對(duì)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的思考

1、摘要:利潤(rùn)最大化、股東財(cái)富最大化和企業(yè)價(jià)值最大化是關(guān)于財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的三種最具代表性的觀點(diǎn)。股東財(cái)富最大化和企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)有其積極的方面,但同時(shí)也存在難以克服的缺陷。而利潤(rùn)最大化不僅反映了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)企業(yè)的客觀要求,體現(xiàn)了所有者、債權(quán)人、管理者、政府和企業(yè)職工的共同利益,而且可操作性強(qiáng),是企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的合理選擇。關(guān)鍵詞:財(cái)務(wù)管理目標(biāo);股東財(cái)富最大化;企業(yè)價(jià)值最大化;利潤(rùn)最大化關(guān)于企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的問(wèn)題,一直是財(cái)務(wù)學(xué)領(lǐng)域的一個(gè)研究熱點(diǎn),至今已有十幾種觀點(diǎn)被提出討論。本文擬就其中三種最主要的觀點(diǎn),即股東財(cái)富最大化、企業(yè)價(jià)值最大化和利潤(rùn)最大化,談幾點(diǎn)個(gè)人看法。一、關(guān)于股東財(cái)富最大化股東財(cái)富最

2、大化理財(cái)目標(biāo)是由西方財(cái)務(wù)理論界首先提出的。股東財(cái)富主要由其擁有的股票數(shù)量和股票市場(chǎng)價(jià)格兩方面決定,在股票數(shù)量一定的情況下,當(dāng)股票價(jià)格達(dá)到最高時(shí),股東財(cái)富就最大。因此,股東財(cái)富最大化也可以直接表述為股票價(jià)格最大化。在現(xiàn)代企業(yè)兩權(quán)分離的制度下,企業(yè)的所有者與經(jīng)營(yíng)者之間形成了委托代理的責(zé)任關(guān)系,這種關(guān)系必然地要求經(jīng)營(yíng)者最大限度地為股東謀求利益。因此,以股東財(cái)富最大化為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo),表面看來(lái)是頗有道理的。但是,在實(shí)踐中,這個(gè)理財(cái)目標(biāo)卻存在難以克服的缺陷:(1股東財(cái)富最大化目標(biāo)在適用范圍上有明顯的局限性。這是因?yàn)椴⒎撬械钠髽I(yè)都是上市公司(事實(shí)上,無(wú)論是在我國(guó)還是在西方,上市公司在全部企業(yè)中只占極

3、少一部分,大量的非上市企業(yè)的股東財(cái)富無(wú)法確定和計(jì)量,即使采用評(píng)估的方式來(lái)確定,由于受評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)估方法的影響,也難以保證其客觀和準(zhǔn)確。因此,非上市企業(yè)不可能采用這一目標(biāo)。(2可控性是財(cái)務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)具有的特征之一,但對(duì)上市企業(yè)而言,其股票市價(jià)會(huì)受多種因素包括非經(jīng)濟(jì)因素的影響,而且這些因素并非都是公司所能控制,把不可控因素引入理財(cái)目標(biāo)顯然是不合理的。(3現(xiàn)代企業(yè)是一系列契約的結(jié)合體,在這個(gè)結(jié)合體中,各權(quán)益持有人在為企業(yè)提供某種投入(如債權(quán)人提供貸款,管理者提供管理技能等的同時(shí),也希望能從企業(yè)得到較高的回報(bào)。而股東財(cái)富最大化目標(biāo)只強(qiáng)調(diào)了股東的回報(bào)最大,沒(méi)有考慮企業(yè)債權(quán)人、經(jīng)理人員、內(nèi)部職工等其他關(guān)系

4、人的利益,因而可能導(dǎo)致企業(yè)所有者與其他利益主體之間的矛盾。(4股東財(cái)富最大化目標(biāo)容易使企業(yè)偏離正常的經(jīng)營(yíng)道路,用過(guò)度投機(jī)制造“紙上富貴”,使虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)際經(jīng)濟(jì)相脫離,誤導(dǎo)投資者作出錯(cuò)誤的選擇。綜上所述,我們認(rèn)為,將股東財(cái)富最大化作為理財(cái)目標(biāo)是欠科學(xué)的,在實(shí)踐中也難以行得通。二、關(guān)于企業(yè)價(jià)值最大化企業(yè)價(jià)值最大化觀點(diǎn)在近幾年頗為流行,受到許多人的推崇。該觀點(diǎn)認(rèn)為,企業(yè)價(jià)值最大化是指通過(guò)企業(yè)財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營(yíng),采用最優(yōu)的財(cái)務(wù)政策,充分考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系,在保證企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上使企業(yè)總價(jià)值達(dá)到最大。而企業(yè)價(jià)值是指公司全部資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值(股票和負(fù)債市場(chǎng)價(jià)值之和,通俗地說(shuō),就是指企

5、業(yè)本身值多少錢(qián),是企業(yè)全部資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值,即企業(yè)有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值的市場(chǎng)評(píng)價(jià),反映了企業(yè)潛在或預(yù)期的獲利能力。可見(jiàn),所謂企業(yè)價(jià)值指的就是“資產(chǎn)負(fù)債表”左方的企業(yè)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值,企業(yè)價(jià)值最大化也就是企業(yè)總資產(chǎn)價(jià)值最大化。!-empirenews.page- 應(yīng)該肯定,與其他理財(cái)目標(biāo)相比,企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)有其積極的方面,比如,考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題,考慮了債權(quán)人等其他契約關(guān)系人的利益等等。但是,企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)也有明顯的缺點(diǎn),具體表現(xiàn)為:(1企業(yè)價(jià)值最大化的提法過(guò)于抽象、模糊、不具體,容易在認(rèn)識(shí)上產(chǎn)生混亂。比如,有人認(rèn)為,企業(yè)價(jià)值最大化也可表述為股東財(cái)富最大化;股東財(cái)富最大化,又稱(chēng)

6、企業(yè)價(jià)值最大化;等等,即將企業(yè)價(jià)值與股東權(quán)益混在一起。(2企業(yè)價(jià)值難以準(zhǔn)確計(jì)量和分解。一般地講,企業(yè)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值只能通過(guò)資產(chǎn)評(píng)估的方式確定,但資產(chǎn)評(píng)估是需要?jiǎng)佑么罅咳肆?、物?牽扯面比較廣的一項(xiàng)工作,通常只是在企業(yè)清算、并購(gòu)等特殊情況下進(jìn)行,把它用于企業(yè)日常管理則是不合適的。此外,如前所述,由于受評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)估方法的影響,也難以保證其客觀和準(zhǔn)確性。當(dāng)然,也有人提出采用“未來(lái)企業(yè)報(bào)酬貼現(xiàn)值”的方法確定企業(yè)價(jià)值,其計(jì)算公式是:V=nt=1FCFt1(1+it(注:式中:V代表企業(yè)價(jià)值,t代表取得報(bào)酬的具體時(shí)間,FCF代表t年的企業(yè)報(bào)酬,通常用現(xiàn)金流量來(lái)表示,i代表與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的貼現(xiàn)率,n代表

7、取得報(bào)酬的持續(xù)時(shí)間,在持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)的條件下,n為無(wú)窮大。問(wèn)題是,未來(lái)各年的企業(yè)報(bào)酬和與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的貼現(xiàn)率是很難測(cè)算的,測(cè)算中很難保證不出現(xiàn)較大的誤差,并且按“未來(lái)企業(yè)報(bào)酬貼現(xiàn)值”方法確定的目標(biāo)值也無(wú)法分解落實(shí)到企業(yè)內(nèi)部的各個(gè)責(zé)任中心,難以作為對(duì)各部門(mén)要求的目標(biāo)和考核的依據(jù)。我們認(rèn)為,企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)必須具備明晰性、可控性、可計(jì)量性和可分解性等一些基本特征。否則,它將無(wú)助于財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的開(kāi)展。上述分析可見(jiàn),企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)盡管有其積極的一面,但卻并不完全具備這些基本特征。此外,從企業(yè)資產(chǎn)的來(lái)源看,既包括權(quán)益資本形成的資產(chǎn),也包括債務(wù)資本形成的資產(chǎn)。如果假設(shè)權(quán)益資本的增長(zhǎng)趨于零,而債務(wù)資本無(wú)

8、限擴(kuò)充的話(huà),企業(yè)價(jià)值也能達(dá)到最大。那么,這就意味著,一個(gè)企業(yè)不必開(kāi)展任何經(jīng)營(yíng)活動(dòng),單純依靠舉債,仍可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)。這顯然是不合理的。由此可見(jiàn),以企業(yè)價(jià)值最大化為理財(cái)目標(biāo),容易引導(dǎo)企業(yè)走上重規(guī)模、輕盈利和負(fù)債過(guò)度的歧路,增大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)以上分析,我們認(rèn)為,企業(yè)價(jià)值最大化只不過(guò)是一種口號(hào)式的理財(cái)目標(biāo),既不科學(xué),也沒(méi)有什么實(shí)際意義,而且容易誤導(dǎo)外行的投資者。三、企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的合理選擇利潤(rùn)最大化利潤(rùn)最大化目標(biāo)是指通過(guò)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的管理,不斷增加企業(yè)利潤(rùn),使利潤(rùn)達(dá)到最大。利潤(rùn)最大化觀點(diǎn)由來(lái)已久,許多西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家都主張以利潤(rùn)最大化這一概念來(lái)分析和評(píng)價(jià)企業(yè)的行為和業(yè)績(jī)。隨著我

9、國(guó)經(jīng)濟(jì)體制從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變,企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)限不斷擴(kuò)大,企業(yè)效益得到重視,利潤(rùn)最大化也成為我國(guó)大多數(shù)企業(yè)首選的理財(cái)目標(biāo)。但是,近幾年來(lái),利潤(rùn)最大化觀點(diǎn)受到一些人的批評(píng)和否定,理由是認(rèn)為利潤(rùn)最大化理財(cái)目標(biāo)沒(méi)有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn),沒(méi)有考慮投入與產(chǎn)出的關(guān)系,在財(cái)務(wù)決策上容易出現(xiàn)短期化行為等等。我們認(rèn)為,以利潤(rùn)最大化為財(cái)務(wù)管理目標(biāo),確實(shí)存在一些問(wèn)題和缺陷,但與其它各種有關(guān)理財(cái)目標(biāo)的觀點(diǎn)相比,特別是與股東財(cái)富最大化或企業(yè)價(jià)值最大化理財(cái)目標(biāo)相比,利潤(rùn)最大化是最佳選擇,目前還沒(méi)有一個(gè)更完善的提法能夠取代它。!-empirenews.page- (一以利潤(rùn)最大化為理財(cái)目標(biāo)的合理性。 1 企業(yè)是一個(gè)以

10、營(yíng)利為目標(biāo)的組織,其出發(fā)點(diǎn)和歸宿是營(yíng)利。企業(yè)一旦成立,就會(huì)面臨競(jìng)爭(zhēng),并始終處于生存和倒閉、發(fā)展和萎縮的矛盾之中。不斷獲取利潤(rùn),是企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中生存下去的基本條件,如果企業(yè)長(zhǎng)期虧損,扭虧無(wú)望,就失去存在的意義。同時(shí),利潤(rùn)也是企業(yè)補(bǔ)充資本公積,擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的源泉,沒(méi)有利潤(rùn),企業(yè)就得不到發(fā)展,就會(huì)萎縮,直至無(wú)法維持最低的運(yùn)營(yíng)條件而終止。因此,以利潤(rùn)最大化為企業(yè)目標(biāo)和理財(cái)目標(biāo),既是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)企業(yè)的客觀要求,也是企業(yè)的必然性選擇。 2 從契約理論視角看,企業(yè)是一系列合約的結(jié)合體,而利潤(rùn)則是這些合約建立和履行的一個(gè)前提條件。首先,在現(xiàn)代企業(yè)兩權(quán)分離的情況下,管理者與所有者之間是企業(yè)最基本的一種合

11、約關(guān)系,管理者報(bào)酬的高低直接取決于企業(yè)的利潤(rùn)水平。其次,企業(yè)與貸款人也是最重要的一種合約關(guān)系,貸款合約的履行包括利息的支付、本金的償還等,也取決于企業(yè)的盈利狀況。此外,企業(yè)向政府納稅,向投資者分配股利以及提高職工勞動(dòng)報(bào)酬等都取決于盈利。因此,以利潤(rùn)最大化為理財(cái)目標(biāo),能綜合體現(xiàn)所有者、債權(quán)人、管理者、政府和企業(yè)職工的共同利益要求。 3 利潤(rùn)是收入與費(fèi)用的差額,要實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化,必須同時(shí)使收入最大化和費(fèi)用成本最小化。因此,利潤(rùn)最大化體現(xiàn)了企業(yè)生產(chǎn)的效率標(biāo)準(zhǔn),以利潤(rùn)最大化為理財(cái)目標(biāo),必將促進(jìn)企業(yè)的供產(chǎn)銷(xiāo)系統(tǒng)、支持系統(tǒng)和服務(wù)系統(tǒng)的全面優(yōu)化。同時(shí),在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中,企業(yè)生產(chǎn)也是社會(huì)財(cái)富增長(zhǎng)的源泉,企業(yè)生產(chǎn)效

12、率的高低決定了一國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量和速度。因而,只有每個(gè)企業(yè)都追求利潤(rùn)最大化,經(jīng)濟(jì)資源才能更有效地被利用,社會(huì)需求才能更好地被滿(mǎn)足。可以說(shuō),在正常的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,企業(yè)越是追求利潤(rùn)最大化,就越有利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和社會(huì)福利的提高。 4 利潤(rùn)是會(huì)計(jì)要素之一,便于預(yù)測(cè)和計(jì)量,并能具體進(jìn)行分解。即企業(yè)可以根據(jù)影響利潤(rùn)指標(biāo)的各個(gè)因素,將其具體分解為籌資管理目標(biāo)、投資管理目標(biāo)、資產(chǎn)管理目標(biāo)、成本費(fèi)用管理目標(biāo)、銷(xiāo)售收入管理目標(biāo)和收入分配管理目標(biāo)等,并以責(zé)任預(yù)算的形式下達(dá)到各責(zé)任單位,通過(guò)各責(zé)任單位的實(shí)績(jī)與計(jì)劃或預(yù)算的差異分析及處理進(jìn)行約束和激勵(lì),從而為利潤(rùn)最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)提供有力保證。(二以利潤(rùn)最大化為

13、理財(cái)目標(biāo)應(yīng)注意的問(wèn)題。 1 以利潤(rùn)最大化為理財(cái)目標(biāo),要注意不能片面強(qiáng)調(diào)利潤(rùn)的數(shù)量而忽視利潤(rùn)的質(zhì)量。如前所述,利潤(rùn)最大化理財(cái)目標(biāo)并非完美無(wú)缺,其中一個(gè)主要問(wèn)題就是利潤(rùn)最大化和現(xiàn)金流量最大化之間存在一定的差距,兩者有時(shí)可能會(huì)發(fā)生嚴(yán)重的背離,即利潤(rùn)不斷增加而現(xiàn)金流量卻在減少。而對(duì)一個(gè)企業(yè)來(lái)講,如果其資產(chǎn)的變現(xiàn)能力較差,其中大部分難以在短期內(nèi)變現(xiàn)的話(huà),利潤(rùn)最大化就失去了意義。因此,以利潤(rùn)最大化為理財(cái)目標(biāo),決不能單純強(qiáng)調(diào)利潤(rùn)的數(shù)量,對(duì)利潤(rùn)的質(zhì)量,即資產(chǎn)的變現(xiàn)能力,也必須給予極大關(guān)注。為此,在以利潤(rùn)最大化為理財(cái)目標(biāo)的同時(shí),要充分考慮以下兩個(gè)指標(biāo):(1應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與利潤(rùn)質(zhì)量有著密切關(guān)系,應(yīng)

14、收賬款周轉(zhuǎn)率高,說(shuō)明其變現(xiàn)能力強(qiáng),利潤(rùn)質(zhì)量比較好;如果應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率降低,則說(shuō)明當(dāng)期實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)質(zhì)量由于受到財(cái)務(wù)狀況的影響而有所下降。因此,一般地講,在實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化目標(biāo)的同時(shí),應(yīng)保證應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率不低于行業(yè)平均周轉(zhuǎn)率或者預(yù)期應(yīng)該達(dá)到的周轉(zhuǎn)率。(2營(yíng)業(yè)利潤(rùn)現(xiàn)金保證率。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)現(xiàn)金保證率=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量/凈利潤(rùn),這個(gè)比率主要反映經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量與當(dāng)期利潤(rùn)的差異程度,即當(dāng)期實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)中有多少是有現(xiàn)金保證的。由于企業(yè)是處在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中,本期的銷(xiāo)售收入中有一部分會(huì)遞延到下期才能收回現(xiàn)金,而本期收到的現(xiàn)金則包括一部分前期的應(yīng)收賬款,因此,這個(gè)比率應(yīng)不低于1,否則,說(shuō)明企業(yè)利潤(rùn)缺乏足夠的現(xiàn)金保證,利

15、潤(rùn)質(zhì)量不夠理想。!-empirenews.page- 2 企業(yè)利潤(rùn)額的大小,除了取決于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平外,還取決于投入資本的大小。因此,對(duì)利潤(rùn)目標(biāo)考核時(shí),要注意全面考核企業(yè)的利潤(rùn)水平,既要考核其利潤(rùn)總額,也要考慮其盈利能力。反映企業(yè)盈利能力的指標(biāo)主要有資產(chǎn)報(bào)酬率和權(quán)益資本報(bào)酬率,其中資產(chǎn)報(bào)酬率把企業(yè)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)與投入的全部資本(權(quán)益資本和債務(wù)資本進(jìn)行對(duì)比,反映了企業(yè)運(yùn)用全部資本的獲利能力;權(quán)益資本報(bào)酬率是將企業(yè)的凈利與所有者權(quán)益進(jìn)行對(duì)比,反映企業(yè)運(yùn)用所有者投入的資金所獲得的盈利能力。將企業(yè)利潤(rùn)與投入資本聯(lián)系起來(lái)進(jìn)行考核,不僅能夠反映投入與產(chǎn)出的關(guān)系,反映企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益水平的高低,而且也便于在不同時(shí)期、不同企業(yè)之間進(jìn)行比較。 3 以利潤(rùn)最大化為理財(cái)目標(biāo),要堅(jiān)持長(zhǎng)期利益原則,防止追求短期利益的行為。在我國(guó),由于國(guó)有產(chǎn)權(quán)委托人虛化,產(chǎn)權(quán)不明晰,管理人員激勵(lì)機(jī)制安排不合理以及管理人員的行政任命方式,使得一些企業(yè)在追求利潤(rùn)最大化的過(guò)程中,出現(xiàn)了不顧長(zhǎng)遠(yuǎn),只看眼前的短期化行為。如為獲得一時(shí)利益而濫用資源,粗制濫造,拼設(shè)備