油價下跌,預期變化,交易性機會來臨

1、油價下跌，預期變化，交易性機會來臨 信息點評2008年7月21日 星期一分析師賀斌電8965郵件hb行業(yè)交通運輸投資要點近兩周主要航運公司陸續(xù)公布業(yè)績預增公告，剔除非經(jīng)常性因素后的凈利同比增幅達70%-140%，但公告公布前后股價并未出現(xiàn)相應大幅上漲，相反股價對近期的國際油價漲跌表現(xiàn)出更強的敏感性。主要航運公司業(yè)績預增情況名稱代碼2008中報預期業(yè)績（元/股）凈利同比增長剔除非經(jīng)常性因素后的凈利同比增長中海海盛6008960.35 100%73%中國遠洋6019191.31 90%90%中遠航運6004281.30 140.5%135%長航油運6000870.24

2、300%100%長航鳳凰0005200.16-0.18140%-160%140%-160%寧波海運6007980.32 140%140%資料來源：上市公司公告對此現(xiàn)象我們認為，由于股市為預期市場的特性，航運公司雖然出現(xiàn)業(yè)績的大幅增長，但基本上仍與市場一致預期相近，即沒有明顯的業(yè)績超預期增長出現(xiàn)，同時相較于上半年的業(yè)績增長，市場更為關注的是下半年和明年的國際油價狀況和航運服務需求，其原因是：燃油費用是航運企業(yè)最主要的直接成本，船用燃油價格同國際油價密切相關（根據(jù)我們所作回歸分析，船用燃油價格和國際油價的主要代表NYMEX原油期貨價(三個月合約)有著95%以上的正相關性），由于航運公司常在年初集中

3、采購燃油，先行鎖定一部分成本，但此一部分燃油通常只能應付一個季度的使用，而年初油價與目前相比明顯較低（從年初至今NYMEX原油期貨價已上漲超過48%），因此下半年國際油價狀況對于航運業(yè)來說就顯得比上半年更為重要。和國際油價狀況相比，航運服務需求是更為關鍵的因素，因需求的蓬勃發(fā)展將使得航運公司有足夠的能力將油價上升導致的新增燃油成本直接或間接轉(zhuǎn)嫁給客戶，而一旦需求放緩甚至下滑，市場前景看淡，航運公司的議價能力將迅速削弱，高油價的負面影響就會加重顯現(xiàn)。而目前來看，下半年和明年的情況還不容樂觀，油價方面，盡管近期NYMEX原油期貨價出現(xiàn)了大幅波動和單日最大跌幅，但下半年是會短期回落還是會中長期見頂還

4、較難判斷；而航運服務需求方面，某些子行業(yè)如集裝箱航運業(yè)已出現(xiàn)較明顯的下滑態(tài)勢，其它子行業(yè)也有景氣周期見頂跡象。所以航運股暫時還未走出獨立行情。以中國遠洋（601919）為例，市場一致預期其中期業(yè)績在1.2-1.4元，而中國遠洋7月9日公告業(yè)績預增90%，按今年的總股數(shù)推算每股中期業(yè)績?yōu)?.31元/股，并無明顯的超預期業(yè)績增長出現(xiàn)，因此這一消息并不足以支撐其股價出現(xiàn)相應的大幅上漲，下半年該公司仍面臨的不確定因素有三, 1、高油價背景是否會持續(xù)；2、波羅的海干散貨運價指數(shù)（BDI）下半年的漲跌；3、集裝箱航運主要干線亞歐線在六月份繼北美線之后出現(xiàn)疲軟，這一下行是否會成為趨勢還需繼續(xù)觀察，但目前看來

5、走下行趨勢的可能性很大。但我們提醒投資者，近期應加重關注最近的國際油價快速下跌，NYMEX原油期貨價在7月11日達到歷史高點147.27美元/桶后開始大幅下跌，在上周末已下滑至128.88美元，計11個百分點。我們觀察其從87美元/桶到147美元/桶的上升曲線，發(fā)現(xiàn)在此期間油價在一個明顯的上升通道中運行，截至7月14日都沒有超出該通道的上軌和下軌，但在7月15日出現(xiàn)近5%的單日較大跌幅后，已經(jīng)連續(xù)下跌并擊破本輪上漲以來的上升通道下軌，顯示技術上的重大破位，同時我們注意到：此次油價快速下跌是在美國爆出“兩房”危機，美國政府承諾進行救助從而引發(fā)市場對美國國家信用長期將惡化的擔憂以致引發(fā)美元又一輪貶

6、值的期間，和今年以來歷次美元貶值即引發(fā)油價飆升的情況不同，本次美元貶值對油價的推動已不如以前，實際上，油價在最近的這一次上漲中并未到達上升通道的上軌就開始下跌，顯示出油價靠美元貶值支撐的上漲已經(jīng)難以為繼，未來油價上漲的斜率很可能將更加平緩，更有甚者，拐點可能已經(jīng)到來。資料來源：Bloomberg我們曾在港口航運業(yè)2008下半年策略報告指出，國際油價是影響下半年航運業(yè)發(fā)展態(tài)勢的重大不確定性因素之一，圍繞著預期油價在下半年的大幅震蕩和下跌將相應產(chǎn)生航運股的交易性機會。目前正在發(fā)生的油價大幅震蕩和下跌意味著其繼續(xù)單邊大幅上漲的可能性減小，相應地航運行業(yè)的短期基本面正發(fā)生變化，市場對于航運業(yè)的預期也將

7、發(fā)生相應改變。如果說去年下半年航運股主要存在圍繞BDI漲跌的趨勢性交易機會，那么近期將出現(xiàn)圍繞國際油價漲跌的反向波段性交易機會。建議投資者密切關注油價，根據(jù)其漲跌來確定進出時機，短期內(nèi)油價還有可能再次反彈試沖擊已跌破的上升通道下軌，若沖擊未果又重新下跌，顯示該上升通道下軌將構成較強的阻力，油價可能會在未來一段較長時間內(nèi)下落到較低價格平臺區(qū)域運行，反之，油價若重新向上突破該通道下軌、恢復上漲趨勢或進入新的上升通道，應是退出時機。更重要的是，上述交易性機會還是建立在航運需求逐漸不容樂觀的基礎之上（詳見港口航運業(yè)2008下半年策略報告），即使油價出現(xiàn)顯著回落,但另一更重要關鍵因素-航運服務需求未來一

8、段時間內(nèi)放緩甚至下滑的可能性很大，因此投資者不宜對航運公司基本面的改善懷有過高的期望。航運業(yè)是全球化的行業(yè)，國內(nèi)航運公司去年過高估值的主要原因一是中國因素的作用，二是市場對其強周期性還認識不足，比照國際同類航運上市公司的估值水平（大致在8-11倍PE，油輪略高),考慮到國內(nèi)經(jīng)濟增速的放緩趨勢已經(jīng)基本確立并將遲早削弱航運服務需求，航運業(yè)的中國因素正在弱化，我們認為不能給予航運股過高估值，即使考慮到一些溢價因素（如短期業(yè)績保證、資產(chǎn)注入等），合理的PE水平應在10-14倍。在選擇個股把握交易性機會方面，保守型投資者可以選擇年內(nèi)業(yè)績較有保證、不大可能出現(xiàn)大幅滑坡，同時由于運營方式受油價漲跌影響相對較

9、小的航運公司如中國遠洋。激進型投資者可以選擇近期將受外貿(mào)、紡織等行業(yè)的預期政策利好影響有可能出現(xiàn)貨量短期反彈、同時由于運營方式對油價漲跌更為敏感的集裝箱航運公司如中海集運。附注：一、行業(yè)評級推薦 Attractive： 預期未來6個月行業(yè)指數(shù)將跑贏滬深300指數(shù)中性 In-Line： 預期未來6個月行業(yè)指數(shù)與滬深300指數(shù)持平回避 Cautious： 預期未來6個月行業(yè)指數(shù)將跑輸滬深300指數(shù)二、股票評級買入 Buy： 預期未來6個月股價漲幅20%增持 Outperform： 預期未來6個月股價漲幅為10%-20%中性 Neutral： 預期未來6個月股價漲幅為-10% - +10%減持 Se

10、ll： 預期未來6個月股價跌幅>10%三、免責條款本報告基于本公司研究所及其研究人員認為可信的公開資料或?qū)嵉卣{(diào)研獲取的資料，但本公司及其研究人員對這些信息的真實性、準確性和完整性不做任何保證。本報告反映研究人員個人的不同設想、見解、分析方法及判斷。本報告所載觀點并不代表東海證券有限責任公司，或任何其附屬或聯(lián)營公司的立場，且報告中的觀點和陳述僅反映研究員個人撰寫及出具本報告期間當時的分析和判斷，本公司可能發(fā)表其他與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告可能因時間和其他因素的變化而變化從而導致與事實不完全一致，敬請關注本公司就同一主題所出具的相關后續(xù)研究報告及評論文章。本報告中的觀點和陳述不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內(nèi)容對最終操作建議做出任何擔保。本報告旨在發(fā)給本公司的特定客戶及其他專業(yè)人士，但該等特定客戶及其他專業(yè)人士并不得依賴本報告取代其獨立判斷。在法律允許的情況下，本公司的關聯(lián)機構可能會持有報告中涉及的公司所發(fā)行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務，本公司的關聯(lián)機構或個人可能在本報告公開發(fā)布