國際金融-影響股票價格主要變量的選擇和實證分析

1、安徽財經(jīng)大學(xué)本科畢業(yè)論文題 目 影響中國股票變量的選擇和實證分析指導(dǎo)教師職稱學(xué)生姓名學(xué)號專 業(yè)國際金融班級院（系）完成時間2017年4月22日目 錄中文摘要III英文摘要IV一緒論 5（一）選題背景及意義 5（二）文獻綜述 5（三）文獻評述 6二股票相關(guān)理論 7（一）有效市場假說理論 7（二）基本面分析理論 7（三）技術(shù)分析理論 8（四）量化分析理論 8三 變量的選擇以及樣本收集與整理 8（一）變量的選擇 9（二）模型的設(shè)定 10（三）樣本數(shù)據(jù)的收集和整理 10（四）多重共線性的修正和檢驗 11四模型分析 12（一）模型系數(shù)分析 12（二）現(xiàn)實性分析 12（三）結(jié)論 13五建議14謝 辭 15

2、參考文獻 16摘 要金融市場的不斷改革和深化，使我國的股票市場在我國的經(jīng)濟發(fā)展過程中成為不可或缺的 一部分，但是，國民經(jīng)濟的發(fā)展同樣會制約股票市場的發(fā)展。對于我國來說，從上海證券交易 所成立二十多年來，無論是從發(fā)展的歷史、股票市場的制度建設(shè)、監(jiān)管水平還是從投資者的構(gòu) 成來講，我國都與歐美國家存在著較大的差距。本論文將從股票相關(guān)理論、變量的選擇以及樣本收集與整理及模型分析等三個部分來探究 我國股價波動與我國的宏觀經(jīng)濟變量之間的因果關(guān)系以及變量的選擇問題。第一部分為股票相 關(guān)理論，第二部分主要為分析變量的選擇問題以及樣本收集與整理的主要事項然后進行多重線 性的休整，這也是為后邊對股票市場模型的研究

3、做好鋪墊。第三部分為實證分析部分，用計量 經(jīng)濟學(xué)的檢驗方法對影響股價的變量與股票市場價格的關(guān)系做實證分析，并且根據(jù)研究的結(jié)果 得到結(jié)論并作出一些建議，希望能夠?qū)ξ覈形磥淼陌l(fā)展提供幫助。關(guān)鍵詞：金融市場；監(jiān)管水平；變量；實證分析ABSTRACTWith the deepening reform of the financial market in China, the stock markets, promoting the domestic economy but restrained by it conversely at the same time, plays a more impor

4、tant role in it. It has been more than 20 years since the founding of the Shanghai Stock Exchange, so the domestic market is much weaker tha n that of Europe and the U.S. in many respects, such as the developme nt history ,in vestors, market in stituti on con struct ion and supervisi on level.Based

5、on the above, it will be divided into three parts to discuss the relativity between the parameters for macro -economy and the domestic market. The first and second half is the theory part, including the research of the status of the stock markets home and abroad, and theories and docume nts about it

6、, which also set a foun dati on for the sec ond half - the cases an alysis. The sec ond part is the theory part about the stock price. This part will, in accordance with the relations between the macroeconomic parameters and the stock market, make analysis through some ways of the economics to test

7、and verify the analysis results and give suggestions for the development of the domestic market.KEY WORDS fi nan cial market;Supervisi on level;variable;Empirical an alysis、緒論（一）選題背景及意義2016年是不同尋常的一年，我國的股票市場上證指數(shù)經(jīng)歷了攀登蜀山般的 行情，從2016年的年初原本的3258.63點到六月中旬的5178.19點，然后急速 下降，然后當(dāng)年7月8日報收3507.19點、2016年8月26日報收292

8、7.29點、 2017年1月27日報收2735.56點，2017年3月上證指數(shù)經(jīng)歷了慘不忍睹的暴跌， 跌幅達到22%在中國股票市場的投資家，250萬人的損失。在宏觀經(jīng)濟學(xué)中， 近年來我國的宏觀經(jīng)濟在過去持續(xù)放緩，但是，仍維持著約7%勺增長率依然是國家的世界經(jīng)濟增長，在市場是中國經(jīng)濟的發(fā)展和分離的理由。在一些成熟的股票市場中，股票市場在外部經(jīng)濟因素中扮演著更重要的角色。由于時間、各方面的發(fā)展，二級并成熟，兩者之間相關(guān)性不明顯，且隨著價 格飆升，易出現(xiàn)下跌現(xiàn)象。然后，通過宏觀經(jīng)濟趨勢的股票價格，已成為一個問 題，許多研究人員。（二）文獻綜述1、國外文獻研究成果CherF在套利定價理論的指導(dǎo)之下，于

9、1986年通過建立向量自回歸模型（VAR，用實證分析的方法得出了在股票市場的收益率問題上，宏觀經(jīng)濟變量的波動對它的影響較為顯著，并存在著比較相關(guān)的均衡關(guān)系如果一方發(fā)生變化就 會對對方產(chǎn)生關(guān)聯(lián)。Kwon& Shih在1999年通過對韓國KOSPI的價格波動與經(jīng)濟發(fā)展進行的研 究以及Maysam&Koh5對新加坡兩者之間的研究后都得出了比較相似的結(jié)論，從亞洲的大多數(shù)國家來看，這些國家的股票市場的變動情況與國家的發(fā)展情況都出 現(xiàn)了較為顯著的負相關(guān)關(guān)系。1997 、理查德哈里斯通過對歐美國家和發(fā)展中國家的比較研究與發(fā)展中國家 相比，股票市場還不成熟，國內(nèi)股票市場的發(fā)展與經(jīng)濟的關(guān)系不明顯

10、，但在更為成熟的歐洲和美洲國家之間的兩者的相關(guān)性比較強。2、國內(nèi)文獻研究成果顧嵐7通過對上海、深圳證券交易所與國家宏觀經(jīng)濟之間的數(shù)據(jù)實證分析后 發(fā)現(xiàn)，他認(rèn)為在表面上來看，我國的宏觀經(jīng)濟相關(guān)指標(biāo)雖然與上證綜合指數(shù)、 深 圳成分指數(shù)之間沒有比較顯著的相互關(guān)系， 但是從較長的時間段看，我國的經(jīng)濟 發(fā)展情況與兩市A股市場也是具有均衡關(guān)系的。劉宇慧1995到2009期間的實證研究上海指數(shù)數(shù)據(jù)和相應(yīng)的 GDP數(shù)據(jù)，中國 的股票市場比較發(fā)達的國家相比，資產(chǎn)證券化率還比較低，資本市場的不完善， 經(jīng)濟水平的敏感程度不太高了，所以，中國的股票市場當(dāng)時還不能很好的反映宏 觀經(jīng)濟“晴雨表”的作用。2013、劉翔華和劉

11、皇帝主要是中國的主板市場和中小 市場數(shù)據(jù)分別在宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)建模進行了對股票市場的實證研究和宏觀經(jīng)濟的 同一時期，并得出以下結(jié)論：在主板市場，市場的流動性和宏觀經(jīng)濟波動與中小 板相比不明顯。相比之下，中小板可以明顯預(yù)測宏觀經(jīng)濟波動。（三）文獻評述從上世紀(jì)90年代開始，中國的股票市場剛剛起步，在中國的股票市場和宏 觀經(jīng)濟的研究，國內(nèi)的專家，他們中的大多數(shù)人認(rèn)為的相關(guān)性較差或相關(guān)性不明 顯。一些學(xué)者認(rèn)為，在短期內(nèi)，中國股票市場與宏觀經(jīng)濟或無明顯的相關(guān)性之間 的相關(guān)性較差，但與中國證券市場的發(fā)展是在進步和發(fā)展， 兩者之間的聯(lián)系會越 來越。無論是國內(nèi)還是國外，在研究中主要有兩種：一種是從周期理論，通過對

12、 研究對象的周期確定了兩者之間的相關(guān)關(guān)系；另一個是實證分析的計量經(jīng)濟模型 對經(jīng)濟因素和相關(guān)的股票指數(shù)的研究。 本文采用第二種方法進行實證分析， 在實 證分析之前，第一部分對股票價格的相關(guān)理論進行介紹。二、股票相關(guān)理論（一）有效市場假說理論在有效市場假說理論中，有兩個人物是非常關(guān)鍵的，首先說一下路易斯巴 舍利耶（Bachelier,1900 ），這一理論正是由他的研究開始的。1970年Fama在 經(jīng)過對其他人經(jīng)驗和實證的研究基礎(chǔ)上得出了有效市場假說理論。Fama根據(jù)所能獲取到的信息的不同將市場分為三種形態(tài)，分別是弱式有效 市場、半強式有效市場和強式有效市場，并以有效市場的強弱程度作為劃分的依 據(jù)

13、，有效市場假說的提出，對于股票市場產(chǎn)生了很大的影響，對指數(shù)化產(chǎn)品的研 發(fā)和指數(shù)化投資起到了推動作用，也證明了公開信息披露對于建立有效資本市場 的重要性。因此，我們要積極建立更加公平公正透明的信息公開和披露制度。（二）基本面分析理論1、微觀角度分析在微觀方面，公司作為重要的研究對象，對它的分析是基本面分析的重點， 對于它們而言，經(jīng)營狀況是影響股價的基本因素， 從理論上來說，經(jīng)營狀況和盈 利水平是和它的股價相互聯(lián)系的。 公司分析的主要內(nèi)容則包括：公司治理水平與 管理層素質(zhì)、公司競爭力、公司財務(wù)狀況以及抗風(fēng)險能力等。2、宏觀經(jīng)濟分析對宏觀經(jīng)濟的分析主要就是分析國家所發(fā)布的政策性信息對于宏觀經(jīng)濟會 產(chǎn)

14、生什么樣的結(jié)果。在這一過程中，首先我們要對宏觀經(jīng)濟所處周期作出判斷， 經(jīng)濟周期就是指經(jīng)濟發(fā)展的兩個階段：衰退階段和擴張階段的相互交替。國際的 研究普遍認(rèn)為，在一些成熟的市場條件下，經(jīng)濟的周期性波動對于一國的股票市 場是緊密相連的。（三）技術(shù)分析理論技術(shù)分析就是通過研究市場行為來對股票價格走勢進行估計，即通過對股票的市價、交易量以及股票價格與交易量的變動等數(shù)據(jù)日常交易狀況，并以時間的先后順序繪制成圖表、圖形或形成技術(shù)指標(biāo)系統(tǒng)，然后再進行系統(tǒng)的分析，最終 需要對一只股票的將來的走向進行預(yù)估。技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)則基于以下假設(shè)： 市場行為反映一切信息（包括內(nèi)幕信息）、價格呈現(xiàn)趨勢變動、歷史會重演。技術(shù)

15、分析理論的優(yōu)點在于能夠全面直接的對股票價格走勢進行預(yù)測， 其支持者認(rèn) 為只要關(guān)注價格變動趨勢和交易量的變動， 投資者就有盈利的可能。但是該理論 也有一些缺點，比如不能夠?qū)善钡拈L期趨勢進行預(yù)測， 這對于長期投資者不太 使用。（四）量化分析理論量化分析是一種更科學(xué)更精確的投資分析理論，在量化分析過程中，統(tǒng)計學(xué) 起到了很重要的作用，同時，通過對數(shù)值模擬以及利用經(jīng)濟學(xué)模型也占有很重要 的地位。這一分析理論多運用于證券估值、風(fēng)險控制以及投資策略等領(lǐng)域中。雖然量化分析通過復(fù)雜的數(shù)理模型和數(shù)值模擬使得投資者能夠獲得更加精確的 研究結(jié)論，但是在實際運用中由于對專業(yè)知識和數(shù)據(jù)的要求較高，而中國的投資者又是以散

16、戶為主，所以大多數(shù)的投資者無法運用此類分析方法進行分析股票。而且建立的模型都是在一定的假設(shè)之上的，一旦外部環(huán)境發(fā)生變化，很難保證原來模型的穩(wěn)定性，這些我都不利于對分析結(jié)果的運用。三、變量的選擇以及樣本收集與整理（一）變量的選擇1、變量選擇的原因首先綜合以上的理論，本文在分析過程中將主要通過套利定價理論對影響股 票價格的宏觀經(jīng)濟變量進行分析，這些宏觀經(jīng)濟變量是以指數(shù)形式存在或者對數(shù) 據(jù)以對數(shù)形式存在能反映到經(jīng)濟運行中各種變量的變動情況，在套利定價理論的假定中，這些變量與股票或者證券組合的報酬率是息息相關(guān)的。其次，在關(guān)于指標(biāo)變量的選取上我國還沒有建立比較統(tǒng)一的體系，較為權(quán)威的幾個有國家統(tǒng)計局、國家

17、信息中心和高盛（中國）發(fā)布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)。并且 由于在套利定價理論中并沒有說明會受到哪幾種因素的影響，因此綜合這幾家權(quán)威機構(gòu)發(fā)布的宏觀經(jīng)濟指標(biāo)，本文選取居民消費價格指數(shù)（上年同月=100）、商品零售價格指數(shù)（上年同月=100）、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（%和貨幣供應(yīng) 量M2 （億元），并根據(jù)國外針對宏觀經(jīng)濟體系的研究成果加入了制造業(yè)采購經(jīng) 理指數(shù)，在樣本的選取時間上，分別選取了各個指標(biāo)在2014到2015年共24個月的月度數(shù)據(jù)作為研究對象。2、選取變量介紹（1）居民消費價格指數(shù)。反映的是居民在日常生活中所購買的一般性商品 或者服務(wù)的價格水平變動情況，它是一個用于宏觀經(jīng)濟分析及對國民經(jīng)濟進行核 算

18、的重要指標(biāo)，同時，也是度量通貨膨脹的重要指標(biāo)進而間接影響著資本市場的 運行狀況。（2）商品零售價格指數(shù)。是一個反映在一定的時期內(nèi)商品零售價格的變動 趨勢以及變動程度，并以相對數(shù)的形式表現(xiàn)出來，其變動情況直接影響到居民的 支出和國家財政的收入狀況，通過這一指標(biāo)可以對宏觀經(jīng)濟運行情況進行觀察和分析。（3）匯率。從進口消費品和原材料來看，匯率的下降要引起進口商品在國 內(nèi)的價格上漲。至于它對物價總指數(shù)影響的程度則取決于進口商品和原材料在國 民生產(chǎn)總值中所占的比重。反之，本幣升值，其他條件不變，進口品的價格有可 能降低，從而可以起抑制物價總水平的作用。（4）GDP同比增長率。一國的GDP大幅增長，反映出

19、該國經(jīng)濟發(fā)展蓬勃，國民收入增加，消費能力也隨之增強。在這種情況下，該國中央銀行將有可能提 高利率，緊縮貨幣供應(yīng)，國家經(jīng)濟表現(xiàn)良好及利率的上升會增加該國貨幣的吸引 力。反過來說，如果一國的GDP出現(xiàn)負增長，顯示該國經(jīng)濟處于衰退狀態(tài)，消費 能力減低。這時，該國中央銀行將可能減息以刺激經(jīng)濟再度增長，利率下降加上經(jīng)濟表現(xiàn)不振，該國貨幣的吸引力也就隨之降低了。因此，一般來說，高經(jīng)濟增 長率會推動本國貨幣匯率的上漲，而低經(jīng)濟增長率則會造成該國貨幣匯率下跌。（5）貨幣供應(yīng)量M2這不僅是一個經(jīng)濟學(xué)的概念，還是一個反映貨幣供應(yīng) 量的重要指標(biāo)，M1反映的是在經(jīng)濟生活中的現(xiàn)實的購買力， M2在M1的基礎(chǔ)之上 還體現(xiàn)

20、了經(jīng)濟生活中潛在的購買力，如果 M2增速不快，則表明了這一時期投資 不足，需求旺盛，反之，則表明了投資過熱，需求不旺。以上幾個變量因素的波動情況必然會對我國的股票市場產(chǎn)生一定的影響，因此，為了兩者之間的相互關(guān)系和影響的程度，本文就通過套利定價模型對上證綜 合指數(shù)以及以上五個宏觀經(jīng)濟變量作為研究對象并運用計量經(jīng)濟學(xué)相關(guān)知識進 行建模分析。（二）模型的設(shè)定在數(shù)據(jù)的選取上，股票價格指數(shù)以上證綜合指數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)， 一方面，在我國的 股票市場上，上證綜指與深證綜指具有很強的相關(guān)性， 兩者的走勢極為相似；另 一方面，上海證券市場的上市公司相對于我國的上市公司整體上具有代表性。 因 此把上證綜合指數(shù)作為代表并以

21、Y表示。在影響股票價格的變量上，由于變量的眾多性，本文則把幾個具有代表性的 變量作為分析的因素，分別是：居民消費價格指數(shù)（上年同月=100）、商品零售價格指數(shù)（上年同月=100）、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（%、制造業(yè)采購經(jīng)理 指數(shù)和貨幣供應(yīng)量M2 （億元），以上變量分別用 XI、X2、X3 X4、X5表示。這 些因素從不同的方面體現(xiàn)了我國的經(jīng)濟環(huán)境和金融環(huán)境是選擇這些變量進行分析的原因。(三) 樣本數(shù)據(jù)的收集和整理在數(shù)據(jù)的選取上，本文以最近兩年(2014 2015)的月度數(shù)據(jù)為樣本，在數(shù) 據(jù)中由于居民消費價格指數(shù)、商品零售價格指數(shù)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)和制造 業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)屬于相對價格變量，而上

22、證綜合指數(shù)和貨幣供應(yīng)量m2!于絕對數(shù) 額變量。為了消除異方差，把絕對數(shù)額轉(zhuǎn)換為對數(shù)形式。LnY代表的是上證綜合指數(shù)的收益率，代表的是每個因素對上證綜合指數(shù)收 益率的靈敏度，X代表的是每個因素的變化情況，U代表的是非系統(tǒng)風(fēng)險，在實驗 過程中，隨著變量因素的增加會逐漸降低其非系統(tǒng)風(fēng)險。導(dǎo)入數(shù)據(jù)并利用最小二乘法進行回歸分析，并由查詢可知 F(5,18)=2.77,表 明模型在整體上看股票價格與解釋變量之間存在顯著的的線性關(guān)系。但是在10%的顯著性水平下，查t分布表可知XI、X3 X4 LNX5勺系數(shù)估計值t值不顯著。計算各個變量的相關(guān)系數(shù)：表3-2 X1、X2、X3 X4 LNX51關(guān)系數(shù)分布表X1

23、X2X3X4LNX5X11.0000000.9134730.6305800.548010-0.540755X20.9134731.0000000.8235480.771415-0.646905X30.6305800.8235481.0000000.870572-0.914825X40.5480100.7714150.8705721.000000-0.645102LNX5-0.540755-0.646905-0.914825-0.6451021.000000通過表3-2可知，一些解釋變量之間的相關(guān)程度較高，最高相關(guān)性X3與LNX5 的0.914825，證實了存在嚴(yán)重的多重共線性。(四) 多重共線

24、性的修正和檢驗1、修正多重共線性通過逐步回歸的分析方法，對多重共線性問題進行解決，首先需要做的是LNY 對各個解釋變量的一元回歸，然后對解釋變量逐步加入，對值進行比較。在附錄2中，通過做一元回歸，發(fā)現(xiàn)LNY寸X2的調(diào)整R方值最大，參數(shù)的t檢驗 顯著，保留X2o在附錄3中，當(dāng)加入LNX5寸，調(diào)整R方最大，同時參數(shù)的t檢驗顯著，保留LNX5 按照同樣的方法繼續(xù)添加其他解釋變量時，得到的其他回歸模型參數(shù)的t檢驗明顯的不顯著，所以最后可以保留的是 X2和LNX兩個解釋變量。綜上所述，得到的回歸方程如下：F=49.042862、自相關(guān)檢驗對樣本為24,解釋變量為2的模型進行5%顯著水平的D.W.檢驗，通

25、過查詢 D.W.檢驗表可知：,。而在模型中的D.W.值為0.927971。0,所以，通過自相關(guān) 檢驗。四、模型分析（一）模型系數(shù)分析通過以上模型可得出以下分析：在上證綜合指數(shù)中，在其他因素不變的情況 下，X2每增長1%寸，上證指數(shù)就會降低0.261412%。LNX嗨增長1%寸，上證綜合 指數(shù)就會增加1.888716%。本模型中最后只保留了商品零售價格指數(shù)（X2）和貨幣供應(yīng)量M2（X5）,這 兩種因素對上證綜合指數(shù)（Y）之間的關(guān)系與我國2014年至2015年得現(xiàn)實經(jīng)濟 情況和1股票市場的情況是基本相符的。從2014年至2015年六月份，我國的股 票市場可謂是“氣焰高漲”，從 2014年4月份的2

26、026.36點一路飆升至2015 年6月的5178.19點，從6月份開始則一路下跌，到2015年9月又跌至2850.71 點，中國股民遭遇了過山車般的行情。在這段時間里我國的經(jīng)濟情況則是一路低 迷，我國股票市場完全沒有起到“晴雨表”的作用，或者說當(dāng)時的股票市場相比 國家經(jīng)濟情況是滯后的。（二）現(xiàn)實性分析1、制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)作為一個綜合性指標(biāo)，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)反映了一定時期內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)活 動，這與同一時期內(nèi)的經(jīng)濟環(huán)境基本一致，但這并不代表與同一時期的股票市場會保持一致，一方面，官方發(fā)布的指數(shù)是所選取的樣本大多數(shù)是國有企業(yè)，而對于占大多數(shù)的中小企業(yè)所占的樣本比例卻很少，因此統(tǒng)計結(jié)果具有局限性；

27、另一方面，由于我國的股票市場的波動更多的會受到國家政策的影響，比如2015年上半年就被成為國家牛市、政策?；蛘吒母锱?，同一時期的經(jīng)濟情況卻處于下行 階段，股票價格的波動并沒有反應(yīng)當(dāng)時的經(jīng)濟情況。 因此，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù) 也不能準(zhǔn)確反映當(dāng)前我國股票市場的實際情況。2、人均消費價指數(shù)對于居民消費價格指數(shù)來講，指數(shù)值較高代表著物價上漲或者有通貨膨脹的 預(yù)期，在這種情形下，居民為了防止貨幣貶值，資產(chǎn)會流向收益較高的領(lǐng)域，這 樣就會有一部分資金流向股票市場，推動股票價格的上漲，但這種上漲不會持續(xù) 穩(wěn)定，長時期的物價上漲會使企業(yè)的經(jīng)營成本增加，進而會使企業(yè)的盈利減少， 從而使股票價格降低，因此兩者之間的

28、相關(guān)性較低。3、貨幣供應(yīng)M2貨幣供應(yīng)量M2對于股票價格指數(shù)更是密切相關(guān)，兩者之間是一種正比關(guān)系， 其表現(xiàn)有以下幾個方面：其一，貨幣供應(yīng)量 M2的增加會促進生產(chǎn)力的提高并阻 止利潤的下降，在需求方面，越來越多的資本會向股市流進，使股票的需求提升 并促進股市的繁榮；其二，貨幣供應(yīng)量M2的增加還會使市場上商品價格的上漲， 這樣就會使上市公司的獲得更多的收入同時也會提高上市公司的利潤，從而引起股利的增加，使得更多的人把資金投入股票市場， 這會對股票價格的上漲起到推 波助瀾的作用；其三，貨幣供應(yīng)量 M2的增加也可能會引起通貨膨脹，通貨膨脹 也會帶來市場的虛假繁榮，在表現(xiàn)上則是企業(yè)的利潤普遍上升，在這種情

29、況下， 人們將會有實現(xiàn)資產(chǎn)保值增值的意識，使得人們把貨幣投向房地產(chǎn)、股市、短期 債市等，這樣就會使得股票需求量 M2增加進而推高股價。因此，當(dāng)貨幣供應(yīng)量 M2增加時，就會有多余的資金就會投入到股市中抬高股票價格；反之，當(dāng)貨幣 供應(yīng)量M2減少時，社會上富余的資金就會減少，投資者資金減少就會使股市陷 入低迷狀態(tài)，進而影響到股票價格。對于其他三個變量來說，這三者與上證綜合 指數(shù)相關(guān)性較低。4、貨物零售價指數(shù)商品零售價格指數(shù)（X2） 定程度上也代表了我國的商品市場的環(huán)境，在當(dāng) 前情況下，由于經(jīng)濟下行，市場低迷，為了實現(xiàn)企業(yè)能夠正常運轉(zhuǎn)或者增加收入， 考慮到我國的商品的技術(shù)含量和附加值較低， 且同質(zhì)化競

30、爭比較激烈，企業(yè)不得 不采取通過降低商品零售價格的方式來實現(xiàn)在市場低迷情況下公司的正常運轉(zhuǎn) 以及總收益的增加，因此，在當(dāng)前情況下，大部分企業(yè)由于對當(dāng)前市場預(yù)期的考 量，商品零售價格處于增長趨緩的階段。（三）結(jié)論通過運用套利定價理論的相關(guān)知識對我國的股票市場及其影響因素進行多重共線性分析和實證檢驗后發(fā)現(xiàn)：貨幣供應(yīng)量 M2與股票價格呈現(xiàn)顯著的正相關(guān) 關(guān)系；商品零售價格指數(shù)與股票價格呈現(xiàn)顯著的負相關(guān)關(guān)系；其他三個因素與股票價格的相關(guān)性不顯著。最終得出套利定價模型對于當(dāng)前的我國市場是無效的， 通過對這些因素的研究并不能真實的反映股票市場的真實情況。五、建議在實證分析的研究中，商品零售價格指數(shù)和貨幣供應(yīng)

31、量對我國股票市場的影 響的非常顯著的，這類指標(biāo)也能夠比較準(zhǔn)確的反映我國股票市場的變動情況，商品零售價格指數(shù)雖然與股票價格指數(shù)是相互背離的，但是仍可以對股票價格指數(shù) 進行判斷，因此，有關(guān)機構(gòu)如果能夠及時準(zhǔn)確的公布宏觀經(jīng)濟相關(guān)數(shù)據(jù)也是能夠 幫助投資者間接地對股票市場的走向有一個初步的把握。參考文獻1 Stephen Ross. The Arbitrage Theory of Capital Asset Pricing J .Journal of Economic Theory,1976(13):341-360.2 Chen,N.F.Roll,R and Ross,S.A. The Arbiaage

32、 Economic Forces and The Stock MarketJ .Journal of Business and Economics, 1986(59):383-403.3 Fama,Eugene F.Stock Returns, Expected Returns and Real Activity J .Journal of Finance,American Finance Associatio n, 1990, 45(4):1089-1108.4 Kwon C S,Shi n T S.Co in tegrati on and causality betwee n macroec ono mic variables a