第十章-1營(yíng)運(yùn)資金管理概述ppt課件

1、第十章 之營(yíng)運(yùn)資金管理概述一、營(yíng)運(yùn)資金 廣義營(yíng)運(yùn)資金，又稱毛營(yíng)運(yùn)資金，指流動(dòng)資產(chǎn)總額。 狹義營(yíng)運(yùn)資金，又稱凈營(yíng)運(yùn)資金，指流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債后的凈額。 流動(dòng)資產(chǎn)，一年或超出一年的一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或耗用的資產(chǎn)。 流動(dòng)負(fù)債，一年或超出一年的一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)到期的負(fù)債。1.1、營(yíng)運(yùn)資金的特點(diǎn) 周轉(zhuǎn)期短：通常不超過(guò)一年，多數(shù)為幾個(gè)月 形式多樣：具有貨幣資金、儲(chǔ)備資金、生產(chǎn)資金和成品資金等多種形式 波動(dòng)性：不同時(shí)期具有不同的使用量 靈活性：籌集渠道廣，變現(xiàn)容易1.2、營(yíng)運(yùn)資金的周轉(zhuǎn) 形態(tài)變化 貨幣資金 儲(chǔ)備資金 生產(chǎn)資金 成品資金 周轉(zhuǎn)期間 購(gòu)貨 售貨 存貨周轉(zhuǎn)期 應(yīng)收帳款 周轉(zhuǎn)期 應(yīng)付帳款 營(yíng)運(yùn)資金

2、周轉(zhuǎn)期 周轉(zhuǎn)期 付款 收款 營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期存貨周轉(zhuǎn)期應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)期應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)期二、營(yíng)運(yùn)資本管理的意義 流動(dòng)資產(chǎn)在制造業(yè)中占資產(chǎn)的一半以上，在銷售企業(yè)中所占比例更高。2019年全國(guó)工業(yè)普查，國(guó)有工業(yè)企業(yè)中，流動(dòng)資產(chǎn)占資產(chǎn)的40.2%。流動(dòng)資產(chǎn)比例高，企業(yè)投資回報(bào)率低；流動(dòng)資產(chǎn)比例低，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高。 流動(dòng)負(fù)債是小公司外部籌資的主要來(lái)源，同時(shí)也是大公司迅速增長(zhǎng)階段的主要資金來(lái)源。2019年工業(yè)普查，國(guó)有工業(yè)企業(yè)中流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債的63.9%。三、流動(dòng)資產(chǎn)組合策略3.1、影響資產(chǎn)組合的因素1、風(fēng)險(xiǎn)與收益收益：流動(dòng)資產(chǎn)盈利能力低于固定資產(chǎn)。除了有價(jià)證券外，其他流動(dòng)資產(chǎn)只是為企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)正常進(jìn)行提供

3、了必要的條件，它們本身并不具有直接的盈利能力。風(fēng)險(xiǎn)：固定資產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)大于流動(dòng)資產(chǎn)。由于流動(dòng)資產(chǎn)易變現(xiàn)，其本身價(jià)值損失的可能性??；另外可以降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2、企業(yè)所屬的行業(yè) 不同行業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍不同，資產(chǎn)組合差異較大。祥見表101。3、經(jīng)營(yíng)規(guī)模 大企業(yè)籌資能力較強(qiáng)，可以保持較低的流動(dòng)資產(chǎn)水平；大企業(yè)技術(shù)含量高，設(shè)備先進(jìn)，固定資產(chǎn)所占比例較高。祥見表102。表表101 資產(chǎn)組合的行業(yè)差異美國(guó)資產(chǎn)組合的行業(yè)差異美國(guó)1981年）年）表表102 企業(yè)規(guī)模對(duì)資產(chǎn)組合的影響美國(guó)企業(yè)規(guī)模對(duì)資產(chǎn)組合的影響美國(guó)1983年）年） 4 4、利息率、利息率 利率高，減少流動(dòng)資產(chǎn)投資流動(dòng)負(fù)債是其資金利率高，減少流動(dòng)資產(chǎn)

4、投資流動(dòng)負(fù)債是其資金來(lái)源）；利率低，增加流動(dòng)資產(chǎn)投資。祥見圖來(lái)源）；利率低，增加流動(dòng)資產(chǎn)投資。祥見圖101101。圖圖101美國(guó)制造業(yè)美國(guó)制造業(yè)19601983年的資產(chǎn)組合年的資產(chǎn)組合3.2、流動(dòng)資產(chǎn)組合的策略流動(dòng)資產(chǎn)總和占資產(chǎn)的比例） 在企業(yè)所屬行業(yè)、規(guī)模和利率水平確定的情況下，企業(yè)在決定流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)量時(shí)，必須考慮企業(yè)的獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。企業(yè)在流動(dòng)資產(chǎn)水平上有三種選擇方案，其與企業(yè)產(chǎn)出水平之間的關(guān)系如圖所示，祥見圖102。圖圖102資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合 與產(chǎn)出水平之間的關(guān)系與產(chǎn)出水平之間的關(guān)系 由圖可知，產(chǎn)量越大，為支持這一產(chǎn)量的流動(dòng)資產(chǎn)投資也越大，但其之間并非成線性關(guān)系，流動(dòng)資產(chǎn)以遞減的

5、比率隨產(chǎn)量的增加而增加。其原因：一是由于企業(yè)規(guī)模增加流動(dòng)資產(chǎn)比例會(huì)下降表102）；二是流動(dòng)資產(chǎn)內(nèi)部各項(xiàng)目之間相互調(diào)劑使用的可能性增大。根據(jù)流動(dòng)資產(chǎn)的獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)可以將A、B、C三種方案概括為： 高 低 流動(dòng)性 方案A 方案B 方案C獲利能力 方案C 方案B 方案A風(fēng)險(xiǎn) 方案C 方案B 方案A A：保守穩(wěn)健資產(chǎn)組合 B：適中折中資產(chǎn)組合 C：冒險(xiǎn)激進(jìn)資產(chǎn)組合 3.3、流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目組合策略流動(dòng)資產(chǎn)各項(xiàng)目之間的比例）流動(dòng)資產(chǎn)各項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與收益水平也是不同的。 高 低風(fēng)險(xiǎn)變現(xiàn)） 現(xiàn)金 有價(jià)證券 應(yīng)收帳款 存貨獲利能力 存貨 應(yīng)收帳款 有價(jià)證券 現(xiàn)金其中：現(xiàn)金非盈利資產(chǎn) 有價(jià)證券通過(guò)出售可以獲得收

6、入 存貨、應(yīng)收帳款包含企業(yè)的潛在收益穩(wěn)健型策略：高流動(dòng)資產(chǎn)比率，變現(xiàn)能力強(qiáng)的流動(dòng)資產(chǎn)比例高，屬于低風(fēng)險(xiǎn)低收益策略。激進(jìn)型策略：低流動(dòng)資產(chǎn)比率，變現(xiàn)能力強(qiáng)的流動(dòng)資產(chǎn)比例低，屬于高風(fēng)險(xiǎn)高收益策略。假設(shè)某企業(yè)有A、B、C三個(gè)可供選擇的流動(dòng)資產(chǎn)組合的方案，如表103所示。 這三種方案的唯一區(qū)別是有價(jià)證券的持有量不同流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債不變）。假設(shè)有價(jià)證券投資所需資金均為發(fā)行股票籌得，即在有價(jià)證券增加同時(shí)，普通股股本也相應(yīng)增加。假設(shè)有價(jià)證券投資收益率為6%，在其他條件不變的情況下，B、C方案稅息前利潤(rùn)分別比A方案增加了3萬(wàn)元和6萬(wàn)元。 從表103可知，隨著流動(dòng)資產(chǎn)持有量的增加，總資產(chǎn)利潤(rùn)率由15.38%分

7、別降為14.71%和14.13%；但流動(dòng)資產(chǎn)比率和風(fēng)險(xiǎn)卻由1.75變?yōu)?.0和2.75。對(duì)這三個(gè)方案的選擇，不但取決于方案的收益水平和風(fēng)險(xiǎn)狀況，而且取決于決策者的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避態(tài)度，不同的決策者會(huì)得出不同的結(jié)論。四、流動(dòng)負(fù)債組合策略 不同期限負(fù)債籌資的風(fēng)險(xiǎn)和成本是不同的。通常短期負(fù)債屬于高風(fēng)險(xiǎn)低成本的負(fù)債，而長(zhǎng)期負(fù)債則屬于低風(fēng)險(xiǎn)高成本的負(fù)債。其原因是：（1短期負(fù)債利率低于長(zhǎng)期負(fù)債利率；（2長(zhǎng)期負(fù)債在企業(yè)不需要資金時(shí)仍要為其支付利息；（3短期負(fù)債增加了企業(yè)償債的壓力；（4短期負(fù)債的成本較長(zhǎng)期負(fù)債有較大的不確定性。（1和2決定了短期負(fù)債成本低，而長(zhǎng)期負(fù)債成本高；（3和4決定了短期負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)大，而長(zhǎng)期負(fù)債風(fēng)

8、險(xiǎn)小。流動(dòng)負(fù)債組合策略：穩(wěn)健型策略 ：低流動(dòng)負(fù)債，高長(zhǎng)期負(fù)債；折衷型策略：適中的流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債；激進(jìn)型策略：低長(zhǎng)期負(fù)債，高流動(dòng)負(fù)債。 假設(shè)某公司資產(chǎn)總額為700萬(wàn)元流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)不變），股東權(quán)益為280萬(wàn)元，預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)為103萬(wàn)元，長(zhǎng)短期利率分別為10%和8%，該公司目前正在考慮三種不同的籌資方案：A激進(jìn)籌資策略：流動(dòng)負(fù)債300萬(wàn)元，長(zhǎng)期負(fù)債120萬(wàn)元；B折中籌資策略：流動(dòng)負(fù)債200萬(wàn)元，長(zhǎng)期負(fù)債220萬(wàn)元；C穩(wěn)健籌資策略：流動(dòng)負(fù)債100萬(wàn)元，長(zhǎng)期負(fù)債320萬(wàn)元。其他資料見表104。 從盈利角度來(lái)看，激進(jìn)型融資策略的收益最高，其股東權(quán)益報(bào)酬率為11.96%；穩(wěn)健型融資策略的收益最低

9、，股東權(quán)益報(bào)酬率僅為11.25%；折衷型融資策略的收益介于兩者之間 從風(fēng)險(xiǎn)角度來(lái)看，激進(jìn)型融資策略的風(fēng)險(xiǎn)最大，其流動(dòng)比率為1.33；凈營(yíng)運(yùn)資金為100萬(wàn)元；穩(wěn)健型融資策略的風(fēng)險(xiǎn)最小，其流動(dòng)比率為4，凈營(yíng)運(yùn)資金為300萬(wàn)元；折衷型融資策略仍介于兩者之間?？傊?，企業(yè)盈利水平與風(fēng)險(xiǎn)大小與流動(dòng)負(fù)債比重成同方向變化。五、營(yíng)運(yùn)資本管理綜合策略資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)的對(duì)應(yīng)關(guān)系）臨時(shí)性營(yíng)運(yùn)資本temporary working capital是指季節(jié)性或臨時(shí)性需求而占用在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金。永久性營(yíng)運(yùn)資本permanent working capital是指滿足企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定需求最低需求而占用在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金。永久

10、性營(yíng)運(yùn)資本與固定資產(chǎn)相似之處：其所占用的資金是長(zhǎng)期的；隨時(shí)間的發(fā)展而增加。圖圖103臨時(shí)性營(yíng)運(yùn)資本與永久性營(yíng)運(yùn)資本臨時(shí)性營(yíng)運(yùn)資本與永久性營(yíng)運(yùn)資本1、折衷型正常型、對(duì)沖型 hedging matching 、到期日配比型 maturity matching） 每一項(xiàng)資產(chǎn)將與一種與它的到期日大致相同的融資工具相對(duì)應(yīng)，臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)由短期負(fù)債來(lái)解決，永久性流動(dòng)資產(chǎn)和所有的長(zhǎng)期資產(chǎn)由長(zhǎng)期負(fù)債和權(quán)益性資本來(lái)解決。如圖104所示。 企業(yè)在短期資金需求處于波谷時(shí)不借入任何流動(dòng)負(fù)債 ；當(dāng)企業(yè)短期資金需求處于波峰時(shí)，進(jìn)行短期負(fù)債，并由臨時(shí)性資產(chǎn)的減少而釋放出來(lái)的現(xiàn)金償還短期負(fù)債。圖圖104折衷型籌資組合折衷型籌

11、資組合2、激進(jìn)型積極型、冒險(xiǎn)型） 部分永久性流動(dòng)資產(chǎn)的資金來(lái)源于短期負(fù)債。祥見于105。 這是一種高風(fēng)險(xiǎn)、低成本、高盈利的籌資策略，圖中虛線越低，所冒風(fēng)險(xiǎn)越大。但由于短期負(fù)債利率的多變性增加了盈利的不確定性。這種策略適用于企業(yè)長(zhǎng)期資金來(lái)源不足，或短期負(fù)債成本較低的企業(yè)。圖圖105激進(jìn)型籌資組合激進(jìn)型籌資組合3、穩(wěn)健型保守型） 部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的資金來(lái)源由長(zhǎng)期負(fù)債解決。祥見圖106。 這是一種低風(fēng)險(xiǎn)、低收益、高成本的籌資策略，圖中虛線位置越高，就越保守。圖圖106穩(wěn)健型籌資策穩(wěn)健型籌資策略略 接上例，假設(shè)該公司有60%的負(fù)債融資，40%的股權(quán)資本融資。目前企業(yè)正在考慮三種不同的營(yíng)運(yùn)資本綜合管理策略： A激進(jìn)型策略：流動(dòng)資產(chǎn)投資350萬(wàn)，流動(dòng)負(fù)債融資300萬(wàn)；B折