宏觀經(jīng)濟狀況及預測投資策略報告

1、 投資策略報告 引子：進入2008年以來，中國證券市場出現(xiàn)了持續(xù)暴跌，半年時間里最大跌幅達48.77%。市場參與者在損失慘重的同時，投資信念也受到空前挑戰(zhàn)：如何在動蕩不安的全球經(jīng)濟背景下認識中國資本市場、如何選擇和秉承今后的投資理念？事實上，未來一段時間世界經(jīng)濟面臨的不確定性有所增加，全球性的經(jīng)濟衰退僅是一種概率較低的可能，而不是事實，市場的暴跌過度的反應這一因素。持續(xù)的下跌摧毀了投資者的投資理念體系，他們在連續(xù)的挫敗面前適應性的放棄部分原有觀點迎合主流觀點、迎合市場，繼而求諸于外力（如救市）、遷怒于外因（如無作為），最后完全迷失了自己，在恐慌無助中受到損失和精神挫折的雙重懲罰。我們仍然堅持原

2、有的價值理念，因為價值是這個市場中最為客觀的、恒久的標準；我們仍然理性前行，因為中國崛起的歷程困難重重卻無可阻擋，而要見證并分享中國經(jīng)濟的成長，唯有理性能夠指引我們穿越迷霧走向輝煌。我們的觀點：n 高通脹仍會持續(xù)一段時間基本是個事實，下半年大宗商品價格維持高位，全球通脹維持高位或進一步上升，經(jīng)濟景氣度進一步下滑、漫延。n 與全球經(jīng)濟增速放緩、通貨膨脹居高不下的悲觀有所不同的是，中國經(jīng)濟盡管也面臨通脹上升、增速放緩、企業(yè)利潤下降等諸多挑戰(zhàn)，但增長的基礎仍然堅實。n 短期經(jīng)濟并不如市場普遍預期的那樣悲觀，下半年將在目前普遍較為悲觀的情況下超出大家的預期。中長期來看，本輪經(jīng)濟增長放緩更可能會以V型反

3、轉的方式展開，調整持續(xù)的時間不會太長，回落的幅度也不會太深。n 投資的策略是在相對平穩(wěn)的市場環(huán)境下，尋求結構性的投資機會，通過把握困難重重的大國崛起歷程中最鮮明的主題投資機會，分享成長成果、獲取超額回報。n 我們看好國家能源戰(zhàn)略推動下在新能源結構中地位日益重要的煤炭、新能源行業(yè)以及相關節(jié)能技術應用行業(yè)；同時，在高通脹、低增長的背景下，我們認為應該選擇價格體制改革受益行業(yè)以及消費結構和產(chǎn)業(yè)結構升級的行業(yè)；而積極財政政策推動的相關行業(yè)也將是我們關注的重點。目錄一、宏觀分析：悲觀中冷靜的思考，廢墟中細心的發(fā)掘3（一）解讀大宗產(chǎn)品價格暴漲和全球性通脹3（二）全球經(jīng)濟衰退與通脹之間的權衡5（三）中國作為

4、全球經(jīng)濟增長主要動力角色不變7（四）下半年的投資邏輯波動之中的結構性投資機會8二、我們看好的行業(yè)9（一）新能源行業(yè)9（二）煤炭15（三）化工：漲價繼續(xù)成為行業(yè)的投資主題17（四）商業(yè)零售19（五）高端酒類22（六）醫(yī)藥25（七）電信28（八）傳媒29（九）鋼鐵30（十）黃金32三、附件：國企整合、整體上市的投資機會35一、宏觀分析：悲觀中冷靜的思考，廢墟中細心的發(fā)掘從全球的視角下分析中國宏觀經(jīng)濟，并將世界劃分為發(fā)達國家和欠發(fā)達國家兩個陣營，那么以中國和印度為代表的兩個人口超級大國經(jīng)濟的快速增長、社會的日益完善，逐步從欠發(fā)達國家走向發(fā)達國家陣營，成為重塑世界格局的重要挑戰(zhàn)。這種格局重塑將是一場革

5、命。（一）解讀大宗產(chǎn)品價格暴漲和全球性通脹2004、2005年以來，全球主要商品價格指數(shù)迅速上升，見下圖一。造成這次全球性價格上升的原因可從以下方面解釋。1圖11990年以來全球商品價格指數(shù)波動數(shù)據(jù)來源：IMF、華商基金1、發(fā)達國家需求穩(wěn)定增長，中印為代表的發(fā)展中國家崛起中需求增加中國和印度兩個人口大國的經(jīng)濟持續(xù)快速增長，工業(yè)化水平和城鎮(zhèn)化水平大幅提高，這一過程中對資源的需求也大幅提高，超過本國的資源稟賦限制，對全球相對穩(wěn)定的資源供求格局形成沖擊，這是導致資源價格上升的最初原因。以本輪商品牛市中最有代表性的石油為例（圖2），進入二十一世紀以來，發(fā)達國家并沒有有計劃的降低碳排放量，相反對石油的需

6、求仍然穩(wěn)步增加。與此同時，中國與印度對石油的增量需求占了整個世界石基需求增量的超過30%，特殊年份如2006年，占全球石油增量需求的約80%。正是市場對新興國家發(fā)展過程中對能源邊際需求持續(xù)上升的預期，成為推動本輪商品牛市的基本面因素，也成為弱勢美元政策下國際資本炒作商品的借口。圖2中印原油需求增量在世界原油需求增量中占比情況數(shù)據(jù)來源：BP能源統(tǒng)計，IEA石油市場報告（5月）、華商基金2、供給方面：相關資源行業(yè)整合進入寡頭壟斷階段主要新興國家經(jīng)濟高速增長的初期，資源稟賦約束會通過消化庫存的方式緩解，在增長持續(xù)一段時間、庫存消耗到一定水平后，處于寡頭壟斷地位的資源供給商，在對行業(yè)進行多年整合之后，

7、在時機到來時形成價格聯(lián)盟，控制供給偏緊、維持庫存量相對較低水平，引導資源進入長期牛市。仍以石油為例，2007年中東六大產(chǎn)油國在本國需求量上升的情況下（上升約318千桶），下調日產(chǎn)量544千桶，導致全球石油日供給量緊縮862千桶，約占世界原油日產(chǎn)量的1%。當然，生產(chǎn)成本不斷上升、探明可開采儲量不樂觀、擴大產(chǎn)量周期較長或存在約束等因素，也影響或制約著供給，成為資源品牛市的重要原因。供給方面不容樂觀的另一個重要原因是，各資源出口國在資源牛市中的收益預期不斷調高，在對世界經(jīng)濟造成嚴重傷害之前，國家通過各種方式影響甚至參與企業(yè)的資源貿(mào)易行為。3、美國經(jīng)濟下滑和弱勢美元政策為資源價格暴漲提供充足資金支持降

8、息一直是美國應對本國經(jīng)濟衰退和重大危機的慣用手法。次貸危機以來，為防止本國經(jīng)濟轉入衰退，美聯(lián)儲連續(xù)降低利率325個基點，將聯(lián)邦基金利率下調到2%的水平。這一寬松的貨幣政策連同不斷暴出的次貸危機和經(jīng)濟不景氣的信號，加劇了美元的弱勢使得大量美元涌出美國，進一步加劇美元的貶值和外流。以廣義美元指數(shù)衡量，美元最近5年多貶值超過40%。上述因素最終造成全球性的流動性過剩，成為推動全球性通貨膨脹的最重要的貨幣因素。事實上，對目前龐大的美元資金來講，容量巨大的衍生品市場變得不安全后，具有經(jīng)濟基礎支撐的商品市場成為目前比較好的投資標的之一。4、目前情況下弱勢美元政策于美國更為有利美國出于對刺激本國經(jīng)濟避免陷入

9、衰退以及對舊世界格局的維護，繼續(xù)弱勢美元政策是一石二鳥的方案。一方面，目前的低利率政策有利于刺激本國經(jīng)濟，弱勢美元能夠增加出口、降低失業(yè)，改善美國的國際收支結構，而選擇加息抑制通脹和高油價，只會惠及以中國為首的新興國家，而不利于美國經(jīng)濟，非到美國對本國通脹難以忍受或者迫于新興國家經(jīng)濟破產(chǎn)引發(fā)巨大國際壓力不會采取。另一方面，弱勢美元政策能夠維持大宗產(chǎn)品價格上升或高位，能夠在很大程度上損害新興國家的經(jīng)濟發(fā)展，從而直到減緩中印崛起的進程、維持舊世界格局穩(wěn)定的戰(zhàn)略目標。但是，在美國維持弱勢美元政策下，隨著世界通脹水平不斷上升， 最終會通過貿(mào)易等途徑傳導到美國國內，提高美國的通脹水平、傷害美國的經(jīng)濟，如

10、下圖3。到那時美國再采取政策，由于全球經(jīng)濟衰退較深、恢復時間會更長，全球需要為恢復經(jīng)濟增長支付更高的成本。圖3以鄰為壑的非合作博弈結果數(shù)據(jù)來源：中信證券研究部、華商基金不過，目前世界主要國家已經(jīng)陷入一種囚徒博弈的困境，各國都不愿意出重手治理通脹，因為這會傷害本國經(jīng)濟而惠及其它國家。因此，更為安全的預期是全球性通脹將會在一個相對高位維持一段時間，四季度之后石油等商品價格在全球經(jīng)濟進一步悲觀的情況下或許有下滑。（二）全球經(jīng)濟衰退與通脹之間的權衡高通脹仍會持續(xù)一段時間基本是個事實，各國采取容忍較高通脹而保護本國經(jīng)濟增長的策略，這種非合作博弈、在通脹與經(jīng)濟下滑之間的游弋的策略不可能會持續(xù)太久。我們認為

11、，雖然一季度未以來全球經(jīng)濟的回落低于大家的預期，從更長的時段看，本輪經(jīng)濟的調整是一種必然。如圖四所示，本輪經(jīng)濟上升以來，新興國家GDP增速已經(jīng)持續(xù)四年維持在7%以上的增長速度，持續(xù)的高于資源稟賦約束的增長推高資源價格的同時，必定會反過來硬約束經(jīng)濟進入較低的、可實現(xiàn)的增長區(qū)間。圖41990年以來全球經(jīng)濟增長情況數(shù)據(jù)來源：IMF、華商基金從全球三大經(jīng)濟體的情況來看，經(jīng)濟進一步下滑是一種必然。發(fā)達國家經(jīng)濟的下滑會拉低新興國家的經(jīng)濟增長，圖四也顯示兩者具有很高的相關性。從美國住宅市場數(shù)據(jù)來看，新屋銷量仍在繼續(xù)向歷史波動區(qū)間的底部逼近，樂觀預測在四季度前后逐步平緩。數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示房價波動落后于銷量，售價完

12、全企穩(wěn)可能在2009年以后。再考慮到基于次貸的巨大的衍生市場，問題完全過去也要在住宅市場平穩(wěn)之后，美國經(jīng)濟回升的結論仍然言之過早。歐元區(qū)和日本方面，雖然一季度GDP增速都有所調高，來自Bloomberg的月度數(shù)據(jù)，如商品零售、消費者信心指數(shù)等，預示消費逐月回落的趨勢仍然延續(xù)，且三大經(jīng)濟體的工業(yè)產(chǎn)量同比增速也出現(xiàn)下降，實體經(jīng)濟和信心下滑的情況下，企業(yè)投資支出將會面臨緊縮，如果再考慮三大經(jīng)濟體央行為緩解全球性通脹壓力采取一定加息措施的話，一季度GDP增速上升應當理解為是短期財政政策刺激的結果，下半年三大經(jīng)濟體增速再度下滑的概率更高。結合前面對通脹問題的分析，美國更傾向于維持利率不變，或選擇一些創(chuàng)新

13、型數(shù)量工具，在盡量不傷及本國經(jīng)濟的前提下，緩和國內的通脹問題。因此，下半年大宗商品價格維持盤升局面，全球通脹維持高位或進一步上升，經(jīng)濟不景氣進一步下滑、漫延。（三）中國作為全球經(jīng)濟增長主要動力角色不變與全球經(jīng)濟增速放緩、通貨膨脹居高不下的悲觀有所不同的是，中國經(jīng)濟盡管也面臨通脹上升、增速放緩、企業(yè)利潤下降等諸多挑戰(zhàn)，但增長的基礎仍然堅實。1、盡管明年通脹壓力很高，下半年通脹水平會有所下降n 農(nóng)產(chǎn)品方面，調查顯示夏糧繼續(xù)增產(chǎn)，日本獲準拋售150萬噸優(yōu)質大米，秋糧播種進展順利，使得食用（夏糧）和飼料（秋糧）供給面不會太緊；生豬供給偏緊形勢正在逐漸緩和：去年9月份開始生豬生產(chǎn)逐漸恢復，年底生豬存欄量

14、增長6.5，今年4月末生豬存欄量增速提高到10.7。n 成品油和電價上調以及目前高企的PPI，并不預示著未來的CPI會快速上升。一方面由于編制結構上的差異，在從統(tǒng)計上看PPI和CPI的并不存在穩(wěn)定關系；另一方面，剔除食品影響之后，PPI和CPI變化相關性提高，PPI上升1個百分點，將導致當期CPI上升0.13個百分點。而食品價格漲幅下降1個百分點，將導致CPI下降0.33個百分點，因此，食品價格漲幅回落導致的CPI漲幅回落趨勢難以改變。n 如果國際大宗商品價格仍然上漲，國內資源價格進一步上漲，在緊縮政策不變的情況下，明年物價上漲的壓力將高于今年。但由于價格體制改革的進程在較大程度上參照CPI的

15、波動，以保持總體物價在適度的水平。n 預計CPI會逐季回落，下半年平均漲幅5.4，全年維持在6.6左右。三、四季度通貨膨脹情況會出現(xiàn)明顯好轉，貨幣政策可能不會進一步緊縮，甚至在考慮經(jīng)濟較困難的情況下會出現(xiàn)適度放松。2、企業(yè)利潤下半年階段性回升n 在世界經(jīng)濟進一步下滑，通脹維持高位的情況下，中國價格體制改革、世界各國都采取一些措施抵制通脹，這些因素綜合在一起會緩解大宗產(chǎn)品的需求壓力。美元開始逐步改變弱勢美元政策的預期也會增加投機引起的美元反彈，因此，下半年大宗商品價格可能回落，企業(yè)成本下降、利潤水平有所回升。n 最新公布的前五個月工業(yè)同比企業(yè)盈利增長20.9%，下半年水平好于上半年，預期全年仍然

16、會在26%左右的水平。但是，2009年企業(yè)盈利情況可能較今年惡化。這會對整個市場的估值形成一定向下壓力，直到大小非減持壓力和外圍市場進入下行階段，我們對未來市場上行的調度也較為謹慎，4000點以上出現(xiàn)的概率不大。3、經(jīng)濟高速持續(xù)增長的動力仍在n 投資方面，盡管在建項目和新開工項目增長速度都出現(xiàn)明顯的放緩趨勢，災后重建成為推動投資維持在相對穩(wěn)定的水平。初步預計災后重建規(guī)模在7500億左右，從今年9月份前后實話，年內投資在850億左右，能夠拉動四季度投資增長約2個百分點。從最近幾次大自然災害后的投資數(shù)據(jù)看，災后一般都有一個明顯的投資上升。n 出口方面，由于三大經(jīng)濟體一季度都向上修正經(jīng)濟指標，美國的

17、返稅計劃在下半年會有明顯的需求刺激，主要經(jīng)濟體在經(jīng)濟下滑階段中國制造物美價廉產(chǎn)品具有較強的競爭優(yōu)勢等因素綜合在一起，會對我國下半年的出口有一定的緩解作用。n 消費方面，隨著國家社保投入、醫(yī)改投入等大幅增加，以及后續(xù)的一些積極財政政策，我們認為消費出現(xiàn)顯著下滑的可能較低，當然消費大幅上升也不現(xiàn)實。我們維持消費相對平穩(wěn)的判斷。n 綜合這三方面的因素，短期經(jīng)濟并不如市場普遍預期的那樣悲觀，下半年將在目前普遍較為悲觀的情況下超出大家的預期。中長期來看，由于我國正處在經(jīng)濟轉型的時期，工業(yè)化、產(chǎn)業(yè)結構調整、城鎮(zhèn)化、國際新分工等需求方面和人口紅利、生產(chǎn)效率提升等供給方面刺激經(jīng)濟增長的因素仍然存在著，本輪經(jīng)濟

18、增長放緩更可能會以V型反轉的方式展開，持續(xù)的時間不會太長，回落的幅度也不會太深。（四）下半年的投資邏輯波動之中的結構性投資機會基于前面分析我們認為，整個經(jīng)濟形勢并不樂觀的情況下，下半年經(jīng)濟會略好于預期。盡管全球性通脹高企、經(jīng)濟下滑趨勢不改，中國作為世界經(jīng)濟增長的最主要動力源仍然會在很長的時間內存在。政府在宏觀政策選擇上，由于造成通貨膨脹的原因是多方面的，且以輸入型為主，單純通過貨幣政策進行治理，收效不大或者達到某種效果的成本過高，且就目前的企業(yè)調查和經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，進一步數(shù)量化調控和利率調控的空間都受到越來越大的約束。且通過貨幣政策調控需求的同時，會直接影響總供給，使得需求和供給同時縮小，對物價

19、影響力大打折扣。所以，我們認為未來政府對此問題的解決更傾向于同時采取貨幣、財政和貿(mào)易三方面的政策。最優(yōu)財政政策應當是推進價格體制改革的過程中，體現(xiàn)在增加供給的企業(yè)稅收減免方面，但中央采取這一政策的難度很大。因此，在2008，接下來的2009年也將是我國最為困難的年份。因此預期在這樣的情況下，“穩(wěn)中求進”仍然是政策選擇的主要依據(jù)。對應的資本市場也是“穩(wěn)中求進”，投資的策略是在相對平穩(wěn)的市場環(huán)境下，尋求結構性的投資機會，通過把握困難重重的大國崛起歷程中最鮮明的主題投資機會，分享成長成果、獲取超額回報，見圖5。圖52008年下半年投資主題圖數(shù)據(jù)來源：華商基金二、我們看好的行業(yè)（一）新能源行業(yè)近年來，

20、受國際石油價格上漲和全球氣候變化的影響，可再生能源開發(fā)利用日益受到國際社會的重視，許多國家提出了明確的發(fā)展目標，制定了支持可再生能源發(fā)展的法規(guī)和政策，使可再生能源技術水平不斷提高，產(chǎn)業(yè)規(guī)模逐漸擴大，可再生能源已成為世界經(jīng)濟實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要能源。根據(jù)可再生能源發(fā)展“十一五”規(guī)劃，我國新能源發(fā)展的主要指標是：到2010年，可再生能源在能源消費中的比重達到10（相當于3億噸標準煤），其中，風電總裝機容量達到1000萬千瓦，生物質發(fā)電總裝機容量達到550萬千瓦，太陽能發(fā)電總容量達到30萬千瓦。我們認為，對于新能源來說，目前主要的投資機會在于風力發(fā)電設備制造業(yè)和光伏設備制造業(yè)。1、風力發(fā)電n 全球風

21、電，風起云涌近二十年來，全球風電累計裝機容量的年均增長率接近30%。據(jù)全球風能委員會（GWEC）統(tǒng)計，2007年全球新增風電裝機容量為20，073MW，同比增長32.1%，2007年全球累計風電裝機容量為94，112MW，同比增長26.8%。圖61966-2007年全球風電總裝機累計增長情況（單位：MW1）數(shù)據(jù)來源：GWEC、華商基金n 中國增速，世界領先2007年，我國風電裝機新增裝機296.17萬千瓦，超過過去二十年裝機的總和，累計達到556.17萬千瓦，07年新增與累計裝機分別同比增長121%和114%。1997-2007年十年間，我國風電行業(yè)裝機容量從145.7MW增長到5561.7M

22、W，增長近37.2倍，近三年年均增長速度70%，遠遠高于世界主要發(fā)達國家年均30%的平均水平。圖71997-2007我國風電裝機容量增長情況（單位：萬千瓦）數(shù)據(jù)來源：中國風能協(xié)會、華商基金n 國內風電設備行業(yè)集中度呈下降趨勢風電設備制造行業(yè)是一個進入壁壘較高的行業(yè)。所以行業(yè)集中度非常高，全球十大風電設備商累計占全球市場96%的份額。僅4家最大風力發(fā)電機組設備制造商就掌控了全球市場75%的份額。目前，國內風機制造行業(yè)隨著競爭的加劇，行業(yè)集中度開始呈下降的趨勢。圖82007年國內風機市場占有率數(shù)據(jù)來源：中國風能協(xié)會、華商基金n 國內風電設備行業(yè)國產(chǎn)化率逐步提高我國風電市場的大部分份額被國外風力發(fā)電

23、機組制造商所占據(jù)。在政策扶持下，2007年風機國產(chǎn)化率已經(jīng)達到56%，按照目前的進度，我們預計2010年可達85%。我們認為具有核心技術的上游零部件（如葉片、電機、電控類風機部件）制造商將在專業(yè)化領域中憑技術及專業(yè)化贏得發(fā)展機遇。圖9風機國產(chǎn)化率趨勢數(shù)據(jù)來源：中國風能協(xié)會、華商基金2、太陽能發(fā)電n 全球光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速光伏發(fā)電作為太陽能的一種利用方式，由于擁有保護氣候、改善環(huán)境、節(jié)省空間、增加就業(yè)和提供邊遠地區(qū)電力等眾多優(yōu)點，近年來受到越來越多國家的重視和政策支持。2007年全球光伏系統(tǒng)裝置新增容量為2826MW，同比增長62%，累計裝機容量達到900萬千瓦。我們預計未來5年之內，光伏電池

24、產(chǎn)量將保持35%以上的復合增長率，至2010年全球光伏電池需求可以超過7GW。圖10全球光伏發(fā)電產(chǎn)量預測數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、華商基金n 國內光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)前景廣闊我國利用太陽能發(fā)電處于起步階段，2007年我國的太陽能電池產(chǎn)量達到385MW，硅片生產(chǎn)超過了700MW，占全球市場所占的份額分別為15%和25%，光伏電池產(chǎn)量已成為世界第三大生產(chǎn)國。按照我國可再生能源中長期發(fā)展規(guī)劃，未來15年，我國太陽能裝機容量的復合增長率將高達25%以上，太陽能發(fā)電投資總額為950億元，增長空間巨大。表1中國光伏發(fā)電的發(fā)展規(guī)劃項目2004年2010年2020年2030年2050年裝機（萬千瓦）6.53518

25、03,00060,000年發(fā)電量（億千瓦時）0.784.221.64209,000數(shù)據(jù)來源：中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報告（2004-2005）、華商基金n 產(chǎn)業(yè)鏈中多晶硅環(huán)節(jié)盈利能力最強整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈由硅原材料、硅片、電池片、組件以及系統(tǒng)構成。由于技術壁壘的原因，越靠近上游的產(chǎn)品其技術壁壘越高，生產(chǎn)企業(yè)家數(shù)成金字塔形式分布。多晶硅是整個晶體硅光伏電池產(chǎn)業(yè)鏈中技術壁壘最高、投資額最大、建設期最長的一環(huán)，根據(jù)中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告統(tǒng)計數(shù)據(jù)，多晶硅環(huán)節(jié)利潤空間占到整個光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)鏈的57%。圖11光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)鏈利潤分布數(shù)據(jù)來源：中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報告（2006-2007）、華商基金n 多晶硅價格仍將維持

26、高位據(jù)2007年中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告預測， 2008年全球多晶硅產(chǎn)量僅為7.5萬噸，供需缺口在1萬噸以上，2009-2010年多晶硅供不應求格局仍將維持。在嚴重供不應求的局面下，多晶硅價格出現(xiàn)了暴漲，至2007年12月市場現(xiàn)貨價格摸高至400美元/公斤，至今市場價格維持在300美元以上。目前國內企業(yè)生產(chǎn)多晶硅的成本大約為70-80美元/公斤。因此，短期內最先產(chǎn)出并能夠盡快達到規(guī)?；膬?yōu)勢生產(chǎn)廠商將獲取超額收益。圖12多晶硅現(xiàn)貨價格走勢數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、華商基金（二）煤炭1煤價加速上漲在國際原油價格不斷創(chuàng)出新高的背景下，中轉站秦皇島港煤炭價格也連續(xù)創(chuàng)歷史新高，5月26日，發(fā)熱量600

27、0大卡的大同優(yōu)混港口平倉價格上漲至730元/噸歷史新高，較4月21日的低點635元/噸上漲95元/噸，漲幅高達15%；到了5月底，不足一個星期時間，價格又再度上漲到了800元/噸，屢屢刷新歷史記錄！圖13秦皇島港下水煤炭價格走勢圖數(shù)據(jù)來源：中國煤炭資源網(wǎng)、華商基金煉焦煤更是始終處在供不應求的狀態(tài)之中：2008國際硬焦煤價格高達300美元，目前國內外價差高達1倍。雖然國內焦煤不會直接和國際價格接軌，但國際焦煤價格的大幅飆升還是會對國內焦煤價格形成支撐和帶動，預測焦煤價格將會不斷攀升。華東煤炭企業(yè)銷售聯(lián)合體煉焦煤5月1日再次提價，焦煤價格上調范圍為160-220元/噸，平均上調200元/噸。今年以

28、來，華東煤炭企業(yè)已是連續(xù)3次上調煤價。市場預期，未來焦煤尤其是主焦和肥煤價格還有30%的上漲空間。2煤炭價格上漲的原因分析部分原因在于對于鄉(xiāng)鎮(zhèn)及地方礦的整頓：自2007年12月洪洞礦難以來，山西臨汾地區(qū)的鄉(xiāng)鎮(zhèn)及地方小煤礦全部處于停產(chǎn)狀態(tài)；臨近奧運，晉中地區(qū)的小煤礦也相繼成為整頓的重點區(qū)域，30萬噸以下的礦井全部停產(chǎn)整頓。另外， 在近日，山西省政府發(fā)布山西省煤炭產(chǎn)量監(jiān)控系統(tǒng)管理規(guī)定政府令，要求從七月一日起政府對煤礦產(chǎn)量進行嚴密“監(jiān)控”，以有效預防煤礦事故的發(fā)生。 汶川地震對全國煤炭產(chǎn)量的影響： 四川全省一共有1,478個，大中型煤礦只有31個。這次震中地區(qū)，主要是一些小煤礦，基本上產(chǎn)能都在6萬噸

29、以下，合計產(chǎn)能約為1300萬噸左右，對全國煤炭供需格局影響有限。但由于目前四川所有的大中型煤礦已經(jīng)停產(chǎn)撤人，給電煤供應帶來了壓力。鐵道部已經(jīng)從5月20日開始每天增加6列電煤入川。 國內外煤炭價格差價巨大:澳大利亞動力煤價格為138 美元/噸，印尼、南非同等發(fā)熱量的煤炭價格也分別達到100 美元/噸和117 美元/噸，較國內動力煤價格分別高55%、6%和24%。而國際焦煤現(xiàn)貨價格已經(jīng)達到400 美元/噸，大大高于國內焦煤價格。3煤炭價格面臨政策博弈5月25日，國家發(fā)改委會同工業(yè)和信息化部、財政部等11個部門部署煤電油運工作，明確要求各煤炭主產(chǎn)省加快小煤礦復產(chǎn)驗收工作，要求今夏用電高峰期間發(fā)電企業(yè)

30、的電煤庫存不低于15天。合格的小煤礦復產(chǎn)進度加快，能在一定程度上緩解供需緊張格局，同時，監(jiān)管部門嚴厲的措辭也反應出政策對于煤炭價格上漲已經(jīng)無法忍受。圖14全國煤炭產(chǎn)量占比數(shù)據(jù)來源：中國煤炭資源網(wǎng)、華商基金我們認為，僅靠小煤礦復產(chǎn)，很難根本性改變目前嚴重的供不應求格局，原主要是以下兩點：一方面,小煤礦的產(chǎn)量占比已經(jīng)不高，很難對供給產(chǎn)生根本性的影響。另一方面,小煤礦復產(chǎn)早以實現(xiàn)，很難有新的增量。實際上，由于第一季度的冰雪災害，大批的小煤礦早已在春節(jié)后復產(chǎn)，導致了4月份鄉(xiāng)鎮(zhèn)礦占比突然增大，在這種情況下，指望小煤礦來改變目前供不應求的局面是很不現(xiàn)實的。4依然看好后繼的煤炭價格走勢，只要原油價格不出現(xiàn)逆

31、轉，煤炭價格將在未來持續(xù)性的價值回歸。圖15鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦占比在4月份突然增大數(shù)據(jù)來源：中國煤炭資源網(wǎng)、華商基金（三）化工：漲價繼續(xù)成為行業(yè)的投資主題。在通貨膨脹的背景下，漲價一直是基礎化工行業(yè)的投資主題，原油價格的大幅度上漲是這一投資主題的核心所在。圖16原油價格在進一步颮升數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、華商基金在原油價格的帶動下，直接刺激了國際天然氣價格，從年初開始，天然氣價格開始了大規(guī)模補漲，以美國Henry Hub的天然氣價格為例，2007年底為7.16美元/百萬英熱單位，而目前的價格達到了11.31美元/百萬英熱單位，上漲了57.9%。國際甲醇和尿素主要采用天然氣為原料生產(chǎn)，因此，未來國際

32、甲醇和尿素的價格將持續(xù)上漲。表25月最后一周國內各地區(qū)甲醇價格及其漲跌表地區(qū)上周價格本周價格漲跌幅度單位華東地區(qū)3850-39004500-4600+650/+700元/噸華北地區(qū)3280-36503700-4200+420/+550元/噸華南地區(qū)3900-39504400-4450+500/+500元/噸華中地區(qū)3600-36504000-4200+400/+550元/噸西南地區(qū)3600-37004000-4050+400/+350元/噸西北地區(qū)2900-32503600-3950+700/+700元/噸東北地區(qū)3250-33503700-3900+450/+550元/噸數(shù)據(jù)來源：隆重石化商

33、務網(wǎng)、華商基金另一方面，國內的需求持續(xù)旺盛也是推動產(chǎn)品價格上漲的另外一個因素，以基礎化工產(chǎn)品乙烯為例，下圖顯示出在高油價下，乙烯的內需并沒有受到任何影響：圖171-4月份乙烯的進出口數(shù)據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)來源：隆重石化商務網(wǎng)、華商基金據(jù)海關數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2008年4月份進口乙烯62541.039噸，進口額為8172.1052美元。進口量較去年同期增長91.78%。在漲價的大背景下，主要基礎化工類企業(yè)的景氣度空前提高，如云維股份，幾乎產(chǎn)品全部都進入景氣周期，公司300萬噸焦炭配套30萬噸焦爐氣制甲醇，價格的上升給公司帶來了巨額利潤。另外的主導產(chǎn)品焦炭，純堿和PVA也均處于景氣周期，業(yè)績將超過市場預期。（四）商

34、業(yè)零售1溫和的通貨膨脹能促進社會消費品零售總額快速增長商業(yè)零售企業(yè)作為消費品的最終通道，大多依靠消費量的增長而獲得業(yè)績提升。在溫和的通脹環(huán)境下，社會消費品零售總額往往能夠得到較快增長，從而為商業(yè)零售企業(yè)提供良好的外部環(huán)境。近幾年我國社會消費品零售總額保持穩(wěn)定增長，實際增速一直快于GDP增長率，零售企業(yè)面臨的經(jīng)營經(jīng)營環(huán)境也持續(xù)向好。圖18社會消費品零售總額保持快速增長數(shù)據(jù)來源：華商基金圖19社會消費品零售總額實際增速快于GDP 增速數(shù)據(jù)來源：華商基金2007年我國GDP增速達到11.9，CPI達到4.8，均創(chuàng)出了1997年以來的新高。經(jīng)濟的快速增長和溫和的通貨膨脹也促進了消費的快速增長和零售業(yè)的

35、持續(xù)景氣。2007年我國社會消費品零售總額突破8.9萬億元，同比名義增長16.8，創(chuàng)1997年以來的新高，實際增長率達到12，自2005年以來連續(xù)三年實際增長率超過12。2008年一季度我國GDP增速達到10.6，CPI達到8，社會消費品零售總額增長更加強勁，達到2.56萬億元，同比名義增長達到20.6，同比實際增長達到12.6。經(jīng)濟的快速增長和溫和的通貨膨脹促進了社會消費品零售總額的快速增長和零售業(yè)的持續(xù)景氣。2零售業(yè)的持續(xù)景氣確保上市公司業(yè)績整體向好在零售行業(yè)處于景氣的背景下，上市公司的經(jīng)營業(yè)績也保持快速增長，根據(jù)我們統(tǒng)計，零售業(yè)50家上市公司2007年的營業(yè)收入總額達到2034.78億元

36、，同比增長24.93，比2006年同比增速提高2.41個百分點；凈利潤達到64.03億元，同比增長89.61，比2006年同比增速下降84個百分點（這主要是由于2005年的凈利潤基數(shù)較低所致）；整體平均每股收益達到0.47元，略高于全部A股0.42元的平均水平。圖20零售行業(yè)上市公司收入及利潤增長情況數(shù)據(jù)來源：華商基金2008年一季度零售業(yè)上市公司的業(yè)績增速進一步提高。根據(jù)統(tǒng)計，零售業(yè)50 家上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入總額達到672.32億元，同比增長27.86，比去年同期同比增速提高2.61個百分點；凈利潤達到19.85億元，同比增長56.79，比去年同期同比增速提高21.39個百分點。與大多數(shù)行

37、業(yè)2008年一季度業(yè)績增長普遍出現(xiàn)不同程度下滑相比，零售行業(yè)上市公司業(yè)績同比繼續(xù)增長凸現(xiàn)了行業(yè)整體的持續(xù)景氣和業(yè)績增長的非周期性。表3零售行業(yè)上市公司收入及利潤增長情況數(shù)據(jù)來源：華商基金3在宏觀經(jīng)濟面臨不確定的背景下零售行業(yè)承受的風險較小除了出口增速下滑和固定資產(chǎn)投資放緩外，中國經(jīng)濟短期內還面臨通脹壓力，這種壓力更多的來自成本和供應因素，特別是石油和糧食價格的上漲，增加大多數(shù)行業(yè)的經(jīng)營成本，壓縮企業(yè)的利潤空間。而零售行業(yè)作為服務業(yè)，其經(jīng)營成本主要是物業(yè)租金和人員工資，生產(chǎn)資料價格的上漲對零售業(yè)的負面影響微乎其微。而且我國零售企業(yè)大多處于業(yè)態(tài)轉型的發(fā)展初期，以滿足國內需求為主，不受外需萎縮的影響

38、，而且也基本不受政府信貸緊縮等宏觀調控政策的干擾，其內生性成長動力仍然很強，因此，零售行業(yè)在目前不確定的宏觀經(jīng)濟背景下承受較小的經(jīng)營風險，未來業(yè)績增長的確定性較高。4百貨類公司和專業(yè)零售業(yè)的龍頭企業(yè)是首選投資目標在百貨、超市和專業(yè)零售等多種零售業(yè)態(tài)中，百貨業(yè)務具有最高的毛利率，且聯(lián)營扣點的經(jīng)營模式使百貨業(yè)最容易分享消費升級的好處，因此，百貨業(yè)是我們最看好的零售業(yè)態(tài)，那些具有區(qū)域控制能力的百貨企業(yè)能獲得穩(wěn)定的業(yè)績增長。此外，專業(yè)零售業(yè)的龍頭公司仍具有較大的成長空間，隨著這類公司市場占有率的提高，其競爭地位進一步鞏固，業(yè)內競爭環(huán)境的改善使龍頭公司的營業(yè)凈利率逐漸提升，企業(yè)內生性成長的動力逐漸顯現(xiàn)。

39、（五）高端酒類1消費升級和抵御通脹是我們看好高端酒最主要的原因人均收入水平的持續(xù)增長使人們越來越有能力注重生活質量的改善，反映在食品飲料上的消費就是人們開始關注健康和品牌。我們認為高端酒類消費的持續(xù)增加最能反映這種消費升級的變化。消費者追求高端享受的心理訴求使消費者對產(chǎn)品價格變得越來越不敏感，即使在通脹時期，高端酒消費往往也能夠出現(xiàn)價漲量升的局面。由于高度酒消費者價格彈性很小，所以具有定價能力的高端酒類公司自然也成了抵御通脹最有力的投資品種。圖21主要子行業(yè)毛利率變化數(shù)據(jù)來源：華商基金從酒類各子行業(yè)的毛利率來看，白酒和葡萄酒的整體毛利率居于高位，并且保持了較穩(wěn)定的水平；毛利率可以一定程度上反應

40、行業(yè)對成本的敏感程度，白酒和葡萄酒傾向于走高端路線，毛利率高企，成本對其影響較小，盈利能力較強。因此，高端白酒和高端葡萄酒生產(chǎn)企業(yè)是較好的投資標的。2高端白酒盈利模式仍可持續(xù)，未來盈利確定性較高從噸酒價格來看，白酒從2000年1萬元/噸已經(jīng)上升到2007年的2.61萬元/噸，除了成本增長推動帶來的價格提高外，更多是由于產(chǎn)品結構調整導致噸酒價格提升，預計未來23年消費升級將繼續(xù)推動噸酒價格的上升。圖22白酒噸酒價格逐年提升數(shù)據(jù)來源：華商基金四類酒種中提價能力最強的是白酒，因資源稀缺及品牌形象，白酒中高端產(chǎn)品陸續(xù)提價，而且已被市場廣為接受。由于目前高端酒市場格局比較穩(wěn)定，消費者忠誠度高，企業(yè)之間競

41、爭也比較溫和，因此，高端酒類生產(chǎn)企業(yè)未來仍可以通過產(chǎn)品不斷提價來提高公司的盈利能力。表4今年以來各白酒公司提價情況數(shù)據(jù)來源：華商基金3葡萄酒巨大的市場空間和檔次提升能力確保企業(yè)盈利不斷增長葡萄酒在我國酒類消費中占比較低，經(jīng)過這幾年的發(fā)展，我國葡萄酒行業(yè)迅速成長起來。2005年我國葡萄酒的城鎮(zhèn)人均消費量達到0.35 升。不過這個水平與全球平均消費量相距甚遠，甚至與一些亞洲的國家與地區(qū)的人均消費量也存在不小的差距。這一差距為我國葡萄酒未來的發(fā)展提供了廣闊的上升空間。圖23人均葡萄酒消費量數(shù)據(jù)來源：華商基金除了市場容量大外，葡萄酒還可以挖掘深層次的文化內涵，帶動行業(yè)向中高端發(fā)展。近兩年葡萄酒行業(yè)收入

42、和利潤增速雖有所放緩，但行業(yè)利潤增速遠超利潤增速，說明葡萄酒檔次在不斷提高，噸酒價格在穩(wěn)步上揚，市場消費重心在逐步向中高端集中。此外，經(jīng)過修訂的葡萄酒國家標準于2008年1月1日起實施，新標準不但進一步提高行業(yè)集中度，而且使產(chǎn)品向中高檔發(fā)展的趨勢更加明確。圖24葡萄酒噸酒價格變化趨勢及預測數(shù)據(jù)來源：華商基金4品牌仍是我們選擇投資品種最好的依據(jù)雖然高端酒盈利能力超強，但并非所有的高端酒都能保持可觀的銷量，沒有銷量支持的高端酒很難對企業(yè)的盈利帶來實質性的貢獻。因此，我們在選擇高端酒時，品牌影響力的大小成為了重要的標準，品牌大小基本代表市場份額，我們認為只有那些具有全國性影響力的高端品牌才具有持久的

43、生命力，相關的酒類生產(chǎn)企業(yè)才能獲得持續(xù)的超額利潤。（六）醫(yī)藥1行業(yè)整體從07年開始步入穩(wěn)定增長軌道2007年之前醫(yī)藥行業(yè)政策頻繁多變，導致醫(yī)藥企業(yè)經(jīng)營環(huán)境惡化，企業(yè)發(fā)展陷入困境。特別是藥品的多次降價，打亂企業(yè)的經(jīng)營計劃，行業(yè)利潤增速也滑至低谷。自2007年5月之后，藥品價格沒有再降，行業(yè)政策出臺也趨于謹慎，整個醫(yī)藥行業(yè)開始在穩(wěn)定的政策環(huán)境下迅速增長。2007年醫(yī)藥行業(yè)收入增長23.6，2008年一季度收入增長32，利潤增長50以上，創(chuàng)近五年新高。未來醫(yī)藥政策的變化不會再像0406年那樣頻繁，行業(yè)政策的制定也更傾向于引導企業(yè)良性發(fā)展，隨著需求的穩(wěn)步增長，企業(yè)經(jīng)營環(huán)境持續(xù)向好，未來三年有望實現(xiàn)平均

44、30左右的增長。圖25醫(yī)藥行業(yè)上市公司主營業(yè)務收入情況數(shù)據(jù)來源：華商基金圖26醫(yī)藥行業(yè)上市公司利潤總額情況數(shù)據(jù)來源：華商基金正是基于行業(yè)趨勢的好轉，我們認為醫(yī)藥類上市公司作為行業(yè)內的核心組成部分未來增長將持續(xù)穩(wěn)定，在目前宏觀經(jīng)濟面臨居多不確定的背景下，醫(yī)藥行業(yè)是少數(shù)幾個能獲得穩(wěn)定增長的非周期性行業(yè)之一，這也是我們看好醫(yī)藥行業(yè)的重要原因。2醫(yī)改方案的逐漸明晰將為行業(yè)發(fā)展提供機遇醫(yī)改對醫(yī)藥行業(yè)肯定是長期利好，這種利好因素主要體現(xiàn)在以下兩方面：其一是政府將加大在醫(yī)藥衛(wèi)生方面的投資，使醫(yī)藥的市場需求得以釋放；其二是政府通過完善醫(yī)療保險制度和設立國家基本藥物目錄等措施逐步理順醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈之間的關系，使醫(yī)藥

45、企業(yè)提高運營效率，規(guī)范競爭行為。我國衛(wèi)生總費用占GDP的比重一直比較低，醫(yī)改方案實施后國家將加大才財政投資力度，預計每年增量資金將達到1800億元以上。此外，隨著全民醫(yī)保政策的逐年落實，醫(yī)療服務需求也將逐漸增多，醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)面臨更多的市場機遇，行業(yè)整體也將持續(xù)穩(wěn)定增長。圖27中國衛(wèi)生總費用和占GDP 比例趨勢預測圖（2006 年-2016 年）數(shù)據(jù)來源：華商基金表5醫(yī)保改革帶來醫(yī)藥市場擴容項目2007年 2008年 2009年 未來人均籌資（元）參保人數(shù)（億人）擴容規(guī)模（億元）人均籌資（元）參保人數(shù)（億人）擴容規(guī)模（億元）人均籌資（元）參保人數(shù)（億人）擴容規(guī)模（億元）人均籌資（元）參保人數(shù)（億

46、人）擴容規(guī)模（億元）新農(nóng)合50以上7.3368907.36571007.37301007.3730城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險估計在145-175之間0.406814.8-17.8估計在145-175之間1145-175145-1752290-3503002.4720進城務工人員大病醫(yī)療保險2000.3602000.42842000.51003000.7210醫(yī)療救助536080200總計495.8-498.8946-9761200-12601860數(shù)據(jù)來源：華商基金3尋找行業(yè)政策變化帶來的投資機會醫(yī)改所釋放的醫(yī)療需求將為給整個醫(yī)藥行業(yè)帶來持續(xù)繁榮，但醫(yī)改是項復雜的系統(tǒng)工程，其實施過程也必將是循序漸進

47、，我們只能在這項政策的實施進程中尋找今年醫(yī)藥行業(yè)的投資機會。我們認為，建立基本藥物制度、減少藥品中間環(huán)節(jié)和引導資源向優(yōu)勢企業(yè)集中等政策將最先對業(yè)內企業(yè)產(chǎn)生影響，相應的，普藥類生產(chǎn)企業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)和創(chuàng)新藥生產(chǎn)企業(yè)將受益明顯，相關細分行業(yè)的龍頭企業(yè)將獲得更多的發(fā)展機會，特別是那些規(guī)模大、品種多、渠道廣并得到國家扶持的醫(yī)藥企業(yè)將在醫(yī)改過程中得到過多的市場份額。（七）電信2008年下半年將成為電信行業(yè)一系列重大變革的啟始，如剛剛啟動的行業(yè)層面的重組、未來即將發(fā)放的3G牌照等，使得電信行業(yè)提供了整體性的投資機會。電信行業(yè)重組是這一系列變革的起點。5月24日，工業(yè)和信息產(chǎn)業(yè)部、國家發(fā)改委和財政部聯(lián)合發(fā)布

48、關于深化電信體制改革的通告，宣布了我國歷史上第三次電信行業(yè)重組正式啟幕。電信行業(yè)重組，調整了電信運營商的市場格局和競爭態(tài)勢，打開了運營商全業(yè)務運營之門，對于電信運營行業(yè)整體是長期利好。而電信運營商是電信行業(yè)的核心，運營商格局的調整必將波及電信設備、電信運維服務、電信增值服務等電信行業(yè)各個領域，從而對整個電信行業(yè)產(chǎn)生深遠的影響。圖28此次電信行業(yè)重組結構數(shù)據(jù)來源：華商基金從業(yè)務層面看，重組后的電信運營商獲準全業(yè)務經(jīng)營，可以實現(xiàn)固定和移動的傳統(tǒng)語音、數(shù)據(jù)以及增值業(yè)務等多業(yè)務融合，運營商可以利用更多樣化的網(wǎng)絡技術手段，提供更多樣化的業(yè)務產(chǎn)品組合。一方面，能吸引和保留更多用戶，擴大用戶規(guī)模，刺激用戶增

49、加通信使用量，另一方面，利用多業(yè)務的協(xié)同效應，能提高資產(chǎn)使用效率，降低邊際成本從而提高運營商經(jīng)營業(yè)績。行業(yè)重組和3G牌照帶來的電信網(wǎng)絡投資增加，將使電信設備商將迎來春天。電信行業(yè)重組，引起了運營商市場格局的變化，改變了運營商的競爭態(tài)勢，運營商的競爭策略均會相應調整。三次電信重組的方向都是增強行業(yè)競爭，而電信網(wǎng)絡是電信運營商競爭的根本。面對越來越激烈的競爭，運營商加大網(wǎng)絡投資、提升網(wǎng)絡質量是重組后的基本策略。另外，前期由于重組的不確定性而壓抑和縮減的網(wǎng)絡投資，在重組落實后均會集中釋放出來。并且，三部委關于深化電信體制改革的通告中明確提出，重組結束后發(fā)放三張3G牌照。3G牌照的發(fā)放，為運營商指明了

50、網(wǎng)絡技術升級的路徑，意味著運營商3G網(wǎng)絡投資的開始。運營商建設3G網(wǎng)絡的同時，出于運營和競爭的考慮還將保持對現(xiàn)有網(wǎng)絡的相當投資水平，因此3G建設初期，通信網(wǎng)絡建設投資整體水平將會有明顯增加。我們預計已經(jīng)啟動的行業(yè)重組將于半年內陸續(xù)完成，之后便會發(fā)放3G 牌照，因此最快2008第四季度內將會出現(xiàn)電信投資的顯著增長。此次行業(yè)重組以“堅持自主創(chuàng)新”為原則，并將支持自主創(chuàng)新作為考核電信運營企業(yè)的重要指標。加上國內電信設備商整體水平提高，我們認為國內設備商將會是最大受益者。而各類設備商中，通信系統(tǒng)設備商受益最直接，配套設備商和終端設備商則間接分享電信投資的增長。圖29全國電信固定資產(chǎn)投資預測數(shù)據(jù)來源：華

51、商基金通過行業(yè)重組，原來弱勢的運營商競爭實力增強了，在更加均衡競爭格局中，我們看好其未來的成長性。伴隨著電信重組的啟動，電信投資增長明確，通訊設備商未來2-3 年的盈利增長將更加清晰、持續(xù)，主流設備商具備顯著投資價值。（八）傳媒從需求層次的理論來看，文化需求是人們較高層次的精神方面的需求，要在其他較低層次的物質方面的需求得到滿足之后，人們的文化需求才會顯現(xiàn)。因此，長期來看，文化娛樂需求將隨著人均收入水平的提高而逐步釋放。因此文化和娛樂消費是人們消費升級的必然路徑。而傳媒行業(yè)是最典型的文化和娛樂行業(yè)，必將受益于消費升級。從國外經(jīng)驗來看，在人均GDP大致達到3000美元水平之后，文化和娛樂需求將出

52、現(xiàn)大幅度的增長，具體的表現(xiàn)就是文化娛樂支出占居民消費支出的比例不斷提高。根據(jù)聯(lián)合國國民核算年鑒，對美國、日本、韓國等17個國家和地區(qū)人均GDP在3000美元之前的一個發(fā)展階段進行分析，居民消費結構變化呈現(xiàn)以下特點：食品、衣著類、家庭設備及服務類支出比重逐步下降；而交通通訊、文化娛樂教育、居住等其他消費比重迅速上升。我國目前的人均GDP約為2558美元，離3000美元的臨界水平不遠。綜合考慮我國今年GDP增長和人民幣升值的因素，2008年年底 ，我國人均GDP有望達到3000美元，意味著我國文化和娛樂消費正處于爆發(fā)增長的前夕。而國內的傳媒行業(yè)受益于消費升級帶來的文化和娛樂消費增長也將指日可待。（

53、九）鋼鐵1成本壓力以及國內外差價的繼續(xù)存在將使得國內鋼價有著繼續(xù)上漲的強大動力。n 成本壓力將繼續(xù)支持鋼價走強。自2003年開始，鐵礦石價格上漲了200%，從30美元每噸上升到90美元每噸左右。由于全球鐵礦石資源主要被三大巨頭（澳大利亞的BHP BILLITON，巴西的CVRD以及西班牙的Rio Tinto）壟斷，我們預期未來鐵礦石價格仍將繼續(xù)上漲。而焦煤在經(jīng)歷了兩年的調整后也開始上漲。4月初，日本、韓國與澳大利亞達成08年焦煤價格協(xié)議，比上一年度上漲了200%以上。表6鐵礦石長單價格巴西漲幅澳大利亞漲幅200536.0 72.5%36.9 71.5%200642.8 19.0%43.9 19

54、.0%200746.9 9.5%52.3 9.5%200877.4 65.0%86.3 65.0%200877.4 65.0%96.8 85.0%數(shù)據(jù)來源：華商基金圖30國內焦炭現(xiàn)貨市場價格數(shù)據(jù)來源：華商基金原材料成本不斷提升，物流費用主要是海運費也不斷增加，成本的上升將使得鋼價不得不繼續(xù)上漲。2國內外差價不斷擴大，國內鋼價存在進一步上漲的壓力。中國鋼鐵產(chǎn)品出口政策的調整在一定程度上控制了中國對國際市場供給的增加，國際市場價格的上漲將進一步擴大國內外市場的差價。國內鋼價存在進一步上漲動力。圖31國內外市場價差數(shù)據(jù)來源：華商基金3不同企業(yè)成本壓力存在差異，利潤繼續(xù)向優(yōu)勢企業(yè)集中。大鋼廠的礦石訂單多為進口長單，而諸多小企業(yè)礦石來源多為國內現(xiàn)貨。07年底國內現(xiàn)貨與進口長單的一度價差高達400元以上，我們認為這個價差將繼續(xù)存在，而大鋼廠在礦石成本上將繼續(xù)保持明顯優(yōu)勢。另外，大型鋼鐵企業(yè)一般具有煉焦能力，并且成本低于普通煉焦企業(yè)，在噸