第五章長期投資

1、第五章第五章 長期投資長期投資第一節(jié)第一節(jié) 長期投資概述長期投資概述第二節(jié)第二節(jié) 內(nèi)部長期投資內(nèi)部長期投資第一節(jié)第一節(jié) 長期投資概述長期投資概述 一、企業(yè)投資概述一、企業(yè)投資概述 （一）企業(yè)投資的意義（一）企業(yè)投資的意義 1 1、是實現(xiàn)財務(wù)管理目標的基本前提、是實現(xiàn)財務(wù)管理目標的基本前提 2 2、是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段、是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段 3 3、是降低風(fēng)險的重要方法、是降低風(fēng)險的重要方法（二）企業(yè)投資的分類（二）企業(yè)投資的分類1 1、按投資期限可分為短期投資和長期投資、按投資期限可分為短期投資和長期投資2 2、按投資范圍可分為對內(nèi)投資和對外投資、按投資范圍可分為對內(nèi)投資和對外投資3 3、按投

2、資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系可分為直接投資和間接投、按投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系可分為直接投資和間接投資資4 4、按投資的風(fēng)險程度可分為確定型投資和風(fēng)險型投資、按投資的風(fēng)險程度可分為確定型投資和風(fēng)險型投資5 5、按投資方案是否相關(guān)可分為獨立投資和互斥投資、按投資方案是否相關(guān)可分為獨立投資和互斥投資6 6、按對未來的影響程度可分為戰(zhàn)略性投資和戰(zhàn)術(shù)性投資、按對未來的影響程度可分為戰(zhàn)略性投資和戰(zhàn)術(shù)性投資7 7、按投資的性質(zhì)可分為生產(chǎn)性投資和金融性資產(chǎn)投資、按投資的性質(zhì)可分為生產(chǎn)性投資和金融性資產(chǎn)投資（三）企業(yè)投資管理的基本原則（三）企業(yè)投資管理的基本原則 1、認真進行市場調(diào)查，及時捕捉投資機會、認真進行市場

3、調(diào)查，及時捕捉投資機會 2、盡力科學(xué)的投資決策程序，認真進行投資、盡力科學(xué)的投資決策程序，認真進行投資項目的可行性分析項目的可行性分析 3、及時足額地籌集資金，保證投資項目的資、及時足額地籌集資金，保證投資項目的資金供應(yīng)金供應(yīng) 4、認真分析風(fēng)險和收益的關(guān)系，適當控制企、認真分析風(fēng)險和收益的關(guān)系，適當控制企業(yè)的投資風(fēng)險業(yè)的投資風(fēng)險第二節(jié)第二節(jié) 內(nèi)部長期投資內(nèi)部長期投資 項目投資的現(xiàn)金流量項目投資的現(xiàn)金流量 投資決策指標投資決策指標 風(fēng)險分析方法風(fēng)險分析方法 一、現(xiàn)金流量的構(gòu)成一、現(xiàn)金流量的構(gòu)成（一）現(xiàn)金流量的概念（一）現(xiàn)金流量的概念 是指投資項目從籌建、設(shè)計、施工、正式投是指投資項目從籌建、設(shè)計

4、、施工、正式投產(chǎn)使用至報廢為止的整個期間內(nèi)引起的現(xiàn)金流產(chǎn)使用至報廢為止的整個期間內(nèi)引起的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。（二）從其內(nèi)容上看現(xiàn)金流量的構(gòu)成（二）從其內(nèi)容上看現(xiàn)金流量的構(gòu)成1 1、現(xiàn)金流入量：營業(yè)收入、現(xiàn)金流入量：營業(yè)收入; ;殘值收入或中途轉(zhuǎn)讓的變現(xiàn)收入殘值收入或中途轉(zhuǎn)讓的變現(xiàn)收入; ;收回的營運資金收回的營運資金 2 2、現(xiàn)金流出量：在固定資產(chǎn)等上的投資、現(xiàn)金流出量：在固定資產(chǎn)等上的投資; ;營運資金營運資金; ;付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本; ;各種稅款各種稅款3 3、現(xiàn)金凈流量：、現(xiàn)金凈流量：n凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量= =營業(yè)收入營業(yè)收入- -付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本- -所得稅所

5、得稅 = =營業(yè)收入營業(yè)收入- -（營業(yè)成本（營業(yè)成本- -折舊）折舊）- -所得稅所得稅 = =（營業(yè)收入（營業(yè)收入- -營業(yè)成本）（營業(yè)成本）（1-1-所得稅率）所得稅率）+ +折舊折舊n = =稅后利潤稅后利潤+ +折舊折舊（三）從其產(chǎn)生的時間上看現(xiàn)金流量的構(gòu)成（三）從其產(chǎn)生的時間上看現(xiàn)金流量的構(gòu)成1 1、初始現(xiàn)金流量：建設(shè)投資；流動資產(chǎn)投資；其他、初始現(xiàn)金流量：建設(shè)投資；流動資產(chǎn)投資；其他投資費用；原有固定資產(chǎn)變價收入和清理費用投資費用；原有固定資產(chǎn)變價收入和清理費用2 2、營業(yè)現(xiàn)金流量：產(chǎn)品勞務(wù)所得現(xiàn)金流入；各項營、營業(yè)現(xiàn)金流量：產(chǎn)品勞務(wù)所得現(xiàn)金流入；各項營業(yè)現(xiàn)金支出；稅金支出業(yè)現(xiàn)金

6、支出；稅金支出 3 3、終結(jié)現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)變價收入；墊支流動資、終結(jié)現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)變價收入；墊支流動資金收回；停金收回；停止使用的土地的變價收入及各種清理費止使用的土地的變價收入及各種清理費用用 （四）現(xiàn)金流量的計算和確定（四）現(xiàn)金流量的計算和確定第一步：根據(jù)投資項目的各項預(yù)計數(shù)，計第一步：根據(jù)投資項目的各項預(yù)計數(shù)，計算出各年度的凈現(xiàn)金流量。算出各年度的凈現(xiàn)金流量。第二步：將年度凈現(xiàn)金流量按時間排序，第二步：將年度凈現(xiàn)金流量按時間排序，并假定現(xiàn)金流量均發(fā)生在每年年末。并假定現(xiàn)金流量均發(fā)生在每年年末。第三步：編制現(xiàn)金流量計算表。第三步：編制現(xiàn)金流量計算表。 大華公司準備購入一設(shè)備以擴充生

7、產(chǎn)能力?，F(xiàn)大華公司準備購入一設(shè)備以擴充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案需投資有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案需投資1000010000元，使用壽命為元，使用壽命為5 5年，采用直線法計提折舊，年，采用直線法計提折舊，5 5年年后設(shè)備無殘值。后設(shè)備無殘值。5 5年中每年銷售收入為年中每年銷售收入為60006000元，每元，每年的付現(xiàn)成本為年的付現(xiàn)成本為20002000元。元。 乙方案需投資乙方案需投資1200012000元，采用直線折舊法計提元，采用直線折舊法計提折舊，使用壽命也為折舊，使用壽命也為5 5年，年，5 5年后有殘值收入年后有殘值收入20002000元。元。5 5年中每年

8、的銷售收入為年中每年的銷售收入為80008000元，付現(xiàn)成本第元，付現(xiàn)成本第一年為一年為30003000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費修理費400400元，另需墊支營運資金元，另需墊支營運資金30003000元，假設(shè)所元，假設(shè)所得稅率為得稅率為4040，試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。，試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。 甲方案營業(yè)現(xiàn)金流量計算表甲方案營業(yè)現(xiàn)金流量計算表乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量計算表乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量計算表 投資項目現(xiàn)金流量計算表投資項目現(xiàn)金流量計算表甲方案：甲方案：乙方案：乙方案：( (五五) )投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因1

9、1、采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮時、采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮時間價值因素。間價值因素。2 2、采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符、采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況。合客觀實際情況。對投資項目評價使用的指標分為兩類：對投資項目評價使用的指標分為兩類：一類是貼現(xiàn)指標，即考慮了時間價值因素的指一類是貼現(xiàn)指標，即考慮了時間價值因素的指標，主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率等標，主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率等另一類是非貼現(xiàn)指標，即沒有考慮時間價值因另一類是非貼現(xiàn)指標，即沒有考慮時間價值因素的指標，主要包括投資回收期、平均報酬率等。素的指標，主要包括投資回收期、平均報酬率等。（六）評

10、價方法（六）評價方法 二、投資決策指標二、投資決策指標( (一一) )貼現(xiàn)的方法貼現(xiàn)的方法1 1、凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPVNPV）項目未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值）項目未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值- -現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值 ( (也即也即項目價值項目價值投資現(xiàn)值投資現(xiàn)值) )或：或： 凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（ NPV NPV ）= =從投資開始至項目壽命終從投資開始至項目壽命終結(jié)時所有一切現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和結(jié)時所有一切現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和 例例012-200001180013240 項目價值項目價值=11800(P/F,10%,1)+13240(P/F,10%,2)=21669（元）（元）

11、投資現(xiàn)值投資現(xiàn)值=20000（元）（元） 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值=2166920000=1669（元）（元）凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則n采納與否決策：凈現(xiàn)值為正采納與否決策：凈現(xiàn)值為正n互斥選擇決策：凈現(xiàn)值正值最大互斥選擇決策：凈現(xiàn)值正值最大凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點：凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點：n優(yōu)點：考慮了資金的時間價值。優(yōu)點：考慮了資金的時間價值。n缺點：不能揭示方案本身的實際報酬率；只說缺點：不能揭示方案本身的實際報酬率；只說明投資的效益，看不出投資的效率。明投資的效益，看不出投資的效率。 2 2、現(xiàn)值指數(shù)法、現(xiàn)值指數(shù)法 現(xiàn)值指數(shù)（現(xiàn)值指數(shù)（PIPI）= = 或：項目未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值或：項目未來現(xiàn)金流

12、入量的現(xiàn)值/ /現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出量的總現(xiàn)值量的總現(xiàn)值 現(xiàn)值指數(shù)的決策規(guī)則現(xiàn)值指數(shù)的決策規(guī)則 采納與否決策：現(xiàn)值指數(shù)大于（等于）采納與否決策：現(xiàn)值指數(shù)大于（等于）1 1 互斥選擇決策：現(xiàn)值指數(shù)大于互斥選擇決策：現(xiàn)值指數(shù)大于1 1最多。最多。初初始始投投資資額額未未來來現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量的的總總現(xiàn)現(xiàn)值值現(xiàn)值指數(shù)的優(yōu)缺點現(xiàn)值指數(shù)的優(yōu)缺點n優(yōu)點：考慮了資金的時間價值；優(yōu)點：考慮了資金的時間價值； 揭示了投資效率。揭示了投資效率。n缺點：不能揭示方案本身的實際報酬率缺點：不能揭示方案本身的實際報酬率 3 3、內(nèi)含報酬率法、內(nèi)含報酬率法 . .內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率（IRR）：凈現(xiàn)值為零時，凈現(xiàn)值為零時，項目

13、所能達到的貼現(xiàn)率。項目所能達到的貼現(xiàn)率。 .內(nèi)含報酬率通過試誤法確定。內(nèi)含報酬率通過試誤法確定。內(nèi)部報酬率的計算過程內(nèi)部報酬率的計算過程（1 1）如果每年的）如果每年的NCFNCF相等，則按下列步驟計算：相等，則按下列步驟計算： 第一步：計算年金現(xiàn)值系數(shù)。第一步：計算年金現(xiàn)值系數(shù)。 年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)= =初始投資額初始投資額/ /每年每年NCFNCF 第二步：查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同的期數(shù)內(nèi)，第二步：查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同的期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的較大和較小找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的較大和較小的兩個貼現(xiàn)率。的兩個貼現(xiàn)率。 第三步：根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率和已求得第三

14、步：根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率和已求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法計算出該投資方的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法計算出該投資方案的內(nèi)部報酬率。案的內(nèi)部報酬率。 (2) (2)如果每年的如果每年的NCFNCF不相等，則需要按下列步驟計算：不相等，則需要按下列步驟計算： 第一步：先預(yù)估一個貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)第一步：先預(yù)估一個貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。如果計算出的凈現(xiàn)值為正數(shù)，則表示預(yù)估的貼值。如果計算出的凈現(xiàn)值為正數(shù)，則表示預(yù)估的貼現(xiàn)率小于該項目的實際內(nèi)部報酬率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率，現(xiàn)率小于該項目的實際內(nèi)部報酬率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率，再進行測算；如果計算出的凈現(xiàn)值為負數(shù)，則表明再進行測算；如果計算出的凈

15、現(xiàn)值為負數(shù)，則表明預(yù)估的貼現(xiàn)率大于該方案的實際內(nèi)部報酬率，應(yīng)降預(yù)估的貼現(xiàn)率大于該方案的實際內(nèi)部報酬率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率，再進行測算。經(jīng)過如此反復(fù)測算，找到低貼現(xiàn)率，再進行測算。經(jīng)過如此反復(fù)測算，找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率。凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率。 第二步：根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率再使用插值法，第二步：根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率再使用插值法，計算出方案的實際內(nèi)部報酬率。計算出方案的實際內(nèi)部報酬率。n n 條件：現(xiàn)金流入條件：現(xiàn)金流入=現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出n特殊方法：符合年金條件特殊方法：符合年金條件n 如：如： 12000=4600(P/A,i,3)n (P/A,i

16、,3)=2.609i =7.32%n一般方法：不符合年金條件一般方法：不符合年金條件n 如：如：20000=11800(P/F,i,1)+13240(P/F,i,2) n i =16.04%012-200001180013240內(nèi)部報酬率的決策規(guī)則內(nèi)部報酬率的決策規(guī)則n采納與否決策：內(nèi)含報酬率大于（等于）資本采納與否決策：內(nèi)含報酬率大于（等于）資本成本率成本率n互斥選擇決策：內(nèi)含報酬率大于資本成本率最互斥選擇決策：內(nèi)含報酬率大于資本成本率最多的項目。多的項目。內(nèi)部報酬率的優(yōu)缺點內(nèi)部報酬率的優(yōu)缺點n優(yōu)點：考慮了資金的時間價值；優(yōu)點：考慮了資金的時間價值； 揭示了投資項目的真實報酬率。揭示了投資項

17、目的真實報酬率。n缺點：計算復(fù)雜。缺點：計算復(fù)雜。（二）非貼現(xiàn)的方法：（二）非貼現(xiàn)的方法：1 1、投資回收期、投資回收期. .年營業(yè)現(xiàn)金凈流量相等年營業(yè)現(xiàn)金凈流量相等投資回收期（投資回收期（PPPP）原始投資額每年）原始投資額每年NCF NCF .年營業(yè)現(xiàn)金凈流量不相等年營業(yè)現(xiàn)金凈流量不相等投資回收期要根據(jù)每年年末尚未收回的投資投資回收期要根據(jù)每年年末尚未收回的投資額加以確定。額加以確定。 投資回收期的優(yōu)缺點分析：投資回收期的優(yōu)缺點分析： 優(yōu)點：計算簡便，容易理解。優(yōu)點：計算簡便，容易理解。 缺點：未考慮資金的時間價值，未考慮回缺點：未考慮資金的時間價值，未考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量。收期滿后的

18、現(xiàn)金流量。 2 2、平均報酬率、平均報酬率 平均報酬率（平均報酬率（ARRARR） 年平均現(xiàn)金流量年平均現(xiàn)金流量 投資總額投資總額 100%100% 平均報酬率法的優(yōu)缺點分析：平均報酬率法的優(yōu)缺點分析： 優(yōu)點優(yōu)點簡明、易算、易懂簡明、易算、易懂 缺點：未考慮資金的時間價值缺點：未考慮資金的時間價值根據(jù)前例的有關(guān)數(shù)據(jù)計算以上五個指標。假定根據(jù)前例的有關(guān)數(shù)據(jù)計算以上五個指標。假定貼現(xiàn)率為貼現(xiàn)率為10%10%。1.1.投資回收期投資回收期 PPPP甲甲=3.125=3.125（年）（年） PPPP乙乙=4.16=4.16（年）（年）2.2.平均報酬率平均報酬率 ARRARR甲甲=32% =32% A

19、RR ARR乙乙=28.8%=28.8%3.3.凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 NPVNPV甲甲 = 2131= 2131（元）（元） NPVNPV乙乙 = 861= 861（元）（元）4.4.現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù) PIPI甲甲=1.21 =1.21 PI PI乙乙=1.06=1.065.5.內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率 IRRIRR甲甲=18.03%=18.03% IRR IRR乙乙=11.995%=11.995%（三）投資決策指標的比較（三）投資決策指標的比較1 1、各種指標在投資決策中應(yīng)用的變化趨勢、各種指標在投資決策中應(yīng)用的變化趨勢投資決策指標調(diào)查表投資決策指標調(diào)查表指標指標使用比例使用比例19591959年年19

20、641964年年19701970年年19801980年年貼現(xiàn)貼現(xiàn)1919383857577676非貼現(xiàn)非貼現(xiàn)81816262434324242 2、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率n結(jié)論一般相同；結(jié)論一般相同；n初始投資不同或現(xiàn)金流入時間不一致初始投資不同或現(xiàn)金流入時間不一致 時，結(jié)論可能不同；時，結(jié)論可能不同；n一般以凈現(xiàn)值的結(jié)論為準。一般以凈現(xiàn)值的結(jié)論為準。凈現(xiàn)值與現(xiàn)值指數(shù)凈現(xiàn)值與現(xiàn)值指數(shù)n 結(jié)論一般相同；結(jié)論一般相同；n 初始投資不同時，結(jié)論可能不同；初始投資不同時，結(jié)論可能不同；n 一般以凈現(xiàn)值的結(jié)論為準。一般以凈現(xiàn)值的結(jié)論為準。（四）稅負對現(xiàn)金流量的影響（四）稅負對現(xiàn)金流量的影響n大家都知道，加大成本會減少利潤，從大家都知道，加大成本會減少利潤，從而使所得稅減少。如果不計提折舊，企而使所得稅減少。如果不計提折舊，企業(yè)的所得稅將會增加許多。折舊可以起業(yè)的所得稅將會增加許多。折舊可以起到減少稅負的作用，這種作用稱之為到減少稅負的作用，這種作用稱之為“折舊抵稅折舊抵稅”。折舊的抵稅作用折舊的抵稅作用n假設(shè)有甲公司和乙公司，全年銷貨收入、假設(shè)有甲公司和乙公司，全年銷貨收入、付現(xiàn)費用均相同，所得稅稅率為付現(xiàn)費用均相同，所得稅稅率為40%。兩者的