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文檔簡介

1、CMC.泓域咨詢/資產(chǎn)證券化方案分析微生物油脂公司資產(chǎn)證券化方案分析目錄第一章 資產(chǎn)證券化方案分析2一、 PPP項目資產(chǎn)證券化2二、 資產(chǎn)證券化模式設(shè)計7第二章 行業(yè)背景分析18第三章 項目基本情況20一、 項目名稱及投資人20二、 結(jié)論分析20第四章 宏觀環(huán)境分析23第五章 公司簡介25一、 公司基本信息25二、 公司簡介25第一章 資產(chǎn)證券化方案分析一、 PPP項目資產(chǎn)證券化()PPP項目資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實意義為拓寬PPP項目融資渠道,引導(dǎo)PPP項目資產(chǎn)證券化的良性發(fā)展,國務(wù)院及相關(guān)部門出臺的政策文件中都對PPP項目資產(chǎn)證券化持一定的鼓勵態(tài)度。實際上,在基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域開展PPP項目資

2、產(chǎn)證券化,對于盤活存量PPP項目資產(chǎn)、吸引更多社會資本參與提供公共服務(wù)、提升項目穩(wěn)定運營能力具有較強的現(xiàn)實意義1盤活存量PPP項目資產(chǎn)PPP項目中很大比重屬于交通、保障房建設(shè)、片區(qū)開發(fā)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域,建設(shè)期資金需求巨大,且項目資產(chǎn)往往具有較強的專用性,流動性相對較差。如果對PPP項目進行資產(chǎn)證券化,可以選擇現(xiàn)金流穩(wěn)定、風險分配合理、運作模式成熟的PPP項目,以項目經(jīng)營權(quán)、收益權(quán)為基礎(chǔ),變成可投資的金融產(chǎn)品,通過上市交易和流通,盤活存量PPP項目資產(chǎn),增強資金的流動性和安全性。2吸引更多社會資本參與提供公共服務(wù)通過PPP項目資產(chǎn)證券化,有利于建立社會資金在實現(xiàn)合理利潤后的良性退出機制,這一創(chuàng)

3、新性的PPP項目融資模式將能夠提高社會資本的積極性,吸引更多的社會資金投入公共服務(wù)領(lǐng)域。3提升項目穩(wěn)定運營能力PPP項目開展資產(chǎn)證券化,借助其風險隔離功能,即通過以真實出售(指資產(chǎn)證券化的發(fā)起人向發(fā)行人轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)資產(chǎn)或與資產(chǎn)證券化有關(guān)的權(quán)益和風險)的途徑轉(zhuǎn)移資產(chǎn)和設(shè)立破產(chǎn)隔離的SPV的方式來分離能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的財務(wù)風險,在發(fā)行人和投資者之間構(gòu)筑一道堅實的“防火墻”,以確保項目財務(wù)的獨立和穩(wěn)定,夯實項目穩(wěn)定運營的基礎(chǔ)。(二)PPP項目資產(chǎn)證券化的主要模式PPP項目資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要包括收益權(quán)資產(chǎn)、債權(quán)資產(chǎn)和股權(quán)資產(chǎn)三種類型,其中收益權(quán)資產(chǎn)是PPP項目資產(chǎn)證券化最主要的基礎(chǔ)資

4、產(chǎn)類型。從我國推廣運用PPP模式的實踐情況來看,以收益權(quán)為基礎(chǔ)開展PPP項目資產(chǎn)證券化也相對成熟。以收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的三種模式為:資產(chǎn)支持專項計劃、資產(chǎn)支持票據(jù)、資產(chǎn)支持計劃。1以收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的三種類型以收益權(quán)為基礎(chǔ)開展PPP項目資產(chǎn)證券化,首先要厘清收益權(quán)資產(chǎn)在PPP項目中的不同類型。PPP項目收費模式一般可分為使用者付費、政府付費和可行性缺口補助三種,而收益權(quán)資產(chǎn)也相應(yīng)可分為使用者付費模式下的收費收益權(quán)、政府付費模式下的財政補貼、可行性缺口補助模式下的收費收益權(quán)和財政補貼。(1)使用者付費模式下的基礎(chǔ)資產(chǎn)是項目公司在特許經(jīng)營權(quán)范圍內(nèi)直接向最終使用者供給相關(guān)服務(wù)和基礎(chǔ)設(shè)施而享有的收益權(quán)

5、。這類支付模式通常用于財務(wù)情況較好、可經(jīng)營性較高及直接面向使用者提供基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)的項目。此模式下的PPP項目往往具有需求量可預(yù)測性強,現(xiàn)金流穩(wěn)定且持續(xù)的特點。但特許經(jīng)營權(quán)對被授予方的資金實力、管理經(jīng)驗和技術(shù)等要求較高,因此在使用者付費模式下轉(zhuǎn)讓給SPV的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般是特許經(jīng)營權(quán)產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流人,而不是特許經(jīng)營權(quán)的直接轉(zhuǎn)讓。這種模式的PPP項目主要包括市政供熱和供水、道路(鐵路、公路、地鐵等)收費權(quán)、機場收費權(quán)等。(2)政府付費政府付費模式下的基礎(chǔ)資產(chǎn)是PPP項目公司提供基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)而享有的財政補貼的權(quán)利。這種模式下項目公司獲得的財政補貼和提供的基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)數(shù)量、質(zhì)量和效率相掛鉤,如

6、垃圾處理、污水處理和市政道路等項目。但這種模式下財政補貼應(yīng)遵循財政承受能力的相關(guān)要求,即不能超過一般公共預(yù)算支出的10%。因此,以財政補貼為基礎(chǔ)資產(chǎn)的PPP項目資產(chǎn)證券化要重點考慮政府財政支付能力、預(yù)算程序等影響。(3)可行性缺口補助可行性缺口補助是指在使用者付費無法滿足社會資本或項目公司的成本回收和合理回報時,由政府以財政補貼、股本投入、優(yōu)惠貸款和其他優(yōu)惠政策的形式,予社會資本或項目公司的經(jīng)濟補助。這種模式通常運用于可經(jīng)營性系數(shù)相對較低、財務(wù)效益相對較差、直接向最終用戶提供服務(wù)但僅憑收費收入無法覆蓋投資和運營回報的項目,例如科教文衛(wèi)和保障房建設(shè)等領(lǐng)域。可行性缺口補助模式下的基礎(chǔ)資產(chǎn)是收益權(quán)和

7、財政補貼,因此兼具上述兩種模式的特點。2PPP項目資產(chǎn)證券化的三種模式(1)資產(chǎn)支持專項計劃資產(chǎn)支持專項計劃是指將特定的基礎(chǔ)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合通過結(jié)構(gòu)化方式進行信用增級,以資產(chǎn)基礎(chǔ)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持,發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的業(yè)務(wù)活動。由證監(jiān)會負責監(jiān)管資產(chǎn)支持專項計劃業(yè)務(wù),但在具體實施中不要求對具體產(chǎn)品進行審核,產(chǎn)品一般在上交所、深交所或機構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務(wù)系統(tǒng)掛牌審核,并由基金業(yè)協(xié)會負責事后備案管理。PPP項目如果以收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)開展資產(chǎn)支持專項計劃,其運作流程歸納為:1)由券商或基金子公司等作為管理人設(shè)立資產(chǎn)支持專項計劃,并作為銷售機構(gòu)向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券募集資金;2)管理人以募集資金向

8、PPP項目公司購買基礎(chǔ)資產(chǎn)(收益權(quán)資產(chǎn)),PPP項目公司負責收益權(quán)資產(chǎn)的后續(xù)管理;3)基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流將定期歸集到PPP項目公司開立的資金歸集賬戶,并定期劃轉(zhuǎn)到專項計劃賬戶;4)托管人按照管理人的劃款指令進行本息分配,向投資者兌付產(chǎn)品本息。(2)資產(chǎn)支持票據(jù)資產(chǎn)支持票據(jù)是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的,由基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流提供支持的,約定在一定時間內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。PPP項目中其操作流程是:1)PPP項目公司向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù);2)PPP項目公司將其基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流定期歸集到資金監(jiān)管賬戶,PPP項目公司對基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與資產(chǎn)支持票據(jù)應(yīng)付本息差額部分承擔補足義

9、務(wù);3)監(jiān)管銀行將本期應(yīng)付票據(jù)本息劃轉(zhuǎn)至上海清算所賬戶;4)上海清算所將本息及時分配給資產(chǎn)支持票據(jù)持有人。(3)資產(chǎn)支持計劃資產(chǎn)支持計劃是將基礎(chǔ)資產(chǎn)托付給保險資產(chǎn)管理公司等專業(yè)管理機構(gòu),以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持,由受托機構(gòu)作為發(fā)行人設(shè)立支持計劃,合格投資者購買產(chǎn)品而獲得再融資資金的業(yè)務(wù)活動。PPP項目以收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)開展資產(chǎn)支持計劃,其運作流程為:1)保險資產(chǎn)管理公司等專業(yè)管理機構(gòu)設(shè)立資產(chǎn)支持計劃;2)PPP項目公司依照約定將基礎(chǔ)資產(chǎn)移交給資產(chǎn)支持計劃;3)保險資產(chǎn)管理公司面向保險機構(gòu)等合格投資者發(fā)行受益憑證,受益憑證可按規(guī)定在保險資產(chǎn)登記交易平臺發(fā)行、登記和轉(zhuǎn)讓;4)由托管人保管資產(chǎn)

10、支持計劃資產(chǎn)并負責資產(chǎn)支持計劃項下資金撥付;5)托管人根據(jù)保險資產(chǎn)管理公司的指令,及時向受益憑證持有人分配本金和收益。二、 資產(chǎn)證券化模式設(shè)計(一)資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)企業(yè)資產(chǎn)證券化運作中所涉及的主要參與者包括發(fā)起人、特殊目的實體(SPV)、服務(wù)人、受托人、承銷商(金融中介機構(gòu),比如投資銀行)、信用評級機構(gòu)、信用增級機構(gòu)和投資者等。不同參與主體在資產(chǎn)證券化中的地位和作用都不同。1發(fā)起人發(fā)起人是資產(chǎn)證券化的起點,是基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始權(quán)益人,也是基礎(chǔ)資產(chǎn)的賣方。發(fā)起人的作用首先是發(fā)起基礎(chǔ)資產(chǎn),這是資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)和來源;其次,在于組建資產(chǎn)池,然后將其轉(zhuǎn)移給SPV,因此,發(fā)起人可以從兩個層面上來理解,一

11、是可以理解為基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)起人,二是可以理解為證券化交易的發(fā)起人。這里的發(fā)起人是從第一個層面上來定義的。一般情況下,基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)起人會自己發(fā)起證券化交易,那么這兩個層面上的發(fā)起人是重合的,但是有時候資產(chǎn)的發(fā)起人會將資產(chǎn)出售給專門從事資產(chǎn)證券化的載體,這時兩個層面上的發(fā)起人就是分離的。因此,澄清發(fā)起人的含義還是有必要的。2特別目的實體特別目的實體SPV是介于發(fā)起人和投資者之間的中介機構(gòu),是資產(chǎn)支持證券的真正發(fā)行人。3服務(wù)人服務(wù)人對資產(chǎn)項目及其所產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行監(jiān)督和保管,并負責收取這些資產(chǎn)到期的本金和利息,將其交付給受托人;對過期欠賬服務(wù)機構(gòu)進行催收,確保資金及時、足額到位;定期向受托管理人和投資

12、者提供有關(guān)特定資產(chǎn)組合的財務(wù)報告,服務(wù)人通常由發(fā)起人擔任,通過上述服務(wù)收費,以及通過在定期匯出款項前用所收款項進行短期投資而獲益。4受托人受托人負責托管資產(chǎn)組合以及與之相關(guān)的一切權(quán)利,代表投資者行使職能。其職能包括把服務(wù)商存入SPV賬戶中的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)付給投資者,對沒有立即轉(zhuǎn)付的款項進行再投資,監(jiān)督證券化中交易各方的行為,定期審查有關(guān)資產(chǎn)組合情況的信息,確認服務(wù)商提供的各種報告的真實性,并向投資者披露公布違約事宜,并采取保護投資者利益的法律行為。當服務(wù)商不能履行其職責時,代替服務(wù)商履行其職責。5承銷商承銷商為證券的發(fā)行進行促銷,以幫助證券成功發(fā)行,通常由投資銀行等金融中介機構(gòu)進行承銷。此外,在證券

13、設(shè)計階段,作為承銷商的投資銀行一般還扮演融資顧問的角色,運用其經(jīng)驗和技能形成一個既能在最大限度上保護發(fā)起人的利益又能為投資者接受的融資方案。6信用增級機構(gòu)信用增級可以通過內(nèi)部增級和外部增級兩種方式,與這兩種方式相對應(yīng),信用增級機構(gòu)分別是發(fā)起人和獨立的第三方。第三方信用增級機構(gòu)包括政府機構(gòu)、保險公司、金融擔保公司、金融機構(gòu)、大型企業(yè)的財務(wù)公司等。7信用評級機構(gòu)在世界上規(guī)模最大、最具權(quán)威性、最具影響力的三大信用評級機構(gòu)為標準普爾、穆迪公司和惠譽公司。有相當部分的資產(chǎn)證券化操作會同時選用兩家評級機構(gòu)來對其證券進行評級,以增強投資者的信心。8投資者投資者是SPV發(fā)行資產(chǎn)支持證券的購買者與持有人,一般分

14、為公眾投資者和機構(gòu)投資者。投資者不是對發(fā)起人的資產(chǎn)直接投資,而是對發(fā)行的證券所代表的基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的權(quán)益(即預(yù)期現(xiàn)金流)進行投資。(二)資產(chǎn)證券化的基本流程概括地講,一次完整的證券化融資的基本流程是發(fā)起人將證券化資產(chǎn)出售給一家特殊目的實體(SPV),或者由SPV主動購買可證券化的資產(chǎn),然后將這些資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池,再以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持,在金融市場上發(fā)行有價證券融資,最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的持續(xù)現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價證券。一個完整的資產(chǎn)證券化交易需要經(jīng)歷以下9個步驟:確定證券化資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池、設(shè)立特殊目的實體(SPV)、資產(chǎn)的完全轉(zhuǎn)移、信用增級、信用評級、證券打包發(fā)售、向發(fā)起人支付對價、

15、管理資產(chǎn)池、清償證券。1確定證券化資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池資產(chǎn)證券化的發(fā)起人(即資產(chǎn)的原始權(quán)益人)在分析自身融資需求的基礎(chǔ)上,通過發(fā)起程序確定用來進行證券化的資產(chǎn)。盡管證券化是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ),但并不是所有能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)都可以證券化。根據(jù)資產(chǎn)證券化融資的經(jīng)驗,比較容易實現(xiàn)證券化的資產(chǎn)通常具備的特征包括:有預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流,基礎(chǔ)資產(chǎn)具有明確界定的支付模式,能在未來產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定的現(xiàn)金流,否則資產(chǎn)支持證券的按期支付將受到影響;具有相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流歷史記錄的數(shù)據(jù),可以基于統(tǒng)計性規(guī)定預(yù)測未來資產(chǎn)現(xiàn)金流及風險,以便于合理評級和定價;企業(yè)持有該資產(chǎn)一定時間,有良好的運營效果和信用記錄(如低違約率、

16、低損失率),以便于評級機構(gòu)掌握企業(yè)的信息!基礎(chǔ)資產(chǎn)具有高標準化、高質(zhì)量的合同條款契約,易于把握還款條件與期限,使證券化資產(chǎn)集合可以有效地組合、打包、分級、定價并預(yù)測現(xiàn)金流;基礎(chǔ)資產(chǎn)的風險要在結(jié)構(gòu)、組合上有效分散,以保證未來現(xiàn)金流的穩(wěn)定;基礎(chǔ)資產(chǎn)要有一定的經(jīng)濟規(guī)模,以攤薄證券化時較高的初期成本;本息償還分攤于整個資產(chǎn)存續(xù)期間,所有基礎(chǔ)資產(chǎn)的到期日結(jié)構(gòu)相似,有利于實現(xiàn)合理的期限和收益分配。根據(jù)上述特征在實踐中基礎(chǔ)資產(chǎn)的篩選通常會分為6類,質(zhì)量由高到低為:第一類:水電氣資產(chǎn),包括電廠及電網(wǎng)、自來水廠、污水處理廠、燃氣公司等。第二類:路橋收費和公共基礎(chǔ)設(shè)施,包括高速公路、鐵路機場、港口、大型公交公司等

17、。第三類:市政工程特別是正在回款期的BT項目。主要指由開發(fā)商墊資建設(shè)市政項目,建成后移交至政府,政府分期回款給開發(fā)商,開發(fā)商以對政府的應(yīng)收回款做基礎(chǔ)資產(chǎn)。第四類:商業(yè)物業(yè)的租賃,但沒有或很少有合同的酒店和高檔公寓除外。第五類:企業(yè)大型設(shè)備租賃、具有大額應(yīng)收賬款的企業(yè)、金融資產(chǎn)租賃等。第六類:信貸資產(chǎn)和信托受益權(quán)。對于那些現(xiàn)金流不穩(wěn)定、同質(zhì)性低、信用質(zhì)量較差且很難獲得相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)的資產(chǎn)則不宜被直接證券化。2設(shè)立特殊目的實體(SPV)特殊目的實體是專門為資產(chǎn)證券化設(shè)立的一個特殊法律實體,它是資產(chǎn)證券化運作的核心主體。組建SPV的目的是為了最大限度地降低發(fā)行人的破產(chǎn)風險對證券化的影響,即實現(xiàn)被證券化

18、資產(chǎn)與原始權(quán)益人(發(fā)起人)其他資產(chǎn)之間的“風險隔離”。SPV被稱為沒有破產(chǎn)風險的實體,對這一點可以從兩個方面理解:一是指SPV本身的不易破產(chǎn)性;二是指將證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人那里完全轉(zhuǎn)讓(理想的狀態(tài)是“真實出售”)給SPV,從而實現(xiàn)破產(chǎn)隔離。SPV既可以是由證券發(fā)起人設(shè)立的一個附屬性產(chǎn)品(或?qū)m椆芾碛媱潱?,也可以是一個長期存在的專門進行資產(chǎn)證券化的機構(gòu)。設(shè)立的形式可以是信托、公司、有限合伙或者其他獨立法人主體。具體如何組建SPV要考慮一個國家或地區(qū)的法律制度和現(xiàn)實需求。從已有的證券化實踐來看,為了逃避法律制度的制約,有很多SPV是在有“避稅天堂”之稱的百慕大群島、英屬維爾京群島等地注冊。3資產(chǎn)

19、的完全轉(zhuǎn)讓證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人向SPV的完全轉(zhuǎn)讓是證券化運作流程中非常重要的一環(huán),這個環(huán)節(jié)會涉及很多法律、稅收和會計處理問題,其中一個關(guān)鍵問題是這種轉(zhuǎn)讓是“真實出售”,其目的是為了實現(xiàn)證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人之間的“破產(chǎn)隔離”原始權(quán)益的其他債權(quán)人在其破產(chǎn)時對已證券化資產(chǎn)將失去追索權(quán)。以真實出售的方式轉(zhuǎn)讓證券化資產(chǎn)要求做到以下兩個方面:一方面證券化資產(chǎn)必須完全轉(zhuǎn)移到SPV手中,這既保證了原始權(quán)益的債權(quán)人對已經(jīng)轉(zhuǎn)移的證券化資產(chǎn)沒有追索權(quán),也保證了SPV的債權(quán)人(即投資者)對原始權(quán)益人的其他資產(chǎn)沒有追索權(quán);另一方面,由于資產(chǎn)控制權(quán)已經(jīng)由原始權(quán)益人轉(zhuǎn)移到了SPV,因此,應(yīng)當將這些資產(chǎn)從原始權(quán)益人的資產(chǎn)

20、負債表上剔除,使資產(chǎn)證券化成為一種完全的表外融資方式。4信用增級為吸引投資者并降低融資成本,必須對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進行信用增級,以提高發(fā)行證券的信用級別。信用增級可以使證券在信用質(zhì)量、償付的時間性與確定性方面更好地滿足投資者的需要,同時滿足發(fā)行人在會計、監(jiān)管和融資目標等方面的需求,信用增級可以分為內(nèi)部增級和外部增級兩類,具體手段有很多種,如內(nèi)部信用增級的方式有劃分優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)、建立利差賬戶、開立信用證、進行超額抵押等。外部信用增級主要通過金融擔保來實現(xiàn)。5信用評級在資產(chǎn)證券化交易中,信用評級機構(gòu)通常要進行兩次評級,即初評與發(fā)行評級。初評的目的是確定為了達到所需要的信用級別必須進行的信用增級水平

21、,在按評級機構(gòu)的要求進行完信用增級之后,評級機構(gòu)將進行正式的發(fā)行評級,并向投資者公布最終評級結(jié)果。信用評級機構(gòu)通過審查各種合同和文件的合法性及有效性,給出評級結(jié)果。信用等級越高,表明證券的風險越低,從而可使發(fā)行證券籌集資金的成本越低。6證券打包發(fā)售信用評級完成并公布結(jié)果后,SPV將經(jīng)過信用評級的證券交給證券承銷商去包裝承銷,可以采取公開發(fā)售或私募的方式來進行。由于這些證券一般都具有高收益、低風險的特征,所以主要由機構(gòu)投資者(如保險公司、養(yǎng)老基金和其他銀行機構(gòu))來購買。7向發(fā)起人支付對價SPV從證券承銷商那里獲得發(fā)行現(xiàn)金收入,然后按事先約定的價格向發(fā)起人支付購買證券化資產(chǎn)的價款,此時要優(yōu)先向其聘

22、請的各專業(yè)機構(gòu)支付相關(guān)費用。8管理資產(chǎn)池SPV要聘請專門的服務(wù)人來對基礎(chǔ)資產(chǎn)池進行管理。但通常服務(wù)人會由發(fā)起人擔任,這種安排有很重要的實踐意義。因為發(fā)起人已經(jīng)比較熟悉基礎(chǔ)資產(chǎn)的情況,并與每個債務(wù)人建立了聯(lián)系。而且,發(fā)起人一般都有管理基礎(chǔ)資產(chǎn)的專門技術(shù)和充足人力。當然,服務(wù)人也可以是獨立于發(fā)起人的第三方。這時,發(fā)起人必須把與基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)的全部文件移交給新服務(wù)人,以便新的服務(wù)人掌握資產(chǎn)池的全部資料。9清償證券按照證券發(fā)行時說明書的約定,在證券償付日,SPV將委托受托人按時、足額地向投資者償付本息。利息通常是定期支付的,而本金的償還日期及順序就要視基礎(chǔ)資產(chǎn)和所發(fā)行證券的償還安排機制的不同而有所區(qū)別了

23、,當證券全部被償付完畢后,如果資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流還有剩余,那么這些剩余的現(xiàn)金流將被返還給交易發(fā)起人,資產(chǎn)證券化交易的全部過程也隨即結(jié)束。由上可見,整個資產(chǎn)證券化的運作流程都是圍繞著SPV這個核心來展開的。SPV進行證券化運作的目標是在風險最小化、利潤最大化的約束下,使基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流與投資者的需求最恰當?shù)仄ヅ淦饋怼T谏鲜鲞^程中,最重要的有三個方面的問題:(1)必須由一定的資產(chǎn)支撐來發(fā)行證券,且其未來的收入流可預(yù)期。(2)即資產(chǎn)的所有者必須將資產(chǎn)出售給SPV,通過建立一種風險隔離機制,在該資產(chǎn)與發(fā)行人之間筑起一道防火墻,即使其破產(chǎn),也不影響支持債券的資產(chǎn),即實現(xiàn)破產(chǎn)隔離。(3)必須建立一種

24、風險隔離機制,將該資產(chǎn)與SPV的資產(chǎn)隔離開來,以避免該資產(chǎn)受到SPV破產(chǎn)的威脅。后兩個方面的問題正是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵之所在。其目的在于減少資產(chǎn)的風險,提高該資產(chǎn)支撐證券的信用等級,減低融資成本,同時有力地保護投資者的利益。第二章 行業(yè)背景分析微生物油脂是繼植物油脂、動物油脂之后的第三大可食用油脂新資源,其具有生產(chǎn)周期短、油脂含量高、不占耕地資源、易規(guī)?;a(chǎn)等優(yōu)勢,近年來,隨著工業(yè)生物技術(shù)的發(fā)展,以花生四烯酸油脂(ARA)、DHA藻油、-亞麻酸油脂等代表的微生物油脂市場規(guī)模不斷擴大。微生物油脂又稱為單細胞油脂(SCO),是指利用產(chǎn)油微生物如真菌、酵母或單細胞藻類進行發(fā)酵培養(yǎng)、在微生物體內(nèi)合成脂

25、質(zhì)成分、再經(jīng)提取精煉工藝制備獲得的可供食用的油脂。微生物油脂為天然功能脂質(zhì),其在促進機體生長發(fā)育、緩解疾病風險、促進膠原蛋白生成等方面發(fā)揮著重要作用,目前已廣泛應(yīng)用在膳食補充劑、醫(yī)藥、化妝品、食品、嬰幼兒奶粉等領(lǐng)域。國外微生物油脂產(chǎn)業(yè)起步較早,上世紀八十年代,部分歐美國家已實現(xiàn)微生物油脂工業(yè)化生產(chǎn),現(xiàn)階段,在國際市場上,微生物油脂主要供應(yīng)商有美國馬泰克生物、日本出光化學(xué)、帝斯曼等。近年來,隨著生物技術(shù)、發(fā)酵技術(shù)進步,微生物油脂產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴大,同時微生物油脂利用率也逐漸提升。近年來,我國也涌現(xiàn)出一批微生物油脂生產(chǎn)企業(yè),例如嘉必優(yōu)生物、潤科生物、福星生物、嘉吉烯等企業(yè),其中嘉必優(yōu)生物是我國乃至全

26、球微生物油脂領(lǐng)先企業(yè),公司擁有全球第二、亞洲第一大ARA發(fā)酵生產(chǎn)基地以及國際先進的DHA生產(chǎn)線,截止至2020年底,嘉必優(yōu)生物ARA年產(chǎn)能達到420噸,DHA藻油產(chǎn)能達到100噸以上。隨著市場消費升級,油脂市場需求將不斷釋放,發(fā)展微生物油脂產(chǎn)業(yè)不僅能緩解食用油脂供應(yīng)壓力,還能替代部分石化油料資源,在碳中和、碳達峰戰(zhàn)略目標下,微生物油脂產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間廣闊。但目前來看,制約微生物油脂產(chǎn)業(yè)發(fā)展的因素仍較多,其中原料成本高是主要因素,因此開發(fā)廉價易得原料仍是目前微生物油脂產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)研究熱點之一?,F(xiàn)階段,我國微生物油脂產(chǎn)業(yè)已具有一定規(guī)模,但相對于動物油脂、植物油脂,微生物油脂仍為小品種油脂。微生物油脂為可再

27、生資源,是油脂產(chǎn)業(yè)未來可持續(xù)發(fā)展的方向之一,未來隨著研究不斷深入,以及生產(chǎn)成本降低,微生物油脂市場發(fā)展?jié)摿薮螅^部企業(yè)將憑借規(guī)模、質(zhì)量、技術(shù)、品牌等優(yōu)勢持續(xù)受益。第三章 項目基本情況一、 項目名稱及投資人(一)項目名稱微生物油脂公司(二)項目投資人xxx集團有限公司(三)建設(shè)地點本期項目選址位于xx園區(qū)。二、 結(jié)論分析(一)項目選址本期項目選址位于xx園區(qū),占地面積約33.00畝。(二)項目實施進度本期項目建設(shè)期限規(guī)劃12個月。(三)投資估算本期項目總投資包括建設(shè)投資、建設(shè)期利息和流動資金。根據(jù)謹慎財務(wù)估算,項目總投資17033.98萬元,其中:建設(shè)投資13490.05萬元,占項目總投資的7

28、9.19%;建設(shè)期利息183.98萬元,占項目總投資的1.08%;流動資金3359.95萬元,占項目總投資的19.72%。(四)資金籌措項目總投資17033.98萬元,根據(jù)資金籌措方案,xxx集團有限公司計劃自籌資金(資本金)9524.64萬元。根據(jù)謹慎財務(wù)測算,本期工程項目申請銀行借款總額7509.34萬元。(五)經(jīng)濟評價1、項目達產(chǎn)年預(yù)期營業(yè)收入(SP):31600.00萬元。2、年綜合總成本費用(TC):26342.17萬元。3、項目達產(chǎn)年凈利潤(NP):3833.21萬元。4、財務(wù)內(nèi)部收益率(FIRR):16.55%。5、全部投資回收期(Pt):6.15年(含建設(shè)期12個月)。6、達產(chǎn)

29、年盈虧平衡點(BEP):14616.30萬元(產(chǎn)值)。(六)主要經(jīng)濟技術(shù)指標主要經(jīng)濟指標一覽表序號項目單位指標備注1占地面積22000.00約33.00畝1.1總建筑面積39699.97容積率1.801.2基底面積13640.00建筑系數(shù)62.00%1.3投資強度萬元/畝400.622總投資萬元17033.982.1建設(shè)投資萬元13490.052.1.1工程費用萬元12041.742.1.2工程建設(shè)其他費用萬元1084.472.1.3預(yù)備費萬元363.842.2建設(shè)期利息萬元183.982.3流動資金萬元3359.953資金籌措萬元17033.983.1自籌資金萬元9524.643.2銀行貸款

30、萬元7509.344營業(yè)收入萬元31600.00正常運營年份5總成本費用萬元26342.17""6利潤總額萬元5110.95""7凈利潤萬元3833.21""8所得稅萬元1277.74""9增值稅萬元1223.93""10稅金及附加萬元146.88""11納稅總額萬元2648.55""12工業(yè)增加值萬元9134.37""13盈虧平衡點萬元14616.30產(chǎn)值14回收期年6.15含建設(shè)期12個月15財務(wù)內(nèi)部收益率16.55%所得稅后16財務(wù)凈現(xiàn)值萬元4169.17所得稅后第四章 宏觀環(huán)境分析預(yù)計全年地區(qū)生產(chǎn)總值增長xx%左右。規(guī)模以上工業(yè)增加值增速由負轉(zhuǎn)正,增長xx%以上。先行指標不斷好轉(zhuǎn)。全社會用電量增長xx%。清

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