債券回購(gòu)業(yè)務(wù)知識(shí)交流

1、國(guó)泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛(ài)建路營(yíng)業(yè)部1劉玉峰國(guó)泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛(ài)建路營(yíng)業(yè)部2l債券回購(gòu)是證券市場(chǎng)由來(lái)已久的一種投資方式，不過(guò)普通投資者知之不多。l2010年下半年，愛(ài)建路營(yíng)業(yè)部率先向潛在客戶推廣國(guó)債回購(gòu)，吸引了一批潛在客戶。l2011年上半年，愛(ài)建路營(yíng)業(yè)部陳海鵬在銀行渠道駐點(diǎn)時(shí)大力推廣企業(yè)債回購(gòu)，結(jié)合打新股的操作方式，資產(chǎn)快速增長(zhǎng)。國(guó)泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛(ài)建路營(yíng)業(yè)部3l第一部分 債券回購(gòu)簡(jiǎn)介l第二部分 債券回購(gòu)交易l第三部分 債券回購(gòu)優(yōu)勢(shì)l第四部分 債券回購(gòu)缺陷l第五部分 債券回購(gòu)?fù)茝V國(guó)泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛(ài)建路營(yíng)業(yè)部4l債券回購(gòu)的概念l債券回購(gòu)的場(chǎng)所l債券回

2、購(gòu)的類型國(guó)泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛(ài)建路營(yíng)業(yè)部5l債券回購(gòu)交易：是指?jìng)I(mǎi)賣雙方在成交同時(shí)就約定于未來(lái)某一時(shí)間以某一價(jià)格雙方再行反向成交的交易，是以債券為抵押品拆借資金的信用行為。l其實(shí)質(zhì)內(nèi)容是：債券的持有方(融資者、資金需求方)以持有的債券作抵押，獲得一定期限內(nèi)的資金使用權(quán)，期滿后則須歸還借貸的資金，并按約定支付一定的利息；而資金的貸出方(融券方、資金供應(yīng)方)則暫時(shí)放棄相應(yīng)資金的使用權(quán)，從而獲得融資方的債券抵押權(quán)，并于回購(gòu)期滿時(shí)歸還對(duì)方抵押的債券，收回融出資金并獲得一定利息。國(guó)泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛(ài)建路營(yíng)業(yè)部6l簡(jiǎn)單點(diǎn)說(shuō)就是需要錢(qián)的人拿債券作短期抵押向有錢(qián)人借錢(qián)l我們的目的就是讓

3、客戶作那個(gè)有錢(qián)人國(guó)泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛(ài)建路營(yíng)業(yè)部7l上海證券交易所和深圳證券交易所l全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心下述債券回購(gòu)均指在滬、深證券交易所的回購(gòu)國(guó)泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛(ài)建路營(yíng)業(yè)部8l按交易方式分為質(zhì)押式回購(gòu)（封閉式回購(gòu)）和買(mǎi)斷式回購(gòu)（開(kāi)放式回購(gòu)）l按質(zhì)押物的品種分為國(guó)債回購(gòu)和企業(yè)債回購(gòu)國(guó)泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛(ài)建路營(yíng)業(yè)部9l質(zhì)押式回購(gòu)是最常見(jiàn)的類型，也是個(gè)人投資者唯一可以交易的類型。l在質(zhì)押式回購(gòu)下，如果回購(gòu)交易到期后資金融入方無(wú)法按期還本付息，則資金融出方可以通過(guò)出售質(zhì)押債券得到補(bǔ)償。但是，在封閉式回購(gòu)交易到期之前，資金融出方僅擁有該債券的質(zhì)押權(quán)，無(wú)權(quán)隨意處置被質(zhì)押

4、的債券，被質(zhì)押債券處于凍結(jié)狀態(tài)，不能流通和再次融資。下述債券回購(gòu)如非說(shuō)明均指質(zhì)押式回購(gòu)國(guó)泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛(ài)建路營(yíng)業(yè)部10l買(mǎi)斷式回購(gòu)是只有機(jī)構(gòu)投資者可以交易的類型，簡(jiǎn)單了解即可。l買(mǎi)斷式回購(gòu)與質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)的區(qū)別在于初始交易時(shí)債券持有人是將債券“賣”給債券購(gòu)買(mǎi)方，而不是質(zhì)押凍結(jié)，債券所有權(quán)隨交易的發(fā)生而轉(zhuǎn)移。該債券在協(xié)議期內(nèi)可以由債券購(gòu)買(mǎi)方自由支配，即債券購(gòu)買(mǎi)方只要保證在協(xié)議期滿能夠有相等數(shù)量同種債券賣給債券持有人，就可以在協(xié)議期內(nèi)對(duì)該債券自由地進(jìn)行再回購(gòu)或買(mǎi)賣等操作。國(guó)泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛(ài)建路營(yíng)業(yè)部11上交所國(guó)債回購(gòu)交易品種為1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天

5、、91天和182天九個(gè)品種，證券簡(jiǎn)稱分別為RC001、RC002、RC003、RC004、RC007、RC014、RC028、RC091和RC182，證券代碼分別為204001、204002、204003、204004、204007、204014、204028、204091和204182。下述國(guó)債回購(gòu)均指上交所國(guó)債回購(gòu)深交所國(guó)債回購(gòu)交易品種為1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、63天、91天、182天和273天十一個(gè)品種，證券簡(jiǎn)稱分別為R-001、R-002、R-003、R-004、R-007、R-014、R-028、R-063、R-091、R-182和R-273，證券代碼分別為13

6、1810、131811、131800、131809、131801、131802、131803、131804、131805、131806和131807。深交所國(guó)債回購(gòu)交投非常不活躍，基本沒(méi)有成交。l國(guó)債回購(gòu)國(guó)泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛(ài)建路營(yíng)業(yè)部12上交所企業(yè)債回購(gòu)交易品種為1天、3天和7天三個(gè)短期品種，證券簡(jiǎn)稱分別為RC001、RC003和RC007，證券代碼分別為202001、202003和202007。上交所企業(yè)債回購(gòu)交投非常不活躍，基本沒(méi)有成交。深交所企業(yè)債回購(gòu)交易品種為1天、2天、3天和7天四個(gè)短期品種，證券簡(jiǎn)稱分別為RC-001、RC-002、RC-003和RC-007，證券代碼分

7、別為131910、131911、131900和131901。下述企業(yè)債回購(gòu)均指深交所企業(yè)債回購(gòu)l企業(yè)債回購(gòu)國(guó)泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛(ài)建路營(yíng)業(yè)部13l債券回購(gòu)的開(kāi)通方式l債券回購(gòu)的交易程序l債券回購(gòu)的交易品種l債券回購(gòu)的操作方法l債券回購(gòu)的清算特點(diǎn)l債券回購(gòu)的收益計(jì)算l債券回購(gòu)的占款天數(shù)l債券回購(gòu)的市場(chǎng)規(guī)律國(guó)泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛(ài)建路營(yíng)業(yè)部14l客戶本人攜帶二代身份證到營(yíng)業(yè)部現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)立上海、深圳證券賬戶l閱讀債券回購(gòu)交易風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)l簽訂債券質(zhì)押式回購(gòu)委托協(xié)議書(shū)（需要營(yíng)業(yè)部負(fù)責(zé)人簽字）l后臺(tái)為客戶賬戶開(kāi)通回購(gòu)交易權(quán)限l客戶通過(guò)交易系統(tǒng)即可進(jìn)行債券回購(gòu)的委托交易國(guó)泰君安證券股份有限公司哈

8、爾濱愛(ài)建路營(yíng)業(yè)部15l以券融資（賣出回購(gòu)）的程序以券融資即債券持有人將手中持有的債券作為抵押品以取得一定資金的行為。在交易所回購(gòu)交易開(kāi)始時(shí)其申報(bào)買(mǎi)賣部位為買(mǎi)入（B）。這是因其在回購(gòu)到期時(shí)反向交易中處于買(mǎi)入債券的地位而確定的。回購(gòu)交易申報(bào)操作類似股票交易。成交后由登記結(jié)算機(jī)構(gòu)根據(jù)成交記錄和有關(guān)規(guī)則進(jìn)行清算交割；到期反向成交時(shí)，無(wú)須再行申報(bào)，由交易所電腦系統(tǒng)自動(dòng)產(chǎn)生一條反向成交記錄，登記結(jié)算機(jī)構(gòu)據(jù)此進(jìn)行資金和債券的清算與交割。通常客戶不需要也不具備條件進(jìn)行這種交易。國(guó)泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛(ài)建路營(yíng)業(yè)部16l以資融券（買(mǎi)入返售）的程序以資融券是指資金的盈余者出讓資金并取得抵押債券的行為。在交易

9、所回購(gòu)交易開(kāi)始時(shí)，其申報(bào)買(mǎi)賣部位為賣出（S），這是因其在回購(gòu)到期時(shí)反向交易中處于賣出債券地位而定的。其交易程序除方向相反外其余均同以券融資。對(duì)于交易對(duì)手抵押的債券，目前交易所不直接劃入以資融券方證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的債券帳戶，而由登記結(jié)算機(jī)構(gòu)予以凍結(jié)。這是我們要向客戶強(qiáng)烈推薦的交易方式。下述債券回購(gòu)交易均指這一方式國(guó)泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛(ài)建路營(yíng)業(yè)部17l如果記不住交易時(shí)應(yīng)該申報(bào)買(mǎi)入還是賣出，可以把債券回購(gòu)的標(biāo)的物看作“資金使用權(quán)”，出讓資金使用權(quán)就選擇賣出，獲得資金使用權(quán)就選擇買(mǎi)入。國(guó)泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛(ài)建路營(yíng)業(yè)部18國(guó)債回購(gòu)企業(yè)債回購(gòu)活躍品種RC001、RC002、RC003、RC

10、004、RC007、RC014、RC028RC-001、RC-007交易單位100手（1手為1000元面額國(guó)債），即10萬(wàn)元面值及其整數(shù)倍合計(jì)面額1000元（即1手）交易費(fèi)率RC001:十萬(wàn)分之一、RC002:十萬(wàn)分之二、RC003:十萬(wàn)分之三、RC004:十萬(wàn)分之四、RC007:十萬(wàn)分之五、RC014:萬(wàn)分之一、RC028:萬(wàn)分之二RC-001:十萬(wàn)分之一、RC-007:十萬(wàn)分之五報(bào)價(jià)方式年收益率（可省略%）年收益率（可省略%）報(bào)價(jià)變動(dòng)0.005及其整數(shù)倍0.001及其整數(shù)倍適合客戶空閑資金在10萬(wàn)元以上空閑資金在1000元以上但不足10萬(wàn)元國(guó)泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛(ài)建路營(yíng)業(yè)部19國(guó)泰

11、君安證券股份有限公司哈爾濱愛(ài)建路營(yíng)業(yè)部20國(guó)泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛(ài)建路營(yíng)業(yè)部21l一次交易、二次清算。一次交易是指一筆回購(gòu)交易涉及二次交易契約行為，即開(kāi)始時(shí)的初始交易和回購(gòu)期滿時(shí)的回購(gòu)交易。采用一次交易方式，成交后回購(gòu)到期日的反向成交則由交易所電腦系統(tǒng)自動(dòng)產(chǎn)生成交記錄，無(wú)需交易雙方再行申報(bào)。二次清算是指回購(gòu)業(yè)務(wù)的資金及債券的清算分兩步進(jìn)行，通常稱二次清算。第一步，回購(gòu)初始交易當(dāng)日的清算。第二步，回購(gòu)到期日的清算。國(guó)泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛(ài)建路營(yíng)業(yè)部22l購(gòu)回價(jià)=100元+年收益率100元回購(gòu)天數(shù)/一年的天數(shù)（上海證券交易所規(guī)定為360天，深圳證券交易所規(guī)定為365天）l以2011

12、年6月21日（周二）GC001回購(gòu)交易為例，盤(pán)中最高報(bào)價(jià)4.730，如果投資者在該價(jià)位做成了面值10萬(wàn)元的交易，考慮到手續(xù)費(fèi)和活期存款利率，收益計(jì)算方法如下。l第一次清算：-(100000+1000000.001%)=-100001(元)l第二次清算：100000+4.730%1000001/360100013.14(元)l絕對(duì)收益：100013.14-100001=12.14(元)l相對(duì)收益：12.14-(1000000.50%1/360)10.75(元)國(guó)泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛(ài)建路營(yíng)業(yè)部23l清算（電腦記賬）為T(mén)+0l資金劃轉(zhuǎn)（財(cái)務(wù)記賬）為T(mén)+1l回購(gòu)天數(shù)為自然天，如果回購(gòu)期間包含

13、雙休日或節(jié)假日，則本應(yīng)在該自然天進(jìn)行的清算或資金劃轉(zhuǎn)行為順延至下一交易日，這樣會(huì)出現(xiàn)資金的實(shí)際占用天數(shù)與回購(gòu)天數(shù)出現(xiàn)差異，對(duì)7天以內(nèi)回購(gòu)品種影響較大。以GC001周四回購(gòu)交易為例（假設(shè)期間無(wú)節(jié)假日）成交日清算日資金劃出日回購(gòu)到期日到期清算日資金劃入日電腦記賬占款財(cái)務(wù)記賬占款周四周四周五周五周五周一一天三天國(guó)泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛(ài)建路營(yíng)業(yè)部24l短期品種最活躍，價(jià)格起伏大，市場(chǎng)占比高2011年6月21日（周二）債券回購(gòu)活躍品種行情交易日期交易品種最高價(jià)收盤(pán)價(jià)成交量(億元)2011-6-21GC0014.7301.250658.352011-6-21GC0024.5502.4002.252

14、011-6-21GC0035.5003.00046.762011-6-21GC0045.5003.0002.352011-6-21GC0075.3104.800159.332011-6-21GC0145.3004.00012.872011-6-21GC0285.4005.30013.762011-6-21RC-0014.5403.00012.232011-6-21RC-0075.3005.0503.66國(guó)泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛(ài)建路營(yíng)業(yè)部25l月底、年底、節(jié)假日前價(jià)格較高l新股申購(gòu)及市場(chǎng)發(fā)生類似行為當(dāng)日價(jià)格較高l某個(gè)品種每周某日交易價(jià)格較高或較低（如GC001在周四比平時(shí)高，GC003在

15、周五比平時(shí)低等）國(guó)泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛(ài)建路營(yíng)業(yè)部26l與證券市場(chǎng)投資品種相比l與銀行存款投資品種相比國(guó)泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛(ài)建路營(yíng)業(yè)部27l與股票、基金相比沒(méi)有損失本金的風(fēng)險(xiǎn)交易成本低操作簡(jiǎn)單（完全不需要技術(shù)分析、基本分析，人人都能熟練掌握） 國(guó)泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛(ài)建路營(yíng)業(yè)部28l與債券買(mǎi)賣交易相比流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)小交易成本低利率風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小國(guó)泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛(ài)建路營(yíng)業(yè)部29l與活期存款相比保守收益率高出5-10倍國(guó)泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛(ài)建路營(yíng)業(yè)部30l與短期定期存款（三個(gè)月、六個(gè)月）相比收益率高出很多流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較小（預(yù)期收益率不變）國(guó)泰君安證券股份有

16、限公司哈爾濱愛(ài)建路營(yíng)業(yè)部31l與中長(zhǎng)期定期存款（一年、二年、三年、五年）相比收益率接近甚至更高流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)小得多（預(yù)期收益率不變）國(guó)泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛(ài)建路營(yíng)業(yè)部32l與銀行短期理財(cái)產(chǎn)品相比收益率接近甚至更高流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)更小門(mén)檻低資金占用時(shí)間短操作靈活國(guó)泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛(ài)建路營(yíng)業(yè)部33l債券回購(gòu)自身固有缺陷l對(duì)客戶經(jīng)理產(chǎn)生的影響l給證券公司造成的損失國(guó)泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛(ài)建路營(yíng)業(yè)部34l流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（不考慮預(yù)期收益率）這是債券回購(gòu)最大的風(fēng)險(xiǎn)，而客戶往往不了解。尤其是7天以內(nèi)品種，由于占款天數(shù)的特點(diǎn)，一旦客戶急需用錢(qián)卻由于資金劃轉(zhuǎn)的延期而達(dá)不到目的，就有可能出現(xiàn)糾紛。在

17、質(zhì)押式回購(gòu)下，單一的現(xiàn)貨交易使得做多成為交易者的惟一選擇。市場(chǎng)參與者只能在市場(chǎng)行情看漲中獲得盈利，卻沒(méi)有辦法在利率下跌走勢(shì)的正確預(yù)期中獲得相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。這樣，在市場(chǎng)逐步走低，現(xiàn)券價(jià)格不斷上升的過(guò)程中，現(xiàn)券交易量不斷放大，流動(dòng)性隨之得到改善。但是一旦價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，由于缺乏做空機(jī)制，所有持券的參與者都將遭受損失。此時(shí)交易量就會(huì)立刻下降，導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性不足。國(guó)泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛(ài)建路營(yíng)業(yè)部35l收益率不穩(wěn)定債券回購(gòu)的收益率受很多因素影響：基準(zhǔn)利率、市場(chǎng)流動(dòng)性、證券市場(chǎng)走勢(shì)等等，容易出現(xiàn)較大落差。2010年下半年，債券回購(gòu)收益率比較穩(wěn)定，但過(guò)了2011年春節(jié)后，由于證券市場(chǎng)不景氣，央行

18、又多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性，債券回購(gòu)收益率大幅下降。2011年3月1日，GC001居然報(bào)收在0.005。如果客戶在這一價(jià)位交易，扣除手續(xù)費(fèi)甚至要損失到本金。進(jìn)入2011年6月，債券回購(gòu)收益率才逐漸接近去年下半年的水平。國(guó)泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛(ài)建路營(yíng)業(yè)部36l短期品種單日振幅過(guò)大債券回購(gòu)一天內(nèi)的高點(diǎn)往往出現(xiàn)在早盤(pán)或者盤(pán)中，而且稍縱即逝。如果股民片面追求債券回購(gòu)交易在高點(diǎn)，一方面牽扯精力過(guò)多，另一方面可能錯(cuò)過(guò)買(mǎi)入股票的機(jī)會(huì)，這對(duì)股民和營(yíng)業(yè)部都是不利的。國(guó)泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛(ài)建路營(yíng)業(yè)部37l傭金提成可能減少現(xiàn)有客戶發(fā)現(xiàn)新的獲利方式后，股票交投可能不如以前活躍。客戶在證券

19、市場(chǎng)低迷時(shí)專心做債券回購(gòu)，甚至連打新股都不參與。國(guó)泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛(ài)建路營(yíng)業(yè)部38l代客理財(cái)要求可能增多債券回購(gòu)技術(shù)含量不高，但交易相對(duì)頻繁，客戶不一定有時(shí)間親自操作，可能全權(quán)委托客戶經(jīng)理代為進(jìn)行債券回購(gòu)交易，有一定的違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。有這種要求的客戶基本都對(duì)炒股興趣不大，一旦不能滿足他們的需求，很有可能面臨客戶流失，雖然沒(méi)有多少傭金提成的損失，但是這種客戶往往都是專門(mén)做新股申購(gòu)的，一旦流失資產(chǎn)損失很大。國(guó)泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛(ài)建路營(yíng)業(yè)部39l息差收入顯著減少證券公司按活期利率給客戶資金帳戶里的資金計(jì)息，而銀行給證券公司的這部分資金利息卻比活期利率高，所以證券公司有一定的息差收入。

20、債券回購(gòu)操作的特點(diǎn)是為追求最大利息收益資金賬戶里不留余額，這樣證券公司的息差收入就會(huì)減少。國(guó)泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛(ài)建路營(yíng)業(yè)部40l開(kāi)戶數(shù)和資產(chǎn)量增多，但凈傭金跟不上由于債券回購(gòu)手續(xù)費(fèi)率太低，導(dǎo)致這項(xiàng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)基本上無(wú)利可圖，而公司前期為客戶代交的開(kāi)戶費(fèi)，后期為客戶提供的軟硬件服務(wù)成本短時(shí)間內(nèi)都得不到回報(bào)。對(duì)于這種主做債券回購(gòu)的客戶，如何引導(dǎo)其進(jìn)行股票、基金的投資是重點(diǎn)和難點(diǎn)。國(guó)泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛(ài)建路營(yíng)業(yè)部41l風(fēng)險(xiǎn)厭惡型客戶l風(fēng)險(xiǎn)中立型客戶l集中打新股客戶l新客戶和老客戶l國(guó)泰君安的優(yōu)勢(shì)國(guó)泰君安證券股份有限公司哈爾濱愛(ài)建路營(yíng)業(yè)部42l風(fēng)險(xiǎn)厭惡型客戶，他們追求穩(wěn)健的收益，以不犧牲本金為最低要求。目前購(gòu)買(mǎi)銀行理財(cái)產(chǎn)品的客戶是最好的目標(biāo)客戶（但也要注意適用性，此類客戶一般年齡結(jié)構(gòu)偏大，沒(méi)有股市投資經(jīng)驗(yàn)及電腦操作經(jīng)驗(yàn)，如果委托客戶經(jīng)理進(jìn)行操作的話容易產(chǎn)生違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，這點(diǎn)需注意）。有閑置資金的企業(yè)可能是另一個(gè)比較好的潛在客戶群體，但要協(xié)助企業(yè)控制好相關(guān)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（用企業(yè)閑置