上市公司權(quán)益融資選擇的影響因素分析_圖文

1、 60 財(cái)經(jīng)問題研究 2003 年第 11 期 總第 240 期 發(fā)展的需要 , 而是從股權(quán)集中度和發(fā)行時(shí)機(jī)的角 度來做出權(quán)益融資選擇 , 是畸形的股權(quán)結(jié)構(gòu)的必 然結(jié)果 。 本文的研究還發(fā)現(xiàn) , 上市公司的融資決策受 政策的誘導(dǎo)性很強(qiáng) ,增發(fā)政策一放開 ,選擇增發(fā)與 選擇配股的力量格局就發(fā)生了顯著變化 , 上市公 司青睞于增發(fā)這種能夠募集更多權(quán)益資金的融資 方式 。因此 , 以什么樣的方式誘導(dǎo)上市公司選擇 合理的融資方式達(dá)到社會(huì)資本的有效配置 , 這是 政策制定者必須考慮的問題 。作為一種國際流行 的企業(yè)再融資方式的增發(fā)新股 , 在我國卻引出眾 多問題 ,不能說這項(xiàng)制度有問題 ,而只能從我國資

2、 本市場特征和企業(yè)特有行為上找原因 。問題本身 不是出在企業(yè) , 問題根本在于我國畸形的股權(quán)結(jié) 構(gòu)和由此決定的法人治理結(jié)構(gòu) 。像新股競價(jià)發(fā)行 所帶來的種種弊端一樣 , 只在發(fā)行方式上做出的 改革只會(huì)導(dǎo)致社會(huì)財(cái)富的分配不公和中小股東的 利益受損 , 并不能從根本上解決我國資本市場現(xiàn) 存的問題 。增發(fā)新政策通過提高增發(fā)門檻減少了 能夠進(jìn)行增發(fā)融資的上市公司數(shù)量 , 客觀上使許 多改變?nèi)谫Y方式的公司不能像增發(fā)那樣融到更多 的資金 , 對上市公司 “圈錢” 行為起到一定的抑制 作用 ,但并不能從根本上改善上市公司的融資行 為 。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都建議大力發(fā)展企業(yè)債市場 , 作為企業(yè)融資一種渠道 , 并引用

3、美國企業(yè)債券和 股票的比例為 8 2 來說明發(fā)展企業(yè)債市場的前 景 。在我國企業(yè)普遍存在 “融資饑渴癥” 的情況 下 ,為了使社會(huì)資本更有效配置 ,政策上應(yīng)引導(dǎo)企 業(yè)選擇更為適當(dāng)?shù)脑偃谫Y方式 。大力發(fā)展企業(yè)債 市場 ,鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行債權(quán)融資 ,并通過引入機(jī)構(gòu)投 資者 ,給予上市公司分紅派息的壓力 ,消除權(quán)益資 金可以無償使用的錯(cuò)誤觀念 。而從長期來看 , 如 何改變畸形的股權(quán)結(jié)構(gòu) , 讓非流通股以合理的方 式和價(jià)格流通起來才是解決問題的關(guān)鍵 。 參考文獻(xiàn) : 1 M. B. Slovin , M. E. Suhka , K. W. L . Lai. ,Alternative flotation

4、met hods , adverse selection , and ownership structure :evidence from seasoned equity issuance in t he U . K. ,Journal of Financial Economics ,20001 2 Meeta Kot hare. , The effects of equity issues on owner2 ship structure and stock liquidity : A comparison of rights and public offerings. ,Journal o

5、f Financial Eco2 nomics ,1997. 3 B. Espen Eckbo. , Ronald W. Masulis. ,Adverse selec2 tion and t he rights offer paradox ,Journal of financial e2 conomics ,1992 , ( 32 . 4 陳小悅 ,肖星 ,過曉艷 1 配股權(quán)與上市公司利潤操縱 J 1 經(jīng)濟(jì)研究 ,2000 , ( 1 1 5 李康 ,等 1 配股和增發(fā)的相關(guān)者利益分析和政策研 究 R 1 金華市信托投資股份有限公司證券研究所 研究報(bào)告 ,20021 6 宋衍蘅 1 中國上市

6、公司的配股行為與業(yè)績表現(xiàn)研究 D 1 清華大學(xué)博士論文 ,20031 7 Timot hy R. Burch. ,t he rights offer puzzle :clues from t he 1930s and 1940s ,working paper ,2001. An empirical study on the strategy of f inancing equity of China s listed company WAN G Xia1 ,XU E shuang2 ( 11 Tsinghua University ,100084 China ;21 Shanghai Univ

7、ersity of Finance and economics ,Shanghai ,200433 China Abstract :t his paper st udy t he offer choice between right s and seasned equity offerings for a sample of A2 share listed companies planning to issue equity f rom J anuary ,2000 to J une ,2002. According to my research , some factors ,such as

8、 ownership concent ration ,t he proportion of t radable shares and market2to2book ratio in2 fluence t he st rategy of financing equity. My analysis indicates t hat firms choosing seasoned equity offerings are larger firms wit h more concent rated ownership ,lower proportion of t radable shares and higher market2 to2book ratio. Moreover ,leverage and t he growt h opport unities of core business have no significant influence on t he financial st rategy. Key words : seasoned equity offerings ; right s offerings ;ownership concent ration ;