財務(wù)學(xué)原理-7.3綜合資本成本的測算ppt課件

1、國家精品共享資源課：財務(wù)學(xué)原理主講：羅淑貞 副教授暨南大學(xué)國家精品共享資源課：財務(wù)學(xué)原理綜合資本本錢測算概述1綜合資本本錢的影響要素2資本本錢的風(fēng)險調(diào)整3( (一一) )以各類資本賬面價值為根底測算綜合資本本以各類資本賬面價值為根底測算綜合資本本錢錢以各類資本賬面價值為根底確定權(quán)數(shù)也稱賬面價以各類資本賬面價值為根底確定權(quán)數(shù)也稱賬面價值權(quán)數(shù)，以此來測算綜合資本本錢，其資料容易值權(quán)數(shù)，以此來測算綜合資本本錢，其資料容易獲得，計算較方便簡單，從企業(yè)的事后評價角度獲得，計算較方便簡單，從企業(yè)的事后評價角度來看比較適宜。來看比較適宜。當(dāng)資本的賬面價值與市場價值差別較大時，如股票、債券的市場價錢發(fā)生較大變

2、動，計算的加權(quán)平均資本本錢會與實(shí)踐籌資本錢有較大差距，從而影響企業(yè)作出正確的決策。例10 A企業(yè)長期資本的總賬面價值為8000萬元，其中企業(yè)債券1000萬元、長期借款2000萬元、優(yōu)先股1500萬元、普通股3000萬元、留存收益500萬元；各種資本的本錢分別為5.41%、4.51%、8.29%、12.5%和12%。該企業(yè)綜合資本本錢的測算如下： 測算各類資本占全部資本的比重： 企業(yè)債券占全部資本的比重長期借款占全部資本的比重 優(yōu)先股占全部資本的比重普通股占全部資本的比重留存收益占全部資本的比重%5 .12%10080001000bW%25%10080002000lW%75.18%1008000

3、1500pW%5 .37%10080003000cW%25.6%1008000500eW 測算綜合資本本錢：綜合資本本錢WACC=12.5%5.41%+25%4.51%+18.75%8.29%+37.5%12.5%+6.25%12%=8.796%( (二二) )以各類資本市場價值為根底測算綜合資本本錢以各類資本市場價值為根底測算綜合資本本錢各種資本占全部資本的比重以市場價值計算就是指各種資本占全部資本的比重以市場價值計算就是指以債券、股票的市場價錢確定權(quán)數(shù)，也稱市場價以債券、股票的市場價錢確定權(quán)數(shù)，也稱市場價值權(quán)數(shù)。值權(quán)數(shù)。更接近于市場價值，更能反映企業(yè)目前的實(shí)踐情況更接近于市場價值，更能反映

4、企業(yè)目前的實(shí)踐情況，與過去某一個時點(diǎn)構(gòu)成的賬面價值卻關(guān)系不大，與過去某一個時點(diǎn)構(gòu)成的賬面價值卻關(guān)系不大。就企業(yè)決策的相關(guān)性而言比較適宜。就企業(yè)決策的相關(guān)性而言比較適宜。企業(yè)資本的市場價值確定有一定難度，假設(shè)資本市場價值不能代表真實(shí)的價值，就能夠使決策產(chǎn)生偏離。例11 A企業(yè)擬籌集資本，方案發(fā)行面值總額為2000萬元，利率為12%的企業(yè)債券，其發(fā)行價錢總額為2500萬元，籌集費(fèi)率為4%；另方案發(fā)行面值為1元的普通股500萬股，每股發(fā)行價錢3元，籌資費(fèi)率為4%，估計第一年股利為0.25/股，以后每年按5%的比率增長，該企業(yè)所得稅稅率為25%。該企業(yè)綜合資本本錢的測算如下： 測算個別資本本錢：%5

5、. 7%)41 (2500%)251 (%122000企業(yè)債券成本%8.613%5%4-115005.20500）（普通股成本 測算綜合資本本錢：9.81%37.5%8.613.5%62.5%7WACC 測算各類資本占全部資本的比重：全部資本=2500+5003=4000萬元.5%62%10040002500比重企業(yè)債券占全部資本的.5%37%10040001500重普通股占全部資本的比( (三三) )以各類資本目的價值為根底測算綜合資本本錢以各類資本目的價值為根底測算綜合資本本錢各類資本占全部資本的比重以目的價值計算就是指各類資本占全部資本的比重以目的價值計算就是指以債券、股票估計未來的市場

6、價值確定權(quán)數(shù)，也以債券、股票估計未來的市場價值確定權(quán)數(shù)，也稱目的價值權(quán)數(shù)。稱目的價值權(quán)數(shù)。按目的資本構(gòu)造各類資本比重測算企業(yè)綜合資本本按目的資本構(gòu)造各類資本比重測算企業(yè)綜合資本本錢可以表達(dá)期望的資本構(gòu)造，而不是過去或如今錢可以表達(dá)期望的資本構(gòu)造，而不是過去或如今的資本構(gòu)造。的資本構(gòu)造。資本種類資本種類資本目標(biāo)比重資本目標(biāo)比重（%）個別資本成本個別資本成本（%）加權(quán)平均加權(quán)平均資本成本（資本成本（%）企業(yè)債券企業(yè)債券優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股3030202050508 8101015152.42.42 27.57.5合計合計10010011.911.9表1 以各類資本的目的價值為根底測算企業(yè)綜合資

7、本本錢要素要素 結(jié)果結(jié)果資本供求資本供求通貨膨脹通貨膨脹證券流動性證券流動性價錢動搖價錢動搖運(yùn)營風(fēng)險運(yùn)營風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險籌集費(fèi)、占用費(fèi)及發(fā)行價錢籌集費(fèi)、占用費(fèi)及發(fā)行價錢無風(fēng)險報酬率無風(fēng)險報酬率風(fēng)險報酬率風(fēng)險報酬率資本本錢資本本錢 資本本錢是企業(yè)在做投融資決策時非常重要的要素，企業(yè)只需在工程的預(yù)期報答率高于工程資本本錢時，才會接受該工程。 而風(fēng)險與資本本錢是嚴(yán)密相關(guān)的。對于一個具有較高風(fēng)險的工程，投資者會要求一個較高的報答 率，對企業(yè)而言那么意味著較高的資本本錢；對于一個具有較小風(fēng)險的工程，投資者僅要求一個較低的報答率，因此企業(yè)也就有較低的資本本錢。研討闡明，大多數(shù)公司以為大部分工程具有的風(fēng)

8、險與公司現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險一樣。因此加權(quán)平均資本本錢可以用來為大部分工程估值。假設(shè)某個工程的風(fēng)險過高或過低，與公司當(dāng)前的風(fēng)險程度存在較大的差別，那么需求根據(jù)風(fēng)險大小調(diào)整工程的資本本錢，以反映這種風(fēng)險差別。例如C企業(yè)當(dāng)前有一個投資時機(jī)，假設(shè)獲得勝利，那么會有較高的收益，但該投資時機(jī)同樣也有較大的風(fēng)險，即也有很大的能夠失敗。國家精品共享資源課：財務(wù)學(xué)原理假設(shè)當(dāng)前企業(yè)的加權(quán)資本本錢為12%，經(jīng)過專家評價的工程資本本錢為16%。假設(shè)是工程的預(yù)期收益率為14%，假設(shè)企業(yè)沒有認(rèn)識到該工程與本身風(fēng)險程度不一樣，而錯誤的采用了12%的企業(yè)加權(quán)資本本錢，那么會得到接受該工程的結(jié)論。根據(jù)工程評價出來的資本本錢為16%，企業(yè)是不能接受 這個工程的，假設(shè)企業(yè)沒能認(rèn)識到這樣的錯誤， 將會添加企業(yè)運(yùn)營風(fēng)險，公司的WACC也會上升，而股東價值將會蒙受損失。同樣的觀念也適用于多部門公司的資本本錢分析。例如，A公司具有兩個部門，L部門和H部門。L部門的風(fēng)險較低，WACC為7%。H部門的風(fēng)險較高，資本本錢為13%。假設(shè)兩個部門的規(guī)模一樣，那么， A公司的加權(quán)平均資本本錢為0.57%0.513%=10.0%。但是，假設(shè)對每一個部門都是用10%的WACC，這是錯誤的。錯誤的風(fēng)險調(diào)整會