人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)貿(mào)易差額的動(dòng)態(tài)影響

1、人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)貿(mào)易差額的動(dòng)態(tài)影響（上）2010-6-23  內(nèi)容提要：本文針對(duì)之前有關(guān)人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)貿(mào)易差額影響研究中存在的不足，運(yùn)用Blanchard和Quah提出的對(duì)結(jié)構(gòu)性沖擊影響進(jìn)行長(zhǎng)期約束的方法，分析了人民幣實(shí)際有效匯率變化對(duì)我國(guó)貿(mào)易差額的動(dòng)態(tài)影響。主要結(jié)論有兩個(gè)：第一，貿(mào)易收支彈性理淪在我國(guó)基本成立，而且人民幣實(shí)際有效匯率變化對(duì)我國(guó)貿(mào)易差額存在明顯但有修正的J曲線效應(yīng)；第二，在樣本時(shí)段內(nèi)人民幣升值時(shí)有使我國(guó)貿(mào)易產(chǎn)生逆差的壓力，且對(duì)我國(guó)貿(mào)易差額的影響有隨時(shí)間逐步增強(qiáng)的趨勢(shì)。關(guān)鍵詞：人民幣匯率，貿(mào)易差額，彈性理論，沖擊分解一、引言自上世紀(jì)90年代中期以來(lái)，我國(guó)維持了

2、較長(zhǎng)時(shí)期的經(jīng)常賬戶(hù)順差，國(guó)外要求人民幣升值以平衡我國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)的呼聲越來(lái)越高。特別是2007年發(fā)生的國(guó)際性金融危機(jī)導(dǎo)致許多國(guó)家出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，使得國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義勢(shì)力有所抬頭，我國(guó)的巨額經(jīng)常賬戶(hù)順差因此也成為了批判的目標(biāo)。僅在2009年，從2月份蓋特納被提名美國(guó)財(cái)長(zhǎng)時(shí)發(fā)表中國(guó)操縱匯率的言論開(kāi)始，到10月份西方七國(guó)（G7）在土耳其的財(cái)長(zhǎng)會(huì)議上要求人民幣升值，西方各界紛紛發(fā)表要求人民幣大幅升值的言論，并力圖煽動(dòng)包括印度、巴西、東盟等在內(nèi)的第三世界國(guó)家加入。在國(guó)內(nèi)，由于貿(mào)易持續(xù)順差而形成的人民幣升值壓力也對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策（尤其是貨幣政策）的平穩(wěn)、自主運(yùn)行形成了很大的干擾。此外，這種升值的壓力使得國(guó)際資

3、本市場(chǎng)形成了人民幣將持續(xù)升值的預(yù)期，導(dǎo)致套利資本大量流人我國(guó)，加上本來(lái)就因看好中國(guó)市場(chǎng)潛力而大舉流人的外商直接投資，我國(guó)的資本與金融賬戶(hù)也出現(xiàn)順差，從而形成國(guó)際收支的雙順差格局，而這無(wú)疑進(jìn)一步加大了要求人民幣升值的壓力，并使我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的運(yùn)行受到更大的挑戰(zhàn)。我國(guó)政策當(dāng)局應(yīng)如何擺脫這一內(nèi)外交困的局面？對(duì)策之一是實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支的基本平衡，從而緩解我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策運(yùn)行所承受的外部壓力，而實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支基本平衡的首要步驟是扭轉(zhuǎn)貿(mào)易收支持續(xù)大量順差的局面。這不僅是擺脫政策困境的短期性的戰(zhàn)術(shù)對(duì)策，也是促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向擴(kuò)大內(nèi)需方向調(diào)整的長(zhǎng)期性的戰(zhàn)略方針。從理論上講，根據(jù)傳統(tǒng)的貿(mào)易收支彈性理論，在滿足馬歇爾勒納

4、條件的前提下，人民幣對(duì)外升值有助于扭轉(zhuǎn)我國(guó)貿(mào)易收支持續(xù)順差的局面。但從實(shí)際情況來(lái)看，關(guān)于貿(mào)易收支彈性理論在我國(guó)的適用性一直存在爭(zhēng)議，人民幣匯率變動(dòng)是否及如何對(duì)我國(guó)貿(mào)易差額產(chǎn)生影響一直是國(guó)內(nèi)外學(xué)者爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。換言之，是否應(yīng)該通過(guò)人民幣升值來(lái)改善我國(guó)貿(mào)易收支失衡現(xiàn)象，這仍然是一個(gè)有待解決的問(wèn)題。本文試圖從一個(gè)更為精細(xì)的角度來(lái)分析人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)貿(mào)易收支的影響。我們首先考慮了某些第三方共同因素（例如生產(chǎn)率進(jìn)步）同時(shí)影響人民幣匯率與貿(mào)易收支的現(xiàn)象，從而避免了將人民幣匯率與我國(guó)貿(mào)易收支受共同第三方因素推動(dòng)所造成的相關(guān)性誤認(rèn)為因果關(guān)系的錯(cuò)誤。此外，這一角度的新穎之處在于將人民幣匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易收支的整體

5、影響分解成兩部分：一是純粹的匯率變動(dòng)的影響，反映了匯率變動(dòng)本身所引起的直接的貿(mào)易差額變化，主要體現(xiàn)為匯率變動(dòng)的支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)；二是匯率變動(dòng)通過(guò)影響產(chǎn)出與收入引起貿(mào)易收支的變化，主要體現(xiàn)為匯率變動(dòng)的收入效應(yīng)。這樣一來(lái)，我們可以在最直接、最本質(zhì)的層面上分析人民幣匯率變化與我國(guó)貿(mào)易差額之間的關(guān)系，從而從根本上回答貿(mào)易收支彈性理論在我國(guó)的適用性問(wèn)題，為政府的政策調(diào)整提供科學(xué)合理的依據(jù)。二、文獻(xiàn)回顧目前的經(jīng)濟(jì)理論關(guān)于一國(guó)匯率變動(dòng)對(duì)其貿(mào)易差額的影響有兩種對(duì)立的觀點(diǎn)：第一種就是傳統(tǒng)的貿(mào)易收支彈性理論，即認(rèn)為匯率的變化會(huì)通過(guò)其支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)引起貿(mào)易差額的波動(dòng)，例如Obstfeld&Rogoff（1996）

6、通過(guò)對(duì)OECD國(guó)家的研究證明，一國(guó)匯率變化對(duì)其貿(mào)易差額有顯著的影響，而且這種影響會(huì)隨著該國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度的增加而增加。第二種觀點(diǎn)則認(rèn)為貿(mào)易差額的產(chǎn)生是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的必然結(jié)果，究其原因有各國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)不同、內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有差異等，而匯率政策及其它相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策對(duì)這種失衡沒(méi)有影響。這種觀點(diǎn)以麥金農(nóng)和大野健一（1999）、麥金農(nóng)和戈雅（2005）、蒙代爾（2003）等新全球貨幣主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家為代表。其中麥金農(nóng)和大野健一（1999）對(duì)貿(mào)易收支彈性理論的前提假設(shè)進(jìn)行了分析，指出這一理論在封閉經(jīng)濟(jì)體中成立，但是在一個(gè)開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)體中是不成立的，因此他們認(rèn)為在當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)一體化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，這種理論不成立，并指

7、出一國(guó)的貿(mào)易赤字是由其國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄小于投資導(dǎo)致的。具體到人民幣匯率波動(dòng)對(duì)我國(guó)貿(mào)易差額的影響，近些年來(lái)也有不少學(xué)者做了相關(guān)研究，基本上也可以分為支持和反對(duì)貿(mào)易收支彈性理論等兩種意見(jiàn)。前者認(rèn)為貿(mào)易收支彈性理論在我國(guó)基本成立，人民幣匯率波動(dòng)對(duì)我國(guó)貿(mào)易差額存在著顯著的影響（盧向前、戴國(guó)強(qiáng)，2005；封思賢，2007；劉榮茂、何亞峰、黃爍，2007）；后者則認(rèn)為貿(mào)易收支彈性理論在我國(guó)的表現(xiàn)并不明顯（金洪飛、周繼忠，2007；王勝、陳繼勇、吳宏，2007；賀力平，2008），因此即使人民幣升值也不能緩解我國(guó)的貿(mào)易順差。上述關(guān)于人民幣匯率與我國(guó)貿(mào)易差額關(guān)系的研究雖然得出的結(jié)論不同，但在研究方法上有一個(gè)共同點(diǎn)：這

8、些研究一般都應(yīng)用普通的回歸分析或簡(jiǎn)化的向量自回歸（VAR）及協(xié)整分析方法，沒(méi)有對(duì)影響我國(guó)貿(mào)易差額的各種結(jié)構(gòu)性沖擊進(jìn)行識(shí)別和區(qū)分。因此，我們無(wú)法精確度量致使我國(guó)貿(mào)易差額波動(dòng)的各種結(jié)構(gòu)性沖擊的不同影響，無(wú)法區(qū)分哪種結(jié)構(gòu)性沖擊更易致使我國(guó)貿(mào)易產(chǎn)生順差或逆差，也無(wú)法找到影響我國(guó)貿(mào)易差額的真正的匯率沖擊因素。針對(duì)這一不足之處，本文將利用Blanchard&Quah（1989）提出的識(shí)別結(jié)構(gòu)性沖擊的方法，來(lái)識(shí)別影響我國(guó)貿(mào)易差額的各種結(jié)構(gòu)性沖擊，以便將人民幣匯率變化對(duì)我國(guó)貿(mào)易差額的影響從其他的影響因素中分離出來(lái)，從而可以更好地研究人民幣匯率的變化對(duì)我國(guó)貿(mào)易差額的影響。另外，這種方法還能將我國(guó)貿(mào)易差額

9、時(shí)間序列分解成為由匯率沖擊等不同結(jié)構(gòu)性沖擊所形成的時(shí)間序列，即分解出貿(mào)易差額的各個(gè)結(jié)構(gòu)性組成成分，從而有助于我們從時(shí)間維度上比較我國(guó)貿(mào)易差額和其結(jié)構(gòu)性組成成分的波動(dòng)，以更好地理解人民幣匯率對(duì)我國(guó)貿(mào)易差額每次具體波動(dòng)的動(dòng)態(tài)影響。三、模型在具體選擇哪種人民幣匯率對(duì)我國(guó)貿(mào)易差額的影響進(jìn)行分析時(shí)，本文依照上述文獻(xiàn)的慣例選擇人民幣實(shí)際有效匯率（REER）。首先，我們可以從時(shí)間維度上觀察人民幣REER與我國(guó)貿(mào)易差額的關(guān)系。圖1所示為1994年第1季度至2009年第3季度人民幣REER和我國(guó)貿(mào)易差額的走勢(shì)關(guān)系。圖中的人民幣REER指數(shù)來(lái)自國(guó)際清算銀行（BIS），其上升表示人民幣升值。從圖中我們發(fā)現(xiàn)二者呈顯著

10、的正相關(guān)關(guān)系（相關(guān)系數(shù)0.28，t統(tǒng)計(jì)值2.36），這表明人民幣REER的升值往往伴隨我國(guó)貿(mào)易出現(xiàn)順差，這似乎驗(yàn)證了很多文獻(xiàn)提出的貿(mào)易收支彈性理論在我國(guó)不成立的結(jié)論。  但是圖1中的這種表象信息最大缺陷就是沒(méi)有考慮我國(guó)貿(mào)易差額會(huì)受到除人民幣匯率以外的其它很多結(jié)構(gòu)性沖擊因素的影響，例如技術(shù)進(jìn)步會(huì)使得我國(guó)的產(chǎn)出劇增從而出現(xiàn)貿(mào)易順差，與此同時(shí)，由“巴拉薩薩繆爾森”效應(yīng)，技術(shù)進(jìn)步也可以使得人民幣REER升值，因此可能會(huì)使得人民幣匯率升值和我國(guó)貿(mào)易順差同時(shí)出現(xiàn)，形成圖1所示的情況。在這種情況下，人民幣匯率的波動(dòng)本身就是由別的結(jié)構(gòu)性沖擊引起，而我國(guó)的貿(mào)易順差并非由真正的匯率沖擊引起，因

11、此根據(jù)圖中出現(xiàn)的這種我國(guó)貿(mào)易順差和人民幣升值并存的現(xiàn)象并不能得出人民幣升值會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易順差的結(jié)論。為了得到真正的匯率沖擊對(duì)我國(guó)貿(mào)易差額的動(dòng)態(tài)影響，我們必須首先將導(dǎo)致我國(guó)貿(mào)易差額波動(dòng)的各種因素進(jìn)行區(qū)分，然后將匯率沖擊從別的沖擊因素中分離出來(lái)，這樣才能觀察到純粹的人民幣REER沖擊對(duì)我國(guó)貿(mào)易差額的影響，從而判定貿(mào)易收支彈性理論是否在我國(guó)成立。為了分解出純粹的匯率沖擊對(duì)我國(guó)貿(mào)易差額的影響，本文利用Blanchard&Quah（1989）提出的對(duì)結(jié)構(gòu)性沖擊的影響進(jìn)行長(zhǎng)期約束的方法來(lái)識(shí)別我國(guó)貿(mào)易差額波動(dòng)中的人民幣匯率結(jié)構(gòu)性沖擊。Blanchard&Quah（1989）對(duì)1950年第2季度至

12、1987年第4季度美國(guó)GDP的一次差分和失業(yè)率兩個(gè)變量進(jìn)行VAR分析，并通過(guò)對(duì)所得到的殘差施加“需求沖擊對(duì)GDP沒(méi)有長(zhǎng)期影響”的約束就可以進(jìn)一步將這些殘差分解為供給沖擊和需求沖擊等兩種結(jié)構(gòu)性沖擊，這樣就可以研究這兩種結(jié)構(gòu)性沖擊對(duì)于GDP和失業(yè)率的影響。在這一兩變量分析基礎(chǔ)上，Gamber&Joutz（1993）加入了另外一個(gè)變量，即工資水平，以將Blanchard&Quah（1989）文中的供給沖擊進(jìn)一步分解成為勞動(dòng)需求沖擊和勞動(dòng)供給沖擊。在上述兩篇文獻(xiàn)的啟發(fā)下，本文選取1994年第1季度至2009年第3季度我國(guó)GDP、人民幣REER和我國(guó)貿(mào)易差額等3個(gè)變量的季度數(shù)據(jù)，根據(jù)Bl

13、anchard&Quah（1989）的方法從需求沖擊和供給沖擊中進(jìn)一步分解出匯率沖擊，以研究人民幣REER的波動(dòng)對(duì)我國(guó)貿(mào)易差額的動(dòng)態(tài)影響。我國(guó)GDP和人民幣REER取其自然對(duì)數(shù)值，分別記為GDPt和REERt，我國(guó)貿(mào)易差額則用該變量與同期我國(guó)GDP的比值來(lái)表示，記為CGt。我們首先對(duì)這三個(gè)變量進(jìn)行季節(jié)調(diào)整，然后再進(jìn)行ADF單位根檢測(cè)，結(jié)果如表1所示。由表1可知這三個(gè)變量的水平值都不平穩(wěn)，但其一階差分都是平穩(wěn)的。我們用向量Xt表示其一階差分向量，即Xt=（GDPt，REERt，CGt）。按照Wold分解定理，Xt可以寫(xiě)成如下的表達(dá)式： 其中et即為三種結(jié)構(gòu)性沖擊構(gòu)成的結(jié)構(gòu)性沖擊

14、向量，且有var（e）=I，e代表式（1）中et的總體。而為了找出式（1）中每個(gè)時(shí)間t的et值，可先對(duì)Xt進(jìn)行VAR分析，然后轉(zhuǎn)化為下述的向量移動(dòng)平均（Vector Moving Average，VMA）過(guò)程：  其中var（）=，代表式（2）中t的總體。比較式（1）和（2），如果對(duì)于任何的j（j=0，1，2，），都有一個(gè)矩陣A（0）使得t+j=A（0）et+j成立，則有At+j=Ct+jA（0）成立。因此，我們首先需要找到A（0），隨后就可以由t分解出每個(gè)時(shí)期t的結(jié)構(gòu)性沖擊et，這樣由式（1）就可將Xt表示成et中三種結(jié)構(gòu)性沖擊的函數(shù)，這個(gè)過(guò)程即為沖擊分解（shocks

15、decomposition），且這樣分解出來(lái)的三種結(jié)構(gòu)性沖擊相互間是正交化的。矩陣A（0）有9個(gè)元素，所以我們需要9個(gè)約束條件才能將其求解出來(lái)。首先由上述條件易知：  而對(duì)稱(chēng)矩陣可以通過(guò)上述的VAR估汁出來(lái)，因此，由式（3）我們可以得到關(guān)于A（0）的9個(gè)元素的6個(gè)約束方程，所以還需要另外的3個(gè)約束條件。在作另外3個(gè)約束時(shí)，我們將按照Blanchard&Quah（1989）的方法對(duì)沖擊的影響進(jìn)行長(zhǎng)期約束。為此，我們須對(duì)et中的三個(gè)結(jié)構(gòu)性沖擊賦予明確的經(jīng)濟(jì)含義。與他們的約束方法一致，我們認(rèn)為我國(guó)GDP同時(shí)受到供給沖擊（St）和需求沖擊（Dt）的影響。由于Xt中有3個(gè)變量

16、，我們還可以分解出第三種結(jié)構(gòu)性沖擊。我們將第三種結(jié)構(gòu)性沖擊定義為國(guó)內(nèi)外相對(duì)價(jià)格沖擊，理由有二。第一，Xt中包含了人民幣REER，目的是為了研究其變化引起的影響，而REER反映的就是國(guó)內(nèi)外相對(duì)價(jià)格；第二，無(wú)論GDP還是貿(mào)易差額，均受到國(guó)內(nèi)外相對(duì)價(jià)格變化的影響。由于國(guó)內(nèi)外相對(duì)價(jià)格沖擊首先直接影響人民幣REER，進(jìn)而才影響GDP和貿(mào)易差額，因此我們也可以將國(guó)內(nèi)外相對(duì)價(jià)格沖擊稱(chēng)為匯率沖擊，記作Rt，這樣我們就可以考慮真正由人民幣REER變化引起的沖擊的影響。在規(guī)定好三種結(jié)構(gòu)性沖擊之后，我們可將式（1）中的et寫(xiě)作et=（St，Rt，Dt）。依照Blanchard&Quah（1989），我們認(rèn)為

17、除供給沖擊外其它兩個(gè)沖擊對(duì)GDP的長(zhǎng)期影響為0，則按照式（1）可得如下兩個(gè)約束方程： 式（4）和式（5）中的下標(biāo)“ij”表示該矩陣的第i行、第j列元素，這兩式都為A（0）的9個(gè)元素線性組合，因此我們就找到了兩個(gè)約束方程。在做最后一個(gè)約束時(shí)，根據(jù)巴拉薩薩繆爾森效應(yīng)的原理，我們認(rèn)為影響人民幣REER長(zhǎng)期變化的因素主要來(lái)自國(guó)內(nèi)各部門(mén)技術(shù)改進(jìn)與生產(chǎn)率增長(zhǎng)，而需求沖擊對(duì)于人民幣REER沒(méi)有長(zhǎng)期影響，因此可得如下約束方程： 通過(guò)上述式（3）至式（6），我們就可以從t中分解出et，從而就可以分析et中各種結(jié)構(gòu)性沖擊對(duì)Xt中各變量的動(dòng)態(tài)影響，也就可以分析這些結(jié)構(gòu)性沖擊對(duì)我國(guó)GDP、人民幣R

18、EER及我國(guó)貿(mào)易差額的動(dòng)態(tài)影響。四、人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)貿(mào)易差額影響的動(dòng)態(tài)特征根據(jù)上文對(duì)沖擊的分解，我們就可以分析每種結(jié)構(gòu)性沖擊對(duì)我國(guó)GDP、人民幣REER及我國(guó)貿(mào)易差額等三個(gè)變量的動(dòng)態(tài)影響。（一）脈沖響應(yīng)分析首先，我們?cè)趫D2中給出了我國(guó)GDP對(duì)三種結(jié)構(gòu)性沖擊的脈沖響應(yīng)，其中圖2（a）為我國(guó)GDP對(duì)et中三種結(jié)構(gòu)性沖擊的脈沖響應(yīng)，而為了與BlanchaM&Quah（1989）兩變量分析的結(jié)論進(jìn)行對(duì)比，我們將匯率沖擊與需求沖擊的脈沖結(jié)果進(jìn)行疊加，稱(chēng)其為總需求沖擊，而相應(yīng)的供給沖擊也稱(chēng)為總供給沖擊，其結(jié)果如圖2（b）所示。我們發(fā)現(xiàn)圖2（b）中我國(guó)GDP對(duì)總需求沖擊和總供給沖擊的反應(yīng)結(jié)果和B

19、lanchard&Quah（1989）對(duì)美國(guó)GDP的動(dòng)態(tài)特征結(jié)論高度一致，其中GDP對(duì)總需求沖擊的脈沖響應(yīng)有“駝峰”（hump）現(xiàn)象，而對(duì)總供給沖擊的響應(yīng)是當(dāng)期上升隨后下降再持續(xù)。 其次，我們分析人民幣REER的變化對(duì)我國(guó)貿(mào)易差額的影響，從而判定貿(mào)易收支彈性理論在我國(guó)是否成立。為此，我們?cè)趫D3中給出了我國(guó)貿(mào)易差額對(duì)三種結(jié)構(gòu)性沖擊的脈沖響應(yīng)。根據(jù)上文的沖擊分解，此處的匯率沖擊是純粹的由人民幣REER變化帶來(lái)的沖擊，即Rt，因此我們可以考察我國(guó)貿(mào)易差額對(duì)這種純粹的匯率沖擊的動(dòng)態(tài)反應(yīng)。注意在圖3中，我們引入的匯率沖擊為-1，亦即人民幣出現(xiàn)貶值，以便檢測(cè)人民幣貶值會(huì)對(duì)我國(guó)貿(mào)易差額產(chǎn)生

20、怎樣的影響。在該圖中我們發(fā)現(xiàn)人民幣REER一單位的貶值在當(dāng)期會(huì)使得我國(guó)貿(mào)易出現(xiàn)0.007單位的順差（即相當(dāng)于我國(guó)當(dāng)期GDP0.7%的順差），隨后在第二個(gè)季度下降為0.003單位，但在第三個(gè)季度回升為0.009單位，然后在第六個(gè)季度達(dá)0.01單位，隨后維持在這一水平上。雖然在人民幣REER貶值的初期我國(guó)貿(mào)易收支并未出現(xiàn)絕對(duì)的逆差，但貿(mào)易順差先縮小再擴(kuò)大的反應(yīng)軌跡非常類(lèi)似于J曲線，因此我們可以認(rèn)為人民幣REER對(duì)我國(guó)貿(mào)易影響具有“修正的”J曲線效應(yīng)，也即貿(mào)易收支彈性理論在我國(guó)基本上是成立的。另外，我們發(fā)現(xiàn)需求沖擊對(duì)我國(guó)貿(mào)易差額的影響最為顯著，正向需求沖擊導(dǎo)致我國(guó)貿(mào)易順差大幅擴(kuò)張。由于需求沖擊包括內(nèi)

21、部需求沖擊和外部需求沖擊，而它們對(duì)于我國(guó)貿(mào)易差額的影響正好相反（內(nèi)部需求增加導(dǎo)致貿(mào)易逆差，而外部需求增加導(dǎo)致順差），因此最終影響取決于內(nèi)外兩種需求沖擊誰(shuí)更占上風(fēng)。圖3的結(jié)果表明顯然是導(dǎo)致順差的外部需求沖擊更為重要，這與我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)于依賴(lài)對(duì)外出口的結(jié)構(gòu)性特征非常吻合。 再次，我們也可以分析人民幣REER的脈沖響應(yīng)結(jié)果，如圖4所示。在該圖中，需求沖擊對(duì)人民幣REER不能有長(zhǎng)期影響是我們限定的約束條件。不出所料，人民幣REER對(duì)匯率沖擊的反應(yīng)最為顯著，說(shuō)明引起人民幣匯率波動(dòng)的最主要的因素就是匯率沖擊本身，也進(jìn)一步地說(shuō)明了本文分解結(jié)果的正確性。另外，我們發(fā)現(xiàn)正面的供給沖擊使人民幣REER出

22、現(xiàn)了長(zhǎng)期升值趨勢(shì)。由于正面供給沖擊主要反映了生產(chǎn)率提高，因此圖4表明我國(guó)生產(chǎn)率進(jìn)步導(dǎo)致人民幣實(shí)際匯率升值，亦即存在巴拉薩薩繆爾森效應(yīng)。 最后，我們還可以分析各變量的方差分解，結(jié)果列在表2中。從該表來(lái)看，對(duì)GDP預(yù)測(cè)誤差與Blanchard&Quah（1989）的結(jié)果較為相似，其中需求沖擊的貢獻(xiàn)較小。對(duì)人民幣REER預(yù)測(cè)誤差，匯率沖擊的貢獻(xiàn)最大，其他兩個(gè)結(jié)構(gòu)性沖擊的貢獻(xiàn)很小。而就我國(guó)貿(mào)易差額預(yù)測(cè)誤差情況來(lái)看，匯率沖擊的貢獻(xiàn)相對(duì)來(lái)說(shuō)較小，但有隨時(shí)間而增加的趨勢(shì)。   作者：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院博士生劉堯成上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院周繼忠上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院

23、徐曉萍 來(lái)源：經(jīng)濟(jì)研究2010年第5期責(zé)任編輯：李蕊 人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)貿(mào)易差額的動(dòng)態(tài)影響（下）2010-6-23（二）我國(guó)貿(mào)易差額與其結(jié)構(gòu)性組成成分的比較分析1.我國(guó)貿(mào)易差額及其結(jié)構(gòu)性組成成分的擬合比較。在分析了我國(guó)GDP、人民幣REER及我國(guó)貿(mào)易差額對(duì)et中各種結(jié)構(gòu)性沖擊的脈沖響應(yīng)之后，我們還可以進(jìn)一步將這三個(gè)變量分解成由et中各種結(jié)構(gòu)性沖擊所形成的結(jié)構(gòu)性組成成分。例如，在分解我國(guó)貿(mào)易差額由匯率沖擊所形成的組成成分時(shí)，我們可以令每一時(shí)期的匯率沖擊為1而供給沖擊和需求沖擊同時(shí)為0，這樣由式（1）我們就可以得到僅在匯率沖擊下我國(guó)貿(mào)易差額的一次差分時(shí)間序列，這就是我國(guó)貿(mào)易差額的“匯率沖擊成分”

24、（記為CRt）。由同樣的方法也可得到我國(guó)貿(mào)易差額的“供給沖擊成分”（CSt）和“需求沖擊成分”（CDt），而每一時(shí)期我國(guó)的貿(mào)易差額應(yīng)該與這三個(gè)結(jié)構(gòu)性組成成分之和相等，即有CGt=CRt+CSt+CDt。通過(guò)這種分解我們就可以比較我國(guó)貿(mào)易差額的波動(dòng)在什么時(shí)候及以怎樣的形式（上升或下降）與人民幣REER的沖擊相關(guān)，具體結(jié)果如圖5所示。 觀察圖5，我們發(fā)現(xiàn)我國(guó)貿(mào)易差額的需求沖擊成分最能擬合樣本時(shí)段內(nèi)我國(guó)貿(mào)易差額的具體波動(dòng)，而供給沖擊成分則基本不能擬合其任何一次波動(dòng)。這表明我國(guó)貿(mào)易收支最容易受到需求沖擊、尤其是外部需求沖擊的影響，從而與我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)分依賴(lài)于對(duì)外出口的結(jié)論是相適應(yīng)的。相比較來(lái)

25、說(shuō)，匯率沖擊成分對(duì)我國(guó)貿(mào)易差額的擬合程度一般，但是它能比較好地?cái)M合樣本時(shí)段內(nèi)我國(guó)貿(mào)易差額幾次明顯的下行波動(dòng)：其中自1996年我國(guó)貿(mào)易順差問(wèn)題變得突出以來(lái)，我國(guó)貿(mào)易差額只在2003第1季度和2004年第1季度出現(xiàn)過(guò)逆差，而從圖5來(lái)看，這兩次明顯的逆差都能夠用匯率沖擊成分來(lái)擬合；另外，匯率沖擊成分還能夠擬合2009年上半年我國(guó)貿(mào)易差額的劇烈下滑。這說(shuō)明如果人民幣REER升值，將會(huì)容易使得我國(guó)貿(mào)易順差迅速減少，甚至出現(xiàn)逆差，所以人民幣REER的適度升值對(duì)于抑制當(dāng)前我國(guó)持續(xù)的貿(mào)易順差應(yīng)該具有比較明顯的效果。再結(jié)合圖3體現(xiàn)的貶值帶來(lái)的經(jīng)修正的J曲線效應(yīng)，我們認(rèn)為我國(guó)貿(mào)易差額對(duì)人民幣REER具有相當(dāng)?shù)拿舾?/p>

26、性。這給了我國(guó)匯率政策一個(gè)重要的啟示，即當(dāng)前我國(guó)應(yīng)該進(jìn)一步完善人民幣匯率的形成機(jī)制，增加人民幣匯率的靈活性，以充分發(fā)揮人民幣匯率對(duì)于我國(guó)貿(mào)易差額的調(diào)節(jié)力度，從而有助于解決我國(guó)經(jīng)濟(jì)的外部失衡問(wèn)題。2.人民幣REER對(duì)我國(guó)貿(mào)易差額在不同時(shí)段上的影響分析。由于在本文的樣本時(shí)段內(nèi)人民幣匯率制度經(jīng)過(guò)了幾次調(diào)整，勢(shì)必對(duì)人民幣REER的波動(dòng)方式產(chǎn)生影響，從而也會(huì)改變匯率沖擊對(duì)我國(guó)貿(mào)易差額的影響程度。尤其是在2005年7月21日人民幣匯率制度“重歸”管理浮動(dòng)以來(lái)，在人民幣匯率市場(chǎng)化不斷加強(qiáng)的情況下，人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)貿(mào)易差額的影響有什么變化，是我們比較關(guān)心的。因此，我們將樣本時(shí)段分為三個(gè)階段：第一階段為19

27、94年第1季度至1998年第3季度，起點(diǎn)為1994年初的人民幣匯率并軌，之后人民幣匯率小幅波動(dòng)，但在亞洲金融危機(jī)后人民幣匯率制度轉(zhuǎn)為事實(shí)上（de facto）釘住美元，由于中美之間貿(mào)易量占我國(guó)總貿(mào)易量的比例較大，這種轉(zhuǎn)變對(duì)人民幣REER的波動(dòng)形態(tài)產(chǎn)生了較大影響；第二階段為1998年第4季度至2005年第2季度，原因是我國(guó)在2005年7月對(duì)人民幣匯率制度進(jìn)行了調(diào)整；第三階段為2005年第3季度至2009年第3季度。由于我們已將我國(guó)GDP、人民幣REER及我國(guó)貿(mào)易差額分解成了et中各種結(jié)構(gòu)性沖擊所形成的結(jié)構(gòu)性組成成分，因此我們可以分析在純粹的匯率沖擊下我國(guó)貿(mào)易差額變化和人民幣REER變化之間的關(guān)系

28、，亦即我國(guó)貿(mào)易差額的匯率沖擊成分（CRt）和人民幣REER的匯率沖擊成分（記為RRt）之間的關(guān)系，這樣就可以找到在純粹的匯率沖擊下人民幣REER變化對(duì)我國(guó)貿(mào)易差額的直接的影響。圖6顯示了整個(gè)樣本時(shí)段內(nèi)我國(guó)貿(mào)易差額的匯率沖擊成分（CRt）和人民幣REER的匯率沖擊成分（RRt）之間的關(guān)系，可以看出兩者之間存在明顯的負(fù)相關(guān)性。需要指出的是，此處貿(mào)易差額的變化純粹由外生給定的匯率沖擊所引起，因此這一負(fù)相關(guān)性等同于因果關(guān)系，亦即人民幣貶值導(dǎo)致我國(guó)貿(mào)易收支改善，這正好與圖1的結(jié)論相反，但卻符合傳統(tǒng)的貿(mào)易收支彈性理論。 為了檢驗(yàn)這一結(jié)論的穩(wěn)健性，我們使用不同時(shí)段的數(shù)據(jù)將CRt對(duì)RRt進(jìn)行回歸分析

29、，結(jié)果如表3所示。在整個(gè)樣本時(shí)段內(nèi)（1994：Q12009：Q3），人民幣REER變化對(duì)我國(guó)貿(mào)易差額變化有顯著的負(fù)面影響，相應(yīng)的值為-0.0579，表明人民幣實(shí)際匯率貶值1個(gè)百分點(diǎn)會(huì)使我國(guó)貿(mào)易收支占GDP比例平均增加0.06個(gè)百分點(diǎn)。從分時(shí)段來(lái)看，第一階段（1994：Q11998：Q3）的值為負(fù)數(shù)但不顯著，而第二階段（1998：Q4-2005：Q2）與第三階段（2005：Q3-2009：Q3）的值仍為負(fù)數(shù)，而且都具有顯著的統(tǒng)計(jì)意義。就絕對(duì)值而言，三個(gè)階段的值依次增大，表明隨著時(shí)間的推移，人民幣匯率變化對(duì)貿(mào)易收支的影響不斷擴(kuò)大。毫無(wú)疑問(wèn)，人民幣實(shí)際匯率變化對(duì)我國(guó)貿(mào)易收支變動(dòng)存在著穩(wěn)定而明確的負(fù)面因果關(guān)系。 總的來(lái)說(shuō)，上述回歸分析的結(jié)果表明，無(wú)論是在整個(gè)樣本時(shí)段還是在其各分時(shí)段，人民幣實(shí)際匯率的升值都會(huì)使我國(guó)貿(mào)易向逆差方向發(fā)展，而人民幣實(shí)際匯率的貶值有利于擴(kuò)大我國(guó)的貿(mào)易收支順差。這說(shuō)明在剔除了那些影響匯率