唐鋼股份再融資方案設(shè)計(jì)與分析(一)

1、唐鋼集團(tuán)資產(chǎn)整合暨唐鋼股份再融資方案設(shè)計(jì)與分析、唐鋼股份的基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析:表1:基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表凈資產(chǎn)（億元）76.267.456.5加權(quán)平均扣除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率（）11.510.2413.0511.6資產(chǎn)負(fù)債率（）50.5744.2148.862003年的數(shù)據(jù)是以每股收益0.45元，每股凈資產(chǎn)為3.9元為估算基礎(chǔ)，其中資產(chǎn)負(fù)債率為三季度的數(shù)據(jù)從財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，唐鋼股份符合增發(fā)、配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的資格。我們認(rèn)為，為實(shí)現(xiàn)集團(tuán)公司的發(fā)展戰(zhàn)略，股份公司的融資方案應(yīng)該與集團(tuán)資產(chǎn)整合相配合。二、唐鋼集團(tuán)資產(chǎn)整合與唐鋼股份再融資分析（一）鋼鐵行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀分析進(jìn)入21世紀(jì)后，我國(guó)鋼鐵需求進(jìn)入

2、加速增長(zhǎng)階段，2000年鋼鐵行業(yè)消費(fèi)量為12900萬(wàn)噸，2002年增加到19000萬(wàn)噸，年增長(zhǎng)率為21%預(yù)計(jì)2003年增長(zhǎng)20%g23000萬(wàn)噸。鋼鐵價(jià)格的上漲使我國(guó)鋼鐵行業(yè)的利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，在今后較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，在鋼材消費(fèi)量增加的同時(shí)，消費(fèi)結(jié)構(gòu)將保持多層次、多樣性，并逐步向高層次演化。（二）鋼鐵行業(yè)中重點(diǎn)企業(yè)融資戰(zhàn)略的分析在當(dāng)今時(shí)代，鋼鐵行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，各個(gè)鋼鐵企業(yè)都采取了多種方法進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整。大體可以分為以下幾類：一、通過(guò)市場(chǎng)融資后，與國(guó)外大企業(yè)共同投資建立先進(jìn)的生產(chǎn)流水線，如馬鋼、鞍鋼等；二、通過(guò)市場(chǎng)融資后，對(duì)本地區(qū)的鋼鐵企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略整合，如寶鋼先后合并上鋼、梅鋼等；三、通過(guò)市場(chǎng)融資后

3、，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)公司的整體上市，如武鋼股份。從發(fā)展的趨勢(shì)來(lái)看，鋼鐵公司正在加快整合本地區(qū)的、甚至跨地區(qū)的鋼鐵資源，做大做強(qiáng)已成為當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)的主旋律。（三）穩(wěn)健、良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?yōu)樘其摴煞菰偃谫Y提供了保證唐鋼股份自1997年上市以來(lái)，憑借不斷挖潛改造、技術(shù)創(chuàng)新、市場(chǎng)開拓及扎實(shí)穩(wěn)健的管理，連續(xù)效益穩(wěn)步增長(zhǎng)，并一直保持著良好的業(yè)績(jī)水平。同時(shí)，唐鋼股份公司通過(guò)擴(kuò)建和技術(shù)改造已進(jìn)入投入少、產(chǎn)出多、高速發(fā)展的上升通道。這些項(xiàng)目的投產(chǎn)將為公司帶來(lái)巨大的收益。另外，唐鋼公司加大對(duì)非鋼產(chǎn)業(yè)投資，進(jìn)軍風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，使公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更趨于合理。（四）整合河北省的鋼鐵資源是唐鋼股份的戰(zhàn)略選擇2002年，河北省鐵礦石年產(chǎn)量5889

4、萬(wàn)噸、生鐵年產(chǎn)量2921萬(wàn)噸，均居全國(guó)第1位；鋼年產(chǎn)量為第3位；成品鋼材年產(chǎn)量為第4位。唐山鋼鐵集團(tuán)有限責(zé)任公司是中國(guó)十大鋼鐵企業(yè)之一，唐鋼集團(tuán)可以依托唐鋼股份通過(guò)資本市場(chǎng)的再融資或者通過(guò)集團(tuán)公司的整體上市，整合河北省的鋼鐵資源，把唐鋼、承鋼、石鋼、邢鋼、宣鋼等大型鋼鐵企業(yè)組建成一個(gè)統(tǒng)一規(guī)劃、統(tǒng)一資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的鋼鐵集團(tuán)，在此基礎(chǔ)上將唐鋼集團(tuán)建成具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的超大型的鋼鐵集團(tuán)。（五）加強(qiáng)與政府主管部門及企業(yè)的溝通河北省的唐鋼、承鋼、石鋼、邢鋼、宣鋼等大型鋼鐵企業(yè)都是具有一定的實(shí)力，而且這些企業(yè)集團(tuán)之間的關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，整合難度非常大，需要它們積極和有效地配合。因此，一方面要加強(qiáng)與這些企業(yè)的溝通，爭(zhēng)取

5、它們的共識(shí)；另一方面，還要促使它們進(jìn)行企業(yè)改制，以便能有效地進(jìn)行整合。由于整合過(guò)程必然涉及各方面的利益，會(huì)受到很多阻力，因此這個(gè)整合必須要由國(guó)家、省市政府以及相關(guān)部門出面進(jìn)行協(xié)調(diào)，運(yùn)用一定的行政手段來(lái)配合資本運(yùn)作才能取得良好的效果。三、資產(chǎn)整合及再融資方案（一）方案設(shè)計(jì)目的?對(duì)唐鋼集團(tuán)鋼鐵資產(chǎn)進(jìn)行整合，適應(yīng)國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)和行業(yè)發(fā)展需要;?適應(yīng)證券市場(chǎng)監(jiān)管要求，規(guī)范運(yùn)作，構(gòu)造資本市場(chǎng)融資大平臺(tái)；（二）方案設(shè)計(jì)原則?有利于唐鋼集團(tuán)內(nèi)部資源整合和對(duì)外擴(kuò)張；?保證一定數(shù)量的增量資金流入，對(duì)流通股股東作出適當(dāng)讓利，實(shí)現(xiàn)各方股東多贏；?有利于維護(hù)唐鋼集團(tuán)和唐鋼股份的市場(chǎng)形象；?有利于方案獲得監(jiān)管部門的同意；（

6、三）可供選擇的方案1、增發(fā)方案1）具體方案1、發(fā)行股票類型：境內(nèi)上市人民幣普通股（A股）。2、發(fā)行股票數(shù)量：不超過(guò)6億股。3、每股面值：1元4、募集資金量：約30億元。5、定價(jià)方式：采取網(wǎng)上、網(wǎng)下累積投標(biāo)詢價(jià)的方式。詢價(jià)區(qū)間上限為股權(quán)登記日前20個(gè)交易日收盤價(jià)的平均值，詢價(jià)區(qū)間下限為上限的85%。6、配售方式：本次發(fā)行向原社會(huì)公眾股股東進(jìn)行優(yōu)先配售，原社會(huì)公眾股股東優(yōu)先認(rèn)購(gòu)部分的獲售申購(gòu)可按2:1的比例配售。7、除權(quán)安排：不作除權(quán)處理；不設(shè)持有期限制；增發(fā)新股上市流通首日不設(shè)漲跌幅限制。8、承銷方式：承銷團(tuán)余額包銷。9、預(yù)計(jì)實(shí)施時(shí)間：2004年下半年。2）方案依據(jù)1、發(fā)行規(guī)模由于本次發(fā)行規(guī)模超

7、過(guò)了公司現(xiàn)有總股本的20%增發(fā)方案需流通股東單獨(dú)表決通過(guò)，因此本次增發(fā)需要得到流通股東的支持。鑒于二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)走勢(shì)、收購(gòu)集團(tuán)未上市資產(chǎn)、其它鋼鐵企業(yè)以及控制股權(quán)的需要，建議發(fā)行人在6億股左右確定本次發(fā)行規(guī)模。2、募集的資金量根據(jù)目前發(fā)行人股價(jià)走勢(shì)情況，唐鋼股份二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格為5.5元左右。如果我們暫按5元的發(fā)行價(jià)格測(cè)算，則預(yù)計(jì)本次增發(fā)的募集資金量為30億元左右。表2:在公司不同增發(fā)價(jià)條件下可融資的規(guī)模：364044730.53538.56273033522.52527.54182022表3:發(fā)行前后的股權(quán)結(jié)構(gòu)變化情況（單位：萬(wàn)股）非流通股138894.597071.05%138894.5970

8、54.36%流通股56603.282028.95%116603.282045.64%總股本195497.8790100%255497.8790100%其中：集團(tuán)所控制136773.251869.96%141904.311355.54%的股份集團(tuán)的法人股126511.132764.71%126511.132749.52%集團(tuán)的流通股10262.11915.25%15393.17866.02%*股本結(jié)構(gòu)截至：2003年6月30日。假設(shè)集團(tuán)的流通股按2:1比例全部參與配售。2、定向增發(fā)+增發(fā)方案1）具體的方案1、發(fā)行股票類型：向集團(tuán)和擬收購(gòu)鋼鐵企業(yè)定向增發(fā)法人股（A股），同時(shí)向社會(huì)流通股增發(fā)A股2、

9、發(fā)行股票數(shù)量：定向增發(fā)不超過(guò)6億股，增發(fā)不超過(guò)4億股。3、每股面值：1元4、融資規(guī)模：約50億4、定價(jià)方式：采取網(wǎng)上、網(wǎng)下累積投標(biāo)詢價(jià)的方式。詢價(jià)區(qū)間上限為股權(quán)登記日前20個(gè)交易日收盤價(jià)的平均值，詢價(jià)區(qū)間下限為上限的85%。（定向增發(fā)價(jià)與增發(fā)價(jià)一致）5、配售方式：本次發(fā)行向原社會(huì)公眾股股東進(jìn)行優(yōu)先配售，原社會(huì)公眾股股東優(yōu)先認(rèn)購(gòu)部分的獲售申購(gòu)可按2:1的比例配售。6、除權(quán)安排：不作除權(quán)處理；不設(shè)持有期限制；增發(fā)新股上市流通首日不設(shè)漲跌幅限制。7、承銷方式：承銷團(tuán)余額包銷。8、預(yù)計(jì)實(shí)施時(shí)間：2004年下半年。2）方案的實(shí)施步驟表4:發(fā)行前后的股權(quán)結(jié)構(gòu)變化情況（單位：萬(wàn)股）非流通股138894.59

10、7071.05%198894.597067.31%流通股56603.282028.95%96603.282032.69%總股本195497.8790100%295497.8790100%其中：集團(tuán)所控136773.251869.96%161904.311354.79%制的股份集團(tuán)的法人股126511.132764.71%146511.132749.58%集團(tuán)的流通股10262.11915.25%15393.17865.21%*股本結(jié)構(gòu)截至：2003年6月30日。假設(shè)集團(tuán)的流通股按2:1的比例全部參與配售。3）定向增發(fā)+增發(fā)的優(yōu)點(diǎn)1、對(duì)社會(huì)流通股東發(fā)行4億股，向集團(tuán)公司及擬收購(gòu)企業(yè)定向增發(fā)6億股

11、,相對(duì)與單純?cè)霭l(fā)6億股而言，市場(chǎng)的認(rèn)同率會(huì)高一些；同時(shí)，對(duì)股價(jià)的壓力相對(duì)會(huì)小一些。2、定向增發(fā)+增發(fā)的融資規(guī)模比單純?cè)霭l(fā)規(guī)模要大一些，這可以為下次再融資創(chuàng)造更大的平臺(tái)。4）定向增發(fā)+增發(fā)的關(guān)鍵點(diǎn)1、向集團(tuán)公司及擬收購(gòu)企業(yè)定向增發(fā)涉及國(guó)有資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題，這需要國(guó)資委及相關(guān)部門的批準(zhǔn)。2、對(duì)集團(tuán)公司及擬收購(gòu)企業(yè)進(jìn)行定向增發(fā)，首先要對(duì)集團(tuán)公司及擬收購(gòu)企業(yè)進(jìn)行企業(yè)改制，而企業(yè)改制過(guò)程可能會(huì)涉及許多不確定因素，改制時(shí)間可能會(huì)比較長(zhǎng)，影響唐鋼股份再融資的時(shí)間。3、由于本次定向增發(fā)與增發(fā)不僅涉及關(guān)聯(lián)交易而且定向增發(fā)與增發(fā)的股份數(shù)大于總股本的20%需要流通股東進(jìn)行單獨(dú)表決，存在被否決的可能性。3、可轉(zhuǎn)換公司債券

12、方案1）具體的方案1、發(fā)行總額：2540億元。2、發(fā)行數(shù)量：250400萬(wàn)手（每手10張，每張面值100元）。3、票面金額：100元。4、發(fā)行價(jià)格：100元（按票面平價(jià)發(fā)行）。5、債券期限：5年。規(guī)定為3-5年，主要考慮到穩(wěn)定資本及促進(jìn)轉(zhuǎn)股等因素。6、票面利率：第1年至第5年分別為1.0%,1.4%,1.8%,2.2%,2.6%。7、付息方式：每計(jì)息年付息一次。8、到期無(wú)條件回售價(jià)格：可轉(zhuǎn)債持有人本次可轉(zhuǎn)債到期前5個(gè)工作日內(nèi)以108元（不含當(dāng)期利息）的價(jià)格向發(fā)行人無(wú)條件回售。此設(shè)計(jì)具有避稅效應(yīng)。按規(guī)定，利息及利息補(bǔ)償均需要納稅，而到期回售條款設(shè)計(jì)可有效避稅。（由于利率走高的預(yù)期，目前5年期國(guó)債

13、到期收益率已達(dá)3.2%,5年期企業(yè)債的平均到期收益率已達(dá)3.89%。在這種利率環(huán)境下，為增加唐鋼轉(zhuǎn)債的債性，轉(zhuǎn)債的純債券部分價(jià)值除票面利率外，還需要通過(guò)較高的回售價(jià)格來(lái)體現(xiàn)。）9、轉(zhuǎn)股期：發(fā)行半年后至到期日。10、初始轉(zhuǎn)股價(jià)格：發(fā)行前A股30日均價(jià)上浮0.1%-10%（以1%為例），以體現(xiàn)唐鋼股份發(fā)展前景。11、轉(zhuǎn)股價(jià)格修正：A、發(fā)行半年后至1年半內(nèi)，當(dāng)唐鋼A股20日均價(jià)小于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的85%公司董事會(huì)有權(quán)以不超過(guò)15%勺幅度向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格。修正幅度為15%Z上時(shí)，由董事會(huì)提議，股東大會(huì)通過(guò)后實(shí)施；B、發(fā)行1年半后至到期日內(nèi)，當(dāng)唐鋼A股10日均價(jià)小于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的90%公司董事會(huì)有權(quán)以不超

14、過(guò)15%勺幅度向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格。修正幅度為15犯上時(shí)，由董事會(huì)提議，股東大會(huì)通過(guò)后實(shí)施；C:修正后的當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格均不低于當(dāng)期經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)值。D:董事會(huì)此項(xiàng)權(quán)利的行使在12個(gè)月內(nèi)不得超過(guò)一次。12、有條件回售：在本轉(zhuǎn)債發(fā)行6個(gè)月后至到期日內(nèi)，如果唐鋼A股股票連續(xù)20個(gè)交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的80%,可轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)按面值的105%（含當(dāng)期利息）向公司回售。13、贖回：發(fā)行人在發(fā)行6個(gè)月后至到期日內(nèi)，在發(fā)行人A股股票連續(xù)20個(gè)交易日高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的130%寸，發(fā)行人可按面值的103%（含當(dāng)年利息）贖回。14、轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整：當(dāng)發(fā)行人送股、配股、增發(fā)等引起發(fā)行人股本變動(dòng)時(shí)，轉(zhuǎn)股價(jià)格將作相應(yīng)的調(diào)

15、整；但發(fā)行人派發(fā)現(xiàn)金紅利時(shí)轉(zhuǎn)股價(jià)格將不作調(diào)整。15、發(fā)行方式：以40億發(fā)行額度為例，原社會(huì)公眾股股東可按1000股唐鋼股票認(rèn)購(gòu)3000元唐鋼可轉(zhuǎn)債的方式獲得優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)，原非社會(huì)公眾股股東可按1000股認(rèn)購(gòu)1000元唐鋼可轉(zhuǎn)債的方式獲得優(yōu)先認(rèn)股權(quán)；剩余部分及原股東放棄的部分再通過(guò)網(wǎng)上和網(wǎng)下方式向新投資者發(fā)行。該發(fā)行方式需經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)。16、承銷方式：承銷團(tuán)余額包銷。17、認(rèn)股權(quán)證：本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券同時(shí)附加一種認(rèn)股權(quán)證。所附認(rèn)股權(quán)證代表唐鋼下一期再融資認(rèn)購(gòu)權(quán)益的可轉(zhuǎn)讓憑證，使可轉(zhuǎn)債投資人擁有雙重選擇權(quán)，提高了本次可轉(zhuǎn)債的價(jià)值，有利于本次發(fā)行。2）本方案的優(yōu)點(diǎn)1、對(duì)發(fā)行人而言，可轉(zhuǎn)換債券具

16、有低利息成本支出、延緩股本擴(kuò)張對(duì)公司權(quán)益的攤薄速度、可轉(zhuǎn)換債券兼有股票和債券雙重性質(zhì)、當(dāng)前市場(chǎng)認(rèn)同度較高、融資速度相對(duì)較快等優(yōu)點(diǎn)。2、對(duì)投資者而言，可轉(zhuǎn)換債券投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，而且擁有選擇權(quán)。3）本方案的缺點(diǎn)從2003年中期資產(chǎn)負(fù)債率為51.04%情況看，唐鋼有發(fā)行可轉(zhuǎn)債的條件，但通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債，將會(huì)進(jìn)一步令公司負(fù)債增高，致使公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)偏離了鋼鐵行業(yè)較為合理的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。100252.5176.2569.80%60212.5136.2564.12%55207.5131.2563.25%50202.5126.2562.35%45197.5121.2561.39%40192.5116.2560

17、.39%35187.5111.2559.33%30182.5106.2558.22%25177.5101.2557.04%表6、發(fā)行前后的股權(quán)結(jié)構(gòu)變化情況（單位：萬(wàn)股）非流通股138894.597071.05%161391.032159.43%流通股56603.282028.95%110152.474240.57%總股本195497.8790100%271543.5064100%*以發(fā)行40億元可轉(zhuǎn)債為例，并假設(shè)唐鋼的十大股東中的五大關(guān)聯(lián)公司占有100%的非流通股4、吸收合并+IPO方案1）方案要點(diǎn)合并方：唐山鋼鐵集團(tuán)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱：唐鋼集團(tuán)）被合并方：唐山鋼鐵股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：

18、唐鋼股份，股票彳t碼：000709）收購(gòu)類型：吸收合并+IPO吸收合并與IPO同時(shí)進(jìn)行，互為前提收購(gòu)標(biāo)的：唐鋼股份全體流通股，共計(jì)56603.28萬(wàn)股2）方案實(shí)施過(guò)程（1）唐鋼集團(tuán)整體改制為股份有限公司；?集團(tuán)有限公司注冊(cè)資本m億元，其它各類公積n億元用于轉(zhuǎn)增股本，并按原股東持股比例增加集團(tuán)股東持股數(shù)量?按照公司法相關(guān)條款登記設(shè)立唐山集團(tuán)股份有限公司，注冊(cè)資本（股本）m+n億元（2）唐鋼集團(tuán)以協(xié)議收購(gòu)方式收購(gòu)唐鋼股份非流通法人股（占總股本的11.8%）,使集團(tuán)公司對(duì)唐鋼股份的控股比例由現(xiàn)在的59.25%上升至71.05%;唐鋼股份的非流通股完全由唐鋼集團(tuán)持有；（3）唐鋼集團(tuán)整體上市發(fā)行新股，與唐山股份原流通股股東折換股票；?新股發(fā)行規(guī)模從集團(tuán)公司所需募集資金和公司法關(guān)于上市首發(fā)有關(guān)條款等方面因素出發(fā)，經(jīng)股東大會(huì)通過(guò)，確定為y億股?首次公開發(fā)行與吸收合并唐鋼股份有限公司同時(shí)進(jìn)行，互為前提，吸收合并的生效取決