精密結(jié)構(gòu)陶瓷項(xiàng)目工程咨詢(xún)報(bào)告（參考）

1、精密結(jié)構(gòu)陶瓷項(xiàng)目工程咨詢(xún)報(bào)告目錄第一章 項(xiàng)目背景分析3第二章 現(xiàn)代工程咨詢(xún)方法6一、 邏輯框架法中的邏輯關(guān)系6二、 邏輯框架法的概念及模式8第三章 工程咨詢(xún)信息及其管理12一、 工程咨詢(xún)信息及其管理概述12二、 工程咨詢(xún)信息類(lèi)型及來(lái)源13第四章 現(xiàn)金流量分析18一、 現(xiàn)金流量分析的原則18二、 基準(zhǔn)收益率的測(cè)算和選取20第五章 市場(chǎng)分析24一、 簡(jiǎn)單移動(dòng)平均法24二、 彈性系數(shù)法24第六章 資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化比選27一、 息稅前利潤(rùn)每股利潤(rùn)分析法27二、 比較資金成本法28第七章 并購(gòu)融資及債務(wù)重組31一、 公允價(jià)值估值方法31二、 并購(gòu)融資方式36第八章 財(cái)務(wù)分析的價(jià)格及選取原則45一、 財(cái)務(wù)分析

2、的價(jià)格體系45二、 財(cái)務(wù)分析的取價(jià)原則47第九章 償債能力分析和財(cái)務(wù)生存能力分析50一、 財(cái)務(wù)生存能力分析50二、 相關(guān)報(bào)表編制52第十章 經(jīng)濟(jì)效益與費(fèi)用的識(shí)別與計(jì)算54一、 經(jīng)濟(jì)效益與費(fèi)用的估算原則54二、 經(jīng)濟(jì)效益與費(fèi)用識(shí)別的基本要求54第十一章 投入產(chǎn)出經(jīng)濟(jì)價(jià)格的確定57一、 不具備市場(chǎng)價(jià)格的產(chǎn)出效果經(jīng)濟(jì)價(jià)格確定57二、 市場(chǎng)定價(jià)貨物的經(jīng)濟(jì)價(jià)格確定57第一章 項(xiàng)目背景分析精密結(jié)構(gòu)陶瓷，具有優(yōu)良的物理、化學(xué)、力學(xué)性能，與傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)件相比，其硬度、強(qiáng)度、耐磨性、耐腐蝕性、耐高溫、抗蠕變性等性能優(yōu)點(diǎn)突出，主要包括氧化鋁陶瓷、碳化硅陶瓷、氮化硅陶瓷、氧化鋯陶瓷等產(chǎn)品類(lèi)型，可廣泛應(yīng)用在半導(dǎo)體、微電子

3、、機(jī)械、化工、石油、核工業(yè)、航空航天以及實(shí)驗(yàn)室等領(lǐng)域。在半導(dǎo)體領(lǐng)域，精密結(jié)構(gòu)陶瓷可用來(lái)制造半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備零部件，例如光刻機(jī)的運(yùn)動(dòng)工件臺(tái)、導(dǎo)軌部件、真空吸盤(pán)等；在機(jī)械領(lǐng)域，精密結(jié)構(gòu)陶瓷可用來(lái)制造密封件、軸承、噴砂機(jī)噴嘴、粉碎機(jī)部件等硬度、耐磨性、耐腐蝕性要求高的零部件；在實(shí)驗(yàn)室領(lǐng)域，精密結(jié)構(gòu)陶瓷可用來(lái)制造燃燒器噴嘴、坩堝、高溫試驗(yàn)機(jī)零部件等。精密結(jié)構(gòu)陶瓷生產(chǎn)技術(shù)壁壘高、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度高，且研發(fā)周期長(zhǎng)、投資規(guī)模大，企業(yè)自創(chuàng)立到盈利之間需要長(zhǎng)期投資，對(duì)企業(yè)的實(shí)力要求高，實(shí)力較弱的企業(yè)難以進(jìn)入布局。但精密結(jié)構(gòu)陶瓷在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)中地位越來(lái)越重要，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)過(guò)程中，對(duì)精密零部件的需求也在不斷上升，能夠

4、批量生產(chǎn)產(chǎn)品且得到下游客戶(hù)認(rèn)可的精密結(jié)構(gòu)陶瓷企業(yè)具有巨大發(fā)展?jié)摿?。在全球范圍?nèi)，美國(guó)與日本在精密結(jié)構(gòu)陶瓷研發(fā)領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，其中，日本是全球最大的精密結(jié)構(gòu)陶瓷生產(chǎn)國(guó)，相關(guān)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，市占率高，代表性企業(yè)有日本精密陶瓷株式會(huì)社、日本京瓷株式會(huì)社等。我國(guó)精密結(jié)構(gòu)陶瓷生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量在不斷增多，但具有高端生產(chǎn)力的企業(yè)數(shù)量極少，市場(chǎng)需求對(duì)外依賴(lài)度大，高端市場(chǎng)基本被國(guó)外企業(yè)所壟斷。我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，但一些關(guān)鍵核心技術(shù)尚未掌握，例如芯片。光刻機(jī)是制造芯片的核心裝備，全球光刻機(jī)市場(chǎng)基本被ASML所壟斷。在中美貿(mào)易摩擦日益加劇背景下，我國(guó)進(jìn)口光刻機(jī)受到美國(guó)限制，急需實(shí)現(xiàn)自主研發(fā)生產(chǎn)。光刻機(jī)的

5、工件臺(tái)、導(dǎo)軌、吸盤(pán)、手臂、反射鏡等零部件是以精密結(jié)構(gòu)陶瓷為原料制成，全球市場(chǎng)被日本、美國(guó)企業(yè)所壟斷，我國(guó)必須實(shí)現(xiàn)自主生產(chǎn)?，F(xiàn)階段，我國(guó)在光刻機(jī)研制、生產(chǎn)領(lǐng)域步伐不斷加快，關(guān)鍵零部件技術(shù)突破重要性突出。我國(guó)“十四五”國(guó)家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃“先進(jìn)結(jié)構(gòu)與復(fù)合材料”重點(diǎn)專(zhuān)項(xiàng)中提出，要發(fā)展光刻機(jī)高端裝備用精密結(jié)構(gòu)陶瓷部件研制與應(yīng)用。在國(guó)家政策的推動(dòng)下，未來(lái)我國(guó)精密結(jié)構(gòu)陶瓷行業(yè)技術(shù)有望持續(xù)進(jìn)步，在此背景下，研發(fā)實(shí)力強(qiáng)、技術(shù)水平高、能夠生產(chǎn)高端產(chǎn)品的精密結(jié)構(gòu)陶瓷企業(yè)發(fā)展前景廣闊。初步核算，地區(qū)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)xx%，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)xx%，一般公共預(yù)算收入增長(zhǎng)xx%，城鄉(xiāng)常住居民人均可支配收入分別增長(zhǎng)xx%和xx%。

6、今年是全面建成小康社會(huì)和“十三五”規(guī)劃的收官之年，要實(shí)現(xiàn)第一個(gè)百年奮斗目標(biāo)，為“十四五”發(fā)展和實(shí)現(xiàn)第二個(gè)百年奮斗目標(biāo)打好基礎(chǔ)。今年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的主要預(yù)期目標(biāo)是：地區(qū)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)xx%左右；城鎮(zhèn)新增就業(yè)xx萬(wàn)人以上；城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率xx%左右，登記失業(yè)率xx%以?xún)?nèi)；居民消費(fèi)價(jià)格漲幅xx%左右；居民收入增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本同步。第二章 現(xiàn)代工程咨詢(xún)方法一、 邏輯框架法中的邏輯關(guān)系（一）垂直邏輯關(guān)系目標(biāo)各層次的主要區(qū)別是，項(xiàng)目宏觀目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)往往由多個(gè)項(xiàng)目的具體目標(biāo)所構(gòu)成，而一個(gè)具體目標(biāo)的取得往往需要該項(xiàng)目完成多項(xiàng)具體的投入和產(chǎn)出活動(dòng)。這樣，四個(gè)層次的要素就自下而上構(gòu)成了三個(gè)相互連接的邏輯關(guān)系。第一級(jí)：如

7、果保證一定的資源投入，并加以很好地管理，則預(yù)計(jì)有怎樣的產(chǎn)出；第二級(jí)：如果項(xiàng)目的產(chǎn)出活動(dòng)能夠順利進(jìn)行，并確保外部條件能夠落實(shí)，則預(yù)計(jì)能取得怎樣的具體目標(biāo)；第三級(jí)：項(xiàng)目的具體目標(biāo)對(duì)整個(gè)地區(qū)乃至整個(gè)國(guó)家更高層次宏觀目標(biāo)的貢獻(xiàn)關(guān)聯(lián)性。這種邏輯關(guān)系在LFA中稱(chēng)為“垂直邏輯”，可用來(lái)闡述各層次的目標(biāo)內(nèi)容及其上下層次間的因果關(guān)系。（二）水平邏輯關(guān)系垂直邏輯對(duì)項(xiàng)目目標(biāo)層次的因果關(guān)系進(jìn)行了分析，但這種分析不能滿(mǎn)足對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)的要求。水平邏輯分析的目的是通過(guò)主要驗(yàn)證指標(biāo)和驗(yàn)證方法來(lái)衡量一個(gè)項(xiàng)目的資源和成果。與垂直邏輯中的每個(gè)層次目標(biāo)對(duì)應(yīng)，水平邏輯對(duì)各層次的結(jié)果加以具體說(shuō)明，由驗(yàn)證指標(biāo)、驗(yàn)證方法和重要的假定

8、條件所構(gòu)成，形成了LFA的4X4的邏輯框架。在項(xiàng)目的水平邏輯關(guān)系中，還有一個(gè)重要的邏輯關(guān)系就是重要假設(shè)條件與不同目標(biāo)層次之間的關(guān)系，主要內(nèi)容是：一旦前提條件得到滿(mǎn)足，項(xiàng)目活動(dòng)便可以開(kāi)始。一旦項(xiàng)目活動(dòng)開(kāi)展，所需的重要假設(shè)也得到了保證，便應(yīng)取得相應(yīng)的產(chǎn)出成果；一旦這些產(chǎn)出成果實(shí)現(xiàn)，同水平的重要假設(shè)得到保證，便可以實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目的直接目標(biāo)；一旦項(xiàng)目的直接目標(biāo)得到實(shí)現(xiàn)，同水平的重要假設(shè)得到保證，項(xiàng)目的直接目標(biāo)便可以為項(xiàng)目的宏觀目標(biāo)做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。對(duì)于一個(gè)理想的項(xiàng)目策劃方案，以因果關(guān)系為核心，很容易推導(dǎo)出項(xiàng)目實(shí)施的必要條件和充分條件。項(xiàng)目不同目標(biāo)層次間的因果關(guān)系可以推導(dǎo)出實(shí)現(xiàn)目標(biāo)所需要的必要條件，這就是項(xiàng)目的

9、內(nèi)部邏輯關(guān)系。而充分條件則是各目標(biāo)層次的外部條件，這是項(xiàng)目的外部邏輯。把項(xiàng)目的層次目標(biāo)（必要條件）和項(xiàng)目的外部制約（充分條件）結(jié)合起來(lái)，就可以得出清晰的項(xiàng)目概念和設(shè)計(jì)思路?？傊?，邏輯框架分析方法不僅僅是一個(gè)分析程序，更重要的是一種幫助思維的模式，通過(guò)明確的總體思維，把與項(xiàng)目運(yùn)作相關(guān)的重要關(guān)系集中加以分析，以確定“誰(shuí)”在為“誰(shuí)”干“什么”？“什么時(shí)間”？“為什么”？以及“怎么干”。雖然編制邏輯框架是一件比較困難和費(fèi)時(shí)的工作，但是對(duì)于項(xiàng)目決策者、管理者和評(píng)價(jià)者來(lái)講，可以事先明細(xì)項(xiàng)目應(yīng)該達(dá)到的具體目標(biāo)和實(shí)現(xiàn)的宏觀目標(biāo)，以及可以用來(lái)鑒別其成果的手段，對(duì)項(xiàng)目的成功計(jì)劃和實(shí)施具有很大的幫助。二、 邏輯框架

10、法的概念及模式（一）LFA的基本概念LFA是一種概念化論述項(xiàng)目的方法，即用一張簡(jiǎn)單的框圖來(lái)清晰地分析一個(gè)復(fù)雜項(xiàng)目的內(nèi)涵和各種邏輯關(guān)系，以便給人們一個(gè)整體的框架概念。LFA是將幾個(gè)內(nèi)容相關(guān)、必須同步考慮的動(dòng)態(tài)因素組合在一起，通過(guò)分析各種要素之間的邏輯關(guān)系，從設(shè)計(jì)策劃到目標(biāo)實(shí)現(xiàn)等方面來(lái)評(píng)價(jià)一項(xiàng)活動(dòng)或工作。LFA為項(xiàng)目策劃者和評(píng)價(jià)者提供一種分析框架，用以確定工作的范圍和任務(wù)，并對(duì)項(xiàng)目目標(biāo)和達(dá)到目標(biāo)所需的手段進(jìn)行邏輯關(guān)系分析。LFA的核心是項(xiàng)目的各種要素之間的因果關(guān)系，即“如果”提供了某種條件，“那么”就會(huì)產(chǎn)生某種結(jié)果。這些條件包括事物內(nèi)在的因素及其所需要的各種外部條件。（二）LFA的基本模式邏輯框架

11、分析方法的結(jié)果是要形成一個(gè)邏輯框架表。由于該表能夠充分體現(xiàn)表內(nèi)包含的各項(xiàng)內(nèi)容之間的邏輯關(guān)系，而且這種邏輯關(guān)系構(gòu)成了一個(gè)矩陣式框架結(jié)構(gòu)，因此，邏輯框架表又稱(chēng)為邏輯框架矩陣表。LFA的模式是一張4X4的矩陣。1目標(biāo)層次邏輯框架表匯總了項(xiàng)目實(shí)施活動(dòng)的全部要素，并按宏觀目標(biāo)、具體目標(biāo)、產(chǎn)出成果和投入的層次歸納了投資項(xiàng)目的目標(biāo)及其因果關(guān)系。（1）宏觀目標(biāo)。項(xiàng)目的宏觀目標(biāo)即宏觀計(jì)劃、規(guī)劃、政策和方針等所指向的目標(biāo)，該目標(biāo)可通過(guò)幾個(gè)方面的因素來(lái)實(shí)現(xiàn)。宏觀目標(biāo)一般超越了項(xiàng)目的范疇，是指國(guó)家、地區(qū)、部門(mén)或投資組織的整體目標(biāo)。這個(gè)層次目標(biāo)的確定和指標(biāo)的選擇一般由國(guó)家或行業(yè)部門(mén)選定，一般要與國(guó)家發(fā)展目標(biāo)相聯(lián)系，并符

12、合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)規(guī)劃等的要求。（2）具體目標(biāo)。具體目標(biāo)也叫直接目標(biāo)，是指項(xiàng)目的直接效果，是項(xiàng)目立項(xiàng)的重要依據(jù)。一般應(yīng)考慮項(xiàng)目為受益目標(biāo)群體帶來(lái)的效果，主要是社會(huì)和經(jīng)濟(jì)方面的成果和作用。這個(gè)層次的目標(biāo)由項(xiàng)目實(shí)施機(jī)構(gòu)和獨(dú)立的評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)來(lái)確定，目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)由項(xiàng)目本身的因素來(lái)確定。（3）產(chǎn)出。這里的“產(chǎn)出”是指項(xiàng)目“干了些什么”，即項(xiàng)目的建設(shè)內(nèi)容或投人的產(chǎn)出物。一般要提供可計(jì)量的直接結(jié)果，要直截了當(dāng)?shù)刂赋鲰?xiàng)目所完成的實(shí)際工程（如港口、鐵路、輸變電設(shè)施、氣井、城市服務(wù)設(shè)施等），或改善機(jī)構(gòu)制度、政策法規(guī)等。在分析中應(yīng)注意，在產(chǎn)出中，項(xiàng)目可能會(huì)提供的一些服務(wù)和就業(yè)機(jī)會(huì)，往往不是產(chǎn)出而是項(xiàng)目的目的或目標(biāo)。（4

13、）投入和活動(dòng)。該層次是指項(xiàng)目的實(shí)施過(guò)程及內(nèi)容，主要包括資源和時(shí)間等的投入。2客觀驗(yàn)證指標(biāo)邏輯框架垂直各層次目標(biāo)，應(yīng)有相對(duì)應(yīng)的客觀且可度量的驗(yàn)證指標(biāo)，包括數(shù)量、質(zhì)量、時(shí)間及人員等，來(lái)說(shuō)明層次目標(biāo)的結(jié)果，驗(yàn)證每一個(gè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度，這種指標(biāo)的確立應(yīng)該是客觀的，不能憑主觀臆斷，同時(shí)又是可以被驗(yàn)證的。3客觀驗(yàn)證方法在邏輯框架水平邏輯層次上，對(duì)應(yīng)驗(yàn)證指標(biāo)的是驗(yàn)證方法。驗(yàn)證方法就是主要資料來(lái)源和驗(yàn)證所采用的方法。主要資料來(lái)源（監(jiān)測(cè)和監(jiān)督）和驗(yàn)證方法可按照數(shù)據(jù)收集的類(lèi)型、信息的來(lái)源渠道和收集方法進(jìn)行劃分。4重要的假定條件在邏輯框架的4個(gè)目標(biāo)層次之間有一些重要的限制條件，稱(chēng)為假定條件，即必要的外部條件或風(fēng)險(xiǎn)。重

14、要的假定條件主要是指可能對(duì)項(xiàng)目的進(jìn)展或成果產(chǎn)生影響，而項(xiàng)目管理者又無(wú)法控制的外部條件，即不可控風(fēng)險(xiǎn)或限制條件。第三章 工程咨詢(xún)信息及其管理一、 工程咨詢(xún)信息及其管理概述（一）工程咨詢(xún)信息的內(nèi)涵信息資源是工程咨詢(xún)行業(yè)的核心資源，通過(guò)獲取海量有效的信息，依靠信息、知識(shí)和智慧、先進(jìn)科技手段進(jìn)行服務(wù)。信息爆炸的社會(huì)要求工程咨詢(xún)行業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)擁有獲取信息、處理信息的能力和手段。工程咨詢(xún)項(xiàng)目管理信息化是結(jié)合行業(yè)業(yè)務(wù)特點(diǎn)，以信息資源開(kāi)發(fā)利用為核心，利用現(xiàn)代信息技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等現(xiàn)代科技，強(qiáng)化信息技術(shù)在業(yè)務(wù)中的滲透，在工程咨詢(xún)項(xiàng)目各環(huán)節(jié)中推廣應(yīng)用信息技術(shù)，以提高工程咨詢(xún)機(jī)構(gòu)管理決策能力，提升咨詢(xún)工作效率，增強(qiáng)機(jī)構(gòu)

15、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。工程咨詢(xún)需要的信息，涉及自然、資源、氣候、水文、地質(zhì)、人口、人文、項(xiàng)目投入產(chǎn)出、市場(chǎng)（商品、勞動(dòng)力、金融）、財(cái)政及政策、貨幣政策、法規(guī)、標(biāo)準(zhǔn)與規(guī)范、發(fā)展規(guī)劃等。（二）工程咨詢(xún)信息管理的必要性我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，全球化、綠色發(fā)展、結(jié)構(gòu)調(diào)整、新技術(shù)應(yīng)用等成為發(fā)展主基調(diào)，這不僅需要規(guī)模巨大的投資，而且更加注重發(fā)展質(zhì)量，這就給工程咨詢(xún)業(yè)帶來(lái)了極大的發(fā)展機(jī)遇，也對(duì)工程咨詢(xún)信息管理提出了新的需求。未來(lái)工程咨詢(xún)將更多的應(yīng)用建筑信息模型技術(shù)（BIM）、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、地理信息系統(tǒng)（GIS）無(wú)人機(jī)應(yīng)用、AR仿真模擬、人工智能輔助查詢(xún)與分析系統(tǒng)等，也迫切要求工程咨詢(xún)業(yè)能夠盡快改變傳統(tǒng)咨詢(xún)手段，必須針對(duì)

16、新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)進(jìn)行調(diào)整，建立完善的數(shù)據(jù)分析與知識(shí)管理方法。傳統(tǒng)的信息管理模式工作流程繁瑣，耗費(fèi)人力物力，亟待向智能管理模式邁進(jìn)。工程咨詢(xún)信息管理以豐富的信息資源為管理重點(diǎn)，利用“互聯(lián)網(wǎng)+”、數(shù)據(jù)庫(kù)管理系統(tǒng)等先進(jìn)的信息管理手段，協(xié)助工程咨詢(xún)?nèi)藛T能夠從海量的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)中提供有用的信息，進(jìn)而做出科學(xué)的判斷以及正確的決策，從而實(shí)現(xiàn)為工程咨詢(xún)的決策提供更加全面及時(shí)的信息支出，使工作更加便捷，回復(fù)也更加及時(shí)，大幅減少出現(xiàn)錯(cuò)誤的概率，安全性更高。二、 工程咨詢(xún)信息類(lèi)型及來(lái)源（一）信息類(lèi)型工程咨詢(xún)需要的信息，量大、面廣。為了便于識(shí)別、分析、存儲(chǔ)與保管，可從不同的角度將其分類(lèi)。例如，從信息屬性、來(lái)源、形態(tài)、用途、

17、載體，是否隨時(shí)而變或是否經(jīng)過(guò)加工處理等角度劃分。1不同屬性的信息工程咨詢(xún)中常用如下幾種屬性信息：（1）法律。國(guó)家、各級(jí)政府頒布的有關(guān)投資與工程建設(shè)的各種法律、法規(guī)、規(guī)章等。（2）規(guī)劃與政策。國(guó)家和地方的各種規(guī)劃（戰(zhàn)略、行業(yè)），以及財(cái)政、稅收、貨幣、投資和產(chǎn)業(yè)等方面的政策。（3）標(biāo)準(zhǔn)與規(guī)范。國(guó)家各部門(mén)或?qū)I(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、定額、標(biāo)準(zhǔn)與規(guī)范等。（4）自然與資源。調(diào)查、統(tǒng)計(jì)或其他機(jī)構(gòu)保存或取得的河流、湖泊、沼澤、山脈、森林、植被、礦藏、水文等地理資料，氣象、氣候等天文資料等。（5）行業(yè)統(tǒng)計(jì)。全國(guó)乃至全球各行業(yè)規(guī)模與產(chǎn)業(yè)動(dòng)向、生產(chǎn)與銷(xiāo)售、進(jìn)出口、技術(shù)，以及主要企業(yè)、公司等的現(xiàn)狀、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，以及

18、發(fā)展趨勢(shì)等。（6）投資與項(xiàng)目。全國(guó)乃至全球各種項(xiàng)目的實(shí)施過(guò)程與結(jié)果，包括投資、規(guī)模、技術(shù)來(lái)源、標(biāo)準(zhǔn)、設(shè)備、產(chǎn)品性能和目標(biāo)市場(chǎng)等。（7）區(qū)域社會(huì)與經(jīng)濟(jì)狀況。區(qū)域的社會(huì)、民族、文化、教育、宗教、習(xí)俗等人文狀況，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展、稅收、財(cái)政、基礎(chǔ)設(shè)施等。2來(lái)源不同的信息（1）內(nèi)部信息。企業(yè)或項(xiàng)目已有或反映企業(yè)及項(xiàng)目狀況，不希望外人獲知的信息。（2）外部信息。諸如宏觀政策的變動(dòng)、市場(chǎng)動(dòng)態(tài)、競(jìng)爭(zhēng)情況、政策法規(guī)、技術(shù)發(fā)展等方面的信息。3媒介與形式不同的信息信息有多種形式，如數(shù)據(jù)、文字、圖樣、影像、錄音。信息載體或媒介亦有多種，如書(shū)籍、文件、報(bào)告、會(huì)議、數(shù)據(jù)庫(kù)和磁盤(pán)等。4原始信息與加工信息信息有原始和加工信息。

19、原始信息，如人口普查記錄；加工信息，利用某些方法，根據(jù)原始信息取得的判斷、評(píng)價(jià)、預(yù)測(cè)及建議等，如對(duì)人口構(gòu)成的分析。5用途不同的信息信息的用途五花八門(mén)，如標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范、手冊(cè)等，通常用于技術(shù)方案設(shè)計(jì)；如生產(chǎn)資料價(jià)格、概算定額等，通常用于投資估算；如稅率、產(chǎn)品價(jià)格、影子價(jià)格等，通常用于項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析或經(jīng)濟(jì)分析；行業(yè)基準(zhǔn)收益率、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況等，通常用于投資項(xiàng)目決策。6動(dòng)態(tài)信息與靜態(tài)信息信息可分為靜態(tài)和動(dòng)態(tài)兩類(lèi)，前者指不隨時(shí)間變化或變化較小的信息，如道路、停車(chē)場(chǎng)、交通附屬設(shè)施等；后者為隨時(shí)變化的信息，如道路狀況、交通事故、天氣、車(chē)輛密度與流量等。7顯性信息與隱性信息顯性信息指以文字、圖形或其他符號(hào)明顯記載于

20、書(shū)籍或其他介質(zhì)的信息。隱性信息是須經(jīng)過(guò)分析、聯(lián)系與推斷才能獲得的信息。（二）工程咨詢(xún)對(duì)信息的基本要求信息是咨詢(xún)和決策的基礎(chǔ)，至少應(yīng)滿(mǎn)足如下要求。1來(lái)源須可靠，必須來(lái)源于實(shí)際，不能含有虛假、偽造的成分。2必須全面或較全面反映客觀事物與過(guò)程，不得將片面、殘缺的信息用于咨詢(xún)。3必須適合或基本適合選用的咨詢(xún)方法。不同的咨詢(xún)方法需要不同范圍和時(shí)間段的信息。如果不能適合選用的咨詢(xún)方法，就應(yīng)選擇其他咨詢(xún)方法。（三）信息來(lái)源信息來(lái)源很多，例如圖書(shū)館、檔案館、調(diào)查或咨詢(xún)機(jī)構(gòu)、學(xué)校、出版與研究機(jī)構(gòu)、商場(chǎng)、國(guó)家與地方統(tǒng)計(jì)局及其他政府或新聞機(jī)構(gòu)、國(guó)際組織與外國(guó)駐華機(jī)構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)等。1網(wǎng)絡(luò)和出版物從互聯(lián)網(wǎng)上能夠快速檢索到

21、最新、非常有價(jià)值的信息。當(dāng)然，對(duì)這些信息必須特別注意加以鑒別，去偽存真。公開(kāi)出版物同樣發(fā)布大量有用的信息，例如行業(yè)年鑒、調(diào)查與統(tǒng)計(jì)報(bào)告、專(zhuān)題研究報(bào)告等。2借閱與購(gòu)買(mǎi)從合作單位、專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)索取或購(gòu)買(mǎi)資料是一種重要的信息來(lái)源。如到各種圖書(shū)館借閱文獻(xiàn)與資料，購(gòu)買(mǎi)國(guó)家或地方統(tǒng)計(jì)局出版的綜合與行業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒，向某些調(diào)查機(jī)構(gòu)索取或購(gòu)買(mǎi)調(diào)查報(bào)告，向測(cè)量部門(mén)購(gòu)買(mǎi)衛(wèi)星圖片、航測(cè)或航拍圖片，向地震部門(mén)購(gòu)買(mǎi)地震分布資料，向水文、氣象部門(mén)采購(gòu)歷年水文、氣象資料，向城市主管部門(mén)采購(gòu)地理信息資料，向地質(zhì)勘探部門(mén)采購(gòu)地質(zhì)勘探資料等。3自有信息從事規(guī)劃、勘察、設(shè)計(jì)、科研、監(jiān)理等咨詢(xún)活動(dòng)的咨詢(xún)企業(yè)，積累了大量寶貴信息，例如水文地質(zhì)

22、與地形勘察報(bào)告、圖檔、投資估算、設(shè)計(jì)概算、工程決算、可行性研究報(bào)告、監(jiān)理報(bào)告、實(shí)驗(yàn)報(bào)告、總結(jié)報(bào)告、國(guó)內(nèi)外工程招標(biāo)信息、最新行業(yè)動(dòng)態(tài)和資訊、競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)情報(bào)、國(guó)內(nèi)外工程規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)慣例、公司資質(zhì)和專(zhuān)業(yè)資質(zhì)、人力資源、公文公告、財(cái)務(wù)信息、企業(yè)管理制度和報(bào)表模板等，不少咨詢(xún)企業(yè)還擁有專(zhuān)利。第四章 現(xiàn)金流量分析一、 現(xiàn)金流量分析的原則采用現(xiàn)金流量分析有利于合理地考慮時(shí)間價(jià)值因素，使得投資決策更符合客觀實(shí)際情況。識(shí)別并估計(jì)現(xiàn)金流量應(yīng)遵循以下基本原則：（一）計(jì)算口徑的一致原則為了正確評(píng)價(jià)項(xiàng)目的獲利能力，必須遵循項(xiàng)目的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的計(jì)算口徑一致原則。比如，如果在投資估算中包括了某項(xiàng)工程，那么因建設(shè)了該工程而

23、使企業(yè)增加的效益就應(yīng)該考慮，否則就會(huì)低估了項(xiàng)目的效益；反之，如果考慮了該工程對(duì)項(xiàng)目效益的貢獻(xiàn)，但投資卻未計(jì)算進(jìn)去，那么項(xiàng)目的效益就會(huì)被高估。只有將流入和產(chǎn)出的估算限定在同一范圍內(nèi)，計(jì)算的凈效益才是投入的真實(shí)回報(bào)。（二）費(fèi)用效益識(shí)別的有無(wú)對(duì)比原則有無(wú)對(duì)比是項(xiàng)目評(píng)價(jià)通用的費(fèi)用與效益識(shí)別的基本原則。所謂“有”是指實(shí)施項(xiàng)目后的將來(lái)狀況，“無(wú)”是指不實(shí)施項(xiàng)目時(shí)的將來(lái)狀況。在識(shí)別項(xiàng)目的現(xiàn)金流量時(shí)，須注意只有“有無(wú)對(duì)比”的差額部分才是由于項(xiàng)目的建設(shè)增加的效益和費(fèi)用即現(xiàn)金流量的增量。因?yàn)榧词共粚?shí)施該項(xiàng)目，也不一定維持現(xiàn)狀不變。例如農(nóng)業(yè)灌溉項(xiàng)目，若沒(méi)有該項(xiàng)目，將來(lái)的農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量也會(huì)由于氣候、施肥、種子、耕作技術(shù)的

24、變化而變化；再如計(jì)算交通運(yùn)輸項(xiàng)目效益的基礎(chǔ)車(chē)流量，在無(wú)該項(xiàng)目時(shí)，也會(huì)由于經(jīng)濟(jì)社會(huì)的變化而改變。采用有無(wú)對(duì)比的方法，就是為了識(shí)別那些真正應(yīng)該算做項(xiàng)目效益的部分，即增量效益，排除那些由于其他原因產(chǎn)生的效益；同時(shí)也要找出與增量效益相對(duì)應(yīng)的增量費(fèi)用，只有這樣才能真正體現(xiàn)項(xiàng)目投資的凈效益。（三）基礎(chǔ)數(shù)據(jù)確定的穩(wěn)妥原則不論是財(cái)務(wù)分析還是經(jīng)濟(jì)分析的結(jié)果準(zhǔn)確性取決于基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的可靠性。由于項(xiàng)目處于投資決策階段，決策分析中所需要的大量基礎(chǔ)數(shù)據(jù)都來(lái)自預(yù)測(cè)和估計(jì)，難免有不確定性。為了使分析結(jié)果能提供較為可靠的信息，避免人為的樂(lè)觀估計(jì)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，更好地滿(mǎn)足投資決策需要，在現(xiàn)金流量基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的確定和選取中遵循穩(wěn)妥原則是十

25、分必要的。在投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)分析或經(jīng)濟(jì)分析時(shí)，還應(yīng)關(guān)注以下情況，比如要注意折舊的影響，折舊不是企業(yè)的現(xiàn)金流出，但不同的折舊方法將影響企業(yè)稅前利潤(rùn)的計(jì)算，從而影響企業(yè)的所得稅支出，影響稅后現(xiàn)金流量；還要注意分?jǐn)傎M(fèi)用的計(jì)算，分?jǐn)偟巾?xiàng)目上的費(fèi)用如果與項(xiàng)目的采用與否無(wú)關(guān)，則這些分?jǐn)傎M(fèi)用不應(yīng)計(jì)為這一項(xiàng)目的現(xiàn)金流出；也要考慮通貨膨脹的影響，通貨膨脹的存在使按不同方法計(jì)算存貨價(jià)格對(duì)企業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生影響，這將影響投資項(xiàng)目的實(shí)際現(xiàn)金流量等等。二、 基準(zhǔn)收益率的測(cè)算和選取（一）基準(zhǔn)收益率的概念基準(zhǔn)收益率也稱(chēng)基準(zhǔn)折現(xiàn)率，是企業(yè)或行業(yè)投資者可接受的項(xiàng)目（方案）最低標(biāo)準(zhǔn)的收益水平。其在本質(zhì)上體現(xiàn)了投資決策者對(duì)項(xiàng)目（方案）資金

26、時(shí)間價(jià)值的判斷和對(duì)項(xiàng)目（方案）風(fēng)險(xiǎn)程度的估計(jì)，是投資資金應(yīng)當(dāng)獲得的最低盈利率水平，它是評(píng)價(jià)和判斷項(xiàng)目（方案）在財(cái)務(wù)或經(jīng)濟(jì)上是否可行和項(xiàng)目（方案）比選的主要依據(jù)。因此基準(zhǔn)收益率確定得合理與否，對(duì)項(xiàng)目（方案）經(jīng)濟(jì)效果的評(píng)價(jià)結(jié)論有直接的影響，定得過(guò)高或過(guò)低都可能導(dǎo)致投資決策的失誤。基準(zhǔn)收益率是一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)參數(shù)，而且根據(jù)不同角度編制的現(xiàn)金流量表，計(jì)算所需的基準(zhǔn)收益率應(yīng)有所不同。（二）基準(zhǔn)收益率的測(cè)定1在政府投資項(xiàng)目以及按政府要求進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的建設(shè)項(xiàng)目中采用的行業(yè)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率，應(yīng)根據(jù)政府的政策導(dǎo)向進(jìn)行確定。2在企業(yè)各類(lèi)項(xiàng)目（方案）的經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)中參考選用的行業(yè)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率，應(yīng)在分析一定時(shí)期內(nèi)國(guó)家和

27、行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、發(fā)展規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)政策、資源供給、市場(chǎng)需求、資金時(shí)間價(jià)值、項(xiàng)目（方案）目標(biāo)等情況的基礎(chǔ)上，結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)、行業(yè)資本構(gòu)成情況等因素綜合測(cè)定。3在中國(guó)境外投資的項(xiàng)目（方案）財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率的測(cè)定，應(yīng)充分考慮各種風(fēng)險(xiǎn)因素，包括政治風(fēng)險(xiǎn)、勞工風(fēng)險(xiǎn)、金融管制、資源環(huán)境、文化沖突等。4投資者自行測(cè)定項(xiàng)目（方案）的最低可接受財(cái)務(wù)收益率，除了應(yīng)考慮上述第2條中所涉及的因素外，還應(yīng)根據(jù)自身的發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)策略、項(xiàng)目（方案）的特點(diǎn)與風(fēng)險(xiǎn)、資金成本、機(jī)會(huì)成本等因素綜合測(cè)定。（1）資金成本是為取得資金使用權(quán)所支付的費(fèi)用，項(xiàng)目（方案）實(shí)施后所獲利潤(rùn)額必須能夠補(bǔ)償資金成本，然后才能有利可圖，因此基準(zhǔn)收益率最低限度不

28、應(yīng)小于資金成本。（2）投資的機(jī)會(huì)成本是指投資者把有限的資金用于其他投資項(xiàng)目所創(chuàng)造的收益。當(dāng)投資者面臨多方案擇一決策時(shí)，被舍棄的選項(xiàng)中的最高價(jià)值者是本次決策的機(jī)會(huì)成本。投資者總是希望得到最佳的投資機(jī)會(huì)，從而使有限的資金取得最佳經(jīng)濟(jì)效益。機(jī)會(huì)成本的表現(xiàn)形式是多種多樣的，貨幣形式表現(xiàn)的機(jī)會(huì)成本，如銷(xiāo)售收人、利潤(rùn)等；由于利率大小決定貨幣的價(jià)格，采用不同的利率（折現(xiàn)率）也表示貨幣的機(jī)會(huì)成本。機(jī)會(huì)成本是在項(xiàng)目（方案）外部形成的，它不可能反映在該項(xiàng)目（方案）財(cái)務(wù)上，必須通過(guò)項(xiàng)目咨詢(xún)決策人員的分析比較，才能確定項(xiàng)目（方案）的機(jī)會(huì)成本。機(jī)會(huì)成本雖不是實(shí)際支出，但在項(xiàng)目決策分析時(shí)，應(yīng)作為一個(gè)因素加以認(rèn)真考慮，有助

29、于選擇最優(yōu)方案。顯然，基準(zhǔn)收益率應(yīng)不低于單位資金成本或單位投資的機(jī)會(huì)成本，這樣才能使資金得到最有效的利用。如項(xiàng)目（方案）完全由企業(yè)自有資金投資時(shí)，可參考的行業(yè)平均收益水平，可以理解為一種資金的機(jī)會(huì)成本；假如項(xiàng)目（方案）投資資金來(lái)源于自有資金和貸款時(shí)，最低收益率不應(yīng)低于行業(yè)平均收益水平（或新籌集權(quán)益投資的資金成本）與貸款利率的加權(quán)平均值。如果有好幾種貸款時(shí)，貸款利率應(yīng)為加權(quán)平均貸款利率。（3）投資風(fēng)險(xiǎn)。在整個(gè)項(xiàng)目（方案）計(jì)算期內(nèi)，存在著發(fā)生不利于項(xiàng)目（方案）的環(huán)境變化的可能性，這種變化難以預(yù)料，即投資者要冒著一定的風(fēng)險(xiǎn)作決策。為此，投資者自然就要求獲得較高的利潤(rùn)，否則他是不愿去冒風(fēng)險(xiǎn)的。一般說(shuō)來(lái)

30、，從客觀上看，資金密集型的項(xiàng)目（方案），其風(fēng)險(xiǎn)高于勞動(dòng)密集型的；資產(chǎn)專(zhuān)用性強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)高于資產(chǎn)通用性強(qiáng)的；以降低生產(chǎn)成本為目的的風(fēng)險(xiǎn)低于以擴(kuò)大產(chǎn)量、擴(kuò)大市場(chǎng)份額為目的的。從主觀上看，資金雄厚的投資主體的風(fēng)險(xiǎn)低于資金拮據(jù)者。（4）通貨膨脹。所謂通貨膨脹是指由于貨幣的發(fā)行量超過(guò)商品流通所需要的貨幣量而引起的貨幣貶值和物價(jià)上漲的現(xiàn)象。在通貨膨脹影響下，各種材料、設(shè)備、房屋、土地的價(jià)格以及人工費(fèi)都會(huì)上升。為反映和評(píng)價(jià)出擬實(shí)施項(xiàng)目（方案）在未來(lái)的真實(shí)經(jīng)濟(jì)效果，在確定基準(zhǔn)收益率時(shí)，應(yīng)考慮這種影響，結(jié)合投入產(chǎn)出價(jià)格的選用決定對(duì)通貨膨脹因素的處理。通貨膨脹以通貨膨脹率來(lái)表示，通貨膨脹率主要表現(xiàn)為物價(jià)指數(shù)的變化，即

31、通貨膨脹率約等于物價(jià)指數(shù)變化率，通貨膨脹的影響具有復(fù)利性質(zhì)。一般每年的通貨膨脹率是不同的，但為了便于研究，常取一段時(shí)間的平均通貨膨脹率，即在所研究的時(shí)期內(nèi)，通貨膨脹率可以視為固定的?？傊侠泶_定基準(zhǔn)收益率，對(duì)于投資決策極為重要。確定基準(zhǔn)收益率的基礎(chǔ)是資金成本和機(jī)會(huì)成本，而投資風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹則是必須考慮的影響因素。第五章 市場(chǎng)分析一、 簡(jiǎn)單移動(dòng)平均法移動(dòng)平均法分為簡(jiǎn)單移動(dòng)平均法和加權(quán)移動(dòng)平均法。簡(jiǎn)單移動(dòng)平均法是以過(guò)去某一時(shí)期的數(shù)據(jù)平均值作為將來(lái)某時(shí)期預(yù)測(cè)值的一種方法。該方法對(duì)過(guò)去若干歷史數(shù)據(jù)求算數(shù)平均數(shù)，并把該數(shù)據(jù)作為以后時(shí)期的預(yù)測(cè)值。而加權(quán)移動(dòng)平均法是在簡(jiǎn)單移動(dòng)平均法的基礎(chǔ)上，給不同時(shí)期的變

32、量值賦予不同的權(quán)重來(lái)計(jì)算預(yù)測(cè)值。簡(jiǎn)單移動(dòng)平均法的應(yīng)用范圍簡(jiǎn)單移動(dòng)平均法只適用于短期預(yù)測(cè)，在大多數(shù)情況下只用于以月度或周為單位的近期預(yù)測(cè)。簡(jiǎn)單移動(dòng)平均法的另外一個(gè)主要用途是對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理，以消除數(shù)據(jù)中的額異常因素或除去數(shù)據(jù)中的周期變動(dòng)成分。簡(jiǎn)單移動(dòng)平均法的主要優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)單易行、容易掌握。其缺點(diǎn)是：只是在處理水平型歷史數(shù)據(jù)時(shí)才有效，每計(jì)算一次移動(dòng)平均需要最近的n個(gè)觀測(cè)值。而在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，歷史數(shù)據(jù)的類(lèi)型遠(yuǎn)比水平型復(fù)雜，這就大大限制了簡(jiǎn)單移動(dòng)平均法的應(yīng)用范圍。二、 彈性系數(shù)法彈性系數(shù)亦稱(chēng)彈性，彈性是一個(gè)相對(duì)量，它衡量某一變量的改變所引起的另一變量的相對(duì)變化。彈性總是針對(duì)兩個(gè)變量而言的。例如，需

33、求的價(jià)格彈性系數(shù)所考察的兩個(gè)變量是某一特定商品的價(jià)格和需求量，而能源彈性則是考察經(jīng)濟(jì)總量指標(biāo)與能源消費(fèi)量之間的關(guān)系。一般來(lái)說(shuō)，兩個(gè)變量之間的關(guān)系越密切，相應(yīng)的彈性值就越大；兩個(gè)變量越是不相關(guān)，相應(yīng)的彈性值就越小。而彈性分析方法處理經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)單易行，計(jì)算方便，計(jì)算成本低，需要的數(shù)據(jù)少，應(yīng)用靈活廣泛。但也存在某些缺點(diǎn)：一是其分析帶有一定的局限性和片面性，計(jì)算彈性或作分析時(shí)，只能考慮兩個(gè)變量之間的關(guān)系，而忽略了其他相關(guān)變量所產(chǎn)生的影響；二是彈性分析的結(jié)果在許多情況下顯得比較粗糙，彈性系數(shù)可能隨著時(shí)間的推移而變化，以歷史數(shù)據(jù)推算出的彈性系數(shù)預(yù)測(cè)未來(lái)可能不準(zhǔn)確，許多時(shí)候要分析彈性系數(shù)的變動(dòng)趨勢(shì)，

34、對(duì)彈性系數(shù)進(jìn)行修正。（一）收入彈性收入彈性就是商品價(jià)格保持不變時(shí)，該商品購(gòu)買(mǎi)量變化率與消費(fèi)者收入的變化率之比。（二）價(jià)格彈性?xún)r(jià)格彈性就是商品需求的價(jià)格彈性。某個(gè)商品需求的價(jià)格彈性是指當(dāng)收入水平保持不變時(shí)，該商品購(gòu)買(mǎi)量變化率與價(jià)格變化率之比。（三）能源需求彈性能源需求彈性可以反映許多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與能源需求之間的關(guān)系。能源消費(fèi)可以分解為電力、煤炭、石油、天然氣等消費(fèi)，反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要指標(biāo)包括社會(huì)總產(chǎn)值、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、工農(nóng)業(yè)總產(chǎn)值、國(guó)民收入、主要產(chǎn)品產(chǎn)量等，可按這些指標(biāo)計(jì)算不同的能源彈性。能源的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值彈性，是指能源變化率與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值變化率之比。第六章 資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化比選一、 息稅前利潤(rùn)每股利潤(rùn)分

35、析法將企業(yè)的盈利能力與負(fù)債對(duì)股東財(cái)富的影響結(jié)合起來(lái)，去分析資金結(jié)構(gòu)與每股利潤(rùn)之間的關(guān)系，進(jìn)而確定合理的資金結(jié)構(gòu)的方法，叫息稅前利潤(rùn)每股利潤(rùn)分析法（EBITEPS分析法），也稱(chēng)每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)法。息稅前利潤(rùn)每股利潤(rùn)分析法是利用息稅前利潤(rùn)和每股利潤(rùn)之間的關(guān)系來(lái)確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的方法，也即利用每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)來(lái)進(jìn)行資金結(jié)構(gòu)決策的方法。所謂每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上融資方案下普通股每股利潤(rùn)相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)，亦稱(chēng)息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)或融資無(wú)差別點(diǎn)。根據(jù)每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)，分析判斷在什么情況下可利用什么方式融資，以安排及調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，這種方法確定的最佳資金結(jié)構(gòu)亦即每股利潤(rùn)最大的資金結(jié)構(gòu)。分析者可以在

36、依據(jù)上式計(jì)算出不同融資方案間的無(wú)差別點(diǎn)之后，通過(guò)比較相同息稅前利潤(rùn)情況下的每股利潤(rùn)值大小，分析各種每股利潤(rùn)值與臨界點(diǎn)之間的距離及其發(fā)生的可能性，來(lái)選擇最佳的融資方案。當(dāng)息稅前利潤(rùn)大于每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，增加長(zhǎng)期債務(wù)的方案要比增發(fā)普通股的方案有利；而息稅前利潤(rùn)小于每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，增加長(zhǎng)期債務(wù)則不利。所以，這種分析方法的實(shí)質(zhì)是尋找不同融資方案之間的每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)，找出對(duì)股東最為有利的最佳資金結(jié)構(gòu)。這種方法既適用于既有法人項(xiàng)目融資決策，也適用于新設(shè)法人項(xiàng)目融資決策。對(duì)于既有法人項(xiàng)目融資，應(yīng)結(jié)合公司整體的收益狀況和資金結(jié)構(gòu)，分析何種融資方親能夠使每股利潤(rùn)最大；對(duì)于新設(shè)法人項(xiàng)目而言，可直接分析不同

37、融資方案對(duì)每股利潤(rùn)的影響，從而選擇適合的資金結(jié)構(gòu)。二、 比較資金成本法（一）比較資金成本法概念比較資金成本法是指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測(cè)算可供選擇的不同資金結(jié)構(gòu)或融資組合方案的加權(quán)平均資金成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。運(yùn)用比較資金成本法必須具備兩個(gè)前提條件：一是能夠通過(guò)債務(wù)籌資；二是具備償還能力。其程序包括：1擬定幾個(gè)籌資方案；2確定各方案的資金結(jié)構(gòu)；3計(jì)算各方案的加權(quán)資金成本；4通過(guò)比較，選擇加權(quán)平均資金成本最低的結(jié)構(gòu)為最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)。（二）比較資金成本法的兩種方法項(xiàng)目的融資可分為創(chuàng)立初始融資和發(fā)展過(guò)程中追加融資兩種情況。與此相應(yīng)地，項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)決策可分為初始融資的資金

38、結(jié)構(gòu)決策和追加融資的資金結(jié)構(gòu)決策。下面分別說(shuō)明比較資金成本法在這兩種情況下的運(yùn)用。1初始融資的資金結(jié)構(gòu)決策項(xiàng)目公司對(duì)擬訂的項(xiàng)目融資總額，可以采用多種融資方式和融資渠道來(lái)籌集每種融資方式的融資額亦可有不同安排，因而形成多個(gè)資金結(jié)構(gòu)或融資方案。在各融資方案面臨相同的環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)情況下，利用比較資金成本法，可以通過(guò)加權(quán)平均融資成本率的測(cè)算和比較來(lái)作出選擇。2追加融資的資金結(jié)構(gòu)決策項(xiàng)目有時(shí)會(huì)因故需要追加籌措新資，即追加融資。因追加融資以及融資環(huán)境的變化，項(xiàng)目原有的最佳資金結(jié)構(gòu)需要進(jìn)行調(diào)整，在不斷變化中尋求新的最佳資金結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資金結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。項(xiàng)目追加融資可有多個(gè)融資方案可供選擇。按照最佳資金結(jié)構(gòu)的要求

39、，在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，選擇追加融資方案可用兩種方法：一種方法是直接測(cè)算各備選追加融資方案的邊際資金成本率，從中比較選擇最佳融資組合方案；另一種方法是分別將各備選追加融資方案與原有的最佳資金結(jié)構(gòu)匯總，測(cè)算比較各個(gè)追加融資方案下匯總資金結(jié)構(gòu)的加權(quán)資金成本率，從中比較選擇最佳融資方案。第七章 并購(gòu)融資及債務(wù)重組一、 公允價(jià)值估值方法美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）對(duì)公允價(jià)值的定義是，“在計(jì)量日的有序交易中，市場(chǎng)參與者出售某項(xiàng)資產(chǎn)所能獲得的價(jià)格或轉(zhuǎn)移負(fù)債所愿意支付的價(jià)格。”在企業(yè)并購(gòu)中評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值時(shí)采用公允價(jià)值。根據(jù)價(jià)值類(lèi)型、預(yù)期收益供求狀況、信息收集情況等不同條件，按照企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)

40、（試行）和企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)公允價(jià)值計(jì)量的規(guī)定，企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法主要分為三大類(lèi)：第一類(lèi)為收益法，收益法包括收益資本化法和未來(lái)收益折現(xiàn)法兩種具體方法；第二類(lèi)為市場(chǎng)法，市場(chǎng)法主要分為參考企業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法；第三類(lèi)為成本法,也稱(chēng)資產(chǎn)基礎(chǔ)法。（一）收益法收益法是指通過(guò)估測(cè)被評(píng)估企業(yè)未來(lái)的預(yù)期收益現(xiàn)值，來(lái)判斷目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的方法總稱(chēng)。實(shí)務(wù)中，通常根據(jù)被評(píng)估企業(yè)成立時(shí)間的長(zhǎng)短、歷史經(jīng)營(yíng)情況、經(jīng)營(yíng)和收益穩(wěn)定狀況、未來(lái)收益的可預(yù)測(cè)性等來(lái)判斷使用收益法的適用性。收益法需考慮企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)和有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)的情況。1在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的前提下，可采用年金法和分段法進(jìn)行評(píng)估（1）年金法這一方法的前提是年金化的可行性

41、，年金化處理所得到的企業(yè)年金能夠反映被評(píng)估企業(yè)未來(lái)預(yù)期的收益能力和水平。未來(lái)收益具有充分穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性的企業(yè)收益適合進(jìn)行年金化處理。（2）分段法分段法的基本思想是將持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)收益預(yù)測(cè)分為前后兩段。對(duì)于不穩(wěn)定階段的企業(yè)預(yù)期收益采用逐年預(yù)測(cè)，而后逐年累加。對(duì)于相對(duì)穩(wěn)定階段的企業(yè)收益，則可根據(jù)企業(yè)預(yù)期收益穩(wěn)定程度，按照企業(yè)年金收益，或者按照企業(yè)收益變化率的變化規(guī)律對(duì)所對(duì)應(yīng)的企業(yè)預(yù)期收益形式進(jìn)行折現(xiàn)和資本化處理。2，企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)的假設(shè)前提下企業(yè)價(jià)值評(píng)估此種假設(shè)下的評(píng)估思路與分段法類(lèi)似。首先，將企業(yè)在可預(yù)期的經(jīng)營(yíng)期限內(nèi)的收益加以估測(cè)并折現(xiàn)；第二，將企業(yè)在經(jīng)營(yíng)期限后的參與資產(chǎn)的價(jià)值加以估測(cè)及折現(xiàn)

42、；最后，將二者結(jié)果相加。收益法在全面反映企業(yè)價(jià)值方面具有優(yōu)勢(shì)，原因在于其通常能夠綜合考慮企業(yè)價(jià)值的各方面有形及無(wú)形的因素。隨著收益法在資本市場(chǎng)的應(yīng)用漸趨廣泛以及信息積累的逐漸豐富，其技術(shù)手段也在不斷的完善，應(yīng)用的基礎(chǔ)也比較成熟。（二）市場(chǎng)法市場(chǎng)法是指將目標(biāo)企業(yè)與參考企業(yè)或已在市場(chǎng)上有并購(gòu)交易案例的企業(yè)進(jìn)行比較以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。市場(chǎng)法主要包括參考企業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法。1參考企業(yè)比較法參考企業(yè)比較法是指在資本市場(chǎng)中，尤其是在信息資料較為公開(kāi)的上市公司中，將目標(biāo)企業(yè)與處于同一或類(lèi)似行業(yè)的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，再與目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行比較分析，從而判斷評(píng)

43、估對(duì)象價(jià)值。大部分專(zhuān)業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)傾向于使用3到4家可比企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行估值測(cè)算，而在選擇可比企業(yè)樣本時(shí)，通常主要的考慮因素有：目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)及其成熟度、目標(biāo)企業(yè)在行業(yè)中地位及市場(chǎng)占有率、企業(yè)的業(yè)務(wù)性質(zhì)、企業(yè)的規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)及運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、盈利能力、利潤(rùn)率水平、分配股利能力、未來(lái)發(fā)展能力、商譽(yù)及無(wú)形資產(chǎn)、管理層情況等。然后選擇參考企業(yè)的一個(gè)或幾個(gè)收益性或資產(chǎn)類(lèi)參數(shù)，如市盈率、市凈率和市銷(xiāo)率、息稅前利潤(rùn)、稅息折舊及攤銷(xiāo)前利潤(rùn)或總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)等作為“分析參數(shù)”，這些指標(biāo)中市凈率指標(biāo)更適用于固定資產(chǎn)較多并且賬面價(jià)值相對(duì)較為穩(wěn)定的企業(yè)，比如銀行業(yè)。最后選擇分析參數(shù)，計(jì)算其與參考市場(chǎng)價(jià)值的比例關(guān)系稱(chēng)之為比率乘數(shù)

44、，將該乘數(shù)與目標(biāo)的相應(yīng)的參數(shù)相乘，從而計(jì)算得到目標(biāo)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。2并購(gòu)案例比較法并購(gòu)案例比較法，首先選取與目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、所屬行業(yè)具有相似性的并購(gòu)交易案例，獲取并分析其數(shù)據(jù)資料，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率，再與目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行比較分析，從而判斷評(píng)估對(duì)象價(jià)值。在選擇和計(jì)算價(jià)值比率時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮以下幾個(gè)方面（1）參考案例的數(shù)據(jù)必須真實(shí)可靠，以便合理確定價(jià)值；（2）參考案例與目標(biāo)企業(yè)之間，相關(guān)數(shù)據(jù)的計(jì)算口徑和方式應(yīng)一致；（3）由于差異性的存在，應(yīng)根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的狀況盡量合理地使用價(jià)值比率；（4）不應(yīng)局限于一種或個(gè)別幾種價(jià)值比率計(jì)算得出的結(jié)果，而應(yīng)對(duì)不同價(jià)值比率得出的數(shù)值進(jìn)行仔細(xì)分析，形成合理的評(píng)估結(jié)論。3參考企

45、業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法的運(yùn)用運(yùn)用企業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法的核心問(wèn)題是確定適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率。（三）成本法成本法，是反映當(dāng)前要求重置相關(guān)資產(chǎn)服務(wù)能力所需金額（通常指現(xiàn)行重置成本）的估值方法。在估計(jì)公允價(jià)值時(shí)采用的成本法有兩個(gè)步驟（以折舊后重置承諾成本為例，該方法最為常用），具體如下：1，確定在當(dāng)前環(huán)境下，重新建造或重新購(gòu)置被計(jì)量資產(chǎn)所需消耗的全部成本。2，對(duì)被計(jì)量資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)性貶值、功能性貶值以及實(shí)體陳舊性貶值等貶值因素進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，以此為基礎(chǔ)對(duì)上述成本做出調(diào)整，得出所計(jì)項(xiàng)目的公允價(jià)值估值。此外，對(duì)公允價(jià)值的估計(jì)也可以以資產(chǎn)的成新率為依據(jù)，即用成本和成新率相乘的方法計(jì)算公允價(jià)值估值。應(yīng)用成本法評(píng)估

46、企業(yè)價(jià)值，通常需要在正式開(kāi)展評(píng)估工作前，首先對(duì)目標(biāo)企業(yè)擬交易的股權(quán)或資產(chǎn)進(jìn)行全面的清查，對(duì)其權(quán)屬等問(wèn)題進(jìn)行全面清晰的了解。完成前期工作后，評(píng)估機(jī)構(gòu)需實(shí)地勘查企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)，包括但不限于企業(yè)的存貨、廠房、設(shè)備、土地等實(shí)物資產(chǎn)。同時(shí)，要逐一核對(duì)企業(yè)的各項(xiàng)負(fù)債，充分考慮目標(biāo)企業(yè)擁有的所有有形資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)以及負(fù)債等。并對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資進(jìn)行分析，如果對(duì)評(píng)估價(jià)值的結(jié)果影響較大，應(yīng)對(duì)其單獨(dú)評(píng)估。在并購(gòu)中，成本法能夠發(fā)揮對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的盡職調(diào)查的作用，同時(shí)能夠?yàn)槠髽I(yè)間的并購(gòu)提供交易價(jià)格談判的“底線”，并易于讓評(píng)估報(bào)告的使用者了解目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值構(gòu)成。按照企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)（試行）的要求，以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為前提

47、對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，成本法一般不應(yīng)當(dāng)作為唯一使用的評(píng)估方法。但作為三大價(jià)值評(píng)估方法之一，其應(yīng)用比例仍然較高。與收益法相比，成本法的應(yīng)用需要大量的實(shí)地調(diào)查，評(píng)估過(guò)程必須涉及目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的方方面面，其執(zhí)行成本較高，但其對(duì)資產(chǎn)狀況的反映是最真實(shí)有效的。二、 并購(gòu)融資方式并購(gòu)融資方式多種多樣，按照資金來(lái)源渠道的不同可分為內(nèi)源融資和外源融資。顧名思義，內(nèi)源融資指并購(gòu)企業(yè)從企業(yè)內(nèi)部籌集資金，外源融資則是指并購(gòu)企業(yè)從企業(yè)外部獲取資金。由于并購(gòu)融資所需資金往往十分巨大，單純采用內(nèi)源融資方式很難滿(mǎn)足融資需求，因此外源融資成為并購(gòu)融資的主要融資方式。（一）內(nèi)源融資企業(yè)內(nèi)源融資資金來(lái)源主要包括企業(yè)自有資金、應(yīng)付息稅以

48、及未使用或者未分配專(zhuān)項(xiàng)基金。其中，自有資金主要包括留存收益、應(yīng)收賬款以及閑置資產(chǎn)變賣(mài)等；未使用或未分配的專(zhuān)項(xiàng)基金主要包括更新改造基金、生產(chǎn)發(fā)展基金以及職工福利基金等。內(nèi)源融資由于源自企業(yè)內(nèi)部，因此不會(huì)發(fā)生融資費(fèi)用，具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)，同時(shí)內(nèi)源融資還具有效率優(yōu)勢(shì)，能夠有效降低時(shí)間成本。（二）外源融資企業(yè)外源融資渠道比較豐富，主要包括權(quán)益融資、債務(wù)融資以及混合融資。其中，權(quán)益融資包括普通股和優(yōu)先股融資，權(quán)益融資形成企業(yè)所有者權(quán)益，將對(duì)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生不同程度的影響，甚至影響原有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)；債務(wù)融資包括借款融資和債券融資，融資后企業(yè)需按時(shí)償付本金和利息，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)可能產(chǎn)生較大的變化，企業(yè)

49、負(fù)債率的上升會(huì)影響企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；混合融資主要包括可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證，混合融資是同時(shí)兼?zhèn)錂?quán)益融資和債務(wù)融資特征的特殊融資工具。1權(quán)益融資股票是股份公司為籌集資金而發(fā)行的證明持有者對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)享有要求權(quán)的一種有價(jià)證券。在實(shí)踐中，根據(jù)持有者享有的權(quán)利的不同，可以將股票分為普通股和優(yōu)先股。發(fā)行股票融資（權(quán)益融資）是企業(yè)籌集資金的重要方式，根據(jù)發(fā)行的股票的不同，股票融資方式包括普通股融資和優(yōu)先股融資。（1）普通股融資發(fā)行普通股融資是并購(gòu)融資中基本的融資方式，有條件的并購(gòu)企業(yè)可以選擇向目標(biāo)企業(yè)或目標(biāo)企業(yè)的股東或者社會(huì)公眾發(fā)行普通股籌集并購(gòu)所需資金。對(duì)于并購(gòu)企業(yè)，普通股融資具有以下優(yōu)點(diǎn)：第一，沒(méi)有固定的

50、到期日，不用償還股本；第二，相較于優(yōu)先股，普通股不會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生固定的股息負(fù)擔(dān)；第三，普通股融資會(huì)增加并購(gòu)企業(yè)的權(quán)益資本，對(duì)提升并購(gòu)企業(yè)資信有積極作用。對(duì)于并購(gòu)企業(yè)，普通股融資亦存在以下缺點(diǎn)：第一，分散并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)，如果并購(gòu)企業(yè)發(fā)行新股，則會(huì)吸收新的股東，對(duì)原始股東的股權(quán)產(chǎn)生稀釋效應(yīng)，從而分散甚至轉(zhuǎn)移原始股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)；第二，資本成本相對(duì)較高，主要體現(xiàn)在普通股的籌資費(fèi)用相較于債券更高，其次普通股的股息不能起到抵稅作用。（2）優(yōu)先股融資優(yōu)先股是介于普通股和債券之間的一種混合型證券，從法律角度來(lái)看，優(yōu)先股同普通股一樣都屬于企業(yè)的權(quán)益資本；同時(shí)，優(yōu)先股又和債券類(lèi)似，要求支付固定股利且對(duì)盈余收益

51、和剩余財(cái)產(chǎn)享有優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利?；趦?yōu)先股的上述特征，對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言，發(fā)行優(yōu)先股融資具有以下優(yōu)點(diǎn)：第一，優(yōu)先股沒(méi)有固定的到期日，因此并購(gòu)融資企業(yè)沒(méi)有到期償還壓力，同時(shí)采用優(yōu)先股融資亦可以附加回購(gòu)條款，增強(qiáng)使用彈性，根據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況選擇適時(shí)發(fā)行或回購(gòu)；第二，優(yōu)先股需要支付固定股利但并不要求必須支付，因此在企業(yè)財(cái)務(wù)狀況相對(duì)較差時(shí)可以選擇不支付股利，緩解企業(yè)財(cái)務(wù)壓力；第三，一般而言，優(yōu)先股不具有投票權(quán)，因此可以保證普通股股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，對(duì)于試圖獲取權(quán)益資本而又不想稀釋原有股東控制權(quán)的企業(yè)，優(yōu)先股融資是首選方式；第四，發(fā)行優(yōu)先股可增加企業(yè)權(quán)益資本，增強(qiáng)企業(yè)的資信，提高企業(yè)信譽(yù)和融資能力。但是，優(yōu)

52、先股融資對(duì)于并購(gòu)融資企業(yè)亦存在以下缺點(diǎn)：第一，優(yōu)先股融資成本相對(duì)較高，股利需在稅后支付，因此相較于債券，不具有抵稅效果；第二，優(yōu)先股的發(fā)行限制條件多，包括對(duì)發(fā)行主體財(cái)務(wù)狀況、公司章程等方面都有較高要求，因此成功發(fā)行難度相對(duì)較高。在實(shí)踐中，根據(jù)發(fā)行方式的不同，股票融資可分為增發(fā)新股或配股融資和換股并購(gòu)兩種形式。增發(fā)新股或配股融資是指上市公司向社會(huì)公眾公開(kāi)發(fā)行新股或向原有股東按照其持股比例配發(fā)新股。通過(guò)增發(fā)新股或者配股融資，本質(zhì)上是并購(gòu)企業(yè)以自有資金實(shí)施并購(gòu)行為，是屬于現(xiàn)金交易的方式，因此在一定程度上可以降低收購(gòu)成本。換股并購(gòu)是并購(gòu)公司以本公司股票作為支付手段換取目標(biāo)公司股票的并購(gòu)方式，具體而言包

53、括增資換股、庫(kù)存股換股以及母公司與子公司交叉換股等方式。采用換股并購(gòu)融資方式可以很大程度上緩解并購(gòu)公司短期財(cái)務(wù)壓力，避免短期大量現(xiàn)金的流出，可降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。2債務(wù)融資債務(wù)融資是指并購(gòu)企業(yè)通過(guò)舉債方式籌集并購(gòu)所需資金，包括借款融資和債券融資（1）借款融資借款融資是指并購(gòu)企業(yè)通過(guò)借款合同或協(xié)議向商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得資金。其中，金融機(jī)構(gòu)既可以是商業(yè)銀行，也可以是非銀行金融機(jī)構(gòu)。相比于股票融資和債券融資，從商業(yè)銀行借款融資的速度相對(duì)較快、程序相對(duì)簡(jiǎn)單；其次資本成本相對(duì)較低，因?yàn)閭鶆?wù)利息具有抵稅效果；同時(shí)可以利用借債的財(cái)務(wù)杠桿作用，提高并購(gòu)企業(yè)股東權(quán)益資本的收益率。但是通過(guò)長(zhǎng)期借款融資會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生長(zhǎng)期

54、債務(wù)，定期的還本付息會(huì)對(duì)并購(gòu)企業(yè)的后續(xù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生現(xiàn)金流壓力，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；其次借款融資通?；I集的資金數(shù)量有限，不如發(fā)行股票或債券那樣一次可以融得大量資金。除了商業(yè)銀行，非銀行等金融機(jī)構(gòu)也可為并購(gòu)企業(yè)提供并購(gòu)融資，如投資銀行可以提供短期的無(wú)需抵押的橋式貸款，又稱(chēng)過(guò)橋貸款，這種融資渠道可以為并購(gòu)企業(yè)解決短期的并購(gòu)資金需求，加快企業(yè)并購(gòu)進(jìn)程。（2）債券融資債券是企業(yè)為籌集資金而發(fā)行的，并按約定在一定期限內(nèi)向債權(quán)人還本付息的有價(jià)證券。通過(guò)發(fā)行債券融資是企業(yè)籌資的重要方式。債券種類(lèi)較多，根據(jù)不同的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，可分為不同類(lèi)別的債券。如，按照債券是否記名可將債券分為記名債券和不記名債券；按照是否有抵押品可

55、將債券分為抵押債券和信用債券；按照利率是否固定可將債券分為固定利率債券和浮動(dòng)利率債券等。相比于權(quán)益融資，對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言，發(fā)行債券融資具有如下優(yōu)點(diǎn)：第一，企業(yè)原有股東股份不會(huì)被稀釋?zhuān)行П３衷泄蓶|對(duì)企業(yè)的控制權(quán)； 第二，融資成本相對(duì)較低，債券融資費(fèi)用低于股票融資，其次債券利息具有抵稅效果；第三，企業(yè)可以利用債券融資的財(cái)務(wù)杠桿作用，從而提高企業(yè)權(quán)益資本收益率，增加原有股東收益。但同借款融資類(lèi)似，債券融資會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生長(zhǎng)期債務(wù)，定期的還本付息會(huì)對(duì)并購(gòu)企業(yè)的后續(xù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生現(xiàn)金流壓力，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；其次債券融資條件相對(duì)苛刻，甚至影響企業(yè)未來(lái)的融資能力。3混合融資混合融資是指既帶有權(quán)益融資特征又具有

56、債務(wù)融資特征的特殊融資方式。其中，常用的混合融資包括可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證。（1）可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券是指由公司發(fā)行并規(guī)定債券持有人在一定期限內(nèi)按約定的條件可以將其轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司股票的債券。相較于普通債券，可轉(zhuǎn)換債券擁有一個(gè)選擇權(quán)，同時(shí)可轉(zhuǎn)換債券的利率較低。如果可轉(zhuǎn)換債券沒(méi)有實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)化，企業(yè)可以期滿(mǎn)贖回，與普通債券在此方面無(wú)異。對(duì)于并購(gòu)融資企業(yè)而言，可轉(zhuǎn)換債券融資具有以下優(yōu)點(diǎn)：第一，可以降低債券融資的資本成本，由于可轉(zhuǎn)換債券賦予債券持有者在對(duì)其有利的條件下將債券轉(zhuǎn)化為股票，因此可轉(zhuǎn)換債券的利率低于發(fā)行普通債券的利率。第二，可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換時(shí)的價(jià)格高于發(fā)行時(shí)企業(yè)普通股的價(jià)格，因此當(dāng)并購(gòu)企業(yè)認(rèn)為當(dāng)前企

57、業(yè)的普通股股價(jià)過(guò)低，而企業(yè)未來(lái)股價(jià)會(huì)上漲時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券為其提供了一種理想的融資方式；第三，當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)化為企業(yè)普通股后，企業(yè)將不再負(fù)擔(dān)還本付息責(zé)任，對(duì)于并購(gòu)融資企業(yè)而言，可轉(zhuǎn)換債券融資也存在以下缺點(diǎn)：第一，當(dāng)企業(yè)普通股股價(jià)未能實(shí)現(xiàn)上漲預(yù)期，無(wú)法吸引可轉(zhuǎn)換債券持有人將其轉(zhuǎn)化為普通股，則企業(yè)將面臨還本付息的壓力；第二，雖然可轉(zhuǎn)換債券的票面利率相對(duì)較低，但是相比于認(rèn)股權(quán)證，可轉(zhuǎn)換債券一旦轉(zhuǎn)化為普通股，則其較低的利率優(yōu)勢(shì)則喪失。（2）認(rèn)股權(quán)證認(rèn)股權(quán)證是一種以特定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)規(guī)定數(shù)量普通股的買(mǎi)入期權(quán)。認(rèn)股權(quán)證賦予其持有者購(gòu)買(mǎi)選擇權(quán)，持有者可以選擇以某一預(yù)定價(jià)格在未來(lái)買(mǎi)入證券。對(duì)于并購(gòu)融資企業(yè)而言，發(fā)行認(rèn)股權(quán)證是一種特殊的融資方式，一般情況會(huì)給融資企業(yè)帶來(lái)額外現(xiàn)金，從而增強(qiáng)企業(yè)的資本實(shí)力和運(yùn)營(yíng)能力。對(duì)于并購(gòu)融資企業(yè)，發(fā)行認(rèn)股權(quán)證融資有以下優(yōu)點(diǎn)：第一，認(rèn)股權(quán)證持有者不是企業(yè)股東，因此可以有效避免其在并購(gòu)整合初期成為企業(yè)普通股股東，有利于企業(yè)內(nèi)部信息保密和決策；第二，融資成本相對(duì)較低，當(dāng)發(fā)行的證券附有認(rèn)股權(quán)證時(shí)，其票面利率可適當(dāng)降低；第三，有利于調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大所有者權(quán)益。但發(fā)行認(rèn)股權(quán)證同樣存在不利之處，在認(rèn)股權(quán)證行使時(shí)，如果普通股價(jià)格高于認(rèn)股權(quán)證的定價(jià)，則企業(yè)就會(huì)遭受一定程度的融資損失。此外，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐