國(guó)際通貨膨脹的傳播機(jī)制

1、通貨膨脹得以從一國(guó)傳至另一國(guó)，是以固定匯率為條件的，其傳播機(jī)制主要基于 下列四種效應(yīng)。價(jià)格效應(yīng)通過(guò)國(guó)際貿(mào)易產(chǎn)品價(jià)格的變動(dòng)及各種產(chǎn)品價(jià)格的相互影響，通貨 膨脹得以在國(guó)際間傳播。在無(wú)關(guān)稅和匯率固定的前提下，商品價(jià)格在各國(guó)市場(chǎng)上 趨向一致，各國(guó)商品價(jià)格的相互影響，使一國(guó)國(guó)內(nèi)的通貨膨脹率趨向于同世界通 貨膨脹率相等。但是,在現(xiàn)實(shí)中，即使在無(wú)關(guān)稅和匯率固定條件下，由于世界各國(guó) 非貿(mào)易產(chǎn)品價(jià)格及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)因素各不相同， 即使一國(guó)的通貨膨脹通過(guò)價(jià)格效應(yīng)可 能誘發(fā)他國(guó)通貨膨脹，其通貨膨脹率并不必然一致。需求效應(yīng) 一國(guó)出現(xiàn)過(guò)度需求，會(huì)使其他國(guó)家受到影響，從而使通貨膨脹在 國(guó)際間傳播。凱恩斯學(xué)派的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)乘數(shù)模型對(duì)

2、這個(gè)過(guò)程作了分析。即在固定匯率條件下，一國(guó)總需求的增長(zhǎng)擴(kuò)大了其他國(guó)家對(duì)該國(guó)的出口，從而使其他國(guó)家的需求擴(kuò)大，并由此產(chǎn)生了一個(gè)擴(kuò)張性的收入乘數(shù)。 如果所有的國(guó)家都已接近 充分 就業(yè)狀態(tài),它們就將試圖把需求轉(zhuǎn)向另一國(guó)產(chǎn)品。這樣，過(guò)度需求就從一國(guó)傳遞 到另一國(guó)，從而每一國(guó)都存在著需求膨脹的壓力。流動(dòng)效應(yīng) 一國(guó)國(guó)際收支差額的變動(dòng)會(huì)影響國(guó)內(nèi) 貨幣供應(yīng)量，并進(jìn)而影響國(guó) 內(nèi)的貨幣收入，通貨膨脹可能因此而產(chǎn)生。就是說(shuō)，通貨膨脹在國(guó)際間傳遞，既 與國(guó)際貿(mào)易有關(guān)，又與國(guó)際資本流動(dòng)有關(guān)，而國(guó)際收支差額的變動(dòng)正是上述兩者 變動(dòng)的綜合結(jié)果。一國(guó)的過(guò)度需求可以通過(guò) 國(guó)際收支逆差或順差向別國(guó)傳遞。在 一個(gè)封閉的經(jīng)濟(jì)體系中，

3、貨幣供應(yīng)過(guò)多而形成的需求膨脹，只會(huì)引起本國(guó)價(jià)格總 水平上漲。而在一個(gè)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體系中，國(guó)與國(guó)之間貨幣可以自由兌換與流動(dòng)，因 此，通過(guò)國(guó)際收支差額的變動(dòng)，導(dǎo)致資本流入或流出，一國(guó)的過(guò)度貨幣供應(yīng)和過(guò) 度需求可能向他國(guó)轉(zhuǎn)移。這種流動(dòng)效應(yīng)一旦出現(xiàn)，就會(huì)在國(guó)際間傳遞通貨膨脹。國(guó)際通貨膨脹預(yù)期和“示范”效應(yīng) 當(dāng)國(guó)際市場(chǎng)或他國(guó)出現(xiàn)通貨膨脹時(shí)，人 們會(huì)預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)價(jià)格也將上漲。這種通貨膨脹預(yù)期會(huì)改變家庭和企業(yè)的 微觀經(jīng)濟(jì)決 策，可能造成國(guó)內(nèi)價(jià)格波動(dòng)。這就是他國(guó)的通貨膨脹對(duì)本國(guó)的預(yù)期效應(yīng)。 示范效 應(yīng)就是他國(guó)某些情況對(duì)本國(guó)人們心理發(fā)生影響。 例如，他國(guó)工會(huì)通過(guò)談判提高了 工資，就可能對(duì)本國(guó)工會(huì)產(chǎn)生“示范”作用，促使本

4、國(guó)工會(huì)也同資方討價(jià)還價(jià)， 向先行提高工資的國(guó)家“看齊”。這種行為也可能導(dǎo)致通貨膨脹。以上四種效應(yīng)均以固定匯率為前提。如果各國(guó)均實(shí)行完全的浮動(dòng)匯率，通貨 膨脹就難以從一國(guó)傳遞到另一國(guó)。然而，只要某些國(guó)家實(shí)行某種程度的匯率控制， 上述四種效應(yīng)就會(huì)在一定程度上發(fā)揮作用。新審視影響中國(guó)通脹的兩大國(guó)際因素2008年04月09日03:49 來(lái)源： 證券日?qǐng)?bào) 證荻版作者：中國(guó)國(guó)際金融公司研究部發(fā)表評(píng)論(0)支持(0)反對(duì)(0)大盤跌破3000點(diǎn)之后不破不立誰(shuí)將率先反彈私募趁下跌爭(zhēng)搶這些股2900點(diǎn)機(jī)構(gòu)抄底哪些股要點(diǎn) 近期我國(guó)的通貨膨脹率大幅上揚(yáng)， 達(dá) 12 年新高。我們之前的分析顯示我國(guó)通脹的原因包括國(guó)際原

5、材 料和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上升、國(guó)內(nèi)食品價(jià)格上升和匯率僵硬導(dǎo)致的貨幣增速過(guò)快。全球原材料和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲 向我國(guó)輸入了通脹，那么人民幣匯率升值在多大程度上可以抵御這種輸入型通脹？本文研究中國(guó)的匯率傳 導(dǎo)效應(yīng)，以探討人民幣匯率變動(dòng)如何影響國(guó)內(nèi)的消費(fèi)價(jià)格。 進(jìn)口依賴度（進(jìn)口占 GDP 的比重）可以用來(lái)初步了解匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格影響的程度。 最近 10年， 中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)于進(jìn)口的依賴程度不斷上升， 剔除加工貿(mào)易后，進(jìn)口占 GDP 的比重從 1997 年的 7%上升至目前 的 18%。但由于生產(chǎn)商和經(jīng)銷商未能把進(jìn)口價(jià)格的改變即時(shí)完全地傳導(dǎo)至工業(yè)生產(chǎn)和消費(fèi)價(jià)格上，因此實(shí) 際的傳導(dǎo)效應(yīng)會(huì)比進(jìn)口率少許多。因此，我們使用

6、了國(guó)際上普遍采用的實(shí)證模型來(lái)估算中國(guó)的匯率傳導(dǎo)效 應(yīng)。 我們的匯率傳導(dǎo)效應(yīng)研究結(jié)果顯示， 人民幣升值長(zhǎng)期來(lái)看有利于抑制通貨膨脹， 但是短期作用較小。 舉例來(lái)說(shuō)，假如人民幣名義有效匯率升值 510%，CPI 在半年后僅減少 0.20.4%，而三年后累計(jì)下降 1.53.0%。這一結(jié)果與一些對(duì)歐洲國(guó)家的匯率傳導(dǎo)效應(yīng)研究結(jié)果相近。這可能是由于中國(guó)的進(jìn)口依賴度與 歐盟相近。而且我們發(fā)現(xiàn)國(guó)際大宗商品和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格對(duì)我國(guó)消費(fèi)價(jià)格的影響較人民幣匯率大得多。這表明 全球性商品價(jià)格上漲是拉動(dòng)中國(guó)消費(fèi)價(jià)格上揚(yáng)的關(guān)鍵所在。而全球大宗商品價(jià)格的近期飆升與美國(guó)寬松的 貨幣政策導(dǎo)致美元貶值密切相關(guān)。這說(shuō)明我國(guó)以及許多發(fā)展中國(guó)

7、家目前的高通脹是美國(guó)寬松的貨幣政策造 成的，不可能完全依靠自身的貨幣緊縮根治。 盡管人民幣升值對(duì)抑制通脹的直接作用不是很大，并且傳遞至消費(fèi)價(jià)格的時(shí)間較長(zhǎng)，但假如人民幣 一次性升值（隨后一段時(shí)間則保持穩(wěn)定），將減少熱錢對(duì)于未來(lái)升值空間的憧憬，降低熱錢涌入傾向，從 而降低因貨幣膨脹所造成的通脹壓力。然而，鑒于出口增速進(jìn)一步下滑，政府采取一次性升值的措施可能 性已降低，因此應(yīng)對(duì)通脹無(wú)法依靠單一政策，而應(yīng)采取 “緊貨幣”（包括匯率升值和信貸規(guī)?？刂疲┮种茋?guó) 內(nèi)自身通脹因素，同時(shí)用財(cái)政政策加大補(bǔ)貼農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和補(bǔ)貼城市低收入者。 為了引導(dǎo)通貨膨脹預(yù)期，政府應(yīng)當(dāng)強(qiáng)調(diào)我國(guó)通貨膨脹的國(guó)際周期性因素，即美元和大宗商

8、品價(jià)格的 周期性變化。美元見(jiàn)底回升之日也許是全球通貨膨脹壓力減小之時(shí)。我們認(rèn)為美元09 年回升的概率較大，屆時(shí)通貨膨脹將明顯放緩，而我國(guó)出口因外需走弱放緩，也將抑制制造業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上漲。政府切忌讓民眾 形成“外部環(huán)境對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)影響不大，政府可以在短期內(nèi)降低通脹 ”的預(yù)期，因?yàn)橐坏┻@種預(yù)期不能兌現(xiàn)， 政府治理通脹的公信力將受到影響。大宗商品和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格推高通脹我國(guó) 2 月份通貨膨脹率創(chuàng)近 12 年新高， CPI 同比增速上升到 8.7%。雖然主要受到春節(jié)和雪災(zāi)的因素所 拉動(dòng)，但扣除這兩個(gè)因素后， CPI 同比增速仍達(dá) 7.1%，與 1 月份持平。分項(xiàng)來(lái)看， 2 月份食物價(jià)格同比上 升了 23.3%

9、，依然是拉動(dòng)通脹的主要原因。近期我國(guó)食品價(jià)格通貨膨脹基本屬于成本推動(dòng)型。主要源于供 應(yīng)不足、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)價(jià)格上揚(yáng)、勞動(dòng)力成本上升和國(guó)際糧價(jià)飆升推高糧食進(jìn)口成本并傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)糧價(jià)。此外， 美元貶值亦對(duì)于中國(guó)帶來(lái)輸入型通脹壓力，因?yàn)槊涝H值是推高國(guó)際大宗商品和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的主要因素之 一：過(guò)去 5年，美元名義有效匯率貶值了 35%，而同期反映國(guó)際大宗商品價(jià)格的 CRB 價(jià)格指數(shù)上漲了 100% （包含能源）和 118%（不包含能源），反映全球農(nóng)產(chǎn)品 /糧食價(jià)格的標(biāo)普高盛農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)上漲了 152%。大 宗商品和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格高漲使得近期所有主要新興市場(chǎng)通脹均高企（阿根廷、印度、印度尼西亞、俄羅斯、 南非、土耳其

10、和越南等國(guó)最近一個(gè)月 CPI 分別達(dá)到 8.0%、5.5%、7.4%、12.7%、9.3%、9.1%和 15.7%）。 國(guó)際原材料和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲也向我國(guó)輸入了通脹。那么人民幣匯率升值在多大程度上可以抵御這種輸入 型通脹？鑒于此，我們對(duì)中國(guó)的匯率傳遞效應(yīng)進(jìn)行了研究，以探討人民幣匯率變動(dòng)如何影響國(guó)內(nèi)的消費(fèi)價(jià) 格。匯率傳導(dǎo)機(jī)制匯率傳導(dǎo)（exchange rate pass-through） 般定義為由于匯率變動(dòng)而導(dǎo)致內(nèi)部物價(jià)的相應(yīng)變動(dòng)。匯率變 動(dòng)可透過(guò)直接和間接兩個(gè)渠道傳遞至消費(fèi)價(jià)格。直接渠道是透過(guò)進(jìn)口價(jià)格的改變。舉例來(lái)說(shuō)，當(dāng)人民幣升 值，以人民幣計(jì)算的進(jìn)口貨品價(jià)格變得較便宜，這將可能傳遞至工業(yè)品

11、出廠價(jià)格和消費(fèi)價(jià)格，因?yàn)樯a(chǎn)商 和經(jīng)銷商可能會(huì)相應(yīng)地降低產(chǎn)品價(jià)格。間接渠道是透過(guò)國(guó)產(chǎn)貨品在國(guó)際市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)力的改變。人民幣升值 使國(guó)產(chǎn)貨品對(duì)外國(guó)買家來(lái)說(shuō)變得較昂貴，相反進(jìn)口貨品對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)者來(lái)說(shuō)變得較便宜，這使出口、工業(yè)生 產(chǎn)及總需求有所減少，從而使物價(jià)有下調(diào)壓力。下圖總結(jié)匯率變動(dòng)如何透過(guò)直接和間接兩個(gè)渠道傳遞至消 費(fèi)價(jià)格。進(jìn)口依賴度分析在進(jìn)行復(fù)雜的實(shí)證研究之前，我們做了一個(gè)較簡(jiǎn)單的進(jìn)口依賴度分析，以初步了解匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià) 格影響的程度。1 中國(guó)進(jìn)口依賴度不斷上升： 中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)于進(jìn)口的依賴程度最近 10年不斷上升， 剔除加工貿(mào)易進(jìn)口， 進(jìn)口占 GDP 的比重從 1997 年的 7%上升至目前的

12、18%；進(jìn)口占中國(guó)消費(fèi)的比重更從1997 年的 11%上升至目前的 33%。尤其是對(duì)于原材料的進(jìn)口依存度，剔除加工貿(mào)易進(jìn)口，原材料進(jìn)口占GDP 比重從 1997 年的1% 上升至目前的 4.6%。2 中國(guó)進(jìn)口依賴度與歐盟相仿，高于國(guó)際平均水平：中國(guó)的進(jìn)口占GDP 比重與歐盟相仿（此處為方便國(guó)際比較而未剔除加工貿(mào)易進(jìn)口，因?yàn)槲覀儧](méi)有其他國(guó)家的加工貿(mào)易數(shù)據(jù)），顯著高于美日等發(fā)達(dá)國(guó)家 以及其他新興市場(chǎng)；其中，原材料的進(jìn)口占 GDP 比重也處于國(guó)際較高水平，與歐盟、印度相仿，而顯著高 于美日等發(fā)達(dá)國(guó)家以及其他新興市場(chǎng)。上述證據(jù)顯示中國(guó)進(jìn)口依賴度較高，因此匯率對(duì)于國(guó)內(nèi)價(jià)格的變化應(yīng)該影響顯著。然而，由于生

13、產(chǎn)商 和經(jīng)銷商未必能把進(jìn)口價(jià)格的改變即時(shí)完全地傳遞到工業(yè)生產(chǎn)和消費(fèi)價(jià)格上，因此實(shí)際的匯率傳遞效應(yīng)會(huì) 比進(jìn)口依存度分析得出的結(jié)論小很多。因此除了以上進(jìn)口依存度分析之外，我們還極有必要使用國(guó)際上普 遍采用的實(shí)證模型來(lái)估算中國(guó)的匯率傳遞效應(yīng)。實(shí)證模型分析我們?cè)诠烙?jì)中國(guó)的匯率傳遞效應(yīng)時(shí)使用國(guó)際上普遍采用的向量自回歸模型（Vector autoregression，VAR ）。我們的 VAR 模型包括 7 個(gè)變量：國(guó)際油價(jià)、國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格、名義有效匯率、工業(yè)生產(chǎn)、短期 利率、工業(yè)品出廠價(jià)格和消費(fèi)價(jià)格（詳細(xì)數(shù)據(jù)說(shuō)明見(jiàn)于附錄）。我們采用19962007 年間的月度數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行估測(cè)，除了短期利率外，所有變量都轉(zhuǎn)

14、化為自然對(duì)數(shù)。此外，我們采用AIC 準(zhǔn)則來(lái)決定 VAR 模型的滯后階數(shù)為 3。我們采用兩組估算結(jié)果來(lái)分析人民幣匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)通脹的影響。我們首先估測(cè)在頭3 年內(nèi)消費(fèi)價(jià)格對(duì)匯率震蕩的反應(yīng)，然后使用 “方差分解 ”（variance decomposition ）技術(shù)分析各個(gè)變量對(duì)消費(fèi)價(jià)格 變化的貢獻(xiàn)率。從表 1 的檢驗(yàn)結(jié)果可見(jiàn)，當(dāng)人民幣名義有效匯率一次性改變1%，消費(fèi)價(jià)格在 6，12，18，24，30 和36 個(gè)月后的相應(yīng)變化。具體而言，消費(fèi)價(jià)格在 6 個(gè)月和 3 年后的變動(dòng)分別為 0.04%和 0.30% 。舉例來(lái)說(shuō)， 假如人民幣名義有效匯率升值510%， CPI 在半年后僅會(huì)減少 0.20.4%，而三年后累計(jì)下降 1.53.0%（見(jiàn)表 1）。為了判斷我們的估算結(jié)果是否合理，我們把它跟其他它國(guó)家的相關(guān)研究作比較。Hufner and Schr?der（2002）使用類似的方法對(duì)五個(gè)主要?dú)W洲國(guó)家的匯率傳遞效應(yīng)進(jìn)行研究，表2 總結(jié)了他們的研究結(jié)果。在表 2，我們同時(shí)提供商品進(jìn)口貨值占 GDP 百分比的數(shù)字作為參考，因?yàn)镸cCarthy （2000）的研究顯示，國(guó)家的進(jìn)口占 GDP 份額與匯率傳遞效應(yīng)呈正關(guān)聯(lián)。 總體來(lái)說(shuō)， 我們的研究結(jié)果與對(duì)歐洲國(guó)