對貨幣政策傳導機制障礙的透析

1、對貨幣政策傳導機制障礙的透析        摘要：當前，穩(wěn)健的貨幣政策實施效果與政策預(yù)期有較大差別，主要原因在于傳導機制不暢，這包括三個層面問題，一是中央銀行層面，二是商業(yè)銀行層面，三是微觀主體層面。因此，消除貨幣政策傳導障礙，必須完善貨幣政策制度設(shè)計，完善商業(yè)銀行內(nèi)部管理，深化企業(yè)制度改革，建立良好的社會信用環(huán)境和配套政策環(huán)境。近年來，國家實行穩(wěn)健的貨幣政策，對拉動內(nèi)需、支持經(jīng)濟發(fā)展起到了積極的推動作用。但從區(qū)域情況看，貨幣政策的實際效果難盡人意，其原因是多方面的，但傳導機制不暢對貨幣政策實施效果的影響尤為明顯。

2、基于此，我們對貨幣政策傳導機制中存在的問題進行了初步的調(diào)查和研究，并提出了相關(guān)的政策建議。一、我國貨幣政策傳導過程中存在的主要障礙總體來說，貨幣政策的傳導過程中由中央銀行制定和發(fā)布貨幣政策，然后通過商業(yè)銀行體系傳導到微觀經(jīng)濟主體，最終影響國民經(jīng)濟。但通過調(diào)查和分析，發(fā)現(xiàn)目前我國貨幣政策的傳導在中央銀行、商業(yè)銀行和微觀經(jīng)濟主體三個層面存在著傳導障礙（本文對傳統(tǒng)的貨幣政策傳導過程進行了延伸，把貨幣政策信號在這三個層面的傳輸也稱為傳導），使貨幣政策信號的傳導隨著傳導路徑的加長而層層衰減或失真，導致了貨幣政策多路傳導、路路不暢的問題，極大地影響了貨幣政策的傳導效果。（一）貨幣政策在中央銀行層面上的傳導

3、障礙調(diào)查發(fā)現(xiàn)，貨幣政策從央行總行向基層央行傳導的過程中，傳導效果逐步減弱。由于中央銀行內(nèi)部管理體制改革以后，中央銀行制定和實施貨幣政策的獨立性進一步增強，央行基層機構(gòu)的地方化傾向基本消除，能夠與上級行在貨幣政策導向上保持高度一致。因此，貨幣政策在央行內(nèi)部垂直傳導效果的減弱，不是由于貨幣政策信號的衰減和失實，而是由于以下傳導障礙導致了貨幣政策工具作用的層層削弱。1政策靈活性障礙。貨幣信貸政策在全國范圍內(nèi)的高度統(tǒng)一，削弱了對區(qū)域經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用，成為貨幣政策傳導在中央銀行層面上遇到的第一道障礙。在均質(zhì)的市場經(jīng)濟環(huán)境中，貨幣政策作為宏觀總量政策，在全國保持一致性是必然的，因為資金等資源的自由流動會

4、自動抵消地區(qū)性貨幣政策的差異。但是，目前我國的國民經(jīng)濟發(fā)展很不均衡，市場割據(jù)仍然存在，尚未形成全國性統(tǒng)一的大市場，資金等資源還不能在全國范圍內(nèi)進行低成本地快速有效配置，銀行分支機構(gòu)不能跨區(qū)發(fā)放貸款就是一個典型事例，因此，市場的非均質(zhì)特征比較明顯。在這種情況下，貨幣政策不僅表現(xiàn)為總量政策，而且以信貸政策的形式，表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)調(diào)整政策。目前，中央銀行對穩(wěn)健貨幣政策含義（適當增加貨幣供應(yīng)全、調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)、推行金融穩(wěn)定計劃）的解釋也包含了結(jié)構(gòu)調(diào)整的內(nèi)容，因此，貨幣信貸政策還擔負著結(jié)構(gòu)調(diào)整的任務(wù)。但由于貨幣信貸政策的制定權(quán)、發(fā)布權(quán)、解釋權(quán)都集中在人民銀行總行，在全國范圍內(nèi)表現(xiàn)為統(tǒng)一的資金價格和政策導向，人民

5、銀行分支機構(gòu)難以根據(jù)當?shù)氐慕?jīng)濟發(fā)展狀況和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)特點進行必要和及時的調(diào)整，削弱了貨幣信貸政策對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用。2政策工具運用障礙。貨幣政策工具種類和運用權(quán)限在基層央行的層層削減，導致貨幣政策工具的作用越來越弱，成為貨幣政策傳導在中央銀行層面上遇到的第二道障礙。從貨幣政策工具的運用權(quán)限來看，人民銀行總行具有再貸款、再貼現(xiàn)、法定存款準備金、公開市場業(yè)務(wù)操作、利率制定和窗口指導（信貸政策指導性意見）等所有政策工具的操作權(quán)限。在分行則只有再貸款、再貼現(xiàn)和窗口指導三種政策工具的操作權(quán)限，其中再貸款和再貼現(xiàn)的規(guī)模受到總行嚴格的限制，窗口指導的運用也必須遵循總行確定的基調(diào)。在中心支行，雖然名義上也具有再

6、貸款、再貼現(xiàn)和窗口指導的權(quán)限，但是再貸款的調(diào)控作用僅限于支農(nóng)再貸款，緊急性再貸款和經(jīng)營性再貸款都需要指定機構(gòu)由分行審批；由于缺乏必要的手段加以保證，窗口指導的效果也非常弱；中心支行真正可以運用的只有再貼現(xiàn)工具，但再貼現(xiàn)規(guī)模往往被控制得較緊。而在縣支行，則基本沒有貨幣政策工具的操作權(quán)限，只能通過窗口指導的形式，引導商業(yè)銀行的資金流向，貨幣政策效果進一步削弱。由此看來，作為中央銀行貨幣政策傳導末梢的中心支行和縣支行，由于缺乏貨幣政策工具的操作權(quán)力，在很大程度上影響了貨幣政策的傳導效果。3政策構(gòu)架障礙。以利率為工具、以貨幣供應(yīng)量為中介目標的貨幣政策構(gòu)架，影響了正常的貨幣政策傳導機制作用的發(fā)揮，成為貨

7、幣政策傳導在中央銀行層面上遇到的第三道障礙。一般而言，貨幣政策的傳導過程首先是中央銀行通過再貸款（再貼現(xiàn)）、法定存款準備金率和公開市場操作等手段（貨幣政策三大傳統(tǒng)工具）影響商業(yè)銀行超額準備金的數(shù)量，進而通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)影響貨幣供應(yīng)量，通過貨幣供應(yīng)量的變動影響利率，通過利率（即資金價格）的變動影響投資和消費，最終通過總需求的變動影響國民產(chǎn)出。在這個過程中，利率處于至關(guān)重要的地位，貨幣政策傳導的本質(zhì)就是通過貨幣政策工具影響利率，從而達到影響總需求的目的，所以，利率一般被確定為貨幣政策的中介目標。目前，我國把利率作為重要的貨幣政策工具，把貨幣供應(yīng)量作為中介目標，這樣，貨幣政策傳導機制就出現(xiàn)了問題。當

8、中央銀行操作三大貨幣政策工具影響貨幣供應(yīng)量時，貨幣供應(yīng)量（中介目標）的變動可能已經(jīng)達到了貨幣政策的預(yù)期目標，但是，貨幣供應(yīng)量的變動卻不能按照市場規(guī)律影響利率，因為利率作為貨幣政策工具已經(jīng)被中央銀行打?。ü潭ㄙx值）。這必然產(chǎn)生三個方面的問題：一是三大貨幣政策工具的作用無法影響利率，因此三大工具的操作力度與操作效果之間的關(guān)聯(lián)程度降低，也就是說，無論如何操作三大工具，貨幣政策的實施效果都不會很明顯。二是貨幣供應(yīng)量的變動與貨幣政策最終目標的關(guān)聯(lián)程度降低。由于中央銀行通過貨幣供應(yīng)量這個中介目標來預(yù)測貨幣政策效果，因此，從中介目標看來，貨幣政策的效果應(yīng)當是明顯的，但由于貨幣供應(yīng)量難以影響利率，因此，貨幣政

9、策的最終效果可能并不明顯。三是對利率的直接賦值，影響了利率對資源配置的結(jié)構(gòu)調(diào)整作用。從我國目前的情況看，中小企業(yè)的信貸風險比較大，遵循風險收益對稱的原則，銀行對中小企業(yè)的貸款利率應(yīng)當比較高，但是利率被固定，導致商業(yè)銀行對中小企業(yè)貸款的風險和收益失衡，必然抑制銀行對中小企業(yè)的貸款發(fā)放。這三方面問題的存在，導致這樣一種現(xiàn)象：三大貨幣政策工具的操作力度很大，貨幣供應(yīng)量的增幅也比較高，但貨幣政策的實際效果卻達不到政策預(yù)期的水平。（二）貨幣政策在商業(yè)銀行層面上的傳導障礙貨幣政策從中央銀行傳導至商業(yè)銀行后，在商業(yè)銀行內(nèi)部還要經(jīng)歷一個對貨幣政策信號進行解碼、重新編碼和再次傳輸?shù)倪^程。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在貨幣政策從商

10、業(yè)銀行總行向分支機構(gòu)傳導的過程中，由于以下傳導障礙的存在，導致貨幣政策信號被誤解、扭曲和削弱，直接影響了貨幣政策的傳導效果。1集權(quán)管理障礙。商業(yè)銀行系統(tǒng)內(nèi)管理權(quán)限過于上收，遏制了基層商業(yè)銀行發(fā)放貸款的積極性，成為貨幣政策傳導在商業(yè)銀行層面上遇到的第一道障礙。商業(yè)銀行構(gòu)建一級法人治理結(jié)構(gòu)，改變以前的“三級管理、一級經(jīng)營”的經(jīng)營管理模式，是現(xiàn)代企業(yè)制度改革的重要內(nèi)容。在商業(yè)銀行內(nèi)部，上級行適當集中部分資金，在全國范圍內(nèi)篩選重點企業(yè)和項目加以支持，也是市場對資源配置發(fā)揮基礎(chǔ)性作用的體現(xiàn)。但目前，隨著商業(yè)銀行一級法人治理結(jié)構(gòu)的建立，上級行過分上收經(jīng)營管理權(quán)力的傾向非常明顯，極大地削弱了基層商業(yè)銀行的業(yè)

11、務(wù)拓展動力。2經(jīng)營策略障礙?；鶎由虡I(yè)銀行經(jīng)營意識上“重存款、輕貸款”的傾向比較明顯，沒有把貸款營銷擺到應(yīng)有的工作位置，成為貨幣政策傳導到商業(yè)銀行層面上遇到的第二道障礙。目前多數(shù)商業(yè)銀行仍然把存款業(yè)務(wù)作為主要工作，千方百計吸收存款，甚至不惜為此搞不正當競爭，卻對貸款營銷重視不足，這種現(xiàn)象突出表現(xiàn)在以下四個方面：一是大柜臺、小市場的人力資源配置模式仍未得到根本改變。二是把發(fā)放貸款和開展中間業(yè)務(wù)作為爭攬存款的手段，沒有從增加盈利的角度研究資金運用。三是缺乏貸款營銷激勵機制。四是貸款的審批方式比較機械，對大企業(yè)和中小企業(yè)的貸款申請采用相同的審貸模式。3信貸策略障礙。商業(yè)銀行“大城市、大企業(yè)”的信貸策略

12、嚴重偏離中央銀行的貨幣政策導向，成為貨幣政策傳導在商業(yè)銀行層面上遇到的第三道障礙。從目前各商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)戰(zhàn)略來看，普遍傾向于“大城市、大企業(yè)”戰(zhàn)略。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，商業(yè)銀行普遍對企業(yè)實行貸款信用評級制度，只有企業(yè)達到較高的信用等級才能取得貸款支持。以煙臺市某國有商業(yè)銀行為例，該行將企業(yè)信用等級分為AAA級。4A級、A級和8級等等，只有企業(yè)信用等級在AA級以上才可能獲得貸款，A級以下企業(yè)的貸款申請根本不予考慮。由于評級制度本身的缺陷，企業(yè)很難達到較高信用等級，尤其是中小企業(yè)，大部分從未取得貸款，也沒有貸款記錄，因此也沒有信用等級。按照該行的評級標準，至2000年度，全市與該行有貸款關(guān)系的3400戶

13、企業(yè)中，只有32戶達到AAA級信用，有120戶達到AA級信用，總計僅占44%，其他銀行的企業(yè)信用評級情況也大致如此，按此比例推算，全市真正符合貸款條件的企業(yè)不足300戶，其他大部分企業(yè)尤其是中小企業(yè)都被排除在銀行信貸支持的范圍之外。商業(yè)銀行“大城市、大企業(yè)”的信貸策略，導致銀行信貸向大企業(yè)和上市公司的過度集中，出現(xiàn)了少數(shù)大企業(yè)、大公司資金閑置和廣大中小企業(yè)急需資金卻得不到貸款支持的現(xiàn)象。4發(fā)展意識障礙。商業(yè)銀行發(fā)展意識不強，在防范化解金融風險的問題上未能充分發(fā)揮有效信貸增量的作用，成為貨幣政策傳導在商業(yè)銀行層面上遇到的第四道障礙。（三）貨幣政策在微觀主體層面上的傳導障礙政府部門、企業(yè)和個人等微

14、觀經(jīng)濟主體是貨幣政策傳導的最終環(huán)節(jié)，調(diào)查發(fā)現(xiàn)貨幣政策的傳導在微觀主體層面上同樣遇到了多方面障礙，綜合表現(xiàn)為微觀主體對貨幣政策信號的反應(yīng)遲鈍和配合不力，影響了貨幣政策的傳導效果。一是企業(yè)制度障礙?，F(xiàn)代企業(yè)制度不完善導致有效信貸需求不足，成為貨幣政策傳導在微觀主體層面上遇到的第一道障礙。目前仍有一部分國有企業(yè)沒有進行企業(yè)制度改革，產(chǎn)權(quán)不明晰，法人治理結(jié)構(gòu)沒有建立，內(nèi)部監(jiān)督制約機制薄弱，尤其是資產(chǎn)負債率較高，基本在80%以上。由于缺乏面向市場的研發(fā)、營銷和管理機制，缺乏開拓市場的能力，導致產(chǎn)品難以適應(yīng)市場需求，市場占有率低，企業(yè)的盈利能力和償債能力低下，客觀上難以滿足貸款條件。從中小企業(yè)的情況看，雖

15、然產(chǎn)權(quán)比較明晰，但規(guī)模較小、資本金不足、缺乏有效的抵押和擔保等問題，都使中小企業(yè)難以滿足貸款條件。這種情況下，貨幣政策工具的作用遭到強硬的制約，貨幣政策傳導路徑基本被切斷，貨幣政策的傳導效果遭到極大地削弱。二是信用環(huán)境障礙。社會信用環(huán)境不佳加劇了銀行信貸的風險預(yù)期，成為貨幣政策傳導在微觀主體層面上遇到的第二道障礙。社會信用環(huán)境不佳和銀行維權(quán)成本過高，增加了銀行貸款損失的概率，也挫傷了銀行發(fā)放貸款的積極性，無疑對貨幣政策的順利傳導產(chǎn)生了嚴重的阻礙。三是金融意識障礙。居民現(xiàn)代金融意識的缺乏導致對貨幣政策的反應(yīng)遲鈍，成為貨幣政策傳導在微觀主體層面上遇到的第三道障礙。四是配套政策障礙。政府部門相關(guān)配套

16、政策的缺位導致貨幣政策孤立和有效供給不足，成為貨幣政策傳導在微觀主體層面上遇到的第四道障礙。二、消除貨幣政策傳導障礙的政策建議貨幣政策傳導過程中存在的上述障礙，既有貨幣政策制度設(shè)計方面的缺陷，也有銀行和企業(yè)制度改革不到位的問題，更有社會環(huán)境不完善和政策環(huán)境不配套的因素。因此，要消除貨幣政策傳導障礙，必須著眼于完善貨幣政策制度設(shè)計，深化企業(yè)制度改革，建立良好的社會信用環(huán)境和配套政策環(huán)境。（一）完善貨幣政策制度設(shè)計，消除貨幣政策在中央銀行層面上的傳導障礙。充分發(fā)揮貨幣政策效能，有必要采取統(tǒng)一性和靈活性相結(jié)合的原則。要結(jié)合經(jīng)濟總量和金融總量，適當擴大中心支行和縣支行再貸款和再貼現(xiàn)的規(guī)模。各級人民銀行

17、應(yīng)加大對各商業(yè)銀行資金調(diào)控的力度，發(fā)揮基層央行傳導貨幣政策的作用。應(yīng)有計劃地進行利率市場化改革，本著光外幣后本幣、先貸款后存款的原則順序，逐步放松利率管制，使利率能夠真正反映市場資金供應(yīng)狀況，提高國民經(jīng)濟的利率敏感程度。同時，要逐步將利率作為貨幣政策的中介目標，提高貨幣政策中介目標與最終目標的相關(guān)程度，便于中央銀行及時進行貨幣政策調(diào)控。（二）完善商業(yè)銀行內(nèi)部管理，消除貨幣政策在商業(yè)銀行層面上的傳導障礙。要適當下放經(jīng)營管理權(quán)限，完善激勵約束機制，提高廣大基層商業(yè)銀行的經(jīng)營管理水平和盈利能力。要盡快促使經(jīng)營策略由“存款立行”向“效益立行”轉(zhuǎn)變，在強化信貸約束機制的同時，尤其要注意建立和完善信貸激勵

18、機制，推行以市場為中。心的“小柜臺、大市場”的經(jīng)營理念，把貸款營銷放到商業(yè)銀行經(jīng)營管理的重要位置，通過有效增量的作用，化解和稀釋信貸風險。在信貸策略上，不能盲目遵循“大城市、大企業(yè)”的策略，尤其是國有商業(yè)銀行基層機構(gòu)和股份制商業(yè)銀行等中小金融機構(gòu)，更要結(jié)合自身的特點搞好市場定位，完成從“爭奪客戶”向“培育客戶”的轉(zhuǎn)變，加強對企業(yè)、對市場、對產(chǎn)品的調(diào)查研究，加大對有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)的支持力度，幫助企業(yè)發(fā)展壯大，努力培育自己的基本客戶群，培育新的、穩(wěn)定的利潤增長點。（三）充分發(fā)揮社會各界的聯(lián)合作用，消除貨幣政策在微觀主體層面上的傳導障礙。市場經(jīng)濟必然要求企業(yè)按照市場機制加以運作，因此，建立現(xiàn)代企業(yè)制度和法人治理結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)資本金數(shù)量，就成為企業(yè)制度改革的主要內(nèi)容，而國有企業(yè)制度改革