伊利集團(tuán)2016年財(cái)務(wù)報(bào)表分析報(bào)告(共61頁)

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上分析師：伊利股份 增 持中國伊利占鰲頭 全球產(chǎn)鏈贏活力未來一年的目標(biāo)價(jià)20.92元 內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司是全國乳品行業(yè)龍頭企業(yè)，是國家520家重點(diǎn)工業(yè)企業(yè)和國家八部委首批確定的全國151家農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)之一，是北京2008年奧運(yùn)會(huì)唯一一家乳制品贊助商，也是中國有史以來第一個(gè)贊助奧運(yùn)會(huì)的中國食品品牌。 乳制品行業(yè)盡管在2008年由于三聚氰胺事件的影響，出現(xiàn)了一定的波動(dòng)，但經(jīng)歷一段時(shí)間的調(diào)整后，行業(yè)的總產(chǎn)值保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)，在國民經(jīng)濟(jì)中的比重也不斷得到提高，保持繼續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。因受國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的影響，2015年乳業(yè)整體發(fā)展增速較前期有所回落。但伊利股份根據(jù)

2、近年來乳業(yè)發(fā)展新特點(diǎn)，持續(xù)推進(jìn)奶源基地建設(shè)、精耕銷售網(wǎng)絡(luò)，具備實(shí)際的業(yè)績(jī)支撐，資金實(shí)力雄厚，近年來盈利能力逐年增強(qiáng)，無愧于行業(yè)的龍頭地位。 相對(duì)估值法表明公司股價(jià)合理范圍為15.5746.09元，采用絕對(duì)估值則價(jià)值區(qū)間為17.29-25.28元，我們認(rèn)為公司未來一年的的目標(biāo)價(jià)位為20.92元，故建議增持。上證綜指：3127.24基本資料：當(dāng)前股價(jià)：17.58總股本（百萬）：6065實(shí)際流通股本（百萬）：303總市值：1072億元EPS：0.72每股凈資產(chǎn)：3.5665市盈率：18.1011資產(chǎn)負(fù)債率：2.3324股價(jià)表現(xiàn)：?jiǎn)挝唬喝f元20152016E2017E2018E2019E2020E主營

3、業(yè)務(wù)收入.6.8.8.2.9.4增長(zhǎng)率10.94%3.50%8.50%9.50%10.50%10.50%凈利潤(rùn).51.56.29.16.12.47增長(zhǎng)率7.78%7.54%7.58%7.48%7.24%7.01%ROE23.18%24.31%23.23%23.40%23.40%23.40%每股收益0.760.91.031.191.191.19資產(chǎn)負(fù)債率49.17%50.00%50.00%50.00%50.00%50.00%主要財(cái)務(wù)指標(biāo)資料來源：wind咨詢（文中伊利股份的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來自wind咨詢）相關(guān)報(bào)告：伊利股份持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的價(jià)值分析 2011-5伊利股份投資價(jià)值分析 2015-6伊利股份

4、財(cái)務(wù)分析研究 2014-6目 錄專心-專注-專業(yè)1戰(zhàn)略分析1.1 公司自身背景 1.1.1 公司簡(jiǎn)介 1956年，呼和浩特回民區(qū)成立養(yǎng)牛合作小組。1958年，改名為“呼市回民區(qū)合作奶牛場(chǎng)”，擁有1160頭奶牛，日產(chǎn)牛奶700公斤，職工人數(shù)117名。它就是伊利的前身。1997年2月，內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司正式成立（以下簡(jiǎn)稱伊利股份）。伊利股份一直為消費(fèi)者提供健康、營養(yǎng)的乳制品，是目前中國規(guī)模最大、產(chǎn)品線最全的乳制品企業(yè)，也是國內(nèi)唯一一家同時(shí)符合奧運(yùn)及世博標(biāo)準(zhǔn)、先后為奧運(yùn)會(huì)及世博會(huì)提供乳制品的企業(yè)。1.1.2 主營業(yè)務(wù) 資料來源：wind資訊圖1-1 2015年伊利股份主營構(gòu)成伊利股份下設(shè)

5、液態(tài)奶、冷飲、奶粉，酸奶和原奶五大事業(yè)部，所屬企業(yè)一百三十多個(gè)。從圖1-1中可以看出，伊利股份主營構(gòu)成中液態(tài)奶占據(jù)首位，其次是奶粉及奶制品和冷飲產(chǎn)品系列。液態(tài)奶中近幾年不斷推出新產(chǎn)品，其中包括安慕希、金典有機(jī)奶、QQ星等。1.1.3 行業(yè)地位2015年，伊利年收入首次突破了600億元，凈利潤(rùn)46.54億元，雙雙持續(xù)增長(zhǎng)并穩(wěn)居行業(yè)第一。2016年7月25日，在荷蘭合作銀行發(fā)布的2016年度“全球乳業(yè)20強(qiáng)”中，伊利的排名躍升至全球乳業(yè)8強(qiáng)。這一名次不僅是中國乳制品企業(yè)有史以來的最好成績(jī)，同時(shí)也是亞洲乳企迄今的最高排名，被認(rèn)為是中國正式邁入全球乳業(yè)強(qiáng)國和改寫全球乳業(yè)格局的重要標(biāo)志。1.2 宏觀分析

6、1.2.1 政策環(huán)境資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)圖1-2 乳制品行業(yè)相關(guān)政策由圖1-2所示，2008年“三聚氰胺奶粉事件”后，國內(nèi)監(jiān)管部門對(duì)乳制品行業(yè)進(jìn)行嚴(yán)厲整頓，同時(shí)為加強(qiáng)監(jiān)管出臺(tái)了乳品質(zhì)量安全監(jiān)督管理?xiàng)l例、乳品安全國家標(biāo)準(zhǔn)等一系列保障乳制品安全的政策措施。隨著各項(xiàng)政策措施的實(shí)施，國產(chǎn)乳制品質(zhì)量大幅提升，消費(fèi)者的消費(fèi)信心增強(qiáng)，市場(chǎng)逐步回暖，全行業(yè)呈現(xiàn)出生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，產(chǎn)銷保持較快增長(zhǎng)的局面。1.2.2 經(jīng)濟(jì)環(huán)境 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局圖1-3 居民收入和恩格爾系數(shù) 我國國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，使人民的可支配收入不斷增長(zhǎng)，恩格爾系數(shù)明顯下降，人們的食物結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化，乳品逐步成為城市居民每日消費(fèi)的

7、必需品，對(duì)乳品的需求將穩(wěn)健增長(zhǎng)。1.2.3 社會(huì)環(huán)境隨著人民生活水平不斷提高，對(duì)健康越來越重視，在消費(fèi)觀念上也發(fā)生了改變，人們更有意愿和能力去購買乳制品。中國龐大的人口基數(shù)、穩(wěn)定的出生率、二胎政策的全面放開和城市化進(jìn)程的加速等因素，使得中國已經(jīng)成為全球最重要的乳品消費(fèi)市場(chǎng)。眾多的人口為乳制品提供了龐大的市場(chǎng)容量。隨著二胎的放開和老齡化的不斷增長(zhǎng)，國內(nèi)嬰幼兒和老年人的比重也日漸攀升，成為乳制品的消費(fèi)主力。1.2.4 技術(shù)環(huán)境（1）乳制品加工關(guān)鍵技術(shù)：膜分離技術(shù) 、生物技術(shù)、冷殺菌技術(shù)我國膜分離技術(shù)經(jīng)過30年的發(fā)展，取得了長(zhǎng)足的進(jìn)展。但是我國對(duì)于膜技術(shù)在乳中蛋白質(zhì)的濃縮、標(biāo)準(zhǔn)化方面，以及膜的裝置、

8、材料、組件上還與國外有一定的差距。  現(xiàn)階段，我國的殺菌技術(shù)主要集中在熱殺菌上，巴氏殺菌和超高溫殺菌技術(shù)是我國乳品加工業(yè)上采用的主要?dú)⒕夹g(shù)，其他殺菌技術(shù)在我國進(jìn)行了一些研究，但主要集中在實(shí)驗(yàn)室階段，沒有像發(fā)達(dá)國家那樣將其應(yīng)用在生產(chǎn)領(lǐng)域。 （2）乳制品加工關(guān)鍵設(shè)備 ：乳制品濃縮設(shè)備、無菌生產(chǎn)線在液體奶的生產(chǎn)中，發(fā)達(dá)國家和濃縮設(shè)備也比我國先進(jìn)，如先進(jìn)的閃蒸沒備，在我國僅有幾家大型乳品企業(yè)采用這種設(shè)備。雖然有些企業(yè)研究開發(fā)無菌生產(chǎn)設(shè)備，但質(zhì)量和性能與國外產(chǎn)品的差距懸殊，而且沒有無菌成套生產(chǎn)設(shè)備的研發(fā)。 （3）乳制品包裝目前，我國生產(chǎn)的包裝加工機(jī)械，盡管在共性技術(shù)及常規(guī)裝備方面已經(jīng)有了比較

9、完善的產(chǎn)品體系，但在關(guān)鍵設(shè)備及關(guān)鍵技術(shù)上與國外企業(yè)還有很大差距。 （4） 原料奶、乳制品質(zhì)量參差不齊。 我國目前80是手工擠奶，且日益增多的個(gè)體戶不注意奶牛疫病防治，原奶細(xì)菌超標(biāo)、抗生素含量過高等問題突出，嚴(yán)重制約著乳制品質(zhì)量的提高。即使在原料奶主產(chǎn)區(qū)采用機(jī)械擠奶設(shè)備，但仍然存在管理水平低、設(shè)備不能及時(shí)保潔等問題。我國原料奶生產(chǎn)衛(wèi)生條件差、細(xì)菌數(shù)量偏高、雜質(zhì)較多。1.3 行業(yè)分析1.3.1 產(chǎn)業(yè)鏈分析圖1-4 伊利產(chǎn)業(yè)鏈 由圖1-4可以看出，伊利股份產(chǎn)業(yè)鏈前端有農(nóng)場(chǎng)，農(nóng)戶，包括奶牛及技術(shù)還有牧草飼料的供應(yīng)；伊利本身包括設(shè)備、包裝材料和廣告物流等；產(chǎn)業(yè)鏈后端是經(jīng)銷商、直銷，經(jīng)過各種途徑到達(dá)消費(fèi)者

10、。 產(chǎn)業(yè)鏈特征：乳制品的能源物質(zhì)是具有生命體的奶牛，奶牛的生長(zhǎng)受到自然條件、喂養(yǎng)方式等的影響。因此，生產(chǎn)過程具有波動(dòng)性、可控性和不可預(yù)見性。乳制品具有鮮活性，所以從生產(chǎn)到消費(fèi)的各個(gè)環(huán)節(jié)都需要謹(jǐn)慎的處理和控制。該供應(yīng)鏈在儲(chǔ)存、運(yùn)輸?shù)冗^程中對(duì)保質(zhì)期、衛(wèi)生條件等都有很高的要求。如要求運(yùn)輸時(shí)間短、全程進(jìn)行冷鏈控制，以及奶源、包裝物、產(chǎn)成品等具有極高的衛(wèi)生條件和質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。1.3.2 行業(yè)特征（1）競(jìng)爭(zhēng)特征： 資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)圖1-5 2014年中國乳制品銷售額前十企業(yè) 根據(jù)圖1-5中顯示的市場(chǎng)份額，可以看出按銷售額統(tǒng)計(jì)，乳制品行業(yè)CR4為39.94%，CR8為47.08%，表明2014年中國乳制

11、品銷售規(guī)模市場(chǎng)集中度相對(duì)較高，呈現(xiàn)寡占市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)圖1-6 2014年液態(tài)奶競(jìng)爭(zhēng)格局 2014年液態(tài)奶五大品牌蒙牛、伊利、哇哈哈、光明、旺旺合計(jì)占比已達(dá)74.6%，其中伊利、蒙牛兩大龍頭企業(yè)合計(jì)占比為48.4%，形成雙寡頭壟斷格局，優(yōu)勢(shì)明顯。（2）產(chǎn)量情況表1-1 2006-2015年中國乳制品產(chǎn)量及增長(zhǎng)率統(tǒng)計(jì)表年份年度產(chǎn)量：萬噸同比增長(zhǎng)2006年1459.572007年1787.4422.46%2008年1810.561.29%2009年1935.126.88%2010年2159.3911.59%2011年2387.4910.56%2012年2545.196.61%20

12、13年2698.036.01%2014年2651.81-1.71%2015年2,773.894.60%資料來源：智研數(shù)據(jù)中心整理資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)圖1-7 2008-2016年中國脫脂奶粉的產(chǎn)量、進(jìn)口量、消費(fèi)量（千噸）從表1-1可以看出，產(chǎn)量逐年增加，但2014年，是改革開放以來我國乳制品行業(yè)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。造成這種形勢(shì)的主要原因是：消費(fèi)增長(zhǎng)乏力;高成本，高價(jià)格，影響了消費(fèi)的增長(zhǎng);進(jìn)口量大幅增加，對(duì)國內(nèi)生產(chǎn)形成了沖擊;2015年扭轉(zhuǎn)了下降的趨勢(shì)，乳制品質(zhì)量安全狀況仍然保持穩(wěn)定向好的好態(tài)勢(shì)。（3）主營業(yè)務(wù)收入情況表1-2 2010年-2014年我國乳制品制造業(yè)主營業(yè)務(wù)收入走勢(shì)表時(shí)間主營業(yè)務(wù)

13、收入（億元）同比增長(zhǎng)（%）2010年1725.85-2011年2315.5634.172012年2465.366.472013年2831.5914.852014年3297.7316.462015年3328.390.93資料來源：智研數(shù)據(jù)中心整理從表1-2看出，2010年至2014年我國乳制品制造業(yè)主營業(yè)務(wù)收入額呈現(xiàn)逐步上升趨勢(shì)，由原來2010年的1725.85億元到2015年的3328.39億元，幾乎翻了一番?？梢钥闯鑫覈橹破分圃鞓I(yè)正在蓬勃發(fā)展。（4）乳制品人均消費(fèi)量資料來源：wind資訊圖1-8 人均乳品消費(fèi)量（千克/年）我國與其他乳品消費(fèi)大國或地區(qū)如印度、美國和歐洲相比差距巨大，僅為全球

14、平均水平的1/4。飲食習(xí)慣相近的日本和韓國，人均消費(fèi)量是中國的1.9至2.3倍；經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平近似的發(fā)展中國家的巴西、南非和墨西哥，人均乳品消費(fèi)量是中國的2至4倍。1.3.3 行業(yè)獲利能力分析波特五力（1）供應(yīng)商的議價(jià)能力： 乳業(yè)的供應(yīng)方主要是奶站，規(guī)模養(yǎng)殖戶，大量分散的奶農(nóng)及乳品包裝企業(yè)。Ø 奶源：目前，按國內(nèi)20 頭奶牛以上為規(guī)模養(yǎng)殖的標(biāo)準(zhǔn)，國內(nèi)規(guī)模養(yǎng)殖的比重不到30%，散養(yǎng)戶的比重要超過70%，由于伊利公司首先建立了“公司+奶?！钡哪Ｊ?，使得奶源基地沒有形成產(chǎn)業(yè)化、集中化，奶農(nóng)處于大量分散的狀態(tài)，其議價(jià)能力低，在乳業(yè)價(jià)值鏈中處于弱勢(shì)地位。Ø 乳品包裝：雖然在“七五”期間

15、輕工業(yè)部就把開發(fā)食品無菌包裝項(xiàng)目列入國家“七五”重點(diǎn)科技攻關(guān)計(jì)劃，但我國乳業(yè)的主要包裝還是來自國際廠商，國際紙業(yè)及瑞典利樂公司占有了中國無菌包裝市場(chǎng)絕大部分份額。因此，包裝供應(yīng)商的議價(jià)能力較強(qiáng)。（2）潛在加入者：在“三鹿奶粉”事件之后，乳制品行業(yè)面臨著信任危機(jī)，國家質(zhì)檢總局要求我國所有的奶制品企業(yè)必須在2011年3月1日前全部重新申請(qǐng)生產(chǎn)許可證，這就在很大程度上幫助提高了行業(yè)進(jìn)入壁壘。然而，高進(jìn)入壁壘的存在并不意味著沒有新競(jìng)爭(zhēng)者的威脅。已有成熟銷售渠道的眾多飲料巨頭鑒于可觀的收益，相繼進(jìn)入乳品市場(chǎng)，國內(nèi)純凈水巨頭哇哈哈、果汁巨頭匯源、四川希望集團(tuán)等先后斥巨資進(jìn)入乳業(yè)，使得乳品市場(chǎng)更加擁擠國外乳

16、品企業(yè)早就看好中國巨大的乳品市場(chǎng)潛力乳制品產(chǎn)業(yè)在中國的成長(zhǎng)空間長(zhǎng)期看好。早在中國加入世貿(mào)組織的談判過程中，澳大利亞、新西蘭等國就在乳品上反復(fù)降價(jià)，以降低進(jìn)口關(guān)稅，為他們的乳品打進(jìn)中國市場(chǎng)爭(zhēng)取到了有利條件隨著中國乳品業(yè)的蓬勃發(fā)展，越來越多的外商會(huì)望風(fēng)而來，共同分享乳制品業(yè)這塊蛋糕。（3）購買者的議價(jià)能力乳業(yè)品的購買者主要是分散的消費(fèi)者，他們一般不會(huì)集中購買。同時(shí)，他們?nèi)狈ο鄳?yīng)的乳業(yè)技術(shù)知識(shí)，受社會(huì)輿論影響較大。此外，對(duì)于不同地域，不同消費(fèi)觀念，不同消費(fèi)層次的消費(fèi)者，他們對(duì)于價(jià)格、口感、質(zhì)量有著不同的要求，對(duì)價(jià)格比較敏感，其議價(jià)能力較低。（4）替代者乳制品行業(yè)最大的替代品是豆?jié){和豆粉。豆?jié){被譽(yù)為“

17、綠色牛乳”，其營養(yǎng)價(jià)值已廣泛地為人們所接受。對(duì)于牛奶過敏者而言，豆?jié){也是極好的替代品。特別是“問題奶粉事件”之后，許多市民對(duì)于牛奶產(chǎn)生了信任危機(jī)，而相應(yīng)的牛奶替代品銷量則出現(xiàn)了較大幅度的增長(zhǎng)。豆?jié){、麥片、核桃粉、芝麻糊、藕粉等牛奶替代品開始走俏，自制豆?jié){和新鮮果汁成了很多消費(fèi)者的新選擇。然而乳制品的鈣質(zhì)和蛋白質(zhì)還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其替代品，并且長(zhǎng)期以來成為了人們?nèi)粘Ｉ钪械膫鹘y(tǒng)飲品，因此被其他產(chǎn)品替代的可能性不大。（5）現(xiàn)有企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)有行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)淘汰率高。在中國乳業(yè)快速發(fā)展中誕生的5000 多家乳品企業(yè)，經(jīng)過乳業(yè)漲價(jià)風(fēng)潮、降價(jià)風(fēng)波、并購等競(jìng)爭(zhēng)的洗禮，特別是三聚氰胺事件之后使得目前國內(nèi)乳企75

18、6家，其中虧損企業(yè)214 家，占28.3%，資產(chǎn)上億元的大型企業(yè)12 家，僅占1.6%。蒙牛、伊利、光明等一線知名品牌搶占了全國的主要市場(chǎng)。不僅如此，像瑞士雀巢，法國達(dá)能等國際知名乳業(yè)品牌也紛紛涉足中國市場(chǎng)。 總的來說，現(xiàn)有的乳制品企業(yè)發(fā)展成熟，競(jìng)爭(zhēng)激烈，大型的產(chǎn)、供、銷一體化的乳制品企業(yè)如伊利、蒙牛占有很大的市場(chǎng)份額，供應(yīng)商討價(jià)還價(jià)能力偏弱。乳制品行業(yè)存在著較大的進(jìn)入和退出壁壘，進(jìn)入者競(jìng)爭(zhēng)能力偏弱。而威脅較大的替代品也是在價(jià)格上極具優(yōu)勢(shì)，面對(duì)國際知名品牌的競(jìng)爭(zhēng)，在追求較強(qiáng)獲利能力的同時(shí)，要求乳制品企業(yè)用誠信和質(zhì)量來吸引消費(fèi)者。1.4企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力分析1.4.1 核心競(jìng)爭(zhēng)力（1）互聯(lián)網(wǎng)+乳業(yè)布局伊

19、利較早地運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)思維，在企業(yè)生產(chǎn)、質(zhì)量、渠道、營銷等各個(gè)領(lǐng)域全面借助互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，打造“互聯(lián)網(wǎng)+乳業(yè)”的新型發(fā)展模式以及業(yè)務(wù)形態(tài)。具體而言，伊利運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)思維和技術(shù)進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈的質(zhì)量監(jiān)控；通過大數(shù)據(jù)等手段進(jìn)行因子分析，預(yù)先識(shí)別關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)；借互聯(lián)網(wǎng)思維建立網(wǎng)上生態(tài)圈，與消費(fèi)者無障礙互動(dòng)溝通；與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)跨界合作，形成“天上”+“地下”的食品安全管控閉環(huán)。這些舉措做到了“全方位、預(yù)判、溝通以及開放”。（2）高品質(zhì)的奶源供應(yīng)2015年，伊利在全國擁有自建、在建及合作牧場(chǎng)2400多座，其中，規(guī)模化集約化的養(yǎng)殖在奶源供應(yīng)比例中達(dá)到100%，居行業(yè)首位。（3）與國際接軌的品質(zhì)管理標(biāo)準(zhǔn)伊利與SGS（瑞士通用

20、公證行）、LRQA（英國勞氏質(zhì)量認(rèn)證有限公司）和 Intertek（英國天祥集團(tuán)）達(dá)成戰(zhàn)略合作，持續(xù)升級(jí)伊利全球質(zhì)量安全管理體系，進(jìn)一步提升伊利食品質(zhì)量安全風(fēng)險(xiǎn)控制的能力。1.4.2 公司戰(zhàn)略分析（1）生產(chǎn)管理Ø 繼續(xù)走低碳綠色路線，打好綠色產(chǎn)業(yè)鏈這張王牌伊利股份是我國首倡 “綠色產(chǎn)業(yè)鏈”發(fā)展戰(zhàn)略的乳品企業(yè)。伊利一直致力于打造企業(yè)整個(gè)經(jīng)營過程中的綠色全鏈條，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的綠色生產(chǎn)、倡導(dǎo)消費(fèi)者的綠色消費(fèi)、堅(jiān)持品牌的綠色發(fā)展，構(gòu)筑一條涵蓋乳業(yè)上、中、下游平衡穩(wěn)健發(fā)展的“綠色產(chǎn)業(yè)鏈”，對(duì)推動(dòng)行業(yè)綠色發(fā)展起到了積極作用。Ø 把好質(zhì)量安全關(guān)，做好伊利放心奶通過打造黃金牧場(chǎng)，加大自建奶源，

21、大力實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)智能化,構(gòu)建高端的質(zhì)量監(jiān)控體系，創(chuàng)健康優(yōu)質(zhì)奶。Ø 針對(duì)不同的細(xì)分市場(chǎng)，研發(fā)滿足各種消費(fèi)受眾的不同產(chǎn)品如研究開發(fā)新產(chǎn)品大力開發(fā)高附加值產(chǎn)品，提高中高端市場(chǎng)的占有份額；針對(duì)女性市場(chǎng)，研發(fā)美容養(yǎng)身奶等。（2） 銷售管理Ø 把握大事件，締造戰(zhàn)略合作關(guān)系。繼牽手奧運(yùn)、世博之后，伊利被消費(fèi)者所熟知，積累了較高的品牌知名度，應(yīng)該繼續(xù)沿用這種營銷方式，增加銷量，深化并升華伊利的品牌內(nèi)涵。Ø 地域擴(kuò)張，大范圍搶占農(nóng)村市場(chǎng)隨著人民生活水平不斷提高，消費(fèi)觀念的改變，加速了乳業(yè)的發(fā)展。一、二級(jí)市場(chǎng)的市場(chǎng)容量趨于飽和，農(nóng)村市場(chǎng)的發(fā)展空間大，前景可觀。Ø 拓寬銷售渠道，

22、向更多領(lǐng)域滲透可以通過與各大組織合作，向其供應(yīng)基礎(chǔ)奶等方式來實(shí)現(xiàn)。例如，和學(xué)校，政府機(jī)關(guān)，企事業(yè)單位等取得聯(lián)系，并成為他們的主要牛奶供應(yīng)商。（3）宣傳方面Ø 打造優(yōu)質(zhì)品牌資產(chǎn)，提升品牌美譽(yù)度，增加消費(fèi)者對(duì)伊利品牌的認(rèn)同感、偏好度和忠誠度，從而提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。Ø 力求多形式多角度進(jìn)行品牌宣傳在傳統(tǒng)的宣傳方式（電視、網(wǎng)絡(luò)廣告、路牌、電子屏幕等）之外，利用移動(dòng)視訊進(jìn)一步宣傳；積極參與公益事業(yè)，利用其造勢(shì)，深化企業(yè)品牌形象；和有影響力的電視臺(tái)合作或獨(dú)自舉辦本企業(yè)冠名的積極向上的比賽。2財(cái)務(wù)分析-償債能力分析2.1 總體資產(chǎn)負(fù)債情況資料來源：wind資訊圖2-1 伊利股份2013-2

23、015年總資產(chǎn)負(fù)債情況 2013 年，公司根據(jù)近年來乳業(yè)發(fā)展新特點(diǎn)，提出了繼續(xù)深入貫徹“強(qiáng)化質(zhì)量管理，深化基礎(chǔ)建設(shè)，推進(jìn)精確管理，提高費(fèi)用使用效率、提升公司盈利能力”的經(jīng)營方針，以質(zhì)量領(lǐng)先為戰(zhàn)略導(dǎo)向，聚焦資源，在持續(xù)推進(jìn)奶源基地建設(shè)、精耕銷售網(wǎng)絡(luò)、不斷優(yōu)化和改善供應(yīng)鏈整體運(yùn)營效率等環(huán)節(jié)，進(jìn)行了全面、系統(tǒng)的規(guī)劃和部署。 2014 年，國內(nèi)奶源及進(jìn)口原料奶粉供應(yīng)量相對(duì)充足，導(dǎo)致供應(yīng)價(jià)格較上年有所回落，乳制品加工成本呈下降趨勢(shì)，為行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展提供了基本保障。 因而，2013年至2014年伊利股份的總資產(chǎn)增加了20.12%，總負(fù)債增加了24.8%。所有者權(quán)益增加15.38%。 2015年，因受國內(nèi)

24、外經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的影響，乳業(yè)整體發(fā)展增速較前期有所回落。公司通過國際化業(yè)務(wù)的持續(xù)推進(jìn)，拓展了與全球頂級(jí)供應(yīng)商的戰(zhàn)略合作，并利用海外基地產(chǎn)能和成本優(yōu)勢(shì)，獲得了更多當(dāng)?shù)氐募夹g(shù)和資源。全球化采供業(yè)務(wù)體系的建立，使公司更加深入地融入全球乳業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，在資源保障領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)。2014年至2015年，伊利股份總體資產(chǎn)負(fù)債情況維持與2014年一致，波動(dòng)幅度不大。2.2. 短期償債能力分析2.2.1營運(yùn)資金分析資料來源：wind資訊圖2-2 伊利股份2013年至2015年?duì)I運(yùn)資金情況伊利股份2012年以來，雖在個(gè)別時(shí)間營運(yùn)資金有所降低，但大致趨勢(shì)營運(yùn)資金在逐漸增加，說明伊利流動(dòng)資產(chǎn)相較流動(dòng)負(fù)債越來越充實(shí)，但

25、是相對(duì)于伊利股份每年?duì)I業(yè)收入來講，其營運(yùn)資金很少，說明短期償債能力還有待增加。2.2.2流動(dòng)比率、速動(dòng)比率分析表2-1 2013至2015年行業(yè)平均流動(dòng)、速動(dòng)比率2013年2014年2015年行業(yè)平均流動(dòng)比率3.93.42.75行業(yè)平均速動(dòng)比率3.092.622.07資料來源：wind資訊資料來源：wind資訊圖2-3 伊利股份2013年至2015年流動(dòng)比率、速動(dòng)比率情況 流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的比率，用來衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)在短期債務(wù)到期時(shí)，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負(fù)債的能力。伊利流動(dòng)比率和速動(dòng)比率近三年來比較穩(wěn)定，但是明顯低于行業(yè)水平，說明伊利短期償債能力不夠強(qiáng)。2.2.3 應(yīng)收賬款資料來源

26、：wind資訊圖2-4 伊利股份2013年至2015年應(yīng)收賬款金額表2-2 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對(duì)比2013年2014年2015年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次)151.83126.5110.33行業(yè)平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率75.0485.3265.95資料來源：wind資訊資料來源：wind資訊圖2-5 伊利股份2013年至2015年存貨金額表2-3 2013年-2015年存貨周轉(zhuǎn)率(次)2013年2014年2015年存貨周轉(zhuǎn)率(次)10.218.387.94行業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)率5.525.6811.84資料來源：wind資訊伊利股份最近3年的應(yīng)收賬款的賬齡基本控制在1年以內(nèi)，壞賬計(jì)提比率為8%。對(duì)于應(yīng)收賬款、其他應(yīng)

27、收款和應(yīng)收票據(jù)，伊利股份設(shè)定相關(guān)政策以控制信用風(fēng)險(xiǎn)敞口?；趯?duì)客戶的財(cái)務(wù)狀況、從第三方獲取擔(dān)保的可能性、信用記錄及其它因素等評(píng)估客戶的信用資質(zhì)并設(shè)置相應(yīng)信用期。伊利股份會(huì)定期對(duì)客戶信用記錄進(jìn)行監(jiān)控，對(duì)于信用記錄不良的客戶，本公司會(huì)采用書面催款、縮短信用期或取消信用期等方式，以確保本公司的整體信用風(fēng)險(xiǎn)在可控的范圍內(nèi)。近年來，伊利股份應(yīng)收賬款和存貨有一定幅度的增加，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率都有一定程度的下降。伊利股份應(yīng)收賬款增加主要是應(yīng)收商超直營貨款以及飼料業(yè)務(wù)應(yīng)收款增加所致。存貨增加主要是本期原材料儲(chǔ)備增加所致。這幾項(xiàng)數(shù)據(jù)說明伊利股份近年來短期償債能力有所下降，企業(yè)營運(yùn)在短期來看，具有一定風(fēng)險(xiǎn)

28、。2.2.4現(xiàn)金比率資料來源：wind資訊圖2-6 2013年至2015年現(xiàn)金比率變動(dòng)表現(xiàn)金比率=(貨幣資金+)/流動(dòng)負(fù)債。現(xiàn)金比率通過計(jì)算公司現(xiàn)金以及現(xiàn)金等價(jià)資產(chǎn)總量與當(dāng)前流動(dòng)負(fù)債的比率，來衡量公司資產(chǎn)的流動(dòng)性。伊利股份近三年來現(xiàn)金比率與行業(yè)平均水平差距逐漸減小，但仍低于行業(yè)平均水平，說明伊利股份短期償債能力仍有待提高。2.2.5 幾項(xiàng)指標(biāo)的異動(dòng)情況表2-4 幾項(xiàng)指標(biāo)的異動(dòng)情況2013年2014年2015年2014年變動(dòng)率2015年變動(dòng)率應(yīng)收票據(jù)(萬元)181941394014717-23.38%5.57%預(yù)付款項(xiàng)(萬元)32962389966145218.31%57.59%應(yīng)付票據(jù)(萬元)

29、16475266085631161.51%111.63%預(yù)收賬款(萬元)-35.38%-5.89%應(yīng)付職工薪酬(萬元)12.65%13.75%應(yīng)交稅費(fèi)(萬元)381203516636802-7.75%4.65%短期借款（萬元）97.55%-23.31%資料來源：伊利年報(bào) 2014年： 應(yīng)付票據(jù)增加原因：主要是本期原材料采購量增加導(dǎo)致使用銀行承兌匯票結(jié)算量增加。預(yù)收賬款減少原因：主要是 2014 年春節(jié)在 1 月，而 2015 年春節(jié)在 2 月，導(dǎo)致經(jīng)銷商在春節(jié)備貨的預(yù)付款推遲到 2015 年所致。短期借款增加原因：本期分期付息到期還本的貸款增加所致。2015年：預(yù)付賬款增加原因：主要是本期預(yù)付

30、廣告宣傳費(fèi)和包裝材料款增加所致。應(yīng)付票據(jù)增加原因：本期向供應(yīng)商采購原材料和包裝材料使用的銀行承兌匯票增加所致。2.3 長(zhǎng)期償債能力分析2.3.1資產(chǎn)負(fù)債率資料來源：wind資訊圖2-7 2013年至2015年伊利股份與蒙牛乳業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率是期末除以資產(chǎn)總額的百分比，也就是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比例關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債率反映在總資產(chǎn)中有多大比例是通過借債來籌資的，也可以衡量企業(yè)在清算時(shí)保護(hù)利益的程度。伊利股份資產(chǎn)負(fù)債率基本維持在50%左右，相較蒙牛資產(chǎn)負(fù)債率較低，說明伊利股份長(zhǎng)期償債能力比蒙牛強(qiáng)。2.3.2產(chǎn)權(quán)比率資料來源：wind資訊圖2-8 2013年至2015年伊利股份與蒙牛乳業(yè)的產(chǎn)權(quán)比

31、率產(chǎn)權(quán)比率側(cè)重揭示資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)健程度以及權(quán)益資金對(duì)償債風(fēng)險(xiǎn)的承受能力，產(chǎn)權(quán)比率越低，表明企業(yè)長(zhǎng)期償債能力越強(qiáng)，債權(quán)人權(quán)益的保障程度越高。伊利股份的產(chǎn)權(quán)比率在100%左右浮動(dòng)，與蒙牛的產(chǎn)權(quán)比率水平不相上下。并且變動(dòng)不大。2.3.3利息保障倍數(shù)資料來源：wind資訊圖2-9 2013年至2015年伊利股份利息保障倍數(shù)利息保障倍數(shù)是指企業(yè)所獲得的息稅前利潤(rùn)與利息費(fèi)用的比率(企業(yè)息稅前利潤(rùn)與利息費(fèi)用之比)。它是衡量企業(yè)支付負(fù)債利息能力的(用以衡量?jī)敻督杩罾⒌哪芰?。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所獲得的息稅前利潤(rùn)與利息費(fèi)用相比，倍數(shù)越大，說明企業(yè)支付利息費(fèi)用的能力越強(qiáng)。因此，債權(quán)人要分析利息保障倍數(shù)，以此來衡量債權(quán)的

32、安全程度。2014年，息稅前利潤(rùn)較2013年有少量增加，但利息費(fèi)用卻以16451.38%的倍數(shù)增加，原因是本期子公司伊利財(cái)務(wù)有限公司應(yīng)收商業(yè)銀行及中央銀行的存放同業(yè)及中央銀行款項(xiàng)利息增加所致。但在2015年恢復(fù)一般水平，保持較高的利息保障倍數(shù)，確保償債安全。2.3.4影響長(zhǎng)期償債能力的各項(xiàng)數(shù)據(jù)變動(dòng)情況 表2-5 影響長(zhǎng)期償債能力的幾項(xiàng)指標(biāo)的異動(dòng)情況2014年2015年變動(dòng)比率固定資產(chǎn)(億元)131.2134145.58610.95%在建工程(億元)9.39367.7627-17.36%資料來源：伊利年報(bào) 固定資產(chǎn)和其他非流動(dòng)資產(chǎn)保持一定增幅。 在建工程減少原因：主要是部分奶粉、冷飲、液態(tài)奶項(xiàng)目

33、本期投產(chǎn)運(yùn)行所致。2.4 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與償債能力總結(jié)資料來源：wind資訊圖2-10 2015年伊利股份資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 由上圖可以看出伊利股份屬于平穩(wěn)型資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。流動(dòng)負(fù)債基本上能夠滿足流動(dòng)資產(chǎn)的資金需要，長(zhǎng)期負(fù)債和所有者權(quán)益滿足長(zhǎng)期資產(chǎn)需求，有一定的潛在風(fēng)險(xiǎn)。伊利股份短期償債能力不強(qiáng)，有待進(jìn)一步提高，長(zhǎng)期償債能力較好，有利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，此外伊利股份應(yīng)該加強(qiáng)防范短期資金風(fēng)險(xiǎn)。3財(cái)務(wù)分析-盈利能力分析3.1反映上市公司盈利能力的指標(biāo)3.1.1每股收益 資料來源：wind資訊圖3-1 每股收益表3-1每股收益201320142015伊利1.651.350.76蒙牛0.91.210.61 資料來源：wind資

34、訊 由圖3-1可以看出，蒙牛和伊利2015年的每股收益相比與2013年都是下降的。這是因?yàn)橐晾煞菰?015年5月28日每10股送10股，股本總數(shù)翻倍，而利潤(rùn)并沒有增加一倍。而相比于伊利股份的一直下降，蒙牛集團(tuán)股票的每股收益從2013年到2014年上升，但之后也下降到2013年水平之下，下降原因也是增加了股本總數(shù)。3年間伊利的每股收益一直大于蒙牛。3.1.2股東權(quán)益報(bào)酬率 資料來源：wind資訊圖3-2 股東權(quán)益報(bào)酬率表3-2 股東權(quán)益報(bào)酬率201320142015伊利19.722.223.1蒙牛11.7312.7610.85資料來源：wind資訊 從圖3-2中可以看出，伊利股份和蒙牛乳業(yè)3年

35、間股東權(quán)益報(bào)酬率曲線形狀相似，幾乎為一條沒有變化的直線。但伊利股份的報(bào)酬率始終高于蒙牛，伊利股份的曲線在20%徘徊，蒙牛集團(tuán)的曲線徘徊在10%左右。但從投資回報(bào)角度來看，伊利的投資價(jià)值要高于蒙牛。3.1.3股利發(fā)放率 資料來源：wind資訊圖3-3股利發(fā)放率表3-3 股利發(fā)放率201320142015伊利0.480.950.86蒙牛1.31.090.71資料來源：wind資訊 蒙牛乳業(yè)的股利發(fā)放率3年內(nèi)呈一個(gè)下降趨勢(shì)，而伊利股份的股利發(fā)放率在2013年到2014年大幅度增加，而2015年略微下降。雖然蒙牛2013年股利發(fā)放率的數(shù)值明顯大于伊利，但到了2015年兩家企業(yè)的股利發(fā)放率幾乎相同。3.

36、1.4市盈率 資料來源：wind資訊圖3-4 2013年-2015年伊利股份與蒙牛乳業(yè)的市盈率表3-4 市盈率201320142015伊利23.6821.221.61蒙牛31.7221.1917.65資料來源：wind資訊 圖3-4為兩家企業(yè)3年間的市盈率。伊利股份3年內(nèi)的市盈率幾乎是一條直線，變化幅度不大，3年內(nèi)企業(yè)股票并沒有很大的泡沫。反觀蒙牛乳業(yè)，13年的市盈率為31.72，估值過高，超過了20%左右的正常范圍，出現(xiàn)了一定的泡沫。但經(jīng)過調(diào)整，在2014年回到了20%左右。3.2杜邦分析法圖3-5 2013年伊利股份杜邦分析具體分析圖圖3-6 2014年伊利股份杜邦分析具體分析圖圖3-7

37、2015年伊利股份杜邦分析具體分析圖普通股權(quán)益收益率（ROCE）=綜合收益/平均普通股權(quán)益（CSE）表3-5 普通股權(quán)益收益率（ROCE）ROCE201320142015伊利18.62%22.39%23.65% 伊利三年的普通股權(quán)收益率每一年都在增加，企業(yè)發(fā)展良好，投資者股東的獲利能力每年都在增強(qiáng)，用于擴(kuò)大再生產(chǎn)的潛力也在加大。經(jīng)營活動(dòng)3.2.1杜邦分析法（第一層次）ROCE=凈經(jīng)營資產(chǎn)回報(bào)率（RNOA）（財(cái)務(wù)杠桿×經(jīng)營差異率）凈經(jīng)營資產(chǎn)回報(bào)率稅后利潤(rùn)凈經(jīng)營資產(chǎn)表3-6 凈經(jīng)營資產(chǎn)回報(bào)率（RNOA）凈經(jīng)營資產(chǎn)回報(bào)率（RNOA）201320142015伊利26.945%33.480%3

38、8.155%和普通股權(quán)益收益率一樣，伊利股份的凈經(jīng)營資產(chǎn)回報(bào)率在逐年增加，3年間每年企業(yè)的RNOA增加了近50%，說明企業(yè)對(duì)經(jīng)營資產(chǎn)利用狀況在變好，經(jīng)營活動(dòng)對(duì)凈資產(chǎn)收益率貢獻(xiàn)變得更顯著。凈經(jīng)營資產(chǎn)回報(bào)率(RNOA)經(jīng)營資產(chǎn)回報(bào)率（營業(yè)負(fù)債杠桿×營業(yè)負(fù)債杠桿差異率）表3-7 經(jīng)營資產(chǎn)回報(bào)率 經(jīng)營資產(chǎn)回報(bào)率201320142015伊利9.73%10.55%11.74%表3-8 營業(yè)負(fù)債杠桿營業(yè)負(fù)債杠桿201320142015伊利0.600.570.60 表3-9 營業(yè)負(fù)債杠桿差異率 營業(yè)負(fù)債杠桿差異率201320142015伊利1.05%1.35%1.40%表3-10 凈經(jīng)營資產(chǎn)回報(bào)率凈

39、經(jīng)營資產(chǎn)回報(bào)率(RNOA)201320142015伊利10.36%11.31%12.58%用表3-7，表3-8，表3-9的經(jīng)營資產(chǎn)回報(bào)率算出的RNOA與之前的RNOA存在較大偏差，分析后的原因是在計(jì)算RNOA的時(shí)候選取經(jīng)營性資產(chǎn)存在較大偏差。伊利股份的RNOA基本取決于經(jīng)營資產(chǎn)回報(bào)率，3年內(nèi)財(cái)務(wù)活動(dòng)（營業(yè)負(fù)債杠桿*營業(yè)負(fù)債杠桿差異率）對(duì)RNOA的影響不大。ROCE=凈經(jīng)營資產(chǎn)回報(bào)率（RNOA）（財(cái)務(wù)杠桿×經(jīng)營差異率）財(cái)務(wù)杠桿凈金融負(fù)債普通股權(quán)益表3-11 財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿201320142015伊利 -0.27-0.34-0.39伊利3年間的財(cái)務(wù)杠桿在降低，資本收益率對(duì)于稅前利潤(rùn)率的

40、彈性也在減弱，所以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也在變小。經(jīng)營差異率凈資產(chǎn)回報(bào)率凈借款成本表3-12 經(jīng)營差異率經(jīng)營差異率201320142015伊利0.3070.3270.368伊利股份的財(cái)務(wù)杠桿在逐年降低，經(jīng)營差異率在逐年增大。伊利的財(cái)務(wù)杠桿為負(fù)值，且數(shù)值正常，說明伊利的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。伊利經(jīng)營差異率在0.3以上，且逐年增加，企業(yè)的盈利能力良好。ROCE=凈經(jīng)營資產(chǎn)回報(bào)率（RNOA）（財(cái)務(wù)杠桿×經(jīng)營差異率）表3-13 財(cái)務(wù)杠桿*經(jīng)營差異率 財(cái)務(wù)杠桿*經(jīng)營差異率201320142015伊利-8.29%-11.12%-14.35%表3-14 ROCEROCE201320142015伊利18.66%22.36

41、%23.81% 公式中財(cái)務(wù)杠桿乘經(jīng)營差異率這一項(xiàng)的數(shù)值基本上是RNOA的三分之一，且為負(fù)值，說明企業(yè)盈利主要是靠經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生，而由于企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿為負(fù)，所以企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)并沒有給企業(yè)帶來利潤(rùn)，甚至減少了。企業(yè)的利潤(rùn)來源主要是經(jīng)營活動(dòng)，而非財(cái)務(wù)活動(dòng)。3.2.2杜邦分析法（第二層次）RNOA=營業(yè)邊際利潤(rùn)率（PM）×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ATO）PM=OI（稅后）/銷售額表3-15PM201320142015伊利6.70%7.72%7.78%ATO=銷售額/RNOA表3-16 ATOATO201320142015伊利4.024.344.91表3-17 RNOARNOA201320142015伊利26

42、.93%33.50%38.20%以上數(shù)據(jù)求出的凈經(jīng)營資產(chǎn)回報(bào)率和用稅后利潤(rùn)凈經(jīng)營資產(chǎn)算法算出的經(jīng)營資產(chǎn)回報(bào)率（表3-18）基本吻合。表3-18 凈經(jīng)營資產(chǎn)回報(bào)率凈經(jīng)營資產(chǎn)回報(bào)率(RNOA)201320142015伊利26.945%33.480%38.155%凈借款成本凈金融費(fèi)用凈金融負(fù)債表3-19 凈借款成本凈借款成本201320142015伊利-0.0370.0070.014 伊利的凈借款成本在2013年為負(fù)，2014和2015為正，且逐年增加。同時(shí)他的凈經(jīng)營資產(chǎn)回報(bào)率是逐年增加的，所以經(jīng)營差異率也逐年增加。雖然凈借款成本在上升，但由于凈借款成本數(shù)值比較小，所以對(duì)企業(yè)經(jīng)營差異率、和對(duì)普通股權(quán)

43、益回報(bào)率的影響也比較小，并沒有明顯拉低企業(yè)普通股權(quán)益回報(bào)率。利潤(rùn)率的驅(qū)動(dòng)因素表3-20 利潤(rùn)率的驅(qū)動(dòng)因素伊利股份201320142015銷售邊際利潤(rùn)率（PM） 5.177.537.42毛利率28.6732.5435.89營業(yè)稅金及附加費(fèi)用率 0.490.340.42銷售費(fèi)用率22.8224.8228.42管理費(fèi)用率5.005.865.77所得稅費(fèi)用率-0.291.151.45其他項(xiàng)目邊際利潤(rùn)率1.530.190.36資料來源：wind資訊 伊利股份的銷售邊際利潤(rùn)率和毛利率都是逐年增加的，其中邊際利潤(rùn)率增加了近百分之五十，說明利潤(rùn)率對(duì)伊利盈利能力的增加影響比較大。三項(xiàng)費(fèi)用率在上升，財(cái)務(wù)

44、活動(dòng)的變化并沒有增強(qiáng)盈利能力。3.2.3杜邦分析法（第三層次）周轉(zhuǎn)率的驅(qū)動(dòng)因素表3-21 周轉(zhuǎn)率的驅(qū)動(dòng)因素伊利股份201320142015現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率9.725.244.85應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率151.83126.50110.33存貨周轉(zhuǎn)率10.218.387.94固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率4.954.634.36資料來源：wind資訊伊利股份2013年到2015年四種周轉(zhuǎn)率都在降低，其中現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率降低最明顯，近乎一倍。雖然伊利的各項(xiàng)周轉(zhuǎn)率的在降低，但周轉(zhuǎn)依然比較良好。周轉(zhuǎn)率驅(qū)動(dòng)因素沒有增加，沒有對(duì)企業(yè)盈利能力起到推進(jìn)作用。3.3利潤(rùn)表分析表3-22 凈利潤(rùn) （單位：萬元）201320142015伊利資料來源：w

45、ind資訊表3-23凈利潤(rùn)率（單位：%）201320142015伊利6.7%7.7%7.7% 伊利股份的凈利潤(rùn)和凈利潤(rùn)率都在增加，很直觀的說明企業(yè)盈利能力的增強(qiáng)。表3-24 銷售費(fèi)用/營業(yè)總收入（%）201320142015伊利17.8918.6722.15資料來源：wind資訊表3-25 管理費(fèi)用/營業(yè)總收入（%）201320142015伊利5.015.865.77資料來源：wind資訊表3-26 財(cái)務(wù)費(fèi)用/營業(yè)總收入（%）201320142015伊利0.070.290.50資料來源：wind資訊 三項(xiàng)費(fèi)用比率雖然在逐年上升，但是其增長(zhǎng)率都小于凈利潤(rùn)率的增長(zhǎng)率，所以企業(yè)的盈利能力3年在一直增

46、強(qiáng)，企業(yè)的投資價(jià)值在上升。3.4盈利能力分析小結(jié) 對(duì)比蒙牛乳業(yè)和伊利股份的盈利能力指標(biāo)，伊利股份的每股收益、股東權(quán)益報(bào)酬率和市盈率均優(yōu)于蒙牛乳業(yè)，所以相對(duì)而言伊利股份更具有投資價(jià)值。用杜邦分析法分析2013-2015伊利股份的年報(bào)，得到伊利股份盈利能力在逐年增強(qiáng)的結(jié)論。但其中經(jīng)營活動(dòng)對(duì)伊利盈利能力的增強(qiáng)起到了推動(dòng)作用，財(cái)務(wù)活動(dòng)并沒有起到對(duì)盈利能力的增進(jìn)作用。伊利股份是一個(gè)盈利能力良好，風(fēng)險(xiǎn)可控的優(yōu)質(zhì)投資企業(yè)。4財(cái)務(wù)分析-現(xiàn)金流量分析圖4-1 企業(yè)生命周期中的現(xiàn)金流情況圖4.1生命周期理論伊利股份（單位：億元）表4-1 伊利股份現(xiàn)金流量項(xiàng)目201320142015經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~54.

47、724.495.4投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-62.6-9.99-34.9籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~72.428.8-62.8資料來源：wind資訊 企業(yè)從成長(zhǎng)期向成熟期過渡（經(jīng)營活動(dòng)流量?jī)纛~增大，籌資活動(dòng)凈額由正向負(fù)轉(zhuǎn)變，投資活動(dòng)凈額也在增大）。蒙牛乳業(yè)（單位：萬元）表5-2 蒙牛乳業(yè)現(xiàn)金流量項(xiàng)目201320142015經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~.7.2投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-.9-.1-452.2籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~.2.2.2資料來源：wind資訊 企業(yè)處于成長(zhǎng)期（經(jīng)營活動(dòng)為正，投資活動(dòng)為負(fù)，籌資活動(dòng)為正）。4.2現(xiàn)金流量的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析4.2.1現(xiàn)金流量的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析財(cái)務(wù)彈性表

48、4-3 財(cái)務(wù)彈性項(xiàng)目20152014伊利蒙牛伊利蒙?，F(xiàn)金流充裕率0.480.210.230.24現(xiàn)金投資滿足比率2.610.630.621.05現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)56.3610.8113.3010.63經(jīng)營性現(xiàn)金流量對(duì)借款償還比率0.710.340.50.33資料來源：wind資訊 2014年蒙牛和伊利的財(cái)務(wù)彈性指標(biāo)差別不大。但是2015年伊利的財(cái)務(wù)彈性各項(xiàng)指標(biāo)明顯變大，而蒙牛幾乎不變，所以在2015年伊利的現(xiàn)金流量狀況明顯強(qiáng)于蒙牛。4.2.2現(xiàn)金流量的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析OPM策略現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期=（應(yīng)收賬款周期天數(shù)+存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)）-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)表2-4項(xiàng)目20152014伊利蒙牛伊利蒙?，F(xiàn)金轉(zhuǎn)化

49、周期-4.66-7.88-5.96-14.17應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)3.2610.162.856.84存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)45.3632.3042.9831.66應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)53.2850.3451.7952.67資料來源：wind資訊伊利的應(yīng)收賬款天數(shù)明顯小于蒙牛，說明伊利的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率強(qiáng)，但伊利的存貨周轉(zhuǎn)率略遜于蒙牛。兩家企業(yè)的現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期都為負(fù)，說明現(xiàn)金財(cái)務(wù)狀況良好，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。4.2.3現(xiàn)金流量的其他財(cái)務(wù)指標(biāo)分析表4-5項(xiàng)目（單位：萬元）20152014伊利蒙牛伊利蒙牛凈利潤(rùn)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流資本性支出償還銀行借款現(xiàn)金流出支付現(xiàn)金股利5851239106資料來源：wind資訊4.3現(xiàn)金流量

50、分析小結(jié) 蒙牛是一個(gè)處于成長(zhǎng)期的上市企業(yè)，而伊利是一個(gè)由成長(zhǎng)期向成熟期過渡的上市企業(yè)。在各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的對(duì)比中，除了存貨周轉(zhuǎn)率略遜于蒙牛，其他各項(xiàng)指標(biāo)均優(yōu)于蒙牛。作為一個(gè)投資者，我會(huì)更傾向于投資伊利集團(tuán)。5前景分析5.1相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)5.1.1成本及費(fèi)用預(yù)測(cè)表5-1 伊利股份損益表相關(guān)比率預(yù)測(cè)2013201420152016E2017E2018E2019E2020E主營業(yè)務(wù)成本比率71.33%67.46%64.11%62.00%60.00%58.00%57.00%55.00%凈利潤(rùn)率6.70%7.72%7.78%7.54%7.58%7.48%7.24%7.01%（2013-2015年數(shù)據(jù)來源：wind資訊） 據(jù)2013年-2015年趨勢(shì)來看，伊利股份主營業(yè)務(wù)成本比率呈現(xiàn)出緩慢下降的特點(diǎn)，凈利潤(rùn)率在7%左右波動(dòng)，預(yù)計(jì)其將慢慢穩(wěn)定在7%。表5-2 預(yù)計(jì)伊利股份三項(xiàng)費(fèi)用占比營業(yè)費(fèi)用比率管理費(fèi)用比率財(cái)務(wù)費(fèi)用比率2013A17.895.01-0.072014A18.515.810.282015A21.975.730.492016E23.545.20.32017E25.585.20.272018E27.625.20.262019E29.665