企業(yè)融資方式及其創(chuàng)新

1、中小企業(yè)融資方式 目前國內(nèi)中小企業(yè)在進行融資時采用的融資方式總的來說有兩種： 一是內(nèi)源融資， 即將 本企業(yè)的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程；二是外源融資，即吸收其他經(jīng)濟主體的儲蓄， 以轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。一般而言分為兩種：直接籌資和間接籌資。（1）直接籌資方式（2）間接籌資方式（1）股權(quán)籌資（2）債券籌資股票及債券的某此缺點（3）借款籌資（4）商業(yè)信用（5）國家投資（6）補償貿(mào)易補償貿(mào)易是商品貿(mào)易、 技術(shù)貿(mào)易和信貸相結(jié)合的產(chǎn)物， 是企業(yè)之間， 尤其是國際間投資、 籌資的一種方式。 通常做法是： 不用現(xiàn)匯而在信貸基礎(chǔ)上， 由其他企業(yè)或外國廠商為本企業(yè) 或我國企業(yè)提供生產(chǎn)設(shè)備、技術(shù)、原材料， 投

2、產(chǎn)后以本企業(yè)產(chǎn)品返銷方式分期償還設(shè)備、 技 術(shù)或原材料價款。（ 7） 租賃籌資（ 8） 聯(lián)營籌資創(chuàng)新中小企業(yè)融資方式【（一） 大力推進以股權(quán)融資為主體的多層次資本市場體系的建立多層次的資本市場體 系。（二）建立中小企業(yè)基金， 加強和改善中小企業(yè)的金融服務(wù)， 應(yīng)盡快建立為中小企業(yè)服 務(wù)的基金， 用于中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)資助、 技術(shù)創(chuàng)新和風險經(jīng)營， 保證中小企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整 和科技成果產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化能夠順利完成； 加強和改善對中小企業(yè)的金融服務(wù)， 在面向中小企業(yè)提 供短期資金方面， 銀行可考慮采用英美銀行“透支賬戶”管理方式， 即給賬戶合格的申請者 一個可透支額度， 并根據(jù)情況發(fā)展調(diào)整這種額度。 這種方式不

3、僅可擴大銀行的貸款業(yè)務(wù)， 而 且有助于控制或降低銀行小額貸款的風險和管理成本。（三）為中小企業(yè)開辟債券融資渠道，發(fā)展中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金我國公司法、 企業(yè)債券管理條例 雖然沒有明確規(guī)定非公有制中小企業(yè)不能參與企業(yè)債券的發(fā)行， 但其中 許多規(guī)定給中小企業(yè)發(fā)行債券設(shè)置障礙。 政府應(yīng)在政策許可的范圍內(nèi)和債券資信評級的基礎(chǔ) 上允許中小企業(yè)中一批成長性強、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)合理、信用等級較高的企業(yè)發(fā)行短期企業(yè)債券。 同時要積極發(fā)展中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金， 為不具備創(chuàng)業(yè)板市場和二板市場上市條件的中小企 業(yè)提供所需的資金。（四）改進和試行適應(yīng)融資方式轉(zhuǎn)換的融資辦法和融資工具】1綜合授信綜合授信是指銀行通過對企業(yè)信用等級

4、、償債能力等方面的調(diào)查，對一些經(jīng)營狀況好、 信用可靠的企業(yè)， 授予一定時期內(nèi)一定金額的信貸額度， 企業(yè)在有效期與額度范圍內(nèi)循環(huán)使 用。企業(yè)可以根據(jù)自己的營運情況分期用款，隨借隨還，借款十分方便，節(jié)約融資成本。2 信用擔保貸款目前在全國3 1個省、 市中，已有10 0多個城市建立了中小企業(yè)信用擔保機構(gòu)。這些機構(gòu)大多實行會員制管理的形式，屬于公共服務(wù)性、行業(yè)自律性、非盈利性組織。 會員企業(yè) 向銀行借款時， 可以由中小企業(yè)擔保機構(gòu)予以擔保。 另外， 中小企業(yè)還可以向?qū)ｉT開展中介 服務(wù)的擔保公司尋求擔保服務(wù)。3 .買方貸款如果企業(yè)的產(chǎn)品有可靠的銷路， 但在自身資本金不足、 財務(wù)管理基礎(chǔ)較差、 可以提供

5、的 擔保品或?qū)で蟮谌綋１容^困難的情況下， 銀行可以按照銷售合同， 對其產(chǎn)品的購買方提 供貸款支持。 賣方可以向買方收取一定比例的預付款， 以解決生產(chǎn)過程中的資金困難。 或者 由買方簽發(fā)銀行承兌匯票，賣方持匯票到銀行貼現(xiàn)。4項目開發(fā)貸款商業(yè)銀行對擁有成熟技術(shù)及良好市場前景的高新技術(shù)產(chǎn)品或?qū)＠椖康闹行∑髽I(yè)以及 利用高新技術(shù)成果進行技術(shù)改造的中小企業(yè)， 將會給予積極的信貸支持。 對與高等院校、 科 研機構(gòu)建立穩(wěn)定項目開發(fā)關(guān)系或擁有自己研究部門的高科技中小企業(yè)， 銀行除了提供流動資 金貸款外，也可辦理項目開發(fā)貸款。5 .出口創(chuàng)匯貸款對于生產(chǎn)出口產(chǎn)品的企業(yè)， 銀行可根據(jù)出口合同， 或進口方提供的信

6、用簽證， 提供打包 貸款。 對有現(xiàn)匯賬戶的企業(yè)，可以提供外匯抵押貸款。對有外匯收入來源的企業(yè)，可以憑結(jié)匯憑證取得人民幣貸款。對出口前景看好的企業(yè)，還可以商借一定數(shù)額的技術(shù)改造貸款。6 金融租賃案例：青島啤酒的籌資策略企業(yè)經(jīng)營的根本目的在于盈利， 但企業(yè)若沒有資本投入是難以實現(xiàn)盈利的， 因此籌資對 于任何企業(yè)來說都是決定其生存和發(fā)展的重要問題，而籌資又有代價的，不同的融資方式， 企業(yè)付出的代價也有所不同。就中國上市公司籌資現(xiàn)狀而言， 股權(quán)事資 是其主要融資方式， 上市公司的資產(chǎn)負債率普通較低。目前中國上市公司仍將配股作為主要的融資手段， 進而又將增發(fā)新股作為籌資的重要手 段，這與發(fā)達國家“內(nèi)源融

7、資優(yōu)先，債務(wù)融資次之，股權(quán)融資最后”的融資順序大相徑庭。 其原因主在于以下幾點：【1、中國上市公司股利發(fā)放率低，股票發(fā)行成本低廉，與境外市場高昂的發(fā)行成本相比，在與市盈率相適應(yīng)的條件下， 境外市場的籌資成本大概是 A股市場的5-6位，A股市場 融資效率較高。 與此同時， 對上市公司經(jīng)營者沒有形成有效的激勵和約束機制， 上市公司成 了大股東“圈錢”的提款機。2、金融監(jiān)管力度的日趨加強和銀行信貸終身負責制度的實施，使得銀行極為惜貸，從 而使得企業(yè)獲取長期貸款比較困難，并且貸款利率相對較高。3、經(jīng)營者對負債融資到期還本付息這種硬性約束感到有極大的壓力，因而不愿意冒險進行負債融資，致使上市公司爭相增發(fā)

8、新股，成為除配股之外的又一主要的籌資渠道?！恳?、捆綁式籌資策略然而就在此經(jīng)濟環(huán)境之下， 青島啤酒股份有限公司突破陳規(guī)、 勇于創(chuàng)新、 創(chuàng)造性地采取 了增發(fā)與回購捆綁式操作的籌資策略。2001年 2月 5日至 20 日，青島啤酒公司上網(wǎng)定價增發(fā)社會公眾公司普通A 股 1億股，每股 7.87 股，籌集資金凈額為 7.59 元?；I額效率較高，其籌資主要投向收購部分異地中外 合資啤酒生產(chǎn)企業(yè)的外方投資者權(quán)， 以及對公司全資廠和控股子公司實施技術(shù)改造等， 由此 可以大大提高公司的盈利能力。 2001 年 6 月，青島啤酒股份公司召開股東大會，作出了關(guān) 于授權(quán)公司董事分于公司下次年會前最多可購回公司發(fā)行在外

9、的境外上市外資股10%的特別決議。公司董事會計劃回購 H 股股份的 10%，即 3468.5 萬股，雖然這樣做將會導致公司 注冊資本的減少， 但是當時 H 股股價接近于每股凈資產(chǎn)值， 若按每股凈資產(chǎn)值 2.36 元計算， 兩地市場存在明顯套利空間，僅僅花去了 8185.66 萬元，卻可以縮減股本比例 3.46% ，而且 可以在原來預測的基礎(chǔ)上增加每股盈利。把這與公司2月5日至20日增發(fā)的1億股A股事件聯(lián)系起來分析，可以看出， 回購 H 股和增發(fā) A 股進行捆綁式操作， 是公司的一種籌資策 略組合，這樣股本擴張的“一增一縮” ，使得青島啤酒股份公司的股本僅擴大約3.43%，但募集資金卻增加了將近

10、 7 億元，其融資效果十分明顯，這種捆綁式籌資策略值得關(guān)注。二、動因分析 青島啤酒股份公司之所以采取此種籌資策略， 主要是基于增發(fā)新股及股份回購等動因來考慮的。（一）增發(fā)新股的動因【 1 、融通資金， 持續(xù)發(fā)展。從資本運作角度出發(fā)， 上市公司為了今后的可持續(xù)性發(fā)展， 必須尋找并培植新的利潤增長點， 這就需要大量的資金來保證企業(yè)項目的順利實施。 上市公 司通過配股籌資面臨著困境，其主要原因是擁有絕大多數(shù)股份的國有股持在者普通資金匱 乏，無貨幣資金參與配股，難以滿足上市公司（特別是大股東）籌資的要求；再加上國家和 法人股不能上市流通， 缺乏一個暢通的流通轉(zhuǎn)讓渠道， 其參與配股的積極性不高， 如果放

11、棄 配股，又會使國在法人處于不利的投資地位，甚至造成國有資產(chǎn)流失。因此，需增發(fā)新股。2、調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)。目前，中國大多數(shù)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，普通存在國有股比例 過大、社會公眾股比例偏小的現(xiàn)象。據(jù)統(tǒng)計，在 2000 年上報的滬深兩市 A 股公司中，國有 股、國有法人股在總股本的比例超過 50%的公司有 498家，占全部 1040家公司的 47.88%超 過 75%的公司有 406 家，占上市公司總數(shù)的 39.04%，有的甚至達到 93%以上。形成事實上 的“一股獨占”或“一股獨大” 。增發(fā)新股由于全部為社會公眾股，相對提高了社會公眾股 的比重，有利于發(fā)揮社會股東的監(jiān)督和決策作用，有利于建立健全

12、完善的公司管理結(jié)構(gòu)。（二）股份回購的動因作用1 、實現(xiàn)經(jīng)營目標。企業(yè)的經(jīng)營目標是實現(xiàn)企業(yè)利潤最大化及股東財富最大化。對于資 金大量閑置， 一時又沒有投資項目投入的公司來說， 與其閑置資金不用從而增加企業(yè)資產(chǎn)增 值壓力， 還不如將資金用來回購部分股票， 以減輕公司未來的分紅壓力， 同時提升股票內(nèi)在 品質(zhì)，為股價上漲創(chuàng)造空間2、 改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，使公司符合絕對控制企業(yè)（股權(quán)比例底線為30%）的規(guī)范。通過回 購并注銷國有股，能迅速有效地降低國有法人股在全部股本中的比重，改善股本結(jié)構(gòu)。3、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增強盈利能力。通過股份回購可以適當提高資產(chǎn)負債率，更充分地 發(fā)揮“財務(wù)杠桿”的作用，增強公司的未來盈利

13、能力，從而提升公司股價，使股東財富最大 化，給公司股東更高的回報，同時增大其他公司對本公司收購的難度。4、增強上市公司的持續(xù)籌資能力。從資本運營的角度出發(fā)，上市公司為了今后的可持續(xù)發(fā)展，必須培育并不斷加強公司持續(xù)的籌資能力，重視證券市場的再籌資能力?！浚ㄈ├壒せI資策略的財務(wù)效果 上述籌資策略，將給上市公司帶來顯著的財務(wù)效果，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：1 、取得了生產(chǎn)經(jīng)營及擴張規(guī)模所必需的資金。上市公司股權(quán)融資具有籌資最大、財務(wù) 風險小、 籌集資金質(zhì)量高等優(yōu)點， 通過上述籌資組合策略， 在市盈率較高的資本市場上發(fā)行 股票，公司既可以籌集大量資金，又沒有增加公司的分紅壓力，可以說是一舉兩得。2、

14、調(diào)整了公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計極不合理，非流通股份占絕對 控制地位， 通過增發(fā)社會公眾股和回購非流通股， 可以大大降低國有股東的持股比例， 同時 以滿足國家對絕對控制和相對控制企業(yè)的目的，有利于建立健全完善的公司治理結(jié)構(gòu)。3、提高了公司的融資效率。上市公司增發(fā)新股大多采用上網(wǎng)定價發(fā)行方式，該方式發(fā) 行費用高， 融資速度快， 并且在中國發(fā)行失敗的可能性極小， 通過股份回購可優(yōu)化公司的資 本結(jié)構(gòu)，可使公司的籌資成本最小化，兩方面都對公司提高融資效率起到了積極作用。4、提高了公司每股的收益并提升了公司的市場價值，有利于實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。股 份公司的每股盈余是衡量公司管理當局經(jīng)營業(yè)績

15、的重要標準。 通過籌資組合擴大了企業(yè)經(jīng)營 規(guī)模， 培育了公司新的利潤增長點， 提高了企業(yè)的盈利能力。 通過股份回購縮減了公司股本 總額， 兩方面都對增加每股盈余起到了積極的促進作用，其結(jié)果大大增加了每股收益， 吸引市場投資者作出積極的反映， 推動股價的大幅上揚， 在投資者中樹立了良好的市場形象， 公 司的發(fā)展前景也可被投資者所認同。5、優(yōu)化了財務(wù)杠桿，提高了企業(yè)競爭能力，增大了其他公司收購的成本，進而有效防 止了被其他公司惡意兼并或收購。6、從納稅的角度考慮，股利應(yīng)征收20%的個人所得稅，而資本所得稅的稅率遠低于股利所得稅率， 將股份回購看做是一種替代現(xiàn)金股利的股利分配形式， 無疑會受到投資者的青 睞。總 結(jié)： 資本運作的時代中，企業(yè)的籌資必要而且重要，市場經(jīng)濟條件下，瞬息萬變的市場 要求企業(yè)不斷地對自己的籌資策略進行創(chuàng)新， 并要合理解決籌資與效率效果的問題。 在中國 由于現(xiàn)階段金融市場存在的