從金融風(fēng)險(xiǎn)事件看金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)及其管理

1、從金融風(fēng)險(xiǎn)事件看金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)及其管理 作者：王春英 來(lái)源：當(dāng)代金融家 近年來(lái)一系列金融風(fēng)險(xiǎn)事件表明金融衍生產(chǎn)品可謂一把名副其實(shí)的 “雙刃劍”，它在制造了無(wú)數(shù)市場(chǎng)傳奇的同時(shí)，也釀成過(guò)多次駭人聽(tīng)聞的巨額虧損和金融危機(jī)事件。 從設(shè)計(jì)初衷和原理上， 金融衍生產(chǎn)品 首先應(yīng)該是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具，但在實(shí)踐中取得的效果有時(shí)適得其反。規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具反而招致更大的風(fēng)險(xiǎn)， 是產(chǎn)品本身固有的問(wèn)題？還是 使用不當(dāng)、操作失誤抑或是監(jiān)管不力的問(wèn)題？如何認(rèn)識(shí)金融衍生產(chǎn)品 的風(fēng)險(xiǎn)，如何有效地進(jìn)行監(jiān)管， 怎樣才能做到既能利用它的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) 和財(cái)務(wù)杠桿作用、合理地配置金融資源，同時(shí)又能有效控制風(fēng)險(xiǎn)，是 我們關(guān)心并且需要研究的問(wèn)題

2、。一、金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)成因（一）金融衍生產(chǎn)品的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn) 1衍生產(chǎn)品價(jià)格是基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)的函數(shù)，因此，金融衍生產(chǎn)品 較傳統(tǒng)金融工具對(duì)價(jià)格變動(dòng)更為敏感，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)比傳統(tǒng)市場(chǎng)大。 2衍生產(chǎn)品的交易多采用杠桿交易方式，參與者只須少量、 甚至不 用資金調(diào)撥， 即可進(jìn)行數(shù)額巨大的交易， 極易產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)。3跨期交易使未來(lái)的產(chǎn)品價(jià)格具有不確定性。4金融衍生產(chǎn)品交易屬于銀行的表外業(yè)務(wù)，目前用于衡量資產(chǎn)和負(fù) 債的金融會(huì)計(jì)制度還不足以充分記錄衍生工具交易合同的當(dāng)前價(jià)值，因此不易及時(shí)了解風(fēng)險(xiǎn)頭寸數(shù)額。另外現(xiàn)代的金融技術(shù)和市場(chǎng)高度的流動(dòng)性， 使得交易頭寸隨時(shí)發(fā)生巨大變化，“一些銀行資產(chǎn)負(fù)債表的墨跡未干，常常就已經(jīng)過(guò)

3、時(shí)了” （格林斯潘），傳統(tǒng)的監(jiān)管數(shù)據(jù)很難真實(shí)反映交易頭寸的最新情況。（二）金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的微觀主體原因內(nèi)部控制薄弱，對(duì)交易員缺乏有效的監(jiān)督，是造成金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn) 的一個(gè)重要原因。例如，內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理混亂到了極點(diǎn)是巴林銀行覆滅 的主要原因。首先，巴林銀行內(nèi)部缺乏基本的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，里森一 人身兼清算和交易兩職， 缺乏制衡， 很容易通過(guò)改寫交易記錄來(lái)掩蓋 風(fēng)險(xiǎn)或虧損。 同時(shí)，巴林銀行也缺乏一個(gè)獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)控制檢查部門對(duì) 里森所為進(jìn)行監(jiān)控；其次，巴林銀行管理層監(jiān)管不嚴(yán)，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱。 在日本關(guān)西大地震之后，里森因其衍生合約保證金不足而求助于總部 時(shí)，總部竟然還將數(shù)億美元調(diào)至新加坡分行， 為其提供

4、無(wú)限制的資金 支持；再者，巴林銀行領(lǐng)導(dǎo)層分裂，內(nèi)部各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)之間關(guān)系緊張，令許多知情管理人員忽視市場(chǎng)人士和內(nèi)部審檢小組多次發(fā)出的警告， 以至最后導(dǎo)致整個(gè)巴林集團(tuán)的覆沒(méi)。另外，過(guò)度的激勵(lì)機(jī)制激發(fā)了交易員的冒險(xiǎn)精神， 增大了交易過(guò)程中 的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。（三）金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的宏觀成因金融監(jiān)管不力也是造成金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的另一主要原因。英國(guó)和新加坡的金融監(jiān)管當(dāng)局事先監(jiān)管不力， 或未協(xié)力合作，是導(dǎo)致巴林銀行 倒閉的重要原因之一。英國(guó)監(jiān)管部門出現(xiàn)的問(wèn)題是：第一，負(fù)責(zé)監(jiān)管 巴林等投資銀行的部門曾口頭上給與寬免， 巴林將巨額款項(xiàng)匯出炒賣 日經(jīng)指數(shù)時(shí)，無(wú)需請(qǐng)示英格蘭銀行。第二，英格蘭銀行允許巴林集團(tuán)內(nèi)部銀行給予證

5、券部門無(wú)限制資金的支持。 新加坡金融監(jiān)管當(dāng)局存在 的問(wèn)題是：首先， 新加坡國(guó)際金融交易所面對(duì)激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，為了 促進(jìn)業(yè)務(wù)的發(fā)展， 在持倉(cāng)量的控制方面過(guò)于寬松， 沒(méi)有嚴(yán)格執(zhí)行持倉(cāng) 上限，允許單一交易賬戶大量積累日經(jīng)期指和日債期貨倉(cāng)位， 對(duì)會(huì)員 公司可持有合約數(shù)量和繳納保證金情況沒(méi)有進(jìn)行及時(shí)監(jiān)督。 其次，里 森頻繁地從事對(duì)倒交易， 且交易數(shù)額異常龐大， 卻竟然沒(méi)有引起交易 所的關(guān)注。如果英格蘭銀行、 新加坡和大阪交易所之間能夠加強(qiáng)交流，共享充分的信息，就會(huì)及時(shí)發(fā)現(xiàn)巴林銀行在兩個(gè)交易所持有的巨額頭 寸，或許巴林銀行不會(huì)倒閉。美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司（LTCM） 曾是美國(guó)最大的對(duì)沖基金， 卻在俄羅斯 上

6、演了人類有史以來(lái)最大的金融滑鐵盧。 監(jiān)管中存在真空狀態(tài)是導(dǎo)致 其巨額虧損的制度性原因，甚至在 LTCM 出事后，美國(guó)的金融管理當(dāng) 局都還不清楚其資產(chǎn)負(fù)債情況。 由于政府對(duì)銀行、 證券機(jī)構(gòu)監(jiān)管的放 松，使得許多國(guó)際商業(yè)銀行集團(tuán)和證券機(jī)構(gòu)無(wú)限制地為其提供巨額融 資，瑞士銀行（UBS 和意大利外匯管理部門（UIC）因此分別損失 7.1 億美元和 2.5 億美元。另外我國(guó)“ 327 國(guó)債”期貨風(fēng)波，除當(dāng)時(shí)市場(chǎng)需求不強(qiáng)、發(fā)展衍生工 具的條件不夠以外，過(guò)度投機(jī)和監(jiān)管能力不足是不可忽視的原因。二、正確認(rèn)識(shí)和評(píng)價(jià)金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)（一） 金融衍生工具的功能和風(fēng)險(xiǎn)是其與生俱來(lái)、相輔相成的兩個(gè)方 面。任何收益都伴

7、隨著一定的風(fēng)險(xiǎn)，衍生工具交易是一種零和游戲，不能消除風(fēng)險(xiǎn)，只是將風(fēng)險(xiǎn)和收益在不同偏好客戶之間重新分配。（二）從金融風(fēng)險(xiǎn)事件中可以看出， 金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自市場(chǎng) 基礎(chǔ)不完善以及使用不當(dāng)和監(jiān)管失控 正如車禍與汽車密不可分一樣， 汽車只是一種工具， 其本身并沒(méi)有責(zé) 任，問(wèn)題在于駕駛汽車的人及汽車行駛的環(huán)境。衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)并非 衍生產(chǎn)品本身的過(guò)錯(cuò)，主要來(lái)自人為因素，也就是來(lái)自對(duì)衍生產(chǎn)品的 濫用和監(jiān)管不力。在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中，只要經(jīng)濟(jì)、 尤其是金融市場(chǎng)價(jià)格存在不均衡現(xiàn)象，就 可能被國(guó)際游資利用。 國(guó)際游資往往是洞悉并順應(yīng)了市場(chǎng)向均衡方向 演變的趨勢(shì)，才投機(jī)成功。 新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家如果金融市場(chǎng)開(kāi)放和金 融

8、衍生產(chǎn)品創(chuàng)新過(guò)度，超過(guò)了本國(guó)的經(jīng)濟(jì)承受能力和金融監(jiān)管能力，遭受國(guó)際游資襲擊的可能性就會(huì)增高。 “市場(chǎng)中留有投機(jī)的空間是政 府的錯(cuò)誤”，索羅斯的這句話不無(wú)道理。相對(duì)而言，歐洲貨幣危機(jī)、 墨西哥金融危機(jī)、亞洲金融風(fēng)暴等一系列風(fēng)險(xiǎn)事件都證明了內(nèi)因是危 機(jī)產(chǎn)生的直接根源，而國(guó)際游資利用衍生金融工具沖擊是外因，只是 起到了推波助瀾的作用。因此，發(fā)展金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)應(yīng)充分考慮本 國(guó)的市場(chǎng)基礎(chǔ)條件， 宏觀經(jīng)濟(jì)管理部門應(yīng)該經(jīng)常檢查本國(guó)經(jīng)濟(jì)是否存 在不均衡，并主動(dòng)調(diào)節(jié)。對(duì)于市場(chǎng)炒作行為，我們應(yīng)該從市場(chǎng)運(yùn)作規(guī) 則方面加以限制；對(duì)于違法者，則要給予嚴(yán)懲。（ 三 ） 金融衍生產(chǎn)品并未增大金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)于金融衍生產(chǎn)

9、品市場(chǎng)自身風(fēng)險(xiǎn)變化，國(guó)際清算銀行 （BIS） 進(jìn)行了大 量研究，以 1995 年 1 月至 2002 年 9 月為分析區(qū)間，BIS 分別對(duì)美國(guó) 10 年期國(guó)債和標(biāo)準(zhǔn)普爾 500的期貨與期權(quán)市場(chǎng)的波動(dòng)性與交易量月 度數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，發(fā)現(xiàn)基本呈現(xiàn)不相關(guān)或負(fù)相關(guān)。由此說(shuō)明，在 剔除季節(jié)性因素影響后， 該市場(chǎng)波動(dòng)性急劇上升時(shí)， 投機(jī)者會(huì)因風(fēng)險(xiǎn) 過(guò)大難以把握而主動(dòng)減少交易， 交易量降低會(huì)在一定程度上不支持波 動(dòng)性持續(xù)走高，反過(guò)來(lái)有助于分散該市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)。從國(guó)際上出現(xiàn)重大金融風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)期金融衍生產(chǎn)品的市場(chǎng)表現(xiàn)看， 在 金融動(dòng)蕩加劇時(shí)期， 全球金融衍生產(chǎn)品交易劇增， 金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng) 較好地發(fā)揮了其規(guī)避

10、風(fēng)險(xiǎn)的功能，極大緩沖和弱化了全球金融風(fēng)險(xiǎn)。 亞洲金融危機(jī)爆發(fā)的 1997 年 6 月至 12 月期間，各個(gè)季度末全球場(chǎng)內(nèi) 金融衍生產(chǎn)品未平倉(cāng)合約名義本金余額和交易量均出現(xiàn)了大幅度上 升，例如，前者從危機(jī)前的 9.9%增至危機(jī)期間的 14.3%、21.5%和 14.8%。在其后爆發(fā)的俄羅斯危機(jī)、 “9?11”事件、安然和世通事件期 間，全球場(chǎng)內(nèi)金融衍生產(chǎn)品交易量均一致地出現(xiàn)大幅上升。（四）發(fā)生金融風(fēng)險(xiǎn)事件后各國(guó)對(duì)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展策略也印 證了合理使用衍生工具利大于弊 許多國(guó)家在發(fā)生金融風(fēng)險(xiǎn)事件后不是放棄對(duì)衍生金融市場(chǎng)的發(fā)展， 而 是積極采取措施，完善制度，加強(qiáng)監(jiān)管，以促進(jìn)其健康穩(wěn)定發(fā)展。例

11、 如，巴林銀行倒閉后，新加坡國(guó)際交易所通過(guò)進(jìn)一步完善監(jiān)管措施， 促進(jìn)清算所與國(guó)外同業(yè)機(jī)構(gòu)交換信息， 以準(zhǔn)確評(píng)估其成員在各個(gè)市場(chǎng) 的凈風(fēng)險(xiǎn)頭寸， 成功地消除了巴林銀行倒閉事件的不利影響， 交易量 又創(chuàng)歷史新高。 1997 年亞洲金融危機(jī)后，韓國(guó)能夠成為第一個(gè)從亞 洲金融危機(jī)中復(fù)蘇的國(guó)家， 得益于包括大力發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)在內(nèi) 的金融開(kāi)放政策。 可見(jiàn)，金融風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生沒(méi)有阻礙衍生產(chǎn)品市場(chǎng) 的發(fā)展，反而提供了進(jìn)一步發(fā)展的動(dòng)力和契機(jī)。以上分析表明， 衍生金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于人為因素， 合理使用衍 生工具能夠起到控制風(fēng)險(xiǎn)的作用。 正如我們不能因噎廢食一樣， 我們 不能因?yàn)樵诮鹑谘苌a(chǎn)品發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)

12、重大金融風(fēng)險(xiǎn)事件而畏之 如虎、敬而遠(yuǎn)之。正確的態(tài)度是全面深入地了解衍生工具的功能和風(fēng) 險(xiǎn)特征，在引入和運(yùn)用衍生工具之前，首先做好立法規(guī)范，建立完善 的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度和監(jiān)管體系，做到主動(dòng)駕馭、物盡其用。三、金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)于金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管， 國(guó)際上基本上采取企業(yè)自控、 行業(yè)協(xié)會(huì)和 交易所自律、政府部門監(jiān)管的三級(jí)風(fēng)險(xiǎn)管理模式。（一）微觀金融主體內(nèi)部自我監(jiān)督管理 首先，建立風(fēng)險(xiǎn)決策機(jī)制和內(nèi)部監(jiān)管制度，包括限定交易的目的、對(duì) 象、目標(biāo)價(jià)格、合約類型、持倉(cāng)數(shù)量、止損點(diǎn)位、交易流程以及不同 部門的職責(zé)分配等。其次，加強(qiáng)內(nèi)部控制，嚴(yán)格控制交易程序，將操 作權(quán)、結(jié)算權(quán)、監(jiān)督權(quán)分開(kāi)，有嚴(yán)格的層次分明的

13、業(yè)務(wù)授權(quán)，加大對(duì) 越權(quán)交易的處罰力度；再次，設(shè)立專門的風(fēng)險(xiǎn)管理部門，通過(guò)“風(fēng)險(xiǎn) 價(jià)值法”（VAR 和“壓力試驗(yàn)法”對(duì)交易人員的交易進(jìn)行記錄、確認(rèn)、 市價(jià)計(jì)值，評(píng)價(jià)、度量和防范在金融衍生產(chǎn)品交易過(guò)程中面臨的信用 風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等。（二）交易所內(nèi)部監(jiān)管 交易所是衍生產(chǎn)品交易組織者和市場(chǎng)管理者， 它通過(guò)制定場(chǎng)內(nèi)交易規(guī) 則，監(jiān)督市場(chǎng)的業(yè)務(wù)操作，保證交易在公開(kāi)、公正、競(jìng)爭(zhēng)的條件下進(jìn) 行。第一，創(chuàng)建完備的金融衍生市場(chǎng)制度，包括：嚴(yán)格的市場(chǎng)信息披 露制度，增強(qiáng)透明度；大額報(bào)告制度；完善的市場(chǎng)準(zhǔn)入制度，對(duì)衍生 市場(chǎng)交易者的市場(chǎng)信用狀況進(jìn)行調(diào)查和評(píng)估， 制定資本充足要求；以 及其

14、他場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外市場(chǎng)交易規(guī)則等等。 第二，建立衍生市場(chǎng)的擔(dān)保制度，包括：合理制定并及時(shí)調(diào)整保證金比例，起到第一道防線的作用；持倉(cāng)限額制度，發(fā)揮第二道防線的作用；日間保證金追加條款；逐日 盯市制度或稱按市價(jià)計(jì)值 (mark to market) 加強(qiáng)清算、結(jié)算和支付系 統(tǒng)的管理；價(jià)格限額制度等。第三，加強(qiáng)財(cái)務(wù)監(jiān)督，根據(jù)衍生產(chǎn)品的 特點(diǎn)，改革傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)記賬方法和原則， 制定統(tǒng)一的信息披露規(guī)則和 程序，以便管理層和用戶可以清晰明了地掌握風(fēng)險(xiǎn)敞口情況。(三)政府部門的宏觀調(diào)控與監(jiān)管 首先，完善立法， 對(duì)金融衍生產(chǎn)品設(shè)立專門完備的法律，制定有關(guān)交 易管理的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)； 其次，加強(qiáng)對(duì)從事金融衍生產(chǎn)品交易的金融機(jī)

15、構(gòu) 的監(jiān)管，規(guī)定從事交易的金融機(jī)構(gòu)的最低資本額， 確定風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)限額， 對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行定期與不定期的現(xiàn)場(chǎng)與非現(xiàn)場(chǎng)的檢查， 形成有效的控 制與約束機(jī)制；負(fù)責(zé)審批衍生產(chǎn)品交易所的成立和交易所申請(qǐng)的衍生 產(chǎn)品品種。再次， 嚴(yán)格區(qū)分銀行業(yè)務(wù)與非銀行業(yè)務(wù)，控制金融機(jī)構(gòu)業(yè) 務(wù)交叉的程度。 同時(shí)，中央銀行在某個(gè)金融機(jī)構(gòu)因突發(fā)事件發(fā)生危機(jī) 時(shí)，應(yīng)及時(shí)采取相應(yīng)的挽救措施，迅速注入資金或進(jìn)行暫時(shí)干預(yù)，以 避免金融市場(chǎng)產(chǎn)生過(guò)度震蕩。另外，金融衍生產(chǎn)品交易在世界范圍內(nèi)超國(guó)界和超政府地蓬勃開(kāi)展，單一國(guó)家和地區(qū)已無(wú)法對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面的控制， 因此加強(qiáng)對(duì)金融衍 生產(chǎn)品的國(guó)際監(jiān)管和國(guó)際合作，成為國(guó)際金融界和各國(guó)金融當(dāng)局的共 識(shí)

16、。在巴林銀行事件之后，國(guó)際清算銀行已著手對(duì)衍生產(chǎn)品交易進(jìn)行 全面的調(diào)查與監(jiān)督，加強(qiáng)對(duì)銀行表外業(yè)務(wù)資本充足性的監(jiān)督。盡管存在上述風(fēng)險(xiǎn)管理模式上的共性，但各國(guó)同時(shí)保持著各自的特 點(diǎn)。例如， 美國(guó)對(duì)衍生市場(chǎng)實(shí)行政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)多頭管制， 其顯著特征 是重視立法，依法治市，從而保證了美國(guó)衍生市場(chǎng)的有序性和效率性。英國(guó)基本繼承了美國(guó)的三級(jí)監(jiān)管體系， 美英兩國(guó)監(jiān)管的區(qū)別在于：美 國(guó)更重視政府對(duì)衍生市場(chǎng)依法管理，而英國(guó)更重視協(xié)會(huì)和交易所的自 律管理。日本基本承襲了歐美模式，實(shí)行三級(jí)管理，其監(jiān)管機(jī)構(gòu)也呈 多元化特征。但是，與美國(guó)賦予不同的機(jī)構(gòu)以不同層次的監(jiān)管職能不 同的是，日本是按產(chǎn)品類型的不同， 歸口于不同的政

17、府部門進(jìn)行分而 治之， 其行業(yè)自律不及歐美嚴(yán)格有效。與對(duì)資本與金融賬戶開(kāi)放的嚴(yán) 格控制有關(guān)，日本總體上對(duì)衍生市場(chǎng)監(jiān)管較嚴(yán)。 金融機(jī)構(gòu)被要求將衍 生工具交易分記兩個(gè)賬戶：一個(gè)是對(duì)沖交易所持有的基本現(xiàn)貨工具風(fēng) 險(xiǎn)賬戶；另一個(gè)是投機(jī)賬戶。投機(jī)賬戶須按市價(jià)計(jì)值，并將投機(jī)性衍 生交易的未實(shí)現(xiàn)盈虧列入現(xiàn)行收入報(bào)告， 并禁止兩個(gè)賬戶相互掩蓋和 相互轉(zhuǎn)移。新加坡的市場(chǎng)發(fā)展屬追趕型，政府首先強(qiáng)調(diào)監(jiān)管部門應(yīng)主 動(dòng)采取積極的預(yù)防措施，以保證市場(chǎng)的健全。香港特別行政區(qū)的衍生 市場(chǎng)發(fā)展，起步也晚于歐美國(guó)家，但監(jiān)管中，香港成功地借鑒了歐美 國(guó)家成熟的經(jīng)驗(yàn)， 采取的主要是政府監(jiān)管與交易所自我管理有機(jī)統(tǒng)一 的監(jiān)管模式。在自我

18、管理系統(tǒng)中，香港有特色的做法是將行業(yè)自律監(jiān) 管與商業(yè)利益有機(jī)結(jié)合，主要表現(xiàn)為有關(guān)保證公司和賠償公司的制度安排 四、幾點(diǎn)啟示在投資日益國(guó)際化的大背景下，如果不利用衍生產(chǎn)品的對(duì)沖和價(jià)格發(fā) 現(xiàn)功能，才是最大的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)也應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，只有在客觀環(huán)境相對(duì) 成熟后，金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的建立才能趨利避害， 充分發(fā)揮其風(fēng)險(xiǎn)管 理功能而不會(huì)產(chǎn)生新的或更大的金融風(fēng)險(xiǎn)。 衡量發(fā)展金融衍生產(chǎn)品環(huán) 境是否成熟的指標(biāo)主要有四個(gè)：一是經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化程度，二是投資者 結(jié)構(gòu)及其風(fēng)險(xiǎn)承受能力，三是相關(guān)現(xiàn)貨市場(chǎng)成熟度，四是法規(guī)體系的 健全程度與監(jiān)管水平?？傮w上看我國(guó)發(fā)展金融衍生產(chǎn)品的環(huán)境已基本 具備。但由于我國(guó)金融體系還不發(fā)達(dá)，市場(chǎng)化程度還不高，因此在發(fā) 展過(guò)程中不能一蹴而就，需要循序漸進(jìn)，積極培育適于金融衍生產(chǎn)品 發(fā)展的環(huán)境。一些國(guó)家和地區(qū)在金融衍生工具的監(jiān)管態(tài)度上，最初也是意見(jiàn)不一，崇尚自由經(jīng)濟(jì)的西方諸國(guó)一開(kāi)始都持既不扶持也不限制的態(tài)度，后來(lái)由于衍生工具引發(fā)的事件不斷發(fā)生，世界各國(guó)都開(kāi)始傾向于采取措 施，加強(qiáng)監(jiān)管。目前，衍生工具呈現(xiàn)出發(fā)展與監(jiān)管并重