信息不對(duì)稱(chēng)條件下我國(guó)企業(yè)融資偏好分析(1)重點(diǎn)

1、信息不對(duì)稱(chēng)條件下我國(guó)企業(yè)融資偏好分析(1) 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論中的優(yōu)序融資理論在西方發(fā)達(dá)國(guó)家得到了普遍驗(yàn)證，而我國(guó) 企業(yè)則表現(xiàn)出強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好，與優(yōu)序融資理論產(chǎn)生背離。本文對(duì)這種異 常融資次序形成的原因從資本市場(chǎng)功能定位、公司治理與市場(chǎng)效率、融資成本 三個(gè)方面進(jìn)行了分析，并對(duì)治理對(duì)策進(jìn)行討論。 關(guān)鍵詞 優(yōu)序融資理論 融資次序 股權(quán)融資一、信息不對(duì)稱(chēng)下的融資決策優(yōu)序融資理論 優(yōu)序融資理論是當(dāng)前國(guó)外公司財(cái)務(wù)學(xué)界主流的資本結(jié)構(gòu)理論，其創(chuàng)始人圖 爾特梅耶斯將不對(duì)稱(chēng)信息引入資本結(jié)構(gòu)理論研究，該理論承認(rèn)了信息不對(duì)稱(chēng) 和財(cái)務(wù)困境成本的存在，其基本觀點(diǎn)包括四個(gè)方面： (1) 企業(yè)偏好內(nèi)部融資甚于 外部融資(

2、信息不對(duì)稱(chēng)只與外部融資有關(guān) )。(2) 股利政策為既定，所以因發(fā)放股 利被削減的部分無(wú)法為資本支出提供融資，且因此現(xiàn)金需量變動(dòng)不會(huì)被短期股 利變動(dòng)所化解。 (3) 若資本投資需外部融資，企業(yè)將首先發(fā)行最安全的證券，即 證券優(yōu)于股票。如果內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流量超過(guò)資本投資，剩余部分先用于償還 債務(wù)而不是用于回購(gòu)股票及退股。隨著對(duì)外融資需求的增加，企業(yè)沿著優(yōu)序融 資的順序往下，從安全性的債務(wù)到較有風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)，或許還會(huì)到可轉(zhuǎn)換證券或 優(yōu)先股股票，最后才輪到股票。 (4) 每家企業(yè)的負(fù)債比率反映其對(duì)外部融資的 累積需求。也就是說(shuō)，企業(yè)的融資順序?yàn)椋紫绕脙?nèi)部融資，其次是債權(quán)融 資，最后是股權(quán)融資。二、我

3、國(guó)與西方發(fā)達(dá)國(guó)家融資次序的比較按照現(xiàn)代融資理論，上市公司再融資應(yīng)首選內(nèi)源融資，即留存收益和固定 資產(chǎn)折舊；然后才考慮外源融資，其中又以債務(wù)融資優(yōu)先，而把股權(quán)融資作為 最后的選擇。這條“融資定律”已經(jīng)在西方發(fā)達(dá)國(guó)家得到了普遍驗(yàn)證。從表 1 的數(shù)據(jù)可以看出，西方主發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)融資結(jié)構(gòu)選擇順序首先是內(nèi) 部股權(quán)融資，其次是債權(quán)融資，最后才是外部股權(quán)融資。西方發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)融 資結(jié)構(gòu)的實(shí)際情況與優(yōu)序融資理論是一致的。同發(fā)達(dá)國(guó)家的資本結(jié)構(gòu)相比，我國(guó)上市公司在融資偏好上明顯地表現(xiàn)為股 權(quán)融資傾向，企業(yè)融資的順序一般表現(xiàn)為：股權(quán)融資、短期負(fù)債融資、長(zhǎng)期負(fù) 債融資和內(nèi)源融資。我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)從整體上表現(xiàn)為資產(chǎn)

4、負(fù)債率低，有 的上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率甚至接近于零，上市公司通過(guò)證券市場(chǎng)直接融資與通 過(guò)銀行的間接融資相比，近年來(lái)已呈顯著的增加態(tài)勢(shì)。上市公司股權(quán)融資比例 已經(jīng)高達(dá) 50%以上。無(wú)論是經(jīng)濟(jì)效益好的企業(yè)還是經(jīng)濟(jì)效益差的企業(yè)，無(wú)論是 負(fù)債累累的企業(yè)還是擁有大量現(xiàn)金的企業(yè)，都競(jìng)相選擇股權(quán)融資，從而形成了 一種與優(yōu)序融資理論相背離的融資偏好次序。營(yíng)生網(wǎng)-關(guān)注您的營(yíng)生摘現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論中的優(yōu)序融資理論在西方發(fā)達(dá)國(guó)家得到了普遍驗(yàn) 證，而我國(guó)企業(yè)則表現(xiàn)出強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好，與優(yōu)序融資理論產(chǎn)生背離。本 文對(duì)這種異常融資次序形成的原因從資本市場(chǎng)功能定位、公司治理與本篇論文由網(wǎng)友投稿，3C0M文檔只給大家提供一個(gè)交

5、流平臺(tái)，請(qǐng)大 家參考，如有版權(quán)問(wèn)題請(qǐng)聯(lián)系我們盡快處理。三、我國(guó)的異常融資次序形成的 原因分析1. 資本市場(chǎng)功能定位與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的差異西方經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家大多創(chuàng)建了比較成熟的資本市場(chǎng)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)涵蓋了股 票、債券、基金、長(zhǎng)期信貸等市場(chǎng)領(lǐng)域，市場(chǎng)功能包括投融資功能、資源配置 功能、創(chuàng)造和傳輸信息功能、宏觀調(diào)控功能等等。我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展最初主是為了解決國(guó)有企業(yè)的資金短缺問(wèn)題，因此特 別強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)的融資功能。希望通過(guò)資本市場(chǎng)，尤其是股票市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)解決國(guó) 企發(fā)展缺乏資金的問(wèn)題，一直是我國(guó)政府對(duì)股票市場(chǎng)的功能定位。這就導(dǎo)致我 國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展至今仍以股票市場(chǎng)為主，而債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)、衍生工具市 場(chǎng)發(fā)展緩慢，市場(chǎng)

6、結(jié)構(gòu)極不平衡。加之我國(guó)目前股權(quán)籌資的低成本和高收益， 于是，眾多地方政府紛紛將幫助企業(yè)包裝上市作為協(xié)助企業(yè)擺脫困境、促進(jìn)地 方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“捷徑”。資本市場(chǎng)的融資功能被過(guò)度發(fā)揮，而優(yōu)化資源配置等 其他更重的功能則被忽視。無(wú)疑，我國(guó)資本市場(chǎng)在制度設(shè)計(jì)上存在的功能定位 不準(zhǔn)、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理等嚴(yán)重缺陷，是誘發(fā)我國(guó)上市公司偏好股權(quán)融資的制度 背景。2. 公司治理與市場(chǎng)效率的差異在成熟的資本市場(chǎng)環(huán)境下，公司資本結(jié)構(gòu)是公司各利益相關(guān)者、尤其是公 司所有者和經(jīng)營(yíng)者相互博弈的結(jié)果。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，公司經(jīng)營(yíng)者的行為受到 一系列制度安排的激勵(lì)和約束，從而能夠保證經(jīng)營(yíng)者以股東利益最大化而非自 身利益最大化作為公司財(cái)務(wù)

7、目標(biāo)。我國(guó)的情況卻有所不同，上市公司大多由原來(lái)的國(guó)有企業(yè)改造而成，國(guó)家 是上市公司最大的股東，但國(guó)有股缺乏人格化的產(chǎn)權(quán)主體，至今無(wú)法對(duì)上市公 司進(jìn)行有效的監(jiān)督和控制，導(dǎo)致上市公司的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象極其嚴(yán)重、普 遍，企業(yè)融資行為更多地體現(xiàn)的是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的意志而非股東的利益求。加之 我國(guó)證券市場(chǎng)管理混亂、投機(jī)盛行，股價(jià)不能真實(shí)地反映企業(yè)價(jià)值，公司收購(gòu) 機(jī)制由于國(guó)有股的主導(dǎo)地位也難以有效發(fā)揮作用，因而市場(chǎng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)者的約 束極其有限，在這種情況下，經(jīng)營(yíng)者自然會(huì)選擇更有利于實(shí)現(xiàn)其自身利益最大 化的融資方式一一股權(quán)融資，而忽視股東利益，極少使用債權(quán)融資。3融資成本的差異融資成本對(duì)企業(yè)制定融資策略具有重

8、影響。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的資本市 場(chǎng)環(huán)境下，相對(duì)于股權(quán)融資，債權(quán)融資的成本通常較低，因此許多西方企業(yè)優(yōu)先選擇債券融資。但在我國(guó)資本市場(chǎng)上，股權(quán)融資成本卻低于債權(quán)融資成本，這主有以下二 個(gè)方面的原因：一是名目繁多的稅收優(yōu)惠待遇弱化了負(fù)債的“財(cái)務(wù)杠桿效 應(yīng)”，使得負(fù)債的節(jié)稅能力大打折扣或不明顯，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的吸引力下降。 二是我國(guó)股市一級(jí)市場(chǎng)的市盈率與二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)長(zhǎng)期高沽，市場(chǎng)“炒作之 風(fēng)”日盛，投機(jī)過(guò)度，致使股息率很低。更重的是我國(guó)許多上市公司出于種種 原因從來(lái)就沒(méi)有對(duì)股東進(jìn)行過(guò)分紅，實(shí)際的股權(quán)融資成本可能更低。正因?yàn)槿?資成本較低，又沒(méi)有到期償還的壓力，股權(quán)融資自然成為我國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)者 融

9、資決策的首選。資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)企業(yè)融資決策中的核心問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)， 必須改變現(xiàn)有的以股權(quán)融資為主的融資結(jié)構(gòu)局面，應(yīng)從總體上提高內(nèi)源融資的 比例，使內(nèi)部資金得到有效的應(yīng)用，還應(yīng)提高外源融資中債權(quán)融資的比例，從 內(nèi)外兩方面進(jìn)行調(diào)整和改革。一方面積極培育外部融資的環(huán)境，改善我國(guó)資本 市場(chǎng)發(fā)展極不平衡的局面。另一方面企業(yè)應(yīng)主動(dòng)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，降低資本成 本。強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好對(duì)公司融資后的資本使用效率、公司成長(zhǎng)和公司治 理、投資者利益以及貨幣政策的實(shí)施等方面都有不利影響，導(dǎo)致社會(huì)資源的低 效配置和股市出現(xiàn)的信心危機(jī)，因此必須加以規(guī)范治理。當(dāng)然，為解決這個(gè)問(wèn) 題所需的努力是多方面的，可以通過(guò)完善公司內(nèi)部、外部治理結(jié)構(gòu)，健全法律 法規(guī)，大力發(fā)展債券市場(chǎng)等一系列舉措，來(lái)扭轉(zhuǎn)目前證券市場(chǎng)上“重股輕債” 的思想觀念，改變這種社會(huì)資源配置低效的非正常現(xiàn)象，從而推動(dòng)我國(guó)證券市 場(chǎng)的良性