公司經(jīng)理人員的首選融資方式。5、市場環(huán)境的差異 上市公司對選擇何種融資方式同公司所在的市場環(huán)境存在 緊密聯(lián)系。由于國內(nèi)上市公司自我積累偏低，盈利能力不高，導(dǎo) 致內(nèi)源性融資比例偏低。自上世紀(jì) 80 年代后，西方國家的債券 市場獲得了快速發(fā)展， 企業(yè)債券發(fā)行量已經(jīng)遠(yuǎn)超股票發(fā)行量， 債 券融資也成為了西方企業(yè)的一種主要融資方式。 而國內(nèi)的債券市 場則發(fā)

8、展十分遲緩， 國內(nèi)公司發(fā)行債券受到了來自政府的諸多限 制，使企業(yè)難以大規(guī)模開展債券融資活動(dòng)。 而國內(nèi)的股票市場則 發(fā)展迅速， 客觀上對股權(quán)融資的需求產(chǎn)生了強(qiáng)大的刺激作用。 上 述市場環(huán)境狀況決定了國內(nèi)上市公司選擇對融資渠道的偏好。 二、我國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)治理效應(yīng)分析與建議國內(nèi)資本市場的特點(diǎn)是： 股權(quán)融資成本較低， 上市企業(yè)治理 結(jié)構(gòu)不健全和內(nèi)部積累不足， 債券市場發(fā)展遲緩， 這些特點(diǎn)決定 了我國上市公司的股權(quán)融資偏好是合乎理性的。 而股權(quán)融資比例 過高造成的后果也是明顯的，股權(quán)融資過度必然帶來股權(quán)稀釋， 而在經(jīng)營指標(biāo)沒有獲得顯著增長的狀況下，每股收益也必然下跌；此外，股權(quán)融籌資的非償還性，以及在

9、我國所體現(xiàn)的低成本 性，客觀上減弱了資本市場對企業(yè)經(jīng)營者的監(jiān)督作用， 導(dǎo)致資金 使用效率不高。 因此， 應(yīng)通過改革企業(yè)融資環(huán)境及企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營 環(huán)境，引導(dǎo)上市公司改善融資結(jié)構(gòu)，提高資金使用效率。1、針對經(jīng)理人建立有效的激勵(lì)與約束機(jī)制。激勵(lì)機(jī)制包括 實(shí)行經(jīng)理人持股等； 約束機(jī)制包括健全經(jīng)理人市場等。 建立與完 善激勵(lì)與約束機(jī)制的途徑是健全法律體系、 大力發(fā)展資本市場和 經(jīng)理人市場等。 市場約束除資本市場和經(jīng)理人市場外， 還有產(chǎn)品 市場、企業(yè)兼并市場等， 這些市場機(jī)制的健全都有利于規(guī)范經(jīng)理 人的行為。市場機(jī)制越健全，其對經(jīng)理人的約束力度越強(qiáng)、市場 發(fā)育不成熟、對經(jīng)理人就缺乏約束力。因此、我國只有通過

10、改革 完善市場機(jī)制， 才能從規(guī)范經(jīng)理人行為入手、 為融資結(jié)構(gòu)合理化 建立制度基礎(chǔ)。2、完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。我國的上市公司由于國有權(quán)占控股 地位而導(dǎo)致產(chǎn)權(quán)不清晰， 其結(jié)果是公司為管理階層所控制， 這也 是使上市公司有強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好的根本原因， 因此， 完善企 業(yè)治理結(jié)構(gòu)是改變這種狀況的必要途徑， 這樣可使企業(yè)管理層依 據(jù)公司價(jià)值最大化原則進(jìn)行融資規(guī)劃， 而非依據(jù)自身利益最大化 原則作融資決策。 作為企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)， 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)成 了出資者對經(jīng)營者的監(jiān)督機(jī)制。 而我國上市公司國有股權(quán)占控股 地位的現(xiàn)實(shí)， 導(dǎo)致大股東對經(jīng)營者監(jiān)督機(jī)制的虛置。 完善企業(yè)治 理結(jié)構(gòu)實(shí)際上就是優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，

11、降低上市企業(yè)中國有股持 股比例，與此同時(shí)， 有效發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者在上市企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中 的作用，完善上市企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)。3、提高資本市場監(jiān)管力度。我國的資本市場主要是股票市 場，它不僅國內(nèi)上市公司融資的主要渠道， 也是推動(dòng)我國企業(yè)向 現(xiàn)代化企業(yè)制度轉(zhuǎn)化的必要制度支持。 因此，推進(jìn)股票市場建設(shè)， 規(guī)范上市企業(yè)股權(quán)融資行為， 強(qiáng)化上市公司股票發(fā)行、 利潤分配 和融資資金的使用等環(huán)節(jié)的監(jiān)督與管理， 是重中之重。 通過完善 股票市場，使其有效發(fā)揮資源配置的功能及對上市公司監(jiān)督的功 能，防止其成為上市企業(yè)圈錢的渠道， 以此才抑制國內(nèi)企業(yè)爭奪 上市資源和股權(quán)盲目擴(kuò)張的沖動(dòng)， 使企業(yè)選擇更為合理的融資結(jié) 構(gòu)。4、大呼發(fā)展公司債券市場。與股票市場相比，國內(nèi)債券市 場發(fā)展相對滯后，這也構(gòu)成了國內(nèi)企業(yè)爭相上市融資的主要因 素。債券市場發(fā)育遲緩，企業(yè)債券發(fā)行存在過多制約，導(dǎo)致公司 債券發(fā)行規(guī)模小， 無法滿足企業(yè)融資需求。 促進(jìn)公司債券市場迅 速發(fā)展，健全債券市場監(jiān)督管理體制， 降低企業(yè)發(fā)行債券的門檻， 可以為國內(nèi)企業(yè)實(shí)現(xiàn)改善融資結(jié)構(gòu)提供必要的市場環(huán)境。5、規(guī)范股市融資行為，降低