財(cái)務(wù)報(bào)表分析課后習(xí)題參考答案

1、財(cái)務(wù)報(bào)表分析課后習(xí)題參考答案第1章總論1.練習(xí)題（1）不愿意。原因如下：一方面，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~是在凈利潤(rùn)基礎(chǔ)上調(diào)增折舊、攤銷、應(yīng)付款項(xiàng)的本年增加額，同時(shí)調(diào)減應(yīng)收款項(xiàng)本年增加額得出的結(jié)果。盡管該公司2011年的經(jīng)營(yíng)結(jié)果為盈利，但其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-500萬(wàn)元，很可能是因?yàn)楫?dāng)年應(yīng)收款項(xiàng)大量增加所致，由此將會(huì)降低資金周轉(zhuǎn)速度和企業(yè)的短期償債能力。另一方面，1.5億元的總負(fù)債中包含了一部分有息負(fù)債，需要在2012年還本付息，由于該公司2011年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~小于0，因而需要通過(guò)2012年的經(jīng)營(yíng)收益或者外部籌資額來(lái)解決?？梢?jiàn)，該公司短期內(nèi)的還本付息壓力較大，能否按期歸還本息，有賴于20

2、11年形成凈利潤(rùn)的應(yīng)收款項(xiàng)的回收情況，出于資金安全考慮，信貸主管很可能不愿意為其提供貸款。（2）股票投資價(jià)值取決于公司未來(lái)盈利情況及現(xiàn)金流水平，盡管該公司當(dāng)前經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)數(shù)，但仍然處于盈利狀態(tài)，只要短期內(nèi)不會(huì)陷入財(cái)務(wù)困境并保持一定的增長(zhǎng)率，還是值得投資的。相比之下，短期融資券的還本付息期限在1年以內(nèi)，而公司在2012年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量存在不確定性。因此，作為潛在投資者更傾向于選擇投資股票。第2章財(cái)務(wù)報(bào)表分析的信息來(lái)源1.練習(xí)題（1）金融資產(chǎn)=0.8+2.2=3（億元）；金融負(fù)債=1.2+2=3.2（億元）；凈金融資產(chǎn)=金融資產(chǎn)-金融負(fù)債=3-3.2=-0.2（億元），即凈金融負(fù)債

3、為0.2億元。（2）凈利潤(rùn)=利潤(rùn)總額-所得稅費(fèi)用=17-4.25=12.75（億元）；其他綜合收益=0.5+0.8=1.3（億元），綜合收益=12.75+1.3=14.05（億元）（3）籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~=2.5+1.9-0.8=3.6（億元）；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額=5+3.6+（-0.5）=8.1（億元）；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物期末余額=3+8.1=11.1（億元）（4）所有者權(quán)益期初余額=50-26=24（億元）；所有者權(quán)益本年增加額=股權(quán)融資額+留存收益+其他綜合收益=2.5+（12.75-0）+1.3=16.55（億元）【假定當(dāng)年沒(méi)有支付股利】所有者權(quán)益年末余額=24+16.55=40

4、.55（億元）（5）營(yíng)業(yè)外收支凈額=利潤(rùn)總額-營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=17-6=11（億元），可見(jiàn)該企業(yè)2011年的利潤(rùn)主要是非經(jīng)常性損益，而非經(jīng)常性損益不具有可持續(xù)性，從而降低了公司的盈利質(zhì)量。在評(píng)價(jià)盈余質(zhì)量時(shí)，除了需要關(guān)注利潤(rùn)結(jié)構(gòu)外，盈利的真實(shí)性是分析的前提，除了四張報(bào)表及報(bào)表附注外，企業(yè)的原始會(huì)計(jì)憑證（如銀行對(duì)賬單、發(fā)票）、交易記錄、重要資產(chǎn)的現(xiàn)場(chǎng)盤點(diǎn)等是分析盈利質(zhì)量的重要外部信息。（6）柏松公司2011年的金融活動(dòng)包括：購(gòu)買并持有金融資產(chǎn)（可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資），發(fā)行股票和支付股利，發(fā)行債券和支付利息。第3章財(cái)務(wù)報(bào)表分析技術(shù)1.練習(xí)題（1）三一重工2009年流動(dòng)資產(chǎn)占比=107.33&#

5、184;158.37×100%=67.77%，非流動(dòng)資產(chǎn)占比=1-流動(dòng)資產(chǎn)占比=1-67.77%=32.23%；流動(dòng)負(fù)債占比=55.19¸75.72×100%=73.08%。（2）三一重工2009年結(jié)構(gòu)百分比利潤(rùn)表如下（單位：億元）：項(xiàng)目金額(億元)百分比(%)營(yíng)業(yè)收入164.96100營(yíng)業(yè)成本111.6167.66營(yíng)業(yè)利潤(rùn)26.2415.91凈利潤(rùn)23.714.37（3）由表3-1的數(shù)字可知，三一重工的總資產(chǎn)和凈利潤(rùn)在2007-2009均表現(xiàn)為先下降、后上升的趨勢(shì)，呈“U”形分布；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~逐年上升，其中2008年相比2007年略有增加，而2009年相

6、比2008年增長(zhǎng)了286.09%。（4）基于已有資料，對(duì)于三一重工償債能力分析，可以構(gòu)造以下相關(guān)比率：流動(dòng)比率（流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債）、資產(chǎn)負(fù)債率（負(fù)債總額/資產(chǎn)總額）、長(zhǎng)期資本負(fù)債率（非流動(dòng)負(fù)債/（非流動(dòng)負(fù)債+股東權(quán)益）；現(xiàn)金流量比率（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/流動(dòng)負(fù)債）、償債保障比率（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/負(fù)債總額）。對(duì)于盈利能力分析，可以構(gòu)造以下效率比率：銷售毛利率（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本）/營(yíng)業(yè)收入）、銷售凈利率（凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入）、總資產(chǎn)凈利率（凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)）、股東權(quán)益凈利率（凈利潤(rùn)/股東權(quán)益合計(jì)）。（5）需要考慮，因?yàn)橥獠凯h(huán)境的變化會(huì)對(duì)企業(yè)本身及其所處行業(yè)的理財(cái)行為及經(jīng)營(yíng)結(jié)果產(chǎn)生影響，在對(duì)

7、企的財(cái)務(wù)報(bào)表做時(shí)間序列分析時(shí)，通常需要控制環(huán)境變化所帶來(lái)的異常值問(wèn)題，常見(jiàn)的做法是直接剔除異常年份的數(shù)據(jù)，或者用行業(yè)變化趨勢(shì)對(duì)其進(jìn)行修正，如果將原始數(shù)據(jù)直接拿來(lái)比較，很可能會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)能力做出不公允的評(píng)價(jià)。第4章 償債能力分析增加本年度在產(chǎn)品和產(chǎn)成品存貨，減少股利支付后企業(yè)的存貨將增加，引起企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)與資產(chǎn)總額的增加以及股東權(quán)益的增加與企業(yè)資產(chǎn)、權(quán)益有關(guān)的償債能力指標(biāo)將發(fā)生變化，具體包括流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債比率、有息資本比率。本年度的財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)10百萬(wàn)元房產(chǎn)類固定資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值是低估的，該項(xiàng)資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值應(yīng)為 25-（25-10）×25%=21.25出售固定資產(chǎn)取得現(xiàn)金凈額21.2

8、5，其中成本10百萬(wàn)，資產(chǎn)增加11.25百萬(wàn) 出售固定資產(chǎn)取得的利潤(rùn)增加股東權(quán)益： （25-10）×（1-25%）=11.25 所得資金21.25百萬(wàn)元用于股票回購(gòu) 最終公司資產(chǎn)減少10百萬(wàn)（11.25-21.25），股本與資本公積合計(jì)減少10百萬(wàn)元第5章?tīng)I(yíng)運(yùn)能力分析第6章盈利能力分析（1）（2）（3）（4）第7章企業(yè)綜合財(cái)務(wù)分析（2）股東權(quán)益報(bào)酬率=總資產(chǎn)利潤(rùn)率×平均權(quán)益乘數(shù) 總資產(chǎn)=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)+金融資產(chǎn)總資產(chǎn)利潤(rùn)率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 第8章練習(xí)題參考答案1. 在過(guò)去的20年，個(gè)人計(jì)算機(jī)行業(yè)是發(fā)展最快的行業(yè)之一。然而，目前個(gè)人計(jì)算機(jī)行業(yè)的平均盈利能力較低。

9、試用行業(yè)分析框架說(shuō)明哪些潛在因素對(duì)個(gè)人計(jì)算機(jī)行業(yè)產(chǎn)生了影響。參考答案：參照五要素行業(yè)分析框架，從現(xiàn)有企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)、新進(jìn)入企業(yè)的威脅、替代品的威脅、買方的議價(jià)能力和賣方的議價(jià)能力這五個(gè)方面進(jìn)行分析：現(xiàn)有企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)：過(guò)去的20年，隨著計(jì)算機(jī)制造技術(shù)的發(fā)展，計(jì)算機(jī)配件的價(jià)格下降，個(gè)人計(jì)算機(jī)領(lǐng)域的企業(yè)越來(lái)越多，從最早的IBM和蘋果對(duì)市場(chǎng)的壟斷發(fā)展為如今聯(lián)想、惠普、戴爾、蘋果以及一大批中小計(jì)算機(jī)制造商充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)極其激烈。新進(jìn)入企業(yè)的威脅：過(guò)去的20年，進(jìn)入個(gè)人計(jì)算機(jī)制造領(lǐng)域的企業(yè)逐漸增多，同時(shí)更多的企業(yè)以新的商業(yè)模式進(jìn)入該行業(yè)，如戴爾。戴爾以其獨(dú)特的直銷模式進(jìn)入個(gè)人計(jì)算機(jī)行業(yè)，直接降

10、低了計(jì)算機(jī)的制造成本和銷售價(jià)格。而鴻基、華碩和聯(lián)想這樣的企業(yè)也利用臺(tái)灣和中國(guó)大陸低成本的優(yōu)勢(shì)進(jìn)入個(gè)人計(jì)算機(jī)行業(yè)，直接降低了該行業(yè)的盈利能力。替代品的威脅：過(guò)去的20年，盡管個(gè)人計(jì)算機(jī)行業(yè)取得了高速的發(fā)展，但是近幾年來(lái)，其發(fā)展受到了一定的限制。隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的興起，手機(jī)和Ipad逐漸成為了新興的互聯(lián)網(wǎng)接入端，人們不再需要通過(guò)個(gè)人計(jì)算機(jī)接入互聯(lián)網(wǎng)。個(gè)人計(jì)算機(jī)及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)受到了重要的沖擊。買房的議價(jià)能力：過(guò)去的20年，隨著個(gè)人計(jì)算機(jī)行業(yè)的企業(yè)數(shù)量越來(lái)越多以及計(jì)算機(jī)生產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化程度越來(lái)越高，買方的可選擇性越來(lái)越強(qiáng)，議價(jià)能力也越來(lái)越強(qiáng)。賣方的議價(jià)能力：過(guò)去的20年，隨著個(gè)人計(jì)算機(jī)行業(yè)的企業(yè)數(shù)量越來(lái)越多以

11、及計(jì)算機(jī)生產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化程度越來(lái)越高，除了蘋果等少數(shù)的廠商外，賣方的議價(jià)能力逐漸減弱。很少有公司能同時(shí)實(shí)行成本領(lǐng)先和差異化兩種戰(zhàn)略。為什么？你是否能想到哪個(gè)公司已經(jīng)成功地實(shí)施了這兩種戰(zhàn)略？參考答案：成本領(lǐng)先和差異化戰(zhàn)略的核心不同在于目標(biāo)客戶的需求不一樣。成本領(lǐng)先戰(zhàn)略的目標(biāo)客戶是追求低價(jià)格的客戶，而差異化戰(zhàn)略的目標(biāo)客戶更關(guān)注某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的差異性，如購(gòu)買寶馬汽車的用戶關(guān)注的是品牌、性能，而購(gòu)買奇瑞QQ的用戶則關(guān)注價(jià)格，上述兩類客戶是不同的。多產(chǎn)品類別的公司可能會(huì)同時(shí)實(shí)施成本領(lǐng)先和差異化，這類公司希望能夠在不同的細(xì)分市場(chǎng)都獲得成功。如中國(guó)的吉利汽車，吉利汽車之前的戰(zhàn)略是典型的成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，但是通過(guò)收購(gòu)高

12、端汽車品牌沃爾沃，吉利汽車業(yè)開(kāi)始滲透進(jìn)入高端汽車領(lǐng)域，利用沃爾沃系列汽車實(shí)現(xiàn)其差異化的戰(zhàn)略。類似的還有聯(lián)想收購(gòu)IBM的個(gè)人計(jì)算機(jī)事業(yè)部等。第9章練習(xí)題參考答案1. 許多企業(yè)在發(fā)貨時(shí)確認(rèn)收入，企業(yè)為了增加賬面收入，會(huì)選擇在季度末發(fā)貨。假設(shè)有兩家公司，一家在該季度中以均勻的速度發(fā)貨，另一家則把發(fā)貨的時(shí)間全部安排在該季度的最后兩個(gè)星期。這兩家公司的客戶都在收到貨物后的三十天內(nèi)付款。如果你是分析者，請(qǐng)問(wèn)你將通過(guò)怎樣的會(huì)計(jì)指標(biāo)來(lái)區(qū)分這兩家公司？參考答案：以季度為研究期間，作為一個(gè)分析者可以通過(guò)以下的會(huì)計(jì)指標(biāo)來(lái)區(qū)分這兩家公司：（1）應(yīng)收賬款收入占比：即季度應(yīng)收賬款余額除以季度銷售收入，均勻發(fā)貨的企業(yè)由于其

13、應(yīng)收賬款在30天內(nèi)收回，其應(yīng)收賬款余額相對(duì)較小，該指標(biāo)會(huì)低于最后兩個(gè)星期發(fā)貨的企業(yè)；（2）應(yīng)收賬款賬齡：即每筆應(yīng)收賬款的賬齡。盡管客戶承諾都在受到貨物后的三十天內(nèi)付款，但是不排除有客戶無(wú)法按期付款。因此，均勻發(fā)貨的企業(yè)就會(huì)出現(xiàn)到期無(wú)法償付的應(yīng)收賬款，而最后兩個(gè)星期發(fā)貨的企業(yè)則不會(huì)；（3）存貨周轉(zhuǎn)期：均勻發(fā)貨的企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)期應(yīng)該低于最后兩個(gè)星期發(fā)貨的企業(yè)。2如果企業(yè)的管理層如實(shí)地進(jìn)行報(bào)告，下列經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)可能導(dǎo)致哪些會(huì)計(jì)政策發(fā)生變化？研發(fā)費(fèi)用資本化的比重提高；長(zhǎng)期資產(chǎn)（包括固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)）的折舊和攤銷年限增加；壞賬準(zhǔn)備占應(yīng)收賬款總額的比重下降；資產(chǎn)減值準(zhǔn)備占資產(chǎn)凈值的比重上升。參考答案：下列事

14、項(xiàng)可能導(dǎo)致以下的變化：（1）研發(fā)費(fèi)用資本化的比重提高：會(huì)導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用資本化的政策變化、無(wú)形資產(chǎn)攤銷政策變化；（2）長(zhǎng)期資產(chǎn)的折舊和攤銷年限增加：長(zhǎng)期資產(chǎn)的折舊和攤銷政策；（3）壞賬準(zhǔn)備占應(yīng)收賬款總額的比重下降：會(huì)導(dǎo)致壞賬準(zhǔn)備計(jì)提的會(huì)計(jì)政策發(fā)生變化、會(huì)導(dǎo)致企業(yè)收入確認(rèn)的會(huì)計(jì)政策發(fā)生變化（4）資產(chǎn)減值準(zhǔn)備占資產(chǎn)凈值的比重上升；會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提的會(huì)計(jì)政策發(fā)生變化、會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)期資產(chǎn)的折舊和攤銷政策發(fā)生變化。第10章練習(xí)題參考答案蘋果（Apple）公司是世界上最大的高科技公司之一，在過(guò)去的幾年中，蘋果始終保持了高于行業(yè)平均水平的收益率。作為一個(gè)高科技行業(yè)的分析師，在預(yù)測(cè)蘋果未來(lái)的凈資產(chǎn)收益率時(shí)，你認(rèn)

15、為哪些因素比較重要？你認(rèn)為蘋果可以保持超常業(yè)績(jī)的最重要因素是什么？哪些因素讓你覺(jué)得蘋果的未來(lái)業(yè)績(jī)將恢復(fù)到行業(yè)平均水平？參考答案：預(yù)測(cè)蘋果未來(lái)的凈資產(chǎn)收益率時(shí)，你認(rèn)為哪些因素比較重要？以下的因素對(duì)預(yù)測(cè)蘋果未來(lái)的凈資產(chǎn)收益率時(shí)很重要：行業(yè)的發(fā)展前景、目標(biāo)市場(chǎng)的容量與目標(biāo)市場(chǎng)占有率、產(chǎn)品價(jià)格、銷售成本率、銷售和管理費(fèi)用、折舊和攤銷政策、長(zhǎng)期和短期債務(wù)水平、長(zhǎng)期和短期債務(wù)利率、所得稅稅率等保持超常業(yè)績(jī)的最重要的因素是什么？蘋果保持超常業(yè)績(jī)最重要的因素是蘋果采取的差異化戰(zhàn)略，并獲得了成功哪些因素讓你覺(jué)得蘋果的未來(lái)業(yè)績(jī)將恢復(fù)到行業(yè)平均水平？以下因素可能會(huì)導(dǎo)致蘋果未來(lái)業(yè)績(jī)恢復(fù)到行業(yè)平均水平：行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r、

16、現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)力、新進(jìn)入市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)力以及新出現(xiàn)的替代品等。企業(yè)年報(bào)里所披露的以下事項(xiàng)對(duì)分析師預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流量會(huì)有何種影響？長(zhǎng)期資產(chǎn)減值；兼并收購(gòu)；開(kāi)始支付股利；增發(fā)股票；轉(zhuǎn)讓核心業(yè)務(wù)單元；參考答案：（1）長(zhǎng)期資產(chǎn)減值：長(zhǎng)期資產(chǎn)減值對(duì)當(dāng)期的現(xiàn)金流并沒(méi)有影響，對(duì)未來(lái)的現(xiàn)金流也沒(méi)有直接影響。（2）兼并收購(gòu)：兼并收購(gòu)對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量的影響是不確定的，需要根據(jù)具體情況進(jìn)行分析，如果兼并收購(gòu)會(huì)給企業(yè)未來(lái)帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)，則未來(lái)現(xiàn)金流量會(huì)增加；但是如果企業(yè)并不能很好的整合兼并收購(gòu)的資源，則未來(lái)現(xiàn)金流量會(huì)降低。（3）開(kāi)始支付股利：股利的支付會(huì)降低未來(lái)的現(xiàn)金流量；（4）增發(fā)股票：增發(fā)股票本身并不會(huì)對(duì)未來(lái)

17、現(xiàn)金流量有直接影響，但是如果公司利用增發(fā)股票所獲得現(xiàn)金進(jìn)行投資，則未來(lái)的現(xiàn)金流量就會(huì)受投資成功與否的影響，投資成功則現(xiàn)金流量會(huì)增加，反之會(huì)減少。（5）轉(zhuǎn)讓核心業(yè)務(wù)單元：轉(zhuǎn)讓核心業(yè)務(wù)單元會(huì)使得企業(yè)當(dāng)期的現(xiàn)金流量增加，但是未來(lái)的盈利能力缺乏，會(huì)降低未來(lái)的現(xiàn)金流量。假設(shè)ABC公司在2009和2010年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)較快，隨后從2011年開(kāi)始增長(zhǎng)率開(kāi)始下降，假設(shè)至2014年?duì)I業(yè)收入的增長(zhǎng)率將穩(wěn)定在10%，2009年?duì)I業(yè)收入為688萬(wàn)元，預(yù)測(cè)基期為2011年，預(yù)測(cè)期為五年，主要預(yù)測(cè)假設(shè)如下表10-13所示。試編制ABC公司的預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表、預(yù)計(jì)利潤(rùn)表及預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表。參考答案：預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表、預(yù)計(jì)利潤(rùn)表以

18、及預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表分別見(jiàn)表1、表2和表3。表1 預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表單位：萬(wàn)元年份201020112012E2013E2014E2015E2016E凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金8.12 9.50 10.73 12.02 13.22 14.55 16.00 其他經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)316.62 370.44 418.60 468.83 515.72 567.29 624.02 減：經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債81.18 94.99 107.33 120.21 132.23 145.46 160.00 經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本243.55 284.96 322.00 360.64 396.70 436.37 480.01 經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)243.55

19、 284.96 322.00 360.64 396.70 436.37 480.01 減：經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期負(fù)債0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)243.55 284.96 322.00 360.64 396.70 436.37 480.01 凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總計(jì)487.10 569.91 644.00 721.28 793.41 872.75 960.02 金融負(fù)債：短期借款97.42 113.98 128.80 144.26 158.68 174.55 192.00 長(zhǎng)期借款48.71 56.99 64.40 72.13 79.34 87.27 96.0

20、0 金融負(fù)債合計(jì)146.13 170.97 193.20 216.38 238.02 261.82 288.01 金融資產(chǎn)0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 凈負(fù)債（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)）146.13 170.97 193.20 216.38 238.02 261.82 288.01 股本257.96 257.96 257.96 257.96 257.96 257.96 257.96 年初未分配利潤(rùn)31.00 83.01 140.98 192.84 246.94 297.43 352.96 本年利潤(rùn)139.57 169.95 207.07 223.50 245.85 2

21、70.44 297.48 本年股利87.56 111.98 155.21 169.40 195.36 214.90 236.39 年末未分配利潤(rùn)83.01 140.98 192.84 246.94 297.43 352.96 414.06 股東權(quán)益合計(jì)340.97 398.94 450.80 504.90 555.39 610.92 672.02 凈負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)487.10 569.91 644.00 721.28 793.41 872.75 960.02 表2 預(yù)計(jì)利潤(rùn)表單位：萬(wàn)元年份201020112012E2013E2014E2015E2016E稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)：一、銷售收入811.8

22、4 949.85 1073.33 1202.13 1322.35 1454.58 1600.04 減：銷售成本470.87 531.92 568.87 649.15 714.07 785.47 864.02 銷售和管理費(fèi)用105.54 132.98 161.00 180.32 198.35 218.19 240.01 折舊與攤銷24.36 28.50 32.20 36.06 39.67 43.64 48.00 二、稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)211.08 256.46 311.27 336.60 370.26 407.28 448.01 減：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)所得稅63.32 76.94 93.38 100.98 11

23、1.08 122.18 134.40 三、稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)147.75 179.52 217.89 235.62 259.18 285.10 313.61 金融收益：四、短期借款利息5.85 6.84 7.73 8.66 9.52 10.47 11.52 加：長(zhǎng)期借款利息5.85 6.84 7.73 8.66 9.52 10.47 11.52 五、利息費(fèi)用合計(jì)11.69 13.68 15.46 17.31 19.04 20.95 23.04 減：利息費(fèi)用抵稅3.51 4.10 4.64 5.19 5.71 6.28 6.91 六、稅后利息費(fèi)用8.18 9.57 10.82 12.12 13.33

24、14.66 16.13 七、稅后利潤(rùn)合計(jì)139.57 169.95 207.07 223.50 245.85 270.44 297.48 加：年初未分配利潤(rùn)31.00 83.01 140.98 192.84 246.94 297.43 352.96 八、可供分配的利潤(rùn)170.57 252.96 348.05 416.34 492.79 567.86 650.44 減：應(yīng)付普通股股利87.56 111.98 155.21 169.40 195.36 214.90 236.39 九、未分配利潤(rùn)83.01 140.98 192.84 246.94 297.43 352.96 414.06 表3 預(yù)計(jì)

25、現(xiàn)金流量表單位：萬(wàn)元年份201020112012E2013E2014E2015E2016E稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)147.75 179.52 217.89 235.62 259.18 285.10 313.61 加：折舊與攤銷24.36 28.50 32.20 36.06 39.67 43.64 48.00 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量172.11 208.02 250.09 271.68 298.85 328.74 361.61 減：經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加37.15 41.40 37.04 38.64 36.06 39.67 43.64 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量134.96 166.61 213.04 233.04 262.79 2

26、89.07 317.97 減：凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)增加37.15 41.40 37.04 38.64 36.06 39.67 43.64 折舊與攤銷24.36 28.50 32.20 36.06 39.67 43.64 48.00 實(shí)體現(xiàn)金流量73.45 96.71 143.80 158.34 187.05 205.76 226.33 債務(wù)現(xiàn)金流量：稅后利息費(fèi)用8.18 9.57 10.82 12.12 13.33 14.66 16.13 減：短期借款增加14.86 16.56 14.82 15.46 14.43 15.87 17.45 長(zhǎng)期借款增加7.43 8.28 7.41 7.73 7.21

27、 7.93 8.73 債務(wù)現(xiàn)金流量合計(jì)-14.11 -15.27 -11.41 -11.07 -8.31 -9.14 -10.05 股權(quán)現(xiàn)金流量：股利分配87.56 111.98 155.21 169.40 195.36 214.90 236.39 減：股權(quán)資本發(fā)行0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股權(quán)現(xiàn)金流量合計(jì)87.56 111.98 155.21 169.40 195.36 214.90 236.39 融資現(xiàn)金流量總計(jì)73.45 96.71 143.80 158.34 187.05 205.76 226.33 第11章練習(xí)題參考答案當(dāng)前國(guó)債的利率為5%

28、，市場(chǎng)證券組合的收益率為13%。要求：當(dāng)某股票的值為1.5時(shí)，則該股票的預(yù)期收益率為多少？如果一只股票的值為0.8，預(yù)期收益率為11%，則是否應(yīng)買入該股票？如果某只股票的預(yù)期收益率為12.2%，其值應(yīng)該為多少？參考答案：預(yù)期收益R=5%+1.5*（13%-5%）=17%如果某股票的值為0.8，則其預(yù)期收益率應(yīng)為5%+0.8*（13%-5%）=11.4%，而其實(shí)際預(yù)期收益率僅為11%，因而不應(yīng)買入該股票當(dāng)股票的預(yù)期收益率為12.2%時(shí)，5%+（13%-5%）=12.2%，則為0.9第10章對(duì)YL的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)進(jìn)行了敏感性分析，在樂(lè)觀情況下銷售收入增長(zhǎng)率提高5%。請(qǐng)采用本章所采用的估值方法分別計(jì)算YL

29、公司在樂(lè)觀情況下的股票價(jià)值：股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法剩余收益估值模型（3）價(jià)格乘數(shù)估值模型參考答案：為簡(jiǎn)便起見(jiàn)，假設(shè)從2016年開(kāi)始公司的股權(quán)現(xiàn)金流量保持不變且折現(xiàn)率為10%，則此種此情況下YL公司樂(lè)觀情況下的股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法見(jiàn)表4：表4 YL公司樂(lè)觀情況下的股票估值：股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)2012E2013E2014E2015E2016E2017E及以后FCFE（萬(wàn)元）86.9291109.46119.88132.461324.6PV(FCFE)（萬(wàn)元）79.02 75.21 82.24 81.88 82.25 822.47 股票價(jià)值（萬(wàn)元）1223.06 每股價(jià)值（元）12.23預(yù)測(cè)期各年的

30、剩余收益見(jiàn)表5，剩余收益估值見(jiàn)表6。為簡(jiǎn)便起見(jiàn)，假設(shè)從2016年開(kāi)始公司的剩余收益保持不變，折現(xiàn)率為10%。表5 預(yù)測(cè)期各年的剩余收益2012E2013E2014E2015E2016E稅后利潤(rùn)145.05 150.33 165.14 181.40 200.45 期初凈資產(chǎn)412.81 470.94 530.28 585.96 647.48 Ke10%10%10%10%10%剩余收益103.77 103.24 112.11 122.80 135.70 表6 YL公司樂(lè)觀情況下的股票估值：剩余收益估值模型2012E2013E2014E2015E2016E2017E及以后剩余收益（萬(wàn)元）103.76

31、9103.236112.112122.804135.7021357.02PV（萬(wàn)元）94.34 85.32 84.23 83.88 84.26 842.60 期初凈資產(chǎn)412.81 股票價(jià)值（萬(wàn)元）1687.44 每股價(jià)值（元）16.87 （3）假定2011年YL公司的同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的平均市盈率為10，YL公司的每股收益為169.95/100=1.7元/股，則根據(jù)價(jià)格乘數(shù)估值法，YL公司的股價(jià)應(yīng)為10*1.7=17元/股第12章練習(xí)題參考答案一家全國(guó)性的家電連鎖公司近來(lái)發(fā)現(xiàn)其財(cái)務(wù)出現(xiàn)了問(wèn)題，沒(méi)有足夠的現(xiàn)金流量來(lái)為其長(zhǎng)期發(fā)展融資。此外，這家公司的資產(chǎn)負(fù)債率已接近其與銀行達(dá)成的貸款協(xié)議中規(guī)定的上限

32、了。該公司的主管運(yùn)營(yíng)的副總裁張總建議：“我們可以通過(guò)賣掉現(xiàn)有門店并將其租回的方式籌集我們發(fā)展所需的現(xiàn)金。這種融資方式的融資成本相對(duì)較低，而且這既不會(huì)違反現(xiàn)有債務(wù)協(xié)議中所規(guī)定的資產(chǎn)負(fù)債率，也不會(huì)違反利息保障倍數(shù)的規(guī)定?！蹦阗澩姆治鰡?？為什么？如果你是為該公司貸款的銀行，你如何看待這樣的融資安排？參考答案：一般情況下，從財(cái)務(wù)的角度，張總的建議是可行的。將門店賣掉并租回既保證了公司的正常運(yùn)營(yíng)，同時(shí)又獲得了現(xiàn)金流量來(lái)支持其長(zhǎng)期發(fā)展。但是該舉措可能會(huì)有兩個(gè)問(wèn)題：第一，并不一定如張總所言能通過(guò)這種方式獲得較低融資成本的資金，此種方式的資金成本主要取決于日后的租金，但是由于家電連鎖企業(yè)的門店是一種重要的

33、資源，日后可能面臨租金上漲帶來(lái)的融資成本高漲；如果從銀行的角度則不會(huì)同意這樣的融資安排。理由如下：盡管該種融資方式不會(huì)違反債務(wù)協(xié)議中規(guī)定的資產(chǎn)負(fù)債率和利息保障倍數(shù)，但是通過(guò)將現(xiàn)有門店售出再租回的方式來(lái)開(kāi)設(shè)新門店，說(shuō)明該公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流無(wú)法支持其發(fā)展，同時(shí)其他融資渠道也有限，此時(shí)一旦公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題則經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，會(huì)影響債務(wù)的如期歸還。第13章基于利潤(rùn)的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)因素分析1.練習(xí)題（1）根據(jù)表13-9提供的數(shù)據(jù)，計(jì)算結(jié)果如下表：項(xiàng)目商務(wù)裝童裝休閑裝產(chǎn)銷量(件)200006000030000銷售單價(jià)(元)1500200600單位變動(dòng)成本(元)450100240銷售收入(元)=´3000

34、00001200000018000000變動(dòng)成本(元)=´900000060000007200000邊際貢獻(xiàn)(元)=-21000000600000010800000邊際貢獻(xiàn)率=¸70%50%60%銷售收入占比50%20%30%（2）加權(quán)平均邊際貢獻(xiàn)率=70%´50%+50%´20%+60%´30%=63%盈虧臨界點(diǎn)銷售額=固定成本/加權(quán)平均邊際貢獻(xiàn)=28350000¸63%=4500（萬(wàn)元）（3）品種結(jié)構(gòu)調(diào)整前三種產(chǎn)品的總銷售收入=30000000+12000000+18000000=6000（萬(wàn)元）安全邊際總額=60000000-4

35、5000000=1500（萬(wàn)元）利潤(rùn)總額=總銷售收入-總變動(dòng)成本-固定成本=60000000-22200000-28350000=945（萬(wàn)元）或者利潤(rùn)總額=安全邊際總額´加權(quán)平均邊際貢獻(xiàn)率=1500´63%=945（萬(wàn)元）（4）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整后三種產(chǎn)品的邊際貢獻(xiàn)總額、邊際貢獻(xiàn)率及銷售收入占比如下表：項(xiàng)目商務(wù)裝童裝休閑裝產(chǎn)銷量(件)300003000015000銷售單價(jià)(元)1500200600單位變動(dòng)成本(元)450100240銷售收入(元)=´4500000060000009000000變動(dòng)成本(元)=´1350000030000003600000邊際

36、貢獻(xiàn)(元)=-3150000030000005400000邊際貢獻(xiàn)率=¸70%50%60%銷售收入占比75%10%15%加權(quán)平均邊際貢獻(xiàn)=70%´75%+50%´10%+60%´15%=66.5%盈虧臨界點(diǎn)銷售額=固定成本/加權(quán)平均邊際貢獻(xiàn)=28350000¸66.5%=42631579（元）（5）品種結(jié)構(gòu)調(diào)整后的邊際貢獻(xiàn)總額=31500000+3000000+5400000=3990（萬(wàn)元）利潤(rùn)總額=邊際貢獻(xiàn)總額-固定成本=39900000-28350000=1155（萬(wàn)元），高于調(diào)整前的利潤(rùn)總額（945萬(wàn)元），可見(jiàn)產(chǎn)品盈利能力上升了。主要原

37、因在于，邊際貢獻(xiàn)率最高的商務(wù)裝的銷售收入占比從50%增加到75%，從而降低了盈虧臨界點(diǎn)銷售額，使得產(chǎn)品組合的安全邊際增大，公司的盈利能力增強(qiáng)。第14章基于經(jīng)濟(jì)增加值的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)因素分析1.練習(xí)題（1）M公司2009-2011年的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)計(jì)算如下表（單位：元）：項(xiàng)目調(diào)整符號(hào)200920102011凈利潤(rùn)342161490.181176375349.83624935979.54利息支出+42922036.9220823453.8645586921.12研發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)+340441455.92747696482.37556486664.01非經(jīng)常性損益調(diào)整項(xiàng)-3527157.87-4326303

38、.95-3636854.09調(diào)整項(xiàng)金額合計(jì)386890650.7177284624022所得稅稅率25%25%25%調(diào)整項(xiàng)涉及所得稅費(fèi)用=´-96722662.68193211560.05151427609.81稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=+-632329478.211756010029.971079218808.96注：研發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)包括計(jì)入管理費(fèi)用的部分和確認(rèn)為無(wú)形資產(chǎn)的部分。（2）M公司2009-2011年的投入資本與加權(quán)平均資本成本計(jì)算見(jiàn)下表（單位：元）項(xiàng)目2008200920102011在建工程1004986054.42705238908.0531309419

39、3.06898535736.01資產(chǎn)總計(jì)8820925445.3912373158011.9815534221139.5014736039759.17所有者權(quán)益合計(jì)4079111553.044432077399.215492697594.215883262765.59 應(yīng)付票據(jù)1144275039.932781459340.003881649739.502947538430.00 +應(yīng)付賬款1936819043.552356657119.332932272134.252575217510.48 +預(yù)收款項(xiàng)233482465.551000990766.121283440685.28685803792.24 +應(yīng)交稅費(fèi)-84396140.0547544328.35149990897.5475685924.00 +應(yīng)付利息1428487.501238944.50896722.2216