因子研究系列七融資推動股價明顯融券作用有限

1、定量研究證券研究報告專題報告融資推動股價明顯，融券作用有限- 融資融券對個股的影響研究融資融券市場概況。自 2010 年 3 月開始以來，融資融券標的股票數(shù)目經(jīng)過幾次調(diào)整，從約 90 只增至 280 只、500 只，到現(xiàn)在的 700 只?，F(xiàn)在的 700 只標的股票中，主板數(shù)量占 77.57%，中小板占 17.57%，創(chuàng)業(yè)板占 4.86%。由于制度的限制， 全市場融資余額與融券余額極不對稱，前者目前規(guī)模是后者的 100 多倍。融資余額最高的五個行業(yè)依次是非銀金融、銀行、房地產(chǎn)、生物制藥和 IT 硬件l融資對個股的影響。報告中分別定義了融資增速與融資余額占比指標，回歸分析發(fā)l現(xiàn)融資增速對個股率的影

2、響比融資余額更大，而且在統(tǒng)計上更顯著。投資者可以用融資增速快的股票作為選股組合，在觀察期和持有期較長時（兩以上），該組合可以獲得較高的超額。融資增速組合的超額主要來自于 2012 四季度之后，時點正好和標的股擴容、融資余額增速加快的時點契合，迅 資金明顯推動股價上漲。的入市融券對個股的影響。由于目前轉(zhuǎn)融通的標的券只有 90 只，市場參與者較少，因而融券券源主要還是券商的自購券，券源數(shù)量有限，難以對市場形成有效沖擊，融券l對個股的影響是情緒層面的。定量分析發(fā)現(xiàn)，融資的相關(guān)指標對個股的影響不顯著，不建議作為選股因子。融資融券凈額對個股的影響。計算融資融券凈額的初衷是讓融資和融券的影響部分抵消，但是

3、由于融券指標受限于券商的持券數(shù)量和持券偏好，凈額指標的效果反而l可能會受到干擾，雖然用該指標構(gòu)建的組合和融資增速組合比較類似，但為避免融券數(shù)據(jù)的影響，我們建議投資者把注意力放在融資增速指標上。請務(wù)必閱讀正文之后的披露和法律量化選股研究2014 年 05 月 26 日相關(guān)研究選股因子研究系列（一）弱者終有逆襲日，強勢幾無持續(xù)時20120723選股因子研究系列（二）因子模型的尾部相關(guān)性研究20130325選股因子研究系列（三）從Spearman 相數(shù)出發(fā)研究因子有效性Kalman Filter 模型在因子選擇中的應(yīng)用20131011選股因子研究系列（四）多因子選股模型的有效與失效20131028選

4、股因子研究系列（五）尋找股價驅(qū)動新因子之凈換手率2013.10.31海通金融工程高級分析師SAC編號：S0850512100002：zhujt定量研究 1目錄1.融資融券市場概述32.融資對個股的影響2.4的影響途徑4影響的回歸分析5融資對個股融資對個股利用融資增速構(gòu)建選股組合5融資增速組合分析63.融券對個股的影響94.融資融券凈額對個股的影響105.總結(jié)10請務(wù)必閱讀正文之后的披露和法律定量研究 2圖目錄圖 1 全市場融資余額與融券余額變動（2011.01.04 2014.05.21）3圖 2 融資融券余額前十的行業(yè)（2014.05.21）4圖 3 融資融券余額占比前十

5、的個股（2014.05.21）4圖 4 全市場融資余額與融券余額變動（2011.01.04 2014.05.21）6圖 5 k=60,c=60,n=30 融資增速組合累計超額圖 6 k=60,c=60,n=30 融資增速組合中各板塊走勢7占比變化7圖 7 k=60,c=60,n=30 組合個股每期在所有標的股中的分位數(shù)分布8表目錄表 1表 2表 3表 4表 5表 6表 7表 8表 9融資融券標的股變化3融資線性回歸分析結(jié)果5不同參數(shù)下融資增速組合相對標的等權(quán)指數(shù)的累計超額6個股數(shù)量對融券增速組合的影響6融資增速對標的股的區(qū)分程度8融券線性回歸分析結(jié)果9不同參數(shù)下高融資余額組合相對標的等權(quán)指數(shù)的

6、累計超額9融資融券凈額線性回歸分析結(jié)果10不同參數(shù)下融資融券凈額增速組合相對標的等權(quán)指數(shù)的累計超額10請務(wù)必閱讀正文之后的披露和法律定量研究 3融資融券制度推出四年有余，全市場融資融券余額從最早的不到 100 億增長到現(xiàn)在的近 4000 億，實實在在的為輸血不少，但融資融券本身對個股股價的推動力度有多大，市場上還缺乏定量的分析，本報告將力爭彌補這一空缺。1. 融資融券市場概述自 2010 年 3 月開始以來，融資融券標的股票數(shù)目經(jīng)過幾次調(diào)整，從約 90 只增至280 只、500 只，到現(xiàn)在的 700 只。現(xiàn)在的 700 只標的股票中，主板數(shù)量占 77.57%， 中小板占 17.57%，創(chuàng)業(yè)板占

7、 4.86%。標的中 HS300 成分股有 286 只，占 40.86%。，表 1 融資融券標的股變化資料來源：海通全市場融資余額和融券余額從 2012 四季度開始增速迅猛；但融券余額從 2013 年二季度開始增速下降，余額總量震蕩向下，而融資余額則一直保持穩(wěn)健增長的趨勢，直到今年四月中旬開始才有輕微下降。造成這種現(xiàn)象可能是融資融券標的股的擴容，投資者可以融資買入的標的增多，但券商出于對沖風(fēng)險 的考慮，不愿過多持有滬深 300 成分股之外的個股，使得融券券源數(shù)量并沒有隨之增多，繼而造成兩者增速的差別；目 前全市場融資余額遠大于融券余額，前者是后者總量的 100 倍以上；圖 1 全市場融資余額與

8、融券余額變動（2011.01.04 2014.05.21）500003000200010000資料來源：海通請務(wù)必閱讀正文之后的披露和法律變動時間融資標的融券標的調(diào)入調(diào)出調(diào)入調(diào)出2014-2-2669917002013-12-3170017002013-9-2062013-5-3493149412013-5-2494149512013-3-29495249622013-3-7497149812013-3-6498149912013-1-3149927554500276542011-12-52781892781892010-7-29891189112010-6-21895489542010-3-

9、3188888888定量研究 4按照 2014.05.21 日數(shù)據(jù)，融資余額最高的五個行業(yè)依次是非銀金融、銀行、房地產(chǎn)、生物制藥和 IT 硬件模相差懸殊。（圖 2）。這些行業(yè)的融券余額也非常靠前，但是和融資余額規(guī)圖 2 融資融券余額前十的行業(yè)（2014.05.21）行業(yè)融資余額前十（億）行業(yè)融券余額前十（億）非銀行金融401.7非銀行金融3.2銀行房地產(chǎn)開發(fā) 制藥與生物IT硬件與有色金屬冶煉337.7銀行2.7制藥與生物房地產(chǎn)開發(fā)飲料236.42.3236.31.8196.31.4汽車132.11.1通信有色金屬冶煉108.21.0與服務(wù)105.4白色家電IT硬件與電力0.9工程承包91.80

10、.9石油化工89.00.70501001502002503003504004500.00.51.01.52.02.53.03.5資料來源：海通如果拿融資/融券余額去除以個股的流通市值，目前全市場融資/融券占比最高的十只股票如圖 3 所示。直觀的看，這個占比數(shù)據(jù)體現(xiàn)的意義不是很明顯，例如融資占比排名第一的燃控科技今年以來跌了 18%左右，而第二名的全柴動力今年則上漲了13%。融資融券的數(shù)據(jù)需要更全面細致的定量分析。圖 3 融資融券余額占比前十的個股（2014.05.21）融資余額占比最高的十只股票融券余額占比最高的十只股票0.40.004 34.3% 31.5%29.8%0.29%0.30.00

11、3 0.26% 24.0%0.22%21.4%21.0%20.9%20.7%0.21%20.0%0.20%19.3%0.19%0.20.0020.17%0.16% 0.15%0.15%0.10.00100資料來源：海通2.融資對個股的影響2.1融資對個股的影響途徑融資影響個股的途徑主要有三條：1. 首先體現(xiàn)在資金的增量上，特別是 2012 年四季度后，融資增速將直接影響到股票近期的漲跌；2. 融資余額一方面表示了市場看多情緒的大小，另一方面也預(yù)示著個股的信用者賣券還款的，該指標的影響是雙面的；請務(wù)必閱讀正文之后的披露和法律定量研究 53. 個股融資數(shù)據(jù)已成為國內(nèi)投資者的重要參考指標，融資數(shù)據(jù)會

12、影響到投資者心理及對個股未來的預(yù)期；2.2融資對個股影響的回歸分析定義如下兩個融資相關(guān)指標：融資增速 = 最近 k 天的融資增量均值/最近 k 天的日均成交額融資余額占比 = 當前的融資余額/最近 k 天的日均成交額由于融資直接作用在股票二級市場，因此我們用股票的日均成交額，而沒有用流通市值做分母，這樣可以更衡量融資的市場沖擊。另外，投資者每天都可以計算個股當天融資余額相對 k 天前余額的增量，但該指標波動較大，很不，因而上面定義中使用最近該增量的 k 日移動平均來增加性。以下回歸分析用到的數(shù)據(jù)時間段為 2011.01.01 2014.02.11，以個股 k 天的率為因變量，以對應(yīng)時間段的上證

13、指數(shù)率、融資增速、融資余額占比數(shù)據(jù)為自變量做線性回歸，考察各變量對個股的影響，率、融資增速、融資余額數(shù)據(jù)都采用標準化處理，回歸結(jié)果如下表 2 所示。表 2 融資線性回歸分析結(jié)果個股率上證指數(shù)率融資增速融資余額5 天0.476 *0.001-0.019 *20 天0.648 *0.033 *0.00160 天0.516 *0.070 *-0.004資料來源：海通注：*、*、*分別表示回歸系數(shù)在 1%,5%,10%顯著性水平下 t 檢驗顯著可以看到，融資增速對個股率的影響比融資余額更大，而且在統(tǒng)計上更顯著，這種顯著性在個股一以上持有期時更明顯。因而下面融資增速指標作為選股因子，回溯測試其選股效用。

14、2.3利用融資增速構(gòu)建選股組合回溯數(shù)據(jù)時間段和之前回歸分析一樣。組合構(gòu)建上，我們把股票按過去 k 天融資增速的大小從高到低排序，買入前 n 只股票，資金平均分配，持有 c 天。傭金設(shè)置為 0.08%，單邊沖擊成本 0.1%，賣股票印花稅 0.1%。這種組合構(gòu)建可能會受到組合構(gòu)建時間起點的影響。例如參數(shù) k 為 20 天，c 為20 天，n 為 30 只時，由于每隔 20 天換一次倉，初始開倉的時間不同會導(dǎo)致 20 條不同的資產(chǎn)曲線，最終會有 20 個不同的資產(chǎn)總值，我們分別選取最高和最低的 3 只作圖（圖 4）。不同時點的組合累計可能會有較大差別，因而后續(xù)分析中我們采用不同時間起點組合的平均來

15、衡量該組參數(shù)的選股效果。請務(wù)必閱讀正文之后的披露和法律40 天0.553 *0.062 *-0.00210 天0.546 *0.005-0.018 *定量研究 6圖 4 全市場融資余額與融券余額變動（2011.01.04 2014.05.21）1.11.00.60.52011030720110729201112262012053020121025201303262013082320140122資料來源：海通n=30，表 3 是不同考察期和持有期下，融資增速組合的累計超固定組合額；由于融資融券標的股一直在變，因而組合的業(yè)績比較基準是我們用融資融券標的股構(gòu)建的一個虛擬等權(quán)指數(shù)，指

16、數(shù)每三調(diào)整一次。和之前回歸分析的結(jié)果相似，觀察期和持有期較長時，組合有的超額。表 3 不同參數(shù)下融資增速組合相對標的等權(quán)指數(shù)的累計超額資料來源：海通組合個股數(shù)量對組合超額如表 4 所示。的影響不大，例如 k=60,c=60 時，n 取不同值時組合超額表 4 個股數(shù)量對融券增速組合的影響組合1020304050累計超額9.6%7.8%8.4%8.0%7.4%資料來源：海通2.4融資增速組合分析固定參數(shù) k=60,c=60,n=30，從圖 5 可以而看到融資增速組合的超額主要來自于2012 四季度之后，時點正好和標的股擴容、融資余額增速加快的時點契合，迅入市資金明顯推動股價。的請務(wù)必閱讀正文之后的

17、披露和法律考察期 k持有期 c5 天10 天20 天40 天60 天5 天20 天60 天-11.4%-5.3%-2.1%1.8%3.8%5.1%5.8%6.8%8.4%-9.9%-2.2%1.5%-10.4%-2.5%3.4%5.4%4.7%7.2%40 天-11.1%-3.5%1.6%10 天-12.8%-6.2%-1.2%3.2%定量研究 7圖 5 k=60,c=60,n=30 融資增速組合累計超額走勢策略累積超額50.100.050.002011070120111031201202292012062820121025201302262013062820131029

18、-0.05-0.10相對HS300相對標的股等權(quán)指數(shù)資料來源：海通2013.01.31 融資標的股由 278 只擴容到 500 只，2013.09.16 標的股繼續(xù)擴容至 700只；從圖 6 可以看到，擴容時點后三，融資增速組合中滬深 300 的權(quán)重都明顯下降，反應(yīng)了投資者風(fēng)格偏變化。2014 年 32014.05.21 間更長期的表現(xiàn)。月底開始，市場發(fā)生明顯風(fēng)格切換，融資增速組合在 2014.04.01 至-0.6%，同期滬深 300-0.5%，兩者基本持平，建議關(guān)注三圖 6 k=60,c=60,n=30 融資增速組合中各板塊占比變化100%90%80%標的股擴容70%60%50%40%30

19、%20%10%0%20110701 20110926 20111226 20120328 20120628 20120920 20121220 20130326 20130628 20130924 20131224滬深300創(chuàng)業(yè)板其它資料來源：海通如果記融資增速組合中某只個股的率在當期所有融資融券標的股的率從高到低排序的分位數(shù)為 p，則 ln (p/(1-p) 的分布如下圖 7 所示。從 2012 四季度開始，增速組合選出的個股在整個標的股池里面的結(jié)果相符。率排名相對靠前，和之前累積超額分析請務(wù)必閱讀正文之后的披露和法律定量研究8圖 7 k=60,c=60,n=30 組合個股每期在所有標的股中

20、的分位數(shù)分布20110701201109262011122620120328201206282012092020121220201303262013062820130924資料來源：海通繼續(xù)固定參數(shù) k=60,c=60,n=30，每次選股時根據(jù)融資增速從高到低將所有融資標的股票平均分為 5 檔，其中第一檔股票融資增速最高，測算不同檔股票組合的絕對大小，考察融資增速指標對標的股的區(qū)分能力（表 5）。融資增速指標在 2013 年以后，即融資融券標的擴大到 500 只后，各檔之間差異變得較為明顯；表 5 融資增速對標的股的區(qū)分程度時間第一檔第二檔第三檔第四檔第五檔2011-46.9%-35.0%-4

21、4.7%-36.3%-34.1%20137.4%-3.6%-6.0%-9.9%-0.9%資料來源：海通以上的分析顯示 2013 年初融資融券標的股擴容、融資增速加快、融資增速組合優(yōu)異表現(xiàn)凸顯的發(fā)生時點十分接近，而這次標的擴容主要是加入一些中小盤的股票，融資增速表現(xiàn)突出的，是否是因為融資對中小盤的個股影響更顯著呢？我們采用類似表2 的回歸，加入流通市值因子作為第四個自變量?；貧w結(jié)果顯示流通市值因子的系數(shù)始終為負，在 10 天和 40 天周期上系數(shù) t 檢驗顯著（5%顯著水平）。一定程度上說明， 盤子小的股票受融資的影響更大。請務(wù)必閱讀正文之后的披露和法律201315.1%14.3%4.2%-7.

22、4%-18.7%20111205-201301305.2%3.7%4.3%3.8%9.7%mean0.3080.4140.0460.1090.074-0.227-0.750-0.1610.023-0.394median0.3640.460-0.547-0.3540.193-0.202-0.846-0.0590.162-0.429skewness0.106-0.6130.6060.7830.0170.5430.3420.0410.339-0.792kurtosis-0.3141.102-0.0180.316-0.2790.250-0.2981.176-0.3861.264定量研究 93. 融券對

23、個股的影響由于目前轉(zhuǎn)融通的標的券只有 90 只（上證 50+深成指成份股），市場參與者較少，因而融券券源主要還是券商的自購券，券源數(shù)量有限，難以對市場形成有效沖擊。融券對個股的影響是情緒層面的。和融資類似，我們定義：融券增速 = 最近 k 天的融券增量均值/最近 k 天的日均成交額融券余額占比 = 當前的融券余額/最近 k 天的日均成交額融券增速越快，說明市場情緒越悲觀，對股票產(chǎn)生負向影響。融券余額大一方面說明市場悲觀，另一方面也說明買券還券的較大。但是融券余額小的，可能是投資者對個股前景樂觀，也可能是券商出于對沖風(fēng)險的考量沒有購入該券作為融券券源，因而市場投資者無券可融所致。采用之前表 2

24、的類似回歸（表 6），我們發(fā)現(xiàn)和融資不同，融券余額對個股的影響為，而且比融券增速的影響更為顯著，這可能和融券總體規(guī)模不大以及券商持券偏好有一定。表 6 融券線性回歸分析結(jié)果個股率上證指數(shù)率融券增速融券余額5 天0.475*0.018*-0.033*20 天0.647*0.016*-0.02*60 天0.517*0.051*-0.059*資料來源：海通注：*、*、*分別表示回歸系數(shù)在 1%,5%,10%顯著性水平下 t 檢驗顯著融券余額指標和個股是負相關(guān)，但個股融券余額低可能是因為無券可融。因而我們不能主動去選取那些融券余額低的股票，只能選取融券余額高的股票，看其是否會 明顯跑輸大盤，這樣在構(gòu)建

25、組合時可以避免選入此類股票。表 7 不同參數(shù)下高融資余額組合相對標的等權(quán)指數(shù)的累計超額資料來源：海通結(jié)果并不像我們預(yù)期那樣，融券余額高的股票的負不是很明顯，在長持有期情甚至?xí)苴A基準；持倉期為 5 天、10 天超額成本的影響較大。為負的主要是換倉頻率太高，另外，融券余額與未來股價的相關(guān)性在絕大多數(shù)時候不顯著，且正負無規(guī)律可循，因而我們認為融券余額指標不適合用來做為選股因子。請務(wù)必閱讀正文之后的披露和法律考察期 k持有期 c5 天10 天20 天40 天60 天5 天-16.3%-10.6%-5.4%-3.4%-2.8%10 天-15.7%-9.9%-5.1%-2.7%-1.6%20 天-14.

26、6%-9.4%-5.0%-1.8%-1.4%40 天-15.4%-9.0%-4.5%-3.0%-1.2%60 天-15.6%-8.8%-3.6%-0.8%1.3%40 天0.550*0.037*-0.04*10 天0.546*0.005-0.034*定量研究 104. 融資融券凈額對個股的影響計算融資融券凈額的初衷是讓融資和融券的影響部分抵消，但是由于融券指標受限 于券商的持券數(shù)量和持券偏好，凈額指標的效果反而可能會受到干擾。我們可以和之前類似的定義融資融券凈額增速和融資融券 分析和選股，結(jié)果如表 8 和表 9 所示。額指標，并進行回歸表 8 融資融券凈額線性回歸分析結(jié)果個股率上證指數(shù)率融券增

27、速融券余額5 天0.476 *0.001-0.019 *20 天0.648 *0.032 *0.0010.516 *0.068 *-0.00560 天注：*、*、*分別表示回歸系數(shù)在 1%,5%,10%顯著性水平下 t 檢驗顯著資料來源：海通表 9 不同參數(shù)下融資融券凈額增速組合相對標的等權(quán)指數(shù)的累計超額資料來源：海通由于融資余額與融券余額數(shù)量上的差距，凈額增速指標里起作用的主要還是融資增 速指標，按照凈額增速選出的股票和融資增速指標非常類似，有效性分析結(jié)果也比較雷 同，這里不再贅述。不過融券指標受限于券商的持券數(shù)量和持券偏好，對個股的影響不確定，從而一定程度會干擾凈額指標的效用，我們建議投資

28、者把 速指標上。注意力放在融資增5. 總結(jié)由于當前制度的限制，融資在股票信用中占據(jù)了絕對主導(dǎo)作用，對個股能夠提供實實在在的資金支持，正向推動股價；而融券總體規(guī)模偏小，其對個股的影響更 多是情緒層面的。融資余額增速對股價的影響比融資余額本身更顯著，在較長的考察期和持有期下（例如：3），融資增速快的組合有望獲得明顯超額。融資余額增速指標更適合中小盤股票，在滬深 300 里的使用效果。個股融券的多寡受到券商持股數(shù)量和持股偏限制，因而根據(jù)融券數(shù)據(jù)計算出來的融券余額、融券增速等指標對個股的影響都不顯著。我們推薦投資者采用融資余額增 速作為選股的一個有效參考指標。請務(wù)必閱讀正文之后的披露和法律考察期 k持

29、有期 c5 天10 天20 天40 天60 天5 天-11.1%-5.4%-2.1%1.8%3.7%10 天-12.5%-5.9%-1.0%3.2%4.7%20 天-9.8%-2.1%1.4%5.3%5.5%40 天-11.0%-3.2%1.8%4.7%6.7%60 天-10.7%-2.6%3.3%7.3%8.5%40 天0.553 *0.06 *-0.00310 天0.546 *0.005-0.017 *定量研究 11披露分析師：金融工程本人具有證券業(yè)均來自市場授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，、客觀地出具本報告。本報告所采用的數(shù)據(jù)和，本人不保證該等的準確性或完整性。分析邏輯基于

30、作者的職業(yè)理解，清晰準確地反映了作者的研究觀點，。結(jié)論不受任何第的授意或影響，特此法律本報告海通證券（以下“本公司”）的客戶使用。本公司因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情，本報告中的或所表述的意見并不對任何人的投資建議。在任何情，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負任何責(zé)任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當日的，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風(fēng)險，投資需謹慎。本報告所載的、材料及結(jié)論只提供特定客戶作參考，不投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投

31、資目標、財務(wù)狀況或需要。客戶應(yīng)考慮本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律的情，海通證券及其所屬關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所的證券并進行，還可能為這些公司提供投資銀行服務(wù)或其他服務(wù)。本報告僅向特定客戶傳送，海通，本公司的均不得以任何方式制作的拷貝、復(fù)印件或品，或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務(wù)標記及標記均為本公司的商標、服務(wù)標記及標記。如欲或本文內(nèi)容，務(wù)必聯(lián)絡(luò)海通并獲得，并需注明出處為海通，且不得對本文進行有悖原意的和刪改。根據(jù)核發(fā)的經(jīng)營證券業(yè)務(wù)，海通證券的經(jīng)營范圍證券投資咨詢業(yè)務(wù)。請務(wù)必閱讀正文之后的披露和法律定量研究12海通證券研

32、究所路 穎（021）23219403姜 超副高道德副luying（021）23212042Jc9001（021）63411586gaodd江助理（021）23219422kljiang策略研究團隊(021)23219658(021)23219197中小市值團隊(021)23219413(021)23219420何繼紅(021)23219674研究團隊(021)23219434 陳久紅(021)23219393 吳一萍(021)23219387人朱 蕾(021)23219946xyg6052 chenrm tangh wx5937 lk6604qiucc ymniu hejhkongwnlmlh

33、tsec .com chenjiuhong湯王李慧(021)23219733 旭(021)23219396 珂(021)23219821wuyi孔(021)23219223zl8316 zhr8381周(021)23219953機械行業(yè)龍 華(021)23219411 熊哲穎(021)23219407人黃 威(021)23219963非銀行金融行業(yè)韜(021)23219944 李 欣(010)58067936人吳緒越(021)23219947longh xzy5559公用事業(yè)(021)23219415(021)23219768dwt8223 lx8867lufm tyq6066hw8478wx

34、y8318行業(yè)周銳(0755)82780398 (0755)82780398宇(021)23219608 琦(021)23219685 威(0755)82780398 琴(021)23219808zr9459 ywx9460 liuy4986jq9458 ww9461 zq6670鋼鐵行業(yè)工程行業(yè)趙 健(021)23219472 張顯寧(021)23219813zhaoj zxn6700劉江王鄭(021)23219391liuyq農(nóng)林牧漁行業(yè)銀行業(yè)房地產(chǎn)業(yè)(021)23219747謝 鹽(021)23219436(021)23219421tll5535 xiey jiayt丁 頻(021)23

35、219405 夏 木(021)23219748dingpin xiam劉 瑞 (021)23219635林媛媛 (0755)23962186lr6185 lyy9184請務(wù)必閱讀正文之后的披露和法律批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)及傳媒行業(yè)石油化工行業(yè)白 洋(021)23219646baiyang鄧 勇(021)23219404dengyong (021)23219775xtt6218(021)23219812wxl6666路 穎(021)23219403luying(021)23219399wanglt潘 鶴(021)23219423panh(021)23219671lhk6064宏觀研究團隊金融工

36、程研究團隊金融研究團隊姜 超(021)23212042jc9001單開佳(021)23219448shankj陳 勇(021)23219800cy8296(021)23219419niyt高 遠(021)23219669gaoy羅 震(021)23219326luozh周 霞(021)23219807zx6701唐洋運(021)23219004tangyy 人(021)23219745zhujt(021)23219443szy7856 (021)23219394gxx8737楊 勇(021)23219945yy8314陳 亮(021)23219914cl7884張欣慰(021)23219370

37、zxw6607 陳 瑤(021)23219645chenyao曾逸名(021)23219773zym6586人固定研究團隊杜 炅(021)23219760dg9378 姜 超(021)23212042jc9001紀錫靚(021)23219948jxl8404 李 寧(021)23219431lin馮力(021)23219819fl9584(021)23219774wyn6254(021)23219686sly6635騁(021)23219444cyc6613(021)23212001tbj8936人吳先興(021)23219449wuxx丁(021)23219068dinglm (021)23219395zhengyb(021)23219732fengjr定量研究 13服務(wù)業(yè)(021)23219389交通行業(yè)(021)23212081 虞 楠(021)23219382 姜 明(021)23212111家電行業(yè)陳子儀(021)23219244人宋 偉(021)23219949lzy6050hjx9114 yun jm9176chenzysw8317電力及新能源行業(yè)通信行業(yè)徐 力(0