油價(jià)與全球金融穩(wěn)定

1、油價(jià)與全球金融穩(wěn)定油價(jià)上升對(duì)全球金融穩(wěn)定的影響不容易評(píng)估，但仍值得我們關(guān)注。油價(jià)飆升的影響仍未完全顯現(xiàn)，人們的即時(shí)反應(yīng)似乎集中注視其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)(尤其消費(fèi)及通脹)以至美元利率政策的沖擊，反而較少注意全球金融穩(wěn)定可能受到的影響。老實(shí)說(shuō)，我對(duì)這一點(diǎn)頗感意外。我一向都覺(jué)得石油市場(chǎng)(尤其個(gè)中的運(yùn)作變化)不容易理解。油價(jià)自2002年初以來(lái)上升一倍多。盡管其間石油供應(yīng)曾受過(guò)沖擊，但以過(guò)往標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量并不算嚴(yán)重；需求方面則因全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁而上升，而價(jià)格彈性顯然很低。與此同時(shí)，大家對(duì)石油期貨市場(chǎng)內(nèi)出現(xiàn)高杠桿投機(jī)活動(dòng)的消息時(shí)有所聞。大概參與這個(gè)市場(chǎng)的主要都是個(gè)中的專業(yè)高手，他們應(yīng)有足夠能力自保，因此從保障投資者的

2、角度來(lái)看不太成問(wèn)題。但他們這些投機(jī)活動(dòng)不一定會(huì)像理論所指有關(guān)期貨市場(chǎng)有助現(xiàn)貨市場(chǎng)維持穩(wěn)定，反而會(huì)增加后者的波動(dòng)。再者，期貨市場(chǎng)透明度不高：對(duì)于市場(chǎng)的集中程度、活躍參與者的財(cái)政實(shí)力及杠桿比率，以至貸款機(jī)構(gòu)所承受的風(fēng)險(xiǎn)等，我們?nèi)徊恢?，因此亦無(wú)從估計(jì)一旦市況逆轉(zhuǎn)對(duì)這些市場(chǎng)參與者及貸款機(jī)構(gòu)可能造成的影響，但這個(gè)情況卻可能對(duì)全球金融體系造成系統(tǒng)性的沖擊。我一方面密切注視有關(guān)的發(fā)展，另一方面亦慶幸至少本港銀行并無(wú)直接或間接對(duì)石油市場(chǎng)作出太大的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。另一點(diǎn)稍多受到關(guān)注的是，輸入石油的經(jīng)濟(jì)體系的貿(mào)易條件轉(zhuǎn)差，將會(huì)對(duì)全球金融穩(wěn)定造成什么影響。油價(jià)飆升會(huì)令這類經(jīng)濟(jì)體系的進(jìn)口貨價(jià)相對(duì)出口貨價(jià)瞬間上升，使貿(mào)易

3、條件轉(zhuǎn)差；進(jìn)口成本在短期內(nèi)增加，會(huì)導(dǎo)致國(guó)際收支平衡表內(nèi)的經(jīng)常帳項(xiàng)目差額惡化，進(jìn)而影響這些經(jīng)濟(jì)體系的貨幣匯率。近期某些亞洲貨幣的匯率便曾出現(xiàn)頗大波動(dòng)，以致當(dāng)局要調(diào)高利率來(lái)穩(wěn)定匯價(jià)，吸引了部分貨幣策略員及貨幣市場(chǎng)參與者注視。事態(tài)將會(huì)如何發(fā)展，現(xiàn)在仍是言之尚早。幸好區(qū)內(nèi)大部分經(jīng)濟(jì)體系在近年已積聚龐大的外匯儲(chǔ)備，并在1997至98年亞洲金融風(fēng)暴后紛紛限制炒家持有本地貨幣的數(shù)量，這有助減低近期匯價(jià)波動(dòng)引致市場(chǎng)不穩(wěn)定的可能性。貿(mào)易條件轉(zhuǎn)差亦會(huì)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備由石油輸入國(guó)相對(duì)地轉(zhuǎn)移至石油輸出國(guó)。由于這兩類經(jīng)濟(jì)體系管理外匯儲(chǔ)備的方式不同，美國(guó)賴以應(yīng)付外貿(mào)失衡的融資方式可能變得較不可靠(或者更可靠)。由于當(dāng)前外貿(mào)失衡及亞洲各國(guó)中央銀行是否仍愿意繼續(xù)提供所需資金等問(wèn)題愈來(lái)愈受到關(guān)注，這或會(huì)增加(或減少)外匯及金融資產(chǎn)市場(chǎng)的波動(dòng)。我對(duì)石油輸出國(guó)的儲(chǔ)備管理策略固然認(rèn)識(shí)不深，難以提出特定的看法。況且高油價(jià)帶來(lái)的額外收益可能落入私營(yíng)石油生產(chǎn)商及出口商袋中，官方并無(wú)得益。在這情況下，