風(fēng)險投資機制缺陷及建議

1、風(fēng)險投資機制缺陷及建議    風(fēng)險投資也稱為風(fēng)險資本、創(chuàng)業(yè)資本、是指以股權(quán)、準(zhǔn)股權(quán)或具有附帶條件的債權(quán)形式投資于新穎或具有高度不確定性的技術(shù)項目，并愿意為所投資的項目或企業(yè)提供經(jīng)營管理和咨詢服務(wù)，期望通過項目的高成長率發(fā)展成熟后以某種方式出售產(chǎn)權(quán)來獲得高額中長期收益的一種投資行為。風(fēng)險投資的絕大部分投向高科技項目或企業(yè)。 國內(nèi)外的實踐已證明，風(fēng)險投資是高技術(shù)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化的理想孵化器。美國經(jīng)濟(jì)之所以具有強大的生命力和競爭力，最根本的原因是高科技的推動作用。一般來說，國家的競爭力取決于該國的高新科技的創(chuàng)新能力以及技術(shù)成果能否成功地轉(zhuǎn)化為商品甚至最終形成產(chǎn)業(yè)，而

2、風(fēng)險資本是這一轉(zhuǎn)化過程中的一項極為重要的資金來源，它是培植高質(zhì)量技術(shù)企業(yè)的重要條件。風(fēng)險投資對于中國具有極為重要的戰(zhàn)略意義，它將影響本世紀(jì)民族經(jīng)濟(jì)的國際競爭力、可持繼發(fā)展和國家經(jīng)濟(jì)安全。 近幾年來，我國技術(shù)進(jìn)步對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率有所提高。但科技向現(xiàn)實生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化能力薄弱、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化程度低、具有自主知識產(chǎn)權(quán)的高新技術(shù)企業(yè)少的狀況依然沒有得到根本改變。具體分析，中國風(fēng)險投資機制的缺陷及其對策如下： 1、總體規(guī)模。去年美國的風(fēng)險投資規(guī)模已達(dá)480億美元，歐洲160億美元，亞洲60多億美元，中國共有風(fēng)險投資公司九十多家，風(fēng)險投資基金七十多億元人民幣，實際投入只有3億多美元，還有外資風(fēng)險投資基金約為三

3、億美元?？傊?，除了統(tǒng)計日徑上的差別，中國風(fēng)險投資業(yè)尚在起步階段，完全不能滿足現(xiàn)實及潛在的投資需求。 2、規(guī)劃的獨立性。由于沒有一個統(tǒng)一的規(guī)劃，結(jié)果造成今天各自為政、如令夕改的局面，給人一種動蕩的感覺。中國不是沒有好的創(chuàng)業(yè)計劃，但缺乏與風(fēng)險投資打交道的經(jīng)驗。各地區(qū)和有關(guān)部門應(yīng)根據(jù)國家產(chǎn)業(yè)政策、技術(shù)政策、產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、本地市場發(fā)展水平等諸多因素，堅持近期目標(biāo)和長期目標(biāo)相結(jié)合的原則，采取切實可行的措施來制訂獨立的風(fēng)險投資規(guī)劃，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展。 3.配套的體制。投資作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要活動，上涉及政府的管理體制，下涉及企業(yè)的經(jīng)營管理體制，同時涉及銀行的金融體制，國家的財政體制，甚至涉及

4、各級人事管理體制。如果這些體制沒有相應(yīng)的配套改革，那么投資體制的現(xiàn)代化就是一句空話。這些體制改革目前還都沒有完全到位，因此投資體制改革缺乏配套的系列體制相適應(yīng)。 4、相關(guān)的監(jiān)督機制?，F(xiàn)在國家規(guī)定誰決策，誰承擔(dān)責(zé)任。但如何承擔(dān)責(zé)任卻沒有具體的說法。過去，我們在投資上有很多失誤，但投資決策者從來也沒受到什么懲罰，風(fēng)險投資也出現(xiàn)了網(wǎng)絡(luò)與股市結(jié)合的新型經(jīng)濟(jì)詐騙，這就說明缺少一個有效監(jiān)督機制。目前的風(fēng)險投資，無論企業(yè)投資、政府投資，都缺乏一個相應(yīng)的完善的內(nèi)部激勵機制和制約機制。現(xiàn)在已經(jīng)很難看到風(fēng)險投資者投入資金，而不管經(jīng)營者對大額資金的運用方向。投資分階段到位或設(shè)置階段性經(jīng)營目標(biāo)，以決定是否中止或繼續(xù)下

5、一階段投資，成為了風(fēng)險投資界司空見慣的方式。 新經(jīng)濟(jì)的條件下，應(yīng)建立相關(guān)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管系統(tǒng)對風(fēng)險投資進(jìn)行管理，運用市場機制來強化風(fēng)險投資主體內(nèi)部的利益激勵和責(zé)任約束。可以采取經(jīng)營管理人員持有股份等形式調(diào)動其積極性；通過出資人與經(jīng)營管理人員間的契約，根據(jù)經(jīng)營績效約定股份期權(quán)的類型、數(shù)量、贈與條件、約束條件、執(zhí)行辦法等；同時明確高層管理人員對該職、重大失誤等行為應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任。 5、相關(guān)的法律法規(guī)。政策法規(guī)對于科學(xué)技術(shù)的發(fā)展在不同的條件下可能起著截然相反的兩種作用：或者阻礙、延緩科技發(fā)展甚至扼殺科技成果：或者保障和促進(jìn)科技進(jìn)步。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中，政策法律對于技術(shù)創(chuàng)新的推動作用主要是有助于建立一種完

6、善的風(fēng)險投資機制，使資金、技術(shù)、管理相結(jié)合并最終實現(xiàn)高新技術(shù)的產(chǎn)品化或產(chǎn)業(yè)化。它包括法律保障、補助與貼息、提供擔(dān)保、稅收優(yōu)惠等方面。而我國的投資法，86年就搞，到現(xiàn)在也沒做出一稿來，公司法、證券法等都存在修改的必要，其他方面的法律相對來講也不健全，而且很死板、很苛刻。使得民營的科技企業(yè)沒有機會，即使投資形成了以后，一些方面過分地干擾、阻撓也使其形成不了氣候，這樣整個科技行業(yè)就沒有前途。比如說對于上市公司，過去十年一切實行政府指定，這是違背市場規(guī)律的。結(jié)果現(xiàn)在很多上市的公司業(yè)績一直都不好，反而讓投資者失望，缺的就是國家的證券法規(guī)所規(guī)定的必須的程序。所以，應(yīng)該由證券市場和投資者共同來決定哪家公司應(yīng)

7、該上市。同樣以前每一個公司要上市，是由政府指派中科院和科技產(chǎn)業(yè)部去鑒定該企業(yè)是不是高科技企業(yè)，這樣一來企業(yè)上市以后，投資者因為它是經(jīng)過鑒定的，就認(rèn)為一定是高報酬、低風(fēng)險的，從而蜂擁投資，但萬一效益不好，則會埋怨政府。其實政府的設(shè)想是很美好的，動機也是可以理解的，但這些都應(yīng)該是由市場來決定的，否則其結(jié)果只會是事與愿違。又比如，我國在鼓勵吸引外資方面雖然有不少的優(yōu)惠措施，但很多政策相互矛盾：從國家整體來看是要吸引外資，但在很多產(chǎn)業(yè)又限制得過嚴(yán)。 因此，建立風(fēng)險投資機制，必須能真正充分發(fā)揮風(fēng)險投資對于促進(jìn)高科技發(fā)展的積極作用。要制定相應(yīng)的符合市場規(guī)律的保障產(chǎn)權(quán)的法規(guī)和制度，來推動技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展和風(fēng)險

8、投資機制的形成。 6、缺少成熟的風(fēng)險投資家。現(xiàn)在最重要的問題不是沒有錢，也不是缺乏二級市場，關(guān)鍵是目前國內(nèi)還缺少通過業(yè)績證明有能力的成熟的風(fēng)險投資家，特別是風(fēng)險資本家群體尚未形成。由此造成了這樣的局面：目前每年的省部級科研成果有3萬項，真正成為商品的不到20，而真正產(chǎn)業(yè)化的只有5。因為搞風(fēng)險投資并不是任何人搖身一變就可以成功的，一位風(fēng)險投資者，一年最少也要看到近千份商業(yè)計劃，如果缺乏評估能力、管理金融方面的經(jīng)驗，可能連項目都看不準(zhǔn)。目前的科技人員雖有創(chuàng)業(yè)積極性，但缺乏融資及管理的經(jīng)驗；外資及民間資金有風(fēng)險投資的意向，但難以找到可資信任的代理人。 以美國成功的風(fēng)險基金為例，需要兩類人才：一類就是

9、很有經(jīng)驗的銀行投資家，知道往哪個方向投資是有潛力、有效益的；第二類就是大公司、高科技企業(yè)如IBM、微軟、惠普公司的科學(xué)家和工程技術(shù)人員，他們有成功的經(jīng)驗，技術(shù)面、知識面很廣，知道一個主意有多大的科技價值和商業(yè)價值。 成功的風(fēng)險投資家至少應(yīng)具備以下素質(zhì)：一是具有事業(yè)心、責(zé)任感和敏稅的商業(yè)直覺；二是豐富的待人處事經(jīng)驗，必須善于管理人；三是熟悉有關(guān)的金融、管理、法律知識；四是有一個或一個以上的技術(shù)背景；五是與中國的金融界、法律界、政界保持良好的關(guān)系；六是在審查項目時能有意識地避免和克服自己對某些特定技術(shù)和行業(yè)的偏愛；七是必須充當(dāng)戰(zhàn)略策劃和市場開拓的角色，應(yīng)當(dāng)總是提前一步為企業(yè)尋找戰(zhàn)略伙伴；八是在投資

10、變現(xiàn)問題上要有足夠的耐心與韌性，適時地調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，為企業(yè)策劃合適的上市時間，考慮資本市場的大環(huán)境和企業(yè)所在行業(yè)的商業(yè)周期。 是否擁有真正意義上的風(fēng)險投資家，將是中國風(fēng)險投資事業(yè)成功與否的關(guān)鍵因素。中國應(yīng)該從培養(yǎng)項目經(jīng)理人手，培養(yǎng)自己的風(fēng)險投資家。風(fēng)險資本家的發(fā)展方向應(yīng)是與律師、注冊會計師等類似的個體執(zhí)業(yè)者?，F(xiàn)在，留學(xué)生已成為投資家們的新寵。在外國人眼里，他們是中國概念，在中國人眼里，他們是世界科技的代表。 7、資本市場的成熟性。風(fēng)險投資的成功除了企業(yè)的創(chuàng)新能力包括科研人才、創(chuàng)新需求、資金來源、經(jīng)營管理外，更重要的是需要一套科學(xué)的機制來保證風(fēng)險投資在技術(shù)創(chuàng)新過程中的合理流動。在一個國家如果

11、沒有比較成熟的資本市場，風(fēng)險投資就沒辦法實現(xiàn)投資的回報。 美國的資本市場管制較松，由風(fēng)險投資資本家向年輕的企業(yè)家投資，因此新經(jīng)濟(jì)企業(yè)可以較容易地從市場上獲得資本；新經(jīng)濟(jì)的快速增長，帶動了整個社會的就業(yè)，一些傳統(tǒng)行業(yè)與新經(jīng)濟(jì)結(jié)合，也獲得了生機。這里一個非常重要的前提是：紐約股市是一個規(guī)范的、成熟的股市，風(fēng)險投資在美國有良好的運作。中國的香港股市，有良好的流轉(zhuǎn)傳統(tǒng)，但是上海、深圳股市仍較新，不能令風(fēng)險投資者放心。 我們國家應(yīng)讓更多新興的民營科技企業(yè)能夠在上海、深圳的A股市場順利上市，這樣早期的投資者才能把資金收回。證監(jiān)會要與有關(guān)方面共同建立公平、透明、高效、有序的證券市場，同時對高科技企業(yè)用市場方

12、式建立門檻較低的股市第二板或稱股市科技板，逐步減少對二板市場企業(yè)股票全部流通的限制，這對改善風(fēng)險投資的變現(xiàn)能力十分必要，是為風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展鋪路搭橋。8、產(chǎn)權(quán)關(guān)系的明確性。投資都是要求回報的，所以產(chǎn)權(quán)一定要明確。美國之所以有很多風(fēng)險投資基金，就是因為產(chǎn)權(quán)非常明確，可以做到化解風(fēng)險。我們很多公司，象國有企業(yè)的限制就比較多，特別是非國有小公司有很多法律糾紛正是因為產(chǎn)權(quán)不是很明確引起的，這樣投資者就會望而卻步。 風(fēng)險投資一般都是投資于剛剛起步的、有潛力的、新型的高科技小企業(yè)，因為這些企業(yè)都沒有成熟，沒有歷史，商業(yè)銀行不可能對他們投資，也不可能從資本市場籌集到資金，所以在早期，還需要風(fēng)險投資介入。而

13、國有企業(yè)現(xiàn)在要和國際接軌，他們存在的都是機制、產(chǎn)權(quán)和公司自由度的問題，風(fēng)險投資本身并不能解決國有企業(yè)這一體制上的問題。 應(yīng)允許產(chǎn)權(quán)的自由交易和轉(zhuǎn)讓，風(fēng)險企業(yè)的技術(shù)發(fā)明人或創(chuàng)業(yè)者以及風(fēng)險資本家也可以持有風(fēng)險企業(yè)的部分產(chǎn)權(quán)股份。產(chǎn)權(quán)的分化和流轉(zhuǎn)的方便正是明確產(chǎn)權(quán)關(guān)系的基礎(chǔ)。 9、社會文化的配套性。中國傳統(tǒng)的儒家文化是中庸之道、墨守成規(guī)，對新思想、新行為不太能接受，所以很多人的創(chuàng)新精神就沒有了。從這點來講，要發(fā)展風(fēng)險投資基金，就要建設(shè)適合于風(fēng)險投資的文化環(huán)境，形成一種鼓勵獨立創(chuàng)新、獨立承擔(dān)風(fēng)險進(jìn)行創(chuàng)業(yè)的良好社會文化氛圍。良好的風(fēng)險投資環(huán)境是一種催化劑，能為一些很小的新興企業(yè)提供支持。 10、投資方向

14、的單一性。從目前來說，國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)網(wǎng)市場一哄而上，這方面的風(fēng)險投資比較引人注目?；ヂ?lián)網(wǎng)確實比較有利潤，在全球也是這樣的。但這種具有“共同謬誤”的風(fēng)險投資的確具有較大的風(fēng)險。最近紐約股市出現(xiàn)的暴跌，就使風(fēng)險投資者受到了挫折。泡沫與實體并存的狀況終于使大家對互聯(lián)網(wǎng)有所反省，誰也不愿意所投入的巨額投資被當(dāng)作“泡沫”擠掉了，風(fēng)險投資者將會因此變得更加慎重而調(diào)整投資方向。 目前的互聯(lián)網(wǎng)投資很熱，但風(fēng)險投資并不只限于投資互聯(lián)網(wǎng)。國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)市場的不成熟促使投資者們要用成熟的眼光去選擇目標(biāo)，因為盲目意味著損失。還有很多別的產(chǎn)業(yè)，特別是高科技的很有潛力和巨大商業(yè)價值的各個領(lǐng)域，如生物工程、制藥等領(lǐng)域都可進(jìn)行風(fēng)險投

15、資。 我們是否應(yīng)該利用市場或其他方式對風(fēng)險投資方向進(jìn)行引導(dǎo)，而不要一窩蜂的都投到互聯(lián)網(wǎng)上去呢？這個沒有必要，因為市場是自生自滅的，當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域由于投入太多而使預(yù)期效益也變得很低時，就自然會有人向其他被人忽視但同樣具有潛力的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，這些都可以由市場自行調(diào)節(jié)，不必太擔(dān)心。 11、投資者的風(fēng)險意識和承受能力。目前的風(fēng)險投資者由于個人能力、財力、信息等方面的限制，總的來說風(fēng)險意識和承受能力較差。但這不是一朝一夕可以輕易改變的。所以目前聯(lián)合投資的比例呈上升趨勢，實力較弱的各類投資者往往無法對項目做深入調(diào)研，也沒有管理投資企業(yè)的經(jīng)驗，所以愿意跟較專業(yè)機構(gòu)合作，收益少一點沒關(guān)系，只要能夠降低風(fēng)險。建議為規(guī)

16、避風(fēng)險，風(fēng)險投資者對特定企業(yè)或單一項目的投資比例不宜太高；國家也要定期頒布風(fēng)險投資項目（領(lǐng)域）指南，來引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)資本的投向以降低其風(fēng)險度，同時對風(fēng)險投資者的風(fēng)險承受能力也應(yīng)有一定的要求。 12、缺少投資的評估機構(gòu)。在國外，就有一些專門性公司對高科技項目做市場評估，以確定其投資風(fēng)險、投資成本、風(fēng)險回報等。但在中國則缺乏類似的項目評估機構(gòu)，目前僅是由政府行使這一功能，但選項評估操作尚欠規(guī)范，缺乏成功的案例，未與常規(guī)的投資區(qū)別開來。應(yīng)按照政企分開的原則，建立自創(chuàng)信譽、自負(fù)盈虧、自擔(dān)責(zé)任的投資評估機構(gòu)，誠信、公正、科學(xué)地依法開展經(jīng)營活動。 13、缺少投資中介機構(gòu)。風(fēng)險投資中介機構(gòu)在期待高回報的風(fēng)險投資者

17、和急需發(fā)展資金的企業(yè)家之間充當(dāng)橋梁角色。因此，應(yīng)將風(fēng)險投資委托獨立的機構(gòu)管理并建立一個保護(hù)出資者權(quán)益的投資機制予以配合，充分發(fā)揮中介機構(gòu)在咨詢、監(jiān)督等方面的重要作用。要按照規(guī)范、有序的原則培育服務(wù)于風(fēng)險投資市場的中介服務(wù)機構(gòu)，針對風(fēng)險投資的特殊性和專門需要，設(shè)立包括行業(yè)協(xié)會、技術(shù)經(jīng)紀(jì)機構(gòu)、風(fēng)險投資咨詢顧問機構(gòu)等專業(yè)的中介服務(wù)機構(gòu)。 14、缺少專業(yè)投資公司。風(fēng)險投資公司，是為海內(nèi)外投資者評估并推薦風(fēng)險投資項目，并受投資者的委托與創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行談判，并對成立的風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行管理的專職機構(gòu)。主要是進(jìn)行財務(wù)監(jiān)控，還要協(xié)助項目企業(yè)建立一個強有力的管理核心。專業(yè)的風(fēng)險投資公司美國有3000多家，中國這方面基本還

18、是一個空白點。這也是我們的風(fēng)險投資成功率比國外要低的重要原因，所以應(yīng)盡快建立。 風(fēng)險投資公司設(shè)立時要注意政企分開，鼓勵非國有企業(yè)、個人、外商及其他機構(gòu)投資入股風(fēng)險投資公司，采取有限責(zé)任公司、股份有限公司等形式并積極探索新的運作模式。允許風(fēng)險投資公司運用全額資本金進(jìn)行投資。同時，要選擇經(jīng)驗豐富的基金經(jīng)理并為管理人員設(shè)立激勵機制。 15、缺乏資金的支持。在美國，風(fēng)險投資的初始階段通常需要300500萬美元，以后各階段所需資金大約是前一階段的一倍。另外，由于風(fēng)險企業(yè)雖然成長很快但規(guī)模通常偏小，故需有充裕的后續(xù)資金不斷增資，而其各項業(yè)績指標(biāo)又難以達(dá)到傳統(tǒng)證券市場的融資要求，同時缺乏聚集民間資金的融資渠

19、道，因而中國的風(fēng)險企業(yè)的運作資金來源始終是一個揮之不去的大問題。而且現(xiàn)在風(fēng)險投資家在選擇投資對象時將更為挑剔，新的公司只有在具有明晰的企業(yè)經(jīng)營模式、良好的市場前景和嚴(yán)格管理的條件下，才有望獲得風(fēng)險投資。建議在籌措資金方面可采取“承諾制”，即風(fēng)險投資公司與有關(guān)投資者訂立協(xié)議，投資者承諾在對公司所推薦的項目審查同意后即行出資，且資金可不通過公司而直接投入項目中。同時應(yīng)先建立風(fēng)險投資基金、積極創(chuàng)造條件開辟二板市場開拓展民間投資渠道。 16、撤出渠道通暢性?！俺烦觥笔侵革L(fēng)險投資通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取回報的經(jīng)營行為。風(fēng)險投資的目的不在于長期地經(jīng)營企業(yè)，投資進(jìn)入時就為撤出做準(zhǔn)備這既是當(dāng)前風(fēng)險投資活動的特點，也是發(fā)展的一個必然走勢。風(fēng)險投資周期一般在35年，當(dāng)投資企業(yè)增值后，實現(xiàn)投資收益的最常用的方式是將風(fēng)險企業(yè)公開上市或出售股份，基本不靠分紅來賺錢。風(fēng)險投資是在公司上市之前投入的，可中國的法人股、發(fā)