投資學(xué)9734517397

1、 投資學(xué)一、 金融市場與機構(gòu) ·金融市場及其要素1定義：為金融活動和金融商品交易提供的場所、設(shè)施、組織形式，以及由各種金融活動和金融商品交易而形成的供求關(guān)系和價格機制的總和。2要素：交易主體、交易對象、交易工具、交易價格（1）交易主體：狹義的主體指參加金融交易的資金盈余或不足的企業(yè)和個人以 及金融中介機構(gòu)。廣義的主體指包括資金供給者、資金需求者、中介人和管理者在內(nèi)所有參加交易的單位、機構(gòu)和個人。（2）交易對象：不管具體形態(tài)如何，都是貨幣資金，其交易都是實現(xiàn)貨幣資金的所有權(quán)、使用權(quán)轉(zhuǎn)移的過程。（3）交易工具：又稱金融工具和融資工具，。它是證明債權(quán)債務(wù)關(guān)系并據(jù)以進行貨幣資金交易的合法憑證

2、。這種工具必須具備規(guī)范化的書面形式、廣泛的社會可接受性和可轉(zhuǎn)讓性以及法律效力。（4）交易價格：指金融工具所代表的價值，即規(guī)定的貨幣資金及其所代表的利率或收益率的總稱。3種類（1）按中介特性分：直接金融市場、間接金融市場 直接金融市場是指由資金雙方直接進行融資所形成的市場。間接金融市場是指以銀行等金融機構(gòu)作為信用中介進行融資所形成的市場。（2）按交易期限分：貨幣市場、資本市場（3）按交易程序分：一級市場、二級市場（第三市場和第四市場） 一級市場又稱初級市場或發(fā)行市場，是指籌資者將設(shè)計開發(fā)出的金融商品首次出售給投資者時所形成的交易市場。二級市場又稱次級市場或流通市場，是指已發(fā)行出去的票據(jù)和證券等在

3、不同投資者之間再行轉(zhuǎn)讓買賣的市場。二級市場又分：場內(nèi)市場（即證券交易所）、場外交易市場（又稱柜臺交易市場或店頭交易市場）。三級市場指證券交易所掛牌上市的證券在交易所以外進行交易而形成的市場，實際上是場外交易市場的一部分。第四市場是指投資者與證券出賣者之間既不通過交易所，也不通過柜臺和經(jīng)紀人，而是運用各種現(xiàn)代化的電訊手段直接進行交易而形成的市場。（4）按交易對象特征分：票據(jù)市場、拆借市場、短期存貸市場、定期存單市場、回購協(xié)議市場、國庫券市場、有價證券市場、外匯市場、黃金市場等等（5）按場所特征分：有形市場、無形市場（6）按交割時間分：現(xiàn)貨市場、期貨市場（7）按市場地域分：國內(nèi)金融市場、國際金融市

4、場 國內(nèi)金融市場是指金融商品交易發(fā)生在本國居民之間，不涉及其他國家居民，交易的標的物也以本國貨幣標價，交易活動遵守本國法規(guī)的市場。 國際金融市場是指金融商品交易發(fā)生在本國居民與非居民之間所形成的市場，或以本國貨幣標值的金融商品在非居民之間進行交易的市場。（前者稱為傳統(tǒng)的國際金融市場或“在岸市場”，其交易活動要受到本國法律法規(guī)的制約；后者稱為新型的國際金融市場或“離岸市場”，其交易活動基本上不受本國法規(guī)的制約。）4功能（1）融通資金（2）配置資源與財富（3）轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險（4）調(diào)節(jié)和反映經(jīng)濟狀況 ·貨幣市場1. 定義：貨幣市場是指融資期限在一年以內(nèi)的短期資金市場，主要由同業(yè)拆借 市場、

5、票據(jù)市場、國庫券市場、定期存單市場、回購協(xié)議市場、短期存貸款市場等組成。2. 特點（相較資本市場）（1）融資期限短（2）流動性強（3）風(fēng)險性?。?）可控性強3. 作用（1）解決市場參與者短期資金供求矛盾（2）為金融宏觀調(diào)控提供政策傳導(dǎo)機制*a同業(yè)拆借市場*b票據(jù)貼現(xiàn)市場*c國庫券市場 ·資本市場1. 定義：資本市場是指融資期限在一年以上的長期資金市場，包括以債券和股 票為主的有價證券和銀行中長期借貸市場。2. 運行組織形式（1） 證券發(fā)行市場選擇承銷商選擇發(fā)行方式申請注冊確定發(fā)行價格銷售與承購（2） 證券流通市場分兩種基本組織形式：證券交易所和場外市場3. 貨幣市場和資本市場關(guān)系貨幣

6、市場的供給形成了資本市場的需求，資本市場的供給形成了貨幣市場的需求。所以高效率金融市場需資本市場和貨幣市場共同發(fā)展。 ·衍生工具市場（計算）1 定義2 金融衍生工具（1） 遠期合約定義：一種交易雙方約定在未來的某確定時間，以確定價格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。價值：形式：分遠期貨幣協(xié)議和遠期利率協(xié)議（2） 期貨合約定義：一種為進行期貨交易而制定的標準化合約或協(xié)議。期貨合約與遠期合約的原理相同，期貨合約相較后者區(qū)別是：期貨合約在有組織的交易所內(nèi)進行；合約標準化；交易所或清算公司充當(dāng)買賣雙方中介，交易雙方不直接接觸；交易者開立保證金賬戶，并按規(guī)定比例交存保證金，盈利可提現(xiàn)，虧損要補

7、足保證金余額；大多數(shù)交易者在到期前進行對沖交易，避免真實的實物交割。種類：按標的物不同分：商品期貨合約、金融期貨合約其中金融期貨的標的物是外匯、利率、股票、債券、股票價格指數(shù)等金融產(chǎn)品。（3） 期權(quán)合約定義：一種約定選擇權(quán)的合約，買方有權(quán)在約定的時間或時期內(nèi)，按照約定的價格（即合約執(zhí)行價格）購買或出售一定數(shù)量的標的物（實物商品、證券、期貨合約等），也可以根據(jù)市場變化情況放棄買或賣的權(quán)利，在買方選擇行使權(quán)利時，賣方必須履行合約規(guī)定的義務(wù)。價值：*在期權(quán)合約中，期權(quán)的買者收益無限而損失有限，期權(quán)的賣者損失無限而損失有限。（4） 互換合約定義：這是一種交易雙方在約定的有效期內(nèi)相互交換支付的合約。種類

8、：按交換的具體對象可分：貨幣互換、債券互換、利率互換、匯率互換、價格指數(shù)互換等。a利率互換 是指交易雙方約定在未來的一定期限內(nèi)，按約定的名義本金和計息方式，用一種貨幣向?qū)Ψ街Ц独?。主要形式分三種：固定利率對浮動利率互換main，basic；浮動利率對浮動利率互換即一方向?qū)Ψ街Ц兑粤硪环N參照利率（如倫敦銀行同業(yè)拆放利率）為基礎(chǔ)計算的浮動利率，對方則向其支付以另一種參照利率（如美國商業(yè)票據(jù)混合利率）為基礎(chǔ)計算的浮動利率；復(fù)合貨幣利率互換一方按某種貨幣的某種利率基礎(chǔ)計算的利息額向?qū)Ψ街Ц?，對方按另一種貨幣的一定利率基礎(chǔ)計算的利息額向其支付，但雙方實際支付的款項為同一貨幣。b貨幣互換是指交易雙方約定

9、在未來的一定時期內(nèi)，按約定的本金額和利率，相互交換不同的貨幣。原理：互換合約能夠存在并發(fā)展的基礎(chǔ)在于，它遵循了比較優(yōu)勢定理。 ·金融機構(gòu)（種類、功能）1. 種類 （1）銀行分中央銀行、商業(yè)銀行和投資銀行。 （2）非銀行金融機構(gòu)主要包括保險公司、證券公司（投資銀行環(huán)節(jié)的主要力量）、信托公司、金融租賃公司、基金組織等。 （3）政策性金融機構(gòu) 我國有國開行、農(nóng)發(fā)行。2.功能 最基本和最核心的功能是促進資金融通，具體分以下幾個方面（1）克服金融交易中的信息不對稱，降低信息成本。 金融交易中要求資金供求雙方在相同時間內(nèi)對資金供求的數(shù)量、期限、利息條件、信用保障等諸多方面達成一致，但事實上會經(jīng)常

10、存在交易一方比另一方擁有更多的情況就是信息不對稱。（概念題）（2）實施規(guī)模經(jīng)營和專業(yè)化操作，降低交易成本。（3）克服逆向選擇和道德風(fēng)險障礙，防范和降低各種金融風(fēng)險。金融交易中的逆向選擇是指“那些最可能造成不利（逆向）結(jié)果即造成信貸風(fēng)險的借款者，常常就是那些貸款最積極，而且是最可能得到貸款的人。由于逆向選擇使得貸款可能招致信貸風(fēng)險，貸款者可能決定不發(fā)放任何貸款，即使市場上有信貸風(fēng)險很小的選擇”。金融交易中的道德風(fēng)險是指“借款者可能從事從貸款者的觀點來看不希望看到的那些活動的風(fēng)險，因為這些活動使得這些借款很可能不能歸還。由于道德風(fēng)險降低了貸款歸還的可能性，貸款者可能決定不愿做貸款”（4）為交易者提

11、供更多的收益機會和最靈活的支付機制。·均值方差模型1. 馬科維茨資產(chǎn)組合理論 （1）背景 馬科維茨資產(chǎn)組合理論是現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的核心，其所要解決的中心問題是，以不同的資產(chǎn)構(gòu)建一個投資組合，提供確定組合中不同資產(chǎn)的權(quán)重（投資比例），達到使組合風(fēng)險（方差）最小的目的。 （2）前提假設(shè) 基礎(chǔ):單一期間和終點財富的預(yù)期效用最大化。單一期間簡化了對一系列現(xiàn)金流貼現(xiàn)和對復(fù)利的計算；終點財富的預(yù)期效用最大化的假設(shè)，既包括了財富期望值，也考慮了獲得這種預(yù)期財富的不確定性。 其它：a 證券市場是有效的。該市場是一個信息完全公開、信息完全傳遞、信息完全解讀、無信息時滯的市場。 b 投資者為理性個體，服

12、從不滿足和風(fēng)險厭惡的行為方式；且影響投資決策的變量是預(yù)期收益和風(fēng)險兩個因素。 c 投資者在單一期內(nèi)以均值和方差標準來評價資產(chǎn)和資產(chǎn)組合。該前提假設(shè)隱含證券收益率的正態(tài)分布假設(shè)。 d 資產(chǎn)具有無限可分性。2. 馬科維茨模型（均值方差模型） （1）模型目標函數(shù)：min2(rp)=wiwjCov(ri,rj) 約束條件：rp= wiri 且1=wi（允許賣空） 或 rp= wiri 且1=wi(wi>=0)（不允許賣空，即賣空限制） （2）求解a 允許賣空 構(gòu)造拉格朗日函數(shù)L=2(rp)+l(wiri)-rp+(wi)-1,令偏導(dǎo)數(shù)為零，求最優(yōu)解。b 不允許賣空 求解目標是非線性（二次）的，而

13、其限制條件是線性的（一次的）等式或不等式。這稱為為二次規(guī)劃，需用軟件計算。 ·資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）背景：資本資產(chǎn)定價模型是現(xiàn)代金融學(xué)的基石之一，是在馬科維茨資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。該模型中，資本資產(chǎn)一般被定義為任何能創(chuàng)造終點財富的資產(chǎn)。該模型所要解決的問題是，在資本市場中，當(dāng)投資者采用馬科維茨組合理論選擇最優(yōu)資產(chǎn)組合時，資產(chǎn)的均衡價格是如何在收益和風(fēng)險的權(quán)衡中形成的。收益和風(fēng)險的關(guān)系是資本資產(chǎn)定價模型的核心。公式：證券市場線 Ki=Krf+i*(Km-Krf) 其中Ki是股票i的期望收益率，Krf是股票市場的平均收益率，i表示股票i相對市場定。 （3） 存在無風(fēng)險利率

14、，投資者可以按該利率進行借貸，并且對所有投資者而言無風(fēng)險利率都是相同的。 （4） 市場不存在交易成本。即不存在任何手續(xù)費、傭金，也沒有所得稅及資本利得稅。 （5） 資本市場有效率。即所有投資者都能同時自由迅速地得到有關(guān)信息。 （6） “同質(zhì)期望”假設(shè)。所有投資者關(guān)于證券的期望收益率、方差和協(xié)方差都有一致的預(yù)期，這也是符合馬科維茨模型的。依據(jù)馬科維茨模型，所有投資者對證券的預(yù)期收益率和協(xié)方差矩陣都相等，從而產(chǎn)生了唯一的有效邊界和獨一無二的最優(yōu)資產(chǎn)組合。局限：CAPM的推導(dǎo)和應(yīng)用是有著嚴格的前提的，對市場和投資者都有苛刻的規(guī)定。在中國市場有待繼續(xù)完善的前提下，CAPM的應(yīng)用受平均風(fēng)險的波動倍數(shù)。前

15、提假設(shè)：（1） 投資者通過預(yù)期收益和方差來描述和評價資產(chǎn)組合，并按照馬科維茨均值方差模型確定單一期間的有效投資組合；對所有投資者投資起始期間都相同。（2） 投資者為理性的個體，服從不滿足和風(fēng)險厭惡假到一定限制，但是其核心思想值得借鑒和推廣。 ·無套利定價模型原理：在均衡的資本市場中，所有資產(chǎn)遵循“一價法則”，即同一個資產(chǎn)即使在不同的市場上也只有一個均衡價格。利率的期限結(jié)構(gòu)1. 定義：利率期限結(jié)構(gòu)指具有相同風(fēng)險及流動性的證券，其利率隨著到期日的 時間長短會有所不同。2. 補充：（1）利率與收益率利率是所有投資收益的一般水平，而收益率是指實際收益與實際投資的比率，在大多數(shù)情況下，收益率都

16、等于利率，但也往往會發(fā)生收益率與利率的背離，因為收益率可能受市場因素的影響，在某個時期增長得快些，而某個時期增長得慢些。那么如果在增長較快的時期持有證券的話，持有證券的收益率將低于到期日利率。 （2）收益率曲線 把那些風(fēng)險、流動性、稅收等其他條件都相同（也就不考慮利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)），而僅僅在期限上有所區(qū)別的證券的利率放在同一個坐標系中，連成一條曲線，稱為收益率曲線。用來描述利率的期限結(jié)構(gòu)特征。分三種形狀：水平、向上、向下。2. 理論：（1）預(yù)期假說（無偏預(yù)期理論） 假定：a)投資者是典型的經(jīng)濟人，即追求利潤最大化。 b)投資者對證券的期限沒有偏好，各種期限的證券可以相互替代。 c)交易成本為零

17、d)金融市場是完全競爭的 e)完全替代的證券具有相同的預(yù)期收益率 f)投資者對證券的預(yù)期準確，并根據(jù)該預(yù)期收益作出相應(yīng)行為?；久}：長期利率相當(dāng)于在該期限內(nèi)人們預(yù)期出現(xiàn)的所有短期利率的平均數(shù)，因而收益率曲線反映所有金融市場參與者的綜合預(yù)期。Eg. 1年期證券，今年收益率6%，預(yù)期明年收益率6.5%，預(yù)期后年收益率8.5%，那么當(dāng)前3年期證券收益率=(6%+6.5%+8.5%)/3=7%解釋：利率期限結(jié)構(gòu)由人們對未來短期利率的無偏預(yù)期所決定。如果人們預(yù)期未來短期利率上升，長期利率高于短期利率；反之，如果人們預(yù)期未來短期利率下降，長期利率低于短期利率；當(dāng)人們預(yù)期未來短期利率不變時，收益率則為水平

18、。（2）市場分割假說原理：a)投資者投資需求往往不同，每個投資者一般都有自己偏好的某個特定品種的證券，這種偏好又主要源于他們對于意愿的債券持有期的選擇。b)將不同期限的債券市場分割開，視為完全獨立的市場，不同期限的債券并非替代品，各種期限債券的利率僅僅取決于該債券的供求，而不受其他期限債券預(yù)期收益率的影響。解釋：如果較多的投資者偏好期限較短的債券，則對短期債券的大量需求將導(dǎo)致較低的短期利率，收益率曲線向上傾斜；反之，如果較多的投資者是偏好長期債券的，那么收益率曲線會向下傾斜。收益率曲線往往向上傾斜，是因為人們一般存在喜短厭長的心理。（3）選擇停留假說（分析題） 基本命題：長期證券的利率水平是等于在整個期限內(nèi)