試析中央銀行溝通與貨幣政策的有效性.

1、試析中央銀行溝通與貨幣政策的有效性摘 要：溝通是現(xiàn)代貨幣政策不可或缺的一個(gè)要素。通過溝通，提高貨 幣政策透明度，有效引導(dǎo)市場預(yù)期，已經(jīng)成為各國中央銀行的共識(shí)。本文圍繞 溝通的動(dòng)因、溝通策略的實(shí)施以及溝通中應(yīng)注意的問題等三方面進(jìn)行了分析。 關(guān)鍵詞：中央銀行；溝通；貨幣政策有效性 溝通是現(xiàn)代貨幣政策不可或缺 的一個(gè)要素。實(shí)踐證明，中央銀行可以通過與公眾進(jìn)行及時(shí)、準(zhǔn)確、充分、有 效的溝通，增加貨幣政策的透明度，從而促進(jìn)貨幣政策有效性的提高。論文百 事通 魏永芬(2004) 、謝平和程均麗 (2005) 分別從不同的角度對(duì)貨幣政策透 明度進(jìn)行了有益的探討。筆者認(rèn)為，“溝通”有待引起人們進(jìn)一步的關(guān)注。雖

2、 然溝通與透明度密切相關(guān)，但是中央銀行的溝通并不等同于貨幣政策的透明。 正如 I.C.Patel(2004) 所說：“溝通并不僅僅為了透明，同時(shí)它也包括了教 育、引導(dǎo)和促使事態(tài)健康發(fā)展?！?Amato， Morris and Shin(2003) 認(rèn)為“中央 銀行的溝通是決定市場對(duì)貨幣政策決策以及利率未來走勢(shì)預(yù)測(cè)能力的關(guān)鍵因 素?！?Ehrmann and Fratzscher(2005) 認(rèn)為，“更高頻率的溝通有利于幫助市 場預(yù)測(cè)未來貨幣政策決定?！笨梢?，中央銀行的溝通并不能狹義地理解為貨幣 政策的透明。在一定程度上，后者只是前者所預(yù)期的目標(biāo)之一。 筆者認(rèn) 為，通過加強(qiáng)央行與公眾的溝通，實(shí)現(xiàn)

3、央行與公眾對(duì)信息的共同理解，既是交 流成功的一個(gè)重要前提條件，也是貨幣政策透明度的最終目標(biāo)所在。因此，本 文將側(cè)重從中央銀行溝通的角度，探討其對(duì)中央銀行貨幣政策操作及貨幣政策 有效性的影響。 一、中央銀行加強(qiáng)溝通的動(dòng)因分析20 世紀(jì) 90 年代以前，中央銀行的貨幣政策操作普遍帶有極大的隱秘性，各國中央銀 行對(duì)其貨 幣政策目標(biāo)、決策程序和決策依據(jù)等信息的發(fā)布非常有限。最近 10 多年來，縱 觀全球，中央銀行與公眾的溝通發(fā)生了顯著的變化，不僅溝通渠道趨于多樣 化，而且溝通的信息量也不斷增加。中央銀行貨幣政策操作的理念逐漸從保持 隱秘性轉(zhuǎn)向開放和透明。通過有效的溝通，提高貨幣政策透明度，有效引導(dǎo)市

4、場預(yù)期，業(yè)已成為各國中央銀行的共識(shí)。大而言之，中央銀行對(duì)溝通越來越重 視主要基于以下三個(gè)方面的動(dòng)因： 1. 對(duì)中央銀行責(zé)任感要求不斷提高。隨 著中央銀行獨(dú)立性的增強(qiáng)，對(duì)其責(zé)任感的要求也越來越高。為了能在法律、輿 論、傳媒的監(jiān)督下有效地行使央行職能，中央銀行必須重視與公眾的溝通，提 高貨幣政策透明度。同時(shí)，貨幣政策作為國家宏觀調(diào)控的主要手段，與廣大社 會(huì)公眾的利益密切相關(guān)。貨幣政策的制定和實(shí)施越來越受到社會(huì)公眾的關(guān)注。 公眾對(duì)央行政策行為的有效評(píng)估與監(jiān)督，是以對(duì)央行決策信息和決策依據(jù)的充 分了解為前提的。這就需要中央銀行針對(duì)其政策意圖和政策操作與公眾進(jìn)行更 為有效的溝通。缺乏溝通，公眾就無法了解

5、中央銀行的目標(biāo)和承諾，也無法對(duì) 中央銀行的行為和責(zé)任感進(jìn)行公平、客觀的評(píng)價(jià)。 2. 通貨膨脹目標(biāo)制的普 遍采用。從 1990 年新西蘭儲(chǔ)備銀行首先采用通貨膨脹目標(biāo)制以來，一些工業(yè)化 國家和新興市場國家也相繼選擇通貨膨脹目標(biāo)制作為其貨幣政策框架。通貨膨 脹目標(biāo)制的基本原理就是通過加強(qiáng)中央銀行與公眾的溝通，提高貨幣政策的透 明度和信譽(yù)度，從而穩(wěn)定公眾的通貨膨脹預(yù)期，達(dá)到鎖定長期低通貨膨脹預(yù)期 的目的。雖然這些國家執(zhí)行這一貨幣政策框架的具體措施不盡相同，但是他們 都特別注重中央銀行與公眾的溝通。通貨膨脹目標(biāo)制不僅僅只是設(shè)定了一個(gè)通 貨膨脹的量化目標(biāo)，更重要在于它提供了一種合理的溝通框架，有效地指導(dǎo)了

6、 中央銀行溝通策略的制定。 3. 金融市場在貨幣政策傳導(dǎo)中作用的增強(qiáng)。隨著金融市場規(guī)模的擴(kuò)大，金融市場在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著越來越重要的作用。中 央銀行貨幣政策操作能夠直接影響的只是短期利率，而貨幣政策能否對(duì)宏觀經(jīng) 濟(jì)產(chǎn)生重要影響取決于其對(duì)長期利率、股票價(jià)格和匯率等金融資產(chǎn)價(jià)格的影響 程度。聯(lián)系短期利率與其他金融資產(chǎn)價(jià)格的紐帶就是市場參與者對(duì)未來短期利 率走勢(shì)的預(yù)期。因此，引導(dǎo)和管理市場預(yù)期成為貨幣政策的一個(gè)重要部分。如 果同市場參與者缺乏順暢的溝通渠道，中央銀行就無法有效完成引導(dǎo)和管理預(yù) 期的任務(wù)。 二、中央銀行溝通策略的實(shí)施 溝通不僅與貨幣政策相關(guān)的 經(jīng)濟(jì)理論有關(guān)，也與一國家或地區(qū)的歷史、文化

7、、制度背景密切相關(guān)。結(jié)合不 同中央銀行溝通的實(shí)踐，中央銀行溝通策略包括三個(gè)方面。 1. 貨幣政策最 終目標(biāo)的界定。貨幣政策最終目標(biāo)的界定是溝通策略中最核心的要素。從各國 貨幣政策的發(fā)展歷程來看，貨幣政策的目標(biāo)經(jīng)歷了單目標(biāo)( 充分就業(yè) ) ，多目標(biāo)(充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長、物價(jià)穩(wěn)定、國際收支平衡 ) ，再到單目標(biāo) (物價(jià)穩(wěn)定 )的 發(fā)展過程。一般來講，單一目標(biāo)比多重目標(biāo)更清晰，量化目標(biāo)比定性目標(biāo)更精 確，也能更容易被公眾所理解。 20世紀(jì) 90 年代以來，一些國家相繼選擇通貨 膨脹目標(biāo)制作為貨幣政策框架，將物價(jià)穩(wěn)定確立為貨幣政策的首要目標(biāo)，并給 出了物價(jià)穩(wěn)定的量化標(biāo)準(zhǔn)。通貨膨脹目標(biāo)制下，央行與公眾就

8、政策目標(biāo)的溝通 顯得更為清晰和直接。 在目標(biāo)偏離央行宣布的預(yù)定水平時(shí)，溝通顯得尤為 重要。在這種情況下，如果央行不能與公眾進(jìn)行坦誠的溝通，公眾就難以對(duì)目 標(biāo)偏離的原因進(jìn)行客觀的分析，貨幣政策信譽(yù)度就會(huì)受到影響。只有通過溝 通，讓公眾明確貨幣政策的職責(zé)范圍，才能讓公眾對(duì)目標(biāo)偏離的原因有一個(gè)客 觀的判斷，從而對(duì)中央銀行的行為給出合理的評(píng)價(jià)。1992 年 10 月，英國宣布實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制。英格蘭銀行 (BoE，Bank of England) 物價(jià)穩(wěn)定的量 化標(biāo)準(zhǔn)由政府制定，BoE負(fù)責(zé)具體實(shí)施。通貨膨脹目標(biāo)是在每年制定政府年度 預(yù)算時(shí)由政府決定，它以每年的消費(fèi)物價(jià)指數(shù) CPI 來衡量。在其貨幣政

9、策目標(biāo) 的溝通中，BoE向公眾說明，通貨膨脹率確定為 2%低于或高于2%勺通貨膨脹 率都是不符合物價(jià)穩(wěn)定定義的。當(dāng)現(xiàn)實(shí)通貨膨脹率低于1%或高于3%寸，BoE行長需要代表貨幣政策委員會(huì)向財(cái)政部長寫一封公開信，解釋通貨膨脹偏離目標(biāo) 的原因以及計(jì)劃采取的措施。對(duì)貨幣政策最終目標(biāo)給出明確的量化定義，有效 地引導(dǎo)了市場和公眾的通貨膨脹預(yù)期，為公眾衡量央行在穩(wěn)定物價(jià)上的表現(xiàn)提 供了依據(jù)，最終也提升了央行的責(zé)任感和信譽(yù)度。2. 貨幣政策總體框架的制定。有了明確的目標(biāo)，沒有合理的貨幣政策框架，貨幣政策目標(biāo)也難以實(shí) 現(xiàn)。有效的溝通需要基于一種中央銀行和公眾都能認(rèn)可的貨幣政策總體框架。 在貨幣政策實(shí)踐中，諸多國家

10、選擇通貨膨脹目標(biāo)制作為其貨幣政策框架。Bernanke等(1999)認(rèn)為，通貨膨脹目標(biāo)制的作用在于，可以強(qiáng)化政策制定者與 公眾之間的溝通和交流，為貨幣政策制定提供紀(jì)律性和責(zé)任性。 Stone(2002) 認(rèn) 為，歐洲中央銀行(ECB)和美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)雖然沒有明確宣布采用通貨膨脹目標(biāo) 制，但實(shí)際上都把通貨膨脹作為一項(xiàng)主要政策目標(biāo)，其貨幣政策框架具有通貨 膨脹目標(biāo)制的一些主要特點(diǎn)，是隱性的通貨膨脹目標(biāo)制。 Geraats(2006) 指出， 透明并不是貨幣政策框架的固有特征。任何一種貨幣政策框架都可以通過加強(qiáng) 與公眾的溝通實(shí)現(xiàn)透明。但是，溝通的信息類型、數(shù)量與貨幣政策框架有密切 關(guān)系。ECB非常

11、注重與外界的溝通，而且其溝通策略也保持了連續(xù)性。ECB認(rèn)為其“兩支柱”的貨幣政策框架不是“貨幣供應(yīng)量目標(biāo)制”和“通貨膨脹目 標(biāo)制”的簡單組合，而是為適應(yīng)歐元區(qū)不斷變化的環(huán)境以及歐元區(qū)溝通的復(fù)雜 性而制定的?！皟芍е钡呢泿耪卟呗?，不僅為ECB管理委員會(huì)內(nèi)部貨幣政策的分析和討論提供了一個(gè)清晰的和連續(xù)性的框架，而且在ECB與外部的溝通上也發(fā)揮著重要的作用。從ECB成立開始，“兩支柱”的貨幣政策策略使得其 內(nèi)部的分析和外部的溝通保持了良好的一致性。3. 貨幣政策必要信息的發(fā)布。貨幣政策必要信息的發(fā)布為中央銀行與外界溝通提供了一個(gè)良好的平臺(tái)。 基于這一平臺(tái)，央行不僅向公眾溝通貨幣政策框架和決定，披露

12、決策所依據(jù)的 數(shù)據(jù)，而且也提供了對(duì)未來經(jīng)濟(jì)狀況和貨幣政策走向的分析和預(yù)測(cè)，以期有效 地引導(dǎo)公眾和市場預(yù)期。描述貨幣政策決策過程的會(huì)議記錄和投票結(jié)果的發(fā)布，是中央銀行與公眾溝通的重要渠道之一。美聯(lián)儲(chǔ)和英格蘭銀行都選擇發(fā) 布會(huì)議記錄和投票結(jié)果；但是，文化和政治特殊性使得ECB的溝通與其不同。從成立開始，ECE不公布會(huì)議記錄，也不宣布投票結(jié)果，而是采用了新聞發(fā)布 會(huì)的形式?？梢?，對(duì)哪些信息屬于必要信息，不同央行的認(rèn)識(shí)存在差異。 新聞發(fā)布會(huì)是ECB重要的溝通方式，也是ECB貨幣政策溝通中的一個(gè)關(guān)鍵環(huán) 節(jié)。在每個(gè)月第一次管理委員會(huì)會(huì)議的當(dāng)天下午，ECB召開新聞發(fā)布會(huì)，向全球?qū)崟r(shí)發(fā)布其貨幣政策決定。它向外

13、界實(shí)時(shí)傳遞管理委員會(huì)對(duì)貨幣政策態(tài)勢(shì)的 集體意見。會(huì)上，ECB行長向公眾介紹管理委員會(huì)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的分析，評(píng) 估影響物價(jià)穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)并解釋貨幣政策決策依據(jù)?；卮鹩浾咛釂柕奈淖植牧弦?于同一天刊登在ECB的網(wǎng)站上，以便這些貨幣政策信息能夠及時(shí)地呈現(xiàn)給公 眾。 通貨膨脹報(bào)告、月度公報(bào)等的發(fā)布，是央行與公眾溝通的又 一重要渠道。英格蘭銀行每個(gè)季度發(fā)布通貨膨脹報(bào)告，不僅給出對(duì)經(jīng)濟(jì)狀 況的詳細(xì)評(píng)估，而且還包括貨幣政策委員會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹的預(yù)測(cè)，以 及對(duì)預(yù)測(cè)面臨的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)的剖析。ECB在新聞發(fā)布會(huì)后的1個(gè)星期，發(fā) 布月度公報(bào)，對(duì)貨幣政策決策下的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行全面評(píng)估，對(duì)貨幣政策決 策所依據(jù)的數(shù)據(jù)給

14、出更詳盡的解釋。除了以上這些溝通渠道，各國央行行長、副行長以及貨幣政策委員會(huì)的其他成員，也充分利用接受媒體采訪、參加 全球和區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融論壇和高校講學(xué)等機(jī)會(huì)與公眾進(jìn)行交流，闡述其貨幣政策 策略和分析框架。論文百事通 三、當(dāng)前中央銀行溝通需要注意的問題 實(shí)踐表明，有效的溝通在降低央行與公眾之間的信息不對(duì)稱，提高公眾和市場 對(duì)未來利率走勢(shì)的預(yù)測(cè)能力，培育中央銀行信譽(yù)度和提高貨幣政策有效性等方 面非常必要。但是，金融市場自由化程度的日益提高，金融市場復(fù)雜性的不斷 增加，信息技術(shù)的迅猛發(fā)展等因素，都給中央銀行的溝通提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。 這一挑戰(zhàn)主要體現(xiàn)在溝通風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，溝通限度把握和溝通對(duì)象區(qū)分等三個(gè)方

15、面。如何有效地解決這些問題，對(duì)提高溝通的效率至關(guān)重要。1. 溝通風(fēng)險(xiǎn)的有效規(guī)避。復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)環(huán)境無疑增加了有效溝通的難度。在溝通的每一 個(gè)環(huán)節(jié)，我們都需要仔細(xì)考慮其帶來的收益以及潛在的風(fēng)險(xiǎn)。否則，一旦步驟 失效，出現(xiàn)某些未曾預(yù)料的問題，中央銀行將陷入難以逆轉(zhuǎn)的困境。因此，在 溝通過程中，風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避不容忽視。以未來貨幣政策路徑的溝通為例。盡管理論界和實(shí)務(wù)界對(duì)于貨幣政策目標(biāo)和框架的溝通基本上取得了共識(shí)，但對(duì)于 未來貨幣政策路徑的溝通卻存在著較大的爭議。鑒于貨幣政策傳導(dǎo)過程存在時(shí) 滯，貨幣政策決策應(yīng)該具有前瞻性，從理論上講，宣布未來政策路徑是非常有 意義的。少數(shù)國家的中央銀行，比如新西蘭和挪威的中

16、央銀行，已經(jīng)嘗試以圖 表的形式，向公眾和市場發(fā)布未來最有可能的政策利率路徑，但是大多數(shù)國家 的中央銀行對(duì)此卻持一種謹(jǐn)慎的態(tài)度。主要原因在于，在溝通理念轉(zhuǎn)型期，這 些國家的央行擔(dān)心市場參與者不能對(duì)中央銀行發(fā)布的信息做出理性的反應(yīng)，從 而引發(fā)溝通風(fēng)險(xiǎn)。中央銀行宣布的未來政策路徑是基于諸多前提條件并受到多方面因素制約的，它無法對(duì)未來可能發(fā)生的經(jīng)濟(jì)事件做出完全準(zhǔn)確的描述。但 市場和公眾往往把未來政策路徑當(dāng)作央行的一個(gè)“準(zhǔn)承諾”，而忽視了央行發(fā) 布這些信息時(shí)強(qiáng)調(diào)的前提。當(dāng)經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生異常變化，新的經(jīng)濟(jì)信息出現(xiàn)，中 央銀行就會(huì)相應(yīng)調(diào)整政策利率，這種調(diào)整難免會(huì)偏離已經(jīng)宣布的政策路徑。在 這種情況下，公眾往往

17、將偏離歸咎于央行以前預(yù)測(cè)的信息錯(cuò)誤，央行的信譽(yù)也 因此而受到影響。 可見，在中央銀行貨幣政策操作的轉(zhuǎn)型階段，溝通風(fēng)險(xiǎn) 是客觀存在的。但是我們不能因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的存在，就放棄與公眾的溝通。在加強(qiáng) 與公眾的溝通，不斷提高央行貨幣政策透明度的實(shí)踐中，有效地規(guī)避溝通風(fēng) 險(xiǎn)，已成為當(dāng)前各國央行溝通實(shí)際操作中的一個(gè)共同特點(diǎn)。 2. 溝通限度的 理性把握。中央銀行溝通的最終目的是通過發(fā)布相關(guān)貨幣政策信息，有效地引 導(dǎo)市場預(yù)期，從而促進(jìn)金融和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。然而，在實(shí)際溝通的過程中， 央行向公眾溝通的信息數(shù)量越多、信息越具體，是否就一定能帶來更好的溝通 效果呢 ?答案是否定的。溝通過程中，應(yīng)認(rèn)真把握好溝通的“度”。

18、首先，在中央銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析和判斷時(shí)，有不少因素是不確定的，央行也會(huì)根據(jù) 發(fā)展中的現(xiàn)實(shí)情況適時(shí)調(diào)整其貨幣政策決定。市場參與者理性的反應(yīng)是央行政 策調(diào)整的一項(xiàng)重要依據(jù)。隨著央行與公眾溝通的進(jìn)一步深入，市場參與者可能 過分依賴央行發(fā)布的信息，而無法理性地做出自己的獨(dú)立判斷，造成央行發(fā)布 的公共信息對(duì)市場參與者私人信息的擠出，進(jìn)而導(dǎo)致真實(shí)客觀的市場反應(yīng)無法 有效地反饋給央行的決策者。換句話講，中央銀行本來是希望通過市場來了解 經(jīng)濟(jì)的真實(shí)情況，但是，由于公共信息對(duì)私人信息的擠出，最終央行從市場獲 取的反饋卻僅僅只是映證了央行自身事先的判斷，央行無法獲得真實(shí)的市場反 應(yīng)和相關(guān)信息，無法借助溝通來檢驗(yàn)其

19、分析是否準(zhǔn)確、政策是否適當(dāng)。這一潛 在問題的嚴(yán)重性在一般情況下危害并不明顯，但一旦央行的判斷或是決策出現(xiàn) 失誤，央行的溝通則會(huì)直接加劇錯(cuò)誤的嚴(yán)重程度。 其次，我們應(yīng)該注意 到，在溝通過程中，部分公眾沒能完全理解和掌握央行公布的信息，他們只是 在央行詳盡的研究結(jié)果和研究報(bào)告中選取部分信息，在此基礎(chǔ)上形成自己的判 斷并參與市場活動(dòng)。這一客觀事實(shí)對(duì)于央行的溝通限度也帶來了挑戰(zhàn)。央行投 入大量的物力和人力，建立各種統(tǒng)計(jì)和計(jì)量模型對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行搜集、分析， 預(yù)測(cè)和發(fā)布，并通過各種途徑向公眾說明中央銀行掌握信息的局限性，貨幣政 策決策面臨的環(huán)境的不確定性和金融市場的復(fù)雜性。如果央行溝通的多數(shù)信息 都無法被

20、公眾吸收，央行的溝通過程會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的資源浪費(fèi)，而且央行的溝通 成本也會(huì)出現(xiàn)不必要的增大。 再次，對(duì)溝通限度的判斷標(biāo)準(zhǔn)，各國央行也 顯示出差異。ECB貨幣政策決策采用的是“集體負(fù)責(zé)”的原則?？紤]到管理委 員會(huì)成員可能承受自身所在國的壓力，而無法從整個(gè)歐元區(qū)的角度來考慮問題 這一因素，ECE不公開會(huì)議記錄，也不宣布投票結(jié)果。與此相反，英格蘭銀行 貨幣政策決策強(qiáng)調(diào)委員的個(gè)人責(zé)任，采用“個(gè)人負(fù)責(zé)”的原則。每個(gè)月的貨幣 政策會(huì)議上，對(duì)不同委員的政策調(diào)整意見都要進(jìn)行投票表決，多數(shù)贊成的即為 對(duì)外宣布的貨幣政策決定。會(huì)后發(fā)布的會(huì)議記錄，包括會(huì)議的主要議題、委員 的各種觀點(diǎn)和投票結(jié)果等內(nèi)容。兩種不同的做法在學(xué)

21、術(shù)界引發(fā)了不少爭論。多 數(shù)學(xué)者認(rèn)為，會(huì)議記錄應(yīng)該更多地說明貨幣政策決策所依據(jù)的數(shù)據(jù)和信息，對(duì) 于委員間所存在的意見分歧應(yīng)采取有限度的公布。只有如此，央行才能引導(dǎo)公 眾了解貨幣政策委員會(huì)整體而非個(gè)別委員的意見，才能引導(dǎo)公眾集中關(guān)注影響 貨幣政策決策的因素、貨幣政策決策的程序，從而增強(qiáng)公眾對(duì)中央銀行的信 任，取得更為有效的溝通效果。溝通的限度不僅取決于中央銀行貨幣政策 的決策體系以及操作框架，也與一個(gè)國家或地區(qū)的歷史、文化、制度背景密切 相關(guān)。除此之外，溝通的最佳限度也是需要基于對(duì)溝通收益和溝通成本加以系 統(tǒng)分析的。在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，清醒地認(rèn)識(shí)到最大限度的透明度和信息量并 不意味著最為有效的溝通

22、，對(duì)于央行溝通策略的制定和實(shí)際操作極為必要。3. 溝通對(duì)象的合理區(qū)分。中央銀行面對(duì)著多元化的溝通對(duì)象。不同溝通對(duì)象有 著不同的信息需求，這對(duì)于央行的溝通也提出了挑戰(zhàn)。為此，在溝通的過程 中，中央銀行應(yīng)采取差異化的溝通策略，提高溝通的針對(duì)性和效率。 中央 銀行的溝通對(duì)象一般分為兩大類：第一類是金融市場，另一類是公眾、媒體和 國家權(quán)力機(jī)構(gòu)。不同溝通對(duì)象的信息需求存在較大的差異。進(jìn)一步來講，由于 不同溝通對(duì)象在理解意愿和能力上的差異，他們對(duì)于同樣的信息也會(huì)做出不同 的解讀。以對(duì)央行公布的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)模型的理解為例。金融市場上的市場分 析師，由于長期對(duì)投資實(shí)踐的研究，他們對(duì)模型所基于的假定以及所存在的

23、局 限性的理解更為專業(yè)。但是，公眾和媒體則不大能理解復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型和數(shù)學(xué) 公式，因此也很難理解模型所依賴的前提和局限。因此，對(duì)于不同的溝通對(duì) 象，即使是溝通同樣的信息，溝通的方式也應(yīng)該有所區(qū)分。 同樣重要的 是，中央銀行在盡量滿足溝通對(duì)象合理需求的同時(shí)，也需要理性地拒絕溝通對(duì) 象不合理的要求，堅(jiān)持自身確定的溝通策略和溝通原則。ECB勺“兩支柱”貨幣政策策略，因其復(fù)雜程度而受到來自多方面的懷疑和批評(píng)。英國的市場分析 師希望ECB能采用與英格蘭銀行的貨幣政策策略相同的“通貨膨脹目標(biāo)制”； 而德國的市場分析師則認(rèn)為ECB應(yīng)采用“貨幣供應(yīng)量目標(biāo)制”，因?yàn)榈聡胄?在加入歐元區(qū)前就是采用的這種貨幣政策框架。盡管如此，一直以來，ECM于上述批評(píng)未予認(rèn)同，堅(jiān)持認(rèn)為“兩支柱”貨幣政策策略是針對(duì)歐元區(qū)復(fù)雜的 經(jīng)濟(jì)環(huán)境而制定的最為合理的貨幣政策策略，在近幾年的實(shí)踐中，也取得了很