債券回購業(yè)務(wù)知識交流

1、國泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛建路營業(yè)部1劉玉峰國泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛建路營業(yè)部2l債券回購是證券市場由來已久的一種投資方式，不過普通投資者知之不多。l2010年下半年，愛建路營業(yè)部率先向潛在客戶推廣國債回購，吸引了一批潛在客戶。l2011年上半年，愛建路營業(yè)部陳海鵬在銀行渠道駐點時大力推廣企業(yè)債回購，結(jié)合打新股的操作方式，資產(chǎn)快速增長。國泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛建路營業(yè)部3l第一部分 債券回購簡介l第二部分 債券回購交易l第三部分 債券回購優(yōu)勢l第四部分 債券回購缺陷l第五部分 債券回購推廣國泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛建路營業(yè)部4l債券回購的概念l債券回購的場所l債券回

2、購的類型國泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛建路營業(yè)部5l債券回購交易：是指債券買賣雙方在成交同時就約定于未來某一時間以某一價格雙方再行反向成交的交易，是以債券為抵押品拆借資金的信用行為。l其實質(zhì)內(nèi)容是：債券的持有方(融資者、資金需求方)以持有的債券作抵押，獲得一定期限內(nèi)的資金使用權(quán)，期滿后則須歸還借貸的資金，并按約定支付一定的利息；而資金的貸出方(融券方、資金供應(yīng)方)則暫時放棄相應(yīng)資金的使用權(quán)，從而獲得融資方的債券抵押權(quán)，并于回購期滿時歸還對方抵押的債券，收回融出資金并獲得一定利息。國泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛建路營業(yè)部6l簡單點說就是需要錢的人拿債券作短期抵押向有錢人借錢l我們的目的就是讓

3、客戶作那個有錢人國泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛建路營業(yè)部7l上海證券交易所和深圳證券交易所l全國銀行間同業(yè)拆借中心下述債券回購均指在滬、深證券交易所的回購國泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛建路營業(yè)部8l按交易方式分為質(zhì)押式回購（封閉式回購）和買斷式回購（開放式回購）l按質(zhì)押物的品種分為國債回購和企業(yè)債回購國泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛建路營業(yè)部9l質(zhì)押式回購是最常見的類型，也是個人投資者唯一可以交易的類型。l在質(zhì)押式回購下，如果回購交易到期后資金融入方無法按期還本付息，則資金融出方可以通過出售質(zhì)押債券得到補償。但是，在封閉式回購交易到期之前，資金融出方僅擁有該債券的質(zhì)押權(quán)，無權(quán)隨意處置被質(zhì)押

4、的債券，被質(zhì)押債券處于凍結(jié)狀態(tài)，不能流通和再次融資。下述債券回購如非說明均指質(zhì)押式回購國泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛建路營業(yè)部10l買斷式回購是只有機構(gòu)投資者可以交易的類型，簡單了解即可。l買斷式回購與質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)的區(qū)別在于初始交易時債券持有人是將債券“賣”給債券購買方，而不是質(zhì)押凍結(jié)，債券所有權(quán)隨交易的發(fā)生而轉(zhuǎn)移。該債券在協(xié)議期內(nèi)可以由債券購買方自由支配，即債券購買方只要保證在協(xié)議期滿能夠有相等數(shù)量同種債券賣給債券持有人，就可以在協(xié)議期內(nèi)對該債券自由地進行再回購或買賣等操作。國泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛建路營業(yè)部11上交所國債回購交易品種為1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天

5、、91天和182天九個品種，證券簡稱分別為RC001、RC002、RC003、RC004、RC007、RC014、RC028、RC091和RC182，證券代碼分別為204001、204002、204003、204004、204007、204014、204028、204091和204182。下述國債回購均指上交所國債回購深交所國債回購交易品種為1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、63天、91天、182天和273天十一個品種，證券簡稱分別為R-001、R-002、R-003、R-004、R-007、R-014、R-028、R-063、R-091、R-182和R-273，證券代碼分別為13

6、1810、131811、131800、131809、131801、131802、131803、131804、131805、131806和131807。深交所國債回購交投非常不活躍，基本沒有成交。l國債回購國泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛建路營業(yè)部12上交所企業(yè)債回購交易品種為1天、3天和7天三個短期品種，證券簡稱分別為RC001、RC003和RC007，證券代碼分別為202001、202003和202007。上交所企業(yè)債回購交投非常不活躍，基本沒有成交。深交所企業(yè)債回購交易品種為1天、2天、3天和7天四個短期品種，證券簡稱分別為RC-001、RC-002、RC-003和RC-007，證券代碼分

7、別為131910、131911、131900和131901。下述企業(yè)債回購均指深交所企業(yè)債回購l企業(yè)債回購國泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛建路營業(yè)部13l債券回購的開通方式l債券回購的交易程序l債券回購的交易品種l債券回購的操作方法l債券回購的清算特點l債券回購的收益計算l債券回購的占款天數(shù)l債券回購的市場規(guī)律國泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛建路營業(yè)部14l客戶本人攜帶二代身份證到營業(yè)部現(xiàn)場開立上海、深圳證券賬戶l閱讀債券回購交易風險揭示書l簽訂債券質(zhì)押式回購委托協(xié)議書（需要營業(yè)部負責人簽字）l后臺為客戶賬戶開通回購交易權(quán)限l客戶通過交易系統(tǒng)即可進行債券回購的委托交易國泰君安證券股份有限公司哈

8、爾濱愛建路營業(yè)部15l以券融資（賣出回購）的程序以券融資即債券持有人將手中持有的債券作為抵押品以取得一定資金的行為。在交易所回購交易開始時其申報買賣部位為買入（B）。這是因其在回購到期時反向交易中處于買入債券的地位而確定的?；刭徑灰咨陥蟛僮黝愃乒善苯灰住３山缓笥傻怯浗Y(jié)算機構(gòu)根據(jù)成交記錄和有關(guān)規(guī)則進行清算交割；到期反向成交時，無須再行申報，由交易所電腦系統(tǒng)自動產(chǎn)生一條反向成交記錄，登記結(jié)算機構(gòu)據(jù)此進行資金和債券的清算與交割。通?？蛻舨恍枰膊痪邆錀l件進行這種交易。國泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛建路營業(yè)部16l以資融券（買入返售）的程序以資融券是指資金的盈余者出讓資金并取得抵押債券的行為。在交易

9、所回購交易開始時，其申報買賣部位為賣出（S），這是因其在回購到期時反向交易中處于賣出債券地位而定的。其交易程序除方向相反外其余均同以券融資。對于交易對手抵押的債券，目前交易所不直接劃入以資融券方證券經(jīng)營機構(gòu)的債券帳戶，而由登記結(jié)算機構(gòu)予以凍結(jié)。這是我們要向客戶強烈推薦的交易方式。下述債券回購交易均指這一方式國泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛建路營業(yè)部17l如果記不住交易時應(yīng)該申報買入還是賣出，可以把債券回購的標的物看作“資金使用權(quán)”，出讓資金使用權(quán)就選擇賣出，獲得資金使用權(quán)就選擇買入。國泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛建路營業(yè)部18國債回購企業(yè)債回購活躍品種RC001、RC002、RC003、RC

10、004、RC007、RC014、RC028RC-001、RC-007交易單位100手（1手為1000元面額國債），即10萬元面值及其整數(shù)倍合計面額1000元（即1手）交易費率RC001:十萬分之一、RC002:十萬分之二、RC003:十萬分之三、RC004:十萬分之四、RC007:十萬分之五、RC014:萬分之一、RC028:萬分之二RC-001:十萬分之一、RC-007:十萬分之五報價方式年收益率（可省略%）年收益率（可省略%）報價變動0.005及其整數(shù)倍0.001及其整數(shù)倍適合客戶空閑資金在10萬元以上空閑資金在1000元以上但不足10萬元國泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛建路營業(yè)部19國泰

11、君安證券股份有限公司哈爾濱愛建路營業(yè)部20國泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛建路營業(yè)部21l一次交易、二次清算。一次交易是指一筆回購交易涉及二次交易契約行為，即開始時的初始交易和回購期滿時的回購交易。采用一次交易方式，成交后回購到期日的反向成交則由交易所電腦系統(tǒng)自動產(chǎn)生成交記錄，無需交易雙方再行申報。二次清算是指回購業(yè)務(wù)的資金及債券的清算分兩步進行，通常稱二次清算。第一步，回購初始交易當日的清算。第二步，回購到期日的清算。國泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛建路營業(yè)部22l購回價=100元+年收益率100元回購天數(shù)/一年的天數(shù)（上海證券交易所規(guī)定為360天，深圳證券交易所規(guī)定為365天）l以2011

12、年6月21日（周二）GC001回購交易為例，盤中最高報價4.730，如果投資者在該價位做成了面值10萬元的交易，考慮到手續(xù)費和活期存款利率，收益計算方法如下。l第一次清算：-(100000+1000000.001%)=-100001(元)l第二次清算：100000+4.730%1000001/360100013.14(元)l絕對收益：100013.14-100001=12.14(元)l相對收益：12.14-(1000000.50%1/360)10.75(元)國泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛建路營業(yè)部23l清算（電腦記賬）為T+0l資金劃轉(zhuǎn)（財務(wù)記賬）為T+1l回購天數(shù)為自然天，如果回購期間包含

13、雙休日或節(jié)假日，則本應(yīng)在該自然天進行的清算或資金劃轉(zhuǎn)行為順延至下一交易日，這樣會出現(xiàn)資金的實際占用天數(shù)與回購天數(shù)出現(xiàn)差異，對7天以內(nèi)回購品種影響較大。以GC001周四回購交易為例（假設(shè)期間無節(jié)假日）成交日清算日資金劃出日回購到期日到期清算日資金劃入日電腦記賬占款財務(wù)記賬占款周四周四周五周五周五周一一天三天國泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛建路營業(yè)部24l短期品種最活躍，價格起伏大，市場占比高2011年6月21日（周二）債券回購活躍品種行情交易日期交易品種最高價收盤價成交量(億元)2011-6-21GC0014.7301.250658.352011-6-21GC0024.5502.4002.252

14、011-6-21GC0035.5003.00046.762011-6-21GC0045.5003.0002.352011-6-21GC0075.3104.800159.332011-6-21GC0145.3004.00012.872011-6-21GC0285.4005.30013.762011-6-21RC-0014.5403.00012.232011-6-21RC-0075.3005.0503.66國泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛建路營業(yè)部25l月底、年底、節(jié)假日前價格較高l新股申購及市場發(fā)生類似行為當日價格較高l某個品種每周某日交易價格較高或較低（如GC001在周四比平時高，GC003在

15、周五比平時低等）國泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛建路營業(yè)部26l與證券市場投資品種相比l與銀行存款投資品種相比國泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛建路營業(yè)部27l與股票、基金相比沒有損失本金的風險交易成本低操作簡單（完全不需要技術(shù)分析、基本分析，人人都能熟練掌握） 國泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛建路營業(yè)部28l與債券買賣交易相比流動性風險小交易成本低利率風險相對較小國泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛建路營業(yè)部29l與活期存款相比保守收益率高出5-10倍國泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛建路營業(yè)部30l與短期定期存款（三個月、六個月）相比收益率高出很多流動性風險較?。A期收益率不變）國泰君安證券股份有

16、限公司哈爾濱愛建路營業(yè)部31l與中長期定期存款（一年、二年、三年、五年）相比收益率接近甚至更高流動性風險小得多（預期收益率不變）國泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛建路營業(yè)部32l與銀行短期理財產(chǎn)品相比收益率接近甚至更高流動性風險更小門檻低資金占用時間短操作靈活國泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛建路營業(yè)部33l債券回購自身固有缺陷l對客戶經(jīng)理產(chǎn)生的影響l給證券公司造成的損失國泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛建路營業(yè)部34l流動性風險（不考慮預期收益率）這是債券回購最大的風險，而客戶往往不了解。尤其是7天以內(nèi)品種，由于占款天數(shù)的特點，一旦客戶急需用錢卻由于資金劃轉(zhuǎn)的延期而達不到目的，就有可能出現(xiàn)糾紛。在

17、質(zhì)押式回購下，單一的現(xiàn)貨交易使得做多成為交易者的惟一選擇。市場參與者只能在市場行情看漲中獲得盈利，卻沒有辦法在利率下跌走勢的正確預期中獲得相應(yīng)的風險回報。這樣，在市場逐步走低，現(xiàn)券價格不斷上升的過程中，現(xiàn)券交易量不斷放大，流動性隨之得到改善。但是一旦價格走勢出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，由于缺乏做空機制，所有持券的參與者都將遭受損失。此時交易量就會立刻下降，導致市場流動性不足。國泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛建路營業(yè)部35l收益率不穩(wěn)定債券回購的收益率受很多因素影響：基準利率、市場流動性、證券市場走勢等等，容易出現(xiàn)較大落差。2010年下半年，債券回購收益率比較穩(wěn)定，但過了2011年春節(jié)后，由于證券市場不景氣，央行

18、又多次上調(diào)存款準備金率，市場缺乏流動性，債券回購收益率大幅下降。2011年3月1日，GC001居然報收在0.005。如果客戶在這一價位交易，扣除手續(xù)費甚至要損失到本金。進入2011年6月，債券回購收益率才逐漸接近去年下半年的水平。國泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛建路營業(yè)部36l短期品種單日振幅過大債券回購一天內(nèi)的高點往往出現(xiàn)在早盤或者盤中，而且稍縱即逝。如果股民片面追求債券回購交易在高點，一方面牽扯精力過多，另一方面可能錯過買入股票的機會，這對股民和營業(yè)部都是不利的。國泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛建路營業(yè)部37l傭金提成可能減少現(xiàn)有客戶發(fā)現(xiàn)新的獲利方式后，股票交投可能不如以前活躍?？蛻粼谧C券

19、市場低迷時專心做債券回購，甚至連打新股都不參與。國泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛建路營業(yè)部38l代客理財要求可能增多債券回購技術(shù)含量不高，但交易相對頻繁，客戶不一定有時間親自操作，可能全權(quán)委托客戶經(jīng)理代為進行債券回購交易，有一定的違規(guī)風險。有這種要求的客戶基本都對炒股興趣不大，一旦不能滿足他們的需求，很有可能面臨客戶流失，雖然沒有多少傭金提成的損失，但是這種客戶往往都是專門做新股申購的，一旦流失資產(chǎn)損失很大。國泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛建路營業(yè)部39l息差收入顯著減少證券公司按活期利率給客戶資金帳戶里的資金計息，而銀行給證券公司的這部分資金利息卻比活期利率高，所以證券公司有一定的息差收入。

20、債券回購操作的特點是為追求最大利息收益資金賬戶里不留余額，這樣證券公司的息差收入就會減少。國泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛建路營業(yè)部40l開戶數(shù)和資產(chǎn)量增多，但凈傭金跟不上由于債券回購手續(xù)費率太低，導致這項經(jīng)紀業(yè)務(wù)基本上無利可圖，而公司前期為客戶代交的開戶費，后期為客戶提供的軟硬件服務(wù)成本短時間內(nèi)都得不到回報。對于這種主做債券回購的客戶，如何引導其進行股票、基金的投資是重點和難點。國泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛建路營業(yè)部41l風險厭惡型客戶l風險中立型客戶l集中打新股客戶l新客戶和老客戶l國泰君安的優(yōu)勢國泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛建路營業(yè)部42l風險厭惡型客戶，他們追求穩(wěn)健的收益，以不犧牲本金為最低要求。目前購買銀行理財產(chǎn)品的客戶是最好的目標客戶（但也要注意適用性，此類客戶一般年齡結(jié)構(gòu)偏大，沒有股市投資經(jīng)驗及電腦操作經(jīng)驗，如果委托客戶經(jīng)理進行操作的話容易產(chǎn)生違規(guī)風險，這點需注意）。有閑置資金的企業(yè)可能是另一個比較好的潛在客戶群體，但要協(xié)助企業(yè)控制好相關(guān)的流動性風險（用企業(yè)閑置