3G在中國投資機會分析(1)

1、電信行業(yè)電信行業(yè)20062006年中期投資策略年中期投資策略 招商證券研究發(fā)展中心秦蓁二零零六年六月 2006年 2007年 2008年中國移動324 462 438 電信及網(wǎng)通146 276 260 中國聯(lián)通97 65 65 3G總投資額568 803 762 2006年 2007年 2008年3G用戶數(shù)72032006800WCDMA用戶28014503500TD-SCDMA用戶1806501500EV-DO用戶26011001800 q手機定制將成為運營商開展與移動終端產(chǎn)業(yè)鏈以及增值服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈合作的主流方式之一q這種模式可能對大部分國內(nèi)廠商不利，受惠的將是華為、中興等設(shè)備制造商q2G和3

2、G將在網(wǎng)絡(luò)中長期共存，GSM/WCDMA制式的雙模手機會獲得一定的市場qGSM業(yè)務(wù)正在逐漸向好，CDMA業(yè)務(wù)進入盈利期，增值服務(wù)將成為主要增長點，手機補貼的歷史遺留問題基本可以消化q發(fā)放3G牌照后，移動運營商一定會增加，電信與網(wǎng)通為了爭取用戶，可能會打價格戰(zhàn)q雖然聯(lián)通C網(wǎng)升級最快，投資最小，但用戶ARPU值的提高難度較大q發(fā)放3G牌照后，在位的2G運營商移動與聯(lián)通將不得不向電信及網(wǎng)通提供強制漫游服務(wù)，無疑將加大聯(lián)通GSM網(wǎng)絡(luò)的壓力 q預(yù)計三年內(nèi)TD-SCDMA 帶給中興的收入超過200億，WCDMA近100億，CDMA 1X達50億q公司計劃到2010年海外合同簽單額超過公司整體簽單額的60%

3、,此目標將可能提前實現(xiàn)q與法國電信簽署了長期研發(fā)戰(zhàn)略合作協(xié)議，通過了德國電信的認證，表明中興通訊的技術(shù)、產(chǎn)品及服務(wù)已逐漸得到跨國大運營商的認可 單位：百萬單位：百萬NOKIA（歐元）歐元）ERICSSION（瑞士克朗）瑞士克朗）MOTOROLA（美元）美元）中興通訊（人民幣）中興通訊（人民幣）20052004200520042005200420052004銷售收入銷售收入34,19129,371151,821131,97236,84331,32313,13512,244銷售成本銷售成本-22,209-18,179-82,369-70,864-25,066-20,969-8,503-7,631研

4、發(fā)費用研發(fā)費用-3,825-3,776-24,454-23,421-3,680-3,412-1,443-1,490營銷及管理費用營銷及管理費用-2,961-2,564-16,800-15,921-3,859-3,714-2,000-1,944凈利潤凈利潤4,6394,32633,33526,1664,5781,532971645股東權(quán)益股東權(quán)益12,36014,399105,52781,50216,67313,3316,7115,293流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)18,95119,508158,153136,88627,86921,11511,97111,640存貨存貨1,6681,30519,20814

5、,0032,5222,5461,4381,273流動負債流動負債9,6707,97681,95769,33712,48810,6039,73410,053股東權(quán)益及負債股東權(quán)益及負債22,29822,669208,829186,18635,64930,92221,11520,629毛利率毛利率35.04%38.11%45.75%46.30%31.97%33.06%35.26%37.68%研發(fā)費用占收入比例研發(fā)費用占收入比例11.19%12.86%16.11%17.75%9.99%10.89%10.99%12.17%營銷及管理費用占收入收例營銷及管理費用占收入收例8.66%8.73%11.07%

6、12.06%10.47%11.86%15.23%15.88%凈利率凈利率13.57%14.73%21.96%19.83%12.43%4.89%7.39%5.27%凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率37.53%30.04%31.59%32.10%27.46%11.49%14.47%12.19%流動比率流動比率195.98%244.58%192.97%197.42%223.17%199.14%122.98%115.79%速動比率速動比率178.73%228.22%169.53%177.23%202.97%175.13%108.21%103.12%資產(chǎn)負債比率資產(chǎn)負債比率44.57%36.48%49.47%5

7、6.23%53.23%56.89%68.22%74.34%股價股價PE05PE06EPE07EEPS CAGRPEGGiantsMotorola20.4218.40 15.69 13.85 15.40%1.20 Cisco20.4720.66 19.43 17.06 10.20%2.03 Nokia16.4519.80 17.69 15.88 11.90%1.66 Mid-sizeAlcatel13.2919.39 19.59 17.42 5.30%3.66 Lucenet2.5519.52 15.46 13.55 19.90%0.98 High-growthZTE27.5521.22 20.

8、13 16.10 14.70%1.44 Juniper15.0620.67 18.10 14.98 17.50%1.18 ECI Telecom10.0131.80 24.71 17.98 33.10%0.96 q3G牌照發(fā)放時間及方式的不確定性影響了國內(nèi)電信運營商的短期投資，海外業(yè)務(wù)帶來了營業(yè)費用的較大增加q3G網(wǎng)絡(luò)投資帶來的收益將在2007年才能真正體現(xiàn)，帶來的增長可能會低于市場期望q海外主要合同以交鑰匙（Turnkey）項目為主，工程周期較長。雖然公司加大了回款力度，但自由現(xiàn)金流壓力較大 q將業(yè)務(wù)按波士頓矩陣分類法，大體可以理解為：產(chǎn)品代理金牛、服務(wù)明星。 q作為優(yōu)秀IT服務(wù)商的天然優(yōu)勢：從代理業(yè)務(wù)發(fā)展起來的技術(shù)上對系統(tǒng)的深入理解；從解決方案業(yè)務(wù)發(fā)展起來的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)和客戶基礎(chǔ)；作為“白金合作伙伴”從